Analytiker: Jakob Lillieroth Martin Nordqvist

Transkript

1 Ingress: Norwegian är ett flygbolag i lågprissegmentet som de senaste åren haft en konstant hög tillväxt men med uteblivna resultat. Företaget gör enorma investeringar i en bransch med ökad konkurrens och prispressning. Kommer investeringarna ge ett övertag gentemot övriga aktörer och leda till att Norwegian lyckas omvandla tillväxt till resultat, eller kommer de att konkurreras ut? Bakgrund och verksamhet Norwegian Air Shuttle ASA, är ett börsnoterat flygbolag listat på Oslobörsen. Företaget grundades 1993 och verkade till en början regionalt i Norden. År 2002 utvidgades verksamheten och bolaget började profilera sig som ett lågkostnadsbolag. De senaste åren har flera längre rutter introduceras och idag flyger Norwegian från Europa till Nord Afrika, Mellanöstern, Sydostasien och Nord Amerika hade bolaget totalt 24 miljoner passagerare och opererade 425 rutter till 130 destinationer, detta gör Norwegian till Nordens näst största flygbolag. Produkter, segment samt geografisk spridning: Norwegian syftar till att erbjuda en bra flygupplevelse till ett konkurrenskraftigt pris enligt mottot Everyone should be able to afford to fly. Under 2014 trafikerades 425 rutter till 130 destinationer i 39 länder. Den största delen av dessa är Europeiska, men bolaget erbjuder även resor till Thailand samt USA. Norwegian har baser framförallt i de nordiska länderna, men även Spanien, USA, Thailand samt Storbritannien. Bolaget har de senaste åren expanderat kraftigt och ambitionen är att fortsätta växa utanför Europa. För att klara av att trafikera fler destinationer och längre rutter har Norwegian investerat i nya toppmoderna flygplan. De nya planen erbjuder god komfort samtidigt som de är betydligt mer kostnadseffektiva än äldre plan, vilket skall bidra till att minska kostnaderna per ASK (available seat kilometer). Norwegian arbetar konstant mot att optimera fyllnadsgraden genom övergripande prisdiskriminering. Detta leder till stor prisdifferens mellan olika avgångar. I dagsläget riktar sig Norwegian främst mot privatpersoner som har priset som avgörande parameter. För att pressa ner priserna väljs flygavgång med lägst lyft/landnings- avgift. Detta tillämpas i synnerlighet till semesterdestinationer. Norwegian är inte med i flygsamfundet Star- Alliance vilket idag är en konkurrensnackdel. Norwegian har varit mycket framgångsrika med sitt koncept att exkludera tjänster. Tjänster som bagage, val av sittplats och mat ombord går att kompletteras till en extra kostnad, detta är en strategi som flera lågprisbolag använder sig av.

2 Senaste åren samt senaste Qi: Under det senaste året har Norwegian ökat sina intäkter med 25 %, dock har resultatet försämrats kraftigt från 321,6 MNOK föregående år till ,8 MNOK, en försämring med 424 %. Under året har fyllnadsgraden ökat från 78 % till 81 %. En anledning till det försämrade resultatet är att intäkterna per ASK sjunkit från 0,5 till 0,43 medan kostnaden per ASK legat kvar på 0,42. Marginalen har alltså sjunkit. Detta till följd av nya långdistansrutter vilka har kostat mycket i administrativa kostnader. Tekniska problem med de nya Dreamliner- planen har även påverkat resultatet. Q4 är det kvartal som i särklass gått sämst med ett negativt resultat på MNOK. Anledningen till det försämrade resultatet är en svag norsk krona och ett misslyckat hedging- program. Norwegian gick ut hårt och hedgade sig i under Q2 och har därför inte tagit del av det rådande låga oljepriset. Man kan säga att Norwegian fick ta dubbla stöten då de inte fick ta del av det låga oljepriset samtidigt som den norska kronan tappade i värde, vilket resulterade i stora valutaförluster. Detta illustreras i figuren nedan.

3 Makroanalys och råvaror: Marknadskrafterna är styrande för hur flygindustrin kontinuerligt anpassas efter rådande ekonomiskt klimat. Nyckelaspekter bland dessa är bränslepriser, ekonomisk tillväxt och utveckling, miljöbestämmelser, infrastruktur, marknadsliberalisering, flygplanskapacitet samt andra transportslag. Flygindustrin står inför stora konkurrensmässiga utmaningar. Branschen är präglad av överkapacitet och kunderna förväntar sig flexibla produkter till fördelaktiga priser utan att ge avkall på den grundläggande kvaliteten. Kontinuerlig effektivisering, ny teknik samt ökat samarbete, allianser, fusioner och uppköp kommer förmodligen att vara nödvändigt för att uppnå målen för lönsamhet och långsiktig konkurrenskraft. Bilden till höger visar hur stor del av ASK som består utav bränslekostnader för Norwegian. Trenden påvisar tydligt att icke bränslerelaterade kostnader har sjunkit mellan åren, medan bränslekostnaden ligger på en konstant nivå. Detta är gemensamt för de flesta flygbolag. Bränslekostnaden beror av två faktorer, förbrukning samt råvarupris. De senaste 5 åren har råvarupriset tenderat att öka medan förbrukningen har minskat vilket har lett till att kostnaderna har legat på en jämn nivå. Som figuren nedan belyser har råvarupriset minskat kraftigt senaste halvåret. Detta gynnar flygbolagen, då resenärer inte direkt förväntar sig billigare flygbiljetter enbart för att bränslepriserna sjunker. Figuren under visar Norwegian och några konkurrenter mot oljepriset(orange).

4 Analys av finansiell data och nyckeltal Operating revenue (MNOK) 19,5 15,58 12,859 10,532 8,598 7,309 6,226 4,226 2,941 4 EBITDAR (MNOK) 1,78 2,784 1,822 1,54 1,175 1, EBITDA (MNOK) -0,08 1, EBIT/Operating result -1, (MNOK) EBT (MNOK) -1, Net profit/loss (-) Flygrelaterade nyckeltal ASK (million) 46,4 34,318 25,92 21,958 17,804 13,555 11,53 7,561 5,371 RPK (million) 37,6 26,881 20,353 17,421 13,774 10,602 9,074 6,059 4,223 Load factor % 78.5% 79.3% 77.4% 78.2% 78.7% 80.1% 79.0% Passengers (million) Internet sales 82 80% 78% 82% 87% 88% 87% 86% 84% Unit cost (CASK) 0, Unit cost (CASK) excluding fuel 0, Norwegian visar på en stark tillväxt med en årligt ökande omsättning. Tillväxten lyckas dock inte generera någon vinst. P/E har legat runt 20 innan 2014 då P/E blev negativt. Tabellen ovan ger ett mycket positivt intryck med stabil ökning av passagerare och ökade marknadsandelar. Den främsta konkurrenten i norden är SAS, men Norwegian

5 konkurrerar även med lågprisbolag som t.ex. EasyJet och Ryanair. Inom branschen har Ryanair den överlägset lägsta enhetskostnaden till följd av en billig flotta och en mycket slimmad organisation. Jämfört med resterande konkurrenter ligger Norwegian på en relativt konkurrenskraftig marknadsposition. I dagsläget består SAS flotta av 146 plan relativt Norwegians 95. SAS flyger ca 30 miljoner passagerare årligen, vilket får relateras mot Norwegians 24 miljoner kunder. Trotts färre passagerare samt lägre omsättning värderas Norwegian betydligt högre än SAS med ett börsvärde kring 8600 MNOK mot 5800 MSEK. SAS föråldrade flotta och missade nisch ligger till grund för värderingen. Aktien: De senaste tre åren har aktiekursen stigit med 334 %. Aktien har ett beta på 1,27 och en volatilitet på 37 %. Aktiepriset sjönk kraftigt efter den svaga rapporten den 12 februari 2015 och den handlas nu för 234 NOK (15/2-15). Totalt finns aktier vilket ger ett börsvärde kring 8227 MNOK. Det kommer inte att ske någon aktieutdelning för år 2014, senaste aktieutdelningen skedde 2012.

6 Analys av ledningen samt insideraktivitet: Styrelseordförande Björn H Kise samt VD Björn Kjos innehar ett stort indirekt ägande i Norwegian via sitt företag HBK Invest AS. Kiese kom in i företagets styrelse 1993 och är för närvarande inne på sin andra sejour som ordförande. Björn Kjos var med och grundade bolaget och inledde som ordförande för bolaget under åren Sedan 2002 verkar Björn Kjos som bolaget verkställande direktör. Familjen Kjos har sedan 50- talet varit involverade i flygindustrin vilket har bidrag till Björns personliga kontakt till branschen och Norwegian. Den 16e december sålde Björn H Kise en portfölj på aktier till kursen 261 kr. Detta fick aktien att tappa 4,8%. Framtidsstrategi: Norwegian har som mål att utöka och förnya sin flotta, de har kontinuerligt gjort sig av med sina leasade Boing B733 som är dyra i drift. I januari 2012 lade Norwegian en order hos både Boeing och Airbus om att köpa 222 flygplan varav 100 Boeing 737 MAX8, 22 Boeing och 100 Airbus A320neo. Ordern är den största någonsin från ett Europeiskt flygbolag. När flygbolagets äldre fasas ut, kommer det att ha en av de mest moderna, effektiva och miljövänliga flottorna i kommersiell drift.

7 Tidigare har flottan till stor del varit leasad vilket har varit en konkurrensnackdel. Den nya strategin siktar istället på att äga större delen av flottan. Norwegian planerar även att leasa- ut uppemot 150 plan i framtiden. Bolaget ska arbeta effektivare med att anpassa sig till nya lokala marknader för att effektivare kunna konkurrera med fördelaktiga priser, detta genom en ökad outsourcing och off- shourting. Större delar av processhanteringen kommer även att automatiseras så som självincheckning och charter/gruppbokningar. Målet för 2015 är att nå enhetskostnad på 0,25 exklusive bränslen. Prognos: Norwegians beställning av 222 nya flygplan fram till 2020 pekar på att målet är att med tiden konkurrera ut SAS som under fler år gått dåligt. Norwegians order kan relateras mot att SAS, som redan har en väldigt åldrad flotta, enbart planerar att köpa in 12 nya plan under samma period. Gamla flygplan är dyra i drift, och den första nyckelfaktorn för Norwegian kommer bli att med hjälp av sina nya plan försöka pressa ner sina kostnader så pass mycket att man kan fortsätta hålla låga priser men samtidigt öka sina marginaler. Norwegians flotta kommer inte bara att bli modernare, utan även avsevärt mycket större. Den andra nyckelfaktorn kommer bli att försöka behålla sin höga fyllnadsgrad trotts en kraftigt ökad kapacitet. Om man med hög komfort till attraktiva priser kan lyckas locka över nya kunder från sina konkurrenter finns underlag för att kraftigt öka omsättningen. Få nya plan kommer dock levereras redan under 2015, och några stora omsättningsökningar är inte heller att vänta under de kommande 10 månaderna. Istället är det marginalerna man ska hålla ett öga på. De stora hedge- utgifterna förra kvartalet som slog hårt mot resultatet för 2014 förväntas även ge stora fördelar gentemot konkurrenterna och sänka bränslekostnaderna under 2015.

8 Rekommendation Norwegians ökande kapacitet förväntas de kommande åren leda till en stor tillväxt och kraftigt ökad omsättning. Flygbolagets make it or break it kommer att vara marginalerna på RASK relativt CASK. Norwegian estimerar att kunna sänka CASK exklusive bränsle till 0,25 och kunna ta del av ett lågt bränslepris under Vilket pekar mot ett positivt resultat redan under Q vilket ger en köpindikation. Rådande strejker medför dock att dagsläget är relativt instabilt. Till följd av strejken kan omstruktureringar inom företaget komma att ske. Rykten pekar på att det nystartade flygbolaget Westforce Aviation som Norwegian stöttar kan komma att ta över vissa delar av verksamheten. Vd Björn Kjos sägs vara förkrossad av strejken. Norska källor säger att han känner att hans livsverk håller på att falla sönder, om piloterna får som de vill. Det är inte säkert att han orkar mer. Senaste veckan ska samtal mellan Björn och Ryanairs vd Michael O Leary ha skett om ett eventuellt uppköp eller fusion. Norwegians förutsättningar på långsikt beror mycket på hur rådande situation löser sig och hur marknaden utvecklas och om de lyckas ta marknadsandelar från SAS. Enligt prognosen bör Norwegians aggressiva strategi medföra ett högt tyck på SAS marginaler vilket skulle leda till övergripande nedskärningar i SAS verksamhet. Rekommendation: Avvakta Edit: Sedan denna analys skrevs har det varit en händelserik period för Norwegian med en medialt mycket uppmärksammad strejk bland kabinpersonalen. Detta har varit kostsamt för företaget och kommer utan tvekan att avspegla sig i årets resultat. Strejker är ingen ovanlighet inom flygbranschen, och även om Norwegians image kan ha fått sig en törn tror vi inte att strejken kommer få några konsekvenser som långsiktigt påverkar vår analys av företaget.