Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet

Transkript

1 NASDAQ OMX Small Cap Negativ värdeutveckling, substansrabatt ökar Minskad exponering mot private equity Återköp fortlöper Negativ värdeutveckling men substansrabatt ökar. rapporterade ett substansvärde för det tredje kvartalet om 824 MSEK motsvarande 60,4 SEK/aktie. Det rapporterade substansvärdet sjönk med cirka 1,9% under kvartalet i jämförelse med föregående kvartal, men sett till en 9 månaders period är substansvärdet upp 6,6%. Den negativa substansvärdeutvecklingen i kvartalet härleds en svag utveckling av värdet på bolagets private equity investeringar tillika den svenska kronan. Substansvärdet om 60,4 kr ger en substansrabatt om 17% mot rapportdagens stängningskurs (0 SEK). Rörelseresultatet uppgick till -16,7 MSEK (10,2) där resultatet tyngts av värdeutveckling om -13,0 MSEK. fortsätter att hålla en god kostnadskontroll och rörelsens kostnader uppgick till 3,7 MSEK (3,2) motsvarande en ökning Y/Y om 16%. Sett till årets första 9 månader uppgick rörelseresultatet till 43,6 MSEK (6,8) motsvarande en minskning Y/Y om 23%. Minskad exponering mot private equity. Bolagets exponering mot private equity fonder uppgick vid kvartalets utgång till 370 MSEK (408) motsvarande 4% av eget kapital (47), inklusive kvarstående investeringsåtagande om 99 MSEK uppgår exponeringen till 469 (08) motsvarande 7% av eget kapital (9). Under kvartalet har inga portföljbolag förvärvats dock har fonderna gjort tilläggsinvesteringar och ett antal avyttringar. Bland annat avyttrade Apax Europé VII sina kvarvarande andelar i Bankrate, FSN Capital III undertecknade avtal om avyttring av utbildningsverksamheten Vindora till börsnoterade Academedia. Återköp fortlöper. fortsätter med återköp av egna aktier, och under kvartalet åketköptes aktier motsvarande ca 3% av totalt antal aktier. Aktierna återköptes till 16% rabatt till substansvärdet och management bedömer det som det mest kapitaleffektiva sättet att allokera kapitalet. Blickar man framåt menar vi att det är av stor vikt att bolaget fortsätter med både direktinvesteringar, så som den som gjordes i MIPS alternativt nya investeringsåtagande i fonder. Sett till underliggande portföljbolag är 69% av årgång 2008 eller äldre, vilket gör att sannolikheten för avyttring av något av dessa kommande år är trolig. En så stor andel avyttringar skulle minska bolagets exponering avsevärt, och även möjlighet till substansvärdesökning. BOLAGSBESKRIVNING är ett investmentbolag noterat på NASDAQ Stockholm. investerar huvudsakligen i private equity fonder med ett nordiskt fokus men kan också göra direktinvesteringar tillsammans med private equity och andra fonder inom alternativa tillgångar. kan, i begränsad omfattning, även göra andra typer av investeringar. Analytiker: Carl Ragnerstam , carl.ragnerstam@remium.com NYCKELTAL Marknadsvärde (MSEK) 0,00 KURSUTVECKLING m (%) -1, Nettoskuld (MSEK) -4 3 m (%) -2,0 Enterprise Value (MSEK) m (%) 3,1 EK per aktie (SEK) 60,4 YTD (%) 1,2 Antal aktier f. utsp. (m 13,6 2-W High 2,8 Antal aktier e. utsp. (m) 13,6 2-W Low 43,4 Free Float (%) 0,0 Symbol 2013A 2014A 201A 2016A Värdeförändringar (m) 63, 142,8 76, 109,4 Rörelsens kostnader (m) -11,3-14,2-12,3-13,2 Rörelseresultat (m) 2,2 128,6 64,2 96,2 Resultat före skatt (m) 3,0 129,4 64,2 94,0 EPS 3,60 8,60 4,30 6,32 DPS 2,00 2,30 2,0 0,00 SUBSTANSVÄRDE PER AKTIE (SEK) 70 2, 2, , 0,4 0, 0,4 0,4 0,4 0,4 0, 0, 0, 2,0 0, 2,0 2,0 2,0 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 2, 2, ,0 2 2,0 2,0 0, 2,3 2,3 2,3 2,3 2, 2, 8 2,3 0, 2,0 0, 2 0, 2,0 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0, 0,4 0, 0,4 0, 2, ,4 0, , 0, , 2, Substansvärde Utdelning 2011 Utdelning 2012 Utdelning 2013 Utdelning 2014 Utdelning 201 Utdelning 2016 KURSUTVECKLING Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL QVT Financial LP 0,6% 0,061 0,6% Global Endowment Management 9,9% 9,91 9,9% Tardus Intressenter AB,3% 9,3% 3,0% 0 3,0% LEDNING KALENDER Ordf John D Chapman 4Q-rapport VD CFO Lennart Svantesson Gösta Lundgren KURS (SEK): Investmentbolag OMXSPI (ombaserad) RÖSTER Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1

2 PORTFÖLJSAMMANSÄTTNING (30 september 2017) FÖRDELNING EGET KAPITAL (MSEK) Fond Ursprungligt investeringsåtagande Apax Europe VII LP 1m EUR FSN Capital III LP 10m EUR Herkules Private equity Fund III LP 40m NOK Intera Fund I KY 7m EUR Intera Fund II KY 7,2m EUR Nordic Capital Fund VII LP 20m EUR Valedo Partners Fund I AB 60m SEK Valedo partners Fund II AB 6m SEK Mimir Invest AB 0m SEK 100% 80% 60% 40% 20% 0% Andelar i Private Equity Fonder Nettokassa RESULTATRÄKNING MSEK 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q A 2013A 2014A 201A 2016A Värdeförändringar Rörelsens kostnader Rörelseresultat Finansnetto Resultat före skatt Skatt Periodens resultat KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 2012A 2013A 2014A 201A 2016A MSEK 2012A 2013A 2014A 201A 2016A Kassaflöde från rörelsen EPS 3,67 3,60 8,60 4,30 6,32 Förändring rörelsekapital Just. EPS 3,67 3,60 8,60 4,30 6,32 Kassaflöde löpande verksamheten CEPS -0,03 1,77 2,94 12,70 3,92 Kassaflöde investeringar DPS 0,0 2,00 2,30 2,0 2,70 Fritt kassaflöde Kassaflöde fin. verksamheten Nettokassaflöde BALANSRÄKNING MSEK 2012A 2013A 2014A 201A 2016A AKTIESTRUKTUR Fondandelar Antal A-aktier (m) - Likvida medel Antal B-aktier (m) 14,1 Totala tillgångar Totalt antal aktier (m) 14,1 +46(0) Eget Kapital Kortfristiga skulder Eget Kapital och Skulder Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Grev Turegatan Stockholm Remium Nordic AB 2

3 TOTAL EXPONERING MOT PRIVATE EQUITY-FONDER 120% 100% 80% 60% 23% 24% 19% 18% 17% 16% 14% 13% 11% 10% 8% 7% 13% 11,% 12,0% 40% 20% 77% 81% 83% 78% 74% 68% 61% % % 8% 7% 4% 6% 47% 4% 0% 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q1A 2Q1A 3Q1A 4Q1A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A Andelar i Private Equity-fonder Kvarstående investringsåtaganden Sedan bildandet av har andelen av det egna kapitalet som är investerat i P/E-fonder ökat för att som mest nå 87% i Q Till följd av portföljförsäljningar genom åren av de fonder investerat i minskade denna siffra till 4% i Q I och med att eller någon annan investerare bestämmer sig för att gå in i en fond gör man ett commitment som innebär att en fond under en tidsperiod äger rätt att lyfta ett totalbelopp. Utöver redovisade investeringar har således skyldigheter att vid anfordran betala in ytterligare belopp. Sammanlagt innebär det att investerat tillsammans med förpliktigat kapital för närvarande uppgår till 7% av eget kapital. Enligt bolagets bestämmelser får det maximala förpliktigandet inte utgöra mer än 12% av eget kapital. SEKTORINDELNING I PORTFÖLJ Building & Construction 9% IT & Telecom 9% Media 1% Healthcare 29% Financial Business Services 12% Industry 7% Consumer Goods & Services 33% har byggt upp en portfölj med nio olika fonder (Valedo I & II, Intera I & II, FSN Capital III, Herkules III, Nordic Capital VII, Apax Europe VII och Mimir Invest) skötta av sju olika förvaltare. Små- och medelstora företag utgör 9% av de maximala förpliktigandena. Sedan 2007 har de fonder som investerat i köpt 11 bolag. Till följd av försäljningar uppgår dessa nu till 61 stycken. andel i de 10 största bolagen i fondernas portföljer utgör ca 2% av eget kapital. Riskspridning mellan olika branscher har också eftersträvats. Enligt bolagets bestämmelser får inte ha mer än 40% av förpliktigat kapital hos en och samma förvaltare. Remium Nordic AB 3

4 BOLAGS- OCH PORTFÖLJPROFIL FORTS. FÖRVÄRV OCH AVYTTRINGAR Antal förvärvade bolag som ej ännu är avyttrade Antal bolag förvärvade under året som nu är avyttrade Under perioden fram till 30/ har fonderna som ingår i portfölj sammanlagt köpt 11 bolag, av vilka 4 helt har avyttrats. Av de bolag som sålts har de genomsnittligt genererat en 23% årlig bruttoavkastning. Den genomsnittliga perioden som fonderna innehaft portföljföretagen är, år. ARVODESSTRUKTUR Rörelsekostnaderna för driften av uppgår till ca 3,7 MSEK på kvartal. Detta inkluderar arvode till Nacess Partners (partnerbolaget) som har rätt att årligen ta ut 1% av substansvärdet så länge detta belopp understiger 1 mdr SEK. Skulle värdet stiga över detta belopp äger partnerbolaget rätt att ta ut 0,% på det överskjutande beloppet. Därutöver äger partnerbolaget rätt att uttaga % av avkastningen i den mån den årliga avkastningen uppgår till % eller mer. För närvarande uppgår de totala kostnaderna för driften till ca 14 MSEK per år, motsvarande ca 1,6% av eget kapital. Remium Nordic AB 4

5 Nordisk private equity är ett bolag som investerar i buyout-fonder med fokus på den nordiska regionen. Syftet är att göra den nordiska riskkapitalmarknaden tillgänglig för en bredare grupp investerare som även erbjuds likviditet genom marknadsintroducerade aktie. Investeringsstrategin är inriktad på en selektiv och diversifierad fondportfölj. Fokus ligger även på att hålla låga och konkurrenskraftiga förvaltningskostnader. Nordiskt fokus är ett bolag som investerar i buyout-fonder med fokus på den nordiska regionen. Syftet är att göra den nordiska riskkapitalmarknaden tillgänglig för en bredare grupp investerare som även erbjuds likviditet genom marknadsintroducerade aktie. Investeringsstrategin inriktas på en selektiv och diversifierad fondportfölj. startade sin verksamhet i april 2007 och är idag noterat på NASDAQ OMX Stockholm. Koncernens moderbolag är beläget i Stockholm, men bedriver verksamhet, genom dotterbolag, i både Oslo och Köpenhamn. Exempelvis används det danska dotterbolaget som ett holdingbolag för fondinvesteringarna. Private Equity Private equity-bolag investerar i onoterade bolag eller utköp av publika bolag. Investeringarna görs i företag vars gemensamma nämnare är lönsamhet eller tillväxtpotential. Investeringsformen har historiskt sett inte varit lätt att nå för gemene man utan har främst genomförts av institutionella investerare. Det krävs ofta ett stort kapital och i många fall även ett utbrett nätverk då det är högt tryck på vissa fonder. Intresset för investeringar i private equity har under senare år vuxit starkt, då investeringstypen fått allt större utrymme i publika sammanhang. Private equitybolagens ägarengagemang är ofta aktivt och innehaven tidsbegränsade. koncept är att erbjuda investerare tillgång till den nordiska private equity-marknaden genom att samla kapital från flera investerare via ett marknadsintroducerat bolag som erbjuder daglig handel på börsen. Remium Nordic AB

6 Investeringsstrategi fokuserar på investeringar inom den nordiska regionen, portföljen består idag av 8 underliggande fonder med 6 olika förvaltare som indirekt äger mer än 80 olika bolag. Fondtypen som man investerar i är private equity-fonder med en buyout-inriktning vilka förvaltas av etablerade förvaltare med lång erfarenhet. Ett axplock av bolag i underliggande tillgångar är Thule, Britax och Espresso House. Den väldiversifierade portföljen möjliggör exponering till en mängd olika sektorer. Bolaget har genom åren genomfört 20 exits vilket har genererat en genomsnittlig årlig bruttoavkastning (IRR) om 21%. Kvarvarande ca 80 bolag har en genomsnittlig innehavsperiod som uppgår till 3, år. Strategin bygger på en selektiv urvalsmetod av private equity-fonder som beräknas hålla en väl avvägd riskspridning. Portföljen består till största del av sektorerna konsumtion, hälsovård och industri som tillsammans utgör ca 6% av den totala portföljen. Enligt bolagets bestämmelser får inte ha mer än 40% av förpliktigat kapital hos en och samma rådgivare. Målet är att investeringarna ska bestå av 7-10 olika fonder med varierande löptider för att på så sätt skapa en balanserad portfölj. Bolaget har en policy att dela ut 0-7% av realiserade vinster. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Carl Ragnerstam, Remium. DISCLAIMER - Remium Nordic AB 6