Vad blir egentligen priset på aktierna? november 2017

Storlek: px

Starta visningen från sidan:

Download "Vad blir egentligen priset på aktierna? november 2017"

Elin Lindberg
för 6 år sedan
Visningar:

1 Vad blir egentligen priset på aktierna?

2 #kunskapsdagar Beräkning av köpeskillingen Göte Johansson och Gustaf Levander 2

3 #kunskapsdagar Välkommen! Agenda 1. Vad menar med värde? 2. Prismekanismer 3. Nettoskuldsjustering vid överlåtelse 4. Locked box 5. Göte Johansson, Director Gustaf Levander, Director Frågor? 3

4 #kunskapsdagar Vad menas med värde 4

5 #kunskapsdagar Tumregler finns det gott om Man betalar inte mer än 5x vinsten! Alla börsbolag borde vara värderade till minst 15x vinsten Jag har hört att någonstans runt 8x rörelseresultatet brukar gälla Bolaget är inte värt mer än substansen! 5

6 #kunskapsdagar Värderingsmetoder År 1 År tillväxt 5% Tid Avkastningsvärdering (DCF) År 3 År 4 År ,152 1,15 1,15 3 1,15 4 1,15 5 Kalkylränta 15%: 87% 76% 66% 57% 50% År (15%-5%) = , % Balansräkning Substansvärdering Relativvärdering Anl. Tillg. Eget kapital Inventarier Lån Kassa Korta skulder EV/EBIT (rörelseresultat) EV/Omsättning P/E (nettovinst) etc. 6

7 #kunskapsdagar Vad säger denna bild? Bedömt värde MSEK Aritmetiskt medelvärde EV/EBIT DCF P/E P/BV EV/ EBIT P/Sales Transaktionsdata 7

8 #kunskapsdagar Men värdet bestäms alltid av vilken framtida avkastning vi förväntas få! 8

9 #kunskapsdagar Och priset vid företagsöverlåtelser utgår från individuella värden Säljare Säljare Pris Köpare Marknadsvärde Köparens nyttjandevärde Intervall för avslut + synergieffekter +/- andra faktorer Nyttjandevärde + synergieffekter +/- andra faktorer Nyttjandevärde Säljarens nyttjandevärde Förhandlingstaktik Förhandlingsstyrka Köpare Avtalat pris 9

10 #kunskapsdagar Hur definierar vi bolagsvärde aktievärde eller värde på rörelsen? Från balansräkningen separeras rörelsetillgångar från finansiella nettotillgångar Anläggningstillgångar Rörelsekapital (lager etc) Finansiella tillgångar och kvar blir det egna kapitalet! Eget kapital Finansiella skulder Anläggningstillgångar Rörelseskulder (leverantörer) Rörelsekapital netto Finansiella tillgångar Värdet på rörelsen Bolagsvärde på skuldfri basis Enterprise value Finansiella skulder Eget kapital Värde på aktierna 10

11 #kunskapsdagar Prismekanismer 11

12 #kunskapsdagar Två vanligt förekommande prismekanismer Syftet med prismekanismer är att för båda parter uppnå ett acceptabelt sätt att kvantifiera slutgiltig köpeskilling Två mekanismer kan fungera som exempel: Nettoskuldsjustering vid överlåtelsetidpunkten Initialt bud på den operativa verksamheten med antagande om skuldfrihet (Enterprise value, EV) Justering av initial bud baserat på skuldsättning vid tidpunkt för överlåtelse Locked box Fast pris på aktier baserat på balansräkning vid tidpunkt före överlåtelse Ingen justering sker med utgångspunkt i överlåtelsebalans 12

13 #kunskapsdagar Nettoskuldjustering vid överlåtelse 13

14 #kunskapsdagar Nettoskuldsjustering vid överlåtelse (1 av 3) Indikativt bud, EV debt and cash free basis Input till prismekanism - Net debt -definition - Referensnivå rörelsekapital Slutgiltigt pris för aktier, Bud justerat för verklig nettoskuld och rörelsekapitalnivå Closing balance review Due diligence Signing Closing Köparen har löpande insyn i verksamheten. Verksamhetens resultat påverkar priset i den mån nettoskuldsättningen eller rörelsekapital påverkas 14

15 #kunskapsdagar Nettoskuldsjustering vid överlåtelse (2 av 3) Exempel 1. SEK 100 Startpunkt för pris i SPA Enterprise Value ('EV') + likvida medel - finansiella skulder Nettoskuldjustering + rörelsekapital - referensnivå Rörelsekapitaljust. Köpeskilling Exempel 2. Vid överlåtelsetidpunkt Vid överlåtelsetidpunkt Vid överlåtelsetidpunkt Förutbestämd nivå i SPA Att betala säljaren SEK Enterprise Value ('EV') + likvida medel - finansiella skulder Nettoskuldjustering + rörelsekapital - referensnivå Rörelsekapitaljust Köpeskilling Mekanismen bör ha en rörelsekapitaljustering för att fånga upp kassaflöden mellan Initialt bud Nettoskuld och Rörelsekapital (jmf exempel 1 och 2) Vid överlåtelsetidpunkt Vid överlåtelsetidpunkt Fördel: Köpeskillingen opåverkad av variationer i nettoskulden i den mån de genererats av en förändring av rörelsekapitalet. Implicit antagande (eller formulerat i SPA) att anläggningstillgångar skall hållas intakta på en nivå nödvändig för att generera förväntat resultat. 15

16 #kunskapsdagar Nettoskuldsjustering vid överlåtelse (3 av 3) Nackdel: Oklara definitioner av nettoskuld och referensnivå på rörelsekapitalnivå leder ofta till utdragna diskussioner. Likaså skilda uppfattning om posternas värdering Säljare Likvida medel Finansiella skulder Rörelsekapital Definition Så bred definition som Trapped cash möjligt Fordringar på kreditkortsföretag etc Upplupna räntor Planerad utdelning Finansiell leasing skuld Så smal definition som Koncernmellanhavanden möjligt Skatteskulder Förfallna leverantörsskulder etc Skuld, rörelsekapital eller annat? Lägre normalnivå då Nivåer på reserver överskjutande del ökar Hur beräkna normal -nivå? köpeskilling etc Köpare Så smal definition som möjligt. Så bred definition som möjligt Hög normalnivå bättre då överskjutande del ökar köpeskilling Grundregel: Det som inte är Nettoskuld är Rörelsekapital och tvärtom Viktigt med gemensam förståelse för hur modellen fungerar 16

17 #kunskapsdagar Locked box 17

18 #kunskapsdagar Locked box (1 av 3) Fast pris på aktier Due diligence Betalning Inget utflöde av medel till säljarna annat än överenskommet Signing Closing Köparen har inte möjlighet att påverka köpeskillingen baserat på verksamhetens utveckling fram till closing Verksamhetens resultat påverkar ej priset 18

19 #kunskapsdagar Locked box (2 av 3) SEK Enterprise Value ('EV') Nettoskuldjustering Rörelsekapitaljust Tillåtet utflöde till säljare Ersättning till säljare Köpeskilling Köparens- "bedömning - -3 Överenskommet i SPA (utd.) 84 Pris i SPA 3 Ränta på köpeskilling 87 Att betala säljaren Säljaren ber köparen om ett pris på aktierna vid en Utöver köpeskilling betalar köparen antingen: Vid överlåtelsetidpunkt Vid överlåtelsetidpunkt tidpunkt före signing (i) ränta på köpeskillingen (som kompensation för säljarens finansiering av verksamheten fram till closing ) (ii) kompensation till säljaren för utebliven möjlighet att plocka ut vinstmedel ur verksamheten Ingen justering av köpeskilling i samband med closing 19

20 #kunskapsdagar Locked box (3 av 3) Locked box förenklar avslut Säljare Fördelar Köpare Enkelt avslut ingen justering spar tid och Enkelt avslut ingen justering spar tid och kostnader kostnader Förutsägbar köpeskilling Ingen slutjustering ökad tillit till warranties Risk att verksamhetens resultat försämras fram till closing Nackdelar Svårt att applicera om otydlig balans (t.ex. Vad är av finansierings- och carve-out ) rörelsekapitalbehov vid closing. Risk att löpande ersättning för låg om Bedömning måste göras tidigare i verksamhet utvecklas över förväntan processen. Hur försäkra att inget utflöde till säljare sker? Är löpande ersättning i paritet med förväntat resultat fram till closing?.. men begränsar köparens utrymmet för prisjusteringar 20

21 #kunskapsdagar Frågor 21

22 #kunskapsdagar Vill du veta mer? Kontakta oss gärna Göte Johansson Gustaf Levander Läs mer på: Följ oss på 2017 PricewaterhouseCoopers i Sverige AB. All rights reserved. In this document, refers to PricewaterhouseCoopers i Sverige AB which is a member firm of PricewaterhouseCoopers International Limited, each member firm of which is a separate legal entity.

Relevanta dokument

5. Finansiell riskhantering och redovisning vad bör man tänka på? Kunskapsdagen Malmö 21 november 2017

5. Finansiell riskhantering och redovisning vad bör man tänka på? Kunskapsdagen Malmö Välkommen! Agenda 1. Finansiell riskhantering Daniel Carlsson 2. Finansiell riskhantering Maximilian Wassing 3. Redovisning