Säkrad fångst. 5 AAA till Kon-Tiki. 6 Höstens informationsmöten. 8 SKAGEN Krona 3 år. 16 Intervju med investeringsdirektör Kristian Falnes

Transkript

1 N U M M E R 2 a u g u s t i S K A G E N F O N D E R. S E portföljförvaltarnas berättelse SIDAN 22 Säkrad fångst Portföljbolagen fortsätter att överraska med bra resultat. Vi har bland annat säkrat en solid vinst i den thailändska livsmedelsproducenten Charoen Pokphand Foods. Fortsättningsvis ser vi goda fångstmöjligheter för den som törs simma motströms. 5 AAA till Kon-Tiki Standard & Poor s har utvärderat SKAGENs aktiefonder. 6 Höstens informationsmöten Kom på informationsmöte. SKAGEN åker land och rike runt under hösten. 8 SKAGEN Krona 3 år Det finns all anledning att fira SKAGENs penningmarknadsfond. 16 Intervju med investeringsdirektör Kristian Falnes KRÖNIK A 48 KRIS TOFFER S T E NSRUD Den oförutsägbara tigern K O N S T E N AT T A N V Ä N D A S U N T F Ö R N U F T

2 standard & Poor s har utvärderat skagens aktiefonder. Kom på informationsmöte. skagen åker land och rike under hösten. Det finns all anledning att fira skagens penningmarknadsfond. K O N S T E N AT T A N v ä N D A S U N T F Ö R N U F T N U M M E R 2 a u g u s t i S K A G E N F O N D E R. S E 2 i n n e h å l l skagen fonders Marknadsrapport nr SKAGEN Fonder är en ledande skandinavisk fondförvaltare. Företaget grundades 1993 i Stavanger och är sedan 2005 Norges största aktiefondförvaltare. SKAGEN Fonder etablerade en filial i Sverige 2004 och har kontor i Stockholm och Göteborg. Besöksadresser Drottninggatan 86, Stockholm Drottninggatan 31, Göteborg Tel: Fax: kundservice@skagenfonder.se Postadress Box 11, Stockholm Redaktion Jonas A. Eriksson Tel: jae@skagenfonder.se Michael Metzler Tel: mm@skagenfonder.se SKAGEN söker efter bästa förmåga att säkerställa att all information i Marknadsrapporten är korrekt, men vill reservera sig för eventuella fel och utelämnanden. Uttalanden som reflekterar portföljförvaltarnas syn är gjorda vid en bestämd tidpunkt och kan förändras utan varsel. Rapporten är inte menad att uppfattas som en uppmaning till investeringsbeslut som köp eller försäljning av finansiella instrument. SKAGEN tar inte ansvar for direkta eller indirekta förluster eller utgifter som skylls på användandet av Marknadsrapporten. SKAGEN Fonder rekommenderar personer som vill investera i fonderna att ta kontakt med en kvalificerad kundrådgivare. Innehåll 22 Portföljförvaltarnas berättelse Med dagens aktiekurs prissätts Renault enligt vår bedömning med en gigantisk rabatt i förhållande till underliggande värden. Företaget är en i raden av undervärderade innehav i SKAGEN Global I rapporten redovisas belopp och avkastningssiffror i svenska kronor om inget annat anges. Fondernas avkastningssiffror är per den AAA till Kon-Tiki portföljförvaltarnas berättelse SIDAN XX Säkrad fångst portföljbolagen fortsätter att överraska med bra resultat. vi har bland annat säkrat en solid vinst med en avkastning på 400 procent i den thailändska livsmedelsproducenten Charoen pokphand Foods. Fortsättningsvis ser vi goda fångstmöjligheter för den som törs simma motströms. SKAGEN Krona fyller tre år. Och det finns anledning att fira. Kon-Tiki har ökat innehavet i AirAsia, en nykomling i portföljen sedan oktober Höstens informationsmöten 8 SKAGEN Krona 3 år 16 Intervju med investeringsdirektör Kristian Falnes K RÖ N I K A 40 KRIS TOFFER S T E NSRUD Den oförutsägbara tigern Omslag: En thailändsk räkfiskare i Laem Ngop, i Tratprovinsen. Thailand är världens största exportör av räkor. Foto: Paul Lakatos/Bloomberg News Foton inlaga: Bloomberg News och SKAGEN Fonders bildarkiv. 3 Avkastningshistorik 4 Ledare 5 Nyheter i korthet 8 Penningmarknadsfonden SKAGEN Krona tre år 9 SKAGENs modellportföljer jämnar ut svängningarna 10 Porträtt: Jan Kjærvik har förnuft och känsla för investeringar 12 SKAGEN öppnar kontor i Storbritannien 13 Aktiemarknaderna korrelerar på kort sikt 16 Tillväxtmarknaderna Bra för investerarna 18 Den tysta aktiebubblan 21 Modern aktiehandel gynnar investerarna 22 Portföljförvaltarnas berättelse 26 Fondportföljer 44 Halvårsdata 46 SKAGEN Fonders investeringsfilosofi 47 Avkastnings- och riskredovisning 48 Krönika Den oförutsägbara tigern

3 vå r a f o n d e r 3 SKAGEN Fonders avkastningshistorik Tabellerna visar avkastningen för respektive fond i förhållande till jämförelseindex sedan fondernas start samt hittills i år. SKAGEN Fonder har alltid använt utdelningsjusterade index som jämförelseindex och fondernas avkastning är beräknade efter att avgifterna räknats bort. Aktiefonden SKAGEN vekst Förvaltare: Beate Bredesen Start: 1 december 1993 Avkastning januari juli Genomsnittlig årlig avkastning sedan start ,29% -3,86% ,7% 9,4% -5 SKAGEN Vekst Viktat genomsnitt av MSCI All Country World Index (Daily Traded Net Total Return) och Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX). Fram till 2010: Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX). 0 Aktiefonden SKAGEN Global Förvaltare: Kristian Falnes Start: 7 augusti 1997 Avkastning januari juli ,74% -0,99% Genomsnittlig årlig avkastning sedan start SKAGEN Global MSCI All Country World Index (Daily Traded Net Total Return). Fram till 2010: MSCI World Index (Daily Traded Net Total Return) ,6% 1,7% Aktiefonden SKAGEN kon-tiki Förvaltare: Kristoffer Stensrud Start: 5 april 2002 Avkastning januari juli 2010 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start ,6% ,1% ,18% 2,9% SKAGEN Kon-Tiki MSCI Emerging Markets Index (SEK) Räntefonden SKAGEN tellus Förvaltare: Torgeir Høien Start: 29 september 2006 Avkastning januari juli ,86% 14 12,67% SKAGEN Tellus Barclays Capital Global Treasury Index (EUR) Avkastningen uttryckt i euro Genomsnittlig årlig avkastning sedan start ,32% 6,97% Räntefonden SKAGEN krona Förvaltare: Ola Sjöstrand Start: 29 juni 2007 Avkastning januari juli 2010 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start ,74% 2,16% 2 2 0,39% 0,11% 0 0 SKAGEN Krona OMRX Treasury Bill Index (SEK) För ytterligare information om fondernas avkastning och risk, se sidan 39.

4 4 l e da r e k rö n i k a ledare Per Wennberg, vd, SKAGEN Fonder Sverige pw skagenfonder.se Bäste andelsägare, Världens börser har under årets första sju månader upplevt stora svängningar. Samtidigt har marknaderna under perioden följt varandra i högre utsträckning än vad vi är vana vid. Lejonparten av SKAGENs fonder ligger nu före sina jämförelseindex sedan årsskiftet. Men vår värdebaserade investeringsfilosofi har hittills i år inte riktigt betalat sig ändå. Fundamentala faktorer som enskilda bolags intjäning har fått stå tillbaka för en marknad präglad av kortsiktigt flockbeteende baserat på makroekonomiska faktorer. Erfarenheten visar att det många gånger tar tid innan resultaten visar sig. En investerare bör se långsiktigt på en investering i aktiefonder, något som inte bara SKAGEN utan fondbranschen i stort har som generell rekommendation. Fonder bra för riskspridning Som nämnts i tidigare marknadsrapporter är en av de stora fördelarna med fonder att de på ett enkelt sätt kan ge andelsägaren en riskspridning i placeringen. Det ska dock understrykas att denna riskspridning kan skilja sig markant mellan olika typer av fonder till följd av olika placeringsmandat. Centralt för vår förvaltning, vare sig det gäller SKAGENs aktiefonder eller räntefonder, är att fondernas riskspridning optimeras mot avkastningspotentialen. Med andra ord att arbeta för att våra andelsägare ska erhålla den bäst riskjusterade avkastningen över tid. För de som har användning av ett verktyg för hur SKAGENs olika aktie- och räntefonder kan komplettera varandra, samt få en överskådlig bild av våra fonders sammanslagna historiska avkastning och risk, har standardiserade fondportföljer lanserats. Erik Gebro, rådgivare på SKAGEN Fonders kontor i Stockholm, har skrivit en artikel på sidan 9 om dessa fondportföljer. Brett mandat i SKAGEN Tellus En av fonderna i dessa portföljer är vår globala obligationsfond SKAGEN Tellus. SKA- GEN Tellus har, till skillnad från många andra obligationsfonder, ett mycket brett mandat. Detta gör att den kan investera i både mogna ekonomier och tillväxtländer. Precis som fundamental värdebaserad analys är styrande i vår förvaltning av aktiefonder gäller detsamma för SKAGEN Tellus. Fonden, som har euro som basvaluta, har sedan ett år tillbaka gett en avkastning på nio procent mätt i svenska kronor. Fondens placeringar görs i andra valutor än svenska kronor och är en av de faktorer som ger fonden en högre riskprofil än exempelvis SKA- GEN Krona. Under höstens informationsmöten besöker vi ett femtontal platser runtom i Sverige - från Malmö till Luleå (se sid 6 för mer information). Varmt välkomna till att besöka något av våra informationsmöten! Med önskan om en fortsatt trevlig sensommar, Per Wennberg krönika Jonas A Eriksson kommunikationschef, SKAGEN Fonder Sverige jae skagenfonder.se Risk för ny aktiebubbla? Det är nu 10 år sedan IT-bubblan sprack. Sedan dess har de som investerat i en global aktieindexfond inte fått någon avkastning alls. Världsindex har fallit med nästan 22 procent det senaste decenniet. En liten tröst för SKAGENs andelsägare är att SKAGEN Global under samma tids period gått upp 145 procent. Låg värdering av stora företag Den svaga utvecklingen beror inte på ITföretagen. Den beror på globala jätteföretag som exempelvis Coca-Cola, McDonald s och Procter & Gamble, som trots en god och stabil intjäning halverats i värde de senaste 12 åren. Medan förhållandet mellan pris och vinst (P/E) på toppen låg runt 30 ligger de idag runt 15 (läs mer i Torkell Eides artikel om detta på sid 18). Nedgången har gjort att den här typen av bolag blivit så attraktivt värderade att de börjat intressera en förvaltare som SKAGEN, som letar efter undervärderade, underanalyserade och impopulära bolag över hela världen. Med dagens låga räntor och en förväntan om fortsatt låga räntor i USA och Europa kommer pengar att strömma till platser och tillgångar där avkastningen förväntas bli högre. Idag flödar mycket kapital till tillväxtmarknader där ekonomiska fundamenta och tillväxtutsikter ser mycket bättre ut än i västvärlden. Inga bubbeltendenser ännu Vanligtvis strömmar pengar till platser där avkastningen är god och fortsätter att göra så även när avkastningen blivit sämre. Över tid skapas då övervärdering och bubblor. Givet de summor som nu letar sig till tillväxtmarknaderna skulle de kunna bli en bubbelkandidat. Vi är emellertid idag långt ifrån en bubbelsituation. Företag i tillväxtmarknader generellt värderas till omkring 12 gånger den förväntade vinsten i år, vilket inte är speciellt utmanande historisk sett. Vår tillväxtmarknadsfond SKAGEN Kon-Tiki värderas med rabatt, till ungefär 8 gånger den förväntade vinsten. Fonden kan dessutom investera i bolag med bas i utvecklade marknader som har exponering mot tillväxtmarknader. Sammantaget gör detta att fonden har en bra krockkudde i en trafiksituation som tätnar.

5 nyheter i korthet 5 Bra resultat vid S&P:s årliga utvärdering SKAGEN Kon-Tiki behåller det högsta AAA-betyget, det nytillträdda teamet bakom SKAGEN Global får AA-rating och för SKAGEN Vekst-teamet väntar en ny utvärdering i mars. SKAGEN Kon-Tiki rankas som nummer 6 av 576 tillväxtmarknadsfonder världen över. Från vänster, portföljförvaltarna Kristoffer Stensrud, Cathrine Gether, Knut Harald Nilsson. Det är långt ifrån alla fonder som blir betygsatta av ratingbyrån Standard & Poor s, S&P. För att överhuvudtaget blir utvärderad och rankad av S&P krävs det att fonden är bland topp 20 procent i sin klass, baserat på historiska avkastnings- och risksiffror. Kon-Tiki behåller toppbetyg S&P skriver att det höga anseendet för SKAGEN Kon-Tikis portföljteam och process, såväl som de starka resultaten som uppnåtts, betyder att fonden gör sig välförtjänt av att få behålla sin AAA-rating efter årets genomgång. SKAGEN Kon-Tiki placerar sig som nummer 6 av 576 andra tillväxtmarknadsfonder i världen över de tre senaste åren. Tidigare var samtliga av SKAGENs aktiefonder AAA-ratade. Men i samband med att den tidigare förvaltaren för SKAGEN Vekst, Kristian Falnes, flyttade till SKAGEN Globalteamet har S&P bedömt de nysammansatta Vekst- och Globalteamen efter de nya förutsättningarna. Nytt globlateam får AA-rating Trots att det nya global-teamet inte tidigare varit ratat av S&P får fonden direkt det näst högsta betyget AA. Vi har hög aktning för Falnes och hans avkastningshistorik, det bredare SKAGEN teamet och den konsistenta processen. Vi vill dessutom påpeka den relevanta erfarenheten som både Eide och Christensen har, skriver S&P i sin första utvärdering av förvaltarteamet. SKAGEN Vekst i väntan på ny utvärdering S&P har beslutat att SKAGEN Vekst behåller ratingen TR Tenure Review och tar upp fonden för en ny utvärdering i mars S&P noterar den underliggande konsistensen inom fondens stock picking och att det nya teamet har stark analytisk bakgrund. Anledningen för att fonden tas upp för en ny utvärdering i mars är att vare sig Beate Bredesen eller Ross Porter har haft 12 månaders sammanhängande huvudansvar för fonden. Då Beate Bredesen tog över förvaltningen av SKAGEN Vekst i mars hade hon har 13 års högst relevant analytisk erfarenhet inom aktier, påpekar S&P. Beate Bredesen var bland annat en del av förvaltarteamet för SKAGEN Vekst under fyra år innan hon tog över ansvaret för fonden. Ross Porter har 10 års erfarenhet av aktieanalys, skriver de vidare. Michael Metzler mm skagenfonder.se Lansering av mobiltjänster Ständigt i farten och i behov av att hålla dig uppdaterad? Nu finns SKAGENs webbtjänst tillgänglig för iphone, ipad och Androidplattformen målet är att göra webbtjänsten tillgänglig för ännu flera mobilplattformar. SKAGEN strävar efter att vara lättillgängliga för våra kunder och har därför lanserat en mobilversion av webbplatsen. Du får tillgång till tjänsten genom att skriva in m.skagenfonder.se i din mobiltelefons webbläsare. Genom den mobilanpassade webbplatsen går det bland annat att se fondernas kurser, läsa de senaste nyheterna och göra transaktioner via nättjänsten Mitt konto.

6 6 Nyheter I KORTHET Höstens informations möten I september sätter höstens inspirationsmöten igång. Vi kommer att besöka en mängd städer och orter runt om i landet från Malmö i söder till Luleå i norr. Delta gärna du också. Inspirationsluncherna på våra kontor i Stockholm och Göteborg tjuvstartar redan i augusti men startskottet för den större höstturnén sker den 13 september med inspirationsmöte i Uppsala. Under mötena berättar vi mer om vårt fondutbud, vår marknadssyn samt allmänna sparråd. Ta gärna med en vän till våra evenemang. Närhet till kunderna Vi vill vara så nära våra kunder det går. Inspirationsmötena runt om i landet ska ses som ett led i detta arbete. Responsen vi fick under förra inspirationsmötesrundan i början av 2010 var väldigt god med ett mycket högt deltagande på de platser vi besökte, inte STOCKHOLM I Stockholm hålls mötena på vårt kontor, Drottninggatan 86, lunchmöte kl eller kvällsmöte kl Träffarna sker på torsdagar. Nöjda kunder Vi vill tacka det stora antalet kunder som har hjälpt oss genom att delta i denna undersökning. Mycket glädjande så har resultaten inom samtliga områden visat en hög nivå av kundtillfredställelse. Men vi kan alltid bli bättre och därför värdesätter vi den feedback vi fått, säger Jonas A. Eriksson, kommunikationschef på SKAGEN Fonder. Avkastning var det område där kundernas tillfredställelse ökat mest, vilket är naturligt med tanke på den återhämtning SKAGEN upplevde under Resultaten för kundservice var i stort sett oförändrad och resulterade i betyg fem, på en sexgradig skala. Ungefär samma resultat uppnåddes för webbplatsen, marknadsrapporten och årsrapporten. SKAGEN arbetar kontinuerligt för att göra dessa kommunikationskanaler ännu bättre och under året har minst i västra Sverige, säger Tommy Taponen, kapitalförvaltare på SKAGENs kontor i Göteborg. Anmälan på webb, e-post och telefon En översikt över de olika inspirationsmötena samt möjlighet till anmälan finns på våra webbsidor. Det går också att göra anmälan via e-post kundservice@skagenfonder.se eller på telefon Om du får förhinder att delta uppskattar vi om du avbokar. Mötena är kostnadsfria och öppna för alla. Vi bjuder på något lättare att äta i anslutning till inspirationsmötena. Datum och anmälan på GÖTEBORG I Göteborg hålls mötena på vårt kontor, Drottninggatan 31, lunchmöte kl eller kvällsmöte kl Träffarna sker på onsdagar. Under sommarmånaderna har SKAGEN genomfört sin årliga kundundersökning en viktig del i SKAGENs utvecklings arbete för att uppnå bättre kundservice och kommunikation. en ny webbplats lanserats med ett antal nya funktioner för att göra det enklare för besökarna att hitta relevant information. Den nya webbsidan innehåller även fler kontaktmöjligheter till SKAGEN genom webbsändningar och chattfunktioner. Rekommenderar SKAGEN Vi är mycket tacksamma för att hela 83 procent av deltagarna i undersökningen anger att de skulle rekommendera SKAGEN Fonder till en bekant, säger Jonas A. Eriksson. Det har även skickats in frågor, kommentarer och förbättringsförslag som vi arbetar vidare med berättar Jonas A. Eriksson. Dessa frisvar har gett oss många goda idéer som vi nu följer upp för att ge kunderna en bättre helhetsupplevelse SEPTEMBER 13 Uppsala 17:30-19:00 Clarion Hotel Gillet 13 Växjö 12:00-13:00 Växjö Konserthus 13 Växjö 17:30-19:00 Växjö Konserthus 13 Uppsala 12:00-13:00 Clarion Hotel Gillet 14 Borås Pulsen Konferens 14 Borås 17:30-19:30 Pulsen Konferens 14 Örebro 12:00-13:00 Scandic Hotel Grand 14 Örebro 17:30-19:00 Scandic Hotel Grand 15 Halmstad 11:30-12:30 Best Western, Grand Hotel 15 Halmstad 17:30-19:30 Best Western, Grand Hotel 15 Kungälv * Medd. senare Nimers Hus 16 Luleå 12:00-13:00 Scandic hotell 16 Luleå 17:30-19:00 Scandic hotell 16 Gävle 12:00-13:00 Clarion Hotel Winn 16 Gävle 17:30-19:00 Clarion Hotel Winn 16 Kristinehamn*Medd. senare Tingshuset 21 Linköping 12:00-13:00 Scandic Frimurarehotellet 21 Linköping 17:30-19:00 Scandic Frimurarehotellet 22 Norrköping 12:00-13:00 Elite Grand Hotel 22 Norrköping 17:30-19:00 Elite Grand Hotel 23 Göteborg 17:00-18:45 Göteborgs Stadsmuseum 23 Västerås 12:00-13:00 Elite Stadshotellet 23 Västerås 17:30-19:00 Elite Stadshotellet 27 Malmö 12:00-13:00 Scandic St Jörgen 27 Malmö 17:30-19:00 Scandic St Jörgen 28 Lund 12:00-13:00 Grand Hotel 28 Lund 17:30-19:00 Grand Hotel 29 Helsingborg 17:30-19:30 Elite Hotel Mollberg 29 Helsingborg 11:30-12:45 Elite Hotel Mollberg 30 Umeå 12:00-13:00 Folkets Hus 30 Umeå 17:30-19:00 Folkets Hus OKTOBER 05 Jönköping 17:30-19:30 Science Park KonferensCenter 05 Jönköping 11:30-12:45 Science Park KonferensCenter 07 Sundsvall 12:00-13:00 Folkets Hus & Park 07 Sundsvall 17:30-19:00 Folkets Hus & Park 07 Göteborg * Medd. senare Handelshögskolan 27 Malmö * Medd. senare Meddelas senare NOVEMBER 04 Alingsås * Medd. senare Missionskyrkan 09 V. Frölunda * Medd. senare Restaurang Jungman Jansson 11 Borlänge * 18:00-21:30 Teknikdalen 25 Borås * Medd. senare Hotel Scandic Plaza 22 Göteborg * Medd. senare Meddelas senare 30 Stockholm * Medd. senare Meddelas senare * = I samarbete med Aktiespararna

7 Nyheter I KORTHET 7 SKAGEN Global-teamets nya förstärkning: Från Danmark till SKAGEN Søren Milo Christensen är den senaste medlemmen i fyrmannateamet som nu förvaltar aktiefonden SKAGEN Global. En av Sørens första uppgifter i sitt nya arbete var att analysera telekomsektorn i Japan. Med bolag som NTT Docomo var japanska marknaden först i världen med att införa 3G-telefoni. Men det blev svårt för honom att följa strömmen bland alla de som hävdade att 3G skulle vara världens bästa investering. När jag analyserade siffrorna kunde jag inte förstå hur någon skulle kunna få speciellt bra avkastning i en industri som hade alla karakteristika av något som skulle bli en standardiserad verksamhet som el eller vatten. Jag beslutade därför inte att investera. Förmågan att gå sin egen väg, använda sunt förnuft och ha en jordnära ansats till investeringar är något som har kännetecknat Søren sedan början av hans karriär. Han har dessutom under årens lopp utvecklat en passionerad tro på fundamentalanalys och har en investeringsfilosofi som har många likheter med SKAGENs. Att köpa undervärderade och impopulära aktier ger bäst resultat med tiden. Om det dessutom finns en intressant dynamik där förväntningarna är låga och goda nyheter kan få enormt positiv effekt därför att marknaden bytet åsikt och ser bolaget i ett nytt perspektiv är det en mycket intressant investering, säger Søren. Vid 33 års ålder har han redan 10 års erfarenhet som portföljförvaltare och har arbetat i Singapore sedan tre och ett halvt år tillbaka. Trots lång erfarenhet inom portföljförvaltning kan Søren inte skryta med att aktier varit ett intresse sedan barndomen. Jag kan dessvärre inte servera någon tårdrypande historia om hur jag lånade min fars hammare för att krossa spargrisen och därefter köra till banken på min trehjuling för att köpa min första aktie, säger Søren med en leende, och lägger till att passionen för aktier kom först senare. Siffror och fotboll För Sørens del gick vägen till portföljförvaltningen via andra ställen än studier av tidningarnas börslistor på pojkrummet i Danmark. Under ungdomsåren var hans huvudfokus att bli professionell fotbollsspelare. Han visade dessutom tidigt andra talanger. Han har, enligt honom själv, alltid varit intresserad av siffror. Redan efter andra klass klarade inte hans lärare av att hitta nya utmaningar inom matte, eftersom skolan bara hade böcker till sjunde klass. En gyllene möjlighet Men, Søren blev varken professionell fotbollsspelare eller matematiker, trots tidig talang inom bägge områden. På gymnasiet väcktes intresset för samhälle och ekonomi med fortsatta studier vid Handelshögskolan i Köpenhamn. Redan tidigt i studiegången fick han ett speciellt intresse för redovisning och analys. Han ville fördjupa sig i detta område och en möjlighet gavs redan under det andra studieåret då han såg en annons. Det var Danmarks största kapitalförvaltare som letade efter färdigutbildade kandidater. Det verkade vara ett drömjobb och jag var tvungen att söka. Egentligen skulle de som var färdiga med sin masterutbildning på fem år snarare ha en chans, men jag ville likväl söka jobbet trots att jag var på mitt andra studieår, säger Søren eftertänksamt, och lägger till att när han väl fick jobbet så stod han inför de mest arbetsamma åren i sitt liv. Han skulle både studera och arbeta heltid samtidigt. Han beskriver denna tid som mycket lärorik. Trots ett tufft schema vann han diverse priser för sina goda studieresultat. Dessutom klarade han av att hitta tid för utbytesstudier i USA och Kanada. Han träffade dessutom sin framtida norska fru under denna period. En portföljförvaltare växer fram Vägen till SKAGEN Med familj nära Stavanger var inte vägen till SKAGEN så lång som man skulle kunna tro. London kunde ha varit ett alternativ, men SKAGEN satte stopp för det. Søren har känt till SKAGEN länge och var fascinerad över SKAGENs historia och investeringsfilosofin. Efter att ha tillbringat några dagar med portföljförvaltarna i SKAGEN blev det snabbt klart för mig att det var rätt, säger Søren. SKAGEN är bland de duktigaste i världen och därmed helt klart en plats att utveckla mig vidare på. Hade det inte varit för SKAGEN skulle nog London varit nästa stopp, lägger han till. Vad är då den stora skillnaden nu för Søren? Efter fyra år i en stad med lika stor befolkning som hela Norge hade man kunnat tro att det skulle vara en omställning att flytta till Stavanger. Enligt Søren är det av mindre betydelse eftersom han har vuxit upp i en mindre ort i Danmark. Den största utmaningen anser han själv, är att han nu ska hitta aktier från hela världen snarare än bara i Asien, som var hans tidigare fokusområde. Jag räknar likväl med att min långa erfarenhet kommer vara till hjälp. Speciellt är jag övertygad om att min erfarenhet från nya tillväxtmarknader kan komma till nytta när det gäller att plocka intressanta investeringsmöjligheter det kommande decenniet. Afrika har ju bland annat möjligheten att överraska mycket positivt, filosoferar Søren. Det är nog knappast något tvivel om att SKAGEN nu har knutit till sig en portföljförvaltare som delar SKAGENs filosofi att utan tvekan gå sin egen väg. Trygve Meyer tm skagenfondene.no

8 8 N Y H E T E R Penningmarknadsfonden SKAGEN Krona tre år: Ett tryggt komplement till aktiefonder SKAGEN Krona kan ses som ett alternativ till banksparande. Den 29 juni fyllde fonden tre år och har hittills lyckats visa god avkastning jämfört med index och andra penningmarknadsfonder. Portföljförvaltare Ola Sjöstrand ger sin syn på fondens utveckling. Hur skiljer sig SKAGEN Krona från andra penningmarknadsfonder? Sunt förnuft sammanfattar filosofin bakom SKAGEN Krona bra. Investeringar i fonden görs endast i bolag som vi själva bedömt vara solida och vi bryr oss mindre om de har en AA-rating eller om de helt saknar rating. Vi investerar inte i några typer av derivat, allt är enkelt och lättbegripligt. Utgångspunkten är att kunderna skall kunna se vad fonden verkligen gör och finns hela portföljinnehållet tillgängligt för våra kunder, säger Ola Sjöstrand, portföljförvaltare för SKAGEN Krona. Hur ser investeringsprocessen ut och vad avgör dina investeringsbeslut i fonden? Det börjar med att vi ser på företagens/ bankernas års- och kvartalsrapporter för att sätta oss in i verksamheten och deras finansiella ställning. Utifrån den informationen kan vi oftast avgöra om det är en tillräckligt säker investering eller inte. Ibland har företag vissa finansiella betingelser eller villkor som de måste hålla sig inom, så kallade covenants. Problem uppstår när de väljer att inte offentliggöra dessa betingelser eller när de offentliggjort och det finns(stor) risk att de % SKAGEN Krona vs. index 2007* ** Krona Jämförelseindex inte klarar att hålla sig till dem. Om risken är för stor att de kommer att bryta dessa ramar så håller vi oss borta. Därefter ser vi på vilken ränta vi får om vi lånar ut pengar till dem. Det hela resulterar i ett val om räntan vi får motsvarar risken vi tar på oss. Det är dock alltid säkerheten på investeringarna som kommer i första hand. De extra räntepunkterna det finns att tjäna genom att chansa är inte ett alternativ för oss. För en penningmarknadsfond finns det inte marginaler att ta igen en riktigt dålig investering på, all meravkastning försvinner i ett nafs och troligtvis också allt förtroende från kunderna. Vad tror du om ränteläget under 2010? Svenska räntor och då framförallt de korta har tagit sig upp från den allra lägsta nivån och kommer troligtvis att fortsätta stiga så smått den resterande delen av Det är fortfarande väldigt stor osäkerhet hur de stora ekonomierna kommer att utveckla sig framöver. Riksbanken och andra mindre centralbanker har i realiteten begränsat handlingsutrymme och kan inte agera enbart utifrån hur den inhemska ekonomin utvecklar sig. Så länge som den amerikanska % SKAGEN Krona vs. konkurrensen 2007* ** Krona Andra penningmarknadsfonder Svensken Ola Sjöstrand förvaltar den svenska penningmarknadsfonden SKAGEN Krona från Stavanger. Fonden har fyllt tre år och har en av marknadens lägsta avgifter på 0.2 procent. centralbanken FED och Europas motsvarighet, ECB, signalerar oförändrade räntor en lång tid framöver så kommer Riksbanken gå varsamt fram. Det framkom i protokollet från Riksbankens senaste möte att en av anledningarna till att de höjer är att en låg ränta alltför länge ger bubblor längre fram. Onekligen en svår terräng de befinner sig i, vem kan avgöra huruvida det är en bubbla och är det verkligen Riksbankens uppgift att försöka avvärja dessa bubblor? Interbankräntorna har i alla fall stigit ganska mycket under årets andra kvartal och därmed har också yielden i SKAGEN Krona nått ganska attraktiva nivåer. Sannolikt är SKAGEN Krona den enda svenska penningmarknadsfonden som rattas från ett annat land, vad har det för betydelse? Svårt att säga, var man fysiskt befinner sig tror jag spelar en ganska liten roll. Anledningen till att vissa perifera förvaltare, såsom SKAGEN, lyckas väl beror nog snarare på filosofin. Det är kanske inte slumpen som gör att bolag med liknande filosofi också befinner sig på andra mindre orter runt omkring i världen. Jag tror att många av dessa geografiskt perifera bolag har det gemensamt att de aktivt valt att inte flytta till ett finansiellt centrum. Tillgången på arbetskraft kan te sig mindre men att det uppvägs av att duktigt folk istället dras till en bra förvaltare. Michael Metzler mm skagenfonder.se Den 29 juni 2007 startade handeln i SKAGEN Krona och fonden har hittills lyckats väl jämfört med index. Fonden har även stått sig väl mot konkurrensen bland penningmarknadsfonder i Sverige. *Avser andra halvan av 2007 då fonden startade **Avser första halvan av 2010 Läs mer om fonden på sid 35 och SKAGENFONDER.SE/KRona

9 t e m a 9 SKAGENs modellportföljer: Jämnar ut svängningarna Den som investerat på aktiemarknaden under senare år har sannolikt upplevt stora svängningar i värdet på det investerade beloppet. En fondportfölj bestående av olika typer av fondandelar kan jämna ut svängningarna. Svängningarna på aktiemarknaderna runt om i världen sedan finanskrisen startade har gått i både positiv och negativ riktning. I sådana tider bör man vara extra medveten om att placeringar i aktiefonder främst lämpar sig för långsiktigt sparande på minst fem år. Historiskt sett har SKAGEN lyckats leverera konkurrenskraftiga resultat på fem års sikt men det finns ingen garanti för hur det kommer att gå i framtiden och aktiemarknaderna kommer med all säkerhet att fortsätta att pendla i olika riktningar. Trots att SKAGEN lyckats mycket väl med sin långsiktiga placeringshorisont så finns det personer som upplever oro när fonder minskar i värde under vissa tidsperioder. Lägre risk med fler fonder Om placeringar i en enskild aktiefond upplevs ge för stora svängningar så kan ett alternativ vara att komponera en portfölj av flera fonder. På så vis kan risken reduceras. Om man dessutom väljer att använda både aktie- och räntefonder i portföljen så kan risken för stora värdeminskningar på lång sikt reduceras kraftigt jämfört med att endast investera i aktier eller aktiefonder. Den förväntade avkastningen kan däremot bli lägre än sparande i enbart aktiefonder. Hur ska en person komponera sin fondportfölj? Ett beslut om vilken fond som passar en person bäst kan bero på en mängd individuella faktorer som sparandets ändamål, hur lång tid pengarna ska vara investerade, riskvilja och kunskap med mera. För den som behöver hjälp att fundera kring sitt sparande erbjuder SKAGEN kostnadsfri rådgivning för att ta fram ett individualiserat placeringsförslag. SKAGEN har som exempel tagit fram fem fondportföljer för att visa hur risk och avkastning påverkas av sammansättningen i sparandet. Dessa har tagits fram för att ge vägledning och vi har tidigare använt dessa för att visa hur ett pensionssparande kan SKAGENs modellportföljer kan sänka risken Portfölj SKAGEN Global SKAGEN Vekst SKAGEN Kon-Tiki SKAGEN Tellus SKAGEN Krona SKAGEN 20 10% 10% 20% 60% SKAGEN 40 20% 10% 10% 15% 45% SKAGEN 60 30% 15% 15% 10% 30% SKAGEN 80 40% 20% 20% 5% 15% SKAGEN % 25% 25% 160 Modellportföljer. SKAGEN 20 innebär att portföljen innehåller 20 procent aktiefonder. SKAGEN 100 = bara aktiefonder. Historisk ut veckling för SKAGENs modellportföljer (per 31 juli 2010) Portfölj Avkastning 1 år Avkastning 3 år Avkastning 5 år Standard Avvikelse 3 år SKAGEN 20 6,09% 3,49% 5,04% 4,20% SKAGEN 40 9,48% 3,54% 7,32% 7,90% SKAGEN 60 12,22% 2,38% 8,61% 11,70% SKAGEN 80 14,62% 0,55% 9,35% 15,60% SKAGEN ,72% -2,00% 9,49% 19,80% Den historiska utvecklingen visar att risken är högst i SKAGEN 100 som endast innehåller aktiefonder. På lång sikt innebär däremot den historiska utvecklingen att aktiefonder gett högst avkastning. konstrueras (se Marknadsrapport 1, 2009). Målsättningen med dessa exemplifierande fondportföljer är att visa hur avkastningen och risken kan påverkas genom olika sammansättningar av fonder. SKAGENs fondportföljer De fem fondportföljerna har fått sina namn efter hur stor andel som utgörs av aktiefonder. SKAGEN 20 innehåller till exempel 20 procent aktiefonder. Inom denna kategori så används SKAGEN Global och SKAGEN Vekst. I de fall där andelen aktiefonder överstiger 20 procent så ingår även SKAGEN Kon-Tiki. Räntefonderna utgörs av korträntefonden SKAGEN Krona och obligationsfonden SKAGEN Tellus. En placering i SKAGEN 100, alltså enbart aktiefonderna, har gett den högsta avkastningen vid periodens slut. Dess värde har däremot svängt mest och därmed har den haft högst risk. Det är den enda portfölj som redovisar negativ avkastning under någon av tidsperioderna 1,3 och 5 år. Ser vi till SKAGEN 80 och SKAGEN 60 så har avkastningen vid periodens slut varit hög samtidigt som svängningarna är betydligt mindre. Anledningen till detta varit att räntefonderna i portföljerna har minskat svängningarna och dämpat nedgångarna i fonden. Av samma anledning så har dessa portföljer inte helt uppnått den avkastning SKAGEN 100 uppvisar vid periodens slut. Mindre svängningar med räntor Ser vi på de övriga modellerna så kan mönstret tydligt urskiljas. Ju mer räntefonder som portföljerna innehåller desto mindre svängningar i portföljvärdet. Avkastningen för dessa portföljer vid periodens slut är dock lägre än portföljerna innehållande större andel aktiefonder men portföljernas värdeutveckling blir jämnare och svängningarna minskas radikalt. Avkastning utöver 1 år är annualiserade. Siffrorna baseras på den historiska utvecklingen i de olika fonderna fram till den 31 juli. SKAGEN Krona lanserades i juni 2007 eftersom historiken i fonden inte finns för fem år har vi utgått från utvecklingen av fondens jämförelseindex, likaså för SKAGEN Tellus som lanserades september Dessa modeller är endast exempel på hur du kan fördela ditt sparande mellan SKAGENs olika fonder och vilken effekt detta ger. ege Erik Gebro skagenfonder.se För kostnadsfri individuell rådgivning: Ring eller maila kundservice@skagenfonder.se KUNDSERVICE

10 10 P o r t r ät t FOTO : Jan Inge Haga J a n K j æ r v ik Förnuft och känsla för investeringar Allt Jan Kjærevik vet om investeringar har han lärt sig på egen hand. Det har varit lönsam kunskap för den före detta snickaren. Det hela började med ryggont på 1990-talet, i varje fall för den före detta snickaren från Varaldsøy i vackra Hardanger. Jan Kjærevik blev sjukpensionär och undrade vad han skulle använda sin tid till. Jag såg framför mig att tillbringa resten av livet i rullstol, men det kliade i fingrarna. Jag hade tjänat bra med pengar som byggarbetare och betalat mycket i skatt. Där ligger mycket av motivationen till varför jag började att investera, berättar Jan Kjærevik under ett möte på SKAGENs kontor i Bergen. Självlärd Jan döljer inte att han tycker om pengar inte att använda dom utan att få dom att växa på smartaste sättet. Därför är han fortfarande präglad av de dåliga investeringarna han gjorde i början. Jag började att investera 1991, på toppen. Jag köpte några aktier i banker och några andelar i ett kommanditbolag. Det gick med mig som de flesta bankkunderna, vi brände oss, berättar Jan, tydligt missnöjd. Det gick inte så bra med ägarandelen i kommanditbolaget heller. Till slut tvingades han ut och tjänade inte en krona på investeringen. Då började han att läsa på. Jag började att läsa affärstidningarna Dine Pengar, Kapital, Finansavisen och senare Dagens Næringsliv. Det var ganska tungt stoff, så jag läste med ordboken vid sidan av för att komma igenom. Jag har ingen formell utbildning, jag är helt självlärd. Han letar rätt på den väl använda dokumentmappen och tar fram en rad urklipp. Jag upptäckte SKAGEN i Finansavisen, under kolumnen för kostnader. Hos SKAGEN stod det inga kostnader, bara rörlig prestationsbaserad avgift. Jag tycker om pengar

11 P o r t r ät t 11 «När marknaden är orolig och kurserna faller, händer det att han köper andelar billigt när många andra säljer.» vet du, men jag hatar att bli lurad, säger han med ett underfundigt leende. Skeptisk Trots goda omnämnanden i tidningar och tidskrifter var Kjærevik skeptisk mot SKA- GEN, som hävdade att de var så duktiga. Dåliga erfarenheter med tidigare investeringar gjorde att han absolut inte var övertygad. Men så kom Åge till Bergen (Åge Westbø, en av SKAGENs grundare, red.anm.). Han gav mig ett bestämt råd om att gå in i en fond, och bli kvar där, så skulle den öka i värde med tiden. Och det gjorde den. Det rådet har jag följt sedan dess, berättar Jan förnöjt. Solen skiner och Bergen visar sig från sin allra bästa sida. Jan promenerar med mig och berättar ivrigt att hans förtroende för bolaget växte efter det första mötet, men säker var han inte. Den tidigare snickaren ville veta mer och skred till verket. Jag förklarade att jag skulle ta en tur till Stavanger och ville ha audiens hos förvaltarna. Jag kom in på kontoret på sjunde våningen och träffade en karl som satt bakom meterhöga staplar med årsrapporter. Det var en man du kan lita på och det cementerade min uppfattning. Mannen bakom pappershögen var Kristoffer Stensrud (portföljförvaltare och en av SKAGENs grundare red.anm.). Ivrig och krävande Sedan dess har han varit en trofast SKAGENsparare. Hur mycket han har sparat? Utan att avslöja konfidentiell information kan man säga att den tidigare byggarbetaren har så han klarar sig. Och lite därtill. Om jag har en bestämd sparstrategi? Jag har en regel jag säljer aldrig med förlust. Det är det inte tal om! När marknaden är orolig och kurserna faller, händer det att han köper andelar billigt när många andra säljer. Jag har lärt mig att tackla svängningar. Fastän mitt kapital vuxit är tankegodset detsamma det är bara några nollor som är skillnaden. Jag försökte tajma lite då det gick ner under finanskrisen. Där tror jag att jag träffade alldeles rätt, säger han med ett leende som avslöjar att han är speciellt mycket nöjd med den placeringen. Slipper buller Jan Kjærevik är en anspråkslös karl, som inte låter sig frestas av lyxiga semesterbroschyrer eller fina bilar. Det enda sättet att undvika skyhöga bilavgifter är att inte äga en bil, förklarar han med självklar logik. Använder du dina pengar på dig själv? Nej, det har jag inte råd till när jag ser vad man kan tjäna på aktiemarknaden. Jag har aldrig förstått meningen med att slösa bort massa pengar, det är mycket roligare att investera. Och så har det blivit en sport i det spänningen är absolut ett element, skrattar han. Det är många som säger att man inte ska lägga alla äggen i en korg, och det är säkert klokt. Men vilken annan korg skulle jag lagt dem i? Jag tar den risken med öppna ögon. Ska du få tag i Jan måste du ringa eller skicka brev, alltså i pappersform. Han har inte PC eller e-post. För de flesta kan det verka gammeldags, men det har några positiva sidor, i varje fall sett med en fondsparares ögon. Jag slipper allt buller och dagliga orosmoment. Jag har en känsla av att daytrading inte ger något. Det är därför man ska använda en förvaltare. Men så kommer det en klåda i fingrarna emellanåt, säger han eftertänksamt. Kommer du köpa enskilda aktier igen, tror du? Nej, där har jag blivit helt kurerad. I ett litet lokalsamhälle vet i stort sett alla allt om alla, men just Jans investeringar har han lyckats att hålla för sig själv. Hittills. Vad säger grannarna? Jag håller mig nog för mig själv. I bygden sitter de inne och läser tabellerna den dagen taxeringssiffrorna offentliggörs. Jag tror många undrar var jag har fått pengarna från. Bysnack kan bli besvärligt i längden, man ska inte undervärdera det, men det har absolut sitt underhållningsvärde. Har du några råd till de som har lust att börja spara? Jag är girig efter pengar jag med. För mig var det viktigt att träffa rätt första gången jag investerade i en fond, då blir det inte så farligt om du förlorar lite av vinsten. Jag är tacksam för att jag har fått följa med, det har varit ett äventyr. Ole-Christian Trondstad oct skagenfondene.no

12 12 n y h e t e r SKAGEN till London SKAGEN öppnade sitt första kontor utanför Norden i maj. Kunden kommer först och jag tror inte på drivkraften att få så mycket pengar som möjligt under förvaltning. London kontorets vd Stephen Millar berättar om planerna för den brittiska verksamheten framöver. Våra planer för kontoret är att tillhandahålla service i världsklass för våra kunder, den typ av service som våra skandinaviska kunder blivit vana vid genom årens lopp, säger Stephen Millar. Kunderna ska få en tydlig möjlighet att kommunicera med en specifik kundkontakt. Utöver regelbunden rapportgivning ska det också finnas en möjlighet att delta på möten för att få ytterligare information om finansmarknaderna och SKAGENs fonder. Kunden först Trots att Stephen Millar inte varit anställd i SKAGEN sedan längre tillbaka än februari 2010 så stämmer hans personliga åsikter och filosofi överrens med SKAGENs. Kunden kommer först och jag tror inte på drivkraften att få så mycket pengar som möjligt under förvaltning utan på att saker och ting ska göras av rätt anledning, det vill säga det som kommer att vara bäst för kunden. Stephen Millar har 15 års branscherfarenhet och har redan varit med om att etablera en utländsk firma i Storbritannien. Jag tror jag utvecklat en god förståelse för vad brittiska kunder förväntar sig. Dominerande bland SKAGENs kunder är institutionella kunder som pensionsfonder, företag och olika typer av förvaltningsbolag. Även om SKAGEN gärna vill diversifiera kundbasen så förklarar Stephen att det kommer ske genom ett organiskt, konservativt och genomtänkt sätt, så som SKAGEN alltid gjort. Vi vill gärna finnas tillgängliga genom alla kundkanaler, men vi kommer göra det sakta men säkert och ser fram emot samarbeten med kunder som förstår och är attraherade av SKAGENs filosofi, säger Stephen och upprepar att verksamheten inte primärt ska gå ut på att få in så mycket förvaltningskapital som möjligt. Till Stephen Millars hjälp så finns Tim Heffer och Alexander Stensrud. Även Tim Heffer har 15 års erfarenhet av den brittiska marknaden och Alexander Stensrud har två års erfarenhet av SKAGENs förvaltning och kundsupport. Ömsesidiga erfarenheter London är ett av världens största och mest konkurrensutsatta finansiella centrum. I takt med att Londonkontoret växer så finns det möjligheter för SKAGEN att dra nytta av nya lärdomar som kan användas i andra marknader där SKAGEN finns. På samma sätt så finns det möjligheter för Londonkontoret att dra nytta av kunskap från SKAGENs övriga hemmamarknader. Skandinavien har några av dom mest sofistikerade kunderna inom det institutionella segmentet, som pensionsstiftelser till exempel, förklarar Stephen och menar att man inte per automatik ska uppfatta London som mer sofistikerat. På en sådan konkurrensutsatt marknad som London finns det många partnerägda mindre förvaltningsbolag med fokus på långsiktiga investeringar. Hur ska SKAGEN lyckas utmärka sig? Vid sidan av konsistenta resultat i världsklass så kommer det norska ursprunget och arvet utmärka oss. Detta innebär det faktum att vi är en transparent organisation som har en öppenhet relaterat till kundhantering och kommunikation. Det finns också en avsaknad av hierarki på företaget. Det här är saker som kommer differentiera SKAGEN när UK-teamet sakta men säkert bygger upp verksamheten under åren framöver. ple Parisa Lemaire skagenfunds.com SKAGENs Londonteam. Från vänster, Stephen Millar, vd för SKAGENs Londonkontor, samt kollegorna Alexander Stensrud och Tim Heffer.

13 t e m a 13 Aktiemarknaderna korrelerar på kort sikt: Grekisk statsskuld och kinesiska grönsaker Det är svårt att se vad statsfinanserna i Grekland har att göra med försäljningen av grönsaker i Kina. Bara för att nämna en av vår tids många ologiska samband. På kort sikt finns det en rimligt hög korrelation mellan de globala aktiemarknadernas utveckling. Det kan fresta många att köpa billiga indexfonder. På längre sikt är det emellertid reala, fundamentala förhållanden som är avgörande, både på makro- och mikronivå. Därför kommer det fortsättningsvis att vara lönsamt att simma mot strömmen, att företa egen analys och att investera i de företag som är mer attraktivt prissatta baserat på underliggande värden och framtida in tjäning. Desto fler som tror att det lönar sig att simma i flock, desto större blir möjligheten för oss som tycker om att simma ensamma. Makrodrivna aktiemarknader För några år sedan rådde en het debatt om decoupling, eller frånkoppling. Det vill säga om ekonomierna i tillväxtmarknaderna och de industrialiserade marknaderna kommer att gå isär framöver. Det var en diskussion som snabbt blev inaktuell. Efter mars 2007 har korrelationen mellan olika tillgångsslag ökat dramatiskt. Många frågar sig om detta är särskilt rimligt. Vad är orsaken till detta och är det ett fenomen som kommer att fortsätta? Så länge marknaderna drivs av övergripande makrofaktorer, är det då någon vits att göra egna analyser och investera utifrån värdeteorin? Marknaderna visar sig ju vara makrodrivna ändå. Då kan man ju lika gärna

14 14 t e m a sitta tillbakalutad och pyssla med indexderivat, ETF:er och indexfonder. Billigt och enkelt. Analysera företagen Det billigaste är ofta inte det bästa. Och kanske är det just därför det kan vara lönsamt att analysera företagen och hitta de som fundamentalt verkar mest attraktivt prissatta. Den starka korrelationen på kort sikt hindrar oss att se den betydande avvikelsen på längre sikt. För den aktiva investeraren gör ett extremt fokus på makrosvängningarna industriproduktionens andel av bnp (2009) USA Brasilien UK Indien Japan EU Sydafrika Mexico Taiwan Sydkorea Kina Disponibel hushållsinkomst över USD reallöneökningar per timme i industriproduktion % att de fundamentala skillnaderna både blir större och bättre. Det är inte lätt, varken för den enskilda individen eller den professionella investeraren att förstå hur de grekiska statsfinanserna har något med grönsaksförsäljningen i Kina att göra, bara för att nämna en av nutidens mycket ologiska korrelationer. Carry trade finanskrisens mor och far Det kan därför vara nyttigt att gå tillbaka några år i tiden för att få lite perspektiv på 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % Källa: Euromonitor, Morgan Stanley Research Den ekonomiska utvecklingen har under de senaste åren rört sig alltmer i otakt mellan den industrialiserade världen och tillväxtmarknaderna BRICs Europa USA 50 Prognos E09 E10 E11 E12 E13 E14 E15 E16 E17 E18 E19 E20 Källa: Euromonitor, Morgan Stanley Research Förmögna konsumenter återfinns i allt högre utsträckning i BRIC-länderna snarare än i USA och euro-området China real Wage Growth US Real Wage Growth Källa: Euromonitor, Morgan Stanley Research Medan genomsnittlig årlig reallöneökning för industriarbetarna i Kina sedan 1999 legat på 12,7 procent, har det varit en lönenedgång under samma period på 0,5 procent för industriarbetarna i USA. sakernas tillstånd. En god utgångspunkt kan vara mars 2007, då finanskrisen ännu var i sin linda. Begreppet carry-trade var emellertid på allas läppar. Här snackar vi inte om en kurs i indisk matlagning, utan investerare, eller ännu hellre, spekulanter, som tog upp lån i lågräntevalutor och placerade pengarna i allt från högräntevalutor till kakao. Sedan kunde de leva gott på avkastningsdifferensen däremellan. Carry-trades kan väl sägas vara finanskrisens mor och far. Tron på korrelation, eller brist på korrelation, var i varje fall stark. Resultatet blev minst sagt katastrofalt. Tron på index, ETF:er och korrelationer har konstigt nog ökat dramatiskt tiden därefter. Det är dock viktigt att komma ihåg att detta dels beror på mänsklighetens inneboende behov av att jaga i flock och det faktum att fisk i stim är tryggare än ensamma fiskar. Värdena vinner till slut Resultaten över tid blir emellertid vitt skilda. Det är på lång sikt de reala, fundamentala förhållandena som gäller. Den ekonomiska utvecklingen har under de senaste åren rört sig alltmer i otakt mellan den utvecklade världen och tillväxtmarknaderna. På mikronivå syns detta i prissättningen av företagens värden och framtida intjäning. Mars 2007 var också en bra utgångspunkt när man ska se att världen inte är så korrelerad som den kan se ut att vara på kort sikt. Sedan dess har den globala aktiemarknaden fallit med knappa 20 procent, medan aktier noterade i tillväxtmarknaderna gett drygt 20 procent i avkastning (mätt i norska kronor). Aktiebotten under finanskrisen infann sig för de globala tillväxtmarknaderna under november De utvecklade aktiemarknaderna bottnade inte förrän i mars Och det samlade fallet från mars 2007 var för tillväxtmarknadernas del 36 procent, mot 45 procent för marknaderna som ingår i världsindex. Två olika världar Fundamentalt sett är emellertid skillnaderna större. Vid början av 2007 hade 60 miljoner hushåll i BRIC-länderna (Brasilien, Ryssland, Indien och Kina) en köpkraftsjusterad disponibel inkomst på över amerikanska dollar. I år kommer dubbelt så många hushåll, 120 miljoner, ha en disponibel inkomst över dollar. Därmed passeras USA. Nästa år talar vi om att 140 miljoner som kommit upp på en liknande intäktsnivå. Då passerar BRIC-länderna dessutom Euro-området som helhet. Är detta relevant är det nog många som frågar sig. Starkt präglade som de är av medias växelvisa bild av tilllväxtländerna.

15 t e m a 15 Ena dagen beskrivs dessa som finansbubblor för att nästa dag beskrivas som de som ska ge hopp och ljus till hela jordklotet. Svaret är definitivt, ja, detta är relevant. Från mars 2007 och fram tills nu har den årliga bilförsäljningen i BRIC-länderna ökat med nästan 70 procent, från 12 till 20 miljoner bilar. Under samma period har bilförsäljningen i USA, bilismens hemland, fallit från 17 till 11 miljoner bilar. Arbetslösheten i USA har stigit från fem till tio procent. Kinesiska industriarbetare har ökat sin köpkraft med nästan 50 procent, indierna och brasilianarna ligger inte långt efter. Ny världsordning Det kanske inte är så märkligt att den korrektion vi såg på de globala aktiemarknaderna under årets andra kvartal blev väsentligt mildare i tillväxtmarknaderna än i de utvecklade marknaderna. Detta trots att det skett «Carry Trade kan nog på många sätt sägs vara finanskrisens mor och far.» en delvis kraftig penningpolitisk åtstramning i Brasilien, Kina, och allteftersom dessutom i Indien. Det kan faktiskt se ut som om några av de mest vedertagna sanningarna och korrelationerna är i färd med att byta förtecken. Tillväxtmarknaderna är inte nödvändigtvis så starkt exponerade mot den globala konjunkturutvecklingen och är därför heller inte så riskabla som många vill framställa dem. Vi är sannolikt inne i ett paradigmskifte, där gamla teorier blir omkullkastade. En ny världsordning tycks vara på väg. Erfarenheten hittills är i varje fall att det har betalat sig att vara en aktiv värdebaserad investerare jämfört med att vara en passiv indexförvaltare. Att ha ett extremt fokus på övergripande marknads- och makroaspekter betalar sig dåligt med tiden. Med andra ord: Det finns fortsatt stora möjligheter på de globala aktiemarknaderna för dem som törs simma ensamma, på det sätt vi har gjort sedan starten av SKAGEN under Kristoffer Stensrud Portföljförvaltare, SKAGEN Kon-Tiki Kundservice Gåvobrev Konsten att använda sunt förnuft SKAGEN Gåvobrev Konsten att hitta den rätta gåvan Dop, konfirmation, examen, födelsedag, bröllop? Gåvobrev är en present som mottagaren kommer att minnas, en gåva som kan bli mycket mer värd i framtiden. Mer information hittar du på Rhododendron i Dagminnes have Laurits Tuxen, en av Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum (beskuren). Konsten att använda sunt förnuft