Marknadsnytt. Nordeanyheter

Transkript

1 norde interntionl privte bnking Investmentnews nr 102 juni 2012 Mrkndsnytt Utsiktern för världsekonomin hr försämrts hittills under kvrtlet. Hoppet om ett fortstt uppsving i USA hr minskt till följd v nedslående sttistik på fler områden, i synnerhet i fråg om sysselsättningen. Dessutom blir situtionen i euroområdet llt värre, huvudskligen till följd v osäkerheten kring huruvid Greklnd blir kvr i smrbetet eller inte, men också på grund v det känslig läget i regionens bnksektor, frmför llt i Spnien. Översikt Även om återhämtningen i USA definitivt hr kommit v sig, tyder de inhemsk prognosindiktorern på måttlig tillväxt snrre än recession. Kin och de flest övrig tillväxtländern bromsr också in, men inte lik krftigt som USA. Det störst hotet mot tillväxten i världsekonomin är fortfrnde Europ, där åtstrmningr och en bräcklig bnksektor gör utsiktern dystr på kort till medellång sikt. I tkt med tt krisen i euroområdet tilltr ökr också oron för tt bägren snrt rinner över, på gott och ont. Vlut Trots sänkt förväntningr är USA:s utsikter fortfrnde ljusre än Europs. Vi behåller därför en tktisk övervikt i dollr. För ll som hr euro som bsvlut fortsätter vi tt rekommender euron som end lånevlut. Obligtioner Totlt sett hr vi en neutrl vikt i obligtioner. Avkstningen på sttsobligtioner med hög kreditvärdighet hr blivit försumbr till följd v den fortstt osäkerheten och plcerrns flykt till säkrre ppper. Vi hr undervikt i sttsobligtioner, övervikt i dnsk bostdsobligtioner och obligtioner från tillväxtländern smt neutrl vikt i företgsobligtioner. Löptiden ligger i stort sett i linje med jämförelseindex. Aktier Mot bkgrund v de llmänn utsiktern ligger vi kvr med undervikt i ktier. Företgens resultt för först kvrtlet gv en blndd bild. Börsnedgången hr gett lägre värderingr, men med tnke på tillväxtutsiktern är ktier snnolikt inte lik ttrktiv som tidigre. Sett till geogrfisk fördelning är vår end övervikt i Jpn. I övrigt hr vi en neutrl vikt, med undntg för Storbritnnien där vi hr en undervikt. På sektornivå hr vi nyligen gått från undervikt till neutrl vikt i konsument sällnköp och minskt innehven i energi- och råvrusektorn från övervikt till neutrl vikt. I övrigt hr vi ett fortstt gott ög till sektorern industri, telekom och hälsovård, medn krftförsörjning och IT är de vi tror minst på. Jørgen Jkobsen Chief Strtegist Norde Nordenyheter Multi-mnger ett lyckt koncept med mervärde Ny portföljrpporter Skttemnesti i Spnien Avvikelser i inköpschefsindex Norde fortfrnde en v de strkste bnkern i Europ 30 Mr-06 Aug-07 Dec-08 My-10 Sep-11 Jn-13 Chin PMI EC PMI US PMI NORDEA Investment News juni

2 ledre Det är svårt tt inte vr lite orolig just nu. Det går knppt en dg utn tt mn hör någon dålig nyhet om Europ och finnskrisen. Greklnd befinner sig i en extremt pressd sitution och mn är förstås rädd för tt den negtiv utvecklingen gör det ännu svårre tt lös problemen i Spnien, Portugl, Irlnd och Itlien. Men i skrivnde stund (söndgen den 9 juni) ser det ut som de spnsk bnkern nu får det stöd och det kpitl som de så väl behöver. Finns det då skäl till oro? När jg senst skrev den här kolumnen för tre månder sedn, i förr numret v Investment News, så vr jg betydligt mer optimistisk. Greklnd såg då ut tt vr på väg mot en återhämtning, och mn hde ents om grundreglern för en mer långsiktig finnspkt. Men den fktisk utvecklingen blev mindre positiv än väntt och det verkr som den globl tillväxten håller på tt vt. Det finns med ndr ord inte mång nyheter tt glädjs åt. Men vi tror fortfrnde tt Europ klrr sig på något sätt, tt euron överlever och krisern i Spnien och på nnt håll får en lösning, men snnolikt inte utn drmtik och risker längs vägen. Det verkr som om Europs politiker hr lgt sig till med vnn tt i sist stund br gör precis så mycket som krävs för tt lös de mest brinnnde frågorn, och br när trycket blivit för strkt. Det senste kpitltillskottet till mång v Spniens bnker är ett br exempel på dett, även om kpitltillskottet kn bli börjn på en vändning på mrknden. Smmnfttningsvis så tror vi lltså på ett rätt så gott slut för krisen i Europ, men vi är medvetn om tt det finns en reell risk tt det kn slut ill, och tt det finns fog för oron. Vd dett betyder för sprnde och plceringr kn du läs mer om här i Investment News. Men i dess tider v llt större osäkerhet kn det vr en god idé tt minsk risken i sin värdepppersportfölj, och även om vi tror tt euron klrr krisen så kn lite riskspridning med ndr vlutor också vr klokt även för den som hr euron som bsvlut. Jg vill också nämn vår Multi-Mnger -portföljer som vi hr hft nu i tre år. Dess portföljer består v de bäst fondern som vlts ut blnd över stycken. Multi-Mnger-portföljern uppvisr gott resultt, risken är under god kontroll och ll ndelsägre hålls väl underrättde om den senste utvecklingen (läs mer på sidn 7). Till sist någr kort ord om kreditbetyg. Kreditvärderingsinstituten hr gjort det igen, lltså sänkt betygen för bnkern. Norde påverkdes ändå mindre än de flest nordisk bnker och hr fortfrnde kreditbetyget AA- från Stndrd & Poor s och AA3 från Moody s, vilket gör tt vi är blnd de bäst bnkern i Europ. Med förhoppningr om en ekonomisk återhämtning och en lösning på eurokrisen, vill jg önsk er ll en trevlig sommr! Vänlig hälsningr Jhon Mortensen Editor: jorgen.jkobsen@norde.lu Dett mteril hr smmnställts enligt vsnitt 21 i den brittisk lgen om finnsiell tjänster och mrknder v Norde (Norde) som står under tillsyn v Luxemburgs finnsinspektion (cssf.lu) och som i viss utsträckning reglers v Storbritnniens finnsinspektion. Det här mterilet är inte vsett tt vr, och utgör inte heller, något erbjudnde eller någon rekommendtion om tt köp eller sälj viss värdeppper. Ing hänsyn hr tgits till enskild personers ekonomisk eller skttemässig sitution, befintlig tillgångr och skulder, kunskpsnivå, plceringsmål och plceringshorisont, eller riskprofil, behov och önskemål. All åsikter och prognoser frmförs i god tro, kn ändrs utn vrsel och är eventuellt endst relevnt på publiceringsdgen. Mterilet kn bygg på eller innehåll uppgifter som kommer från extern källor som Norde bedömer som tillförlitlig. Norde kn emellertid inte grnter tt uppgiftern är korrekt eller fullständig. Innn du gör en plcering rekommenderr vi tt du lltid vänder dig till en ekonomisk rådgivre eller en sktterådgivre för tt blnd nnt klrgör de eventuell riskern med plceringen. Norde nsvrr inte för plceringsbeslut som ftts utifrån dett mteril och för eventuell förluster som dess kn medför. Dett mteril får distribuers v Zürich-fililen till Norde i Luxemburg som står under tillsyn v Schweiz finnsinspektion (finm.ch). Enligt lgen om upphovsrätt är det inte tillåtet tt mångfldig, kopier eller på nnt sätt reproducer dett mteril. Norde 562, Rue de Neudorf (PO Box 562) L-2015 Luxembourg Tel RCSL B norde@norde.lu Norde Luxemburg, Zweigniederlssung Zürich Minustrsse CH-8008 Zürich Switzerlnd Tel Reg.no. CH Zürich norde@norde.ch

3 översikt Ljusnr det vid horisonten Frhågorn tt den meriknsk konjunkturuppgången 50 skulle vis sig llt nnt än hållbr hr besnnts v den senste tidens svg sttistik. Visst är läget 45 oroligt, men det är ändå mer snnolikt tt USA:s ekonomi stbilisers, om än med mycket blygsm tillväxt, 40 än tt lndet hmnr i lågkonjunktur igen Mr-06 Aug-07 Dec-08 My-10 Sep-11 Jn-13 I slutet v förr året kom någr svg tecken på ekonomisk uppgång och under först kvrtlet förundrdes skeptikern gång på gång v den strk återhämtningen i USA. Men sedn gick luften ur rejält. En sån här utveckling är inte ovnlig i börjn v en konjunkturuppgång, innn den tr frt på llvr. Anlytikern som felbedömt utvecklingen dröjde till en börjn rätt länge med tt skriv upp sin prognoser efter de positiv överrskningrn tidigre under året, och ders senkomn justeringr blev nog lite för optimistisk och hr lett till besvikelser här och där. Men ekonomin är ändå i mycket bättre skick än för ett år sedn, när hotet om en ny lågkonjunktur vr mycket llvrligre. Det finns fler orsker till dett, i synnerhet situtionen på den så viktig rbetsmrknden som, trots den senste tidens bkslg, fortfrnde klrt sig nmärkningsvärt br. Och tills för en kort tid sedn hr fler förtroendemätningr blnd konsumentern legt när årshögst nivåer. Dett är viktigt för en ekonomi som till 70 procent utgörs v detljhndeln (som steg med 2,9 procent under först kvrtlet i år, den snbbste ökningen under de senste tolv måndern). Att detljhndeln gått så br beror till stor del på tt meriknsk bnker, till skillnd från den ännu hårt prövde bnksektorn i Europ, hr lgt finnskrisen bkom sig och börjt bevilj konsumentlån igen. Det finns fler fktorer än de ljusre sysselsättningsprognosern som bidrgit till tt höj konsumenterns förtroende för ekonomin: Prisern på uppvärmning och bensin, en stor utgiftspost för konsumentern, hr sjunkit den senste tiden, det ser ut tt ljusn på bostdsmrknden och, tills nyligen, hr börsutvecklingen också vrit reltivt stbil.... eller är det br en hägring? Den här utvecklingen kn förstås tolks negtivt också, och llt fler hr börjt gör det efter den senste tidens dystr sttistik. Hushållen hndlr USA oväntt svgt Chin PMI EC PMI US PMI Feb-08 Sep-08 Mr-09 Oct-09 My-10 Nov-10 Jun-11 Dec-11 Jul-12 US Economic surprise index (Citi) förvisso mer, men det mest är på kredit. Istället för 1,340 tt minsk den kollektiv skuldbördn, något som 1,320 de flest nlytiker nser måste till för en 1,300 hållbr konjunkturuppgång, gör USA:s konsumenter 1,260 lltså tvärtom och ökr den istället. Ett vrning- 1,280 ens 1,240 finger bör också höjs för det oberäknelig 1,220 oljepriset. 1,200 Det påverks strkt v geopolitisk händelser 1,180 som kn hot tt stryp produktionen, 1,160 och det kommer lltid tt vr instbilt. Likså hr 1,140 bostdsmrknden långt kvr till en genuin upphämtning, och börsen är ju lltid lik svjig som MSCI World Equities mrkndsktörerns nerver. Det verkr kort och gott som tt USA:s ekonomi befinner sig vid ett vägskäl just nu. Den senste sttistiken visr tydligt tt tillväxten kommer tt dl den närmste tiden, och det kn ntingen innebär börjn på en ny lågkonjunktur, eller en konsolidering. Med tnke på den djup svck som den meriknsk ekonomin mödosmt tgit sig upp ur de senste tre åren måste vi hopps på det ndr scenriot. En trygg grund som mn kn lnd på när ekonomin försämrs är verkligen tt föredr jämfört med det fri fll som brukr följ på konkjunkturuppgångr som vilr på bräcklig premisser. De försämrde konjunkurprognosern kn emellertid få Federl Reserve tt sätt in ytterligre stimulnsåtgärder och det skulle ök snnolikheten för stbilitet längre frm. Käll: Bloomberg Jn-12 Jn-12 Feb-12 Mr-12 Mr-12 Apr-12 My-12 My-12 Jun-12 NORDEA Investment News JUNI

4 obligtioner och vlutor De gml ekonomiern sckr igen Orgnistionen för ekonomiskt smrbete och utveckling (OECD) hr släppt sin prognoser för den ekonomisk utvecklingen 2012 och I rpporten redogörs för svg ekonomisk utsikter, något som belyser euroområdets svårigheter, och mn drr slutstsen tt regionen får negtiv tillväxt 2012, med viss återhämtning För OECD-ländern som helhet förutspås tt BNP-tillväxten sjunker från 1,8 procent 2011 till 1,6 procent 2012, för tt sedn stig till 2,2 procent % 50% 6% 14% Plceringr 43% 27% 18% 49% Bonds Csh lånefinnsiering Aktiviteten är fortstt hög i de flest tillväxtländern, men de politisk utmningrn vrierr. I viss länder urholkr infltionen relinkomstern, medn den i ndr länder är mer dämpd. Enligt OECD skpr den lägre infltionen i en del länder utrymme för politisk åtgärder för tt bibehåll krften i ekonomin. I rpporten står också tt krisen i euroområdet fortstt är den enskilt störst risken i världsekonomin. Dett tror vi får Europeisk centrlbnken tt sänk räntn ytterligre och tving politikern tt sts mer på tillväxt och mindre på budgetunderskotten. Euroområdets inköpschefsindex hr sjunkit snbbt från 49,1 i mrs till 46,0 i mj. Som helhet befinner sig nu Europ i recession och en långsm återhämtning är det bäst mn kn hopps på de närmste åren. Den senste tidens sjunknde energipriser hr lättt på infltionstrycket och ökt möjlighetern för ytterligre stimulnsåtgärder, både i form v räntesänkningr och ytterligre stödköp v ränteppper. USA Bonds hr justert ned sin BNP för först kvrtlet till 1,9 procent från 2,2 procent. Det tyder på en måttlig vmttning i världens störst ekonomi. Sysselsättningssttistiken hr också svikit på sistone. Siffrorn för mj visr tt rbetslösheten hr stigit något, från 8,1 procent till 8,2 procent. Mot bkgrund v vmttningen i ekonomin lär den meriknsk centrlbnken fortsätt med sin stödköp genom tt Europe utök progrmmet Opertion Twist (sälj kort meriknsk sttsppper och köp lång). Csh US Jpn Emerging Mrkets Ränteppper Vi ligger på smm nivå som jämförelseindexet vd tendensprognos gäller vårt obligtionsinnehv, och dett gäller både tillgångsfördelningen och löptidern. För närvrnde hr vi en undervikt i sttsobligtioner Vi hr ökt vår övervikt i dnsk bostdsobligtioner och köpt mer företgsobligtioner, som nu hr en neutrl vikt. I fråg om sttsobligtioner hr vi minskt vårt kärninnehv i euroområdet och köpt USD-ndelr i en sttsobligtionsfond inriktd på tillväxtländern eftersom vi räknr med klrt högre vkstning från dess länder. Vlut Skuldkrisen i Europ hr tyngt euron och vi fortsätter med vår övervikt i dollr. Även om vi hr minskt vårt innehv på sistone är det möjligt tt vi återigen ökr övervikten i dollr om den skulle försvgs efter den senste tidens strk utveckling. Vi hr risksäkrt vårt innehv i jpnsk yen eftersom vi räknr med en rekyl nedåt efter vlutns krftig förstärkning på sistone (yenen hr gått upp med 15 procent mot euron sedn i mrs). I Skndinvien hr både den svensk och norsk kronn hndlts i ett väl vgränst intervll gentemot euron. Vi räknr med tt dett håller i sig på kort sikt, men förutspår större kursrörelser under Av de två håller vi den norsk kronn högre tck vre de gynnsmm ränteskillndern och lndets möjligheter till ekonomisk tillväxt. Finnsiering För ll som hr euro som bsvlut rekommenderr vi fortstt euron som end lånevlut. jämförelseindex vkstning & förväntningr SEK DKK EUR NOK Per den % 100% EUR Europe 4 NORDEA Investment News juni 2012 nu EUR/USD 1,256 EUR/GBP 0,812 EUR/CHF 1,201 EUR/JPY 99,780 EUR/DKK 7,433 EUR/NOK 7,650 EUR/SEK 9,039 USD/JPY 79,430 3 månders prognos nu us 10 år 1,63 3 månder 0,47 tysklnd 10 år 1,34 3 månder 0,66 storbritnnien 10 år 1,66 3 månder 0,99 3 månders prognos nu sverige 10 år 1,15 3 månder 2,14 dnmrk 10 år 1,13 3 månder 0,66 norge 10 år 2,32 3 månder 2,38 3 månders prognos

5 Mr-06 Aug-07 Dec-08 My-10 Sep-11 Jn-13 Chin PMI EC PMI US PMI ktier 100 Utnyttj nedgångrn Vi hr hft en undervikt i ktier under våren, och vsikten hr vrit tt köp billigt när tillfälle uppstår Det tillfället är nu här till följd v en llt djupre kris i Europ och oväntt svg ekonomisk sttistik från både USA och Kin. Vi hr därför successivt börjt -150 ök ktieinnehven i vår portföljer. Feb-08 Sep-08 Mr-09 Oct-09 My-10 Nov-10 Jun-11 Dec-11 Jul-12 US Economic surprise index (Citi) Mj vr en tuff månd för ktier Efter tt h hållit sig gnsk stbil under mrs och pril bckde MSCI World-indexet med hel 9 procent i mj, vilket historiskt sett är en stor förändring för en enskild månd. En reltivt br rpportsäsong räckte inte för tt skydd ktiemrknden från den stignde ekonomisk och politisk osäkerheten. Eftersom vi nser tt ktiv tillgångsfördelning är nyckeln till tt lycks med plceringr 2012 hr vi nu börjt ök ktieinnehvet i vår portföljer. Vi hr fortfrnde en liten undervikt, men om stämningen förvärrs ytterligre utnyttjr vi snnolikt det tillfället till tt återgå till neutrl vikt för ktier. Globlindexet störtdök i mj 1,340 1,320 1,300 1,280 1,260 1,240 1,220 1,200 1,180 1,160 1,140 Jn-12 Jn-12 Feb-12 Mr-12 Mr-12 Apr-12 My-12 My-12 Jun-12 Sektor rottion På sektornivå hr vi revidert vår tidigre positiv syn på både energi- och råvrusektorn och minskt båd till neutrl vikt. Skälet är blnd nnt en strkre dollr och lägre tillväxt i Kin. Istället hr vi ökt innehven i industrisektorn till övervikt och gått från undervikt till neutrl i konsument sällnköp. Utdelningsrgumentet Räntorn på 10-årig sttsobligtioner i tryggre länder hr på sistone sjunkit ytterligre från redn låg nivåer. I fler länder ligger dess räntor nu på 1-1,5 procent. Med en så låg vkstning börjr plcerrn snnolikt överväg ndr lterntiv med bättre vkstningsmöjligheter, och då kn ktier vr en väg tt gå. I viss länder, som Tysklnd och Sverige, ligger direktvkstningen på lite drygt 4 procent, vilket just nu är mer än tre gånger så mycket som de 10-årig sttsobligtionern i dess länder. MSCI World Equities I USA, världens störst ktiemrknd, hr direktvkstningen sjunkit till 2,2 procent, men dett är ändå högre än räntn på meriknsk sttsobligtioner. Det som är intressnt med den meriknsk mrknden är tt utdelningskvoten vr 27 procent för 2011, det vill säg företgen betlde br ut 27 procent v sin vinster. Mycket lägre än så hr inte utdelningen vrit de senste hundr åren, då kvoten i genomsnitt hr legt på drygt 50 procent. Ur den spekten kn det lltså finns ett betydnde utrymme för tt höj utdelningen. Under förutsättning tt företgens vinstnivå förblir oförändrd borde direktvkstningen i USA stig frmöver. Hur snnolikt är dett egentligen? Med tnke på tt företgen överlg hr god finnser, med strk blnsräkningr och i mång fll ing skulder, är möjlighetern tämligen god. Slutstsen är lltså tt för plcerre som kn ccepter de större svängningrn som ktieinnehv innebär, så kn ktier i stbil, utdelnde bolg vr ett lönsmt plceringslterntiv de kommnde tio åren. Käll: Bloomberg NORDEA Investment News juni

6 tillgångsfördelning Nordmerik 15% 15% 40% 40% Norden Europ 45% 45% 14% 14% 7% 30% 7% 30% Jpn Vi väntr fortfrnde... I mrsnumret v Investment News skrev vi tt Europeisk centrlbnken (ECB) hde gjort sin bit och tillfört likviditet till det bräcklig bnksystemet. Smtidigt sde ECB tt det nu vr politikerns tur tt gör sitt. I dg, tre månder senre, väntr vi fortfrnde på tt politikern sk ger. Och under tiden hr mrkndsläget förvärrts. Medelriskportfölj 40% 40% 40% NEUTRALA NIVÅER Aktier 17% 50% Obligtioner 40% 5% Kontnter 10% 25% 13% 13% 10% 50% 47% 47% Bonds Obligtioner Bonds Bonds Aktier Kontnter 53% REKOMMENDATIONER Tillväxtmrknder Csh Csh Csh Europe US Jpn Growth Mrkets Aktieportfölj NEUTRALA NIVÅER Europ (inkl. Norden) 60% USA 25% Jpn 5% Tillväxtmrknder 10% Vi rekommenderr en liten undervikt i ktier. Vd gäller obligtioner ligger vi på neutrl och vi hr en liten övervikt i kontnter. Vi räknr också med tt ök ktieinnehvet frmöver Inom ktier hr vi köpt i både Europ och USA så tt innehven i dess regioner nu ligger på neutrl. I Storbritnnien hr vi istället minskt till undervikt. Industri och hälsovård är de sektorer som vi tror mest på just nu. 100% Euro 100% Euro Krftförsörjning och teknik är vi fortstt försiktig med. Innehven 100% i energi- EUR och råvrusektorern hr minskts till neutrl. Vd gäller vlutor så hr vi minskt dollrinnehvet, men vi ligger fortfrnde på övervikt. Vi hr också minskt vårt innehv i jpnsk yen till undervikt. Vd gäller obligtioner så hr vi mer dnsk bostdsobligtioner och obligtioner från tillväxtländern än vårt jämförelseindex. Vi hr lik mycket företgsobligtioner och mindre sttsobligtioner från euroområdet. 6% 25% 25% 5% 40% 25% 10% 10% 10% 6% 17% 59% 59% 50% Bonds Csh Europe Europe 53% Europe Europ USA Jpn Tillväxtmrknder US US Jpn Jpn Emerging Emerging Mrkets Mrkets US Jpn Growth Mrkets 100% EUR Under de senste tre måndern hr spekultionern kring Greklnds utträde ur vlutunionen och de stor uttgen från bnkern i Greklnd och Spnien skpt llt större oro på finnsmrknden. Men ing ny idéer hr kommit från EUpolitikern som fortfrnde väntr men på vd? Det finns fler förslg som mn skulle kunn genomför under de kommnde måndern. Det hittills mest vncerde hndlr om tt ge ut obligtioner för tt finnsier europeisk infrstrukturprojekt. Dess skulle sköts v Europeisk investeringsbnken (EIB) och tnken är tt en del v pengrn skulle ts från EU:s budget. Mn hr också tänkt tt institutionell plcerre, till exempel pensionsfonder, skulle vr intresserde v tt köp obligtionern. Ett förslg, som förords v ECB, är tt mn inför en gemensm insättningsgrnti för euroområdet för tt få stopp på mssuttgen som i synnerhet skdr redn hårt drbbde bnker. Ett nnt sätt tt hjälp bnkern skulle vr tt låt den europeisk stbilitetsmeknismen (ESM), som inrätts i juli, tillför kpitl direkt till bnkern utn tt gå vi regeringrn. Frågn om euroobligtioner hr också tgits upp igen v Frnkrikes nye president, Frncois Hollnde. Men eftersom Tysklnd fortfrnde är emot gemensmm euroobligtioner, lär vi nog istället få se ytterligre en räddningsfond där euroobligtionerns solidrisk betlningsnsvr ersätts v sträng ekonomisk villkor för de enskild medlemsländern som vill lån pengr från fonden. Mycket v den senste tidens dålig nyheter är nu inräknde i mrkndskursern. Vi tror och hopps tt EU-ledrn fktiskt gör något för tt undvik en ekonomisk härdsmält, och vi hr därför börjt nvänd en del v vår kontnter till tt köp ktier. 6 NORDEA Investment News juni JUNI 2012

7 nordenyheter Multi-mnger ett lyckt koncept med mervärde Tnken med multi-mnger-förvltning är tt kombiner Nordes plceringsstrtegi och riskhnteringsexpertis med världens främst kpitlförvltre. Norde börjde rbet enligt det här konceptet I prktiken går det ut på tt vårt intern multimnger-tem bedömer vilk v drygt fonder som kn komm i fråg för plceringr. Temet väljer endst ut de bäst fondförvltrn inom respektive specilområde. Bsert på fondurvlet sätter temet sedn smmn tre portföljer i enlighet med plceringsstrtegier vilk vgörs v olik risknivåer: konservtiv, blnserd och offensiv. Risknivåern ger vägledning om lämplig blndning v fonder som plcerr i olik värdeppper och på olik mrknder. Det finns också en särskild ktegori för ren ktieplceringr som infördes Multi-mnger-portföljern erbjuder mång fördelr. Först och främst så ger mixen v ktie-, ränte- och blndfonder en blnserd och diversifierd portfölj. Historisk utveckling och förvltrns meriter hr stor betydelse för fondurvlet. Portföljern förvlts diskretionärt, vilket innebär tt det är förvltren som fttr plceringsbesluten. Fondern väljs utifrån tydlig kvntittiv och kvlittiv fktorer, som är desmm för ll förvltningsbolg, vilket innebär tt urvlet görs på ett noggrnt och oprtiskt sätt. Smmntget innebär dett tt du får möjlighet tt köp ndelr i någr v världens bäst fonder, smtidigt som den löpnde bevkningen och beslutsfttndet ts om hnd v vår förvltningsexperter. Multi-Mnger 1/ > Aggressive 40.75% Aggressive Peer Group INTERNATIONAL Reltive to Peers 21.34% PRIVATE BANKING 19.40% MULTI-MANAGER Portf Blnced 32.54% Blnced Peer Group 15.45% Reltive to Peers 17.09% Conservtive 23.44% Conservtive Peer Group 12.18% Reltive to Peers 11.26% Ny portföljrpporter PRIVATE BANKING VårINTERNATIONAL rpporter till portförvltningskunder hr fått ett nytt utseende som gör dem mer lättläst och tilltlnde. CLASSIC Portfolio Mng UnderNorde våren hr Dedicted plcerings- ochinvestment mrkndsvdel-fund, ningen smrbett för tt fräsch upp portföljförvltningens kundrpporter. De ny rpportern går i stil med Globl Morning Briefing, vår dglig mrkndsrpport, och innehåller fler bilder än tidigre i syfte tt gör informtionen lättre tt t till sig. Grundtnken med rpportern är tt håll kundern uppdterde om utvecklingen i ders portföljer på ett läsrvänligt sätt. SICAV-FIS MARCH 2012 CURRENT ASSET ALLOCATION Neutrl Csh EQUITY REGIONAL ALLOCATION Neutrl Durtion MARKET OUTLOOK We believe tht the recent optimism will continue rury, however throughout the more modestly first hlf of Febcompred to strt to see the Jnury rlly, more defensive from where we mrket strtegy dt s well will until new nd s informtion more sustinble regrding the mcro nounced. Europen debt sitution is being nthe long-term outlook still remins more uncertin zone remins s the debt turmoil unsolved nd the bnks recpitliz in the eurothe sentiment tion hs only nd developme just nt in the finncil begun. Thus, ffected by voltility, mrkets will which will reflect from time to time be high risk premiums throughout STRATEG BOND ALLOCATI ON Neutrl Durtion Government Corp. HY/ IG Y UPDATE M ort gges MM PORTFOLI O RETURNS Risk profiles (in EUR) Conservtive Blnced Aggressive Returns re net STRATEGY strt of the yer, Jnury ws thus we benefited gret month from our positioning for risky ssets tors to the performnc within ll risk nd profiles. The e ws our fund min contribuspred products selection nd overweight in within the bond equities nd lloction. Out outperform ed of the 23 funds their respective in the portfolios, benchmrk s. 20 As consequenc e the Multi-Mn ger SIF funds groups nd benchmrk outperform ed s with wide both their peer mrgin's during funds re currently the month. Ech trding t their of the three ll-time hving profit high, which mens with their positions tht ll investors in the funds. re Government M ort gges Source: Norde FOR 2012 NAGER UPDATE Due to the positive Corp. HY/ IG Inom kpitlförvltning är stbilitet det llr viktigste. Det finns en tendens i brnschen tt fokuser llt för mycket på kortsiktig resultt, vilket oft kn komm i vägen för förvltrens värdefullre förmåg tt kontinuerligt nå en långsiktig vkstning över genomsnittet. Det är tiden som utvisr vilken kpitlförvltre som lycks bäst, och i den bemärkelsen hr temet som nsvrr för multimnger-konceptet definitivt lyckts br: sedn strt hr de klrt överträfft snittet för konkurrentern i smtlig riskktegorier (se tbellen nedn). INVESTMENT STRONG START PM MULTI-MA Bonds Equit y Alterntive investment s 1M 1.7% Due to our mrket expecttion s, we re now returning We re underweigh to more defensive t Europe, overweight stnce. both Jpn nd Emerging Mrkets USA within our nd close to neutrl equity lloction in. After strong spred tightening ANCE SINCE START (01/01/2009 ) DAILY PERFORM YTD 1.3% 1.2% 1.5% 1.0% 1.2% of fees nd illustrte the verge of ll euro clients. Source: Norde MARCH CURRENT ASSET Co nservtive ALLOCATI The grph shows the development B lnced ON of model Source: Norde A ggressive portfolio within Neutrl ech risk profile nd is thus only indictive. Csh Med det senste tillskottet klssisk portföljförvltning omfttr rpporten nu klssisk förvltning, multi-mnger-förvltning och multi-mngerinternational PRIVATE BANKING förvltning v specilfonder. Portföljrpportern kompletters med Strtegy Monthly, som tr upp den senste tidens händelser på mrknden och Norde Dedicted Investment redogör för förvltrns plceringsstrtegi. All Fund, rpporter, liksom Strtegy Monthly, skicks ut med e-post för snbbst möjlig distribution. INVESTMENT 2011 STRONG START PM MULTI-MA FOR 2012 STRATEGY NAGER UPDATE Bonds Due to the positive strt of the yer, Jnury ws thus we benefited gret month from our positioning for risky ssets tors to the performnc within ll risk nd profiles. The e ws our fund min contribuspred products selection nd overweight in within the bond equities nd lloction. Out outperform ed of the 23 funds their respective in the portfolios, benchmrk s. 20 As consequenc e the Multi-Mn ger SIF funds groups nd benchmrk outperform ed s with wide both their peer mrgin's during funds re currently the month. Ech trding t their of the three ll-time high, hving profit which mens with their positions tht ll investors in the funds. re M ixed / Alt. Inv. EQUITY REGIONAL ALLOCATION Neutrl Europe North Americ MARKET OUTLOOK We believe tht the recent optimism will continue rury, however throughout the more modestly first hlf of Febcompred to strt to see the Jnury rlly, more defensive from where we mrket strtegy dt s well will until new nd s informtion more sustinble regrding the mcro nounced. Europen debt sitution is being n- Jpn Emerging M rkets BOND ALLOCATI ON Durtion Neutrl The long-term outlook still remins more uncertin zone remins s the debt turmoil unsolved nd the bnks recpitliz in the eurothe sentiment tion hs only nd developme just begun. Thus, nt in the finncil ffected by voltility, mrkets will which will reflect from time to time be high risk premiums throughout MULTI-MANAGER Fund Government Corp. HY/ IG STRATEGY UPDATE M ort gges Source: Norde MM PORTFOLIO RETURNS Risk profiles (in EUR) Conservtive 1M YTD 4.4% 1.8% 2.5% 6.2% Returns re end 3.2% mont h, net of fees nd illust t he verge of rte ll euro clients. Source: Norde 7.8% Blnced Aggressive Due to our mrket expecttion s, we re now returning We re underweigh to more defensive t Europe, overweight stnce. both Jpn nd Emerging Mrkets USA within our nd close to neutrl equity lloction in. After strong spred tightening DAILY PERFORM ANCE SINCE START (01/01/ ) SICAV-FIS 2010 Co 2011 nservtive The grph shows the development B lnced of model portfolio Source: Norde A ggressive within ech risk profile nd is thus only indictive Dett är så kllt mrkndsföringsmteril som inte utformts enligt krven i de lgr och förordningr som fstställts för tt främj investeringsnlyserns oberoende och som inte omftts v någr förbud mot hndel före spridningen v investeringsnlysern. Dett mteril hr utformts enligt Nordes riktlinjer för intressekonflikter, som finns på norde.com/mifid. NORDEA Investment News juni INTERNATIONAL PRIVATE BANKING

8 nordenyheter SKATTEAMNESTI I SPANIEN Som vi nämnt i tidigre nummer v Investment News så hr mång länder rbett ktivt med tt inför ny skttelgr, förstärk befintlig lgstiftning eller upprätt ny/reviderde vtl om informtionsutbyte med ndr länders skttemyndigheter. Senst ut är Spniens prlment som hr introducert en ny skttemnesti som ett lterntiv till det befintlig förfrndet. Syftet med den ny mnestin, som endst gäller frm till den 30 november i år, är tt huvudskligen identifier tidigre oredovisde inkomster och investeringr som ligger hos offshore/nominee strukturer (förvltrregistrerde utländsk tillgångr). Spnien inför mnestin för tt möjliggör för ägre (fysisk och juridisk personer) v sådn tillgångr tt regulriser och betl sktt på dess. När tillgångrn ts upp till deklrtion utgår en schblonsktt om 10 procent på förvärvspriset för de tillgångr som ägdes och vr dokumenterde den 31 december 2010 smt på inkomster från de offshore/nominee strukturer (förvltrregistrerde utländsk tillgångr) som omftts v mnestin, villkort tt upplösning v dess strukturer smt återregistrering på den verklig ägren sker senst den 31 december Spnien hr också meddelt ndr åtgärder i smbnd med mnestin; såsom tt den nuvrnde preskriptionen för skttebrott v obetld sktteskulder sk vskffs smt införndet v en strffsktt på upp till 150 procent. Vidre undersöks också möjligheten tt omförhndl sin skttevtl med blnd nnt Schweiz för tt inför liknnde villkor (Schweiz förhndlr just nu liknnde vtl vseende obligtorisk källsktt med Storbritnnien, Tysklnd och Österrike). Fct Box Två förfrnden vseende skttemnesti är nu tillämplig i Spnien v vilk berörd skttebetlre kn välj. Det finns ing krv på tt t hem tillgångr till Spnien. Den ny skttemnestin som gäller till den 30 november 2012 (spnsk sktteblnketten 750): omfttr dokumenterde innehv per den 31 december 2010 (sktteåret 2011 berörs inte) berör ll tillgångr som besktts med inkomstsktt eller bolgssktt tillämpr en schblonsktt om 10 procent på förvärvspriset. Den befintlig skttemnestin (som fortsätter gäll även efter den 30 november, 2012): föreskriver en preskriptionstid för civilrättsligt respektive strffrättslig åtl för skttebrott på 4 respektive 5 år efter 30 juni 2012 gäller de vnlig skttereglern för txeringsåren 2008, 2009, 2010 och 2011 berör ll tillgångr som besktts med rvssktt, gåvosktt och förmögenhetssktt tillämpr gällnde skttestser för ktuellt txeringsår. Strffsktt ts inte ut, men däremot en tilläggsvgift på cirk 20 procent på den ktuell sktten och dröjsmålsräntor. Förslget till en ny bedrägerilg hr publicerts och är nu föremål för slutgiltigt godkännnde i enlighet med det spnsk prlmentets förfrnden. Syftet med lgen är tt principiellt vskff preskriptionen och inför strffstser som förknipps med denn. Norde fortfrnde en v de strkste bnkern i Europ Kreditvärderingsinstitutet Moody s sänkte nyligen Nordes kreditbetyg med ett steg till AA3, med stbil utsikter. Det innebär tt Nordes kreditbetyg hos Moody s nu motsvrr det hos Stndrd & Poor s, där kreditbetyget är AA-. Beslutt vr helt väntt, och Norde hr fktiskt stärkt sin ställning gentemot konkurrentern, eftersom vi nu är en v väldigt få bnker i Europ med kreditbetyget AA. 8 NORDEA Investment News juni 2012 AA- Stndrd & Poor s AA3 Moody s