Allenex (Alnx.st) Levererar svarta siffror

Transkript

1 BOLAGSANALYS 30 augusti 2012 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Levererar svarta siffror För det andra kvartalet vände Allenex till vinst på nedersta raden. Vi ger rapporten godkänt, även om utvecklingen under andra kvartalet blev något svagare än vi hade räknat med. Att bolaget nu för andra kvartalet i följd visar att verksamheten utvecklas i rätt riktning är betyd! elsefullt. För att värderingen ska framstå riktigt attraktiv krävs dock att tillväxten tar fart och då gäller det framför allt att produktförsäljningen för de licensierade produkterna ökar. Vi har justerat ned estimaten något efter rapporten men räknar fortsatt med att Allenex ska vända till vinst på helåret. Vårt DCF!värde uppgår till 1,8 kronor per aktie. Redeye Rating (010 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 159 MSEK Life Science Anders Karlsson Anders Williamsson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 4,0 poäng 6,0 poäng 2,0 poäng 6,0 poäng 6,5 poäng Nyckeltal e 2013e 2014e Omsättning, MSEK Tillväxt 7% 14% 18% 14% 13% EBITDA *7 * EBITDAmarginal 8% 11% 13% 16% 20% EBIT *8 * EBITmarginal 9% 13% 11% 14% 19% Resultat före skatt *16 * Nettoresultat *14 * Nettomarginal 15% 479% 3% 9% 13% VPA *0,79 *4,20 0,03 0,10 0,16 VPA just *0,79 *4,20 0,03 0,10 0,16 P/E just n.m. n.m. 41,5 13,0 8,1 P/S 1,7 1,5 1,3 1,2 1,0 EV/S 3,6 2,2 2,0 1,8 1,6 EV/EBITDA just n.m. n.m. 16,1 11,2 8,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,3 Antal aktier (milj) 120,3 Börsvärde (MSEK) 159 Nettoskuld (MSEK) 84 Free float (%) 16,5 Dagl oms. ( 000) 22 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel +46 8* E*post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Något under våra estimat Andra kvartalet visade på en tillväxt för bolaget med 18 procent och omsätt! ningen steg till 28,7 miljoner kronor, vilket dock var något lägre än vi hade räknat med, se tabell nedan. Värt att nämna är att siffrorna för kvartalet inte är helt jämförbara med samma kvartal i fjol då den europeiska sälj! verksamheten konsolideras från och med 1 juni Rensat för detta beräknar vi att den organiska tillväxten till i princip hamnade på noll. Bolagets förklaring till att omsättningsökningen var så blek är att påsk! ledigheten i år infallit under andra kvartalet mot första kvartalet i fjol. Det resonemanget innebär givetvis att första kvartalets goda utveckling ska ses utifrån detta. Nettoresultatet har påverkats positivt av avyttringar av aktier i intressebolag med ca 1 miljon kronor Tabell: Förväntat mot utfall (SEKm) Q2'11 Q2'12E Utfall Diff Nettoomsättning 24,4 30,6 28,7 *6% EBITDA *8,5 4,4 3,7 *16% EBIT *8,7 3,8 3,1 *18% Periodens resultat *127,9 1,7 1,7 1% EBIT marginal neg. 12% 11% Källa: Redeye Research Rörelseresultatet uppgick till 3,1 miljoner kronor med en rörelsemarginal på 11 procent. Det var en procentenhet högre än i det första kvartalet trots en lägre försäljning. De genomförda besparingarna bedömer vi nu i princip nått full effekt. Trots att rörelsemarginalen fortsätter förbättras var utfallet något svagare än vi räknat med. Det är uteslutande den lägre omsättningen bakom detta, då rörelsekostnaderna understeg vår prognos. Den kostnads! post som framför allt stack ut åt det positiva hållet jämfört med vår prognos var råvaror och förnödenheter som blev nästa 2 miljoner kronor lägre än vi räknat med. Det är delvis besparingar i produktion som slår igenom, men framför allt handlar det om årsrabatter från underleverantörer som bokats under kvartalet. Skuldsättningen anledning till viss oro Nettoskulden fortsatte stiga under kvartalet och de räntebärande skulderna uppgick per den sista juni till 115,7 miljoner kronor och likvida medel upp! gick till 32,0 miljoner kronor. Av de räntebärande skulderna beräknar vi att omkring 20 miljoner kronor ska amorteras kommande 6 månaderna, inklu! sive utestående konvertibelskuld. Enligt våra beräkningar finns skulder på ytterligare cirka 40 miljoner kronor som löper ut inom kommande 12 mån! ader och det finns därmed ett finansieringsbehov i våra ögon. I och med att Allenex nått lönsamhet finns möjlighet att lösa kapital!behovet genom upptag av nya lån, speciellt om man lyckas höja tillväxten och marginalerna. 3

4 Nyckeln till att få upp tillväxttakten ligger framför allt i att Allenex får igång försäljningen av de licensierade SBT!produkterna från Conexio, som är HLA!typningsprodukter utvecklade för större laboratorier än bolagets egna SSP!produkter. Flera större laboratorier i Europa och USA har inlett utvärdering av produkterna, där vissa har varit i gång i över ett år. Bolaget är hoppfullt att under andra halvåret kunna annonsera ett avtal kring Conexios produktlinjer. Svagt kvartal i USA One Lambda köps upp Studier rätt väg framåt för öka försäljningen för XM$ONE Tillväxten i USA under det andra kvartalet haltade betydligt och försälj! ningen ökade endast med 3 procent i lokal valuta jämfört med samma kvartal i fjol. Det är inte direkt en imponerande siffra med tanke på att verksamheten i USA ännu är olönsam och bolaget har en liten marknads! andel. För att ge lite nyans till den svaga utvecklingen i kvartalet kan det nämnas att det avslutade samarbetet med det norska instrumentbolaget Nordiag haft en negativ påverkan, då försäljning av deras instrument Arrow ingick i fjolårets siffror. Främsta konkurrent i USA under uppköp Under sommaren stod det klart att Thermo Fisher blev det vinnande bolaget i en budgivning om att få köpa One Lambda, som är marknads! ledande inom bland annat HLA!typning på den amerikanska marknaden. Prislappen uppgick till 925 miljoner dollar, vilket motsvarar ett pris på 5,1 gånger försäljningen och 10,9 gånger EBITDA. Den förhållandevis höga prislappen grundar sig i One Lambdas starka position i Nordamerika, goda lönsamhet och historik inom området. One Lambda omsätter cirka 182 miljoner dollar och då står den Nordamerikanska marknaden för omkring 60 procent. Om vi ser på produktsidan utgör HLA!typningstester 44 pro! cent av bolagets försäljning. Thermo Fisher vill med förvärvet slå ihop One Lambda med sin egen verksamhet inom transplantationsområdet samt öka One Lambdas närvaro på tillväxtmarknader. Det är inte troligt att uppköpet i någon större omfattning påverkar One Lambdas position i Nordamerika, även om uppköp alltid kan leda till stök i organisation som kan ge öpp! ningar för konkurrenter att rekrytera erfaren personal. De främsta möjlig! heterna för Allenex kan vara att knyta till sig nya distributörer, när troligen flera avtal kommer avslutas för One Lambda då Thermo Fisher tar över med egen säljorganisation. Nya studier kan skapa möjligheter med XM!ONE Tulane University Hospital i New Orleans, USA, har under kvartalet på! börjat en studie med Allenex korstest XM!ONE för att utvärdera huruvida testet identifierar deras högriskpatienter för organavstötning. Omkring tvåtredjedelar av sjukhusets patienter är afroamerikaner, vilka löper en högre risk för akut avstötning än kaukasier. Enligt bolaget är problemet så pass omfattande att omkring 10 procent av patienterna på Tulane behöver genomföra en andra transplantation. Studien finansieras helt av sjukhuset och omfattar upp till 100 patienter och förväntas ta 1!1,5 år att genomföra. 4

5 En annan studie där XM!ONE utvärderars har även startats vid Jackson Memorial Hospital och University of Miami. Omkring 140 patienter ska rekryteras och studien förväntas pågå i omkring 2 år. Introduktionen av XM!ONE har gått minst sagt trögt och det är därför extra positivt att kliniker med egna medel genomför studier för att utvärdera möjligheter med testet. Allenex uppger att ett par transplantationscenter i USA är i utvärderingsfas och redan om något väljer att inkludera testet i sina transplantationsprotokoll kommer det ge ett tydligt avtryck på försälj! ningen. Vi har dock sedan tidigare kraftigt reducerat våra förväntningar, varför detta utgör en bonus. Vi justerar ned våra prognoser något Finansiella prognoser Rapporten var något svagare än vi räknat med, vilket i sig motiverar viss justering nedåt för våra prognoser för i år. Därutöver har vi justerat ned våra prognoser tillföljd av bolagets höga exponering mot euron, som under sommarmånaderna tappat betydligt mot den svenska kronan. Olyckligtvis har bolaget en stor del produktionskostnader i kronor, varför detta slår igenom på resultatet. Drygt tre fjärdedelar av Allenex omsättning beräknar vi kommer från Europa och vi räknar med att omkring 60 procent av försäljningen sker i euro. (MSEK) 2012P 2013P Nettoomsättning Ny 116,9 132,6 Tidigare 122,0 142,6 (%) *4% *7% EBIT Ny 12,7 19,4 Tidigare 14,1 22,2 (%) *10% *13% Källa: Redeye Research I tabellen nedan presenteras detaljerade estimat till och med Tabell: Vinst estimat för Allenex SEKm Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4' Q1'12 Q2'12 Q3'12E Q4'12E 2012E 2013E 2014E Nettoomsättning 83,2 80,5 20,5 24,4 26,3 27,5 98,7 30,0 28,7 27,9 30,3 116,9 132,6 149,9 EBIT 18,7 *8,1 *3,1 *8,7 *0,2 *1,4 *13,5 3,0 3,1 2,9 3,8 12,7 19,4 28,9 Nettoresultat 10,2 *13,6 *240,1 *117,6 *59,3 *74,6 *504,7 *0,4 1,7 0,8 1,8 3,8 12,2 19,7 VPA, SEK 0,60 *0,79 *13,98 *6,85 *3,45 *0,62 *4,20 0,00 0,01 0,01 0,01 0,03 0,10 0,16 Tillväxt na *3% 1% 15% 38% 38% 23% 46% 18% 6% 10% 18% 13% 13% EBIT marginal 22% neg. neg. *36% *1% *5% *14% 10% 11% 10% 12% 11% 15% 19% Källa: Redeye Research 5

6 Bolagets finansiella mål är att i snitt visa en tillväxt på 10 procent per år över en konjunkturcykel och ha en rörelsemarginal på 20 procent. När vi kikar på vad Olerup SSP s verksamhet historiskt levererat framstår marginalmålet realistiskt då det tidigare med råge överträffats. Även när vi ser på lönsamheten för det betydligt större One Lambda framstår marginal! målet inte särskilt utmanande. Målsättningen att växa 10 procent i snitt per år är dock betydligt mer utmanande och Olerups verksamhet är mogen och har växt med 5!7 procent per år senaste fem åren. För att Allenex ska nå tillväxtmålet krävs därför att försäljningen för de licensierade produkterna lyfter, vilket ännu uteblivit. Vår värdering ger ett värde på 1,8 kronor per aktie Värdering och rating Våra sänkta prognoser ger en negativ effekt i vår värdering av Allenex som uppgår till 211 miljoner kronor eller 1,8 kronor per aktie, när vi använder ett avkastningskrav på 12,5 procent, se tabell nästa sida. DCF värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 0,8 91,0 Räntebärande skulder 1,3 151,0 DCF 2012*2014 0,1 9,0 DCF 2015*2022 1,3 151,0 DCF 2023* 0,9 111,0 NOPLAT 2023: 47,0 Value 2023 * (EOY): 144,0 Total 1,8 211,0 Källa: Redeye Research Vi ser ingen kortsiktig uppsida för aktien som handlas i linje med sektorn På börsen handlas Allenex!aktien med en rabatt mot vårt motiverade värde på cirka 25 procent vilket är i linje med sektorn. Vi ser därmed inte någon större uppsida för aktien i det korta perspektivet på nuvarande kursnivåer. Vi gör inga förändringar i vår rating av bolaget i denna rapport. Aktien återhämtar delar av sommarens nedgång Efter att fallit i glömska och pressats under sommarmånaderna har aktien de senaste dagarna återhämtat sig från lägsta nivåer på 1,09 kronor som noterades den 23 augusti. Trots en relativt kraftig kursuppgång är aktien fortfarande ned med cirka 9 procent sedan årsskiftet. Den har därmed gått klart sämre än marknaden som är upp med cirka 6 procent under samma period. Främsta förklaringen till att aktien halkar efter tror vi finns i bolagets historik och misslyckande som venturebolag som fortsätter spela in för investerare. För att tvätta bort det gäller det för bolagets ledning att leverera på uppsatta mål och visa att en ny kultur slagit rot. 6

7 Det finns mycket få aktier i omlopp i Allenex och ägarkoncentration är hög, vilket hämmar omsättningen i aktien. Den dagliga genomsnittliga handels! volymen senaste tre månaderna uppgick till knappt aktier och är aktier färre än vid förra avläsningen i maj. Den låga dagsomsätt! ningen gör det svårt att agera i aktien. Tidigare styrelseord$ förande har sålt sitt innehav På ägarsidan noterar vi att tidigare styrelseordförande Monica Canceman sålt sitt innehav, vilket inte är något märkligt i sig. I övrigt är det inga större ändringar. Investeringsidé Allenex är idag ett renodlat transplantationsbolag med egen försäljnings! och marknadsorganisation i Europa och USA. Bolaget agerar på den mogna men även stabila transplantationsmarknaden och säljer främst tester som används för att förbättra matchning mellan donator och mottagare. Befintliga och nya produkter ska driva bolagets tillväxt till god lönsamhet från 2013 Försäljningen förväntas växa snabbare än den underliggande marknaden närmaste åren när licensierade och nya egna produkter lanseras. Efter två år av uppbyggnad av försäljningsorganisation med stigande kostnader räknar vi med att bolaget vänder till vinst i år och når en bra lönsamhet med goda marginaler nästa år. Värderingen baserat på 2014 års vinst är attraktiv och aktien handlas till cirka 8 gånger våra vinstestimat. Våra prognoser utgår dock ifrån en betydande försäljning för Conexios produkter, drygt 15 procent av omsättningen för 2014, vilket utgör ett riskmoment då dessa produkter ännu inte är etablerade i marknaden. Därtill utgör skuldsättningen ett osäkerhetsmoment och lyckas bolaget inte förnya bankfinansiering kommer pengar från aktiemarknaden behöva tas in. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar Ledning 4,0p Kommentar: Ledning har en lång erfarenhet från branschen. Vd Anders Karlsson är dock relativt ny i rollen som börs!vd. I den negativa vågskålen har bolaget en historik där det inte levererats på uppsatta mål. Tillväxtpotential 6,0p Kommentar: Allenex agerar på mogna transplantationsmarknader. Bolaget har dock flera nya produkter som väntas bidra för att ge en hög tillväxt. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Allenex är ett transplantationsbolag med egen försäljnings! och marknadsorganisation i Europa och USA. Lönsamheten är ännu svag. Vi räknar dock med att bolaget vänder till lönsamhet i år. Trygg placering 6,0p Kommentar: Allenex är verksamt inom ett stabilt moget område med lågt konjunkturberoende. Därtill har bolaget ägare som tidigare varit villiga att backa upp verksamheten finansiellt. Finanserna har stärkts, vilket sänkt risken. Avkastningspotential 6,5p Kommentar: Värderingen visar på en uppsida för aktien på nuvarande nivåer. Den försiktige avvaktar fler kvartal med svarta siffror. 8

9 Resultaträkning, MSEK e 2013e 2014e Rörelseintäkter Summa rörelsekostnader *100 *117 *105 *114 *122 EBITDA Avskrivningar *1 *2 *2 *2 *2 EBIT Resultatandelar Finansiella intäkter Finansiella kostnader *8 *12 *4 *3 *2 Resultat före skatt Skatt 3 9 *5 *4 *7 Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster EBITDA just *7 * EBIT just *8 * PTP just *16 * Nettoresultat just *14 * Balansräkning, MSEK e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2013e 2014e Rörelseintäkter Summa rörelsekostnader *100 *117 *105 *114 *122 Avskrivningar *1 *2 *2 *2 *2 EBIT *8 * Skatt på EBIT (Justerad skatt) 3 1 *5 *4 *7 NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital *22 4 * Investeringar *15 *15 *13 *12 *2 Fritt kassaflöde DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 9,5 NV FCF (2012*14) 8,6 Betavärde 1,7 NV FCF (2015*22) 151,0 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2023*) 110,7 Räntepremie (%) 4,0 Rörelsefrämmade tillgångar 90,9 WACC (%) 12,5 Räntebärande skulder 150,7 Motiverat värde 210,6 Antaganden 2015*22 (%) Genomsn. förs. tillv. 9,6 Motiverat värde per aktie, SEK 1,8 EBIT*marginal 22,0 Börskurs, SEK 1,3 Lönsamhet e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) *2% *127% 2% 6% 8% ROCE *1% *2% 4% 6% 9% ROIC *1% *2% 2% 5% 7% EBITDA*marginal (just) *8% *11% 13% 16% 20% EBIT just*marginal *9% *13% 11% 14% 19% Netto just*marginal *15% *479% 3% 9% 13% Data per aktie, SEK e 2013e 2014e VPA *0,79 *4,20 0,03 0,10 0,16 VPA just *0,79 *4,20 0,03 0,10 0,16 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 10,2 0,6 0,7 0,6 0,4 Antal aktier 17,2 120,3 120,3 120,3 120,3 Värdering e 2013e 2014e Enterprise value P/E n.m. n.m. 41,5 13,0 8,1 P/E just n.m. n.m. 41,5 13,0 8,1 P/S 1,7 1,5 1,3 1,2 1,0 EV/S 3,6 2,2 2,0 1,8 1,6 EV/EBITDA just n.m. n.m. 16,1 11,2 8,0 EV/EBIT just n.m. n.m. 19,1 12,5 8,6 P/BV 0,3 0,7 0,7 0,7 0,7 Aktiestruktur % Röster Kapital Mohammed Al Amoudi 36,3 36,3 Fast Partner AB 32,3 32,3 Xenella Holding AB 9,3 9,3 Mannersons Fastighets AB 5,6 5,6 Länsförsäkringar småbolagsfond 2,8 2,8 Ingemar Lagerlöf 1,2 1,2 Avanza Pension Försäkring AB 1,2 1,2 Alfred Berg fonder 0,9 0,9 Nordnet Pensionsförsäkring AB 0,4 0,4 SHB fonder 0,4 0,4 Aktien Reuterskod Alnx.st Lista Small cap Kurs, SEK 1,3 Antal aktier, milj 120,3 Börsvärde, MSEK 159 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Anders Karlsson Yvonne Axelsson Anders Williamsson Nästkommande rapportdatum Rapport kv3 2012*11*20 Kapitalstruktur e 2013e 2014e Soliditet 69% 53% 63% 67% 70% Skuldsättningsgrad 36% 69% 44% 33% 27% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm Tillväxt e 2013e 2014e Försäljningstillväxt 7% 14% 14% 13% 13% VPA*tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% 219% 61% Tillväxt eget kapital *3% *62% *1% 3% 8% 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2013e 2014e 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20% e 2013e 2014e 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT justmarginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1 80% 80% e 2013e 2014e 70% 60% 50% 70% 60% 50% % 30% 20% 40% 30% 20% % 0% e 2013e 2014e 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Allenex: Nej Peter Östling äger aktier i bolaget Allenex: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Allenex är ett life science bolag som utvecklar, tillverkar, marknadsför och säljer produkter för säkrare transplantationer. Bolaget har en egen försäljningsorganisation i Europa och USA, Olerup GmbH och Olerup Inc. Allenex finansiella mål är att under en konjunkturcykel öka omsättningen för koncernen med i genomsnitt minst 10 procent per år med en rörelsemarginal på EBIT*nivå som överstiger 20 procent. 10

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt* Trygg Avkastnings* Lönsamhet potential Placering potential 7,5p * 10,0p ,5p * 7,0p ,0p * 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11