AMHULT 2. Picanol. Norska banker. Bygger för framtiden. Ett lysande undantag i en medioker bransch? Stabila och lönsamma, men billiga?

Storlek: px
Starta visningen från sidan:

Download "AMHULT 2. Picanol. Norska banker. Bygger för framtiden. Ett lysande undantag i en medioker bransch? Stabila och lönsamma, men billiga?"

Transkript

1 Ny tidning! Nr 1, Värdeinvestering på svenska AMHULT 2 Bygger för framtiden Picanol Ett lysande undantag i en medioker bransch? Norska banker Stabila och lönsamma, men billiga? 1

2 Välkommen till Värdepappret Du som har letat efter renodlad läsning om aktier, bolagsanalys och värdeinvestering kan sluta leta nu Värdepappret är till för dig som vill få genomarbetade förslag på intressanta aktier, om du är nyfiken på värdeinvestering och fundamental analys samt har ett långsiktigt tidsperspektiv i dina investeringar. I Värdepappret kommer du inte att få läsa hundratals korta analyser som täcker börsens alla bolag. Om det är snabba klipp som du är ute efter så har du hamnat fel. Förhoppningsbolag och kryddor göre sig icke besvär. I Värdepappret kommer du istället att få läsa ett fåtal djupa och genomarbetade analyser av utvalda bolag från hela världen men med fokus på Norden. Vi är opportunistiska och väljer de mest intressanta bolagen just nu. Värdepappret fokuserar på det som är viktigt: kvalitet framför kvantitet, och långsiktighet framför snabba klipp. Utöver analyser och artiklar från oss skribenter kommer du också att få läsa analyser från utvalda gästskribenter. Dessutom kan det komma en och annan överraskning ibland. Värdepappret har en riktig aktieportfölj som du kommer att kunna följa i tidningen. Alla inköp och försäljningar kommer att redovisas med motiveringar och portföljens utveckling över tid kommer att följas. Målsättningen är att dubbla portföljens värde på 5-6 år. Vi som står bakom Värdepappret har långsiktighet och värdeinvestering som ledstjärnor. Med avstamp i vår tidning kan du få goda idéer baserade på en sund investeringsfilosofi och bli en mer välinformerad och bättre investerare. För att prenumerera på Värdepappret är det enklast att gå in på hemsidan och klicka på prenumerera. Det går även bra att skicka ett mejl till se så kontaktar vi dig. Priset för en årsprenumeration är 2000 kr/år (167 kr/månad) och för det får du ett nummer per månad. Vi har också ett öppningserbjudande: om du tecknar en prenumeration senast den 15 februari 2015 så får du 500 kr rabatt. Prenumerera senast den 15 februari 2015 och få 500 KR RABATT Nya nummer av tidningen skickas till din e-post efter börsens stängning den sista fredagen varje månad. I premiärnumret kommer du att kunna läsa om vår investeringsfilosofi och om oss som har skapat Värdepappret. Symaskiner är kanske inte det första man tänker på när man letar efter intressanta bolag, men i Belgien finns en dold pärla i form av Picanol. Vart tredje par jeans i världen är sydda av en symaskin från Picanol och bolaget uppvisar hög lönsamhet samtidigt som aktien handlas till ett fyndpris. Den norska banksektorn ser annorlunda ut än i banksektorn i sina nordiska grannländer. Norge skiljer sig framförallt rejält från Sverige. Här är vi vana med fyra storbanker, men i Norge finns det en mängd små och lokala banker. Det är rimligt att förvänta sig en framtida konsolidering av den norska bankmarknaden och i detta nummer tar vi oss en titt på den segmenterade norska bankmarknaden. Därefter tar vi en titt på Amhult 2 som är ett litet fastighetsbolag verksamt i en förort utanför Göteborg. Bolaget är inne i en spännande tillväxtfas just nu med möjlighet till en fin värdeutveckling för den som investerar i bolaget. Avslutningsvis presenteras Värdepapprets aktieportfölj som kommer att vara en riktig aktieportfölj där vi investerar våra egna pengar. I dagsläget består portföljen av 100 % likvida medel men vi kommer under våren att successivt investera i de aktier som vi anser vara köpvärda. Som prenumerant av tidningen kommer du att kunna följa portföljens sammansättning och utveckling då vi varje månad kommer att kommentera aktieportföljen. Vi hoppas att du, som prenumerant, ska få många uppslag och idéer att gå vidare med från Värdepapprets analyser och artiklar. Vi hoppas också att du ser Värdepappret som ett bra alternativ eller komplement till den etablerade affärspressen. Vi fyller en lucka i dagens utbud genom vårt fokus på värdeinvestering och djupare analyser. På återseende, hälsar Värdepapprets redaktion Andreas Larsson Erik Mossinger Kenny Granath Tom Mäkelin 2

3 Varför en ny tidning om värdeinvestering? Det finns inte och kommer aldrig att finnas en produkt eller tjänst som passar alla. Det kan låta som en självklarhet eller floskel, men det gäller på livets alla plan i alltifrån bilmärken till favoritresmål. Vi har alla olika prioriteringar när det gäller vad vi föredrar och det är positivt: en monoton värld hade varit alltför trist. Det finns en uppsjö av tidningar och magasin som skriver om börsen, marknaden eller om enskilda aktier, digitalt eller fysiskt. De flesta tidningar försöker på olika sätt sticka ut eller visa att kunderna får något unikt för sina surt förvärvade pengar och den här tidningen är inget undantag. FÖR VÄRDEINVESTERARE, AV VÄRDE- INVESTERARE Värdepappret är en tidning som utgår från vårt synsätt på investeringar och den kommer att innehålla sådant som lyser med sin frånvaro i de tidningar som idag står till buds. Vi som står bakom Värdepappret skriver den tidning som vi själva hade velat läsa och hoppas att du ska uppskatta innehållet. Vi skriver den tidning som vi själva skulle vilja läsa Analyserna som vi skriver är avsedda att gå mer på djupet än vad de analyser som finns i dagens tidningar gör. Andra nyckelkomponenter är en tydligt fokuserad strategi byggd på värdeinvestering och en möjlighet att granska bolag globalt, även utanför Norden. Kvalitet går i våra ögon framför kvantitet och ett skäl till det är att det ger ett mer gediget besluts-underlag för läsaren. I stället för att översiktligt rada upp många idéer, gör vi mer djuplodande analyser av färre, utvalda, bolag. Fördelen med det är att du som läsare sparar tid eftersom behovet av att göra research på ett visst bolag och sammanställa information minskar. För oss är det inget självändamål att få så många prenumeranter som möjligt. Vi står hellre bakom en tidning som är högintressant för ett fåtal än halvintressant för ett flertal. Vi skulle kunna lansera en massmarknadsprodukt och på sätt och vis kopiera det som redan finns där ute, men det är vi inte intresserade av. Vad vi är intresserade av är ge ut en produkt som vi känner oss stolta över och som passar vår syn på investeringar. Vi har inga mirakelkurer eller hemliga patenterade börsrobotar som med ljus och lykta letar efter nya idéer och serverar dem på silverfat. Vi har inte en armé av analytiker i ryggen eller resurserna hos ett storbolag. I stället är vi fyra aktieintresserade personer med en stark tro på vår strategi. Vi tror på hårt arbete, kritisk analys och att vända på så många stenar vi kan. Den som vänder på flest stenar hittar också mest intressant där under. För att kunna uppskatta tidningen, tror vi att du delar vår grundläggande syn på investeringar och aktiemarknaden. För att kunna fatta ett välinformerat beslut kring ifall Värdepappret passar dig, tänker vi på följande sidor presentera vår strategi och vad vi tror på. PRIS ÄR VAD DU BETALAR, VÄRDE ÄR VAD DU FÅR Vår filosofi är grundad i värdeinvestering. Fröna till dessa tankegångar såddes på 1920-talet av Benjamin Graham och konceptet är enkelt: köp en tillgång till ett lägre pris än vad det fundamentala värdet är. Vi tror på hårt arbete, kritisk analys och att vända på så många stenar vi kan Viktigt att notera är att det fundamentala värdet bara kan uppskattas och två personer kommer nästan alltid att komma fram till olika värden. Av det skälet tror vi att det är sunt att vara konservativ och alltid beakta riskerna innan man blickar ut mot de aldrig så ljusa framtidsutsikterna i horisonten. Det fundamentala värdet är kort uttryckt nuvärdet av summan av alla framtida kassaflöden företaget kommer att skapa. Detta värde är i praktiken omöjligt att uppskatta och därför bör man agera med säkerhetsmarginal. SÄKERHETSMARGINAL-MARGIN OF SAFETY Skillnaden mellan aktiepriset och det fundamentala värdet utgör en säkerhetsmarginal. Ju större marginal, desto lägre är risken, vilket i sin tur borde öka möjligheten till god avkastning. Därför skiljer vi mellan pris och värde och ser aktieägande som ett delägarskap för att ta del av ett bolags framgångar. 3

4 Bakom varje aktie som blinkar frenetiskt på en börsskärm finns ett bolag med hårt arbetande människor bakom, som dagligen skeppar ut produkter till sina kunder. En av Grahams viktigaste lektioner var att om man börjar betrakta sig som delägare i bolaget snarare än spekulant i aktien, brukar det mesta andra falla på plats. MR. MARKET Graham införde begreppet Mr. Market som en metafor för marknaden. Föreställ dig att du är kompanjon med Mr. Market som nästan dagligen är villig att köpa eller sälja andelar i företaget. Mr. Market är manodepressiv. När han är manisk så erbjuder han värderingar som är uppåt väggarna optimistiska medan när han är depressiv så erbjuder dig att köpa (eller sälja) aktier för en spottstyver. Det innebär att när marknaden är lyrisk och optimismen flödar, har vi möjlighet att sälja. Omvänt gäller också att när marknaden gråter sig till sömns och tror på sju svåra år, kan vi köpa. Marknadens svängningar är värdeinvesterarens vän som är till för att utnyttjas, men det innebär inte att vi tror att det går att förutspå börscyklerna. Sådan teknologi innehåller inte våra kristallkulor än. Vad man ska undvika, enligt Graham, är att låta sig påverkas av Mr. Markets irrationella beteende. I stället är det bipolära beteendet en möjlighet att göra goda affärer. PRIS OCH VÄRDE HÄNGER IHOP ÖVER TID På lång sikt är vi övertygade om att företagets ekonomiska prestationer kommer att avspegla sig i aktiekursen, men på kort sikt kan många faktorer driva aktiekursen såväl högre som lägre än motiverat. En dyr aktie kan alltid bli dyrare och en billig aktie kan alltid bli billigare. Vår avsikt är alltid att tänka med en tidshorisont på minst tre till fem år. Vi föredrar att fokusera på bolagens långsiktiga utveckling framför makro såsom amerikansk arbetslöshetsstatistik, tyska inköpsindex eller reporäntan. Det gör också att vi, till skillnad från de flesta andra aktörer, inte sätter riktkurser på exempelvis sex eller tolv månaders sikt. Att sätta så kortsiktiga riktkurser är vanskligt eftersom det inte finns några som helst garantier för att fundamentala faktorer ska speglas i kursen på så kort tid. I enskilda fall kan vi dock ha en kortare tidshorisont. Det kan handla om deep value -bolag som är extremt billiga men som man inte bör behålla för länge eftersom de generellt sett förstör värden över tid. AVKASTNINGSKRAV OCH AKTIEPORTFÖLJ I Värdepappret kommer du att kunna följa Värdepapprets aktieportfölj som är en riktig aktieportfölj där vi som står bakom Värdepappret har satsat våra egna pengar. I portföljen kommer de bolag som vi har analyserat i Värdepappret att kunna ingå. Målsättningen är att portföljen vi investerar i ska uppnå en avkastning som leder till att portföljvärdet dubblas på 5-6 år. För att ett bolag ska anses köpvärt, måste det finns en möjlighet till att nå upp till avkastningskravet. Vår tidshorisont vid en investering är minst tre till fem år Alltför många gånger har vi lyssnat på bolagschefer som lovat guld och gröna skogar. Det vill vi inte göra. Vi kan heller inte lova att portföljen dubblas i värde mätt över varje enskild 5-6-årsperiod. Det vi kan lova är att vi kommer att göra vårt bästa för att hitta bra och billiga bolag som vi kommer att satsa våra egna pengar i. Du som läser tidningen kommer kunna följa aktieportföljen över tid och du kommer knappast att lida av brist på idéer på aktier att investera i om du läser Värdepappret. Målsättningen är att dubbla aktieportföljens värde på igenomsnitt 5-6 år Portföljen kommer dessutom innehålla en deep value -del. Det är en delvis kvantitativ strategi, skapad av Graham och går ut på att köpa små positioner i bolag där marknadsvärdet ligger under deras egna kapital minus immateriella tillgångar eller, ännu bättre, under omsättningstillgångar minus totala skulder, så kallade net-nets. Bolagen behålls sedan under ett år innan en utvärdering sker om bolaget skall avyttras eller om innehavsperioden förlängas ytterligare ett år. Strategin kommer att belysas närmare i tidningen framöver. Det finns många studier som visar att den typen av strategier har varit mycket framgångsrika över tid, typiskt med en avkastning över 15-20% årligen. Vi ser därför denna strategi som en bra del i en värdeinriktad aktieportfölj. RISK OCH DIVERSIFIERING Finansteori säger att ökad diversifiering leder till minskad risk. Warren Buffett står på motsatta sidan och har sagt att diversifiering är ett skydd mot okunskap. Finansteori säger också att risk är kopplat till volatilitet, eller svängningar i börskursen. Det håller Buffett inte heller med om, utan han anser att risk är ett mått på sannolikheten att förlora sitt kapital permanent i en investering. Kortsiktiga fluktuationer i en aktiekurs har ingenting med risk att göra. 4

5 Vi på Värdepappret står närmare Buffett än finansteorierna, men vi står ändå någonstans mittemellan. Att gräva djupt minskar risken för att göra felaktiga bedömningar. Att köpa till låga priser medför lägre risk för att permanent förlora kapital än om man köper till höga priser. Alla kan dock göra felbedömningar. Vi begränsar risk genom att gräva djupt och genom lagom diversifiering Warren Buffett gör det då och då och det är mer troligt att vi kommer att göra felbedömningar än att Buffett gör det. Därför tillämpar vi lagom diversifiering som en begränsning av risk. Dessutom kommer vår aktieportfölj att innehålla en del aktier av deep value-karaktär. Det handlar ofta om bolag som handlas billigt mot substansvärdet, men där intjäningen är pressad och inga synbara triggers finns i sikte. Historien har visat att dessa aktier presterar väl som grupp men i det enskilda fallet kan variationen vara hög och i vissa fall går värdet ned till noll. Därför är det viktigt att i denna typ av aktier tillämpa diversifiering och ta mindre positioner. Vi kommer att ta positioner på 5-10 % av aktieportföljen i enskilda innehav som vi bedömer som mer kvalitativa. I deep value-bolag tar vi mindre positioner på omkring 1-3 %. Detta leder till att portföljen, när den är fullinvesterad, kommer att innehålla omkring 7-14 aktier plus en diversifierad delportfölj av deep value-bolag. TRÄGEN VINNER Vi skyndar långsamt och bryr oss inte om kortsiktiga fluktuationer i aktiepriset, för det som spelar roll är det fundamentala värdet. Ofta vinner sköldpaddan över haren på längre sikt. Eftersom vi aktivt går in i impopulära bolag det är först på längre sikt som fundamentala faktorer avspeglas i börskursen, vilket gör det troligt att vår avkastning stundtals kan avvika kraftigt från genomsnittet på marknaden. Det tar alltid ett tag för marknadens vågor att byta riktning och under tiden är risken att underavkastning under en viss period gör att man börjar tvivla på sin strategi och i värsta fall överge den. I de lägena kan det vara bra att luta sig mot historiken som visar att värdeinvestering fungerar över tid. Avkastningen på de bolag som vi analyserar och som vi köper i vår aktieportfölj kan inte utvärderas på några månaders sikt, utan man ska istället se det på några års sikt. Vi behåller normalt aktierna tills de är övervärderade eller tills vår ursprungliga anledning för att investera slutar att gälla. Ibland går det fort för marknaden att uppvärdera ett bolag men ibland tar det betydligt längre tid. LÄSARNAS FÖRTROENDE ÄR VIKTIGT FÖR OSS Vi ska också göra vårt yttersta för att vara transparenta och öppna med våra privata innehav och eventuella intressekonflikter. De bolag vi rekommenderar kommer i många fall att vara sådana som vi själva äger eftersom vi tror på dem. För att eliminera misstankar om att vi utnyttjar tidningen för våra egna intressen, har vi förbundit oss att följa några etiska regler. Dels kommer vi att redovisa alla våra innehav i bolag som vi har skrivit om i tidningen det senaste året, dels har vi frivilligt åtagit oss att följa Fondbolagens förenings riktlinjer om egna och närståendes affärer med finansiella instrument och valuta m.m. Vi förbinder oss att inte sälja en aktie inom en månad efter att vi har skrivit om den i tidningen så att eventuell kurspåverkan har hunnit ebba ut. I praktiken kommer vi att behålla aktier mycket längre än så eftersom vi är långsiktiga värdeinvesterare. OPPORTUNISM Vi är opportunistiska kring vad vi kan analysera för bolag. Vi har inga begränsningar vad gäller geografiska marknader eller storlek på bolag. Möjligheten att granska många olika typer av bolag gör också att strategin är svårare att ringa in. En analys kan göras av en liten höglönsam komponenttillverkare med hygglig värdering eller en knappt lönsam jätte som kämpar i motvind, men som handlas till vrakpris med hänsyn till dolda värden i balansräkningen. Det kan röra sig om stort och smått och ibland ligger fokus på nettotillgångarnas värde och ibland på resultatutvecklingen. Fokus kan även ligga på tillväxt. Genom att ha relativt fritt spelrum avseende våra jaktmarker, kan vi öka sannolikheten att fälla storvilt. Konkurrensen på finansmarknaden är stenhård. Mr. Market är inte dum - bara manodepressiv - och därför är det viktigt att luta spelplanen till vår fördel. I mindre bolag eller i bolag som färre analytiker följer är konkurrensen lägre. Det som alla investeringsidéer i Värdepappret har gemensamt är att de är fast förankrade i värdeinvestering. Den fundamentala förutsättningen för det är att det värde man får är högre än det pris man betalar. Allt annat är stjärnstoft. VI GÅR VÅR EGEN VÄG Det är en mänsklig instinkt att följa strömmen som inte har upphört att göra sig påmind trots att vi numera bor i städer och inte längre behöver vara rädda för rovdjur. Reptilhjärnan är ständigt närvarande och beredd att larma när storstadens sabeltandade tigrar närmar sig. Att följa gruppen kan vara sunt ibland, men myntets baksida är grupptänkande och flockbeteende. Risken är tämligen ofta överhängande att lämmeltåget går utför stupet. Av det skälet har vi från början valt en motvallsstrategi. 5

6 Värdepappret är en unik tidning i Sverige Tidningens format är unikt och detsamma gäller investeringsfilosofin. Den baseras på den allmänt vedertagna sanningen att ju populärare något är, desto högre drivs priset. Eftersom vi vill ha större värde i det vi köper än det faktiska priset på marknaden försöker vi aktivt leta efter möjligheter att gå emot strömmen. Att inte följa strömmen är inget självändamål, men på aktiemarknaden är det nödvändigt för att kunna få en bättre avkastning än majoriteten. Om man äger samma aktier som alla andra, får man samma avkastning som alla andra. IMPOPULÄRA OCH DÅLIGT BELYSTA BOLAG Vi letar efter bolag som är impopulära, anses oattraktiva eller är dåligt belysta. Ett skäl till att det är en sund strategi är att människor tenderar att lägga för stor vikt vid den senast tillgängliga informationen och extrapolera den in i framtiden. Det finns studier som visar att enkla mekaniska värdeinvesteringsstrategier, såsom att köpa aktier med låga värderingsmultiplar i förhållande till intjäning eller substansvärde ger en högre avkastning än marknaden över tid. Ofta är det bland de fula ankungarna som morgondagens svanar kan skönjas och omvänt får ofta gårdagens starkast lysande stjärnor se sin lyster falna. TÅLAMOD ÄR EN DYGD Vårt fokus på värdeinvestering, vår långsiktiga investeringshorisont och vår vilja att gå vår egen väg gör att vi kan navigera oss genom en marknad full av brus och stundtals irrationellt beteende. En egenskap överskuggar de flesta andra och det är tålamod. I de flesta aktiviteter belönas tålamod. Den löpare som varje morgon snörar på sig löparskorna och springer en mil lyckas bättre än kollegan som äter en påse chips i smyg. Personen som löper varje dag är mer målinriktad och tålmodig: han är beredd att fortsätta med sin strategi trots att resultaten kanske inte kommer på kort sikt. På aktiemarknaden är det likadant. Aktiemarknadens tålamod är kort och blicken höjs endast 6-18 månader framåt i tiden. Vi har en betydligt längre tidshorisont än så. Den som kan stå ut med kortsiktiga svängningar i innehaven och fortsätta röra sig framåt metodiskt segrar över den som kastar in handduken och följer strömmen. Att ha disciplin är vattendelaren som skiljer agnarna från vetet. Det är uthålligheten som gör att man undviker att dras med i marknadens nycker och infall. Att kunna fortsätta leta efter de färre och färre guldkorn som finns och aldrig sluta leta är kritiskt. Den som kan stå ut med kortsiktiga svängningar segrar över den som följer strömmen SAMMANFATTNINGSVIS Det finns mer som enar oss än som särskiljer oss: vi tror på värdeinvestering, långsiktighet och tålamod. Vi har en liknande grundläggande syn på investeringar. Vi tror också att Benjamin Graham kom till jorden för att sprida ett glädjens budskap om värdeinvestering i depressionens mörka tid. Vi fyra som står bakom den här tidningen tillhör i vissa avseenden en brokig församling. För att få ett dynamiskt lag tror vi att det är bra att vi inte är karbonkopior av varandra. Skillnader och kontraster behövs för att minimera risken att vi blir en konsensusklubb som inte kan tänka i nya banor eller utanför lådan. Vi kompletterar varandra med olika styrkor, bakgrunder, erfarenheter och intressen Precis som i gamla sagor där en av huvudkaraktärerna har bäst hörsel, en bäst syn och en springer snabbast kan man genom lagbygge skapa en enhet som blir starkare än individerna var för sig. Det som gjorde de tre musketörerna framgångsrika var att deras olika styrkor kompletterade varandra väl. På samma sätt tycker vi att det är en fördel att vi har olika styrkor, bakgrunder och erfarenheter. Analyser och artiklar kommer alltså att se något olika ut beroende på vilken artist som håller i penseln, men de kommer att ha en gemensam grund. I följande avsnitt kommer vi att kort beskriva oss själva för att ni ska få en bättre bild av vilka vi är. 6

7 Om personerna bakom Värdepappret Erik Mossinger har sysslat med aktier i 15 år. Med en magisterexamen i redovisning och en bakgrund som auktoriserad revisor är styrkorna som investerare förståelse för räkenskaper och erfarenhet av en mängd olika branscher och affärsmodeller. Erik driver bloggen Ägamintid sedan 2011 där han har skrivit om diverse intressanta bolag, stora som små. Erik är mångsidig men har sina favoritsektorer inom bank, försäkring, fastighet och konglomerat. Sökandet efter bolag sker på flera fronter, t.ex. genom screening, tips och läsning av fondrapporter och tidningsartiklar. Branscher eller bolag som har problem eller är ratade drar till sig Eriks intresse. Strategin har förändrats över tid men de senaste åren har det blivit fokus på värdeinvestering. Målet är att över tid avkasta 15 % årligen. Tom Mäkelin är inne på sitt fjärde år av ekonomistudier i Stockholm. Aktier och aktieanalys har varit ett av hans stora intressen sedan Över tid rörde sig Toms investeringsfilosofi allt mer mot värdeinvestering och långsiktighet. Ju mer Tom läste på om värdeinvesterare, med Buffett i spetsen, desto mer gillade han vad han såg. De senaste åren har hans förhållningssätt till aktiemarknaden varit tämligen stabilt. Han har hittat sig själv och vilken filosofi han vill följa. Värdeinvestering är ledstjärnan och Tom tror på sunt förnuft framför allt för många osäkra antaganden som i slutändan inte är särskilt viktiga. I bloggen Irvings Investeringar delar Tom med sig av sin syn på investeringar och diverse bolag. Bilder: Freepik.com Kenny Granath har sysslat med aktier i drygt tio år och började 2009 skriva på bloggen Aktiefokus som idag är en av Sveriges största aktiebloggar. Över tid växte det stora intresset för värdeinvestering fram och investeringsfilosofin har fallit på plats. På Aktiefokus har Kenny snappat upp många intressanta bolag, t.ex. danska banker och norska försäkringsbolag men han fokuserar också på deep value - lågvärderade aktier där bolaget ofta har tillfälliga eller strukturella problem. Kenny arbetar inom energibranschen sedan 2009 och är civilingenjör i teknisk fysik. Viktiga egenskaper i bolag är enligt Kenny starka finanser och fina affärsmodeller. Helst ska bolagen verka i mogna branscher. Andreas Larsson har en tidigare bakgrund ifrån spelbranschen och har de senaste åren jobbat professionellt med företagsvärdering och aktieanalys. Andreas driver bloggen Småbolag & Undantag. Investeringsfilosofin bygger främst på att investera globalt i bolag som ligger utanför analytikerkårens radar. Bolagen har lågt marknadsvärde, är bortglömda och får gärna ha dålig likviditet i handeln. Dessa egenskaper gör att fonderna är för stora och trögrörliga för att ta positioner där, vilket ger småspararen en edge och chansen till att överavkasta ökar. Bolagen kan vara billiga både mot egna tillgångar (deep value) och intjäningsförmåga. Utöver det erbjuder ibland marknaden även större kvalitetsbolag till rätt pris. 7

8 Analys av Picanol En ledande belgisk symaskintillverkare Av Tom Mäkelin Picanol är ett bolag som entreprenören Luc Tack år 2009 gick in och transformerade på ett enastående sätt. Lönsamheten har varit stark de senaste åren tack vare hårt arbete och god kostnadskontroll. Bolaget har en stark marknadsposition inom maskiner avsedda för vävning och står i dag mer välrustat än på länge att möta en dämpad efterfrågan. Picanol äger en minoritetspost i kemikalietillverkaren Tessenderlo som är värd nästan hälften av Picanols marknadsvärde. Med hänsyn till det innehavet och till den finansiella utvecklingen på senare år är värderingen på 7,5 gånger ett genomsnittligt NOPAT (rörelseresultat efter schablonskatt) intressant. Värdepappret köper aktien upp till 33,5 EUR AKTIEN Börskurs: 32 EUR Marknad: Bryssel Ticker: PIC Nettokassa per aktie: 11,8 EUR EV per aktie: 20,2 EUR EV/S: 0,89 EV/EBIT: 5,2 EV/NOPAT: 7,5 P/E: 11 Värderingarna baseras på åren E 8

9 Analys av Picanol Det är ofta i tråkiga branscher som många av de mest intressanta bolagen finns. Textilindustrin har rykte om sig att vara medioker: stor prispress, homogena produkter och låga inträdesbarriärer brukar nämnas. Värdeinvesteringsgurun Warren Buffett har sagt att ett av hans största misstag var när han en gång i tiden köpte in sig i textilföretaget Berkshire Hathaway. Emellertid brukar det även i relativt medelmåttiga branscher finnas lysande undantag: företag som genom klok positionering lyckats karva ut en stark marknadsposition. Det belgiska företaget Picanol tillhör världens största tillverkare av vävmaskiner. I mindre utsträckning (ca 12 % av omsättningen 2013) producerar man olika metallprodukter och mindre komponenter till industrin, men det är vävmaskiner som är företagets smör och bröd. Innovation har alltid varit på toppen av agendan och man tog exempelvis fram den första elektroniskt kontrollerade vävmaskinen redan Sedan 1968 har man varit börsnoterade i Bryssel. Som kuriosa kan nämnas att uppskattningsvis en tredjedel av varje jeanspar som tillverkas i dag, har vävts på en maskin signerad Picanol. Vävmaskiner används inom tre olika segment: vanliga kläder (jeans och tröjor m.m.), hushållstextil (kuddöverdrag, lakan m.m.) samt tekniska textiler (airbags, fallskärmstyg, medicinska textilier). Under senaste decenniet har mycket vävningen av vanliga kläder emigrerat till Kina och det är inom detta segment företaget historiskt sett haft starkast marknadsposition. Inom hushållstextilier är det geografiskt mer utspritt över världen och kunderna i det här segmentet är ofta mindre till storleken. Tekniska textilier är mer av en nischmarknad som är relativt stark i Europa och USA. I detta segment är tekniskt kunnande och pålitlighet nyckelorden. Få fallskärmsjägare där ute vill ta risken att fallskärmen inte vecklar ut sig för att underleverantören ville spara några kronor genom att sy på en undermålig maskin. Kina är den största marknaden för de tre segmenten sammantaget och i dag säljs över hälften av alla symaskiner (inte enbart för vävning) dit. Av detta skäl kommer drygt två tredjedelar av företagets omsättning från Mellanöstern och Asien. Till viktiga marknader hör, bortsett från Kina, Indien, Bangladesh, Indonesien och Turkiet. Bolaget uppskattar att marknaden för vävmaskiner för industriellt bruk uppgår till maskiner årligen i hela värden. Efterfrågan är dock varierande, både med avseende på antal enheter och vilka länder som för stunden efterfrågar mest maskiner. Av maskinerna som säljs är % baserade på vattenbaserad teknologi, dvs. vatten används för att flytta tråden vid vävningen. Resterande maskiner är främst luftbaserade eller baserade på rapier-teknologi (rapier är det engelska ordet för värja, vilket handen som flyttar tråden ser ut som). Det finns också en marknad för den äldre teknologin flygande skytteln. Nackdelen med vattenbaserad teknologi är att det inte gärna kan bearbeta bomull då bomull skulle krympa av vattnet, vilket gör att det mest är kemiska tyg som brukar användas för detta. Luft- och rapierbaserade maskiner har fördelen att de typiskt sett har högre produktionshastighet och tenderar att orsaka mindre skada på det bearbetade tyget jämfört med andra teknologier och bolaget tillverkar uteslutande produkter av dessa typer. Bolaget har aktivt valt att tävla i mellan- och högre prisklasserna där teknologi och effektivitet hos maskinerna tenderar att vara viktigare än pris. Picanol uppskattar att målmarknaden uppgår till maskiner per år. Till höger visas figurer avseende importerade maskiner till den största marknaden globalt, dvs. Kina. För rapier-maskiner hade Picanol 39 %, medan största konkurrenten, Italienska Itema Group hade 47 %. För maskiner baserade på luftflyttad teknologi kontrollerade de japanska spelarna Tsudakoma och Toyota tillsammans ca 84 % av marknaden medan Picanol hade runt 12 %. Tsudakoma har skral lönsamhet och har uppvisat förluster fyra av de fem senaste åren. Toyotas textilsegment (som är ursprunget till koncernen som numera mer är känd för sina bilar) har senaste fem åren haft rörelsemarginaler kring 5 %. Även om Kina bara är en marknad är det likväl den största och ger en god fingervisning kring vilka spelare som är de viktigaste på marknaden. Globalt Marknadsandelar i Kina Rapier-symaskiner 47% 14% 39% Picanol Itema Group Övriga Luftflyttade symaskiner 84% 5% 12% Picanol Tsudakoma+Toyota Övriga Picanols marknadsandelar 9

10 Analys av Picanol är Picanol bland ledarna och i Indien är man marknadsledande. Bortsett från importerade varumärken finns ett antal lokala aktörer på marknaden, men konkurrensen från dem är begränsad i hög- och mellanprissegmenten då deras produkter allmänt anses ha lägre livslängd, mindre effektivitet och en sämre förmåga att bearbeta högkvalitativt tyg. I de högre prissegmenten är effektivitet kundernas stöttepelare. Genom att tillhandahålla en produktiv maskin kan kunderna öka sin effektivitet. Picanol är sällan billigast för kunden på kort sikt, men tanken är att effektiviteten över produktlivscykeln blir så god att det är värt för kunderna att slanta upp litet extra vid inköp. Efter försäljningen har man därför ett väl utbyggt återförsäljarnätverk och en serviceorganisation som kan tillhandahålla extrakomponenter och service. Ingen kund står för mer än 5 % av försäljningen. För att uppnå teknologi i toppklass satsar man årligen en hel del pengar på forskning och utveckling: ca 2 % av omsättningen förra året. 10 VD Luc Tack beskriver: Luc Tack Foto: Det är viktigt att ständigt utvecklas. Våra kunder kan tjäna pengar genom att använda våra maskiner och de kan också köpa fler maskiner. Vi måste säkerställa att våra kunder är vinnare och det kan vi bara göra med bättre teknologi än våra konkurrenter. Kunderna kan lita på att vi finns där, var de än befinner sig i världen. Om du har en Picanol-maskin är du aldrig ensam, det är vårt motto. Han fortsätter: Vi är den enda tillverkaren som lanserade nya produkter på marknaden förra året (2012). Våra konkurrenter kapar kostnader till varje pris. Det gör oss onekligen dyrare än våra konkurrenter, men det är för att vi investerar. LEDNING OCH ÄGARE TROLLKARLEN TACK GÖR ENTRÉ Företaget gick in i en djup kris , med kraftigt vikande lönsamhet. Bolaget hade alltför hög skuldsättning, givet industrins cykliska natur. Storförlusterna visade sina fula trynen och ägarstrukturen ändrades radikalt i och med att entreprenören Luc Tack gick in med 15 miljoner Euro i en nyemission under Därmed erhöll han en bit över 80 % av aktierna. Sedan dess har han lyckats vända skutan på ett mycket remarkabelt manér: aktierna han köpte är numera värda över 400 miljoner euro. Vissa skulle hävda att det har varit någonting nästan magiskt över Tacks förmåga att ständigt trollbinda aktieägarna genom nya konster i form av successivt ökande vinster. Luc Tack framstår som hårt arbetande, ödmjuk och han leder genom att föregå med gott exempel. Exempelvis har han under de fem år som han varit VD inte tagit ut lön, därför att han ansett att bolaget först och främst måste arbeta bort förlusterna som uppkom 2008 och Luc Tack ogillar personlighetskulter och arbetar hellre långt ifrån rampljuset: Vi arbetar hårt dagligen. Vi går upp tidigt, lägger oss sent och blir aldrig nöjda. Gällande framgångsreceptet pekar han på några faktorer: Sunt förnuft och mod är väldigt viktigt. Det är också viktigt att vi behåller våra fötter på jorden och att miniräknaren aldrig är långt borta. Vi är aldrig ute efter kortsiktiga vinster, utan vi investerar alltid på lång sikt. Jag tänker inte förstöra min nattsömn över vinsten nästa kvartal, utan jag måste se till att företaget finns kvar tio eller tjugo år framåt och att våra barn har arbeten att gå till. I dag äger Luc Tack 89 % av aktierna, vilket kan framstå som skrämmande för minoritetsägare. Likviditeten i aktien är av det skälet relativt begränsad, vilket bidrar till att hålla ute institutionella ägare. Ryktena om att Tack skulle vilja avnotera bolaget dementerar han emellertid bestämt: Det finns inga planer att avnotera Picanol. Det finns många fördelar med att vara noterad. Du får ett externt perspektiv och blir som företag mer öppet och transparent gentemot resten av världen. Han brukar vidare hävda att noteringen är en kvalitetsstämpel som historiskt öppnat upp för affärsmöjligheter främst i Asien. FÖRVÄRVET AV TESSENDERLO EN JAKT PÅ DIVERSIFIERING Sommaren 2013 hade bolaget arbetat ihop en massiv nettokassa därför att Tack under sina år vid rodret inte velat betala någon utdelning. Då fattade man beslutet att förvärva 27,6 % av Tessenderlo för 192 miljoner euro och den som sålde andelarna var franska staten. Bolaget tillverkar kemikalier i ett antal olika segment. Exempelvis gelatin till matindustrin, foder och gödsel till jordbrukare, plaströr till verkstadsindustrin osv.

11 Analys av Picanol Tessenderlo är ganska spretigt och vad som framstår som ett historiskt ganska misskött bolag. Staten var som storägare mer intresserad av att få en utdelning varje år än att skapa aktieägarvärde, skulle kritikerna hävda. Under de tre senaste åren har lönsamheten uteblivit och bolaget har arbetat hårt med att sälja av underpresterande bolag och fokusera på sin kärnverksamhet. Vad som hänt är att Luc Tack gått in som den ena av två VD:ar (på deltid) i december 2013, samtidigt som en av hans närmaste män, som också sitter i Picanols styrelse, gått in och tagit över ordförandeposten. Det är således inget passivt innehav, utan tvärtom vill Tack aktivt styra bolaget i rätt riktning. Motiveringen till köpet var att Picanol måste bredda sig eftersom textilindustrin är alltför cyklisk. Risken är förstås att diversifieringen är av ondo: att man har två verksamheter att lägga fokus på. Tack har nu två VD-jobb, men samtidigt har han en större del av sin förmögenhet i Picanol än i Tessenderlo, vilket talar för att han inte gärna kan försumma den gamla VD-rollen alltför mycket. Optimisterna ser å andra sidan möjlighet för Tack att få upp bolaget på fötter igen på samma sätt som han gjorde med Picanol. Innan en nyligen genomförd nyemission värderas Picanols innehav i Tessenderlo om 8,7 miljoner aktier och kurs 22 EUR till 192 miljoner euro. I den finansiella analysen kommer den här posten att brytas ut, varför Tessenderlos bidrag i koncernräkenskaperna också exkluderas vid värderingen. Något som kan nämnas är att resultatandelen i Tessenderlo stod för knappt 20 % av Picanolgruppens resultat under första halvåret Slutligen kan nämnas att Tessenderlo har en del skulder, vilket lett till att man nyligen har genomfört en nyemission på totalt 150 miljoner euro. Picanol har genom nyemissionen ökat sitt innehav över 30 %-gränsen. I beräkningarna av EV och värdet på Tessenderlo i den finansiella analysen används dock siffrorna innan nyemissionen eftersom den enda egentliga effekten är en minskning av nettokassan till förmån för ökning av Tessenderlo-innehavet. Nettoeffeken är försumbar. Det handlar om 40 miljoner euro för Picanols del och det är ungefär vad man hade i kassan. Från Tacks perspektiv är operationen fullt logisk: kassan i Picanol inkasserar skral ränta, men i Tessenderlo kan skulder amorteras ned och räntebetalningarna kapas, vilket är mer värdeskapande. NYCKELRISKER Textilindustrin är notoriskt cyklisk och går under de närmaste åren in i lugnare tider. Branschen präglas av relativt höga fasta kostnader, vilket kan pressa lönsamheten och leda till prispress då konkurrenter vill fylla sin kapacitet. De senaste årens lönsamhet är extremt god, vilket borde göra det attraktivt för konkurrenter att försöka ta sig in på marknaden. Det är viktigt för företaget att vara skickliga inom forskning och utveckling för att kontinuerligt ta fram nya och bättre produkter och att behålla ett starkt varumärke. Beroendet av huvudägaren Luc Tack är stort. Hans roll i framgångarna de senaste åren är betydande. Risken finns att han väljer att avnotera bolaget då han äger nära 90 % av aktierna. Genom förvärvet av Tessenderlo går Picanol in i en annan industri, vilket kan ses som utanför kärnområdet och bolagets kompetens. Tack kommer också att ha mindre tid för Picanol då han är deltids-vd i Tessenderlo. FINANSIELL UTVECKLING - TUFF KOSTNADSKONTROLL SOM LÖNAT SIG Något Tack brukar betona är att de senaste årens framgångar för bolaget härrör från benhård kostnadskontroll. Hur det rent konkret gått till är den timide direktören mer försiktig med att uttala sig om, men resultaten talar sitt tydliga språk. Successivt har bruttomarginalen förstärkts till nivåer som vida överstiger nivåerna i toppen på förra konjunkturcykeln. Affo-kostnaderna (AFFO står för affärsomkostnader och omfattar försäljnings- och administrativa kostnader) har samtidigt stadigt sjunkit från nivåer närmare 15 % av omsättningen till nivåer närmare 5 %. Hävstångseffekten i resultaträkningen av den goda kostnadskontrollen har, som framgår av tabellen på sida 13, resulterat i mycket god lönsamhet. Vad som också tydligt framgår är den cykliska karaktären av industrin var ett exceptionellt år och framöver kommer efterfrågan att vara något mer dämpad. För estimatet helåret 2014 antas att omsättningen faller med 28 %, vilket är i linje med nivåerna som observeras under första halvåret. Även den prognostiserade bruttomarginalen är i linje med första halvåret. Historiskt sett har fall i omsättning sänkt lönsamheten i botten pga. relativt höga fasta kostnader, men organisationen verkar mer slimmad och beredd att möta sämre efterfrågan i dag. Under första halvåret innebar försäljningstappet om 28 % ett rörelseresultat som försämrades med 45 %, vilket får ses som acceptabelt i ljuset av historiken. Picanol måste bredda sig eftersom textilindustrin är allt för cyklisk En farhåga som vän av ordning kan ställa sig är ifall inte verksamheten borde vara mycket kapitalintensiv och konsumera stora kassaflöden varje år för att upprätthålla verksamheten. Generellt sett är så inte fallet. Capex (investeringarna i anläggningstillgångar) varje år är ofta i linje med, eller lägre än avskrivningarna. Rörelsekapitalet är relativt sett, oförutsägbart och slår åt olika håll, 11

12 Analys av Picanol vilket gör det svårt att dra långgående slutsatser av dess beteende. Senaste åren har det varit ömsom positiva, ömsom negativa poster, vilket är bättre än ständigt negativa förändringar. Justerar man således bort rörelsekapitalförändringarna, följer det fria kassaflödet och NOPAT-vinsten varandra mycket väl, eftersom diskrepansen mellan investeringar och avskrivningar allmänt sett är liten vilket framgår av tabellen på nästa sida. FINANSIELL STÄLLNING OCH LÖNSAMHET Beslutet att under senare år inte betala utdelningen har medfört att finansiella ställningen stärkts påtagligt. Soliditeten har ökat från 37 % 2008 till 69 % I balansräkningen uppgår de immateriella tillgångarna till mindre än 1 % av balansomslutningen. Det som sticker ut i balansräkningen är innehavet i Tessenderlo, som är bokfört till 189 miljoner euro (hela balansomslutningen var 420 miljoner euro innan nyemissionen). Bolaget behöver inte heller skuldsätta sig för att uppnå god lönsamhet, utan har under de senaste fyra åren presterat en räntabilitet på totalt kapital kring 24 % i snitt. Det är en nivå som få tillverkningsföretag ens vågar drömma om och den goda lönsamheten indikerar att det finns konkurrensfördelar i företaget. Hur hållbara de är över tid är den stora knäckfrågan, men än så länge tyder inget på att bolagets position skulle börjat eroderas. VÄRDERING Börskurs: 32 EUR. Marknadsvärde: 566 MEUR. Värde på Tessenderlo-aktier: 192 MEUR. Nettokassa (före nyemission): 17 MEUR. Det innebär att rörelsen värderas till = 357 MEUR. Ett sätt att fundera kring logiken bakom det är att ledningen, om den känner för det, skulle kunna sälja innehavet i Tessenderlo och få in hela summan i kassan. Denna kassakista skulle sedan kunna delas ut till ägarna, utan att det skulle minska vinsterna (i tabellen tidigare är Tessenderlos resultatandel exkluderad). Innehavet kan betraktas som en extra bufferttillgång som minskar inköpspriset eftersom den inte behövs för att bedriva verksamheten. För nettopriset 357 miljoner euro fås en rörelse som skapat rörelseresultat minus 30 % schablonskatt (NOPAT) kring i snitt 48 miljoner mellan åren 2010 till 2014E. Genomsnittsmultipeln på dessa fem år blir således 7,5 ggr. Multipeln på 2014E, vilket är och kommer att vara ett ganska svagt år som sannolikt är i underkant av en långsiktigt hållbar vinstnivå, hamnar på ca 9 ggr. Det är lågt, både absolut och relativt sett, exempelvis jämfört med andra cykliska bolag i Europa. Företagets egna kapital är 288,5 miljoner, vilket innebär att värderingen i dag är 2 ggr bokvärdet. Hur många gånger bokvärdet en investerare är beredd att betala brukar bero på hur hög lönsamhet företaget kan generera med tillgångarna. Ju högre lönsamhet en given mängd tillgångar kan generera, desto mer tenderar marknaden vara beredd att betala. I Picanols fall har ROE de senaste fyra åren varit i snitt 30 % (beräknat på utgående kapital, vilket är mer konservativt än ingående). Man kan se det som att avkastningen som är hänförlig till ägarna då är 30 % delat med 2 = 15 % per år. (Motsvarande en multipel på 1 / 0,15 = 6,6). Bolaget kommer säkerligen att gå in i lugnare farvatten under en tid framöver, men det verkar vara mer än inprisat i dagens kurs. Hur man än vrider och vänder på det framstår Picanol som konservativt värderat av marknaden och det torde därför finnas en säkerhetsmarginal inbyggd för den som väljer att köpa aktien i dag. Bruttomarginal och AFFO i procent av omsättning 30% 25% 20% 15% 10% 5% % AFFO i procent av omsättning Bruttomarginal Bruttomarginalen har förbättrats kraftigt de senaste åren. 12

13 Analys av Picanol Med en så hög lönsamhet och kostnadskontroll som Picanol uppvisat de senaste åren är en multipel på 10 ggr NOPAT fullt rimlig. Givet textilbranschens annalkande cykliska nedgång, den svaga likviditeten i aktien och en huvudägare som äger nära 90 % är dock en viss säkerhetsmarginal befogad. Värdepapprets konservativa högsta köpkurs sätts därför till 33,5 EUR, vilket motsvarar en värdering på 8 ggr genomsnittligt NOPAT mellan åren 2010 och 2014E. MER LÄSNING Marknadsstatistik över kinesiska marknaden Intervjuer med Luc Tack UPPLYSNING Skribenten äger aktier i Picanol. HANDLA AKTIEN Aktien kan köpas via telefonorder hos Nordnet för minst 11 euro courtage eller hos Avanza för minst 750 kr courtage. MEUR NOPAT Avskrivningar Rörelsekapitalförändring Capex FCF innan rörelsekapitalförändring Diskrepansen mellan investeringar och avskrivningar är liten. MEUR Omsättning Bruttoresultat Bruttomarginal AFFO-kostnader Övr. rörelseintäkter EBIT-marginal EBIT NOPAT 30 % Nettoresultat E ,0% -34 0,6 13,7% ,5% -34 0,4 18,5% ,3% -31 0,4 15,7% ,7% -34 8,8 14,4% ,7% -34-0,9 11,8% ,4% ,9 Neg ,2% -46 1,9 Neg ,8 2,4% ,1 Neg ,0% -58-0,1 2,9% ,2% 14,1% Den positiva påverkan om 8,8 MEUR 2011 har exkluderats i EBIT och nettoresultat då den beror på en extraordinär händelse (företagsförsäljning) Alla siffror är exklusive andelen i Tessenderlo 13

14 Genomgång av Norska banker STABILA OCH LÖNSAMMA, MEN BILLIGA? Av Kenny Granath I Sverige är vi vana med ett bankoligopol med fyra dominanta aktörer. Swedbank, Handelsbanken, SEB och Nordea. Så ser det dock inte ut i våra nordiska grannländer. I Danmark finns det omkring hundra banker, varav ca 25 är börsnoterade. Dessa har tidigare bevakats hårt på bloggen Aktiefokus. I detta nummer är fokus på Norge, som också har en ganska fragmenterad bankmarknad med många små aktörer där många är börsnoterade. Värdepapprets genomgång visar att det finns stora skillnader mellan de norska bankerna och det finns några stycken som förtjänar en uppföljningsanalys vilket kommer i nästa nummer av Värdepappret. MEDELKVALITET TILL LÅGT PRIS Skue Sparebank Sparebank 1 Buskerud Vestfold GOD KVALITET OCH HÖG DIREKTAVKASTNING, MEN FÖR DYRT FÖR VÄRDEPAPPRET Sparebanken Sør Sparebanken Øst Sparebank 1 SR-bank DNB Nor Sparebanken Møre 14

15 genomgång av norska banker I Norge finns det ungefär 120 banker varav 32 sparebanker, vilket motsvarar svenska sparbanker. De två största bankerna, DNB Nor och Sparebank 1 SR-bank är sparebanker som är organiserade på ett annorlunda sätt än de andra sparebankerna, vilket vi inte behöver gå in i ytterligare detalj kring här. Utöver dessa två är ytterligare 19 sparebanker börsnoterade. Sparebankerna har ungefär 70 % av den norska bankmarknaden sett till insättningar, alltså en mycket betydande andel. Storleksfördelningen av de norska sparebankerna visas i tabellen nedan. I tabellen underst till höger visas en lista över samtliga norska börsnoterade banker. Börsvärde (MNOK) Antal banker > < BANKERNAS AFFÄRSMODELL Traditionella banker har en enkel men genial affärsmodell. De lånar in pengar till en låg ränta, lånar ut pengarna till en högre ränta och tjänar pengar på mellanskillnaden. Nettot mellan räntor som banken betalar ut och som banken tar in kallas för räntenetto. Dessutom tjänar de traditionella bankerna pengar på diverse avgifter, vilket brukar gå under benämningen provisionsnetto. Riskerna i en traditionell bank handlar i stort sett om kvaliteten på utlåningen. I goda tider är det relativt vanligt att många banker blir för slapphänta med utlåningen och när konjunkturen hårdnar får kunderna som har lånat pengar svårigheter att betala räntor och amorteringar och då tvingas bankerna skriva ned lånens värden. Banker har, precis som alla andra företag, normala rörelsekostnader i form av personal, IT-system och lokaler. Förhållandet mellan bankens kostnader och intäkter benämns K/I, (kostnader dividerat med intäkter). Ju lägre K/I-tal, desto kostnadseffektivare är banken. I Sverige har Handelsbanken och Swedbank de lägsta K/I-talen på omkring 45 % medan SEB och Nordea har K/I-tal på omkring 55 %. För bara några år sedan var det genomsnittliga K/I-talet för amerikanska banker omkring 65 %, så våra nordiska banker är lönsamma. Jämfört med de svenska storbankerna har de norska sparebankerna förhållandevis konkurrens-kraftiga kostnadsnivåer vilket kan tyckas något förvånande, men det tyder på att det är andra faktorer än storlek som är viktiga i en bank. ÅTERKOMMANDE INTÄKTER MEN VARIERANDE KOSTNADER En viktig faktor till den goda lönsamheten är troligtvis att nordiska bankkunder generellt sett inte är särskilt benägna att byta bank. Eftersom sparebankernas intäkter huvudsakligen kommer från räntenettot så betyder det att större delen av intäkterna är återkommande. När en privatperson väl har tagit ett lån för att köpa till exempel ett hus så betalar man räntan på lånet år in och år ut och amorterar i långsam takt. Räntan är bankens intäkt och bankers intäkter varierar därför inte särskilt mycket från år till år. Man kan därför hävda att bankernas affärsmodell med återkommande intäkter och trögrörliga kunder ger upphov till ett visst skydd mot konkurrens, en ekonomisk vallgrav. Det gäller dock att banken sköter sina kort rätt, för det som varierar är kostnaderna i form av nedskrivningar av dåliga lån. Under en högkonjunktur brukar nedskrivningarna vara låga, men när lågkonjunkturen slår till kryper de dåliga lånen fram och bankerna tvingas ta kostnader för detta varefter resultatet försämras. Bank Ticker Börskurs Börsvärde (MNOK) DNB Nor DNB 107, Sparebank 1 SR-bank SRBANK 49, Sparebank 1 SMN MING 54, Sparebank 1 Nord-Norge NONG 39, Sparebank 1 Ringerike Hadeland RING 154, Sparebanken Møre MORG 216, Sparebanken Vest SVEG 50, Sparebanken Øst SPOG 54, Sparebank 1 Østfold Akershus SOAG 118, Helgeland Sparebank HELG 56, Sparebanken Sør SOR 192,0 935 Sandnes Sparebank SADG 100,0 711 Totens Sparebank TOTG 75,0 459 Sparebank 1 Buskerud Vestfold VSBG 52,0 291 Aurskog Sparebank AURG 182,0 274 Melhusbanken MELG 126,0 192 Skue Sparebank SKUE 76,0 144 Jæren Sparebank JAEREN 102,5 110 Sparebank 1 Nøtterøy-Tønsberg NTSG 99,0 106 Høland Og Setskog Sparebank HSPG 113,0 78 Indre Sogn Sparebank ISSG 71,

16 genomgång av norska banker ETT VARNINGENS FINGER Under finanskrisen som startade drabbades många banker hårt runt om i USA och Europa. Företag fick svårt att betala sina lån och på vissa håll föll bostäder kraftigt i pris. Allt detta drabbade bankerna och många gick i konkurs eftersom de blev insolventa. En oansvarig utlåning som medförde rekordvinster i högkonjunkturen gav upphov till en rejäl baksmälla när finanskrisen brast ut. Bankerna i Norge var dock inte särskilt drabbade och den norska bostadsmarknaden är idag på rekordnivåer, precis som i Sverige. Det som brukar föranleda problem för banker är att utlåningen har ökat kraftigt under en längre period och så har det sett ut i Norge. Utlåningen har ökat med mer än 10 % per år i över 15 år vilket innebär en mångdubbling av utlåningen under perioden. I figuren nedan visas tre exempel där bankerna har ökat utlåningen med 300 % till 500 % under en femtonårsperiod Om Norge skulle drabbas av sämre konjunktur och vikande bostadspriser finns det därför en risk för att bankerna kommer att drabbas, men så länge nedskrivningarna är låga gör bankerna istället rekordvinster. Värdeinvesteringens fader Benjamin Graham sade att det kan vara en god idé att köpa ett bolag som är bättre än snittet i branschen samtidigt som branschen genomgår en kris. Detta har varit möjligt att göra i många länder i Europa de senaste åren, men i den norska banksektorn är det länge sedan det var kris nu. De norska bankerna gör toppvinster. Det optimala skulle vara att invänta en norsk kris och därefter köpa de starkaste bankerna när det ser som mörkast ut, men det är omöjligt att veta om och när en bankkris i Norge bryter ut. NORSKA BANKFUSIONER Här kan det vara på sin plats med en kort utvikning om norska bankfusioner. Bankmarknaderna i Norden är under en långsam konsolidering där banker går ihop eller köper upp varandra. När banker går ihop finns det en del utmaningar när kultur och kreditpolitik från olika banker ska jämkas samman, men samgåenden ger också upphov till möjligheter i form av stordriftsfördelar. UTLÅNINGSTILLVÄXT FÖR TRE NORSKA BANKER Sparebanken vest Aurskog sparebank Høland sparebank Generellt sett borde det finnas vissa kostnader inom administration där man kan nå stordriftsfördelar och om bankerna som går ihop har flera kontor på samma ort brukar av kontoren få stänga. Dessutom kan en banks upplåningskostnader minska och större banker kan låna ut pengar till större företag än vad mindre banker kan. Nya möjligheter och nya risker. För något år sedan fusionerade Sparebanken Sør med Sparebanken Pluss, där Sparebanken Sør är den fortsättande banken. Sparebanken Pluss var den bank i Norge med lägst K/I-tal, en bit under 40 %. Två andra fusioner har också nyligen genomförts som berör börsnoterade sparebanker. Hol Sparebank och Nes Prestegjelds sparebank fusionerade till Skue Sparebank och för bara någon månad sedan fusionerade Klepp Sparebank och Time Sparebank till Jæren Sparebank. Fusioner mellan så små banker som i de senare fallen är extra intressanta då det borde vara extra lätt att nå kostnadsbesparingar. Ett exempel kan vara att det inte längre behövs två ledningar i bolagen vilket bara det innebär en besparing på flera miljoner kronor. Effekterna av dessa fusioner har inte hunnit slå igenom fullt ut i nyckeltalen ännu och speciellt i Skue Sparebank kan det finnas skäl att tro att K/I-talet kommer att sjunka framöver. EGENKAPITALBEVIS Norska banker har av historiska skäl ganska ovanliga kapitalstrukturer. När man handlar med de norska bankerna på börsen köper man inte aktier, utan egenkapitalbevis. Ett egenkapitalbevis fungerar ungefär som en aktie men med vissa mindre skillnader. Sparebankernas egna kapital består till viss del av ägarlöst kapital och till viss del av egenkapitalbevis. 16 Kraftig utlåningstillväxt i Norge de senaste femton åren

17 Bankens vinst delas ut proportionerligt till egenkapitalbevisen och till bankens ägarlösa kapital. Den snåriga kapitalstrukturen i kombination med att många av sparebankerna är ganska små kan vara något som skrämmer bort många investerare. Större institutioner och fonder har knappast möjlighet att investera i så små bolag vilket kan leda till attraktiva värderingar för privatinvesterare. Den speciella kapitalstrukturen leder också till att screeners visar fel värdering för norska banker, så för att kunna få ett grepp om bankerna måste man göra ett manuellt arbete, vilket Värdepappret här serverar åt er läsare. GENOMGÅNG AV NYCKELTAL På följande sidor presenteras en kort genomgång av de 21 börsnoterade bankerna i Norge. Först visas några nyckeltal som visar bankernas kvalitet. Därefter visas några nyckeltal som visar bankernas värdering. Om det finns stora skillnader i värdering men inte stora skillnader i kvalitet så kan det finnas skäl att gräva djupare. FÖRKLARING AV JÄMFÖRELSEN I tabellen på nästa sida finns nyckeltal som visar dels bankernas kvalitet och dels bankernas värdering. Listan är sorterad på K/I-talet 2013 i stigande ordning. De sex bästa bankerna på varje nyckeltal har grönmarkerats och de sex sämsta har rödmarkerats. Grön- och rödmarkeringar betyder alltså enbart att bankerna är svaga eller starka på ett enskilt nyckeltal relativt de andra bankerna i jämförelsen. Färgmarkeringarna är till för att underlätta avläsningen av tabellen. Om en bank har många nyckeltal grönmarkerade kan man snabbt bilda sig en uppfattning om att banken har många styrkor. Omvänt gäller också att om många rutor är rödmarkerade så finns det många brister relativt de andra NYCKELTAL: VÄRDERING P/B. Börsvärdet i förhållande till det egna kapitalet. Direktavkastning (DA). Utdelning i förhållande till börsvärde. P/E. Börsvärdet i förhållande till vinsten. bankerna. P/E(5). Börsvärdet i förhållande till 5-årsgenomsnittet av vinsten. ALLMÄNNA BETRAKTELSER Generellt sett är det de stora och medelstora bankerna som har lägre kostnader och högre lönsamhet än de mindre bankerna men det finns också undantag. Värderingsmässigt ser det ut på ett lite annat sätt. Marknaden betalar av något skäl gärna en premie för stora bolag och det kan man utnyttja som värdeinvesterare genom att leta bland småbolagen som är mindre genomlysta och sämre bevakade. Överlag är de norska bankerna värderade på det viset att högst kvalitet också har det högsta priset, men det finns några undantag. BANKERNA MED LÅGA KOSTNADER OCH HÖG LÖNSAMHET Av de bankerna som uppvisar de lägsta kostnaderna är det några som sticker ut som också har en hög lönsamhet, nämligen Sparebanken Sør, Sparebanken Øst, Sparebank 1 SR-bank och DNB Nor, där de två sistnämnda är de två största bankerna i jämförelsen. Dock hänger den höga lönsamheten ihop med en relativt hög finansiell hävstång. Värderingen av de större bankerna är inget som får det att vattnas i munnen på en värdeinvesterare. Det framgår tydligt av tabellen att storbanken DNB Nor värderas högt oavsett nyckeltal jämfört med de andra bankerna. Detsamma gäller även Sparebank 1 SRbank som dock inte är extremt dyr sett till absoluta mått med ett P/B omkring 1 och ett P/E-tal omkring 8. Sparebanken Øst är den bank som har haft högst lönsamhet i jämförelsen under den senast femårsperioden, men variationerna har också varit mycket stora. Sett till den genomsnittliga intjä- norska banker FAKTA: EGENKAPITALBEVIS Det man äger när man köper ett egenkapitalbevis är: 1) själva egenkapitalbeviset, 2) utjämningsfonden och 3) överkursfonden. Om banken skulle gå i konkurs har man rätt till detta kapital efter att alla andra skulder är lösta, så i detta avseende fungerar egenkapitalbeviset som en aktie. Summan av ovan i förhållande till bankens totala eget kapital kallas för egenkapitalbevisbrøk och motsvarar den andel av vinst och eget kapital som man som egenkapitalbevisägare får ta del av. Utjämningsfondens syfte är att stabilisera utdelningen till egenkapitalbevisägarna. En viss andel av årets resultat sätts av till utjämningsfonden och när pengar delas ut så minskas utjämningsfonden. Det finns en begränsning på 60 % utdelningsandel av årets vinst, om man inte har begärt undantag från Finanstilsynet. NYCKELTAL: KVALITET K/I. Bankens kostnader i förhållande till intäkter. Ju lägre K/I-tal, desto mer kostnadseffektivt drivs banken. Kärnprimärkapitalrelation. Ett mått på bankens finansiella styrka. Visar i princip bankens riskvägda tillgångar i förhållande till totalt kapital. ROE. Avkastning på eget kapital. Visar bankens lönsamhet. Ju högre ROE, desto bättre (om inte hög ROE beror på en stor finansiell hävstång). Variationskoefficient ROE, 5 år. Visar variationen i ROE under den senaste femårsperioden. Ju lägre variation, desto stabilare är intjäningen vilket också gör det troligare att lönsamheten är uthållig. 17

18 genomgång av norska banker Bank Börskurs K/I (%) 2013 K/I (%) 5 år Kärnprimärkapitalrelation (%) ROE (%) 2013 ROE (%) 5 år Variationskoefficient ROE 5 år P/B DA (%) P/E P/E(5) Sparebanken Sør 192,0 41,7 45,9 13,6 12,3 9,7 19% 1,03 5,2% 10,6 10,6 Sparebanken Øst 54,0 42,0 45,7 14,4 11,2 14,8 141% 1,10 5,6% 9,2 7,4 Helgeland Sparebank 56,0 44,5 52,4 13,7 10,4 7,8 20% 0,71 3,2% 7,2 9,1 Sparebank 1 SR-bank 49,3 44,9 47,5 13,1 14,0 14,1 16% 0,90 3,2% 6,8 9,4 DNB Nor 107,6 45,7 47,6 12,9 13,2 12,1 9% 1,23 2,5% 10,0 13,4 Sparebanken Møre 216,0 45,7 44,4 14,7 11,6 13,7 18% 0,96 3,7% 9,6 7,0 Sparebank 1 Ringerike Hadeland 154,0 46,6 47,0 17,6 9,8 11,4 67% 0,88 5,6% 9,4 7,7 Aurskog Sparebank 182,0 46,9 50,8 15,8 10,4 11,3 35% 1,30 6,0% 13,4 11,5 Sparebank 1 Nord-Norge 39,1 47,2 49,4 13,5 13,0 13,1 34% 1,08 2,8% 9,5 8,2 Totens Sparebank 75,0 47,5 51,8 15,9 10,9 12,0 47% 0,78 3,3% 7,6 6,5 Sparebank 1 SMN 54,5 48,0 49,4 13,4 13,3 13,7 14% 0,98 3,2% 7,9 7,1 Sparebanken Vest 50,3 48,8 55,3 12,2 11,7 10,4 28% 0,92 6,0% 8,2 8,8 Melhusbanken 126,0 50,2 55,0 16,3 11,8 10,9 27% 1,13 6,7% 14,1 10,3 Høland Og Setskog Sparebank 113,0 51,2 60,0 15,7 8,2 7,0 37% 1,14 4,5% 12,7 16,2 Jæren Sparebank 102,5 52,1 57,9 15,3 9,8 4,0 155% 0,82 3,5% 8,4 20,3 Sandnes Sparebank 100,0 52,9 66,7 14,7 8,6 5,0 106% 0,64 3,0% 7,4 12,8 Sparebank 1 Østfold Akershus 118,0 54,2 58,7 17,7 10,9 9,0 25% 0,71 2,8% 6,9 7,9 Skue Sparebank 76,0 55,3 61,9 15,4 13,3 8,8 69% 0,56 3,9% 2,8 6,3 Sparebank 1 Nøtterøy-Tønsberg 99,0 57,9 60,9 14,2 11,7 8,7 39% 0,73 4,5% 6,2 8,4 Sparebank 1 Buskerud Vestfold 52,0 58,0 56,8 16,2 11,1 10,3 33% 0,79 4,8% 7,3 7,7 Indre Sogn Sparebank 71,8 64,0 55,0 15,8 10,6 5,8 62% 0,53 4,5% 5,2 9,1 ningen under femårsperioden ser banken billig ut men frågan är om den intjäningsförmågan är uthållig med tanke på den stora variationen i intjäningen. Sparebanken Møre ser intressant ut med både lågt K/I, relativt starka finanser och god lönsamhet med små variationer. Värderingen är inget fynd vid P/B omkring 1, men P/E-talet är lågt om 2013 visar sig vara ett lite sämre år än snittet den senaste femårsperioden. BANKERNA MED LÄGST KVALITET Tre banker har haft riktigt låg lönsamhet under de senaste fem åren med ROE på endast 4-6 %, nämligen Jæren Sparebank, Sandnes Sparebank och Indre Sogn Sparebank. Dessa tre banker gick med förlust under finanskrisen vilket förklarar den lägre genomsnittliga lönsamheten. Det kan vara värt att hålla ett öga på den nyligen fusionerade Jæren Sparebank 18 som möjligen kan väntas öka sin lönsamhet framöver. Dessa banker har starkare finanser än de allra finaste bankerna. Det är antagligen fullt rationellt och nödvändigt för dem att ha starkare finanser som en buffert om problem bryter ut. Dessa tre banker handlas med rabatt, men rabatten är förmodligen rättfärdigad. Dessa tre skulle kunna vara intressanta uppköpsobjekt för större banker som då i princip betalar för en kundstock och befintliga kontor. K/I-talet för Indre Sogn Sparebank är högt, 62 %. Det är den enda banken i jämförelsen med ett K/I-tal över 60 % vilket är högt, men om man har sina optimistiska glasögon på sig kan man hävda att det finns stora möjligheter till förbättringar. BANKERNA MED MELLANKVALITET Sparebank 1 Buskerud Vestfold har ett högt K/I-tal men relativt god lönsamhet trots det. Dessutom är finanserna starka och värderingen relativt intressant kring P/B 0,7 eller P/E 7 på senaste årets vinst respektive de fem senaste årens snittvinster. Den mest intressanta banken i jämförelsen är skue sparebank Den kanske mest intressanta banken i jämförelsen om man väger samman kvalitet och värdering är Skue Sparebank, som är en sammanslagning av två mindre banker. K/I-talet är relativt högt men ändå på en godkänd nivå i absoluta tal omkring 55 % vilket är jämförbart med stora svenska banker som Nordea och SEB. I Danmark hade K/I på 55 %

19 genomgång av norska banker varit en riktigt konkurrenskraftig kostnadsnivå. Finanserna är relativt starka och lönsamheten har varit godkänd under den senaste femårsperioden även om det senaste året som innehåller en stor engångspost som följd av fusionen förvränger bilden något. Man ska därför inte låta sig luras av det låga P/E-talet på 2,6 utan det verkliga P/E-talet är högre. Ett P/B-tal på omkring 0,5 är dock för lågt för en bank som är av mellankvalitet. BANKERNA MED DEN STARKASTE FINANSIELLA STÄLLNINGEN De två bankerna med starkast finansiell ställning i jämförelsen är Sparebank 1 Østfold Akershus och Sparebank 1 Ringerike Hadeland. Banker som har en stark finansiell ställning är intressanta av det skälet att de kan använda kapitalet för förvärv eller som bas för att öka sin utlåning. Det är förvånande att en så stor bank som Sparebank 1 Østfold Akershus har ett så högt K/I-tal. Här borde det finnas stor potential för förbättring och värderingen ser relativt attraktiv ut. Värderingen av Sparebank 1 Ringerike Hadeland är något högre men även den ser intressant ut. Det finns köpvärda banker i norge om man bara går ned i storlek SLUTORD OCH REFLEKTION De flesta norska bankerna ser i nuläget rimligt värderade ut, speciellt de större bankerna. Hade man bevakat de norska bankerna och köpt dem för 1-2 år sedan hade prisbilden sett helt annorlunda ut. Många banker har attraktiva direktavkastningar på 5-6 %. Om det är en stabil bank med låga kostnader och en okej direktavkastning som man är på jakt efter så finns exempelvis Sparebanken Sør och Sparebanken Øst att tillgå, men det är inte vad Värdepappret är ute efter. Om man är på jakt efter några riktigt köpvärda banker i Norge med möjlighet till uppvärdering så finns det om man bara går ned i storlek. Det kan privatinvesterare göra vilket är en fördel mot fonder och andra institutionella investerare. Det finns idag 11 börsnoterade banker i Norge med ett börsvärde under 1 miljard NOK och dessa banker är i princip exklusiva för privatsparare att komma åt. Bland dessa ser bland andra Skue Sparebank och Sparebank 1 Buskerud-Vestfold intressanta ut. Om man investerar i de norska bankerna i nuläget bör man ha med sig att de norska bankerna inte har drabbats av någon kris på mycket länge och att de nu gör rekordvinster. Värdepappret ser dock inte att det är skäl för att undvika en investering i norska banker i nuläget. Den legendariske fondförvaltaren Peter Lynch uttryckte problematiken elegant på följande vis: Far more money has been lost by investors preparing for corrections or trying to anticipate corrections than has been lost in corrections themselves. Man bör dela Peter Lynchs syn om man ska investera i den norska banksektorn i nuläget. Om man gör det så finns det säkerligen ett par intressanta alternativ att investera i. Far more money has been lost by investors preparing for corrections than has been lost in corrections themselves Är man rädd för en bankkrasch i Norge gör man bäst i att hålla sig borta. Vi på Värdepappret tror oss inte kunna förutspå kommande krascher, utan kommer istället att gräva djupare i några av de mest intressanta bankerna. RISK OCH DIVERSIFIERING Vid en investering i norska banker är det bra att komma ihåg att alla investeringar i aktier är förenade med risk och i de norska bankerna finns det några speciella risker. Alla norska banker utom i princip DNB Nor är helt beroende av Norge och norsk valuta. På sistone har den norska valutan försvagats mot den svenska vilket leder till lägre intjäning och utdelning om du investerar från Sverige. Om NOK kommer att förstärkas eller försvagas i framtiden mot SEK är ingenting som Värdepappret tänker gissa. Eftersom beroendet av ett land och en valuta är stort bör man inte ta för stora positioner i norska banker. Tillämpa därför diversifiering som ett skydd mot valuta och Norgespecifika problem. Det kan dessutom bli fråga om en dominoeffekt. Om den norska konjunkturen försämras kommer ökade nedskrivningar att drabba bankerna samtidigt som den norska kronan kan försvagas. En investerare kan dock hantera risker som dessa. Man kan dels köpa billigt mot normaliserad vinst och substansvärde och man kan dels begränsa sin position. I nästa nummer av Värdepappret kommer en analys av tre sparebanker för att visa vad som döljer sig bakom de översiktliga nyckeltalen i denna branschgenomgång. Skillnader och likheter kommer att belysas och det kommer att visa sig om någon eller några av bankerna är köpvärda till den grad att de platsar i Värdepapprets aktieportfölj. MER LÄSNING Sparebankföreningen UPPLYSNING Skribenten äger aktier i Skue Sparebank. 19

20 Analys av Amhult 2 Ett litet snabbväxande fastighetsbolag Av Erik Mossinger Amhult 2 är ett litet fastighetsbolag utanför Göteborg som sedan introduktionen på börsen har levt i en undanskymd tillvaro. Men förändringens vindar blåser sedan bolaget nu har startat byggprojektet Amhult centrum, etapp II. Bolaget är nu inne i en stark tillväxtfas och ska under kommande 4-5 år slutföra projektet och bli ett fastighetsbolag med ett betydande förvaltningsresultat. Värderingen är, trots den senaste tidens uppgång, rimlig vilket gör bolaget intressant. Värdepappret köper aktien upp till 39 kr AKTIEN Börskurs: 47 kr Marknad: Aktietorget Ticker: AMH2 B Börsvärde: 290 MSEK Eget kapital: 314 MSEK ( ) P/B: 0,92 20

Sparbanksidén håller i alla tider. Populärversion av årsredovisning 2010

Sparbanksidén håller i alla tider. Populärversion av årsredovisning 2010 Sparbanksidén håller i alla tider Populärversion av årsredovisning 2010 Sparbanksidén håller i alla tider Jag läste nyligen en artikel om Sala Sparbank, införd i VLT maj 2001. Det är ganska precis 10

Läs mer

Tio gyllene regler för aktieinvesteringar. En samling insiktsfulla pärlor

Tio gyllene regler för aktieinvesteringar. En samling insiktsfulla pärlor Tio gyllene regler för aktieinvesteringar En samling insiktsfulla pärlor Förord Tio gyllene regler för aktieinvesteringar Aberdeen har arbetat med placeringar i mer än 30 år. Under den tiden har marknadscykler

Läs mer

Delårsrapport - kvartal 3-08. Ulyss AB (publ)

Delårsrapport - kvartal 3-08. Ulyss AB (publ) Delårsrapport - kvartal 3-08 Ulyss AB (publ) Sammanfattning av delårsrapport 2008-07-01 2008-09-30 (3 mån) Resultatet efter finansiella poster uppgick till 858 009 SEK (-225 605) Resultatet per aktie*

Läs mer

Delårsrapport för Cloetta Fazer-koncernen januari-september 2002

Delårsrapport för Cloetta Fazer-koncernen januari-september 2002 Delårsrapport för Cloetta Fazer-koncernen januari-september Resultatet efter finansiella poster blev 256 (411) I föregående års resultat ingick reavinster från avyttring av affärsområde Handel med 170

Läs mer

Kilsta Metall AB (publ) Bokslutskommuniké januari december 2009

Kilsta Metall AB (publ) Bokslutskommuniké januari december 2009 Kilsta Metall AB (publ) Bokslutskommuniké januari december 2009 - Försäljningen för helåret 2009 uppgick till 28,8 Mkr (43,1). - Resultatet efter finansnetto uppgick till 4,1 Mkr (-0,6 Mkr). Resultatutvecklingen

Läs mer

Bokslutskommuniké. Substansvärdet ökade med 4,0 % till 219,41 kr per aktie (föregående år 210,87). Inklusive lämnad utdelning blev ökningen 6,9 %

Bokslutskommuniké. Substansvärdet ökade med 4,0 % till 219,41 kr per aktie (föregående år 210,87). Inklusive lämnad utdelning blev ökningen 6,9 % Bokslutskommuniké Substansvärdet ökade med 4,0 % till 219,41 kr per aktie (föregående år 210,87). Inklusive lämnad utdelning blev ökningen 6,9 % Styrelsen föreslår en utdelning om 10,00 kr per aktie varav

Läs mer

ework bokslutskommuniké 2009 Claes Ruthberg, vd Presentation den 22 februari 2010

ework bokslutskommuniké 2009 Claes Ruthberg, vd Presentation den 22 februari 2010 ework bokslutskommuniké 2009 Claes Ruthberg, vd Presentation den 22 februari 2010 eworks adresserbara marknad Marknaden för IT-tjänster i Norden 2010 uppgår till 200 GSEK enligt IDC Därav bedöms 60 GSEK

Läs mer

VD-kommentar. Verksamhetsutveckling. Delårsrapport 1 januari-31 mars 2002

VD-kommentar. Verksamhetsutveckling. Delårsrapport 1 januari-31 mars 2002 Delårsrapport 1 januari-31 mars 2002 Resultatet förbättrades till 2,5 (-1,5) MSEK före goodwillavskrivningar. Rörelseintäkterna ökade med 47 procent till 29,7 (20,2) MSEK. Kostnaderna sänks ytterligare

Läs mer

Dags att köpa aktier? Om aktiesparande på turbulenta finansmarknader Urban Bäckström

Dags att köpa aktier? Om aktiesparande på turbulenta finansmarknader Urban Bäckström Dags att köpa aktier? Om aktiesparande på turbulenta finansmarknader Urban Bäckström Aktiespararnas Summer Campus 2009 22-24 juni i Tällberg, Dalarna 1 Utkommer den 19 augusti 2009 Ekerlids Förlag 2 Turbulenta

Läs mer

Söderberg & Partners Wealth Management

Söderberg & Partners Wealth Management DJUPANALYS Söderberg & Partners Söderberg & Partners Wealth Management SEKTORUPPDATERING: NORDISKA BANKER December 2012 Sid 1 Var god läs informationen på sista sidan. Övergripande neutral syn på bankerna

Läs mer

+4% 0,9% n/a Q2 2015. Viss omsättningstillväxt och förbättrad lönsamhet

+4% 0,9% n/a Q2 2015. Viss omsättningstillväxt och förbättrad lönsamhet Delårsrapport 1 januari 30 juni 2015 Koncernrapport 14 augusti 2015 Viss omsättningstillväxt och förbättrad lönsamhet APRIL JUNI (jämfört med samma period föregående år) Nettoomsättningen ökade med 4%

Läs mer

BOKSLUTSKOMMUNIKÉ 1996

BOKSLUTSKOMMUNIKÉ 1996 1 BOKSLUTSKOMMUNIKÉ 1996 Sammandrag Efterfrågan på Gevekos viktigaste marknader minskade under 1996. Koncernens fakturering minskade med 13% till 856 (982) Mkr. Rörelseresultatet efter planenliga avskrivningar

Läs mer

BOKSLUTSKOMMUNIKÉ 1 januari 2013 31 december 2013

BOKSLUTSKOMMUNIKÉ 1 januari 2013 31 december 2013 BOKSLUTSKOMMUNIKÉ 1 januari 2013 31 december 2013 - Oktober December 2013 Nettoomsättningen uppgick till 0,1 (71,8) MSEK. Rörelseresultat före avskrivningar (EBITDA) uppgick till -0,8 (1,5) MSEK. Resultat

Läs mer

+ 3 150 % 2002 2012. Ett resultat av genuint hantverk

+ 3 150 % 2002 2012. Ett resultat av genuint hantverk +3 150% + 3 150 % 2002 2012 Ett resultat av genuint hantverk Diskretionär aktieförvaltning av småbolag Consensus aktieförvaltning inriktar sig på att placera i oupptäckta ValueGrowthbolag på de mindre

Läs mer

Hyresfastighetsfonden Management Sweden AB (publ) Organisationsnummer: 556817-1812. Kvartalsrapport 20110101-20110930

Hyresfastighetsfonden Management Sweden AB (publ) Organisationsnummer: 556817-1812. Kvartalsrapport 20110101-20110930 Hyresfastighetsfonden Management Sweden AB (publ) Organisationsnummer: 556817-1812 Kvartalsrapport 21111-21193 VD HAR ORDET HYRESFASTIGHETSFONDEN MANAGEMENT SWEDEN AB (publ) KONCERNEN KVARTALS- RAPPORT

Läs mer

Delårsrapport Januari-juni 2015

Delårsrapport Januari-juni 2015 Delårsrapport Januari-juni 2015 Delårsrapport januari juni 2015 Dialect levererar it- och telekommunikation till små- och medelstora företag. Vi erbjuder ett brett utbud av produkter och tjänster och ser

Läs mer

Bokslutskommuniké för 2000 HOIST International AB (publ) Org. nr 556012-8489

Bokslutskommuniké för 2000 HOIST International AB (publ) Org. nr 556012-8489 Bokslutskommuniké för 2000 HOIST International AB (publ) Org. nr 556012-8489 1(8) STARK VINSTÖKNING OCH FORTSATT FRAMTIDA TILLVÄXT I HOIST Resultatet före skatt redovisas till 33,0 Mkr (8,2) motsvarande

Läs mer

New Nordic Healthbrands AB (publ) Sexmånadersrapport Q2 2014

New Nordic Healthbrands AB (publ) Sexmånadersrapport Q2 2014 New Nordic Healthbrands AB (publ) Sexmånadersrapport Q2 2014 SEX MÅNADER SEX MÅNADER Q2 Q2 2014 2013 2014 2013 Nettoomsättning, ksek 136 007 109 955 74 935 58 928 Bruttoresultat, ksek 87 889 75 682 48

Läs mer

Nettoomsättning per affärsområde 2013

Nettoomsättning per affärsområde 2013 bolaget med en gedigen historia i byggindustrin. Kan detta bolag vända och ta igen de senaste fem årens kursbesvikelse eller har bröderna Paulssons bolag gjort sitt? Bakgrund och verksamhet grundades 1959

Läs mer

Kassaflödesanalys. SSABs kassaflödesanalys. Kap 24 Kassaflödesanalys Kap 25 Utvidgad finansiell analys. Koncernen. ME1001 Industriell ekonomi GK

Kassaflödesanalys. SSABs kassaflödesanalys. Kap 24 Kassaflödesanalys Kap 25 Utvidgad finansiell analys. Koncernen. ME1001 Industriell ekonomi GK Kassaflödesanalys Kap 24 Kassaflödesanalys Kap 25 Utvidgad finansiell analys ME1001 Industriell ekonomi GK 1 2011 Vt period 4 Tomas Sörensson 1 SSABs kassaflödesanalys Koncernen Koncernens kassaflödesanalys

Läs mer

Catella. Avkastningspotential 7 Trygg Placering 5 Lönsamhet 4. Redovisade förbättrar resultat med drygt 100 % jämfört med samma period föregående

Catella. Avkastningspotential 7 Trygg Placering 5 Lönsamhet 4. Redovisade förbättrar resultat med drygt 100 % jämfört med samma period föregående Independent Analysis Catella Redovisade förbättrar resultat med drygt 100 % jämfört med samma period föregående år Ambitionerna för framtiden är dock högre vad gäller lönsamhet då Catella vill uppnå en

Läs mer

Strategi under maj. Månadsbrev Maj 2013. I korthet: I korthet:

Strategi under maj. Månadsbrev Maj 2013. I korthet: I korthet: Strategi under maj Ny all time high Midas kom att utvecklas mycket starkt under maj och avkastningen uppgick till 4,57%, vilket innebar en ny all time high. Som jämförelse steg STOXX Europé 600 med 1,40%

Läs mer

Månadskommentar, makro. Oktober 2013

Månadskommentar, makro. Oktober 2013 Månadskommentar, makro Oktober 2013 Uppgången fortsatte i oktober Oktober var en positiv månad för aktiemarknader världen över. Månaden började lite svagt i samband med den politiska låsningen i USA och

Läs mer

Faktureringen under tredje kvartalet uppgick till 6,5 MSEK (2,5 MSEK), vilket är en ökning med 4,0 MSEK (156 %).

Faktureringen under tredje kvartalet uppgick till 6,5 MSEK (2,5 MSEK), vilket är en ökning med 4,0 MSEK (156 %). NFO DRIVES AB (Publ.) Org.nr 556529-9293 Delårsrapport 1/1 30/9 2012 Faktureringen under tredje kvartalet uppgick till 6,5 MSEK (2,5 MSEK), vilket är en ökning med 4,0 MSEK (156 %). Resultat efter skatt

Läs mer

Kvartalsredogörelse Q3 2014. Community Entertainment

Kvartalsredogörelse Q3 2014. Community Entertainment Kvartalsredogörelse Q3 2014 unity Entertainment Kvartalsredogörelse, Q3 2014 23 OKTOBER 2014 Januari-september 2014 för CEAB-koncernen (2013 inom parentes för jämförelse). Januari september 2014 NETTOOMSÄTTNINGEN

Läs mer

Investeringsaktiebolaget Cobond AB. Kvartalsrapport december 2014

Investeringsaktiebolaget Cobond AB. Kvartalsrapport december 2014 Investeringsaktiebolaget Cobond AB Kvartalsrapport december 2014 INNEHÅLL Huvudpunkter 3 Nyckeltal 3 Aktiekurs och utdelningar 4 Allmänt om bolaget 6 2 KVARTALSRAPPORT DECEMBER 2014 HUVUDPUNKTER Aktiekursen

Läs mer

Halvårsrapport 1 januari 30 juni 2010

Halvårsrapport 1 januari 30 juni 2010 Halvårsrapport 1 januari 30 juni 2010 Fortsatt god tillväxt JANUARI JUNI (Jämfört med samma period föregående år) Nettoomsättningen ökade till 19,5 (16,5) MSEK. Rörelseresultatet (EBITDA) uppgick till

Läs mer

Kvartalsrapport januari - mars 2014

Kvartalsrapport januari - mars 2014 Kvartalsrapport januari - mars 2014 Omsättningen för januari-mars 2014 uppgick till 1 860 KSEK (4 980 KSEK) Rörelseresultatet före avskrivningar uppgick till -196 KSEK (473 KSEK) Rörelseresultatet uppgick

Läs mer

Delårsrapport 1 januari 30 juni 2001

Delårsrapport 1 januari 30 juni 2001 Delårsrapport 1 januari 30 juni Substansvärdet ökade med 8 procent Substansvärdet 17 procent bättre än index SUBSTANSVÄRDET 17 PROCENT BÄTTRE ÄN INDEX Öresundkoncernens substansvärde ökade under det första

Läs mer

+23% 15,0% Positiv. 23% omsättningstillväxt och förbättrad lönsamhet Q1 2015

+23% 15,0% Positiv. 23% omsättningstillväxt och förbättrad lönsamhet Q1 2015 Delårsrapport 1 januari 31 mars 2015 Koncernrapport 12 maj 2015 23% omsättningstillväxt och förbättrad lönsamhet JANUARI - MARS (jämfört med samma period föregående år) Nettoomsättningen ökade 23% till

Läs mer

Grundkurs i nationalekonomi, hösten 2014, Jonas Lagerström

Grundkurs i nationalekonomi, hösten 2014, Jonas Lagerström Wall Street har ingen aning om hur dåligt det är därute. Ingen aning! Ingen aning! Dom är idioter! Dom förstår ingenting! Jim Cramer, programledare CNN (tre veckor före finanskrisen) Grundkurs i nationalekonomi,

Läs mer

Bokslutskommuniké Januari december

Bokslutskommuniké Januari december Bokslutskommuniké Januari december 2008 18 februari 2009 Summering januari december 2008 Operativt Vikande marknad där Mekonomen fortsätter ta marknadsandelar Nya butikskoncepten Mekonomen Mega och Mekonomen

Läs mer

Unlimited Travel Group har tillträtt 100 % av aktierna i JB Travel AB den 1 juli 2007.

Unlimited Travel Group har tillträtt 100 % av aktierna i JB Travel AB den 1 juli 2007. BOKSLUTSKOMMUNIKÉ JULI JUNI 2006/2007 VERKSAMHETSÅRET 2006/2007 UNLIMITED TRAVEL GROUP UTG AB (publ) 1 JULI 30 JUNI 2006-2007 Nettoomsättningen uppgick till 133* (103,8) MSEK, en ökning med 28,4 % EBITA

Läs mer

Dentala ädelmetallegeringar

Dentala ädelmetallegeringar VD brev november - Lägesrapport i AU Holding. Kära aktieägare, De senaste dagarna har jag fått flera mail från aktieägare med frågor rörande kvartalsredogörelsen för perioden 01.01.2009 30.09.2009. Då

Läs mer

H1 Communication AB (publ.) Kvartalsrapport Q1 2014

H1 Communication AB (publ.) Kvartalsrapport Q1 2014 H1 Communication AB (publ.) Kvartalsrapport Q1 214 1 Viktiga händelser Q1 214 Koncernens nyckeltal Nettoomsättning (MSEK) 25,7 Bruttomarginal 4,3% EBITDA (MSEK) 2,6 EBT 6,19% Eget kapital/aktie* (SEK),62

Läs mer

Verkställande direktören Börje Ekholms anförande vid årsstämman i Investor AB den 15 april 2013

Verkställande direktören Börje Ekholms anförande vid årsstämman i Investor AB den 15 april 2013 Verkställande direktören Börje Ekholms anförande vid årsstämman i Investor AB den 15 april 2013 Herr ordförande, kära aktieägare Det är bäst att släppa ned det här entouraget innan vi kör igång. Ja, välkomna

Läs mer

Qualisys. Delårsrapport från Qualisys AB (publ) för perioden 2002-01-01 2002-03-31. QUALISYS AB (publ), 556360-4098

Qualisys. Delårsrapport från Qualisys AB (publ) för perioden 2002-01-01 2002-03-31. QUALISYS AB (publ), 556360-4098 Qualisys Delårsrapport från Qualisys AB (publ) för perioden 2002-01-01 2002-03-31 QUALISYS AB (publ), 556360-4098 Fortsatt stor osäkerhet om finansieringen av OPTAx Systems Inc. Misslyckas OPTAx-finansieringen

Läs mer

Stark organisk tillväxt, god lönsamhet och ny utdelningspolicy

Stark organisk tillväxt, god lönsamhet och ny utdelningspolicy Bokslutskommuniké 1 januari 31 december 2006 Stark organisk tillväxt, god lönsamhet och ny utdelningspolicy JANUARI DECEMBER 2006 Omsättningen ökade med 160 % till 67,5 MSEK (26,0). Rörelseresultatet ökade

Läs mer

Market Insider: Varför är det så viktigt att ha ett urval potentiella köpare?

Market Insider: Varför är det så viktigt att ha ett urval potentiella köpare? Market Insider: Varför är det så viktigt att ha ett urval potentiella köpare? 040-54 41 10 kontakt@bcms.se www.bcms.se BCMS Scandinavia, Annebergsgatan 15 B, 214 66 Malmö 1 Sammanfattning Varför är det

Läs mer

Koncernens fakturering uppgick i kvartalet till 1 005 MSEK, vilket var en ökning med 12 procent. Valutaeffekter svarade för hela ökningen.

Koncernens fakturering uppgick i kvartalet till 1 005 MSEK, vilket var en ökning med 12 procent. Valutaeffekter svarade för hela ökningen. 1 SECO TOOLS AB Delårsrapport januari - september år Kvartalets resultat före skatt var oförändrat jämfört med föregående år. Försäljningen för kvartalet steg totalt med 12 procent. En fortsatt konjunkturförsvagning

Läs mer

Eckerökoncernen Bokslutskommuniké för 2011

Eckerökoncernen Bokslutskommuniké för 2011 Eckerökoncernen Bokslutskommuniké för 2011 Omsättning 234,9 miljoner euro (228,9 milj. euro föregående år) Rörelseresultat 21,4 miljoner euro (24,3 milj. euro) Räkenskapsperiodens vinst 13,1 miljoner euro

Läs mer

Delårsrapport, Q 1 2015 2015-04-14

Delårsrapport, Q 1 2015 2015-04-14 Delårsrapport, Q 1 2015 2015-04-14 Verksamhet Consensus Asset Management AB är en fondkommissionär med huvudkontor i Göteborg samt filial i Stockholm. Bolaget är verksamt inom kapitalförvaltning, Corporate

Läs mer

H1 Communication AB (publ) kvartalsrapport. Happy minds make happy people

H1 Communication AB (publ) kvartalsrapport. Happy minds make happy people H1 Communication AB (publ) kvartalsrapport Q1 2012 Happy minds make happy people Väsentliga händelser under första kvartalet 2012 Under det första kvartalet har H1 startat sitt utökade samarbete med Homeenter

Läs mer

Delårsrapport januari - mars 2008

Delårsrapport januari - mars 2008 Delårsrapport januari - mars 2008 Koncernen * - Omsättningen ökade till 138,4 Mkr (136,9) - Resultatet före skatt 25,8 Mkr (28,6)* - Resultatet efter skatt 18,5 Mkr (20,6)* - Vinst per aktie 0,87 kr (0,97)*

Läs mer

DELÅRSRAPPORT FÖR PERIODEN 1 JANUARI - 30 SEPTEMBER 2011

DELÅRSRAPPORT FÖR PERIODEN 1 JANUARI - 30 SEPTEMBER 2011 DELÅRSRAPPORT FÖR PERIODEN 1 JANUARI - 30 SEPTEMBER 2011 Fortsatt stark utveckling Tredje kvartalet Intäkterna ökade med 20 procent till 23,3 (19,4) MSEK. Rörelseresultatet ökade med 25 procent till 6,1

Läs mer

DELÅRSRAPPORT Januari-mars 2015

DELÅRSRAPPORT Januari-mars 2015 DELÅRSRAPPORT Januari-mars 2015 Koncern 1 januari - 31 mars 2015 Nettoomsättning 5 406 ksek (5 062 ksek) EBITDA 364 ksek (504) Resultat efter skatt -203 ksek (-153) Resultat per aktie uppgick till 0,00

Läs mer

METALLVÄRDEN i SVERIGE AB (PUBL.)

METALLVÄRDEN i SVERIGE AB (PUBL.) METALLVÄRDEN i SVERIGE AB (PUBL.) DELÅRSRAPPORT JANUARI JUNI 2012 Andra kvartalet 2012 Omsättning för koncernen uppgick till 13.023 Tkr. Resultatet för de operativa enheterna (före avskrivningar och finansiella

Läs mer

Bokslutskommuniké 2014 2015-02-27

Bokslutskommuniké 2014 2015-02-27 Bokslutskommuniké 2014 2015-02-27 Verksamhet Consensus Asset Management AB är en fondkommissionär med huvudkontor i Göteborg samt filial i Stockholm. Bolaget är verksamt inom kapitalförvaltning, Corporate

Läs mer

Delårsrapport januari mars 2013 FÖR SMARTEQ AB (PUBL), ORG NR 556387-9955 FÖR KVARTAL 1, 2013

Delårsrapport januari mars 2013 FÖR SMARTEQ AB (PUBL), ORG NR 556387-9955 FÖR KVARTAL 1, 2013 Delårsrapport januari mars 2013 FÖR SMARTEQ AB (PUBL), ORG NR 556387-9955 FÖR KVARTAL 1, 2013 Delårsrapport Q1 2013 Smarteqs affärsidé är att sälja och utveckla antennsystem för ökad tillgänglighet, effektivitet

Läs mer

Delårsrapport 1 januari 30 juni 2006 Svensk Internetrekrytering AB (publ)

Delårsrapport 1 januari 30 juni 2006 Svensk Internetrekrytering AB (publ) Delårsrapport 1 januari 30 juni 2006 Svensk Internetrekrytering AB (publ) Januari juni 2006 jämfört med samma period 2005 Stark kundtillväxt och förstärkt position på den svenska marknaden. Den norska

Läs mer

VD MATS EDLUND KOMMENTERAR POOLIAS ANDRA KVARTAL. Pressinformation den 14 augusti

VD MATS EDLUND KOMMENTERAR POOLIAS ANDRA KVARTAL. Pressinformation den 14 augusti VD MATS EDLUND KOMMENTERAR POOLIAS ANDRA KVARTAL Pressinformation den 14 augusti Poolia AB Vid extra bolagsstämma efter periodens slut fattades beslut om inlösen av aktier. Därmed överförs 137,0 MSEK till

Läs mer

En rapport om fondspararnas riskbenägenhet 2009/2010

En rapport om fondspararnas riskbenägenhet 2009/2010 En rapport om fondspararnas riskbenägenhet 2009/2010 Bakgrund Riksdagen och arbetsmarknadens parter har i praktiken tvingat alla löntagare att själva ta ansvar för sin pensionsförvaltning utan att förvissa

Läs mer

DELÅRSRAPPORT FÖR PERIODEN 1 JANUARI 31 MARS 2009

DELÅRSRAPPORT FÖR PERIODEN 1 JANUARI 31 MARS 2009 DELÅRSRAPPORT FÖR PERIODEN 1 JANUARI 31 MARS 2009 Stark start på året! > Intäkterna ökade med 41 procent till 18,1 (12,9) MSEK. > Rörelseresultatet ökade med 129 procent till 4,8 (2,1) MSEK. > Resultat

Läs mer

Seamless Delårsrapport januari-mars 2007

Seamless Delårsrapport januari-mars 2007 Seamless Delårsrapport januari-mars 2007 Seamless Distribution AB (publ) Dalagatan 100, 113 43 Stockholm Telefon: 08-564 878 00 www.seamless.se Organisationsnummer: 556610-2660 JANUARI TILL MARS 2007 3

Läs mer

JLT Delårsrapport jan juni 15

JLT Delårsrapport jan juni 15 JLT Delårsrapport jan juni 15 Rörelseresultat 2,4 MSEK (2,7) Omsättning 43,7 MSEK (34,6) Bruttomarginal 45,7 procent (34,9) Resultat efter skatt 2,0 MSEK (2,0) Kommentarer från VD Uppstarten av JLT:s USA-bolag

Läs mer

Happy minds make happy people. H1 Communication AB (publ) bokslutskommuniké

Happy minds make happy people. H1 Communication AB (publ) bokslutskommuniké Happy minds make happy people H1 Communication AB (publ) bokslutskommuniké 212 Bokslutskommuniké Väsentliga händelser under 212 Redan under 211 aviserade vi att planen för att nå ett kostnadseffektivare

Läs mer

Råvaror Valutor Index Världsmarknaden Large Cap Mid Cap Small Cap USA-aktier

Råvaror Valutor Index Världsmarknaden Large Cap Mid Cap Small Cap USA-aktier VECKA 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 2015 2 3 VÄRLDSMARKNADEN UPDATE Marknadsbrev VM-UPDATE

Läs mer

Delårsrapport Q 3, 2014 2014-11-28

Delårsrapport Q 3, 2014 2014-11-28 Delårsrapport Q 3, 2014 2014-11-28 Verksamhet Consensus Asset Management AB är en fondkommissionär med huvudkontor i Göteborg samt kontor i Stockholm. Bolaget är verksamt inom kapitalförvaltning, Corporate

Läs mer

tentaplugg.nu av studenter för studenter

tentaplugg.nu av studenter för studenter tentaplugg.nu av studenter för studenter Kurskod Kursnamn R0007N Företagsanalys Datum Material Kursexaminator Betygsgränser Tentamenspoäng Övrig kommentar Uppladdad av Beatrice Beskriva processen med att

Läs mer

Net Gaming Europe AB (publ)

Net Gaming Europe AB (publ) Delårsrapport för perioden 1 januari 30 september 2014 Samtliga belopp i rapporten avser koncernen och anges i tkr, om inte annat anges. Beloppen inom parentes avser motsvarande period förra året. Spelintäkterna

Läs mer

DELÅRSRAPPORT FÖR PERIODEN 1 JANUARI - 30 JUNI 2009

DELÅRSRAPPORT FÖR PERIODEN 1 JANUARI - 30 JUNI 2009 DELÅRSRAPPORT FÖR PERIODEN 1 JANUARI - 30 JUNI 2009 Fortsatt god tillväxt Andra kvartalet Intäkterna ökade med 33 procent till 19,1 (14,3) MSEK. Rörelseresultatet ökade med 63 procent till 5,5 (3,4) MSEK.

Läs mer

Delårsrapport 2015-01-01 2015-03-30

Delårsrapport 2015-01-01 2015-03-30 Delårsrapport 2015-01-01 2015-03-30 Online Brands Nordic AB (publ) 73 % ökning i e-handeln driver försäljningstillväxt Sammanfattning första kvartalet 2015 Omsättningstillväxten är 14 %, försäljningen

Läs mer

Bokslutskommuniké 2014

Bokslutskommuniké 2014 Bokslutskommuniké 2014 Bokslutskommuniké 2014 Positiv resultatutveckling och rekommendation till aktieutdelning Dialect levererar it- och telekommunikation till små- och medelstora företag. Vi erbjuder

Läs mer

VD ERIK STRAND KOMMENTERAR POOLIAS TREDJE KVARTAL Pressinformation den 5 november

VD ERIK STRAND KOMMENTERAR POOLIAS TREDJE KVARTAL Pressinformation den 5 november VD ERIK STRAND KOMMENTERAR POOLIAS TREDJE KVARTAL Pressinformation den 5 november Poolia AB Poolia har halverat förlusttakten från föregående år. Det förbättrade rörelseresultatet visar att koncernens

Läs mer

Delårsrapport 1 januari 31 mars 2007

Delårsrapport 1 januari 31 mars 2007 Delårsrapport 1 januari 31 mars 2007 Svensk Internetrekrytering AB (publ) Jan - Mars 2007 (jämfört med första kvartalet 2006) Nettoomsättningen ökade med 90% till 27,0 MSEK (14,2) Rörelseresultatet ökade

Läs mer

Bokslutskommuniké 2003

Bokslutskommuniké 2003 Pressmeddelande från Expanda AB (publ), 556541-2094 Bokslutskommuniké 2003 Omsättning Koncernomsättningen för 2003 uppgick till 626.4 mkr ( 697.8 ). Resultat Rörelseresultatet uppgick till 1.1 mkr och

Läs mer

Dala Energi AB (publ)

Dala Energi AB (publ) Information offentliggjord tisdagen den 31 maj 2011. Delårsrapport 2011-01-01 2011-03-31 Dala Energi AB övergick till att upprätta kvartalsrapporter 2010-09-30 varför historisk jämförelse samma period

Läs mer

Delårsrapport kvartal 2 2014

Delårsrapport kvartal 2 2014 Delårsrapport kvartal 2 2014 Första halvåret 2014 Nettoomsättningen uppgick till 18,6 MSEK (10,4) Rörelseresultatet uppgick till 0,5 MSEK (-2,1) Resultatet efter skatt blev 1,0 MSEK (-2,1) Resultatet efter

Läs mer

Delårsrapport 2013-07-01 2013-09-30

Delårsrapport 2013-07-01 2013-09-30 Delårsrapport 2013-07-01 2013-09-30 VD-rekrytering klar Sammanfattning tredje kvartalet 2013 Tillväxt på 13 % i Bolaget under tredje kvartalet. Tillväxten kommer från förvärvet Watchonwatch.com. Hedbergs

Läs mer

BOKSLUTSKOMMUNIKÉ FX INTERNATIONAL AB (publ)

BOKSLUTSKOMMUNIKÉ FX INTERNATIONAL AB (publ) BOKSLUTSKOMMUNIKÉ FX INTERNATIONAL AB (publ) Juli 2012 - juni 2013 Nettoresultat av valutahandel: 15 tkr. Resultat före skatt: -183 tkr Resultat per aktie före skatt: -0.07 kr. VD: s kommentar FXI kan

Läs mer

Bokslutskommuniké. 12 månader i korthet avseende Garpcokoncernen

Bokslutskommuniké. 12 månader i korthet avseende Garpcokoncernen Bokslutskommuniké 2009 01 01 2009 12 31 12 månader i korthet avseende Garpcokoncernen Nettoomsättningen har minskat med 12 % i förhållande till föregående år och uppgick till 145 469 tkr (164 402 tkr).

Läs mer

2013: +79,6% Consensus Småbolagsförvaltning Placerar i oupptäckta tillväxtbolag på de mindre börslistorna.

2013: +79,6% Consensus Småbolagsförvaltning Placerar i oupptäckta tillväxtbolag på de mindre börslistorna. 2013: +79,6% Consensus Småbolagsförvaltning Placerar i oupptäckta tillväxtbolag på de mindre börslistorna. 2013: +79,6% Diskretionär aktieförvaltning Diskretionär av småbolag aktieförvaltning av Diskretionär

Läs mer

En rapport om sparande och riskbenägenhet april 2009. Nordnet Bank AB. Arturo Arques

En rapport om sparande och riskbenägenhet april 2009. Nordnet Bank AB. Arturo Arques En rapport om sparande och riskbenägenhet april 2009 Nordnet Bank AB Arturo Arques Inledning Riksdagen och arbetsmarknadens parter har i praktiken tvingat alla löntagare att själva ta ansvar för sin pensionsförvaltning

Läs mer

Ålandsbankens bolagsstämma 2012

Ålandsbankens bolagsstämma 2012 Ålandsbankens bolagsstämma 2012 1 Percent index, 2005 = 100 Konjunkturen 2 Bankkrisen blev en statskris 3 Styrräntorna på låg nivå höjningarna startar Styrräntorna på låg nivå höjningarna dröjer 4 Euribor

Läs mer

Bedöm den organiska omsättningstillväxten för de kommande fem åren baserat på:

Bedöm den organiska omsättningstillväxten för de kommande fem åren baserat på: ATT GÖRA EN DCF VÄRDERING STEG FÖR STEG 1. Omsättning och tillväxt Bedöm den organiska omsättningstillväxten för de kommande fem åren baserat på: - Tidigare års utfall - Ledningens prognos - Baserat på

Läs mer

Omsättning 2013 (Mkr)

Omsättning 2013 (Mkr) Axfood är idag en av de största aktörerna inom dagligvaruhandeln i norden. Aktien har gett en stabil direktavkastning, samtidigt har värdet ökat med ungefär 15 % per år de senaste 14 åren. De senaste dagarna

Läs mer

VD:s anförande vid årsstämman 2015

VD:s anförande vid årsstämman 2015 VD:s anförande vid årsstämman 2015 Även jag vill hälsa er varmt välkomna till vår årsstämma här i Konserthuset. 2014 var ett bra år för bankens kunder och för er bankens ägare. De senaste decennierna har

Läs mer

Mekonomen Group. Januari - juni 2013. 27 augusti 2013

Mekonomen Group. Januari - juni 2013. 27 augusti 2013 Mekonomen Group Januari - juni 2013 27 augusti 2013 Andra kvartalet 2013 Intäkter: 1 591 MSEK (1 341) Försäljningen i jämförbara enheter ökade med 5 procent EBITA: 195 MSEK (154) EBITA-marginal: 12 procent

Läs mer

Delårsrapport Januari - mars 2010

Delårsrapport Januari - mars 2010 Pressmeddelande från SäkI AB (publ) 2010-04-19, Nr 3 Delårsrapport Januari - mars 2010 Resultatet efter skatt uppgick till 53,2 MSEK (17,7) Resultatet per aktie efter skatt uppgick till 1,06 kronor (0,35)

Läs mer

Eckerökoncernen Bokslutskommuniké för 2010

Eckerökoncernen Bokslutskommuniké för 2010 Eckerökoncernen Bokslutskommuniké för 2010 Omsättning 228,9 miljoner euro (214,1 milj. euro föregående år) Rörelseresultat 24,3 miljoner euro (18,8 milj. euro) Affärsverksamhetens kassaflöde 35,1 miljoner

Läs mer

Ökad omsättning. Perioden januari mars. Vd:s kommentar. Delårsrapport januari-mars 2013

Ökad omsättning. Perioden januari mars. Vd:s kommentar. Delårsrapport januari-mars 2013 Ökad omsättning Perioden januari mars Omsättningen ökade till 61,9 MSEK (58,7), vilket ger en tillväxt om 6 % Rörelseresultatet uppgick till 4,3 MSEK (4,5) vilket ger en rörelsemarginal om 6,9 % (7,7)

Läs mer

Fortnox International AB (publ) - Bokslutskommuniké januari - december 2012

Fortnox International AB (publ) - Bokslutskommuniké januari - december 2012 Fortnox International AB (publ) Bokslutskommuniké januari december 212 Fjärde kvartalet 212 Nettoomsättningen uppgick till 41 (453) tkr Rörelseresultatet uppgick till 9 65 (1 59) tkr Kassaflödet från den

Läs mer

Delårsrapport Q1 2010 MedCore AB (publ)

Delårsrapport Q1 2010 MedCore AB (publ) Medcore AB (Publ) Org.nr 556470-2065 Delårsrapport Q1 2010 MedCore AB (publ) Januari mars 2010 Nettoomsättningen uppgick till 14,9 (12,4) MSEK +20% EBITDA 0,6 (0,2) MSEK Resultat efter skatt uppgick till

Läs mer

Delårsrapport 1 januari 2007 30 juni 2007

Delårsrapport 1 januari 2007 30 juni 2007 Delårsrapport 1 januari 2007 30 juni 2007 Tillväxt med lönsamhet Halvåret 2007: Nettoomsättningen uppgick till 45,1 miljoner kr (26,3 under motsvarande period föregående år), en tillväxt på 71 procent

Läs mer

LAGERCRANTZ GROUP AB (publ)

LAGERCRANTZ GROUP AB (publ) LAGERCRANTZ GROUP AB (publ) Delårsrapport 1 april 30 september 2003 (6 månader) Nettoomsättningen ökade till 757 MSEK (710). Resultatet efter finansnetto förbättrades till 12 MSEK (1). Resultatet efter

Läs mer

Fondförmögenheterna stiger utan att avgifterna sjunker En studie genomförd av AMF Pension Fondförvaltning AB

Fondförmögenheterna stiger utan att avgifterna sjunker En studie genomförd av AMF Pension Fondförvaltning AB x Fondförmögenheterna stiger utan att avgifterna sjunker En studie genomförd av AMF Pension Fondförvaltning AB För frågor, kontakta Fredrik Nordström, VD AMF Pension Fondförvaltning, 070-219 35 20 Fondavgifterna

Läs mer

Resultat per aktie, SEK 0,03 0,05-27% 0,22 0,26-16%

Resultat per aktie, SEK 0,03 0,05-27% 0,22 0,26-16% Bokslutskommuniké 1 januari 31 december 2011 Koncernrapport 17 februari 2012 Svagare resultat men starkt kassaflöde och höjd utdelning OKTOBER - DECEMBER (jämfört med samma period föregående år) Nettoomsättningen

Läs mer

räntor och hårt pressade obligationsräntor gör att kapitalet söker SSVX90 0,29% sig längre ut på riskskalan.

räntor och hårt pressade obligationsräntor gör att kapitalet söker SSVX90 0,29% sig längre ut på riskskalan. Tellus Midas Strategi under mars Marknadsbrev Mars 2015 I korthet: Avkastning I korthet: november: MIDASAvkastning mars 0,71% STOXX600 MIDAS -3,41% 1,71% Styrkan i aktiemarknaden höll i sig och Midas noterade

Läs mer

Januari juni 2011 Nettoomsättningen uppgick till 9 tkr (10 tkr) Resultat efter finansiella poster uppgick till -2250 tkr (-2338 tkr)

Januari juni 2011 Nettoomsättningen uppgick till 9 tkr (10 tkr) Resultat efter finansiella poster uppgick till -2250 tkr (-2338 tkr) Challenger Mobile AB (publ) Org nr 556671-3607 Isafjordsgatan 39b SE-164 40 Kista Tel 0722-458 458 www.challengermobile.com info@challengermobile.com Januari juni 2011 Nettoomsättningen uppgick till 9

Läs mer

SECO TOOLS AB. Bokslutskommuniké 2000

SECO TOOLS AB. Bokslutskommuniké 2000 1 SECO TOOLS AB Bokslutskommuniké 2000 Årets rörelseresultat är det bästa i Secos historia, 778 MSEK (572). Efterfrågetrenden i Europa fortsatt positiv, men successiv avmattning i USA. Satsningar i Asien

Läs mer

BOKSLUTSKOMMUNIKÉ FX INTERNATIONAL AB (publ)

BOKSLUTSKOMMUNIKÉ FX INTERNATIONAL AB (publ) BOKSLUTSKOMMUNIKÉ FX INTERNATIONAL AB (publ) Juli 2011 - juni 2012 Nettoresultat av valutahandel: 95 tkr. Resultat före extraordinär kostnad: -718 tkr Extraordinär kostnad har belastat resultatet före

Läs mer

Ditt sparande är din framtid

Ditt sparande är din framtid Ditt sparande är din framtid 1 Välkommen till Skandias investeringsguide Det kanske viktigaste beslut du har att fatta gäller ditt långsiktiga sparande. Både på kort och lång sikt. Därför är det värt att

Läs mer

FlexLiv Den nya pensionsprodukten

FlexLiv Den nya pensionsprodukten FlexLiv Den nya pensionsprodukten CATELLA FLEXLIV Den nya pensionsprodukten FlexLiv den nya pensionsprodukten ger dig de bästa egenskaperna från både traditionellt livsparande och aktiv fondförsäkring.

Läs mer

Analytiker: Emil Wasteson Michael Wang

Analytiker: Emil Wasteson Michael Wang De senaste åren har det svenska Fenix Outdoor som tillverkar och distribuerar friluftskläder och produkter fått mycket uppmärksamhet då det växt stadigt som även visas av att aktiekursen har skjutit i

Läs mer

- Bolånerapporten, juli 2003 - Långsam minskning av storbankernas dominans

- Bolånerapporten, juli 2003 - Långsam minskning av storbankernas dominans Långsam minskning av storbankernas dominans Hushåll med bolån bör plocka russinen ur kakan! Ett genomsnittligt hushåll i Stockholm kan spara nära 2.500 kronor per år på att överföra sitt bolån från en

Läs mer

Sign On i Stockholm AB (publ) Delårsrapport (1 januari 30 september) 2001

Sign On i Stockholm AB (publ) Delårsrapport (1 januari 30 september) 2001 Sign On i Stockholm AB (publ) Delårsrapport (1 januari 30 september) 2001 Finansiell information januari september Nettoomsättningen ökade med 46% och uppgick till 14,0 Mkr (9,6). Resultat efter finansnetto

Läs mer

Återigen tillväxt och lönsamhet. Orderstocken rekordhög.

Återigen tillväxt och lönsamhet. Orderstocken rekordhög. Hexatronic Scandinavia AB (publ) Kvartalsrapport 1 för perioden 1 september 2010 till 30 november 2010 Återigen tillväxt och lönsamhet. Orderstocken rekordhög. Försäljningsansträngningar inom båda bolagets

Läs mer

Redogörelse för de första 9 månaderna 2014

Redogörelse för de första 9 månaderna 2014 Redogörelse för de första 9 månaderna 2014 Malmö, 28 november 2014 - Mobile Loyalty, som utvecklar och säljer online och mobila annonslösningar, (AktieTorget "MOBI") ("Bolaget") meddelar idag en redogörelse

Läs mer

Delårsrapport jan-mars 2013

Delårsrapport jan-mars 2013 Delårsrapport jan-mars 2013 världens näst största receptsajt - 21 miljoner besökare på HIttarecept globalt i mars Styrelsen och verkställande direktören för 203 Web Group AB (publ) avger härmed följande

Läs mer