Å R S B E R Ä T T E L S E

Transkript

1 Å R S B E R Ä T T E L S E

2 ZENIT I KORTHET Strategi: Lång/kort global aktiefond Startdag: 1 juli 1996 Förvaltningsansvarig: Per Josefsson FÖRVALTNINGSMÅL Avkastningsmål: Absolut avkastning Avkastningsnivå: Högre riskjusterad avkastning än en traditionell aktieportfölj Korrelation med aktiemarknaden: Relativt låg AVGIFTER OCH TECKNING Fast arvode: 1,0 procent per år, debiteras kvartalsvis Prestationsbaserat arvode: 20 procent av den del av totalavkastningen som överstiger den så kallade avkastningströskeln 1), debiteras månadsvis Inträdesavgift: Ingen (kan högst uppgå till 3 procent) Teckning/inlösen av andelar: Månadsvis 2) Minimiinvestering vid första teckningstillfället: kronor, därefter minst kronor per teckningstillfälle TILLSYN Tillståndsgivande myndighet: Finansinspektionen. Fondbolaget erhöll tillstånd att utöva fondverksamhet den 19 maj 1999 och omauktoriserades den 6 februari Förvaringsinstitut: Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) Revisorer: Carl Lindgren, KPMG AB och Mats N ordebäck, SN:s Revisorer AB FONDBOLAG Zenit Asset Management AB Organisationsnummer: Fond under förvaltning: Zenit Ägare: Brummer & Partners AB (100 procent) Aktiekapital: kronor Adress: Norrmalmstorg 14, Box 7030, Stockholm Telefon: Fax: E-post: info@brummer.se Webbplats: Kontakt: Investor Services (B & P Fund Services AB) Verkställande direktör: Per Josefsson Styrelse: Svante Elfving (ordförande), Per Josefsson, Stefan Löhr, Ola Paulsson och Peter Thelin Chief Compliance Officer: Joakim Schaaf Riskkontrollansvarig: Henrik Paulsson 1) Avkastningströskeln (se ordlistan) räknas fram med hjälp av fondens tröskelräntesats, som utgörs av genomsnittet av Riksbankens fixing av räntan på 90-dagars svenska statsskuldväxlar. F onden t illämpar high watermark, vilket innebär att andelsägare endast erlägger prestationsbaserat a rvode då eventuell underavkastning i förhållande till avkastningströskeln från tidigare perioder har återhämtats. 2) Blankett och information om datum för teckning respektive inlösen kan beställas hos fondbolaget eller hämtas via fondens webbplats.

3 ZENITS ÅRSBERÄTTELSE 1 JANUARI TILL 31 DECEMBER 2010 Styrelsen och verkställande direktören för Zenit Asset Management AB får härmed avge följande årsberättelse för fonden Zenit för verksamhetsåret Brummer & Partners...4 Förvaltarna har ordet...5 Förvaltningsfilosofi och placeringsinriktning...5 Sammanfattning...5 Statsfinansiella problem oroade marknaden...6 Ett allt bättre scenario för världsekonomin...6 Delar av Europa alltjämt ett orosmoln...7 Tro på amerikansk återhämtning...7 Fortsatt lätt penningpolitik...8 Stigande vinstprognoser under året...8 Varierande kvartalsutveckling i fonden...8 Portföljrisker och riskhantering...9 Övrig information...10 Utsikter...10 Förvaltningsberättelse...13 Fondförmögenhet...13 Fondens kostnader...13 Utdelning...13 Fondbestämmelser...13 Övrigt...13 Räkenskaper...15 Resultaträkning...15 Balansräkning...16 Fondförmögenhet (finansiella instrument)...17 Redovisningsprinciper...21 Övrig information...21 Förändring av fondförmögenhet...21 Andelsvärde...22 Andelsägares kostnader...22 Revisionsberättelse...23 Förvaltningsorganisation...24 Ordlista...25 Zenit är en specialfond enligt 1 kap 1 lagen (2004:46) om investeringsfonder. Zenit är följaktligen inte en så kallad UCITS-fond. Andelarna i Zenit har inte registrerats och kommer inte att registreras i enlighet med värdepapperslagstiftning i USA, Kanada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i något annat land och får inte säljas eller erbjudas till försäljning till eller inom USA, Kanada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i sådana länder där sådant er bjudande eller försäljning skulle strida mot gällande lagar eller regler. Utländsk lag kan innebära att en investering inte får göras av investerare utanför Sverige. Zenit Asset Management AB har inget som helst ansvar för att kontrollera att en investering från utlandet sker i enlighet med sådant lands lag. Det åligger envar att tillse att sådan investering sker i enlighet med gällande lag eller andra regleringar, såväl i Sverige som utomlands. Informationen i denna rapport ska inte ses som en rekommendation av fondbolaget att teckna andelar i fonden utan det ankommer på var och en att göra sin egen bedömning av en investering i fonden och riskerna förknippade därmed. I samband med en sådan bedömning ska envar förlita sig endast på den information som finns i fondens faktablad och informationsbroschyr. Dessa går att ladda ner från Det finns inga garantier för att en investering i fonden ger en god avkastning, trots en positiv utveckling på de finansiella marknaderna. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att man får tillbaka hela eller delar av det insatta kapitalet. En investering i fonden bör betraktas som en långsiktig investering. Tvist rörande fonden eller information om fonden ska avgöras enligt svensk lag och av svensk domstol exklusivt. Zenit Asset Management AB tillhandahåller inte sådan finansiell rådgivning som avses i lagen (2003:862) om finansiell rådgivning till konsumenter eller sådan investeringsrådgivning som avses i lagen (2004:46) om investeringsfonder.

4 Brummer & Partners Brummer & Partners affärsidé är att erbjuda ett väldiversifierat utbud av aktivt förvaltade fonder genom att samla skickliga förvaltare med olika förvaltningsstrategier inom samma företagsgrupp. Gruppen förvaltar omkring 80 miljarder kronor åt institutioner, företag och privatpersoner. Brummer & Partners har cirka 250 anställda och kontor i sju länder. Målet är att skapa en konkurrenskraftig riskjusterad avkastning. Genom att gruppens investeringsprodukter har olika förvaltningsstrategier med låg inbördes korrelation, kan investerarna ges goda möjligheter till effektiv förvaltning av sina portföljer. Brummer & Partners förvaltar ett tiotal hedgefonder och en multistrategifond, som erbjuds i såväl en obelånad som en belånad version. Samtliga Brummer & Partners Sverigeregistrerade fonder är specialfonder enligt lagen om investeringsfonder och står under Finansinspektionens tillsyn. 1) För privata investerare och arbetsgivare erbjuder Brummer & Partners Brummer Life där spararna kan placera i Brummer Multi-Strategy och gruppens övriga aktivt förvaltade fonder enskilt eller i kombination med ett brett utbud av indexfonder med låga eller inga förvaltningsavgifter. Brummer Life erbjuds både som direktsparande via fonddepå online och försäkringssparande i Brummer Life Försäkringsaktiebolag. De i gruppen ingående fondbolagen ägs helt av Brummer & Partners eller gemensamt med fondernas förvaltare. Brummer & Partners AB investerar också direkt i de fonder som Archipel Zenit Lynx Futuris Brummer Multi- Strategy Avenir Manticore Arbor ingår i gruppen för att markera det gemensamma intresset mellan Brummer & Partners AB och övriga fondandelsägare. Brummer & Partners är en av initiativtagarna till och som enda svenska fondbolag undertecknare av Hedge Fund Standards Board (HFSB). HFSB är ett branschinitiativ och verkar för bästa praxis när det gäller standarder för hedgefondförvaltning, exempelvis kring informationsgivning, risk- och avkastningsanalys, samt organisation och ledning. Det helägda dotterbolaget B & P Fund Services (BFS) är ett värdepappersbolag som står under Finansinspektionens tillsyn enligt lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. BFS erbjuder ett brett utbud av tjänster inom områdena distribution, fondadministration, legal & compliance samt kundservice till fondbolag inom gruppen. BFS, vars verksamhet är skild från fondbolagen och förvaltningsarbetet, genomför enligt uppdragsavtal daglig värdering, riskmätning och riskkontroll av gruppens fonder. Mer information om Brummer & Partners finns på www. brummer.se. BRUMMER MULTI-STRATEGY Som ett alternativ till direktinvesteringar i enskilda hedgefonder erbjuder Brummer & Partners sedan 2002 fonden Brummer Multi-Strategy, som investerar i flertalet av g ruppens hedgefonder. Brummer Multi-Strategy 2xL (från engelskans 2x Leverage ) erbjuder en belånad investering i Brummer Multi-Strategy. Investerare i multistrategifonderna belastas inte med några teckningsavgifter och inte heller med några fasta eller prestationsbaserade förvaltningsarvoden. Däremot erlägger multistrategifonderna förvaltningsarvoden på investeringarna i de ingående fonderna på samma villkor som övriga investerare. Till skillnad från många andra fondandelsfonder drabbas därför inte investerare i Brummer Multi-Strategy-fonderna av avgifter i två led. Målet är att genom Brummer Multi-Strategy-konceptet erbjuda ett konkurrenskraftigt alternativ för investerare som söker en effektiv diversifiering mellan enskilda hedgefonder. Nektar Observatory Orvent 1) Flera av Brummer & P artners hedge fonder erbjuds i både en Sverige- och en Bermuda baserad version. I de senare kan teckning erbjudas i flera olika valutaklasser. De Bermuda baserade fonderna står inte under Finansinspektionens tillsyn. 4

5 Förvaltarna har ordet FÖRVALTNINGSFILOSOFI OCH PLACERINGS- INRIKTNING Zenit är en absolutavkastande fond, även kallad hedgefond, med inriktning mot aktier och aktierelaterade finansiella instrument. Förvaltarna arbetar med en placeringshorisont på cirka sex till tolv månader. Basen för förvaltningsarbetet är fundamental aktieanalys av enskilda bolag, vilken kombineras med affärsorienterad makroekonomisk analys. Detta kompletteras av förvaltarnas uppfattning om marknadsutveckling, momentum och likviditetsaspekter. Fonden har en global inriktning med fokus på Europa och Norden. Zenits förvaltningsmål är att generera en årlig positiv avkastning till sina andelsägare. Fondens avkastning ska vara mindre beroende av den allmänna utvecklingen på aktiemarknaden över tiden. Det betyder att Zenits andelsvärde kan öka eller minska oberoende av hur aktiemarknaderna utvecklas. Dessutom ska den riskjusterade avkastningen vara bättre än för en traditionell aktieportfölj. Zenits förvaltningsmodell syftar till att skapa en god långsiktig avkastning. Som hedgefond utnyttjas både långa och korta positioner i förvaltningen. Positioner som av någon anledning utvecklas ogynnsamt hanteras på olika sätt beroende på våra bedömningar. En restriktion är att eventuella förluster ska begränsas genom våra riskhanteringsmetoder så att kapitalet kan bevaras. Denna förvaltningsfilosofi innebär att fondens avkastningsprofil blir asymmetrisk, det vill säga fonden ska över tiden visa fler vinst- än förlustperioder och i genomsnitt större vinster än förluster. SAMMANFATTNING Zenit redovisar för verksamhetsåret 2010 en avkastning på 4,68 procent efter fast och prestationsbaserat arvode. Fondens ackumulerade avkastning sedan startdatum 1 juli 1996 uppgår till 1 005,57 procent, vilket motsvarar 18,01 procents årlig avkastning. De senaste två åren har fondens riskjusterade avkastning motsvarat en Sharpe-kvot på goda 1,48. Årets resultat nådde inte upp till fondens långsik tiga mål, men med beaktande av årets begränsade risk tagande, framför allt efter andra kvartalet, håller Zenits avkastning ändå godkänd kvalitet, inte minst under andra halvåret. Efter ett starkt första kvartal tappade fonden stort under andra kvartalets turbulens. Det medförde att risknivån i fonden drogs ned avsevärt. Under tredje kvartalet åstadkoms en återhämtning till historiskt sett lågt risktagande. Denna försiktighet i positionstagandet är en trygghet för fondens delägare och ingår i fondens målsättning att bevara insatt kapital. Risktagandet var högre under fjärde kvartalet jämfört med föregående kvartal, men alltjämt under den genomsnittliga historiska nivån och portföljarbetet gav en mycket stark avslutning på året. Under året steg MSCI:s världsindex med 10,01 procent, MSCI Europe med 6,83 procent och Stockholmsbörsen hade en mycket stark utveckling och steg med 26,70 procent. Avkastningen på en 90-dagars statsskuldväxel uppgick till 0,31 procent. Zenits fondförmögenhet var vid årets utgång 10,2 miljarder kronor. Frekvensfördelning sedan start Antal månadsobservationer Zenit Värdeutveckling sedan start Zenit (SEK) SIX Return Index (SEK) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund L/S Equity Index (USD) MSCI World Index (lokal valuta) Index = 100 per 30 juni Månadsavkastning, % Sedan starten 1996 har Zenit redovisat en månadsavkastning på m ellan 1 och 2 procent vid 26 tillfällen. Två tredjedelar av Zenits månads observationer överstiger nollstrecket. Historiskt visar fonden därmed en asymmetrisk avkastningsprofil Med en uppgång på procent sedan starten 1996 har Zenit visat en väsentligt bättre avkastning än andra hedgefonder med lik nande inriktning. Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund L/S Equity Index uppgång under perio den var 324 procent. Zenits korrelation med detta index har varit låg (0,24). 5

6 Fondens bästa och sämsta positioner under året Bästa positioner Nokia Active Biotech Hennes och Mauritz Lloyds Banking Group Sämsta positioner OMXS30 Index Amazon.com Research in Motion DJ Stoxx Auto & Partns Index Microsoft Vimpelcom Starkare makroekonomisk statistik, tillsammans med goda bolagsrapporter, gav anledning till ökad optimism om den globala ekonomins utveckling vid årets början. Tillväxten förbättrades stadigt främst i tillväxtländerna och i USA. Även i Europa skedde gradvisa förbättringar, dock i en långsammare takt och med stora skillnader mellan länder. Inom hela OECD pekade dock utvecklingen på att återhämtningen skulle komma att ta längre tid än vid normala konjunkturförlopp. Den globala tillväxttakten förväntades därför under överskådlig tid ligga under den långsiktiga trendnivån på grund av efterdyningar från den finansiella krisen. Ett relativt lågt resursutnyttjande bidrog till att inflationsförväntningarna varit låga eller till och med närmast övergått i en oro för deflationstendenser på vissa håll. Under finanskrisen skedde en stor överflyttning av skulder från privat till offentlig sektor. En effekt av detta är att flera länders kreditsituation blivit allvarlig, något som skapat osäkerhet på marknaderna vid flera tillfällen detta år. På den positiva sidan kunde första kvartalet visa på att företagens balansräkningar sanerats relativt väl och att bankernas balansräkningar på många håll förbättrats. Kreditsituationen hämmade dock den ekonomiska utvecklingen, samtidigt som hushållssektorn hade behov av att öka sitt sparande, inte minst i USA. Kredittillväxten begränsades också av att banksystemet måste förbättra sin kapitaltäckning och av osäkerhet kring nya regel- och skattesystem. Inom Europa bidrog stresstesterna av bankerna till att osäkerheten på finansmarknaderna under första halvårets senare del minskade, även om dessa tester kritiserades för att vara alltför mjuka i synen på bankerna. Det kan också ses som ett tecken på att den ekonomiska politiken kommit att bli mer politiskt styrd. Vi fick också se ett ökat inslag av regleringar. Detta innebar att de finansiella marknaderna byggde in högre riskpremier i sin prissättning av värdepapper. Tillväxtländerna, med Kina och Indien i spetsen, fortsatte att växa starkt i takt med att första halvåret löpte på och skillnaderna i tillväxttakt mellan olika regioner kom att bli än mer uppenbara. Tillväxttakten i Kina, som är en marknad vi lagt allt större intresse vid, beräknas ligga på cirka 9 procent, och har en avgörande inverkan på hela den globala ekonomins utveckling. Även om en sådan tillväxttakt inte torde vara uthållig, anser vi alltjämt att det tar tid innan det är någon reell risk för bristande spekulationsbubblor. De kinesiska myndigheterna har visat sig vara beredda att vidta åtstramande åtgärder för att stävja sådana risker. Även valutarelationen mellan USA och Kina var ett trätoämne under året där Kina gjort mindre apprecieringar av sin valuta mot dollarn. STATSFINANSIELLA PROBLEM OROADE MARKNADEN De nödvändiga ekonomisk-politiska stimulanserna via penning- och finanspolitik har gett önskad effekt på kort och medellång sikt, men diskussionerna om tidpunkten för exitstrategier tog en ny vändning under första halvåret på grund av den allvarliga statsfinansiella situationen för flera länder. Vi har under året varit mycket uppmärksamma på dessa ökande länderrisker. Problemen i Europa kom på ett ganska brutalt sätt i fokus när den statsfinansiella krisen i Grekland blossade upp i full skala och satte hela EMU-samarbetet i gungning. Det blev då alltmer uppenbart att finanspolitiken i de mest utsatta länderna måste stramas åt tidigare än man trott. Samtidigt visade tillväxttakten i stora delar av Europa att behovet av stimulans finns kvar. Inte minst USA varnade för att finanspolitiska åtstramningar kunde hota den globala återhämtningen och förespråkade fortsatta stimulanser. Med åtstramande finanspolitik i hårt skuldsatta underskottsländer blev därför motkraften att de penningpolitiska stimulanserna kom att ligga kvar och nya kvantitativa lättnader tillfördes av den europeiska centralbanken ECB och amerikanska Federal Reserve under årets senare del. Ökade länderrisker innebar att kreditspreadarna steg kraftigt mellan bra och dåliga länder inom EMU under våren. Denna utveckling satte även sina spår på aktiemarknaden, då investerare flydde risktillgångar och mycket stora utförsäljningar ledde till skeva prissättningar. Samtidigt försvagades euron kraftigt. Genom mycket stora räddningsinsatser från EU och IMF, och ett särskilt stödprogram på 750 miljarder euro, kunde den akuta förtroendekrisen lösas. Betydande statsfinansiella problem i flera europeiska länder, däribland Spanien, Portugal, Irland, men även Storbritannien, visar dock på fortsatt stora behov av finanspolitiska åtstramningsåtgärder. Vid halvårsskiftet samlades G20-länderna och kunde i ett ganska urvattnat dokument ändå enas kring målformuleringar om en halvering av budgetunderskotten fram till Vid mötet diskuterades även nya kapitaltäckningskrav och nya regleringar av bankerna, vilka beslutades senare under året. ETT ALLT BÄTTRE SCENARIO FÖR VÄRLDSEKONOMIN I början av andra halvåret kom amerikansk makrostatistik som var svagare än förväntat, medan stora delar av euroområdet och Asien överraskade något positivt. Den kinesiska ekonomin bromsade dock in något under slutet av första halvåret, men såväl tillväxt som bankutlåning tog ny fart under tredje kvartalet. Ett politiskt orosmoment var dock vissa protektionistiska inslag i handelsrelationerna mellan USA och Kina. Trots stora regionala skillnader, innebar den makroekonomiska statistiken sammantaget att vi inte fann någon anledning att omvärdera vår tilltro till att världsekonomin är på rätt väg. Återhämtningen skedde dock som förväntat i långsam takt och under längre trendnivåer. I augusti var 6

7 Value-at-Risk 1) sedan 2003 Procent av fondförmögenheten 2,50 Högsta Genomsnitt Lägsta 2,00 Brutto- och nettoexponering sedan 2003 Procent av fondförmögenheten Bruttoexponering Långa positioner Nettoexponering Korta positioner 1, ,00 0 0, , ) VaR-måttet speglar den förlustnivå som Zenit förväntas överskrida 1 dag av 20 eller i 5 procent av fallen amerikansk makrostatistik återigen starkare än förväntat vilket åter ökade riskvilligheten i aktiemarknaden. Vår tilltro till den amerikanska ekonomin baserades bland annat på att bostadsmarknaden hade börjat stabiliseras. Vi såg också tecken på en positiv löneutveckling och stigande vinster i flera branscher med starka företag. Sparkvoten steg rejält mot en långsiktig genomsnittsnivå. Stigande löner och ökat sparande innebar att viktiga indikatorer som till exempel skuldnivån i relation till BNP och inkomster var på väg tillbaka till hållbara nivåer inom ett par års sikt. Däremot återstår problemet med den statliga skuldsättningen, vilket på sikt kräver besparingar och skattehöjningar. Detta anser vi dock vara mindre bekymmersamt än om skuldproblemen skulle ligga kvar i den privata sektorn. Den globala ekonomin var stark också under årets sista kvartal. Det beror framför allt på en tydligare återhämtning i USA och en fortsatt positiv utveckling i BRIC-länderna, där inte minst Asien med Kina i täten fortsätter att växa starkt. BNP-utvecklingen under fjärde kvartalet väntas bli stark i dessa länder och riskerna för en double dip reducerades ytterligare. DELAR AV EUROPA ALLTJÄMT ETT OROSMOLN Större problem och tänkbara framtida oroshärdar ligger för närvarande främst i delar av Europa, där skillnaderna mellan olika länder är mycket stora. Tillväxten drivs fortsatt av länder i norra Europa, där Sverige har en av de starkaste ekonomierna för närvarande, som gynnas av goda statsfinanser och starka exportinriktade industriföretag. Även Tyskland har en fortsatt mycket god utveckling med en stark exportledd industrisektor, god hemmamarknad och hållbara statsfinanser. Problemen med finansiellt svagare europeiska länder har dock satt både europasamarbetet och den europeiska valutan på hårda prov under året. Efter de akuta räddningsinsatserna i Grekland under våren, tvingades nästa land bland de så kallade PIIGS-länderna, Irland, att be om internationell hjälp under det fjärde kvartalet. Hjälpinsatserna underlättades denna gång av utnyttjande av tidigare beslutad räddningsfacilitet för euroområdet. Vi har under året fortlöpande följt utvecklingen i Spanien som, till skillnad från Grekland och Irland, är en stor ekonomi inom EU. Spanska problem kan därför få betydligt större och allvarligare återverkningar på den europeiska utvecklingen. Vi bedömer att Spanien kan komma att få problem med sin statliga upplåning om man inte vidtar åtgärder för att stilla oron kring de delar av banksystemet som idag inte har tillgång till normala finansieringskällor. Enligt våra bedömningar krävs avsevärt mycket större kapitalinsatser än vad som framkom i de stresstester som gjordes tidigare i år. Bankernas problem kan alltså bli landets problem om inget görs och om insatserna först kommer i akuta skeden som i Grekland och Irland, kan det innebära avsevärt dyrare lösningar som orsakar högre finansieringskostnader också för andra länder med svaga statsfinanser i Europa. TRO PÅ AMERIKANSK ÅTERHÄMTNING Vi hade under en stor del av året en något mer optimistisk syn på den amerikanska ekonomin än marknaden i övrigt, vilket visade sig vara en riktig bedömning. Efter ett starkt första halvår kom dock en period med tillfälligt svagare makroekonomiskt utfall under sommaren. Det föranledde den amerikanska centralbanken att annonsera nya penningpolitiska stimulanser i form av kvantitativa lättnader under senhösten med köp av statsobligationer på långa löptider. Under fjärde kvartalet kom alltfler signaler som bekräftade bilden 7

8 av ökad sysselsättning, stigande investeringar och vinster i de amerikanska företagen, samt att konsumtionen tagit viss fart genom bättre detaljhandelsförsäljning. Ytterligare goda tecken i den amerikanska ekonomin var att medelstora företag börjat låna till investeringar De amerikanska företagen har under de senaste tolv månaderna haft en negativ trend vad gäller lån från banksystemet, men de sista månaderna har vi noterat en viss ökning samtidigt som bankerna blivit villigare att ge krediter. På den negativa sidan finns alltjämt stora problem inom husmarknaden. Den stora osäkerheten ligger framför allt på processerna för pantrealisationer (foreclosures) samt efterföljden av paketering och vidareförsäljning av stockar av huslån (putback risk). Flera delstater kräver domstolsbeslut för detta, vilket gör processerna både osäkra, tidsödande och dyrbara. FORTSATT LÄTT PENNINGPOLITIK Styrräntenivåerna har under året huvudsakligen legat kvar på extremt låga nivåer och såväl den amerikanska som den europeiska centralbanken signalerar att detta alltjämt kommer att gälla för lång tid framöver. Obligationer för kreditvärdiga länder och företag diskonterade i det närmaste ett deflationistiskt scenario under en stor del av året. Under fjärde kvartalet kom dock penningpolitiken gradvis att förändras mellan olika länder. En kategori länder höjde sina styrräntor för att motverka framtida inflation. Det gäller tillväxtländer som Brasilien, Indien och mot slutet av året även Kina. Till växande länder som gradvis höjt räntorna i små steg hör också Norge och Sverige. Inom Europa höll ECB styrräntan oförändrad på 1 procent, men vidtog samtidigt stimulerande insatser genom köp av långa obligationer. I USA fortsatte nollräntepolitiken, kombinerad med omfattande kvantitativa lättnader, där centralbanken köper långa obligationer i syfte att hålla nere den långa räntan. Skälen till detta är dels att stimulera investeringar, dels att försöka hålla nere bostadsräntorna, vilka till stor del styrs av den långa 30-åriga obligationsräntan. Generellt har dock de långa räntorna stigit under årets sista kvartal i såväl Europa som i USA. Det kan tolkas på flera sätt. Å ena sidan kan det vara ett tecken på oro för högre räntor som kan hämma en skör tillväxt, å andra sidan kan högre räntor också vara ett tecken på en vändning i ekonomin och att marknaden börjar prisa in kommande inflation. Samtidigt ligger räntenivåerna trots kvartalets ränteuppgångar alltjämt på låga nivåer och lägre än vid årets början. Ur ett portföljperspektiv kan högre räntor vara positivt för aktiemarknaden framöver. Efter en lång period av riskaversion, då investerare sökt riskfria placeringar, kan stigande räntor medföra kapitalinflöden till aktiemarknaden. STIGANDE VINSTPROGNOSER UNDER ÅRET Under första halvåret innehöll aktiemarknadens två vågskålar i huvudsak oro för makroekonomins framtida styrka och dess beroende av stimulanser, ställd mot förväntningar om goda vinstutsikter för rimligt eller försiktigt värderade bolag med starka balansräkningar. Det fanns också en oro kring det europeiska valutasamarbetet. Aktiemarknaden hade därför en trevande inledning på året. Vår utgångspunkt var att värderingarna vid årets början var rimliga, om än inte låga, samt att vinstutsikterna var goda. Marknaden var svag under januari och februari, men tog fart under mars och april i ljuset av allt bättre makroekonomi. I maj bidrog däremot de statsfinansiella problemen i Europa till en kraftig rekyl, som fick globala återverkningar. Vi fick en betydligt mer volatil miljö och marknadsutvecklingen kännetecknades av både tvära kast och ökad riskaversion. Börserna insåg successivt att den ekonomiska tillväxten inte tagit tillräcklig fart och fortfarande var beroende av de finanspolitiska stimulanserna. Marknaden befarade också att en viss avkylning skulle kunna komma i Kina och andra tillväxtländer, förvisso från en mycket hög nivå. Den globala tillväxten kan då riskera att bli något lägre än vad som är önskvärt. Vidare föreföll inte heller deflationsriskerna vara borta ur bilden. Allt detta innebar att börsens momentum svängde och försämrades under andra kvartalets senare del. Aktiemarknaden kännetecknades av tvära kast under andra halvåret. Efter en svag inledning påbörjades en rejäl uppgång i USA mot slutet av tredje kvartalet under hög volatilitet, som enligt vår uppfattning var väl underbyggd. Volatiliteten föll tillbaka i takt med att börserna i huvudsak utvecklades väl och var vid årets utgång inte på en oroväckande låg nivå. Vid slutet av 2010 var aktier enligt vår uppfattning alltjämt lågt värderade inom vissa segment trots rejäla kursuppgångar under sista kvartalet, inte minst bland industribolag. Kurserna steg generellt under oktober, sjönk svagt under november och hade en kraftig uppgång under december. Volatiliteten föll tillbaka något mot slutet av året. Mot slutet av året kom tecken på upprevideringar av vinstprognoserna i flera länder. Utvecklingen var dock tudelad, med nedrevideringar i problemländer som Grekland, Irland, Portugal, Spanien och Italien, medan vinstprognoserna i Storbritannien, de starka länderna i Europa, och USA började revideras upp. VARIERANDE KVARTALSUTVECKLING I FONDEN Målsättningen med Zenit är 1) att bevara kapitalet, 2) att leverera en positiv avkastning oavsett marknadernas utveckling. Zenit investerar huvudsakligen på den europeiska aktiemarknaden, men har också från tid till annan betydande inslag från den amerikanska aktiemarknaden. I ljuset av den oro som präglade delar av Europa med börsutveckling som låg nära noll, var det första kvartalets avkastning för Zenit mycket lyckosam, särskilt om vi beaktar fondens begränsade risknivå. Värderingarna var vid årets ingång inte heller utmanande. Kvartalet bjöd på relativt stora kursrörelser, med nedgångar på börserna under januari och februari, medan mars utvecklades mycket starkt. Miljön var gynnsam för aktiva bolagsval och samtliga aktiva positioner gav positiva resultatbidrag under första kvartalet. Vårt fokus låg 8

9 på bolag med starka balansräkningar, stabil tillväxt och hög direktavkastning. Särskilt goda resultatbidrag kommer från bolagsval inom telekom, handel, elektronik och verkstad. God avkastning genererade även positionerna inom konsumentvarusektorn och innehaven i finanssektorn i Storbritannien. Volatiliteten på aktiemarknaden föll trendmässigt under första kvartalet och när vi gick in i andra kvartalet hade vi uppfattningen att volatiliteten skulle kunna minska ytterligare. Samtidigt såg vi i riskbilden de omvärldsproblem som var på väg. Vi hade också huvudsakligen en neutral inställning till marknaden på längre sikt. Vid inledningen av andra kvartalet hade fonden en positiv exponering med en övervikt i sencykliska industribolag. Rapportsäsongen för dessa bolag var dock negativ vilket tillsammans med den allmänna oro som drabbade Europabörser under april/maj medförde förluster för fonden. Den nedgång som vi bedömde skulle inträffa under andra halvåret, kom redan under andra kvartalet, vilket fick kraftigt negativ inverkan på Zenits resultat. Bland fondens positioner under andra kvartalet utvecklades telekomoperatörer bäst. I övrigt drabbades fonden av förluster på positionerna i utdelningsterminer, finanssektorn och av den negativa exponeringen mot tillverkningsindustrin. Delar av dessa förluster var portföljhedgar mot långa positioner. Vid kvartalets utgång hade portföljen viss positiv exponering mot telekomoperatörer och neutral inriktning mot energi och finans. Exponeringen i utdelningsterminer var till 50 procent hedgad av Eurostoxxterminer, och vi hade en negativ exponering mot den svenska aktiemarknaden. Under tredje kvartalet återhämtade vi merparten av de förluster fonden drabbades av under andra kvartalet. Denna återhämtning skedde till reducerat, och historiskt sett, lågt risktagande med många aktiva portföljbeslut och ompositioneringar. Mot bakgrund av vår tilltro till den amerikanska ekonomin ökade vi exponeringen i USA i betydande omfattning. De amerikanska innehaven utgjorde vid utgången av tredje kvartalet cirka 30 procent av Zenits nettoexponering. Exponeringen i Europa, exklusive Sverige, uppgick till cirka 15 procent, medan vi hade en svagt negativ exponering i Sverige. Bland innehaven bedömde vi att amerikanska teknologiaktier enligt våra värderingar var mycket prisvärda, där många bolag kännetecknades av stark likviditet och en tillfredsställande vinsttillväxt. Även delar inom finans- och industrisektorerna var lågt prissatta. Svenska verkstadsbolag var under perioden dyrare än sina europeiska och amerikanska motsvarigheter, vilket påverkade vårt positionstagande i denna sektor. Fondens positioner inom finanssektorn utvecklades väl. Likaså gav utdelningsterminerna betydande resultatbidrag. Sämst gick korta positioner i amerikanska internetbolag och portföljhedgar i form av terminspositioner. Även under fjärde kvartalet utvecklades portföljen starkt och blev årets bästa kvartal. Huvuddelen av resultatet intjänades under december månad. Tillsammans med tredje kvartalets återhämtning, var avkastningen under det andra Värdepappersresultat 2010 Fördelning per bransch PORTFÖLJRISKER OCH RISKHANTERING Fondens bruttoexponering, som mäter omfattningen av fondens aktiva positioner, låg vid årets ingång på 83,8 procent och ökades successivt fram till maj, varefter risken drogs ned till som lägst 111,3 procent i början av tredje kvartalet. Under fjärde kvartalet ökade risknivån något. Som ett resultat av vinsthemtagningar i fondens långa positioner reducerades risknivån i fonden åter något mot slutet av året och bruttoexponeringen uppgick vid årets utgång till 128,6 procent. Nettoexponeringen har legat mellan 32,5 och 95,9 procent under året. Fondens beta, som mäter följsamheten mot utvalda internationella och inhemska aktieindex, uppgick vid årsskiftet till 0,4. Zenits delta, som uttrycker fondens känslighet för en kursförändring på 1 procent över alla positioner, uppgick till 0,5 procent vid slutet av året. Valueat-Risk har under året varierat mellan 0,3 och 2,1 procent och uppgick vid årets utgång till 0,7 procent. Derivatinstru- Värdepappersresultat (tkr) Dagligvaror Energi Finans och fastighet Hälsovård Industrivaror Informationsteknik Index 1) Kraftförsörjning Material Sällanköpsvaror Telekomoperatörer Övrigt TOTALT VÄRDEPAPPERSRESULTAT ) Derivat som används för att modifiera fondens övergripande riskprofil. halvåret därmed 10,95 procent. Under fjärde kvartalet var riskexponeringen högre än föregående kvartal, men lägre än historiskt genomsnitt. Risknivån ökades fram till mitten av december för att därefter minska mot årsskiftet. Den starka fondutvecklingen förklaras dels av fondens positiva exponering under en period med generellt stark börsutveckling på marknader och inom sektorer där Zenit haft betydande positioner. Den ökade exponering vi under tredje kvartalet byggde upp i den amerikanska marknaden, bland annat i amerikanska IT-aktier, var en starkt bidragande orsak till sista kvartalets goda resultat. Vi hade alltjämt betydande positioner i utdelningsterminer, vilka fortsatt att utvecklas väl. Under kvartalet ökade vi främst exponeringen mot bolag inom industri- och råvarusektorerna, vilket var gynnsamt. På sektornivå kom de bästa bidragen från industribolag, IT och finans. 9

10 Riskexponering per 31 december ) % BRANSCH ment har använts aktivt i fondens riskhantering för att löpande anpassa fondens långa och korta positioner och fondens övergripande risknivå till önskad storlek. Andelen svårvärderade tillgångar beräknad som bruttomarknadsvärde i relation till fondförmögenheten var näst intill obefintlig. De illikvida positionerna (beräknat som den andel av bruttoexponeringen som under normala marknadsförhållanden ej kan säljas inom fem dagar) motsvarade vid utgången av perioden cirka 7 procent. ÖVRIG INFORMATION UTSIKTER Vi bedömer för närvarande att konjunkturutvecklingen i USA och Asien är så pass stark att världsekonomins tillväxt kan bli förhållandevis god även De stora riskerna ligger fortsatt i delar av Europa, som kommer att ha en tudelad utveckling också detta år. Tyskland och norra Europa bedöms fortsätta ha en stark utveckling, gynnad av exportindustrin och att den internationella handeln blir god. Dessa länder kan därmed ha en stimulerande effekt på de grannländer som har underleverantörer med industrier som är exponerade mot de delar av världen som växer starkt. Riskerna i Europa är alltjämt kopplade till svaga statsfinanser och banksektorn. De största hoten ligger i Spanien, där vi bedömer att betydande kapitaltillskott måste göras till bank- Bruttoexponering VaR Delta vid 1% kurs uppgång 2) Industrivaror 18,97 0,21 0,12 Finans och fastighet 16,74 0,10 0,05 Informationsteknik 15,78 0,10 0,14 Sällanköpsvaror 15,47 0,14 0,03 Övrigt 31,83 0,23 Index 3) 29,79 0,12 0,04 Totalt 128,57 0,66 0,54 LAND Sverige 30,51 0,24 0,13 USA 22,20 0,15 0,13 Storbritannien 12,96 0,14 0,07 Italien 8,69 0,11 0,08 Tyskland 5,65 0,14 0,03 Övriga 48,56 0,15 Totalt 128,57 0,66 0,54 1) Samtliga mått uttrycks som procent av fondförmögenheten före teckning och inlösen. Vid beräkning av fondens bruttoexponering bidrar positioner i samma underliggande värde papper enbart med sin nettoexponering. VaR-måttet avser portföljen vid utgången av månaden. VaR är ett subadditativt mått, vilket innebär att risken i den totala portföljen normalt sett är mindre än summan av dess delportföljer. VaR mäts för alla enskilda branscher och länder samt på total fondnivå. Begreppet Övriga avser de branscher och länder som inte särredovisas här. För definition av övriga begrepp, se ordlistan. 2) Ej betajusterat. 3) Derivat som används för att modifiera fondens övergripande riskprofil. Nytt förvaltarteam för händelsedrivna strategier Sedan 1 september har Zenit ett nytt förvaltarteam som arbetar med händelsedrivna strategier, vilka på ett effektivt sätt kompletterar Zenits traditionella verksamhet och investeringsstrategi. Förvaltarteamet fokuserar på fyra olika segment: 1. Merger arbitrage förvaltarna utnyttjar arbitragemöjligheter som uppstår i köpande eller säljande bolag i samband med företagsförvärv. 2. Stub trading förvaltarna jobbar med olika holdingbolagsoch investmentbolagsrabatter som uppstår. 3. Spread trading prisskillnader mellan olika aktieslag utnyttjas, till exempel mellan A- och B-aktier eller mellan stamaktier och preferensaktier. 4. Volatilitetstrading handel mellan aktier och olika index, där synergier med Zenits fundamentala värderingskompetens och volatilitetstradingen kan identifieras. Ett genomgående tema i ovanstående strategier är att de kompletteras med en djupgående analys av potentiella händelser som kan bidra till att korrigera den nuvarande p rissättningen. Strategierna strävar efter att vara marknads neutrala med målsättningen att generera alfa till en relativt låg risk och därigenom bidra till Zenits riskjusterade avkastning. Organisationsförändringar Zenit Asset Management har rekryterat Stephen Irvine som ny förvaltare. Han kommer att fokusera på bolag inom industri-, råvaru- och kemisektorerna tillsammans med Stefan Guter. Stephen har en lång bakgrund från UBS där han tidigare arbetade som chef för deras europeiska aktietrading. Han arbetade därefter som förvaltare hos Fortress och kommer närmast från De Putron Fund Management. Stephen kommer att vara stationerad i London där Zenit nu får geografisk närvaro. Målsättningen är att bygga ut förvaltningsdelen i London, men basen för Zenit kommer alltjämt att vara Stockholm. Efter nära 15 år lämnar Peter Thelin rollen som förvaltare hos Zenit. Han kommer under en övergångsperiod att fungera som rådgivare till Zenit och därefter att arbeta med andra uppgifter inom Brummer & Partners. Vi tackar Peter för hans goda förvaltarinsatser under hans tid på Zenit. Under hösten 2010 förstärktes Zenits förvaltningsorganisation av Stefan Engstrand, Steven Courtney och Adam Myhrman från SEB, vilka arbetar med händelsedrivna strategier, se ovan. Oberoende värdering Under året tecknades avtal om oberoende värdering av fondens portfölj med Citco, en av världens största aktörer inom fondadministration. Från och med 1 januari 2011 grundas fondens värdering på Citcos värdering. Parallellt fortsätter våra interna värderingsrutiner oförändrat och oberoende av detta för att säkerställa kvaliteten i såväl bestämningen av marknadspriser som beräkningar av portföljrisker. 10

11 sektorn för att inte de spanska bankproblemen ska utvecklas till att bli ett landproblem. Eftersom många länder dras med betydande budgetunderskott och har fortsatt stora lånebehov, kan eventuella problem i Spanien sprida sig till andra länder i Europa som därmed riskerar högre upplåningskostnader. Eventuella ytterligare räddningsinsatser kan inte uteslutas, med krav på rejäla åtstramningar vilket kan bromsa tillväxten i redan utsatta länder. Trots de riskscenarion som kan utmålas, bedömer vi att det fortfarande går att hitta intressanta bolag som har exponering mot rätt delar av världen eller rätt industrisegment, och som gynnas av ökade investeringar. Marknadens värdering ligger i skrivande stund för europeiska aktier på PE-tal 12 och för USA på PE-tal 13, vilket inte är utmanande och vi har därför i nuläget en försiktigt positiv syn på aktiemarknaden. Exempel på branscher vi bedömer har goda utsikter är råvaror och bolag som gynnas av investeringar inom råvarusektorn. Även energisektorn väntas ha en ljus framtid. Vi tror även att marknaden för företagsöverlåtelser kommer att ha en god utveckling framöver i takt med att kreditmarknaden för större bolag fungerar bättre, räntenivåerna alltjämt är låga och bolagen har starka balansräkningar med god likviditet. Förutsättningarna för att generera alfaavkastning genom att aktivt ta korta och långa positioner baserade på noggrann fundamental analys bedöms alltjämt vara god utifrån våra marknadsbedömningar. Sammanfattningsvis bör därför Zenits förvaltningsmiljö vara gynnsam för att nå en god riskjusterad avkastning också under Stockholm i januari 2011 Per Josefsson Förvaltningsansvarig 11

12 NÅGRA NYCKELTAL SEDAN START 1) AVKASTNING, % Zenit (SEK) 2) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index L/S Equity (USD) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index (USD) MSCI World Index (lokal valuta) SIX Return Index (SEK) ,68 9,28 10,95 10,01 26, ,03 19,47 18,57 25,73 52, ,56 19,76 19,07 38,69 39, ,94 13,66 12,56 4,69 2, ,31 14,38 13,86 15,55 28, ,36 9,68 7,60 15,77 36, ,54 11,56 9,65 11,32 20, ,83 17,27 15,44 24,91 34, ,99 1,60 3,04 24,09 35, ,22 3,65 4,42 14,21 14, ,81 2,08 4,85 9,88 10, ,60 47,23 23,43 27,69 69, ,79 17,18 0,36 20,66 13, ,36 21,46 25,94 22,45 27, ) 41,84 6,92 9,67 6,48 21,05 Sedan fondens start 1 005,57 323,73 256,10 94,67 369,52 Genomsnittlig årsavkastning sedan start 18,01 10,46 9,15 4,70 11,25 AVKASTNINGSANALYS Bästa månaden, % 13,79 13,01 8,53 10,33 21,72 Sämsta månaden, % 9,84 11,43 7,55 16,37 17,77 Genomsnittlig månadsavkastning, % 1,39 0,83 0,73 0,38 0,89 Andel positiva månader, % 67,24 65,52 70,69 59,20 60,34 Största ackumulerade värdefall, % 16,57 22,00 19,68 50,77 63,08 Återhämtning av största ackumulerade värdefall, antal månader Minst Längsta tid till ny högsta kurs, antal månader RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL Standardavvikelse, % 12,95 10,36 7,52 15,60 21,86 Downside risk, % 6,47 6,31 4,73 11,74 14,73 Sharpe-kvot 1,16 0,72 0,81 0,11 0,38 Korrelation mellan Zenit och angivet index 0,24 0,29 0,04 0,06 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 25. 2) Zenits avkastning redovisas efter fast och prestationsbaserat arvode. Uppgifterna avser andelsägare som deltagit i fonden sedan start. Vid negativ avkastning återförs tidigare upplupet prestationsbaserat arvode. 3) Avser perioden 1 juli till 31 december

13 Förvaltningsberättelse För verksamhetsåret 2010 redovisar Zenit en avkastning på 4,68 procent efter fast och prestationsbaserat arvode. Under samma period steg Dow Jones Credit Suisse L/S Equity Index, som speglar utvecklingen för hedgefonder med liknande inriktning som Zenit, med 9,28 procent. MSCI World Index (lokal valuta) ökade med 10,01 procent under året, medan en tremånaders statsskuldväxel avkastade 0,31 procent. Under de senate två åren har Zenits genomsnittliga årsavkastning varit 13,94 procent efter arvoden, medan standardavvikelsen noteras till 9,12 procent på årsbasis. Korrelationen mellan Zenit och andra aktiebaserade hedgefonder har varit 0,49 under perioden. FONDFÖRMÖGENHET Per 31 december 2010 uppgick Zenits fondförmögenhet till ,5 miljoner kronor. Detta är en ökning med 1 313,4 miljoner kronor sedan föregående årsskifte. Under 2010 var andelsutgivningen 1 828,3 miljoner kronor, medan inlösen uppgick till 936,1 miljoner kronor. Härtill kommer årets resultat på 421,3 miljoner kronor. De onoterade innehaven i Zenit utgjorde endast 0,09 procent av fondförmögenheten per 31 december Fonden hade vid årsskiftet upptagit värdepapperslån motsvarande de korta aktiepositionerna i portföljen. Fondens likvida medel placeras i huvudsak i statsskuldväxlar. Per 31 december 2010 uppgick Zenits säkerhetskrav till 2 248,9 miljoner kronor, vilket motsvarar 22,13 procent av fondförmögenheten. Vid utgången av 2010 uppgick fondens mottagna säkerheter till 8,7 miljoner kronor, vilket motsvarar 0,09 procent av fondförmögenheten. Zenits valutapolicy är att hedga (skydda) samtliga placeringar i utländsk valuta mot fluktuationer i värdet på den svenska kronan. Andelen svårvärderade tillgångar, beräknat som bruttomark nadsvärdet i relation till fondandelsvärdet, var 0,01 pro cent per 31 december Med svårvärderade tillgångar menas värdepapper för vilka det inte finns marknadsprisinformation tillgänglig, till exempel onoterade aktier eller modellprissatta instrument för vilka inga branschstandardiserade mjukvarumodeller är tillgängliga, till exempel komplexa, strukturerade, skräddar sydda kontrakt. FONDENS KOSTNADER Under året har fonden betalat 79,7 miljoner kronor i aktiecourtage. Kostnaderna för värdepapperslån uppgick till 8,3 miljoner kronor, medan övriga transaktionsrelaterade kostnader redovisas till 16,9 miljoner kronor. Fasta och prestationsbaserade arvoden till fondbolaget belastade fonden med 92,3 respektive 110,4 miljoner kronor. Fondens TER (Total Expense Ratio) beräknad enligt Fond bolagens Förenings rekommendation var 2,18 procent under UTDELNING Fonden redovisar inget skattepliktigt resultat för verksamhetsåret 2010 och lämnar därmed inte någon utdelning (se fondens informationsbroschyr som går att beställa hos fondbolaget eller hämta via FONDBESTÄMMELSER Den 15 december 2010 godkände Finansinspektionen redaktionella och materiella ändringar av fondens fondbestämmelser. Den materiella ändringen bestod i utökade möjligheter för andelsägare att överlåta fondandelar. ÖVRIGT Handeln med indexterminer och optioner har varit betydande under perioden. Fondens omsättningshastighet beräknad enligt Fondbolagens Förenings rekommendation var 6,10 gånger under

14 MÅNADSAVKASTNING 2010 OCH ÖVRIGA NYCKELTAL DE SENASTE TVÅ ÅREN 1) AVKASTNING 2010, % Zenit (SEK) 2) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index L/S Equity (USD) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index (USD) MSCI World Index (lokal valuta) SIX Return Index (SEK) Januari 0,69 1,50 0,17 3,62 0,81 Februari 0,07 1,32 0,68 1,95 0,52 Mars 3,47 2,99 2,22 6,52 8,78 April 3,85 0,29 1,24 0,25 4,22 Maj 3,36 4,13 2,76 7,58 6,89 Juni 2,48 2,07 0,84 4,17 1,45 Juli 2,51 2,53 1,59 5,74 4,60 Augusti 0,55 1,12 0,23 3,36 3,17 September 1,39 5,09 3,43 6,95 8,42 Oktober 1,54 2,00 1,92 2,85 0,04 November 0,73 0,46 0,18 0,33 1,43 December 5,34 3,42 2,90 5,66 5,86 JANUARI DECEMBER ,68 9,28 10,95 10,01 26,70 RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL UNDER DE SENASTE TVÅ ÅREN Genomsnittlig årsavkastning, % 13,94 14,26 14,70 17,61 39,07 Standardavvikelse, % 9,12 7,95 5,34 18,12 19,74 Downside risk, % 4,88 3,89 2,23 11,13 6,89 Sharpe-kvot 1,48 1,74 2,67 0,95 1,96 Korrelation mellan Zenit och angivet index 0,49 0,51 0,29 0,00 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 25. 2) Zenits avkastning redovisas efter fast och prestationsbaserat arvode. Uppgifterna avser andelsägare som deltagit i fonden sedan start. Vid negativ avkastning återförs tidigare upplupet prestationsbaserat arvode. 14

15 Räkenskaper RESULTATRÄKNING Belopp i tkr Intäkter och värdeförändring Not Värdeförändring på aktierelaterade finansiella instrument 1, Värdeförändring på ränterelaterade instrument Ränteintäkter Utdelningar SUMMA INTÄKTER OCH VÄRDEFÖRÄNDRING Kostnader Förvaltningskostnader Räntekostnader Utdelning inlånade värdepapper Övriga kostnader SUMMA KOSTNADER ÅRETS RESULTAT NOT 1 VÄRDEFÖRÄNDRING PÅ AKTIERELATERADE FINANSIELLA INSTRUMENT I värdepappersresultatet ingår resultat hänförligt till gjorda valutasäkringar samt affärsrelaterade transaktionskostnader. NOT 2 AKTIERELATERADE FINANSIELLA INSTRUMENT Realiserat resultat Orealiserat resultat Summa aktierelaterat resultat NOT 3 RÄNTERELATERADE FINANSIELLA INSTRUMENT Realiserat resultat Orealiserat resultat Summa ränterelaterat resultat NOT 4 FÖRVALTNINGSKOSTNADER Fasta arvoden Prestationsbaserade arvoden Summa förvaltningskostnader NOT 5 ÖVRIGA KOSTNADER Avgifter för värdepapperslån Bankkostnader Övriga kostnader Summa övriga kostnader

16 BALANSRÄKNING Belopp i tkr Not Tillgångar Finansiella instrument med positivt marknadsvärde Bank och övriga likvida medel Övriga kortfristiga fordringar SUMMA TILLGÅNGAR Skulder Finansiella instrument med negativt marknadsvärde Övriga kortfristiga skulder SUMMA SKULDER TOTAL FONDFÖRMÖGENHET POSTER INOM LINJEN Ställda säkerheter Finansiella instrument Procent av fondförmögenhet 11,12 7,51 Bankmedel Procent av fondförmögenhet 11,01 10,96 Mottagna säkerheter Finansiella instrument 0,00 0,00 Procent av fondförmögenhet 0,00 0,00 Bankmedel ,00 Procent av fondförmögenhet 0,09 0,00 NOT 6 ÖVRIGA KORTFRISTIGA FORDRINGAR Fondlikvidfordringar Upplupna räntor Övrigt Summa övriga kortfristiga fordringar NOT 7 FINANSIELLA INSTRUMENT MED NEGATIVT MARKNADSVÄRDE Avser skuld för värdepapperslån samt orealiserat resultat för utestående terminer. NOT 8 ÖVRIGA KORTFRISTIGA SKULDER Fondlikvidskulder Upplupna räntor 7 5 Skuld till fondbolag Skuld avseende inlösen Övriga skulder Summa övriga kortfristiga skulder

17 FONDFÖRMÖGENHET PER 31 DECEMBER 2010 FINANSIELLA INSTRUMENT Noterade aktier och aktierelaterade finansiella instrument Land 1) Antal Marknadsvärde (tkr) 2) Procent av fondförmögenhet Exponering (tkr) Exponering (%) Banker 1,13 2,38 Banco Popular Espanol ES , ,23 Banco Santander Central ES , ,34 Barclays CFD GB , ,71 Barclays Jan11 call 2.9 GB , ,14 Den Danske Bank DK , ,64 DJ Euro Stoxx Bank Index SX7E Jan11 (*) EU , ,02 Lloyds Banking Group CFD GB , ,37 SEB A SE , ,89 Swedbank SE , ,19 Swedbank preferensaktie SE , ,19 Energi 0,31 2,90 Acergy NO , ,93 BG Group CFD GB , ,97 PA Resources SE , ,01 Subsea 7 NO , ,31 Tullow Oil CFD GB , ,56 Energi, övrigt 0,00 0,63 Offshore Dec11 (*) US , ,63 Finans, övrigt 0,00 1,94 DJ Euro Stoxx Bank Price SX7P Nov11 (*) EU , ,16 DJ Euro Stoxx Bank Price SX7P Dec11 (*) EU , ,78 Finanskonglomerat 3,05 3,44 Citigroup US , ,13 Eurazeo FR , ,29 Exor IT , ,28 Exor preferensaktie IT , ,21 Investor B SE , ,65 Investor Feb11 call 150 SE , ,41 Kinnevik B SE , ,40 Öresund betald teckningsaktie SE , ,07 Fordon & komponenter 1,16 0,33 Daimler-Chrysler DE , ,07 Fiat IT , ,35 Nissan Motor JP , ,14 Nissan Motor Mar11 call 850 (*) JP , ,18 Porsche DE , ,10 Porsche Jun11 call 84 DE , ,01 Porsche Jun11 call 92 DE , ,00 Renault FR , ,19 Renault Jan11 put 40 FR , ,19 Renault Mar11 call 48 FR , ,94 Försäkring 0,01 1,66 Alm Brand betald teckningsaktie DK , ,04 Prudential CFD GB , ,62 Handel 0,58 1,80 Amazon.com US , ,50 Cdon SE , ,00 Fortsättning på nästa sida. 17

18 Noterade aktier och aktierelaterade finansiella instrument Land 1) Antal Handel, forts Marknadsvärde (tkr) 2) Procent av fondförmögenhet Exponering (tkr) Exponering (%) Esprit Holdings HK , ,79 Esprit Holdings Dec11 (*) HK , ,55 Hennes och Mauritz B SE , ,42 Inditex ES , ,80 MQ SE , ,08 Next CFD GB , ,66 Index övrigt 3,05 12,87 DJ Euro Stoxx 50 DVP Index Dividend Future 2011 EU , ,01 DJ Euro Stoxx 50 DVP Index Dividend Future 2012 EU , ,54 DJ Euro Stoxx 50 DVP Index Dividend Future 2013 EU , ,32 IT-hårdvara & utrustning 11,69 11,69 Ciena US , ,70 Ericsson B SE , ,13 Hewlett Packard US , ,55 High Tech Computer Oct11 (*) TW , ,68 Technology Select Sector SPDR US , ,03 IT-mjukvara & tjänster 2,69 2,69 Google US , ,69 Kommersiella tjänster 0,42 0,42 Bureau Veritas FR , ,30 Edenred FR , ,03 SGS CH , ,09 Konsumenttjänster 0,98 0,98 Accor FR , ,98 Konsumentvaror & kläder 1,91 1,91 Adidas DE , ,52 Benetton Group IT , ,30 Electrolux B SE , ,07 Husqvarna B SE , ,61 Whirlpool US , ,59 Kraftförsörjning 0,21 0,21 Fortum FI , ,78 Iberdrola ES , ,57 Läkemedel 2,29 2,29 Active Biotech SE , ,45 AstraZeneca SE , ,16 Mat, dryck & tobak 6,23 6,23 Groupe Danone FR , ,07 Parmalat IT , ,26 SOS Corporacion Alimentaria ES , ,01 SOS Corporacion Rätter Dec11 (*) ES , ,05 Material 5,68 6,93 Akzo Nobel NL , ,47 Arcelormittal NL , ,13 Hardie James AU , ,02 Lundin Mining SDR SE , ,72 Outokumpu FI , ,42 Rio Tinto CFD GB , ,51 Rusforest SE , ,15 18

19 Noterade aktier och aktierelaterade finansiella instrument Land 1) Antal Material, forts Marknadsvärde (tkr) 2) Procent av fondförmögenhet Exponering (tkr) Exponering (%) SCA B SE , ,40 SCA B Feb11 put 100 SE , ,03 SCA B Jan11 call 110 SE , ,32 SSAB A SE , ,56 Media 1,07 2,00 British Sky Broadcasting Group CFD GB , ,92 Eniro SE , ,90 Eniro betald tecknigsaktie SE , ,01 MTG B SE , ,24 TF1 FR , ,07 Medicinska produkter & tjänster 0,00 0,00 Agfa-Gevaert BE ,00 1 0,00 Telekomoperatörer 3,93 3,93 Deutsche Telekom DE , ,55 France Telecom FR , ,11 Millicom SDR SE , ,26 Tele 2 B SE , ,20 Telenor NO , ,33 Vimpelcom ADR US , ,77 Vivo Participacoes ADR US , ,73 Transporter 1,37 1,37 AP Moeller Maersk B DK , ,96 Swift Transportation US , ,41 Verkstad 7,08 10,93 ABB CH , ,71 ABB SE , ,24 ACS ES , ,01 Assa Abloy B SE , ,31 Atlas Copco A SE , ,84 Gea Group DE , ,96 Hochtief DE , ,01 Joy Global US , ,72 Legrand Promesses FR , ,15 Man DE , ,30 Man Jan11 call 88 DE , ,12 Man Jan11 call 98 DE , ,57 Metso FI , ,20 Paccar US , ,57 Prysmian IT , ,28 Rexel FR , ,08 SAAB B SE , ,04 Saint Gobain FR , ,31 Saint Gobain Feb11 call 42 FR , ,18 Sandvik SE , ,61 Sandvik Feb11 call 130 SE , ,72 Sandvik Mar11 call 120 SE , ,96 Sandvik Mar11 call 140 SE , ,24 Sandvik Mar11 put 100 SE , ,09 Scania B SE , ,76 Fortsättning på nästa sida. 19

20 Noterade aktier och aktierelaterade finansiella instrument Land 1) Antal Verkstad, forts Marknadsvärde (tkr) 2) Exponering (tkr) Exponering (%) Scania B Jan11 put 135 SE , ,07 Schindler CH , ,13 Timken US , ,48 Volvo A SE , ,05 Volvo B SE , ,61 Volvo B Feb11 call 110 SE , ,89 Volvo B Mar11 call 120 SE , ,59 Wendel Invests FR , ,49 Övrigt 0,45 16,93 Dax Mar11 EU , ,04 Euro Stoxx 50 Mar11 EU , ,46 DJ Estoxx 50 Feb11 put 2700 EU , ,83 DJ Estoxx 50 Jan11 put 2750 EU , ,90 Liffe FTSE Index Mar11 GB , ,00 OMX Index 30 Jan11 SE , ,76 OMX Jan11 put 970 SE , ,02 S&P500 Mar11 US , ,44 Milano S&P FTSE Index 40 Mar11 IT , ,48 5 Year Treasury Note Mar11 put 120 US ,22 Noterade skuldförbindelser Nominellt utfärdade av stater Land 1) belopp Procent av fondförmögenhet Marknadsvärde (tkr) 2) Procent av fondförmögenhet SSVX SE ,92 SSVX SE ,20 SSVX SE ,70 SSVX SE ,68 Övriga skuldförbindelser SCA Finans SE ,46 Societe General FR ,46 Danske Bank Fix-to-float DK ,74 PA Resources SE ,30 PA Resources Convert SE ,24 Volvo Treasury SE ,39 DNBNor NO ,55 SUMMA NOTERADE FINANSIELLA INSTRUMENT ,61 Onoterade finansiella instrument Yes Television GB , ,01 IRS (*) ,46 IRS (*) ,54 SUMMA ONOTERADE FINANSIELLA INSTRUMENT ,09 SUMMA FINANSIELLA INSTRUMENT ,70 ÖVRIGA TILLGÅNGAR/SKULDER, NETTO ,30 TOTAL FONDFÖRMÖGENHET ,00 1) Avser det land där bolaget är noterat. Följande förkortningar har använts: AU Australien, BE Beligien, CH Schweiz, DE Tyskland, DK Danmark, ES Spanien, EU Europa, FI Finland, FR Frankrike, GB Storbritannien, HK Hong Kong, IT Italien, JP Japan, NL Nederländerna, NO Norge, SE Sverige, TW Taiwan och US USA. 2) För aktiepositioner med negativt marknadsvärde ovan har fonden upptagit värdepapperslån. Ett negativt innehav betyder att positionen utgör en kort position, blankning. Värdepapper markerade med (*) avser icke-standardiserade instrument. Dessa har definierats som värdepapper där handeln inte är föremål för clearingverksamhet hos en clearingorganisation som står under tillsyn av myndighet eller annat behörigt organ. 20