Swedbanki majandusprognoos

Transkript

1 Macro Research 27. jaanuar 2015 Swedbanki majandusprognoos Väliskeskkond ebakindel, kuid sisetarbimine tugev January 27, 2015 Palun tutvuge olulise informatsiooniga viimasel leheküljel lehekülg 1

2 Eesti majandus kasvab aastal 2% ja aastal 2,7% Möödunud aastal kasvas Eesti majandus peamiselt eratarbimise tugeva kasvu ja aasta teisel poolel kiirenenud ekspordi toel 1,9%. Väliskeskkonna halvenemise ja selle võimaliku negatiivse mõju tõttu ekspordile ja ettevõtetesektori investeeringutele korrigeerisime selle aasta Eesti majanduskasvu prognoosi allapoole, 2%ni. Samal ajal annab kiire palga- ja ülimadala hinnakasvu toel suurenev eratarbimine majanduskasvu tugeva panuse. Meie kaubanduspartnerite majandusolukorra ja nõudluse paranemine aitavad järgmisel aastal kiirendada Eesti majanduskasvu 2,7%ni. Erinevus eelmise prognoosiga Peamised majandusnäitajad, (november 2014) h 2015pr 2016pr SKP reaalkasv, % 1,6 1,9 2,0 2,7-0,1-0,6-0,3 SKP nominaalkasv, % 6,2 4,3 4,6 6,3 0,1-1,1 0,2 SKP, mld eurot (jooksevhindades) 18,74 19,54 20,44 21,72 0,0-0,2-0,2 Eratarbimine 3,8 4,1 4,2 3,6 0,5 0,4 0,2 Valitsemissektori tarbimine 2,8 1,1 1,0 1,0 0,6 0,0 0,0 Investeeringud põhivarasse 2,5-0,6 0,6 3,5-3,0-2,4-1,0 Kaupade ja teenuste eksport 2,4 2,3 1,5 3,7 0,7-0,5-0,3 Kaupade ja teenuste import 3,3 1,6 2,1 4,2 0,6-0,3-0,9 THI kasv, % 2,8-0,1 0,3 2,6-0,1-1,0 0,6 Tööpuuduse määr, % 8,6 7,8 7,3 7,2 0,3 0,1 0,1 Netopalga reaalkasv, % 4,5 5,3 6,5 3,3 0,1 0,5-1,1 Jooksevkonto, % SKPst -1,1-0,6-0,9-1,3-0,1-0,4-0,8 Välisvõlg, % SKPst 93,5 90,2 87,2 83,4-0,2 1,1 1,8 Valitsemissektori eelarve tasakaal, % SKPst -0,5-0,4-0,4-0,2 0,1 0,0 0,0 Valitsemissektori võlatase, % SKPst 10, ,8 9,5 0,0 0,0 0,0 Allikad: Statistikaamet, Eesti Pank, Swedbank Panused SKP kasvu, pp 10 8, , ,6 1,9 2,0 2, h 2015pr 2016pr Kodumajapidamised Valitsus Investeeringud Netoeksport Varud SKP kasv, % Allikas: Statistikaamet, Swedbank Maailmamajanduskasv kiireneb, kuid väliskeskkond meie lähiregioonis on halvenenud Maailma majanduskasv kiireneb sel ja järgmisel aastal Maailma, sealhulgas USA ja euroala, majanduskasv kiireneb sel ja järgmisel aastal mõnevõrra. Majanduse arenguga seotud positiivsed ja negatiivsed riskid on hetkel enamvähem tasakaalus. Euroopa Keskpanga oodatust suurema varaostukava, USA majanduskasvu kiirenemise ja madalamate energiahindade positiivne mõju võib olla oodatust suurem. Teiselt poolt võivad geopoliitilised riskid Venemaal ja Lähis-Idas ning Hiina majanduse tasakaalustamatuste võimendumine avaldada maailmamajandusele suuremat negatiivset mõju. January 27, 2015 Palun tutvuge olulise informatsiooniga viimasel leheküljel lehekülg 2

3 Meie lähiregiooni väliskeskkonna halvenemise tõttu korrigeerisime Baltikumi majanduskasvu prognoose allapoole. Majandusliku ja poliitilise olukorra halvenemine Venemaal on kaasa toonud tagasihoidlikumad ekspordi ja investeeringute mahud. Balti riikide majanduskasvu toetab endiselt tarbimine, mis kasvab kodumajapidamiste reaalse ostujõu suurenemise mõjul. Välisnõudluse halvenemine pidurdab Eesti ekspordikasvu Ekspordivõimalused Venemaale halvenevad aastal aeglustub ekspordi kasv nõrgema välisnõudluse tõttu Eesti ekspordikasv kiirenes peamiselt elektroonikatööstuse (antud juhul, mobiiliseadmed) suurenenud tootmismahu ja ekspordi mõjul Rootsi. Mobiiliseadmete ekspordi taga on aga nende nõudluse kasv globaalsel turul. Samuti toetas eksporti teenuste kasv, millesse suurima panuse andsid meretranspordi teenused. Mobiiliseadmete väljaveo kiire kasv on seni kompenseerinud Venemaale suunatud ekspordi vähenemise. Samas ei saa nende positiivse mõju jätkumise juures riske alahinnata, kuna valdav osa toodangust tuleb ainult ühest ettevõttest. Majandusolukorra halvenemine Venemaal ja embargo teatud toiduainetele halvendavad Eesti ekspordivõimalusi meie idaturule sel aastal veelgi. Kuigi embargo on tabanud kõige valusamalt meie põllumajandussaaduste ja toiduainete, eriti piima-, kala- ja lihatoodete tootjaid, on otsene mõju Eesti majandusele tervikuna olnud seni üsna tagasihoidlik. Ligikaudu kolmveerand Venemaa-suunalisest kaupade ekspordist on teistest riikidest pärit reeksporditav toodang ning sellevõrra puudutavad Venemaaga seotud probleemid suhteliselt väikest hulka Eesti ettevõtteid. Swedbanki analüüs näitas, et Eesti ettevõtted on riskidest teadlikud, oskavad oma äritegevust uutele tingimustele ümber kohandada ning paljud on juba oma sõltuvust Venemaa turust vähendanud. Siiski, rubla nõrgenemine ja impordinõudluse langus Venemaal halvendab mitmete meie kaubanduspartnerite majandusolukorda, mis omakorda võimendab negatiivset mõju Eesti ekspordile. Samas on Eesti ettevõtete ekspordimaht suhteliselt väike ning sellel on veel hinnaeelis võrreldes Põhjamaade ja Lääne-Euroopa tootjatega. See soodustab meil uute eksporditurgude leidmist ka sihtriikide madala nõudluse ja loiu majanduskasvu juures. Arvestada tuleb aga suurenenud konkurentsiga, kuna paljud varem Venemaaga seotud tarned otsivad samuti uusi turge. Meie prognoosi põhistsenaariumi järgi aeglustub Eesti ekspordikasv sel aastal nõrgema välisnõudluse tõttu. Järgmiseks aastaks ootame meie kaubanduspartnerite majandusolukorra paranemist, mis suurendab ekspordivõimalusi. Mobiiliseadmete ja Venemaa panus kaupade ekspordi kasvu, pp (3 kuu libisev keskmine) Kaubad kokku, aastane kasv, % sh Venemaa kokku Allikas: Statistikaamet sh mobiilvõrguseadmed Investeeringute kasv sel aastal tagasihoidlik Ettevõtete investeeringute kasv tagasihoidlik Viletsa ekspordinõudluse tõttu suurenevad meie hinnangul ettevõtete investeeringud sel aastal väga tagasihoidlikult. Ettevõtetel on tarvis tootmismahtude kõrval tõsta pigem tootlikkust, mistõttu peaks masinate ja seadmete osakaal investeeringutes kasvama. Püsiv nõudlus eluaseme järele aitab aga mõõdukalt suurendada kodumajapidamiste investeeringuid. Seevastu valitsemissektori investeeringud ja aastal vähenevad (sel aastal langevad investeeringud riigituludest, järgmisel aastal EL investeeringutoetused) aastal taastub koguinvesteeringute kasv loiult ning kodumajapidamised panustavad January 27, 2015 Palun tutvuge olulise informatsiooniga viimasel leheküljel lehekülg 3

4 kasvu kõige enam. Oodatav välisnõudluse paranemine järgmisel aastal sunnib aga ettevõtteid suurendama investeeringuid efektiivsusesse ja mahtudesse. Pinged tööturul suurenevad Sobivate töötajate leidmine üha raskem Tagasihoidlikust majanduskasvust hoolimata pinged tööturul järgmisel kahel aastal suurenevad. Sobivate töötajate leidmine muutub järjest keerulisemaks, sest tööealine rahvastik ja töötute arv jätkavad alanemist. Palgakulud tõusevad kiiresti, kuigi ettevõtete käibe ja kasumi numbrid jäid eelmisel aastal tagasihoidlikuks ja ka sellel aastal püsib välisnõudlus madal. Hõive sellel ja järgmisel aastal veidi väheneb, sest nii tööjõu nõudlus kui -pakkumine vähenevad. Hõive alanemist on oodata õlitööstuses ja põllumajanduses/toiduainetööstuses, seda tänu nafta ja toidutoorme ülepakkumisele järgnenud hindade langusele. Hetkel teadaolevad koondamisplaanid nendes sektorites jäävad siiski suhteliselt tagasihoidlikuks, ulatudes ligikaudu 0,05 protsendini hõivatute koguarvust. Tööturu näitajad 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% h 2015pr 2016pr töötuse määr netopalga reaalkasv tööhõive kasv Allikas: Statistikaamet, Swedbank Netopalga reaalkasv kiireneb sel aastal Brutopalga kasv püsib sel aastal ilmselt eelmise aastaga sarnases tempos ja kiireneb siis järgmisel aastal veidi seoses majanduskeskkonna üldise elavnemisega. Netopalga kasv kiireneb sel aastal tänu tööjõumaksude alandamisele 1,6 protsendipunkti võrra. Kuna hindade kasv jääb sel aastal tagasihoidlikuks, tõuseb netopalk a üle kuue protsendi. Palgataset kergitavad ka riigipoolsed meetmed: miinimumpalkade tõus ja töötasude kasv avalikus sektoris. Sotsiaaltoetuste kergitamine annab täiendava panuse eratarbimise kasvu, mis on nii selle kui järgmise aasta majanduskasvus suurima mõjuga. Hinnakasv kiireneb tasapisi Hinnad hakkavad selle aasta teisel poolel kasvama Hinnad, sealhulgas energia ja toidu hinnad, hakkavad taas kasvama selle aasta teisel poolel. Toornafta hind peaks meie prognoosi järgi sel aastal kaotama ligikaudu poole oma väärtusest USA dollarites ja kolmandiku eurodes arvestatuna. Mootorikütuse hind Eesti tanklates alaneb aga oluliselt vähem kui toornafta hind maailmaturul, kuna kütuse jaehind arvestab lisaks toornaftale ka teisi kütuse tarnimisega seotud kulusid, samuti riigipoolseid makse, mis moodustavad umbes poole mootorikütuste jaemüügihinnast. Madalamate nafta hindade tõttu alanevad ka kütte hinnad. January 27, 2015 Palun tutvuge olulise informatsiooniga viimasel leheküljel lehekülg 4

5 Panused tarbijahindade kasvu, pp 4% Muu Transport 2% Eluase 0% Alkohol ja tubakas Toit -2% h 2015pr 2016pr Allikas: Statistikaamet, Swedbank THI Toiduhinnad on hetkel madalad tänu toiduainete ülepakkumisele, mille on muuhulgas kaasa toonud nõudluse kasvu aeglustumine Hiinas ja Venemaal. Nõudluse ja pakkumise vahekorra tasakaalustumine peaks kaasa tooma toiduainete järk-järgulise kallinemise suvest alates. Selle aasta tarbijahindu kergitab ka 1. jaanuaril toimunud aktsiisimäärade tõus. Impordikaupade hindu tõstab euro odavnemine ja teenuste hindu jätkuvalt tugev palgakasv. Järgmisel aastal hindade kasv kiireneb, seda peamiselt energia ja toiduainete hindade tõusu tõttu. Toornafta kallinemine kergitab ennekõike transpordi ja kütte hindu. Riigi poolt reguleeritavad hinnad tõusevad aastal tänu aktsiisimäärade tõstmisele. Eraisikute ja ettevõtete finantsseis on hea Ettevõtete ja eraisikute finantsolukord on tugev Vaatamata sellele, et ettevõtetesektori kogukäive ja kasum möödunud aastal (esimese 9 kuu jooksul) ei paranenud, on ettevõtete finantsolukord tugev. Koos reinvesteeritud kasumiga on ettevõtete omakapital kiiresti suurenenud, samal ajal on laenukasv tagasihoidlik, mistõttu on nende finantsvõimendus langenud viimase 10 aasta madalaimaks. Kodumajapidamiste kasutatava tulu (nii nominaalne kui reaalne) kiire kasv ja mõõdukad kulud investeeringutele toetavad nende suhteliselt tugeva säästumäära püsimist aastal. Tugev finantsolukord võimaldab nii ettevõtetel kui eraisikutel finantseerida olulise osa investeeringutest omavahenditest. Nende finantspuhvrid on suhteliselt suured ning on kaitseks võimalike negatiivsete riskide vastu. Prognoosi täitumist võivad ohustada mitmed riskid Peamised riskid on seotud Venemaaga Käesolev prognoos eeldab, et eesolevad Riigikogu valmimised märtsis ei too kaasa põhimõttelisi muudatusi Eesti majanduspoliitikas. Peamine negatiivne risk on seotud Venemaaga. Selle majanduse tõsisem halvenemine võrreldes meie põhistsenaariumiga annaks tugevama löögi Eesti ja meie kaubanduspartnerite majandustele. Lisaks Venemaale on euroalaga seotud mitmed poliitilised ja majanduslikud riskid võrreldes meie eelmise, novembris avaldatud, prognoosiga suurenenud, mis võivad halvendada Eesti ekspordi- ja investeeringute kasvuvõimalusi. January 27, 2015 Palun tutvuge olulise informatsiooniga viimasel leheküljel lehekülg 5

6 Kontaktid Strategy & Macro Research Rootsi peaökonomist Anna Felländer Tel: anna.fellander@swedbank.se Norra peaökonomist Harald Magnus Andreassen Tel: hma@swedbank.no Eesti peaökonomist Tõnu Mertsina Tel: tonu.mertsina@swedbank.ee Läti peaökonomist Mārtiņš Kazāks Tel: mārtiņš.kazāks@swedbank.lv Leedu peaökonomist Nerijus Mačiulis Tel: nerijus.maciulis@swedbank.lt Rootsi Knut Hallberg Tel: knut.hallberg@swedbank.se Jörgen Kennemar Tel: jorgen.kennemar@swedbank.se Åke Gustafsson Tel: ake.gustafsson@swedbank.se Magnus Alvesson Tel: magnus.alvesson@swedbank.se Anna Breman Tel: anna.breman@swedbank.se Cathrine Danin Tel: cathrine.danin@swedbank.se FX Anders Eklöf Tel: anders.eklof@swedbank.se FX Emerging markets Hans Gustafson Tel: hans.gustafson@swedbank.se Eesti Liis Elmik Tel: liis.elmik@swedbank.ee Teele Aksalu Tel: teele.aksalu@swedbank.ee Läti Lija Strašuna Tel: lija.strasuna@swedbank.lv Andrejs Semjonovs Tel: andrejs.semjonovs@swedbank.lv Leedu Vaiva Šečkutė Tel: vaiva.seckute@swedbank.lt Laura Galdikienė Tel: laura.galdikiene@swedbank.lt FI Jerk Matero Tel: jerk.matero@swedbank.se Norra Øystein Børsum Tel: ob@swedbank.no Helene Stangebye Olsen Tel: hso@swedbank.no January 27, 2015 Palun tutvuge olulise informatsiooniga viimasel leheküljel lehekülg 6

7 Oluline informatsioon Millel meie analüüs põhineb Swedbank Research on Large Corporates & Institutionsi ärivaldkonna üksus, mille analüüsid põhinevad mitmesugustel aspektidel ja andmekäsitlustel. Näiteks hinnatakse sisuliselt tsüklilist ja strukturaalset majandust, praeguseid või oodatavaid turul valitsevaid emotsioone, oodatavaid või tegelikke muutusi krediidireitingus ning ettevõttesiseseid või -väliseid asjaolusid, mis mõjutavad valitud valuutatehingute ja fikseeritud tulumääraga instrumentide hinda. Olenevalt investeerimissoovituse liigist võib vaadeldav ajavahemik olla lühike või kuni 12 kuud. Soovituse struktuur Valuutatehingute ja fikseeritud tulumääraga instrumentidega seotud soovitused antakse nii rahaturu kui ka tuletisinstrumentide kohta. Soovitused võivad olla väljendatud absoluutnäitajates, milleks on näiteks hea hind, tootlus või volatiilsuse tase. Samuti võivad need olla väljendatud suhtelistes näitajates, nagu pikad vs. lühikesed positsioonid. Rahaturuga seotud soovitustes on märgitud sisenemistase, soovituste uuendustes on toodud ka kasum ja sageli, ent mitte tingimata väljumistasemed. Tuletisinstrumentidega seotud soovitustes on toodud soovituslik sisenemistasu, realiseerimistase ja lõpptähtaeg. Valuutatehingutes kasutame optsioonide puhul üksnes valuutakursside liikumise suunale ja volatiilsusele panustamist selliselt, kus maksimaalne võimalik kahjum on piiratud. Analüütiku kinnitus Raporti sisu eest vastutav(ad) analüütik(ud) kinnitab/kinnitavad, et siin viidatud võimalike huvide konfliktide olemasolust hoolimata kajastavad käesolevas raportis väljendatud seisukohad täpselt meie isiklikke seisukohti kajastatud väärtpaberite kohta. Samuti kinnitab/kinnitavad analüütik(ud), et nad ei ole saanud, ei saa praegu ega ka tulevikus mingit otsest ega kaudset hüvitist raportis sisalduvate seisukohtade väljendamise või konkreetse soovituse andmise eest. Väljaandja, avaldamine ja saajad Swedbank Researchi koostatud raporti on välja andnud Swedbank AB (publ) ( Swedbank ) Large Corporates & Institutionsi ärivaldkond. Swedbanki järele valvab Rootsi finantsjärelevalveasutus (Finansinspektionen). Mitte ühelgi juhul ei muudeta raportit enne avaldamist. Soomes avaldab raporti Swedbanki Helsingi filiaal, mille järele valvab Soome finantsjärelevalveasutus (Finanssivalvonta). Norras avaldab raporti Swedbanki Oslo filiaal, mille järele valvab Norra finantsjärelevalveasutus (Finanstilsynet). Eestis avaldab raporti Swedbank AS, mille järele valvab Eesti finantsjärelevalveasutus (Finantsinspektsioon). Leedus avaldab raporti Swedbank AB, mille järele valvab Leedu Vabariigi Keskpank (Lietuvos bankas). Lätis avaldab raporti Swedbank AS, mille järele valvab finants- ja kapitaliturgude komisjon (Finanšu un kapitāla tirgus komisija). USAs avaldab raporti Swedbank First Securities LLC (Swedbank First), mis võtab enda peale vastutuse selle sisu eest. Raport avaldatakse üksnes institutsioonilistele investoritele. Kõik Ameerika Ühendriikide institutsioonilised investorid, kes on saanud raporti ja soovivad teha mõne tehingu raportis nimetatud ükskõik millise väärtpaberiga, peaksid seda tegema üksnes Swedbank Firsti kaudu. Swedbank First on Ameerika Ühendriikide maakler-vahendaja, mis on registreeritud väärtpaberijärelevalve komisjonis ja on Ameerika suurima sõltumatu väärtpaberite regulaatori FINRA liige. Swedbank First kuulub Swedbanki gruppi. Olulise Ameerika Ühendriike puudutava teabe leiate aadressilt Ühendkuningriigis on see teatis mõeldud ja suunatud üksnes asjaomastele isikutele. Pöördumise alusel ei tohi tegutseda ja sellele ei tohi tugineda isikud, kes ei ole asjaomased. Igasugune investeering või investeerimistegevus, mida selles dokumendis käsitletakse, on kättesaadav üksnes asjaomastele isikutele ja seda lubatakse teha vaid asjaomastel isikutel. Asjaomaste isikute all peame silmas järgmisi isikuid: kellel on erialane kogemus seoses investeeringutega, millele kohaldatakse Ühendkuningriigi finantstoodete reklaami määruse artikli 19 lõiget 5; kellele kohaldatakse Ühendkuningriigi finantstoodete reklaami määruse artikli 49 lõike 2 punkte a kuni d (varakad äriühingud, juriidilise isikuna registreerimata liidud jne); kellele võib muul viisil õiguspäraselt edastada kutset või mõjutusvahendit osalemiseks investeerimistegevuses (Ühendkuningriigi aasta finantsteenuste ja -turgude seaduse paragrahvi 21 mõistes) või kutsuda esile selle edastamist seoses ükskõik milliste väärtpaberite väljaandmise või müügiga. Vastutuse piirang Kogu analüüsiraportis olev teave, sealhulgas faktiandmed, on saadud ja pandud kokku heas usus, kasutades usaldusväärseks peetavaid allikaid. Swedbank ei kinnita ega taga siiski otseselt ega kaudselt sisu terviklikkust ja täpsust, sellele ei tuleks toetuda kui autoriteetsele allikale ning see ei tohiks asendada Teie enda mõistlikku, sõltumatut hinnangut. Pidage meeles, et kapitaliturgudele investeerimine, nagu kirjeldatakse siinses dokumendis, on seotud majanduslike riskidega, ning avaldused edasiste hinnangute kohta on seotud ebakindlusega. Nende riskide eest vastutate Teie üksinda ja otsuse tegemiseks soovitame Teil täiendada olemasolevat teavet sellise materjaliga, mida peetakse vajalikuks, sealhulgas, kuid mitte ainult, teadmistega kõnealuste finantsinstrumentide kohta ja finantsinstrumentidega kauplemise nõuetega. Raportis sisalduvad arvamused on üksnes analüütikute praegused arvamused, mis võivad muutuda. Kui analüütiku arvamus muutub või ettevõtte kajastamise eest hakkab vastutama uus analüütik, kelle arvamus on teistsugune, püüame avaldada sellekohase muudatuse (kuid ei kohustu seda tegema), arvestades eeskirjadest, kohalduvatest seadustest, Swedbanki sisekordadest või muudest asjaoludest tulenevaid piiranguid. Kui Swedbanki analüüsis kasutatud soovituste struktuur on Teie jaoks ebaselge, palun tutvuge jaotisega Soovituste struktuur. Selle raporti eesmärk ei ole Swedbanki jaoks soovitada teha ühtegi toimingut ega õhutada sellele. Kui Te ei ole meie klient, ei ole Teil õigus seda analüüsiraportit kasutada. Raport ei ole müügipakkumine ega üleskutse osta väärtpabereid ja seda ei tohiks sellisena ka tõlgendada. Kohaldatavas õiguses lubatud ulatuses ei võta Swedbank endale mingit vastutust siinse raporti kasutamisest tuleneva otsese, kaudse ega tuleneva kahju eest. Huvide konfliktid Swedbanki Large Corporations & Institutionsi ärivaldkonnas kasutatakse ettevõttesiseseid juhiseid, mille eesmärk on tagada analüüse tegevate analüütikute ausus ja sõltumatus. Näited Analüüsiraportid on sõltumatud ja põhinevad üksnes avalikult kättesaadaval teabel. Analüütikutel ei ole üldjuhul lubatud omada osalust või positsiooni (pikka või lühikest, otseselt või tuletisinstrumentide kaudu) sellistes finantsinstrumentides, mida nad oma investeerimisanalüüsis soovitavad. Swedbank Researchi üksuse personali tasude hulka võivad kuuluda vabalt määratavad preemiad, mis põhinevad äriühingu kogutuludel, sealhulgas investeerimispanganduse tuludel. Siiski ei või need töötajad saada tasu konkreetsete investeerimispanganduse valdkonna tehingute alusel. Kavandatud uuendused Investeerimissoovitust uuendatakse tavaliselt kaks korda kuus. Taasesitamine ja avaldamine Siinset materjali ei tohi taasesitada ilma Swedbank Researchi loata. Raportit ei tohi avaldada füüsilistele ega juriidilistele isikutele, kes on sellise riigi kodanikud või kelle elu- või asukoht on riigis, kus avaldamine ei ole lubatud kehtivate õigusaktide või muude otsuste järgi. Väljaandja: Swedbank, Large Corporates & Institutionsi ärivaldkonna üksus Swedbank Research, Stockholm Aadress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), SE Stockholm. Külastusaadress: Landsvägen 42, Sundbyberg January 27, 2015 Palun tutvuge olulise informatsiooniga viimasel leheküljel lehekülg 7