Ett riskbaserat angreppssätt för globala investeringar

Transkript

1 Ett riskbaserat angreppssätt för globala investeringar Connectums investeringsprocess i sammandrag 11 juni 2015 Connectum Capital Management AS Effektiv Förmögenhetsförvaltning Sverige AB

2 HUR VI TÄNKER FÖRVALTNINGSFILOSOFI Vår förvaltningsfilosofi är enkel, annorlunda och effektiv. Vi anser att investeringsbeslut bör grundas på den stora mängd akademiska och empiriska bevis som idag finns. Vid en genomgång ger dessa ett antal tydliga slutsatser om vad vi ska fokusera på för att ge våra kunder en god investeringsupplevelse. Detta innefattar att våra kunder inte ska behöva känna oro för portföljutvecklingen, att de ska ha goda möjligheter att uppnå sina framtida mål och både förstår och tror på den investeringsresa de gör. Vårt angreppssätt är sannolikt mycket annorlunda mot vad våra kunder upplevt tidigare. Sammanfattningsvis består vår filosofi av tre övertygelser och tre viktiga praktiska principer: Övertygelse 1: Kapitalism och marknader fungerar effektivt Vi tror att kapitalismen fungerar. Kapitalismen är mycket effektiv när det gäller att allokera kapital till företag via marknaderna. De som tar på sig företagsrisk, som ägare (aktier) eller långivare (obligationer) förväntar sig rimlig kompensation för risktagandet utdelningar och prisökningar för aktier samt ränteintäkter och återbetalning av insatt belopp för obligationer. Vi tror att de finansiella marknaderna fungerar väl. Marknadsmekanismen sätter priser på finansiella tillgångar på ett överlag effektivt och rättvist sätt, baserat på tillgång och efterfrågan, som på andra marknader. Vi väntar oss att priset på ett företags aktier väl reflekterar all känd information om företaget vid alla tidpunkter i. På kort sikt betyder detta att aktiekurser rör sig slumpmässigt, till följd av ny information ii. Empiriska bevis visar att professionella fond- och portföljförvaltare som systematiskt kan överträffa marknaden är exceptionellt få och extremt svåra att identifiera i förväg iii. Vår bedömning är att det är meningslöst att försöka. Att erhålla marknadsavkastningen blir därmed målet. Övertygelse 2: Risk och avkastning följs åt Det finns få gratisluncher. Om en investerare behöver högre avkastning för att nå sina finansiella mål, behöver investeraren ofrånkomligen ta en högre risk i sin portfölj iv. Risk kan betraktas på flera olika sätt; avkastningens volatilitet (hur ojämn portföljutvecklingen är) och sannolikheten för förlust är två vanligt förekommande beskrivningar av risk, men det finns många slags risker som behöver identifieras och hanteras på ett lämpligt sätt. Om en investering verkar vara för bra för att vara sann, så är den troligen det. Övertygelse 3: Diversifiering är ett användbart verktyg Att inte lägga alla sina ägg i samma korg är ett intuitivt och värdefullt koncept. Diversifiering, att sprida investeringarna över tillgångar med olika egenskaper (t ex aktier, fastigheter och obligationer), är ett av mycket få sätt risken i en portfölj kan sänkas utan att avkastningen behöver minska v. Vi använder diversifiering brett i kundportföljer och sprider risken över olika värdepapperstyper (aktier och obligationer), geografiska områden och investeringstyper (t ex små/stora bolag). Detta är det viktigaste verktyget vi har mot framtidens osäkerhet. 2

3 Princip 1: Fokus på kundens portföljsammansättning Den långsiktiga portföljsammansättningen dominerar portföljens utveckling vi. Att skapa en lämplig portföljsammansättning för varje kund är det centrala målet för vår process. Framgångsrika investeringar handlar om att ta goda risker som levererar ett positivt bidrag till en portfölj dessa är övervägande noggrant utvalda marknadsrisker associerade med ägarskap och utlåning vii. Det handlar även om att undvika dåliga risker, som illikviditet, förvaltarrisk associerad med att försöka slå marknaderna samt risker inbyggda i ogenomskinliga och komplexa produktstrukturer. Vår roll är att till fullo förstå de risker vi är bekväma med att låta våra kunder ta, och kombinera dem på ett sätt som ger kunden goda chanser att nå sina investeringsmål. Vi skapar en aktieorienterad tillgångsmix (utvecklade marknader, tillväxtmarknader och fastigheter) som är högt diversifierad avseende värdepapper, geografi och tillgångsslag, och balanserar den, i den mån det krävs, med en starkt defensiv mix av högkvalitativa obligationer med relativt korta löptider viii. En portfölj måste passa kunden och dennes omständigheter ix. Vi lägger mycket arbete på att säkerställa att portföljsammansättningen passar kundens vilja, kapacitet och behov av att ta risk. Balansen mellan ägande och utlåning är det viktigaste beslutet. Analysen i vår finansiella planering och utnyttjandet av ett robust riskprofilverktyg ger en god bakgrund till den vidare diskussionen om portföljsammansättning med våra kunder. Princip 2: Hantera kostnader effektivt Kostnader är förrädiska. Även små skillnader i avkastning till följd av små kostnadsskillnader kan ackumuleras till betydande skillnader över längre tidsperioder och kraftigt påverka framtida ekonomiska möjligheter. Att minska kostnaderna ger högre avkastning utan att behöva ta ytterligare risk. Höga kostnader är ofta onödiga. Bevisläget indikerar att aktiv förvaltning, där förvaltare försöker överträffa marknaden, genererar höga kostnader utan att leverera motsvarande resultat. Att minimera kostnader för investeringsprodukter och transaktioner (köp och försäljningar) är en viktig del i vårt angreppssätt. Passivt förvaltade fonder med låga kostnader är ett värdefullt och effektivt verktyg för att konstruera väl fungerande kundportföljer. Känslodrivna beslut kostar pengar. Beteendevetenskaplig forskning fastslår att det stora flertalet människor lider av ett antal psykologiska snedvridningar, biases, som medför att de fattar dåliga beslut, inklusive att köpa dyrt nära toppen av marknaden och sälja billigt nära botten. Detta medför onödig kapitalförstöring x. Kostnader som följer av illa underbyggda och känslodrivna beslut fattade vid fel tillfällen minskas genom ett disciplinerat angreppssätt för den löpande portföljförvaltningen. Princip 3: Styr risken noga Vårt angreppssätt innebär att vi arbetar med riskkontroll snarare än avkastningsjakt, vilket varit den traditionella uppgiften för förvaltare och finansiella rådgivare. Riskkontrollen kan delas in i tre nyckelområden: Rebalansering: efter att ha etablerat den rätta långsiktiga portföljsammansättningen, är det viktigt att portföljen inte glider iväg för långt från denna, vilket den kommer att göra om den lämnas oövervakad. Lösningen är att regelbundet rebalansera portföljen tillbaka till ursprungssammansättningen, vilket medför att tillgångar som utvecklats väl säljs, och tillgångar som utvecklats mindre väl köps. Detta kan även resultera i ett avkastningstillskott xi. 3

4 Produktkontroll due diligence : Djup insikt i var och en av de noggrant utvalda produkter vi rekommenderar till våra kunder kommer från en detaljerad och metodisk genomgång som vi genomför både innan en produkt rekommenderas och löpande därefter. Överraskningar från produkterna är inte acceptabla för oss eller våra kunder. Löpande styrning: Connectum har inrättat en investeringskommitté som sammanträder regelbundet och går igenom ett stort antal risker och andra frågor som påverkar kundernas portföljer. Investeringskommittén validerar och finjusterar även själva investeringsprocessen över tiden. Alla möten protokollförs. Investeringar handlar om att styra risktagandet noga: eliminera risker vi inte vill ta, och styra de kvarvarande med skicklighet, insikt och disciplin. Om rätt risk tas, bör även rätt avkastning följa. Sammanfattning Vårt angreppssätt är enkelt men mycket effektivt. Vi kan inte kontrollera vilken avkastning marknaden levererar, men vi kan välja och styra vilka risker våra kunder tar i sina portföljer. Vi kan hjälpa dem att erhålla merparten av marknadsavkastningen genom att minimera kostnader, hjälpa dem att behålla kursen mot målet och minska risken för illa underbyggda beslut. Tillit, tålamod och disciplin är nyckeln till en god investeringsupplevelse. i ii iii Eugene F. Fama (1970), Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, Journal of Finance 25, no.2 (May 1970): Malkiel, Burton G. (1999), A Random Walk Down Wall Street (7th Ed), New York: W.W. Norton Många källor finns. En överskådlig översikt av debatten och frågorna som omger den finns t ex i: Bogle, John, C. (2007), The Little Book of Common Sense Investing, New York: John Wiley & Sons Ltd iv Sharpe, William F. (1964), Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk, Journal of Finance, vol. 19 No. 3, pp v Markowitz, Harry, M., (1991) Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments (2nd Ed), The Firmbridge, Massachusetts: Basil Blackwell vi Brinson, Gary P., Hood, L. Randolph, and Beebower Gilbert L. (1986), Determinants of Portfolio Performance, Financial Analysts Journal, vol. 42, No. 4, pp vii Fama, Eugene F., and Kenneth R. French (1993), Common risk factors in the returns on stocks and bonds, Journal of Financial Economics 33, 3-56 viii Tobin, James (1957), Liquidity preference as behaviour towards risk, Revue of Economic Studies, 67 ix FSA (2011), Assessing suitability: Establishing the risk a customer is willing and able to take and making a suitable investment selection pp.2 x xi Dalbar Quantitative Analysis of Investment Behaviour (2011). En utmärkt översikt över dessa bias ges i Montier, J. (2010), The Little Book of Behavioural Investing, New York: John Wiley & Sons Ltd Bernstein, William, J., The Rebalancing Bonus, Theory and Practice, 4

5 HUR VI ARBETAR ALLOKERING, VÄRDEPAPPERSVAL OCH AFFÄRSFLÖDE Förvaltningsprocessen kan delas in i två delar, allokering mellan tillgångsklasser och val av förvaltare och fonder inom respektive tillgångsklass. Inom båda dessa områden arbetar vi i en disciplinerad process, grundad på vår investeringsfilosofi och internationellt erkänd och väl beprövad forskning, utförd bland annat av Harry Markowitz, William Sharpe och Eugene Fama, som samtliga mottagit Sveriges Riksbanks pris i ekonomisk vetenskap. Val av tillgångsklasser och allokering mellan dessa Det viktigaste beslutet är portföljens fördelning mellan olika tillgångsklasser. Vi vill bygga breda portföljer med god riskspridning och högsta möjliga avkastning för en given risknivå. Detta innebär att vi sprider investeringarna över ett stort antal tillgångsklasser. Samtliga tillgångsklasser skall bidra positivt till portföljens risk/avkastningsprofil. Vi anser det är viktigt att få exponering inte bara mot börsindex, utan även mot till exempel småbolag och lågt värderade bolag. Dessa marknadssegment representeras inte väl i börsindex, samtidigt som de historiskt kunnat bidra till högre portföljavkastning och/eller lägre risk. Vi lägger mycket arbete initialt på strategisk allokering den långsiktiga mixen av tillgångsslag i portföljen. Vi arbetar också kontinuerligt med rebalansering enligt strikta kriterier för att vidmakthålla portföljens strategiska allokering. Vi försöker inte bedriva någon taktisk eller dynamisk allokering, där vi köper och säljer tillgångar baserat på vår tro om den framtida utvecklingen på olika marknader. Vi menar att det inte är möjligt att förutspå marknadsutvecklingen tillräckligt väl för att det ska löna sig att försöka. Val av förvaltare och fonder Traditionellt förvaltar- och fondurval kräver stora insatser i tid och pengar utan någon som helst garanti att resultatet blir som förväntat. Vi undviker detta och fokuserar istället på att försöka erhålla marknadsavkastningen för varje tillgångsslag. Vi arbetar inte med enskilda värdepapper utan föredrar fonder med daglig handel och av institutionell kvalitet från erkända internationella leverantörer. Vi eftersträvar alltid en så bred exponering som möjligt inom varje tillgångsslag. Vi föredrar därför den senaste generationens intelligenta, indexnära fonder som inte är begränsade till att följa vanliga börsindex. Vi har inga bindningar till någon produktleverantör eller begränsningar till följd av fondutbudet på någon viss plattform. Vi kan välja fonder helt fritt baserat på prestanda och kostnader, men de fonder vi rekommenderar har alltid genomgått en noggrann granskning. Likviditet, belåning och flexibilitet Vi rekommenderar normalt enbart investeringar i fonder med daglig likviditet och utan belåning. Det innebär att portföljen blir flexibel och kan ändras när som helst. 5

6 Tryggt och välordnat Connectum ger råd och utför order efter instruktion från Kunden, som alltid har full kontroll över alla investeringsbeslut. Order kan ges per e-post eller post. Connectum accepterar inte muntliga order. När kunden signerar den rekommenderade investeringsstrategin gäller den som engångsfullmakt för Connectum att förmedla köp av de investeringar som beskrivs i investeringsstrategin. För genomförande av senare ändringar initierade av Connectum, gällande rebalansering, omplaceringar eller insättningar/uttag krävs order eller bekräftelse från Kunden. Långsiktig strategi men ingen inlåsning De investeringsstrategier vi rekommenderar är långsiktiga men har ingen bindningstid. Våra kunder är inte låsta till investeringarna vi rekommenderar eller till Connectum som investeringsrådgivare. En kund kan när som helst, med tre månaders varsel, säga upp avtalet med Connectum och överta förvaltningen själv eller ge uppdraget till någon annan rådgivare eller förvaltare. Ersättningar och provisioner För att minimera intressekonflikter tar Connectum inte emot provisioner, kickbacks eller andra ersättningar av någon annan part än Kunden. 6

7 VIKTIG INFORMATION Informationen i detta dokument är framtagen av Connectum Capital Management AS ( Connectum ) och Effektiv Förmögenhetsförvaltning Sverige AB ( EFF ). Dokumentet är framtaget i informationssyfte. Dokumentet, eller information, beräkningar, bedömningar och värderingar i dokumentet, är således inte att betrakta som investeringsråd eller ett erbjudande att köpa eller sälja något finansiellt instrument. Dokumentet ska inte heller tolkas som rekommendationer eller råd kring juridiska eller regulatoriska frågor, bokföringsmässiga åtgärder eller skattemässiga konsekvenser avseende någon särskild fysisk eller juridisk person. Även om skäliga åtgärder vidtagits för att säkerställa att innehållet inte är osant eller missvisande, så lämnas inga garantier om riktigheten eller fullständigheten och inget ansvar kan göras gällande för felskrivningar eller utelämnanden. Connectum eller EFF är inte heller ansvariga för ändamålsenligheten i informationen. Connectum eller EFF tar inget ansvar för eventuella åtgärder som vidtagits enbart på grundval av informationen i detta dokument. Som kund ansvarar du själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina egna beslut och investeringar. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i någon av de fonder eller andra finansiella instrument som erbjuds av Connectum och EFF kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. Connectum Capital Management AS Effektiv Förmögenhetsförvaltning Sverige AB Orgnr NO Orgnr Karenslyst Allé 4, 0287 Oslo, Norge Box 1116, Nacka Strand, Sverige Connectum Capital Management AS har tillstånd att ge investeringsrådgivning av Finanstilsynet, den norska finansiella tillsynsmyndigheten, och är registrerade hos Finansinspektionen, den svenska finansiella tillsynsmyndigheten att bedriva gränsöverskridande verksamhet inom Sverige genom anknutna ombud. Effektiv Förmögenhetsförvaltning Sverige AB är ett anknutet ombud till Connectum Capital Management AS. 7