Kvantitativ aktieförvaltning

Transkript

1 Kvantitativ aktieförvaltning SAS Forum 20OCT2005 Walter Levy

2 Övergripande positionering AP-fondernas uppdrag om pensionssystemet AP2:s förvaltning strategisk portfölj AP2:s kvantitativa aktieförvaltning 2

3 Pensionssystemet 3

4 Ställningen i pensionsystemet (mdkr) Tillgångar Skulder Avgiftstillgången (+172) (+256) Framtida pensioner Buffertfonder 577 (+89) 58 (+6) Balans december 2003 (förändringar sedan 31 december Källa: RFV) 4

5 AP2, Strategisk Portfölj 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Swedish EQ Intern / extern förvaltning Fundamental / kvantitativ förvaltning Global EQ EM EQ Swedish FI Global FI Alt. Invest. 5

6 Kvantitativt förvaltade aktieportföljer 6

7 Investeringsprocessen - Översikt Alfasignal 1 Alfasignal 2 Alfasignal 3 Alfasignal 4 Riskmodell Riskbudget Transaktionskostnadsmodell Alfasignal Portföljoptimering Maximera Value added 7 Trade

8 Investeringsprocessen - Riskmodell För n < 100, skatta hela kovariansmatrisen Ω, där ω ij =Cov[r i,r j ] För n >> 100, ansätt multifaktormodell r = Xb + u, där Cov[u i,u j ] = θ i2 för i=j, 0 annars Cov[u i,b k ] = 0 för alla i,k. Då: Ω = Var[r] = XFX + Θ, där F kl = Cov[b k,b l ] k,l = 1,2,...,K << n Θ ij = θ i2 för i=j, 0 annars 8

9 Investeringsprocessen -Alfa Informationsövertag gentemot marknaden genom signaler som kan prediktera framtida avkastning. E[r i s k ] E[r i ] = marknadens konsensus. Implementerar bara signaler som klarar statistiskt signifikanstest. 9

10 Investeringsprocessen -Alfa Förväntad avkastning m.a.p. P/E-tal (fiktivt exempel) 10

11 Investeringsprocessen - Transaktionskostnader Bid-Ask-spread Market Impact Commission 11

12 Investeringsprocessen - Optimering VA = ω α λete TC A 2 Uppgift: max VA ω IG A ω A = ω p ω bm ETE 2 = Var[r p -r bm ] λ: riskaversionsparameter ω A IG: restriktioner, t.ex. ingen blankning, etisk hänsyn, ägarstyrning. Maximera riskjusterad avkastning med hänsyn tagen till transaktionskostnader. 12

13 Investeringsprocessen - Optimering VA = ω α λete TC A 2 Uppgift: max VA ω IG A λ hög -> passiv förvaltning. ETE 0. λ medel -> enhanced (semi-aktiv) förvaltning. ETE [0,1%]. λ låg -> aktiv förvaltning. ETE >> 1%. 13

14 Investeringsprocessen - Optimering 14

15 Enskilda analyser Exempelgrafer 15

16 Enskilda analyser 16

17 Enskilda analyser Obs, denna data skall ej ses som representativ för Andra APfondens uppfattning om förekommande aktier. 17

18 Enskilda analyser 18

19 Enskilda analyser 19

20 Övrig SAS-användning inom aktieförvaltningen Corporate Actions Broker management Analys av externa förvaltare 20

21 21

22 Pensionsystemet Ur individens synpunkt (något förenklat) 16% av din pensionsgrundande inkomst avsätts till inkomstpension varje år (dock max 16% av 7.5 inkomstbasbelopp). Detta utgör statens pensionsskuld till dig. Skulden förräntas med en räntesats som motsvarar löneutvecklingen. Om inte bromsen aktiveras. När du vill pensionera dig tas din pensionsskuld och divideras med den vid pensionstillfället förväntade återstående livslängden för din årskull. Detta blir din årliga pension. Under din tid som pensionär kommer din pension och din kvarvarande pensionsskuld räknas upp med löneutvecklingen. 22

23 Pensionsystemet Ur systemets synvinkel (något förenklat) Summan av inbetalade pensionsavgifter (de 16 procenten) utgör systemets avgiftsinkomst RFV beräknar hur länge en inbetald krona i genomsnitt kommer ingå i pensionsskulden, den så kallade omsättningstiden Avgiftsinkomsten multiplicerat med omsättningstiden kallas systemets avgiftstillgång Avgiftstillgången plus marknadsvärdet hos buffertfonderna utgör de samlade tillgångarna hos pensionssystemet Varje år skall pensioner utbetalas, dessa pengar kommer från avgiftsinkomsten + eventuellt buffertfonderna Skillnaden mellan pensionsutbetalningarna och avgiftsinkomsten utgör nettoflödet till buffertfonderna Pensionsskulden och pensioner skall räknas upp med löneutvecklingen om inte bromsen utlösts 23