MSEK 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 E14Q4

Transkript

1 Independent Analysis Consilium Hold Target price: 75,00 SEK 230 % kursuppgång YTD. Rekommendationen blir att behålla. Consilium har sett en kraftig uppgång under senaste året, kopplat till bra kvartalsresultat. Känsligt för makroekonomisk oro. Consilium har traditionellt varit känsligt för makroekonomiska svängningar. I dagsläget finns vissa makroekonomiska risker som gör framtida avkastning svårestimerad. Större resurser på efterhandsmarknaden. För att göra sig mindre känsligt för makroekonomisk påverkan har Consilium i högre grad riktat in sig på efterhandsmarknaden som nu uppgår till drygt 50 % av omsättningen. Nyförvärv och fortsatt tillväxt nyckel till framtiden. Consilium har lyckats väl med att integrera nyförvärven i den befintliga verksamheten, med nära bibehållna marginaler. För en fortsatt positiv utveckling behöver de fortsätta sin expansion och försäkra sig att nyförvärven fortsätter. Analytiker Simon Andersson Nyckeldata Aktiekurs 64,75 52 v högsta/lägsta 17,10/68,50 Antal aktier Börsvärde (MSEK) 757,72 Nettoskuld (MSEK) 357,5 EV (MSEK) 1 115,23 Sektor Industrivaror Lista/Kortnamn Small Cap/CONS Nästa rapport, Utveckling 1 mån 22,17 % 3 mån 23,92 % 1 år 253,83 % YTD 230,36 % Huvudägare Innehav (%) Platanen Holding 43,5 MCT Brattberg 18,6 Nordea Funds 6,2 Magnus Vahlquist 4,7 Ledning VD/CEO Styrelseordförande CFO Ove Hansson Carl Rosenblad Anna Holmgren Kvartalsdata MSEK 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 E14Q4 Omsättning Rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Finansnetto -5,8-5,3-4,3-3,3-6,4-6,4-4,1-10,0-3,8-6,4-4,9-9,1-6,1 EBT Skatt Nettoresultat Omsättningstillväxt QoQ N/A -21% 11% -1% 0% -16% 17% -2% 25% 4% 26% 41% 23% Omsättningstillväxt YoY N/A N/A N/A -13% 10% -17% -2% -4% 44% 19% 28% 43% 61% Var vänlig ta del av Var våra vänlig ansvarsbegränsningar ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapportendfddddddawwwwww i slutet av rapporten

2 2 Investment Thesis Consilium har under det senaste året växt kraftigt. Tillväxten har skett genom ett antal strategiska förvärv samt organisk tillväxt från Fire Safety och Automation. Consilium och deras dotterbolag verkar inom ett nischat fält. De tillhandahåller komplexa säkerhetsprodukter inriktade till den internationella sjöfarten och oljeindustrin vilket ger möjligheter till höga marginaler. Ett globalt företag Consilium har under det senaste året, utöver den organiska tillväxten expanderat genom nyförvärv. Nyförvärven har primärt sin verksamhet kopplad till Fire Safety & Automations. Nyförvärven går i linje med Consiliums mål, och ger ett tydligare fokus på de två kvarvarande marknadsområdena. De nyförvärvade bolagen har höga marginaler och kommer succesivt bidra positivt till Consiliums resultat för de kommande åren. Genom att nå vissa synergieffekter samt att förvärven redan idag har högre EBIT-marginaler än Consilium, så finns det goda möjligheter till en positiv framtida utveckling för marginalerna. Detta har även påverkat marknadens värdering av Consilium, under ett år har aktien gått upp med 230,36 %. Bolagets mål - Tillväxt 10% per år Ove Hansson, VD, har i årsredovisningen för Consilium uttalat sig om bolagets mål för de kommande åren. Han tycker att det finns potential för Consilium att växa med ytterligare 10 % per år. Detta ska ske dels genom förvärv såväl som genom organisk tillväxt. Det är svårt att avgöra exakt hur detta kommer att slå ut, men den starka orderingången ger stöd till fortsatt positiv utveckling för Sjuknade oljepriser och en något mer orolig världsmarknad kan dock göra det svårt att bibehålla den mycket positiva utveckling som Consilium haft under det senaste året under kommande år. Under året har orderingången ökat kraftigt, vilket bäddar för en fortsatt positiv tillväxt under 2015, vi spår 14 % tillväxt Det kan dock ta viss tid för den ökade orderstocken att återspeglas fullt ut i rörelsen. Därefter tror vi att omsättningen mattas av något till 9 %, det är dock svårt att ge bra estimat för 2016 då det till stor del påverkas av världsmarknaden. Möjligheten till förvärv tror vi därutöver har minskat, då skuldsättningen har ökat under 2014 och detta gör det svårt att göra ytterligare förvärv. Förvärvsstrategier Consilium har under flera år haft höga bruttomarginaler, på dryga 35 %. Detta är en förutsättning för att sälja den typen av komplexa produkter som de tillhandahåller. Under de senaste kvartalen har denna dock gått ner något och ligger nu emellan %. Vidare har Consilium relativt stora administrativa och försäljningsrelaterade kostnader. Vilket påverkar de övriga marginalerna. Därutöver har Consilium en hög belåning, vilket i sin tur bidrar till höga räntekostnader för företaget. Räntan uppgår i snitt till 6,5 %, en uppgång med 1 % av räntan påverkar bolagets resultat negativt med 4,4 Mkr. Nuvarande nollräntemiljö kan därför anses vara mycket fördelaktigt. Consilium har som mål att ha ett rörelseresultat på 10 % på årlig basis. För att nå detta mål måste Consilium arbeta med att få ner sina administrativa och försäljningsmässiga kostnader, vilket står för lejonparten av kostnaderna. Bland annat bör bolaget arbeta med att få till synergieffekter i dotterbolagen. Ett rimligt antagande är att man under de närmaste åren får upp marginalen till 8,7 %. Detta kommer dels ifrån synergieffekter, men även att de förvärvade bolagen har högre marginaler än Consilium. Vi spår att detta kommer att förbättras men under 2015 kommer det istället att dra ner marginalerna för att uppnå konsolideringseffekter vilka kommer bidra till positiva resultat längre fram. Rekommendation HOLD Sammanfattningsvis blir rekommendationen att behålla med riktkurs 75,00 kr. Det finns potential kvar uppåt, men det världsekonomiska läget bidrar till viss oro. Därutöver krävs vissa ytterligare synergieffekter för att uppnå full potential.

3 3 Bolagsbeskrivning Övergripande Consilium bedriver verksamhet inom utveckling och marknadsföring av säkerhetsprodukter till den internationella sjöfarten, rederier och offshore anläggningar. Genomgående för bolagets verksamhet är att tillhandahålla produkter av hög kvalitet. Consiliums produkter är ofta av en komplex karaktär och är anpassade för speciella typer av miljöer. Huvudsakligt fokus för Consilium är att erbjuda produkter riktade till nischmarknader, såsom fartyg, olje- och gasanläggningar, samt andra typer av produkter och marknader där det finns höga skyddsvärden. Det marina affärsområdet erbjuder dels produkter vid nybyggnation av fartyg, men en väsentlig del av försäljningen sker till eftermarknaden, denna stod 2013 för 56 %. Denna del av marknaden är värd betydligt mer än nybyggnationen, ett modernt fartyg har en beräknad livslängd på 25 år och kommer under dess livstid behöva betydande service samt upprustning av sin säkerhet och miljöprodukter. Därutöver kommer det löpande nya föreskrifter från politiker och myndigheter om nya säkerhetsföreskrifter, vilket innebär att kunderna kontinuerligt behöver uppdatera sina säkerhetsprodukter. Affärsområden Consiliums produkter är indelade i två affärsområden, Marine & Safety som innefattar den internationella sjötrafiken samt Fire Safety & Automatiation, vars har fokus på olje- och gasanläggningar. Marine & Safety Den marina delen av bolaget kretsar kring säkerhetsprodukter för den internationella sjöfarten såsom navigation, miljö och liknande. Kunderna inom denna kategori är framförallt rederier och varvsindustrin. Detta affärsområde är också det största och står för omkring 80 % av bolagets omsättning. En mindre del av affärsområdet är också säkerhetslösningar för tåg och fordonstillverkare. Fire safety & automation Det andra affärsområdet, Fire safety & automation, tillhandahåller produkter för brandsäkerhet och automationssystem såsom vid gas/olje-läckor och liknande. De huvudsakliga kunderna inom detta område är verksamma inom olja/gasanläggningar. Fokus under de senaste åren har även inom detta affärsområde lagts på eftermarknaden, anläggningarna har en lång livslängd och behöver kontinuerligt uppdateras. Detta affärsområde har tidigare framförallt varit lokaliserat till Förenade Arabemiraten, men under senare år har de, bland annat genom förvärv breddat sin geografiska position till att även innefatta Norden samt Indien.

4 4 Marknadsstruktur och marknadsposition Verksamma på en global marknad En stor del av Consiliums totala försäljning sker utomlands. Över 90 % av den totala omsättningen härrör från försäljning i utlandet. I dagsläget har Consilium försäljning i ett 70-tal länder varav 21 har av egna kontor. De länder där de själva har säljkontor är de där de större marknaderna för sjöfart samt olje- och gasindustrin finns. En stark marknadsposition Inom affärsområdet Marine & Safety har Consilium en väldigt stark marknadsposition, deras produkter finns på över hälften av världens fartyg. Affärsområdet är även Consiliums största och stod 2013 för omkring 80 % av den totala omsättningen. Sett till världsmarknaden har produkterna inom detta affärsområde en global marknadsandel på omkring 50 %. Under åren har dock ett ökat fokus lagts på efterhandsmarknaden, det vill säga produkter som säljs till redan byggda fartyg, under 2013 stod denna del för 56 % av försäljningen inom affärsområdet. Inom det andra affärsområdet, Fire Safety & Automation har Consilium under en period valt att ge en tydligare positionering i att vara bland de främsta på att tillhandahålla brandsäkerhetsprodukter. Affärsområdet är dock sett till omsättning en relativt liten del av Consiliums verksamhet. Förvärv & Fokus Under 2013 och 2014 har det skett ett flertal förvärv för att stärka Consiliums globala marknadsposition, framförallt har det förstärkt positionen inom Fire Safety & Automation. Detta förväntas dels kunna bidra till vissa synergieffekter, utöver detta får bolaget en starkare marknadsposition på de marknader där förvärven har skett. Dels har man förvärvat 60 % av det norska säkerhetsbolaget JKK Group, man har därutöver köpt 40 % i ett italienskt brandlarmsföretag. En bredare produktportfölj möjliggör en större konkurrenskraft Consilium har redan idag en global marknadsandel på 50 %. Genom de strategiska förvärv bolaget har gjort får man möjlighet att bli mer av en helhetspartner till sina kunder. Detta är väsentligt, då man på så sätt blir en naturlig partner vid byggen av nya skepp, något som ökar Consiliums konkurrenskraft på en globalmarknad. Ökande regleringar Efterhandsmarknaden står för 50 % av Consiliums omsättning. Det finns stora möjligheter till att denna andel av Consiliums omsättning fortsätter att öka. Genom ökande regleringar från EU, USA och andra stater blir skepparna tvingade att uppdatera sina skepp med modern säkerhetsutrustning. Nya regleringar tillkommer kontinuerligt, dessa blir i många fall mer specifika och går i högre grad in på detaljnivå än tidigare. Här kan Consilium utnyttja sin expertis och genom nyförvärven erbjuda helhetslösningar till efterhandsmarknaden för skepparna. Konjunkturkänsligt Consilium är relativt känsligt för den globala konjunkturen. Under åren efter finanskrisen såg de en vikande marknad framförallt inom försäljningen till rederier. Under 2013 och under inledningen av 2014 har Consilium fått en ökad orderingång även för nyproducerade fartyg, efter en fyra år lång nedgång. Detta kan tyda på ett trendbrott och borde verka för bättre framtida resultat. Den marina delen av Consiliums verksamhet är dock känslig för framtida konjunktursvängningar, då antalet nyregistrerade fartyg varierar kraftigt med hur den globala ekonomin mår.

5 5 Ledning och styrelse Tydlig leding och ägarbild Consilium har en tydlig ägarbild, och ägarna är i högsta grad involverade i styrningen av bolaget. Huvudägaren i Consilium är Planeten Holding, detta bolag ägs och kontrolleras av familjen Rosenblad. Carl Rosenblad sitter som styrelseordförande för Consilium. Därutöver är ägarfamiljen representerade i styrelsen utav Carl Adam Rosenblad som också är en del av ledingen, där han har huvudansvar för Consiliums största affärsområde, Marine and Safety. Ledning Ove Hansson - VD VD för Consilium är Ove Hansson, han har varit aktiv i Consilium under en längre tid och hade under perioden även en styrelseplats i företaget. Ove Hansson har ett aktieinnehav på aktier i Consilium. Ägarstruktur Ägarstruktur Andel av kapital Andel av röster Planeten Holding AB 43,5 % 66,7% MCT Brattberg AB 18,6 % 10,9% Nordea Funds AB 6,2 % 3,7% Magnus Vahlquist o bolag 4,7 % 2,8 % Avanza Pension 1,9 % 1,1 % Unionen 1,5 % 0,9 % Nordnet Pensionsförsäkring AB 1,3 % 0,8 % Ove Hansson 0,9 % 0,5 % Lott & Nils Rosenblad stiftelse 0,8 % 0,5 % Sound Invest AB 0,7 % 0,4 % Övriga 19,9 % 11,7 % Totalt 100,0 % 100,0 % Insiderhandel Insider Händelse Antal Datum Thomas Rosenblad Innehavsanmälan B aktier 9 723, Anders Roos Sälj B aktier 2 000, Anders Roos Köp köpoptioner , Anders Roos Köp B aktier Ove Hansson Optionsinlösen B aktier Ove Hansson Interimsaktier Ove Hansson Optionsinlösen köpoptioner Anna Holmgren Finansansvarig Anna Holmgren är den nuvarande finanschefen i Consilium, hon har inget eget aktieinnehav i Consilium. Hon har tidigare varit finansansvarig för olika underdivisioner och dotterbolag inom Consilium. Roger Orreteg Controller Roger Orreteg är controller för Consilium AB, han har sedan tidigare erfarenhet som CFO för dotterbolag inom Consilium. Roger Orreteg äger 500 aktier i Consilium. Styrelsen Utöver ägarfamiljen återfinns följande medlemmar i styrelsen. Fredrik Nygren, som innehar ett antal styrelseuppdrag och han innehar inga aktier i Consilium. Peter Carlberg, som är CEO för Alfa Laval Korea, han innehar 1000 aktier i Consilium. Anne-Marie Åström, VD för Gotland Tankers AB, innehar 1000 aktier i Consilium. Erik Lindborg, VD för MCT Brattberg, har inga egna aktier i Consilium. Carl Rosenblad, Styrelseordförande Ove Hansson, VD

6 6 Bull-case Lyckade nyförvärv Bear-case Försämrad makroekonomisk omvärld 80000, , , , , , , ,00 0, , , , , , , , , ,00 0, , , , , , ,00 0, , , , , , , ,00 0,00 Resultat Omsättning Resultat Omsättning I ett bull-scenario för Consilium kommer bolaget fortsatt att lyckas göra genomtänkta och välfungerande nyförvärv. Nämnda nyförvärv skulle dels att utöka Consiliums geografiska närvaro i olika regioner dels bredda deras portfölj inom ett antal strategiska områden. Detta skulle utöver en ökad omsättning kunna bidra till att de blir en mer attraktiv partner för kunderna genom att tillhanda ett större utbud av säkerhetsprodukter. I ett bullscenario lyckas de dra nytta av dessa nyförvärv och Consilium kan se till att behålla de höga marginaler man har på bruttonivå. Att ha en fortsatt hög bruttomarginal på de produkter man tillhandahåller är en förutsättning för att man i framtiden ska nå sitt mål på en rörelsemarginal på 10 %. Därutöver är det centralt för ledningen att få till synergieffekter. Framförallt kring försäljnings och administrativa kostnader vilka står för en stor del av Consiliums rörliga kostnader. Ett bear-scenario för Consilium kan ta sig lite olika uttryck. Det tydligaste är att den makroekonomiska oron på världsmarknaden förvärras. I ett sådant skede kommer nybeställningar av fartyg åter minska vilket kommer leda till en lägre omsättning för kärnverksamheten. En ljusning i detta är att Consilium i högre grad än tidigare satsar på efterhandsmarknaden, men även den kan i ett sådant skede tänkas vika. Denna del står också enbart för 50 %. Ett annat eventuellt bear-scenario är att de förvärv som sker inte slår väl ut, detta kan dock se lite olika ut. En del är att man tappar nyckelpersoner i de företag man förvärvar exempelvis säljare, och därmed går miste om en eventuell geografisk spridning. En annan konsekvens av förvärven skulle kunna vara ökade merkostnader och ökad administration, vilket skulle göra det svårt att nå målet på ett rörelseresultat på 10 %. Fortsatt stabil makroomvärd Nå synergieffekter i de förrvärvade bolagen Expansionerna fortsätter leverera Fortsatt höga bruttomarginaler expansion Få större kontrakt, genom att tillhandhålla en bredare produktportfölj

7 TSEK ROE, % TSEK Omsättning, TSEK Omsättningstillväxt, % CONSILIUM 7 Finansiella Prognoser Finanskrisens inverkan Consilium har under åren efter finanskrisen märkt av en minskad omsättning. Tillväxten har under åren varierat något kring noll. Under de senaste kvartalen har dock Consilium sett en mer stabiliserad marknad och en ökad omsättning. Inte minst inom affärsområdet Fire & Safety Automation. Consiliums mål är att ha en omsättningstillväxt på 10 % på årlig basis. Den starka orderingången under de avslutande kvartalen för 2014, tillsammans med nyförvärven, ger stöd till en fortsatt positiv tillväxt över målet under Därefter blir det mer svårbedömt, den svaga världsekonomin ger anledning till viss oro medan den ökande andelen av omsättningen till efterhandsmarknaden ger en viss stabilitet. Omsättningen från de förvärv som skett under 2014 står för omkring 110 mkr av Consiliums totala omsättning. Förvärvad tillväxt Consilium har under senare år riktat in sin verksamhet på primärt två huvudområden, Marine Safety och Fire Safety. En del av denna strategi är att förvärva bolag som ligger inom dessa områden. Detta är den enklaste vägen för Consilium att välja, de har omkring 50 % av världsmarknaden, genom förvärv kan man öka denna andel, på ett enklare sett. Nyckeln till en positiv resultatutveckling för bolaget ligger i att lyckas med de förvärv man gör och att dessa kan nå samma höga marginaler som Consiliums nuvarande verksamhet. Den ökade skuldsättningen gör det rimligt att anta att möjligheterna till nya förvärv är små. Marginaler Consilium har under åren genomgående haft en hög bruttomarginal. Detta har bidragit till att de under åren har kunnat redovisa positiva rörelsesåväl som nettoresultat. Detta har dock under de senaste kvartalen gått ner något, någon större oro för bruttomarginalen känns dock inte befogad. Företaget har höga administrativa- och försäljningskostnader, för att Consilium ska nå ett mål på 10 % i rörelseresultat måste dessa delar reduceras. Därutöver bidrar den höga skuldsättningen till höga finansiella kostnader. Förvärven, tillsammans med den kraftigt ökande omsättningen bidrar till att vi estimerar rörelsemarginalen till omkring 8,7 % för de kommande åren Omsättning Omsättning Resultat Resultat 0,35 0,3 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0-0,05 Omsättningstillväxt EBITDA (rörelseresultat) Enterprise Value 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Eget kapital Nettoskuld ROE

8 8 Värdering Framtiden intecknad Consilium har under året sett en stark börsuppgång. Detta härrör till ökad omsättning och förbättrade resultat för de inledande kvartalen Tillväxten kan primärt härledas till organisk tillväxt i Consiliums mindre affärsområde. Men även till viss del de nyförvärv Consilium gjort. Den förvärvade omsättningen lär totalt bidra positivt till Consiliums omsättning med omkring 110 mkr. Samtidigt har man under 2014 sett en kraftigt ökad orderingång. Detta gör att finns det goda skäl att anta att omsättningen fortsätter att öka. För att Consilium utvecklas till sin fulla potential så måste de se en positiv utveckling i marginalerna. Detta kan ske dels genom effektivisering men även genom vissa synergieffekter i de förvärvade bolagen. Lyckas de med detta finns det på ett par års sikt möjligheter för Consilium att nå väldigt fina resultat. Vi spår att detta också kommer ske, men under en övergångsperiod och kan således innebära att marginalerna pressas något, eller ligger still under en konsolideringsfas. Nyförvärven har ökat nettoskulden i Consilium, soliditeten i bolaget ligger omkring 30 %. Det känns inte troligt att Consilium kommer att kunna genomföra ytterligare förvärv, då detta skulle öka skuldsättningen alltför mycket. Istället spår vi att skulden står still under 2015 för att under 2016 börja betala av något på den. Consilium har under senare år flyttat en del av sitt fokus till efterhandsmarknaden. Detta gör bolaget blir mindre konjunkturkänsligt, då världskonjunkturen i hög grad korrelerar med nybeställningar av fartyg. Även fortsättningsvis finns det dock en risk för makroekonomisk påverkan, vilket gör resultaten svårestimerade. Marknaden har uppfattat potentialen i Consilium och har under året prisat in detta. Givet ett sökt P/E på 13 skulle ge kursen 75,50 för Såsom Consilium ser ut idag är det också rimligt att tro att detta är ett troligt utfall. Jämfört med Peers ligger detta relativt väl i linje med dem. Dessa bolag är i likhet med Consilium inriktade på tillverkning och marknadsföring av specialiserade produkter genom olika dotterbolag. I tabellen nedan ses möjliga P/E värden och potentiell kursutveckling för Consilium: P/E ,00 45,95 54,41 64,28 13,00 64,33 76,17 89,99 18,00 91,90 108,82 128,56 EBIT-marginalen ser ut att för 2015 ligga vid 8,7 %, detta skulle vara en förbättring på 2,9 % jämfört med 2013 och göra att Consiliums marginal hamnar bättre i linje med övriga Peers. Det finns dock potential för marginalen att utvecklas i en än mer positiv riktning för Consilium. Detta är i hög grad beroende på hur långt de kan komma med synergierna i dotterbolagen. Vi tror dock att den kommer ligga still under de första åren. Detta då de förvärvade bolagen fungerat väl tidigare med högre marginaler än Consilium. Därutöver kan det finnas vissa kostnader förknippade med att nå dessa synergier. På sikt kan dock marginalerna öka ytterligare för koncernen. Sammantaget ger detta att rekommendationen blir behåll med riktkurs på 75,00 kr. Detta är en välmotiverad riktning, med tanke på en ökad omsättning för 2015 samt förbättrade marginaler. En orolig världsmarknad gör dock framtida estimat osäkra. För den riskvillige finns det dock all anledning att hålla ett öga på Consilium P/E EV/EBITDA EV/EBIT P/S EV/Sales EBITDA-marg EBIT-marg Oms.tillväxt DA XANO Industri 11,10 9,10 14,20 0,32 1,20 13,20 % 8,50 % 1,00 % 6,40 % VBG Group AB 14,20 8,70 11,70 1,03 1,00 11,90 % 9,00 % -6,00 % 2,60 % Consilium 17,63 5,22 9,71 0,16 0,49 8,00 % 4,30 % -2,85 % 4,00 % 2013 P/E EV/EBITDA EV/EBIT P/S EV/Sales EBITDA-marg EBIT-marg Oms.tillväxt DA XANO Industri 14,20 9,90 14,10 0,54 1,40 13,90% 9,70 % 36,04 % 3,23 % VBG Group AB 12,60 8,70 9,10 1,34 1,30 16,70% 13,90 % 6,00 % 2,20 % Consilium 9,05 5,42 8,42 0,23 0,49 9,05 % 5,83 % -1,86% 2,10 %

9 Multipel Börsvärde, TSEK CONSILIUM 9 En kompletterande värdering ges här i form av en multipelsammanfattning, avseende P/S, P/BV samt börsvärde, vilket beräknas till den aktuella aktiekursen för en enklare överblick över framtida estimat. Börsvärdet har som tidigare nämnt varierat kraftigt under de senaste åren. Den huvudsakliga faktorn bakom detta är finanskrisen som kraftigt påverkade Consiliums verksamhet. Framförallt fick försäljningen ta stryk under dessa år, omsättningen har efter detta kommit upp till nivåerna före finanskrisen och har under 2014 visat på en väldigt positiv utveckling. Denna ser även ut att hålla i sig för 2015, då en positiv orderstock och ytterligare ef- fekter av nyförvärven bidrar till en stark start på Marknaden har tydligt uppfattat de positiva signalerna från Consilium. Multipeln för P/S har nått en mer normal nivå kring 0,55. Vilket får anses vara en återgång till tidigare normaliserande värden. Även för P/B har multipeln gått tillbaka mer till tidigare nivåer. Detta nyckeltal når denna en högre nivå för 2014, men når inte tillbaka hela vägen till åren före finanskrisen. Marknaden i shipping har inte återhämtat sig fullt ut men detta vägs upp av en ökad försäljning till efterhandsmarknaden samt en ökande omsättningen, som dock även sker genom förvärv vilket ger en ökad skuldbörda. Sammanfattningsvis ger multipelvärderingen stöd åt rekommendationen, HOLD. 3,00 2,00 1,00 0,00 Multipelvärdering P/S P/BV Börsvärde TKR Rekommendation HOLD Rekommendationen blir att behålla Consilium, efter en stark inledning på 2014 har bolaget upplevt en kraftig uppvärdering. Detta härrör ifrån ett antal strategiskt intressanta förvärv som bidragit till att Consilium blivit ett än mer attraktivt bolag att äga. Tillsammans med en stark organisk tillväxt för För att den positiva utvecklingen ska fortsätta och koncernen nå sin fulla potential krävs att bolagen fortsättningsvis levererar de resultat de gjort sedan tidigare och bibehåller de marginaler de hade även innan Consilium förvärvade dem. Consilium har högt ställda mål ledningen har som mål att öka omsättningen med 10 % per år. För att detta ska ske behöver världsmarknaden fortsätta att ticka på. Den förvärvade tillväxten estimeras stå still under kommande år. Omsättningen kommer komma ifrån tidigare förvärv samt viss organisk tillväxt. Den sammanlagda bedömningen av Consilium blir att det fortfarande finns potential i bolaget för den risktålige. Consilium har därutöver målet att nå ett rörelseresultat på 10 %. Detta känns väl högt enligt de estimat vi har, då synergieffekterna kan beräknas ta en viss tid. Samt att kostnaderna för att uppnå dessa effekter kan vara kostsamma initialt. För den riskvillige finns fortfarande en uppsida i Consilium men för den övriga marknaden rekommenderas att avvakta. Riktkursen sätts till 75,00 kr. Disclosure: Simon Andersson äger inte aktier i Consilium

10 1 0 Avkasningspotential 6 poäng Det finns fortfarande viss avkastningspotential i Consilium, detta härrör från en förbättrad ekonomi och fortsatta framgångar vid nya uppköp av bolag. Det stora lyftet har dock redan kommit och med en uppgång på 230,36 % räknat på YTD, har det stora lyftet redan skett. Lönsamhet 6 poäng Bolaget har en hög bruttomarginal, som möjliggjort för Consilium att genomgående redovisa positiva resultat under de senaste relativt svaga åren. Målsättningen på en rörelsemarginal på 10 % är dock långtifrån nådd och det ser ut att även inom de närmaste åren vara svårt att nå detta mål. För att ytterligare få upp rörelsemarginalen är det väsentligt att hålla nere administrativa och försäljningsmässiga kostnader. Ledning 7 poäng Ledningen för Consilium har under det senaste året gjort ett flertal strategiska nyförvärv. Exakt hur väl dessa kommer att slå ut inom koncernen är fortfarande svårt att säga, men de passar bra in i det fokus Consilium har inom sina två affärsområden. Vidare har ledningen tydliga mål för företaget och en stark ägarfamilj, Rosenblad, som dels finns representerade i ledningen och som även sitter med i styrelsen. De har under de senaste åren kunnat öka andelen av försäljningen som sker till andrahandsmarknaden, på så sätt har man lyckats hålla uppe positiva nettoresultat. Trygg placering 4 poäng Under det senaste året har Consiliums värdering nått rekordhöga nivåer och kraftigt ökande framtida vinster är nu inräknande i värderingen. Om detta inte sker finns en real risk för en kraftig revidering av kursen nedåt. Därutöver finns det vissa tendenser till en makroekonomisk oro i världen. Makrofaktorer har stor inverkan på rederier och nyproduktion av fartyg, detta har en direkt inverkan på Consilium.

11 11 SWOT Consilium har vissa tydliga styrkor och möjligheter såväl som visa tydliga svagheter och hotbilder. Styrkorna ligger primärt i bolagets höga bruttomarginal. Detta är en effekt av att bolaget har en marknadsledande position på en marknad där det är väldigt komplexa produkter som kräver hög säkerhet. De förvärv som Consilium gjort under det senaste året har ger bolaget möjligheten att ytterligare öka sitt produktutbud och på så sätt kunna bli en helhetsleverantör av säkerhetsprodukter. Därutöver kommer nyförvärven öka omsättningen och med bibehållna eller till och med ökande marginaler finns det stora möjligheter till en fin framtida avkastning. Nyförvärven kommer dock med några risker, om de inte passar in i Consiliums struktur kan de istället bidra till lägre marginaler och ökande kostnader. Consilium har dessutom en rätt liten möjlighet till organisk tillväxt, då de redan har en 50 % marknadsandel. Bolaget är därutöver konjunkturkänsligt och märker snabbt av en försämrad världskonjunktur. Styrkor Svagheter Höga produktmarginaler Unika produkter Marknadsledande position Konjunkturkänsligt Liten möjlighet till organisk expansion Beroende av nyproducerade fartyg Möjligheter SWOT Hot Förvärven kan ge synergieffekter Genom förvärven erbjuda en bredare produktportfölj Större fokus på efterhandsmarknaden En förbättrad världsmarknad, ger möjlighet till en högre orderingång Makro-oro kan snabbt påverka Consilium genom minskade orderingångar De uppköpta bolagen fortsätter inte att prestera som tidigare Ökade kostnader i och med förvärven

12 Appendix CONSILIUM 12 Nyckeltal - Bolagets performance MSEK Omsättningstillväxt -2,6% 3,2% 5,6% -2,9% -1,9% 33,1% 14,0% 8,0% Bruttomarginal 38,5% 34,4% 35,0% 33,8% 35,1% 32,9% 32,9% 32,9% EBITDA-marginal 6,7% 7,7% 9,3% 8,0% 9,1% 11,7% 11,5% 11,7% EBIT-marginal 3,4% 4,1% 5,6% 4,3% 5,8% 8,7% 8,6% 8,8% Nettomarginal 1,0% 1,5% 2,1% 0,9% 2,5% 4,3% 4,5% 4,9% ROA 1,2% 1,8% 2,6% 1,0% 2,5% 4,7% 5,2% 6,0% ROE 3,1% 5,1% 7,3% 3,2% 8,8% 15,3% 15,7% 16,1% ROCE 3,8% 4,2% 9,4% 3,4% 4,5% 8,5% 9,6% 11,3% ROIC 10,3% 9,4% 19,0% 10,9% 12,9% 18,6% 19,6% 21,4% Direktavkastning 3,2% -3,6% 2,8% 3,7% 4,3% 1,3% 1,4% 1,4% Kapitalets omsättningshastighet 1,20 1,20 1,27 1,12 1,01 1,07 1,16 1,21 Resultaträkning MSEK Omsättning 897,5 926,3 978,0 950,1 932, , , ,6 Rörelsekostnader -739,0-759,1-795,7-785,7-761, , , ,4 EBITDA 60,4 71,6 90,9 75,7 84,4 145,7 162,7 178,7 EBITDA-maginal 6,7% 7,7% 9,3% 8,0% 9,1% 11,7% 11,5% 11,7% Avskrivningar -30,0-34,0-36,0-35,0-30,0-38,0-41,4-44,3 EBIT 30,4 37,6 54,9 40,7 54,4 107,7 121,2 134,4 EBIT-maginal 3,4% 4,1% 5,6% 4,3% 5,8% 8,7% 8,6% 8,8% Finansnetto -11,6-14,9-16,5-19,2-23,1-38,3-39,1-37,4 EBT 18,8 22,7 38,4 21,5 31,3 69,4 82,2 97,1 EBT-maginal 2,1% 2,5% 3,9% 2,3% 3,4% 5,6% 5,8% 6,4% Nettoresultat 8,7 14,0 20,2 8,5 23,5 53,8 63,7 75,2 Nettomaginal 1,0% 1,5% 2,1% 0,9% 2,5% 4,3% 4,5% 4,9% Vinsttillväxt -30% 61% 44% -58% 176% 129% 18% 18% Balansräkning MSEK Eget kapital 277,32 272,08 276,00 266,60 265,90 351,78 406,27 468,67 Totala tillgångar 746,10 774,80 767,30 851,10 940, , , ,11 Nettoskuld 141,20 205,90 94,70 245,20 231,00 357,51 396,73 328,29 Kassa och bank 48,00 36,30 36,30 112,90 180,60 75,04 85,58 102,50 Sysselsatt kapital 414,10 501,30 545,50 407,00 624,70 783,13 841,52 873,03 Rörelsekapital 184,70 151,60 140,10 346,70 425,50 363,67 401,05 415,00 Soliditet 40% 31% 36% 31% 36% 31% 29% 30% Kassaflöde MSEK Operativt CF exkl. förändr. rörelsekap. 76,2 64,4 54,0 33,1 44,9 91,8 105,1 119,5 Förändring av rörelsekapital -26,4-45,2-12,0-26,7 23,9-71,8-27,6 2,4 CF löpande verksamheten 76,2 64,4 54,0 33,1 44,9 91,8 105,1 119,5 CF investeringsverksamheten -73,1-62,4-35,8-51,9-60,6-153,2-40,0-40,0 Fritt kassaflöde 5,1-18,7 41,5-8,5 53,7-74,1 97,7 139,9 CF finansieringsverksamheten 11,0 31,5-6,2 122,5 59,5 27,3-27,0-65,0 Periodens kassaflöde -12,3-11,7 0,0 77,0 67,7-106,0 10,5 16,9 Nyckeltal - Värderingsmultiplar MSEK P/E 36,32 20,06 10,43 19,11 9,81 14,09 11,35 9,61 EV/EBITDA 7,57 6,80 3,36 5,38 5,47 7,66 6,88 5,88 EV/EBIT 15,04 12,95 5,56 10,02 8,48 10,36 9,23 7,82 P/S 0,35 0,30 0,22 0,17 0,25 0,61 0,51 0,47 EV/Sales 0,51 0,53 0,31 0,43 0,49 0,90 0,79 0,69 P/BV 1,14 1,03 0,76 0,61 0,87 2,15 1,78 1,54 Räntetäckningsgrad 2,02 2,28 2,64 1,87 1,86 2,44 2,67 3,05 FCF/EV 1,1% -3,8% 13,6% -2,1% 11,6% -6,6% 8,7% 13,3% PEG -1,22 0,33 0,24-0,33 0,06 0,11 0,62 0,53 MV EV

13 13 Disclaimer Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen.