Överlever euron? Lars Calmfors SNS, Kalmar 20 april 2012

Storlek: px

Starta visningen från sidan:

Download "Överlever euron? Lars Calmfors SNS, Kalmar 20 april 2012"

Klara Sandberg
för 7 år sedan
Visningar:

1 Överlever euron? Lars Calmfors SNS, Kalmar 20 april 2012

2 De offentliga finanserna 2011 Finansiellt sparande (procent av BNP) Konsoliderad offentlig sektors bruttoskuld (procent av BNP) Grekland 8,9 162,8 Irland 10,3 108,1 Italien 4,0 120,5 Portugal 5,8 101,6 Spanien 6,6 69,6 Belgien 3,6 97,2 Frankrike 5,8 85,4 Tyskland 1,3 81,2 Sverige 0,9 36,3

3 Gick utvecklingen att förutse? Asymmetriska störningar Gemensam ränta kan vara fel för enskilt land med avvikande konjunkturutveckling Svårt genomföra reala växelkursförändringar utan egen valuta Risk för bail outs Moral hazard därför att starka incitament stödja länder som hamnar i skuldkriser No bail out clause och förbud mot centralbanksfinansiering av statsskulder Excessive Deficit Procedure och Stabilitetspakten

4 Gigantisk asymmetrisk störning vid EMU starten Kraftigt räntefall i PIGS länderna leder till överefterfrågan Överbelåning i offentlig sektor i Grekland och Portugal Överbelåning i privat sektor i Irland och Spanien

5 35 30 % Interest rates, ten-year government bonds Irrevocably fixed conversion rates Introduction of virtual euro Greece Introduction of euro cash 15 Portugal Ireland Italy Spain Belgium France Germany Source: Thomson Reuters Datastream.

6 Current account balances %ofgdp Luxembourg Netherlands Germany Austria Finland Belgium France Italy Slovenia Ireland Slovakia Malta Estonia Spain Cyprus Portugal Greece Source: Eurostat, Ifo Institute calculations.

7 Luxembourg Belgium Germany Netherlands Finland Malta* Austria France Italy Slovenia Cyprus Estonia Slovakia Ireland Greece Spain Portugal Net foreign position relative to GDP % of GDP in End of June *End of December Source: Eurostat, Ifo Institute calculations.

8 Slovenia Slovakia Greece Spain Ireland Cyprus Portugal Luxembourg Italy Netherlands Euro area Belgium France Finland Austria Germany % 9 Price developments Real appreciation compared to other euro area countries, trade-weighted: GIIPS: + 30 % Germany: - 22 % Note: Price change and exchange rate realignments (before May 1998). Source: Eurostat, Database, Economy and Finance, National accounts,gdp and main components - Price indices; Ifo Institute calculations. 108

9 EMU utredningen Förstod Risken för överhettningar till följd av asymmetriska störningar Svårigheterna att göra nödvändiga reala deprecieringar i efterföljande lågkonjunkturer Förstod inte Bristen på respekt för de finanspolitiska reglerna Risken för internationell finanskris Samspelet mellan statsskuldkriser och finanskriser

10 De största stöden till krisländerna har kommit via Eurosystemet (ECB och nationella centralbanker) Finanskrisen innebar att de privata kapitalinflödena för att finansiera PIGS ländernas bytesbalansunderskott stoppade upp likvida medel har flyttats till banker i Tyskland I ett system med fasta växelkurser hade det blivit betalningsbalanskriser och devalveringar I stället har de nationella centralbankerna i krisländerna tillskjutit likviditet (mot dåliga säkerheter) Samtidigt har de fått skulder i Targetsystemet Bundesbank har i stället fått fordringar i Targetsystemet

11 Target balances in NCBs balance sheets (money that seeped across borders) 600 Billion euros Billion euros GIPS (right-hand scale) Dec Oct Germany (left-hand scale) Italy (right-hand scale) Dec Source: Sinn and Wollmershäuser (2011, Figure 1).

12 European bail-out funds (billion euros) Pledged/ paid-out to date Ireland (IMF, EFSM, EFSF) Portugal (IMF, EFSM, EFSF) Greece (IMF, EFSF) 1 st rescue plan for Greece (IMF) 1 st rescue plan for Greece (EU) ECB purchases of government bonds a) Target liabilities b) (GIPS and Italy) IMF parallel EFSM and EFSF EFSM EFSF Guarantee 381 (without ECB) Potential after expansion of EFSF 1200 (without ECB) 678 German liability c) French liability c) a) Data updated: 17 Jan b) End of October c) In case of a GIIPS default and a loss of collateral.

13 Targetkrediterna Automatiska betalningsbalansstöd Ingen transparent diskussion och inga politiskabeslut Kreditkontraktion i krisländerna har undvikits Snabb anpassningsprocess med real depreciering motverkas Stort risktagande för eurosystemet LTRO ytterligare steg på denna väg Lugnare på marknaderna temporärt eller permanent? förnyad oro för Spanien

14 Två synsätt Självuppfyllande förväntningar Massiva stöd håller nere räntorna och därmed blir krisländerna solventa Stöden är likviditetsstöd som inte har någon långsiktig kostnad I grunden insolventa krisländer Massiva stöd innebär att medlemsländerna tar över de osäkra privata fordringarna Stora kapitalförluster för skattebetalarna i de länder som står för stöden

15 Svåra målkonflikter Stora skuldnedskrivningar kan utlösa ny akut finanskris men hotar inte i sig euron Storskaliga stöd kan skapa politisk reaktion mot europrojektet i båda ändar i krisländerna till följd av hårda villkor i de länder som ger stöd om kostnaderna blir höga Utträde kan vara fördelaktigt för Grekland men ohanterligt för övriga krisländer Min syn: alldeles för liten skuldnedskrivning för Grekland officiella lån kommer också att behöva skrivas ner

16 Behovet av real depreciering Små minskningar av budgetunderskottet av finanspolitisk åtstramning efterfrågan och skatteintäkter sjunker Real depreciering för att ge tillväxt genom ökad nettoexport Kan bara ske genom lönesänkningar och produktivitetsökningar gentemot andra euroländer Kraftigt sänkta minimilöner i Grekland

17 Nominal exchange rate and relative unit labour costs vis-à-vis EU-15 for Sweden Index: 1985=100 relative unit labour costs in national currencies relative unit labour costs in common currency Nominal effective exchange rate Sources: Ameco and own calculations.

18 5 Fiscal consolidation, GDP growth and change in net exports in Sweden, % Real GDP growth Change in net exports relative to preceding year's GDP Change in general government net lending, in % of GDP Sources: Ameco and own calculations.

19 General government net lending in Sweden and the euro area 4 % of GDP Sweden 0 4 EU Note: EU-8 is a weighted average for Austria, Belgium, Finland, France, (West) Germany, Italy, the Netherlands and Portugal. Sources: OECD Economic Outlook No. 89 (Sweden); and Ameco and own calculations (EU-8).

20 Cumulative change relative to Euro area (absolute values in paranthesis) Relative wage cost Relative productivity Relative unit labour cost Greece 8,1 ( 2,3) 5,8 ( 4,5) 2,3 Ireland 10,4 ( 4,6) 7,2 (8,5) 17,6 Italy 0,1 (5,7) 1,0 (0,3) 0,9 Portugal 0,7 (5,1) 1,0 (2,3) 1,7 Spain 0,6 (5,2) 6,1 (7,4) 6,7

21 Skärpta finanspolitiska regler Stabilitetspakten Tidigare sanktioner Ökad betoning på skuldkriteriet Bredare makroekonomisk övervakning Viss användning av omvänd kvalificerad majoritet Europeisk termin Finanspakten Mellanstatlig överenskommelse Skriva in budgetbalans i nationell lagstiftning Automatiska korrigeringsmekanismer Övervakning av nationell lagstiftning av EU domstolen Ytterligare användning av omvänd kvalificerad majoritet Särskild övervakning av länder som får stöd

22 Kommer de skärpta reglerna att fungera? Nödvändiga för att hantera moral hazardproblemen vid storskaliga stöd Finns den politiska acceptansen hos väljarna? Fortfarande politiska beslut vågar politikerna straffa sina peers? EU domstolen kan inte övervaka efterlevnaden av nationella regler utan bara införandet av de nationella reglerna? Bindande formella regler kontra finanspolitisk transparens och kvalificerad debatt jfr med Sverige

23 Politisk konsensus om budgetdisciplin och finanspolitiskt ramverk i Sverige Ny budgetprocess Överskottsmål Utgiftstak Kommunalt balanskrav Reformerat pensionssystem Övervakande institutioner Reformutrymmesberäkningar

24 Finanspolitiskt ramverk Europa Strikta krav på budgetbalans Automatiska korrigeringsmekanismer Sanktioner Sverige Flexibla regler Inga automatiska korrigeringsmekanismer Inga sanktioner Transparens och kvalificerad debatt information som lämnas och krävs av regeringen övervakande institutioner

25 The Alt-Lassen index of fiscal transparency in OECD economies Index GRC ITA NOR BEL DNK DEU IRE ESP CHE AUT FRA ISL PRT CAN FIN NLD SWE AUS GBR USA NZL Source: Lassen (2010).

26 The strength of fiscal watchdogs in EU member states in 2009 Index Sweden Hungary Germany Austria Slovenia France Belgium Luxembourg Denmark United Kingdom Portugal Netherlands Lithuania Italy Spain Greece Estonia Source: European Commission (2011).

27 Exempel på bristande transparens Ungern Skuldtak i konstitutionen Budgetöverskott 2011 Godtyckliga metoder konfiskering av pensionssparande selektiva skattehöjningar för utlandsägda företag banker tvingade skriva av lån Avskaffat Finanspolitiskt råd Stora räntemarginaler Grekland Budgetkontor inrättat 2010 Inkompetensförklarat 2011 Chef fick avgå Förundersökning mot chef för nytt statistikkontor

28 Överlever euron? Skuldnedskrivningar hotar inte euron Finanspolitisk integration är konsistent med storskaliga stöd Otillräcklig finanspolitisk integration och storskaliga stöd är inte förenlig med gemensam valuta på lång sikt Accepterar väljarna i syd långtgående finanspolitisk integration? Accepterar väljarna i norr att betala räkningarna? Nordeuro och sydeuro?

Relevanta dokument

Eurokrisen. Lars Calmfors Hässleholms Tekniska Skola 16 april, 2012

Eurokrisen. Lars Calmfors Hässleholms Tekniska Skola 16 april, 2012 Eurokrisen Lars Calmfors Hässleholms Tekniska Skola 16 april, 2012 Bakgrund Euron infördes elektroniskt som gemensam valuta 1999 Euron infördes fysiskt 2002 Ursprungligen 11 länder: Tyskland, Frankrike,