E 2017E 2018E E 2017E 2018E

Transkript

1 E 217E 218E BOLAGSANALYS 26 juli 216 Sammanfattning Xvivo Perfusion (XVIVO.ST) Breddad portfölj lyfter aktien Xvivos Q2-rapport var relativt odramatisk, men det verkligen intressanta just nu är förvärvet av Vivoline som håller på att fullföljas. Det nya bolaget har en stark position inom lungtransplantationer, men framför allt ökar utvecklingsprojektens betydelse. Xvivo bedömer att hjärttransplantationsprojektet kommer gå in i klinisk fas redan under slutet av 216. Samtidigt pågår projekt inom levertransplantation, lokal cancerbehandling av lunga och även PrimECC. Vi höjer vårt motiverade värde till 6 (55) kronor per aktie och inkluderar nu effekterna av Vivolineförvärvet i våra estimat. Än så länge har vi inte inkluderat utvecklingsprojekten i våra explicita estimat, men vi tror att de utgör en förklaring till att aktien har gått så pass starkt under den senaste tiden. Lista: First North Premier Börsvärde: MSEK Bransch: Life Science VD: Magnus Nilsson Styrelseordf: Fredrik Mattsson OMXS 3 XVivo Perfusion jul 25-okt 23-jan 22-apr 21-jul Redeye Rating ( 1 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7, poäng 9, poäng 8,5 poäng 3, poäng 8, poäng Nyckeltal E 217E 218E Omsättning, MSEK Tillväxt 23% 42% 24% 3% 3% EBITDA EBITDA-marginal 13% 16% 1% 22% 24% EBIT EBIT-marginal 9% 6% 2% 15% 19% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 6% 4% 1% 11% 15% Utdelning/Aktie,,,,5,8 VPA,24,24,9,94 1,56 P/E 142,7 245,2 791,5 78,4 47,4 EV/S 8,2 1,1 11,5 8,7 6,6 EV/EBITDA 61, 64,7 111,7 4,5 27,3 Fakta Aktiekurs (SEK) 73,8 Antal aktier (milj) 23,7 Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) -34 Free float (%) 74 % Dagl oms. ( ) 2 Analytiker: Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 1tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från till +1 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Breddad portfölj lyfter aktien Xvivo Perfusion Vi höjer vårt motiverade värde till 6 (55) kronor per aktie Vi höjer vårt motiverade värde till 6 (55) kronor per aktie efter att ha implementerat förvärvet av Vivoline i våra estimat. Det inkluderar även utspädningen som skett på grund av att förvärvet delvis finansierats med nyemitterade aktier. Bra match mellan Xvivo och Vivoline Kombinationen av Vivoline och Xvivo har flera fördelar. Xvivo är starkare på marknadssidan med etablerade kontakter med de allra flesta lungtransplantationskliniker i världen. Samtidigt har Vivoline en installerad bas av utrustningen LS1 som kompletterar Xvivos utrustning XPS. Stark utvecklingsportfölj och värdefulla erfarenheter av att kommersialisera produkter inom området Bolaget väntas komma till huvudlistan under hösten Viktigast av allt är att de kombinerade bolagen nu har en stark utvecklingsportfölj med projekt inom hjärttransplantation, levertransplantation, lokal cancerbehandling i lunga och PrimECC som är godkänd, men ännu inte lanserad kommersiellt. Xvivo har dessutom erfarenhet av att ta den här typen av produkter till marknaden och det tror vi kommer vara en betydande fördel när Vivolines projekt går in i en intensivare fas i nära dialog med regulatoriska myndigheter som exempelvis FDA. Notering på Nasdaq Stockholm under hösten Xvivo knoppades av från Vitrolife i slutet av 212 och har sedan dess varit listat på First North, men är nu på väg att ta steget till huvudlistan Nasdaq Stockholm. Som ett mellansteg bytte bolaget lista till First North Premier där handeln påbörjades den 8 februari. Vi räknar med att bolaget byter till huvudlistan under hösten. Mindre förändringar i redovisningen redan implementerade En skillnad som syns i redovisningen är att bolaget övergått till IFRS. Det har medfört mindre justeringar i den finansiella historiken för 214 och 215. Vi har implementerat förändringarna såväl prognoser som historik. Fler ägare lär tillkomma på sikt... Listbytet innebär bland annat att vissa institutionella investerare ges möjlighet att äga aktien och möjligen även att aktien blir något synligare för internationella investerare. Det är inte ovanligt att det spekuleras i att listbyten kommer leda till ökad efterfrågan på aktier som ska driva upp priset på aktien efter listbytet ägt rum....och det kan leda till spekulationer... Vår subjektiva erfarenhet är att det är vanligt att spekulationer hos privatpersoner driver upp förväntningar inför listbyten, men att aktien lika gärna kan vara svag vid själva bytet eftersom det initiala köpsuget sällan blir lika stort som det spekuleras i....men det är inget som påverkar vår värdering. Vi anser att det är positivt att bolaget nu väljer att ta steget till den riktiga börsen, men det är inget som har någon direkt inverkan på våra estimat eller vår värdering av bolaget. 3

4 Något lägre försäljning i Q2 jämfört med våra estimat, men... Justerad EBITDA överträffade vår prognos i Q2 Försäljningen i Q2 var 3,7 procent lägre än vi räknat med, främst på grund av att engångsartiklar för varm perfusion (bland annat Steen Solution) kom in knappt en miljon kronor under vår prognos. Det kompenserades delvis av att bruttomarginalen för såväl engångsartiklar som kapitalvaror slog våra förväntningar....justerad EBITDA var högre på grund av lägre underliggande kostnader. De operativa kostnaderna var lägre än vi prognosticerat om man justerar för de administrativa kostnaderna som inkluderade engångskostnader på 2,2 miljoner kronor för budet på Vivoline och listbytet till Nasdaqs huvudlista. Rapporterad EBITDA förbättrades marginellt till 4,8 (4,6) miljoner kronor. Justerat för engångskostnaderna uppgick EBITDA till 7, miljoner kronor jämfört med vår prognos på 5,7 miljoner kronor. Förväntat vs. utfall Försäljning (MSEK) Q2 Redeye DiffFörra året Diff Varm perfusion (beräknad) 9,5 1,4 -,9 9,6 -,1 Kall perfusion (beräknad) 2,3 2,4 -,1 17,8 2,4 Engångsartiklar 29,8 3,8-1, 27,4 2,4 Kapitalvaror 4,7 5,1 -,3 1,7 3, Försäljning, totalt 34,5 35,8-1,3 29,1 5,4 KSV, Engångsartiklar -6,2-6,7,5-6,2, KSV, Kapitalvaror -3,4-3,8,4-1,2-2,2 Kostnad för sålda varor -9,6-1,5,8-7,4-2,2 Bruttovinst, Engångsartiklar 23,6 24,1 -,5 21,2 2,3 Bruttovinst, Kapitalvaror 1,3 1,3,,5,8 Bruttovinst, totalt 24,9 25,4 -,5 21,7 3,1 Försäljningskostnader -8,1-9,6 1,5-8,7,6 Administrationskostnader -5,9-4,3-1,5-3,5-2,4 FoU-kostnader -8,7-8,4 -,2-7,4-1,2 Övrigt -,6 -,5 -,1 -,4 -,2 EBIT 1,7 2,5 -,8 1,7, Finansnetto,4,1,3 -,1,5 Resultat före skatt 2, 2,6 -,6 1,6,5 Skatter -,5 -,6,1 -,5, Årets resultat 1,5 2, -,4 1,,5 Minoritet,,,,, Nettovinst 1,5 2, -,4 1,,5 Vinst per aktie,7,9 -,2,5,2 EBITDA 4,8 5,7 -,9 4,6,2 Av- och nedskr. immat. -2,6-2,6, -2,5, Av- och nedskr. mat. -,5 -,5, -,4 -,2 EBIT 1,7 2,5 -,8 1,7, Tillväxt Varm perfusion -1% 8% 126% Kall perfusion 14% 14% 25% Kapitalvaror 176% 196% n.m. Totalt 18,4% 23,% -4,5% 57,7% -39,2% Marginaler Bruttomarginal, Engångsart. 79,2% 78,3%,8% 77,5% 1,7% Bruttomarginal, Kapitalvaror 27,3% 25,% 28,6% Bruttomarginal, Totalt 72,1% 7,8% 1,3% 74,6% -2,5% EBIT-marginal 4,8% 7,% -2,2% 5,8% -1,% EBITDA-marginal 13,8% 15,8% -2,% 15,8% -2,% 4

5 Xvivo är på väg att bli ägare till 1% av Vivoline Vivoline är nu en del av Xvivo Xvivo har kontroll över och kommer äga 1 procent av Vivoline Den 18 april lade Xvivo Perfusion ett bud på Vivoline och den 8 juni förklarades budet ovillkorat. Därefter gav bolaget kvarvarande aktieägare möjlighet att acceptera budet fram till den 14 juli. Därefter har aktier och teckningsoptioner motsvarande 98,6 procent respektive 99,6 procent accepterat budet. Resterande aktier är redan avnoterade och kommer tvångsinlösas. Vivolines aktieägare fick mycket bra betalt... Dyrt förvärv, men värt sitt pris Xvivo betalar med 17 miljoner kronor i kontanter plus aktier i Xvivo. Baserat på stängningskursen den 15 april (52 kronor per aktie) var det totala värdet av aktier och kontanter cirka 128 miljoner kronor. Enligt förvärvskalkylen hade Vivoline 9,8 miljoner kronor kassan. Prislappen framstår som generös med tanke på att Vivoline rapporterade 3,6 miljoner kronor i försäljning och en rörelseförlust på 21,2 miljoner kronor för 215. Med skenande förluster och en krympande kassa är det vår bedömning att Vivolines aktieägare hade fått skjuta till betydande belopp innan bolaget nått positivt kassaflöde....men vi anser att förvärvet ändå var värt sitt pris eftersom det skapar värde även för Xvivos aktieägare. Vi inkluderar från och med nu Vivoline i våra estimat och höjer vårt motiverade värde till 6 (55) kronor per aktie efter att även inkluderat resultatet för Q2. Höjningen motsvarar således 9 procent, men då har vi även räknat med betalningen i form av kassa och utspädningseffekt från de nyemitterade aktierna som använts som delbetalning för Vivoline. Därmed ökar värdet på Xvivo med cirka 235 miljoner kronor (cirka 2 procent). Även om alla förändringar inte enbart är relaterade till förvärvet kan man konstatera att prislappen på cirka 128 miljoner kronor (beroende på vilken tidpunkt man väljer) enligt vår bedömning var värd sitt pris. Då har vi ändå inte inkluderat kostnader och försäljning från exempelvis hjärtprojektet. Vivoline kommer in i resultaträkningen i Q3 Integrationen av Vivoline Förvärvsdatumet var 7 juni och därmed påverkas Xvivos balansräkning för Q2 (3 juni), men Xvivo har valt att inte inkludera Vivoline i kassaflöde och resultaträkning förrän i Q3 på grund av den begränsade inverkan. Både engångskostnader och årliga synergier ligger på cirka 12 miljoner kronor Förvärvet har hittills medfört engångskostnader på 3,2 miljoner kronor. Xvivo bedömer att integrationen kommer kosta cirka 9 miljoner kronor under H2 och att det finns potential att spara cirka 12 miljoner kronor på synergier inom produktion, produktutveckling och marknadsföring. Kombinationen skapar en stark global aktör med en attraktiv pipeline Xvivo får en starkare position i Europa och Australien inom lungtransplantationer, samtidigt som vi räknar med att Xvivo kommer kunna driva Vivolines utveckling inom exempelvis hjärttransplantationer på ett effektivare sätt. Det är också en betydande fördel att de två svenska bolagen slipper konkurrera med varandra på den globala marknaden. 5

6 Professor Stig Steens innovationer är nu samlade i ett bolag Stärkt position inom lungcancer med kall perfusion Professor Stig Steen som är nära knuten till Vivoline tog även fram Steen Solution som används vid lungtransplantationer genom så kallad kall perfusion. Det är en stor fördel att verksamheterna som Xvivo och Vivoline drivit parallellt och i konkurrens med varandra nu är samlade i samma bolag. Betydande effektivitetsfördelar med samordning Metoden håller på att etableras över hela världen och det finns naturligtvis stora effektivitetsfördelar med vara ett samlat bolag som bearbetar marknaden. Xvivo har etablerade kontakter med de flesta kliniker som genomför lungtransplantationer och det är en fördel att kunna erbjuda även Vivolines produkter till dem. Xvivos utrustning har varit starkare i Nordamerika, medan Vivoline haft en större installerad bas i Europa Xvivos produkt för EVLP (Ex Vivo Lung Perfusion) är XPS och motsvarande för Vivoline heter LS1. I Nordamerika finns det 2 XPS och bara en LS1. I Europa har däremot Vivoline varit starkare på grund av längre marknadsnärvaro och den installerade basen av LS1 är för närvarande 1 stycken jämfört med 6 stycken XPS. I Asien/Oceanien har de båda bolagen varsin utrustning installerad. Kombinationen ökar installerade basen betydligt Sammantaget ökar alltså Xvivos installerade bas till 39 (27) stycken. Det är en betydande fördel att på sikt kunna samordna marknadsföring, försäljning och användningssätt, även om det förmodligen kommer vara två olika utrustningar under överskådlig tid. Hjärtprojektet kan gå in i klinik redan under 216 Hjärttransplantationsprojektet lär få hög prioritet Vivolines projekt för hjärttransplantation bygger på Stig Steens forskning. Xvivo bedömer att det kommer nå klinisk fas redan under 216. Xvivos erfarenhet av att ta likande produkter till marknaden i kombination med bolagets etablerade försäljningskanaler gör att projektet blir alltmer intressant. Fler transplantationer av hjärtan än lungor... Antalet hjärttransplantationer är cirka 6 per år, vilket kan jämföras med cirka 5 lungtransplantationer. Det är således en något större indikation sett till antalet transplantationer, men det potentiella försäljningspriset till Xvivo per behandling bör bli lägre än vid lungtransplantationer....men intäkter per transplantation till Xvivo skulle troligen bli lägre. Vi har inte räknat med försäljningspotentialen för hjärtindikationen, men inte heller inkluderat de relativt betydande kostnaderna för att ta produkten till marknaden. Än så länge är vägen till marknaden inte tillräckligt konkret för att vi ska vara beredda att inkludera projektet i våra estimat. 6

7 Perfusion av lever skulle kunna vara en fördel inför transplantationer Studie med levertransplantationer pågår En klinisk fas I-studie genomförs nu i Toronto, Kanada. Steen Solution har anpassats för perfundering av levern inför transplantationen, vilket väntas dämpa inflammation och skydda levern från skador. Den första patienten transplanterades för cirka ett år sedan. Nästan fem gånger fler levrar än lungor transplanteras Omkring 24 levertransplantationer genomförs årligen i världen, vilket är betydligt mer än de knappt 5 lungtransplantationer som genomförs. Omkring 2 procent av patienterna som sätts upp på väntelistan dör i väntan på organ. Vägen till marknaden är än så länge osäker och vi betraktar det som en lovande uppsida Det är än så länge för tidigt att måla upp en konkret bild av vägen till marknaden. Med tanke på att indikationen är betydligt större än lungtransplantationer lär det krävas mer data än de som hittills genererats för lungtransplantationer. Samtidigt ger den kliniska erfarenheten från lungtransplantationer en viss trygghet i den kliniska utvecklingen även inom levertransplantationer, åtminstone när det gäller säkerheten. Lokal cancerbehandling är också en intressant möjlighet Lokal cancerbehandling av lungor med Steen solution Den 22 juni meddelade Xvivo att den första patienten behandlats med kemoterapi som administrerats lokalt i lungorna med hjälp av Steen Solution. Denna metod kallad In-Vivo Lung Perfusion (IVLP) bygger på principen att lungan stänger av blodcirkulationen till lungan och istället låter Steen Solution flöda genom blodkärlen med läkemedlet. Därmed kan en hög lokal dos ges utan att patienten drabbas av de systemiska biverkningarna som patienten skulle ha utsatts för om hela kroppen behandlats med läkemedlet. Metoden är intressant, men vi väljer vi att betrakta metoden som en intressant uppsida i våra prognoser och i vår värdering av bolaget. CE-märkning i början av Studie pågår med CE-märkt PrimECC Xvivo fick produkten PrimECC CE-märkt i början av året. Den används för att förbereda hjärtlungmaskiner genom att fylla systemet och ersätta luften inför användandet....och en studie pågår nu på Sahlgrenska. Produkten togs fram inom ramen för det tidigare samarbetet med professor Stig Steen. En klinisk studie genomförs på Sahlgrenska Universitetssjukhuset. Det är en randomiserad studie som kommer omfatta 8 patienter. Förhoppningen är att användandet av produkten ska leda till färre biverkningar för patienterna jämfört med de lösningar som används idag. Produkten marknadsförs inte idag, men om kliniska data talar för användandet av produkten skulle den kunna kommersialiseras. Det är dock inte alls självklart att Xvivo väljer att göra det på egen hand. 7

8 Finansiella prognoser Vivoline har en relativt begränsad effekt på försäljningen närmaste tiden, men sänker marginalerna på grund av högre kostnader Estimat per år Xvivo dominerar marknaden inom kall perfusion, men bolaget håller på att etablera varm perfusion som har flera fördelar. Det tar tid, men tillväxttalen blir höga från dagens relativt låga nivå. Kall preservation består främst av lösningen Perfadex som även används vid varm perfusion. Från och med nu har vi inkluderat Vivoline i estimaten och det har en negativ inverkan på EBITDA-marginalen. Det finns en betydande skalbarhet i affärsmodellen som talar för fortsatt marginalexpansion när försäljningen växer. Prognoser, Xvivo Perfusion (SEKm) Försäljning E 217E 218E Varm perfusion (beräknad) 11,1 22,6 31,8 41,4 7,6 112, Kall preservation (beräknad) 57,9 6,7 74,2 86, 96,3 17,2 Engångsartiklar 68,9 83,2 16, 127,4 166,9 219,1 Kapitalvaror, 1,5 14,3 21,4 27, 33,6 Total försäljning 68,9 84,7 12,2 148,9 194, 252,8 KSV, Engångsartiklar -14,8-19,2-23,8-27,6-4,4-55, KSV, Kapitalvaror, -1,5-11,5-17,5-24,3-3,3 Kostnad för sålda varor -14,8-2,7-35,3-45,1-64,8-85,3 Bruttovinst, Engångsartiklar 54,1 64, 82,2 99,9 126,5 164,1 Bruttovinst, Kapitalvaror,, 2,8 3,9 2,7 3,4 Bruttovinst 54,1 64, 85, 13,8 129,2 167,5 Försäljningskostnader -17,1-22,7-32,1-35,1-39, -44,7 Administrationskostnader -12, -11,1-13,2-3,2-2,1-24, FoU-kostnader -15,2-23,1-31,1-33,7-41,5-51,2 Övrigt,9,3-1,5-2,1,, EBIT 1,8 7,5 7,2 2,6 28,6 47,6 Finansnetto -,1,,2,6,7,8 Resultat före skatt 1,7 7,5 7,4 3,2 29,3 48,4 Skatter -2,7-2,3-2,3-1, -7, -11,6 Årets resultat 8,1 5,2 5,1 2,2 22,2 36,8 Minoritet,,,,,, Nettovinst 8,1 5,2 5,1 2,2 22,2 36,8 Vinst per aktie,41,24,24,9,94 1,56 EBITDA 13, 11,4 18,8 15,3 41,9 61,4 Av- och nedskr. immat. -2, -3,7-1,2-1,4-1,9-11,4 Av- och nedskr. mat. -,2 -,3-1,4-2,4-2,4-2,5 EBIT 1,8 7,5 7,2 2,6 28,6 47,6 Tillväxt Varm perfusion 89% 14% 41% 3% 7% 58% Kall perfusion 13% 5% 22% 16% 12% 11% Kapitalvaror n.m. n.m. >2% 5% 26% 24% Totalt 21% 23% 42% 24% 3% 3% Bruttomarginal Engångsartiklar 79% 77% 78% 78% 76% 75% Kapitalvaror n.m. % 2% 18% 1% 1% Totalt 79% 76% 71% 7% 67% 66% EBIT-marginal 15,6% 8,8% 6,% 1,7% 14,7% 18,8% EBITDA-marginal 18,8% 13,5% 15,6% 1,3% 21,6% 24,3% 8

9 Försäljning, kostnader (MSEK) EBITDA-marginal Försäljning (MSEK) Tillväxt Xvivo Perfusion Hög tillväxt, men inte lika kraftig som 215 som även lyftes av valutaeffekter Tillväxt och marginalexpansion Vi betraktar den starka tillväxten under 215 som exceptionell på grund av de kraftigt positiva valutaeffekterna. Vi har inkluderat Vivoline i våra estimat. Det får en relativt liten inverkan på våra försäljningsestimat, men höjer våra prognoser för försäljning av kapitalvaror något. Förvärvet innebär även att den installerade basen blir större och det talar för en ökad användning och därmed försäljning av Steen Solution. Vi räknar med att varm perfusion kommer ha högre försäljning än kall preservation 218E. Varm perfusion allt viktigare i produktmixen 3 6% 25 5% Varm perfusion väntas bli en viktig tillväxtfaktor under de närmaste åren % 3% 2% 5 1% E 217E 218E % Varm perfusion (beräknad) Kapitalvaror Kall preservation (beräknad) Tillväxt Vi räknar med att de underliggande kostnaderna ökar långsammare än intäkterna, vilket leder till marginalexpansion i våra prognoser under de närmaste åren. Däremot sänker förvärvet av Vivoline såväl resultat som marginaler och det förklarar den lägre marginalen under 216E. Underliggande marginalexpansion tyngs av Vivoline under 216E 3 6% 25 5% Lägre EBITDAmarginaler under 216E beror på förvärvet av Vivoline % 3% 2% 5 1% E 217E 218E Försäljning Kostnader EBITDA-marginal % 9

10 Jämförelsetalen bör vara relativt enkla i Q3 Estimat per kvartal Vi förväntar oss ingen dramatik i den underliggande verksamheten, men förvärvet av Vivoline får en begränsad effekt på försäljningen samtidigt som kostnaderna ökar. I Q1 och Q2 ingår engångskostnader på 2,4 respektive 2,2 miljoner kronor relaterade till förvärvet och listbytet. Vi har inkluderat 9, miljoner kronor i engångskostnader för integrationen av Vivoline under H2 och det är i linje med Xvivos bedömning. Vi räknar med en viss säsongsmässig svaghet i Q3, men inte riktigt lika dramatisk som förra året. Prognoser, Xvivo Perfusion (SEKm) Försäljning Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E Varm perfusion (beräknad) 7,5 9,6 5,3 9,3 9, 9,5 1,7 12,3 Kall preservation (beräknad) 17,6 17,8 19, 19,8 2, 2,3 22,2 23,5 Engångsartiklar 25,1 27,4 24,3 29,1 29,1 29,8 32,9 35,7 Kapitalvaror 6,7 1,7 2,3 3,5 4,5 4,7 5,8 6,5 Total försäljning 31,8 29,1 26,6 32,7 33,5 34,5 38,7 42,2 KSV, Engångsartiklar -6, -6,2-5,8-5,9-5,9-6,2-7,3-8,1 KSV, Kapitalvaror -6,3-1,2-1,8-2,2-3,4-3,4-4,9-5,8 Kostnad för sålda varor -12,3-7,4-7,5-8,1-9,3-9,6-12,2-13,9 Bruttovinst, Engångsartiklar 19,1 21,2 18,5 23,3 23,1 23,6 25,5 27,6 Bruttovinst, Kapitalvaror,4,5,6 1,4 1,1 1,3,9,6 Bruttovinst 19,5 21,7 19,1 24,6 24,3 24,9 26,4 28,2 Försäljningskostnader -7,4-8,7-6,9-9,1-7,5-8,1-8,9-1,6 Administrationskostnader -3,2-3,5-3, -3,4-6,4-5,9-1,1-7,8 FoU-kostnader -8,3-7,4-7,5-7,9-8, -8,7-8,5-8,6 Övrigt -,5 -,4 -,1 -,5 -,6 -,6 -,5 -,5 EBIT,2 1,7 1,5 3,8 1,8 1,7-1,6,7 Finansnetto,1 -,1,4 -,1 -,1,4,1,2 Resultat före skatt,2 1,6 1,9 3,7 1,7 2, -1,5,9 Skatter -,3 -,5 -,6 -,9 -,6 -,5,3 -,2 Årets resultat, 1, 1,3 2,8 1,1 1,5-1,1,7 Minoritet,,,,,,,, Nettovinst, 1, 1,3 2,8 1,1 1,5-1,1,7 Vinst per aktie,,5,6,13,5,7 -,5,3 EBITDA 2,9 4,6 4,4 6,9 4,9 4,8 1,7 4, Av- och nedskr. immat. -2,5-2,5-2,6-2,5-2,6-2,6-2,6-2,7 Av- och nedskr. mat. -,2 -,4 -,3 -,6 -,5 -,5 -,6 -,6 EBIT,2 1,7 1,5 3,8 1,8 1,7-1,6,7 Tillväxt Varm perfusion 72% 126% 2% 7% 2% -1% 99% 31% Kall perfusion 27% 25% 21% 18% 14% 14% 17% 19% Kapitalvaror n.m. n.m. 58% n.m. -33% 176% 15% 82% Totalt 74% 58% 19% 28% 5% 18% 45% 29% Bruttomarginal Engångsartiklar 76% 77% 76% 8% 8% 79% 78% 77% Kapitalvaror 6% 29% 24% 38% 25% 27% 15% 1% Totalt 61% 75% 72% 75% 72% 72% 68% 67% EBIT-marginal,6% 5,8% 5,8% 11,6% 5,3% 4,8% -4,1% 1,7% EBITDA-marginal 9,1% 15,8% 16,7% 21,1% 14,5% 13,8% 4,3% 9,5% 1

11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E Försäljning per kvartal (MSEK) Försäljning R12 (MSEK) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E Försäljning per kvartal (MSEK) Försäljning R12 (MSEK) Xvivo Perfusion Förvärvet bör hjälpa till att lyfta Q3 och Q4 Perfadex fortsätter att växa... För helåret 216E räknar vi med 16 procent tillväxt för kall preservation och det är lägre än de 22 procent som rapporterades under 215. En förklaring till den starka utvecklingen under 215 är gynnsamma valutakursrörelser och det ser inte ut att blir motsvarande effekt i år, men däremot hjälper förvärvet av Vivoline till att lyfta tillväxten. Beräknad och prognosticerad försäljning inom Kall preservation Lyftet under slutet av 215 berodde delvis på valutaeffekter Kall preservation Kall preservation, R12 Förvärvet bör kunna lyfta transplantationer med Varm perfusion...och Steen Solution väntar på det stora lyftet Det stora lyftet för Varm perfusion kom i Q4 214 kort efter FDAs HDEgodkännande. Sedan dess har försäljningen legat kring 8 miljoner kronor per kvartal med vissa variationer. Svagheten i Q3 på grund av lägre aktivitet under sommaren syns inte lika tydligt i vår prognos för Q3 i år eftersom effekten från förvärvet kompenserar för en del av den effekten. Beräknad och prognosticerad försäljning inom Varm perfusion Vi räknar med uppgång, men är beredda på fortsatt slagighet Varm perfusion Varm perfusion, R12 11

12 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E Försäljning per kvartal (MSEK) Bruttomarginal Xvivo Perfusion Kapitalvaror inkluderar nu även system från Vivoline Försäljningen av kapitalvaror har hittills varit Xvivos produkt XPS, men förvärvet av Vivoline bör innebära att utrustningen LS1 kommer ingå i kapitalvaror från och med Q3. Enklare beslutsprocess hos kunderna Vi tror att den kombinerade försäljningen kan vitaliseras under de närmaste kvartalen, när klinikerna kan välja utrustningen de föredrar utan att samtidigt låsa in sig för en viss samarbetspartner. Xvivos installerade bas ökar från 27 XPS-utrustningar till totalt 39 inklusive Vivolines 12 LS1- utrustningar. Försäljning av kapitalvaror % 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % XPS Bruttomarginal Strategin är att sälja produkten till ett lågt pris för att stimulera användning av förbrukningsvaror Xvivo har haft en uttalad strategi att sälja utrustningen till självkostnadspris för att växa den installerade basen och öka antalet transplantationer genomförda med metoden som bygger på varm perfusion. Det i sin tur kommer driva förbrukningen av olika engångsartiklar och lösningar som har högre marginaler. Vi räknar med sänkt bruttomarginal Gynnsamma valutakurser är en faktor som medfört att marginalen för XPS expanderat. I våra estimat räknar vi med att marginalen kommer ner från den nuvarande nivån på drygt 25 procent. Det har dock inte någon avgörande betydelse för Xvivos totala marginaler med tanke på att försäljningen av kapitalvaror är betydligt mindre än försäljningen av engångsartiklar. 12

13 Värdering och aktie Nytt motiverat värde: 6 (55) kronor per aktie Vi höjer vårt motiverade värde till 6 (55) kronor per aktie efter att ha implementerat Vivoline i våra estimat. Xvivo har sedan tidigare etablerade kontakter med de allra flesta lungtransplantationskliniker i världen och dessutom erfarenhet att ta produkter till marknaden inom området. Vivoline har en installerad bas av utrustningen LS1 som kompletterar Xvivos utrustning XPS. Utvecklingsprojekten skulle kunna höja värdet ytterligare Motiverat värde 6 kronor per aktie är nära vårt DCF-värde Det kombinerade bolaget har en stark utvecklingsportfölj med projekt inom hjärttransplantation, levertransplantation, lokal cancerbehandling i lunga och PrimECC som är godkänd, men ännu inte marknadsförd. Vi har ännu inte implementerat framtida försäljning från de projekten i våra estimat eftersom strategin och vägen till marknaden hittills varit alltför diffus. En ambitiös satsning skulle även innebära att vi skulle behöva kostnaderna i våra estimat, men det skulle höja vårt motiverade värde ytterligare. DCF Vår diskonterade kassaflödesmodell (DCF) ger ett värde på 55 kronor per aktie. Vi använder ett avkastningskrav på 8,6 procent för att diskontera kassaflödena under den explicita prognosperioden fram till 225E och terminalvärdet under de följande åren. DCF sammanfattning SEKm Per aktie DCF ,9 DCF ,5 Skulder, Kassa 41 1,7 Övrigt, Summa ,2 Multipelvärdering Vi har ansatt intervall av multiplar för några av de vanligaste värderingsmåtten och applicerat dessa på våra estimat för 22E, i förekommande fall tillsammans med nettokassan vid den tidpunkten. Det ger ett implicit aktievärde 22 som tillsammans med utdelningar diskonteras till nutid och därmed ger intervall som speglar dagens värde. Multipelvärdering indikerar aktievärden i samma storleksordning som DCF-värderingen Multipelvärdering Multipel Estimat 22E Multiplar Aktievärde idag EV/S S 378 3,x - 5,x EV/EBITDA EBITDA 17 1,x - 18,x EV/EBIT EBIT 92 12,x - 2,x P/E EPS 2,98 2,x - 3,x

14 Scenarioanalys I resten av analysen argumenterar vi för ett scenario som vi anser vara väl avvägt med utgångspunkt för antaganden som enligt vår mening förefaller rimliga. Det finns dock många faktorer som på olika sätt kommer påverka utfallet och det är därför relevant att försöka kvantifiera hur aktien kan påverkas av olika scenarier som kan tänkas inträffa. Notera att vi inte har med förvärvet av Vivoline i nedanstående antaganden. Base case: 6 kronor I vårt Base case-scenario räknar vi med en genomsnittlig årstillväxt på 25,3 procent fram till 218E då EBITDA-marginalen förbättrats till 24, procent. Det ger ett motiverat värde på cirka 6 kronor per aktie. Bear case: 41 kronor I vårt Bear case-scenario modellerar vi att tillväxten bromsar in betydligt och uppgår till 2 procent fram till 218E. Det innebär att lanseringen av Steen Solution går betydligt trögare än vi räknar med i vårt Base casescenario. Vi har redan sänkt våra antaganden till nivåer som vi anser vara rimliga, men utesluter inte att lanseringen kan gå långsammare eller snabbare än vi räknar med i vårt grundscenario. I det här scenariot räknar vi med att bolaget visserligen håller nere kostnaderna, men att EBITDAmarginalen i ett sådant fall hamnar på 2 procent. Under de förutsättningarna indikerar vår modell att aktien bör handlas till cirka 41 kronor. Bull case: 8 kronor I vårt Bull case-scenario växer bolaget med 35 procent till 218E, vilket är högre än antagandena i vårt Base case, men det är fullt möjligt om bolaget lyckas lite bättre med introduktionen av XPS och Steen Solution än vi räknar med i vårt Base case-scenario som vi betraktar som konservativt. Den högre försäljningen driver upp marginalerna som i det här fallet antas hamna på 28 procent. Under de förutsättningarna indikerar vår modell att aktien bör handlas till cirka 8 kronor. Scenarioanalys Bear Base Bull Årlig tillväxt till 218 2,% 28,1% 35,% EBITDA-marginal 2,% 24,3% 28,% Värde per aktie Uppsida från 73,75 kronor -44% -19% 8% Ännu bättre utfall möjligt och det är möjligen de scenariona som aktiemarknaden börjar prisa in Om bolaget vision kring att mångdubbla antalet transplantationen skulle infrias skulle det motivera värden långt över vårt Bull-case. Vi utesluter inte det, men det ligger alltför långt fram för att aktiemarknaden ska vara beredd att inprisa det. Mer troligt är i så fall att utvecklingsprojekten går framåt på ett bra sätt och de skulle i så fall också kunna motivera högre värden än vi räknar med i vårt Bull case. Aktien handlas över vårt Base Case och vår tolkning är att aktiemarknaden börjar bli beredd att prisa in utvecklingsprojekten alltmer. 14

15 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 1 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga. Ledning 7,p Ledningen har lång erfarenhet och kan branschen väl. Historiken som börsnoterat bolag är relativt kort, men VD hade motsvarande position i Vitrolife som bedrev verksamheten före avknoppningen av Xvivo. Styrelsen har relevant branscherfarenhet med erfarenhet från kommersialisering av medicintekniska produkter internationellt. Ägarskap 9,p VD har ett betydande aktieinnehav. Vi ser positivt på att Bure finns med som stora ägare och de har två styrelserepresentanter. Tre av sex styrelseledamöter har inget eget direkt ägande alls, vilket drar ned betyget något. Vinstutsikter 8,5p Bolaget har potential att växa snabbare än 2% per år under överskådlig tid om bolagets metod blir mer etablerad vid lungtransplantationer. Lönsamhet 3,p Finansiell styrka 8,p Bolaget är lönsamt och resultattrenden går åt rätt håll, men de senaste åren har fokus legat mer på tillväxt och att ta produkter till marknaden. Det innebär att marginaler och lönsamhetsmått har hållits nere. Vi räknar med förbättrad lönsamhet under de närmaste åren, men det här måttet lägger stor vikt vid den rapporterade historiken och vi räknar därför med att betyget kommer behöva justeras upp under de närmaste åren. Xvivo hade drygt 4 miljoner kronor i kassan i slutet av 215 och förvärvet av Vivoline skedde till största delen med aktier. Verksamheten är inte särskilt konjunkturkänslig och den binära risken har minskat påtagligt efter marknadslanseringen av XPS och Steen Solution på alla viktiga marknader inklusive USA. Vi har inte räknat med nya indikationerna som befinner sig i tidig utvecklingsfas och därmed utgör de snarare positiva uppsidor i vår prognos och värdering. Liksom för många andra småbolag dras betyget ned något av att bolaget till sin natur är mindre stabilt och beroende av en smal produktportfölj och kundgrupp. 15

16 Resultaträkning E 217E 218E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 217E 218E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg. Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg. Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 217E 218E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 8,6 % NPV FCF ( ) -92 NPV FCF ( ) 398 NPV FCF (226-) 177 Rörelsefrämmade tillgångar 41 Räntebärande skulder Motiverat värde MSEK 1424 Antaganden Genomsn. förs. tillv. 22,3 % Motiverat värde per aktie, SEK 6,2 EBIT-marginal 19,7 % Börskurs, SEK 73,8 Lönsamhet E 217E 218E ROE 4% 3% 1% 7% 11% ROCE 5% 4% 1% 9% 13% ROIC 5% 4% 1% 8% 13% EBITDA-marginal 13% 16% 1% 22% 24% EBIT-marginal 9% 6% 2% 15% 19% Netto-marginal 6% 4% 1% 11% 15% Data per aktie E 217E 218E VPA,24,24,9,94 1,56 VPA just,24,24,9,94 1,56 Utdelning,,,,5,8 Nettoskuld -2,22-1,92-1,45-2,13-2,83 Antal aktier 21,71 21,51 23,65 23,65 23,65 Värdering E 217E 218E Enterprise Value 696, ,3 1 71, 1 694, 1 677,5 P/E 142,7 245,2 791,5 78,4 47,4 P/S 8,8 1,5 11,7 9, 6,9 EV/S 8,2 1,1 11,5 8,7 6,6 EV/EBITDA 61, 64,7 111,7 4,5 27,3 EV/EBIT 93, 168,8 664,4 59,3 35,2 P/BV 4,2 6,8 5,6 5,2 4,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån 25, % Omsättning 32,6 % 3 mån 26,1 % Rörelseresultat, just -41,38 % 12 mån 8,3 % V/A, just -37,7 % Årets Början 26,1 % EK 32,4 % Aktiestruktur % Röster Kapital Bure Equity AB 2,2 % 2,2 % Eccenovo AB 6,3 % 6,3 % Handelsbanken Liv Försäkring AB 5,1 % 5,1 % Nordnet Pensionsförsäkring 2,3 % 2,3 % Avanza Pension 2,1 % 2,1 % Carl Westin Limited 1,8 % 1,8 % Frankenius Equity AB 1,8 % 1,8 % Leif Bergvall 1,3 % 1,3 % LähiTapiola Varainhoito Oy 1,3 % 1,3 % Ingvar Andersson 1,2 % 1,2 % Aktien Reuterskod XVIVO.ST Lista First North Premier Kurs, SEK 73,8 Antal aktier, milj 23,7 Börsvärde, MSEK 1744,3 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Magnus Nilsson Christoffer Rosenblad Fredrik Mattsson Nästkommande rapportdatum Q3 report October 27, 216 FY 216 Results February 8, 217 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 217E 218E Soliditet 89% 91% 89% 88% 87% Skuldsättningsgrad % % 5% 5% 6% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet,4,6,4,5,6 Tillväxt E 217E 218E Försäljningstillväxt 23% 42% 24% 3% 3% VPA-tillväxt (just) -42% -1% -61% 99% 65% Analytiker Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 1tr Stockholm 16

17 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 217E 218E 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % E 217E 218E 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1,8 1,6 1,4 1,2 1,8,6,4, E 217E 218E 1,8 1,6 1,4 1,2 1,8,6,4,2 95% 9% 85% 8% 75% 7% 65% E 217E 218E 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Björn Olander äger aktier i Xvivo Perfusion: Nej Klas Palin äger aktier i Xvivo Perfusion: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Xvivo Perfusion AB var ett helägt dotterbolag till Vitrolife AB som delades ut till aktieägarna och handlas sedan 8 oktober 212 på First North. Xvivo är fokuserat på transplantationsområdet och i första hand framtagandet av näringslösningar och metoder för förvaring och utvärdering av större organ, t.ex. lunga, lever, njure och hjärta. Bolagets initiala fokus ligger på lungor där bolagets produkt Perfadex har c:a 9% av världsmarknaden för kall perfusion av lungor. Xvivo har också tagit fram en metod tillsammans med Prof. Stig Steen i Lund för att på ett objektivt sätt kunna utvärdera lungor innan de transplanteras. Metoden har potential att revolutionera tillgången på organ och eliminera de väntelistor som finns idag. Metoden är lanserad i Europa och Australien och erhöll godkännande i USA under

18 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 27. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 3 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 1,p ,5p - 7,p ,p - 3,p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 18