Lammhults Design Group. AFr Lönsamhet 5 Ledning 6 Avkastningspotential 7 Trygg Placering 4

Transkript

1 Analysts: Simon Andersson och Jakob Melin Lammhults Design Group Buy Target price: 47,20 SEK Stor sannolikhet till förbättrad marginal från 6% till 12% inom närmaste två åren. Anledningen till förbättringen av rörelsemarginalen är kostnadsbesparingar samt synergi effekter inom nyförvärvet och tidigare verksamhet. En mer fokuserad verksamhet Fokuseringen av verksamheten under de senaste åren ger större möjlighet till synergier. Potential för framtida förvärv Enligt VD:n så finns det en potential till framtida förvärv då man ligger under sina finansiella mål gällande kapital struktur skulle kunna låna 254miljoner mer. Uppsida på 46%. Enligt vår riktkurs på 47,20kr för 2015 så finns det en god avkastning på två års sikt. P/S talet hälften så lågt som konkurrenternas Skulle det ske en upp korrigering av P/S multipeln till konkurrenternas så skulle det innebära en dubblering av aktiekursen. Nyckeldata Aktiekurs 32,4 52 v högsta/lägsta 36,50/20,20 Antal aktier Börsvärde (MSEK) 279 Nettoskuld (MSEK) 294 EV (MSEK) 2 Sektor Sällanköpsvaror Lista/Kortnamn Small Cap/LAMM B Nästa rapport, Q Utveckling 1 mån -5,44% 3 mån 1,54% 1 år 42,24% YTD 41,03% Huvudägare Innehav (%) ScapaCapital 25,8 Canola 17,7 Sjöberg, Stig 6,3 Input Interiör Sweden 5,8 Johansson, Tage 5,7 Ledning VD/CEO Styrelseordförande CFO Anders Rothstein Anders Pålsson Thomas Jansson AFr Lönsamhet 5 Ledning 6 Avkastningspotential 7 Trygg Placering 4 Nyckeltal - Värderingsmultiplar MSEK P/E 15,31 22,06 311,61 95,75 18,14 17,82 9,66 5,60 EV/EBITDA 11,95 16,56 107,74 58,27 22,31 20,26 10,92 6,04 EV/EBIT 11,95 16,56 107,74 58,27 22,31 20,26 10,92 6,04 P/S 0,50 0,39 2,52 0,27 0,33 0,37 0,35 0,34 EV/Sales 0,63 0,57 2,64 0,35 0,49 0,56 0,52 0,47 P/BV 1,02 0,79 5,01 0,47 0,52 0,69 0,67 0,63 Räntetäckningsgrad 6,05 8,33 2,71 1,02 3,22 5,88 9,87 16,31 FCF/EV 10,8% 6,0% 0,7% 10,2% 14,8% -3,7% 8,0% 13,6% PEG -0,32-0,45-5,55-1,36 0,04 0,41 0,11 0,08 MV EV

2 2 Investment Thesis Overall Utvecklingen av Lammhults Design Group aktiekurs beror väldigt mycket på huruvida bolaget lyckas förbättra sina marginaler och därigenom öka sin vinst. Renodling av verksamheten Under 2012 så valde de även att sälja Scandinavian Eyewere för att renodla sin verksamhet och bara inrikta sig mot möbeltillverkning. Under slutet av 2013 så gjorde bolaget även ett förvärv av ett norskt möbelbolag som hade en omsättning på lite över 130 miljoner. Vilket gör att omsättningen kommer att öka med cirka 20 procent bara genom detta förvärv. Flyttad produktion Under 2013 så flyttade de produktion av bland annat stål ben i stolar från Danmark till Polen vilket ledde till att de lyckades sänka kostnaderna. Totalt lyckades de sänka kostnaderna med 24 miljoner i verksamheten exklusive förvärvet. Företagets verksamhet är indelad i två delar där ena delen fokuserar på offentlig sektor och den andra har fokus mot framför allt kontor inom privat sektor. I och med att man delat upp varumärkena på detta sätt så kan försäljningen effektiviseras istället för att varje varumärke ska stå för sin egen försäljning. Större säljförmåga Bolaget har annonserat att de kommer att satsa stort på att utöka sin säljförmåga. Detta är troligen en förutsättning för att öka omsättningen och det är bra att ledningen har insett att detta är en grund att stå på. Vidare är detta en viktig punkt för att öka sin omsättning utomlands, vilket dock ändå kan tänkas ta en viss tid då det handlar om att bygga upp ett förtroende gentemot de nya aktörerna. Möjlighet till ytterligare förvärv Skuldsättningsgraden i bolaget ligger långt under de mål bolaget har satt upp. Detta möjliggör för framtida förvärv och därmed för möjligheten att utöka sin representation och omsättning. Kvartal 2 ger fingervisning om framtiden Kvartalsrapport 2 för 2014 ger en fingervisning om att bolaget är på väg att komma rätt i sina mål. Marginalen är på väg upp och bolaget bättrar på de flesta siffrorna jämfört med samma period föregående år. Synergieffekter En av de viktigaste punkterna avseende det tydligare fokus bolaget nu har och renodlingen av verksamheten är att det ger möjligheter till synergieffekter. Detta kan minska spill produktion, ger mindre ledtider och minskade lokalkostnader. Detta kommer avspegla sig i marginalerna. Det kan dock tänkas ta en viss tid att uppnå dessa synergier, då en omställning alltid kräver en viss tidsåtgång.

3 3 Bolagsbeskrivning Möbel, inredningsproduktion och försäljning Lammhults Design Groups verksamhet består av möbel och inredningsproduktion och försäljning. Under de senaste åren har företaget arbetat med att renodla sin verksamhet emot möbeldesign och produktion. Tidigare ägde de även Scandinavian Eyewear som såldes av under så förvärvade de även det norska möbelbolaget Fora Form. De delar in verksamheten in i två delar: Office&HomeInteriors och Public Interiors. Office &HomeInteriors Office&HomeInteriors produkter är i huvudsak inriktade mot kontor och hushåll. Under 2013 så stod denna del för 63 % av omsättningen. Varumärkena som ligger under denna del är: Abstracta, Lammhult och Fora Form som är inriktade mot affärsverksamhet, Voice och ire som är i huvudsak inriktade mot privatkonsumtion men utvecklas för att också kunna arbeta inom affärsområdet. Totalt finns det alltså åtta varumärken inom koncernen. Den största delen av omsättningen kommer ifrån offentlig konsumtion som står för 49 % den näst största är företagskonsumtion som står för 45 % av omsättningen den privata konsumtionen står endast för 6 %. Detta betyder alltså att den offentliga sektorn inte bara köper ifrån varumärkena inom Public Interiors. Försäljningen till offentlig sektor och företagssektors sker genom oftast genom kontakt med arkitekter och inredare så det är därför viktigt att skapa en god kontakt med dessa. Här arbetar Lammhults aktivt emot att bli ett självskrivet alternativt istället för att de ska behöva kontakta arkitekten eller inredaren. Den lilla del av försäljningen som sker till privatpersoner sker främst genom möbelbutiker. Public Interiors Området stod 2013 för 37 % av omsättningen, denna del av verksamheten säljer produktlösningar till kunder inom den offentliga sektorn så som till exempel bibliotek. Tidigare arbetade de bara mot bibliotek men sedan 2011 så har affärsområdet breddats till skola och utbildningslokaler och även på sikt vård och omsorg. Varumärkena inom denna verksamhetsdel är: BCI, Eurobibdirect och Schulz Speyer. Produkterna Produkterna är generellt sett av medel/premium kvalitet och de kan därav ta ut ett relativt högt pris för de möbler de producerar, kostnaderna är dock också relativt höga då en stor del av produktionen sker i Sverige. 63% 45% 37% 49% Public Interiors Office & Home Interiors 6% Offentlig konsumtion Företagskonsu mtion Privat konsumtion

4 4 Marknadsstruktur och marknadsposition Marknaden omsatte miljarder. Enligt SCB så hade den svenska möbelindustrin en omsättning på 26 miljarder under 2012 med en nedåtgående trend med genomsnittlig minskning på -1,1 procent per år sedan Dock är detta en industri med väldigt många små aktörer. Detaljhandeln väntas att växa med tre procent enligt SCB. 64 % av omsättningen exporteras. För Lammhults så står den svenska försäljningen för 36 % och exporten till andra länder står för 64 %. I huvudsak är det Nordeuropa som man exporterar till men viss del går även till Storbritannien och USA. I och med förvärvet av Fora Form har de även ytligare stärkt sin position som dominerande i Norden på bibliotekslösningar. De stärker även sin position i Norge Når 200 miljoner i omsättning i Norge. De ser i och med förvärvet stora möjligheter till att växa inom sitt kärnområde Nordeuropa. I och med förvärvet så stärkte de även sin närvaro på den norska marknaden och når en omsättning på 200 miljoner. Den norska marknaden omsätter cirka 780miljoner inom segmentet vilket betyder att de kommer ha en marknads andel motsvarande 26 %. Försäljning via arkitekt och inredare. Inom den offentliga miljön så är det i huvudsak verksamheter som är offentligt finansierade såsom kommuner, landsting och stat. Detta betyder att denna del av marknaden är starkt beroende av statsfinanserna och de offentliga investeringarna. I och med att de varit åtstramande offentlig verksamhet inom Europa så har detta påverkat försäljningen. Det verkar dock också som en form av broms, då offentliga miljöer har en större möjlighet och ofta ett större behov av att kontinuerligt investera och vidareutveckla tidigare inredning. är det en oerhört lönsam del men under oroligare tider är det högst troligt att investeringarna ifrån denna del går ner. Annan del av marknaden är IKEA På marknaden finns det ett antal aktörer som utgör ett hot mot Lammhults Design Group. Dels har man lågprissegmentet där IKEA är den huvudsakliga konkurrenten på den nordiska marknaden. IKEA arbetar med en annan typ av produkter och är inte ett direkt hot, men det är viktigt för Lammhult att arbeta med att förtydliga sitt erbjudande gentemot IKEA och ha en tydlig profil som motiverar deras generellt sett betydligt högre priser. Kinnarps som huvudkonkurrent En av de stora konkurrenterna till Lammhults Design Group som är verksamma inom samma områden och prissegment är Kinnarps. Kinnarps omsatte ,8 miljarder och är därmed ett betydligt större bolag än Lammhults, deras huvudområde är tydligare inriktat på kontorsinredning men de arbetar även gentemot offentliga miljöer, såsom skola och omsorgs verksamhet. Övriga konkurrenter är övriga möbelföretag inom medel till premium priser inom möbelproduktion såsom Swedese, Fritz Hansen och Carl Hanson och sön Svensk möbelindustri Nettoomsättning Nettoomsättning Inom det andra området där kontorsdelen är den klart största så blir företaget beroende av hur konjunkturen ser ut, är bolag bereda att investera

5 5 Ledning och styrelse Ledningen Anders Rothstein är koncernens Vd och Affärsområdeschef för Office&HomeInteriors. Har tidigare erfarenhet som internationell företagsledare i börsnoterade bolag. Har 4150 B-aktier i Lammhults Design Group. Mikael Kjeldsen som är Affärsområdeschef Public Interiors sedan 2013 men arbetat inom koncernen sedan Har 1050 B-aktier i Lammhults Design Group. Sven Lindberg SupplyChain Director Lammhults Design Group sedan 2010, tidigare erfarenhet från ledande befattningar inom produktion, inköp och produktutveckling. Har 2100 B-aktier i Lammhults Design Group. Thomas Jansson är företagets CFO sedan 2003 och har arbetat inom koncernen sedan 1997, tidigare har han även arbetat som ekonom på Volvo ArticultatedHaulers. Äger 1640 B-aktier. Lars Bülow är Brand and Design Director och Vd för Lammhults Möbel AV sedan Utbildad arkitekt som tidigare grundat och varit Vd för Materia AB. Har B-aktier i Lammhults Design Group. Styrelsen Ordförande är sedan 2009 Anders Pålsson, han sitter även med som styrelseledamot i bland annat Nibe Industrier AB. Han har erfarenhet från internationella industriföretag däribland som divisionschef för Trelleborg. Innehar 4913 B-aktier. Peter Conradsson är Vd för möbelproducenten Scapa Inter AB sedan 2010, Scapa AB är den största ägaren med 25,8% av rösterna. Ägarstruktur Andel av kapital Andel av röster ScapaCapital AB 17% 26% Canola AB 5% 18% Sjöberg, Stig &Ann-Louise 2% 6% Input Interiör Sweden AB 13% 6% Johansson, Tage med bolag 1% 6% Sandellus, N-G Med bolag 1% 4% Skandia Livförsäknings AB 9% 4% Johan Sjöberg i Stockaryd 1% 3% Länsförsäkringar Småbolagsfond 5% 2% Sjöberg, Harriet 1% 2% Övriga 45% 23% Totalt 100% 100% Ägarstruktur ScapaCapital AB är den största ägaren, Scapa är aktiebolag som bedriver förvaltning av dotter- och intressebolag inom främst trä- och möbelindustri, fastighetsförvaltning och handel med värdepapper. ScapaCapital AB är inte börsnoterat. Har funnits med i årsredovisningen sedan den första som publicerades under Den näst största ägaren sett till rösterna är Canola AB som är ett familjeägt investmentbolag som investerar långsiktigt i onoterade och börsnoterade bolag. De har som målsättning att skapa tillväxt med lönsamhet genom aktiv styrelsearbete och konsultinsatser. Har varit ägare av bolaget sedan 2009 och sedan dessa har aktien sjunkit med 26%. Lotta Lundén suttit med i styrelsen sedan 2005 och har tidigare erfarenheter såsom ledande positioner inom IKEA. Äger 3000 B-aktier. Jerry Fredriksson ledamot sedan 2004, han är Vd och delägare för Canola AB som är den andra störta ägaren i koncernen. Maria Öqvist sitter med i styrelsen sedan 2013 med erfarenhet från konsultverksamhet igenom McKinsey och har arbetat som Vd för Polarn& Pyret. Äger inga aktier i bolaget.

6 6 Bull-case Stärkta marginaler Bear-case Minskad marginal och dålig tillväxt Då aktiens utveckling i väldigt stor utsträckning är beroende av hur Lammhults lyckas utveckla marginalerna så kommer både Bull- och Bear-casen handla just om detta. I Bull scenariot så ser vi att Lammhults redan under 2014 lyckas att förbättra rörelsemarginalen mot 6 % och öka under de följande nå en nivå på 12 % under Vi ser även att Lammhults utnyttjar möjligheten och gör ytligare förvärv vilket skulle trycka upp omsättningstillväxten till målet om 10 % under kommande år. Detta skulle betyda att vinsten skulle utvecklas väldigt positivt, på grund av den högre marginalen så skulle det även betyda att det motiverade P/E talet skulle öka till 15 på grund av den högre omsättningstillväxten och ge Lammhults ett motiverat pris på 61kr på 2014 års vinst. Detta betyder att ifall Bull scenariot skulle inträffa så betyder det en uppsida på nästan 85 %. Den första triggern i detta case är just hur marginalerna fortsätter att utvecklas samt ifall det skulle ske ett förvärv. Inom ett sämre scenario så ser vi att omsättningstillväxten ligger stilla på 0 % bortsett från förvärvet. De lyckas alltså inte med att öka tillväxten under de nästkommande åren. Det som kommer påverka mest är just att de heller inte lyckas med sin kostnadseffektivisering vilket leder till att rörelsemarginalen minskar något och landar på en nivå på 1,8%. Detta skulle innebära att vinsten knappt kommer öka något större vilket kommer att pressa värderingen på bolaget. I och med de sänkta marginalerna så förtjänar de inte ett P/E högre än 10 vilket ledet till att det motiverade priset skulle fall till 14,50kr för 2014 då vinsten inte blir högre än 11,9 miljoner kr. Detta skulle även betyda en halvering av kursen från idag. Triggern i det här fallen handlar även det om Lammhults lyckas förbättra marginalerna och skulle man se fallande marginaler under de närmaste kvartalen ska det ge en viss varningssignal. Skulle de även inte visa förbättrade resultat tror vi även det är en stor risk att marknaden kommer att reagera negativt vilket skulle leda till ett kursfall. Marginalen Förvärv Synergier Ledningens vision slår in Organisk Tillväxt

7 7 Finansiella Prognoser Marknadstillväxt på tre procent Detaljhandeln förväntas växa med 5% vilket lägger grunden för vår antagna tillväxt, i och med förvärvet som Lammhults gjorde under slutet av 2013 så kommer det betyda att tillväxten kommer att öka med ungefär 24 % eller 133 miljoner vilket har varit omsättningen för nyförvärvet. Företaget har kommunicerat att de har ett tillväxt mål på 10 % per år, vi tror inte att de kommer kunna uppnå denna tillväxt utan att fortsätta att göra förvärv, dock väljer vi att bortse från spekulation i detta och antar att de kommer att växa i motsvarighet med marknaden. Förbättrade marginaler Under 2013 så flyttades delar av produktionen från Danmark till Polen och lyckades därigenom sänka kostnader. Totalt lyckades de under 2013 sänka kostnaderna med cirka 24 miljoner i verksamheten innan förvärvet. Under Q så lyckades de även att sänka kostnaderna för försäljning och administration med 3,5 miljoner sett exklusive förvärvet. De förbättrade marginalerna kommer alltså ifrån att bolaget arbetar med besparingsprogram samt får kostnadssynergier genom att samma länka de olika varumärkena inom koncernen. Förvärvet av Fora Form Förvärvet har sedan tidigare en marginal på 9,6 % vilket även det kommer leda till att marginalen inom koncernen kommer att stärkas. Vi tror även att de kommer att lyckas implementera kostnadseffektivitet på förvärvet genom positiv kostnads synergier vilket också kommer stärka marginalen. Framtida förvärv Företagets Vd ser dock att de finns möjlighet till att göra fortsatta förvärv då bolagets skuldsättningsgrad ligger under målet på 0,7-1,0. Skulle Lammhults utnyttja detta till max så skulle de kunna låna ytligare 254 miljoner som kan användas till förvärv. Givet samma P/S som vid förvärvet av Fora Form så skulle det kunna ge en ökad omsättning på 477,6 miljoner eller en 63 % ökning av omsättningen.

8 8 Värdering Tack vare förvärvet av Fora Form så kommer Lammhults att få en väldigt hög tillväxt under detta år. Under de senaste åren så har de arbetat mycket med att förbättra marginalen genom bland annat flytta produktion till Polen, men på grund av förvärvet så tror vi inte att det kommer synas så mycket i marginalerna under Däremot så ser vi en förbättring av marginalerna under de 2015 och Skulle Lammhults under 2015 handlas till P/E 11,5 vilket är median värdet för peers just nu så skulle priset vara 39,30 vilket ger en uppsida på 21 %. Sett till samma multipel fast med den prognostiserade vinsten för 2016 så skulle det ge en dubblering av aktiekursen. Dock sett till vinsten för 2014 så leder det till ett pris på 21,30kr eller en nedgång på 34 %. Lammhults har sedan tidigare handlats till nästan hälften av median värdet gällande P/S talet. I och med de förbättrade marginalerna så ser vi även att P/S talet kommer att justeras upp mot peers. Skulle P/S talet justeras upp till 0,71 vilket var median för 2013 fast istället på 2014 så skulle priset ligga på 63,30kr eller nästan en dubblering av kursen. För 2015 så sätter vi P/E värderingen till 11,5 vilket motsvarar nuvarande peers värdering detta skulle ge ett aktiepris på 39,30kr som tidigare nämnts. Vi väljer även att sätta P/S talet för 2015 till 0,7 vilket betyder att vi tror att marknaden fortfarande inte kommer att värdera bolaget till samma P/S som median. Anledningen till detta är att de historiskt har handlats så pass mycket lägre än peers. Värderingen enligt P/S skulle ge ett pris på 65,60kr. Vår riktkurs sätter vi genom att vikta dessa två tal där vi sätter en vikt på 0,7 för P/E talet och 0,3 för P/S talet. Viktningen av dessa ger en slutgiltig riktkurs på 47,20 och en ökning på 46 % från nuvarande kurs. På kortare sikt är vi dock inte lika övertygade att aktien kommer att stiga vilket kan vara en anledning att avvakta med sitt köp i alla fall fram tills augusti då de kommer med Q2 för att de om de lyckas infria marginal förbättringarna P/E EV/EBITDA EV/EBIT P/S EV/Sales EBITDA-marginal EBIT-marginal Omsättningstillväxt Direktavkastning Ekornes 14,30 6,14 8,12 2,12 1,15 0,19 0,14-0,04 4,40 Bo Concept 59,20 8,03 16,44 0,51 0,58 0,07 0,04 0,10 0,00 u10 8,70 6,26 6,95 0,41 0,48 0,08 0,07 0,06 9,89 Herman Miller 43,00 9,42 12,43 0,91 0,92 0,10 0,07 0,25 0,34 Median 28,65 7,15 10,28 0,71 0,75 0,09 0,07 0,08 2,37 Lammhults 22,20 9,17 16,61 0,41 0,42 0,05 0,03-0,03 4, P/E EV/EBITDA EV/EBIT P/S EV/Sales EBITDA-marginal EBIT-marginal Omsättningstillväxt Direktavkastning Ekornes 12,10 5,11 6,42 1,33 1,16 0,23 0,18-0,02 9,18 Bo Concept 11,20 4,81 8,80 0,22 0,38 0,08 0,04 0,02 2,55 u10 5,50 0,06 0,00 Herman Miller 13,10 6,38 8,11 0,62 0,64 0,10 0,08 0,05 0,48 Median 11,65 5,11 8,11 0,62 0,64 0,10 0,08 0,03 1,52 Lammhults 13,60 13,46 50,64 0,30 0,37 0,03 0,01-0,17 4, P/E EV/EBITDA EV/EBIT P/S EV/Sales EBITDA-marginal EBIT-marginal Omsättningstillväxt Direktavkastning Ekornes 13,10 11,79 28,33 1,33 1,06 0,09 0,04-0,06 8,11 Bo Concept 9,90 6,87 17,27 0,29 0,35 0,05 0,02 0,00 1,90 u10 4,90-0,01 0,00 Herman Miller 22,80 11,89 15,78 0,71 1,02 0,09 0,06 0,03 1,68 Median 11,50 11,79 17,27 0,71 1,02 0,09 0,04 0,00 1,79 Lammhults 16,90 11,60 22,34 0,28 0,49 0,04 0,02-0,03 2,45

9 9 Diskonterade kassaflöden En DCF värdering skulle även kunna användas som ett komplement till den relativa värderingen. I vår DCF så finner vi ett motiverat pris på 41,30kr eller en uppsida på 27 %. DCF modellen utgår ifrån våra prognoser gällande kassaflödet fram till 2016 efter detta antas en lägre tillväxt motsvarande 2 %. Diskonteringsräntan som har används är Lammhults WACC som landar på 6,6 %. Den har beräknats genom en kapitalkostnad för skulder på 4,9 %. Kapitalkostnaden för eget kapital har estimerats enligt CAPM, Lammhults beta värde ligger på 1,11 vilket betyder att kapitalkostnaden för eget kapital landar på 7,6 %. Rekommendation Uppsida på 39 % Två års sikt Sett på två års tidshorisont så sätter vi riktkursen till 47,20kr vilket är en uppsida på 39 % och innebär en köprekommendation. Anledningen till detta är att vi tror att de kommer lyckas förbättra marginalerna och därigenom kunna öka vinsten. På en kortare tidshorisont så är vi mer tveksamma då vi tror att marginalen kommer förbättras först under 2015 vilket kan leda till att aktiens pris pressas något under Q2 kan ge indikation om hur vid de lyckas. Skulle bolaget dock visa sig att lyckas förbättra marginalerna redan i Q2 så ser vi ingen anledning att inte gå in i aktien så vidare inte priset redan då justeras upp mot den rekommenderade kursen. Disclosure: Simon Andersson äger inte aktier i Lammhults Design Group Jakob Melin äger inte aktier i Lammhults Design Group

10 Avkastningspotential 7 LAMMHULTS DESIGN GROUP Avkasningspotential 7 poäng Vilken avkastning som investerare kommer att erhålla beror i stor utsträckning på hur marginalerna utvecklas för Lammhults. Vi tror att marknaden till en viss del redan har prisat in marginalförbättringar vilket begränsar potentialen. Skulle bolaget fortsätta att förbättra marginalerna likt i vårt bull scenario så finns det en god möjlighet till en hög avkastning. Skulle de dock ha en plan utveckling, eller till och med en negativ marginalutveckling finns en risk i att avkastningen kan bli negativ. 1 0 Lönsamhet 5 Lönsamhet 5 poäng I dagsläget ser inte lönsamheten så bra ut för Lammhults med en rörelsemarginal kring 2 %. De arbetar dock aktivt med att förbättra lönsamheten. Vi tror även att de kommer att lyckas med att förbättra lönsamheten, på sikt ser vi att de kan komma att ligga på uppemot 8 % vilket är deras mål. Ser man till konkurrenterna så ligger median värdet för EBIT-marginalen kring 7 % tidigare år. En av konkurrenterna haft en marginal kring 15 % vilket betyder att det fortfarande finns möjlighet till ytterligare förbättring. Ledning 6 Ledning 6 poäng Den nuvarande VD tillsattes under Vd:n har arbetat för att göra Lammhults Design Group mer fokuserat, detta har bland annat inneburit att man avyttrat Scandinavian Eyeware och samtidigt köpt upp Fora Form. Därutöver har en plan tagits fram för hur man ska nå tillväxt och högre resultat, vilket bland annat ska ske genom synergier och försök att hålla nere merkostnader trots högre omsättning. Detta ger oss en positiv bild av ledningen, men den är fortfarande relativt nytillsatt vilket gör att de har en del kvar att bevisa. Trygg Placering 4 Trygg placering 4 poäng Företaget är konjunkturkänsligt vilket gör det till en mindre trygg placering, samt att de ligger i det högre segmentet. De är inte heller den största aktören, om man jämför med Kinnarps motsvarade Lammhults omsättning endast en femtedel. De har dock en viss fördel i att de handlar med offentliga miljöer vilket gör de mindre konjunkturkänsliga än många konsumentinriktade möbeltillverkare.

11 11 SWOT Det tydliga CSR arbetet som företaget har var en av huvudanledningarna till att de fick ordern på Skanskas nya huvudkontor. Då allt mer företag bryr sig om CSR så är det en stor fördel att Lammhults redan har ett tydligt arbete mot detta. En svaghet som företaget har brottats med sista åren är en minskad omsättning. Vi ser även en svaghet i den minskande privatdelen då denna del kan ge en del gratis reklam genom media utrymme som nu kan tänkas minska. Sett till marknaden så är den konjunkturkänslig då efterfrågan på ny inredning under en låg konjunktur borde investeringarna av nya kontor minska drastiskt, då det är viktigare att överleva än att ha nya möbler. Det finns goda möjligheter till förvärv, Lammhults skulle kunna låna ytligare 250 miljoner innan de når de mål de har för sin skuldsättnings. Dessa förvärv kan sedan läggas in i koncernen och därigenom öka marginalerna inom det nya förvärvet. Ett av de största hoten är det ekonomiska klimatet och hur det kommer att utvecklas. Det är även en starkt konkurrenssatt marknad där Lammhults inte är en av de större aktörerna. Styrkor Stark Position. Arbetar gentemot tydliga mål. Ökade marginaler. Tydligare fokus. Tydligt CSR arbete Sveriges första Svanen märkta soffa Svagheter Minskad omsättning. Minskat fokus på privatprodukter minskat medieutrymme. Konjunkturkänsligt. Möjligheter Möjligheter för expansion. Nyförvärv som kan inkorporeras. Ökade marginaler. Mer samproduktion. SWOT Hot Ett svalare ekonomiskt klimat. Starka konkurrenter, En konkurrensutsatt marknad. Mer nischad inriktning.

12 Appendix LAMMHULTS DESIGN GROUP 12 Nyckeltal - Bolagets performance MSEK Omsättningstillväxt -6,7% -7,5% -3,1% -16,8% -3,1% 24,0% 5,0% 5,0% Bruttomarginal 41,3% 40,0% 39,1% 36,9% 37,6% 37,7% 38,6% 40,6% EBITDA-marginal 5,3% 3,4% 2,5% 0,6% 2,2% 2,8% 4,7% 7,7% EBIT-marginal 5,3% 3,4% 2,5% 0,6% 2,2% 2,8% 4,7% 7,7% Nettomarginal 3,2% 1,8% 0,8% 0,3% 1,8% 2,1% 3,6% 6,0% ROA 3,6% 1,9% 0,9% 0,3% 1,6% 2,2% 3,9% 6,6% ROE 6,7% 3,6% 1,6% 0,5% 2,9% 3,9% 6,9% 11,3% ROCE 6,5% 4,0% 2,2% 0,0% 2,1% 3,7% 6,6% 11,0% ROIC 11,0% 7,2% 5,9% -14,5% 2,8% 4,9% 8,8% 15,1% Direktavkastning -3,1% -2,8% 0,2% 0,8% 4,3% 2,8% 5,2% 8,9% Kapitalets omsättningshastighet 1,11 1,05 1,08 1,13 0,91 1,06 1,08 1,10 Resultaträkning MSEK Omsättning 840,8 778,0 753,8 627,4 607,7 753,5 791,2 830,8 Rörelsekostnader -795,6-748,7-737,2-629,8-594,5-730,9-751,7-764,3 EBITDA 44,6 26,7 18,5 3,8 13,3 20,8 37,4 64,0 EBITDA-maginal 5,3% 3,4% 2,5% 0,6% 2,2% 2,8% 4,7% 7,7% Avskrivningar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 44,6 26,7 18,5 3,8 13,3 20,8 37,4 64,0 EBIT-maginal 5,3% 3,4% 2,5% 0,6% 2,2% 2,8% 4,7% 7,7% Finansnetto -5,7-2,5-6,0-3,7-2,2-0,6-0,2 0,3 EBT 38,9 24,2 12,5 0,1 11,1 20,2 37,2 64,3 EBT-maginal 4,6% 3,1% 1,7% 0,0% 1,8% 2,7% 4,7% 7,7% Nettoresultat 27,2 13,9 6,1 1,8 10,9 15,6 28,9 49,8 Nettomaginal 3,2% 1,8% 0,8% 0,3% 1,8% 2,1% 3,6% 6,0% Vinsttillväxt -48% -49% -56% -70% 506% 44% 84% 73% Balansräkning MSEK Eget kapital 407,27 386,39 379,11 366,94 379,43 405,78 418,99 439,95 Totala tillgångar 754,60 744,10 699,90 553,20 665,50 640,43 659,30 684,84 Nettoskuld 116,40 135,40 92,30 49,10 99,10 182,08 169,02 146,54 Kassa och bank 70,20 73,40 79,80 23,30 46,10-37,18-25,02-6,54 Sysselsatt kapital N/A 597,50 600,30 555,60 442,10 480,39 493,62 513,23 Rörelsekapital 162,70 138,80 131,20 133,10 104,80 58,39 73,62 97,23 Soliditet 52% 50% 52% 65% 56% 56% 56% 57% Kassaflöde MSEK Operativt CF exkl. förändr. rörelsekap. 37,5 22,0 16,2 2,0 12,0 15,6 28,9 49,8 Förändring av rörelsekapital 20,0 1,2-10,3 17,4 19,1-34,8 0,0-1,1 CF löpande verksamheten 37,5 22,0 16,2 2,0 12,0 15,6 28,9 49,8 CF investeringsverksamheten -9,9-1,4-3,2-1,4 7,9-1,5-1,4-1,3 Fritt kassaflöde 57,5 26,5 13,6 22,6 44,0-15,6 32,6 52,5 CF finansieringsverksamheten -20,1-31,2-19,2-8,8-23,5-8,1-15,3-28,9 Periodens kassaflöde 27,4-9,4-16,6 9,3 15,4-28,7 12,2 18,5

13 Disclaimer Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group.