Hugin & Munin - Weekly Market Briefing

Transkript

1 Hugin & Munin - Weekly Market Briefing

2 Veckan som gick Få trodde väl egentligen att amerikanska politiker skulle låta USA åsidosätta sina förpliktelser då det gäller landets massiva statskuld. Ändå drog finansmarknaderna en lättnadens suck då man enades om att skjuta fram beslutet om statens skuldtak till den 7 februari nästa år. Som helhet blev det därför en bra vecka för aktiemarknaderna. Utveckling på världens marknader senaste veckan*. Det är rapportsäsong igen och det kommer resultatvarningar inom enskilda sektorer. Särskilt de finska och svenska industriföretagen märker av inbromsningen i delar av världsekonomin. Samtidigt händer det mycket spännande, uppköp och fusioner, inom teknologisektorn. Det cykliska rallyt har bromsat in, medan teknologi står i fokus. *Kurser i NOK 18/

3 ODIN Sverige Pulsen går ner på Getinge Medicinteknikföretaget Getinge meddelade i veckan att resultatet för 2013 blir sämre än väntat. Man anger fyra orsaker till detta: 1. Valutaeffekter 2. Medicinteknikskatt i USA 3. Ogynnsam produktmix inom Critical Care 4. Synergivinster från uppköpet av TSS skjuts upp tidsmässigt Getinge AB Class B Manufactures and distributes medical devices and disinfectants Vi anser att problemen bakom resultatvarningen främst är orsakade av denna fördröjning av synergieffekter snarare än av strukturella problem. Aktiekursen är nu tillbaka på de nivåer vi köpte för. Precis som då håller vi fast vid att värderingen av företaget är attraktiv för en långsiktig investering. Market Value (mill.) 48,189 Price: Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 76,327 Exchange rate to NOK: / / / E 2014E Sales (mill.) 22,172 21,854 24,248 25,613 26,795 EBIT (Operating Income) (mill.) 3,759 4,020 4,200 3,958 4,719 Net Income (mill.) 2,277 2,529 2,521 2,318 2,999 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

4 ODIN Sverige Fortsatt förbättring bland småföretag Stämningen bland de svenska småföretagen fortsätter att förbättras. Mäklarhuset Carnegies periodiska undersökning hos ledningen i 92 småföretag visade att detta index under augusti till oktober ökade från 52 till 55. Det är det högsta nivån sedan undersökningen startades i april Ett index över 50 indikerar förbättring. Sektorerna konsument och handel är negativa medan servicesektorn och teknologi är de mest positiva. På ODIN menar vi att detta stämmer överens med vad vi ser i marknaden. Småföretagen som idag utgör cirka hälften av innehaven i ODIN Sverige, har utvecklats bra hittills i år och gapet på värderingarna gentemot större företag har försvunnit. Aktiv förvaltning och bra val av företag i segmentet kommer att vara avgörande för att kunna skapa meravkastning i marknaden.

5 ODIN Norge Lovende bluetoth Nordic Semiconductor, som levererar elektroniska kommunikationsenheter, presenterade ett mycket bra resultat för Q3 med förstärkt marginal även om orderingången var något av en besvikelse. Det viktigaste var emellertid en ökad tillväxt i försäljningen av Bluetooth smart-brickor. Marknadspotentialen är stor med tanke på alla produkter som kan knytas upp till ett ständigt ökande antal smarta telefoner, läsplattor och datautrustning generellt. Den något avvaktande kursreaktionen beror troligen på att marknaden även förväntat sig ett tillkännagivande av ett stort kontrakt i samband med detta något ledningen inte ville kommentera. Nordic Semiconductor ASA Manufactures semiconductor components for wireless communication, mixed signal, complex digital and analog integrated circuit design Market Value (mill.) 3,596 Price: Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 3,481 Exchange rate to NOK: / / / E 2014E Sales (mill.) ,037 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) A

6 ODIN Norden Minskade kostnader lyfter TeliaSonera TeliaSonera rapporterade ett överraskande bra resultat för Q3. Balansen mellan kostnader och försäljning var bättre och lyfte marginalen. Kassaflödet var bra och ledde till en väsentlig reduktion av nettoskulden. Utmaningen ligger i att man fortfarande inte har någon tillväxt på topplinjen. På mobilsidan var marginalen bättre i alla de nordiska länderna till följd av mindre priskonkurrens och lägre kostnader. Det var ett bra kvartal då det gäller marknaderna i öst och den positiva trenden där fortsätter. Teliasonera AB Provides mobile telecommunications services Inom Broadband Services var det fortsatt tufft men resultatet var ungefär som väntat. Bolaget har dock över tid tappat konkurrenskraft och marknadsandelar i flera marknader. Fokus framöver blir att stoppa denna utveckling bland annat genom att öka kundförståelsen, reducera komplexiteten och skapa en bättre internkultur. Market Value (mill.) 229,062 Price: Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 301,460 Exchange rate to NOK: / / / E 2014E Sales (mill.) 106, , , , ,426 EBIT (Operating Income) (mill.) 23,828 23,561 22,617 22,662 25,206 Net Income (mill.) 21,257 18,341 19,886 17,531 18,876 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

7 ODIN Finland Tung period för finska bolag Det är tuffa tider för verkstadsindustrin. Den volymuppgång man trodde på under hösten ser inte ut att materialisera sig i någon högre grad. Svenska SKF hade en långt sämre tillväxt på topplinjen än förväntat under kvartalet, och samma mönster ser man nu hos de tre finska aktörerna. Inte mindre än fyra bolag (varav tre finns i portföljen) kom med resultatvarning under förra veckan: Konecranes, Metso, Outotec och Cargotec (som vi inte äger). Dessutom sliter Metso med svaghet inom papper och massa både då det gäller topplinjen och lönsamhet. I tillägg rapporterar Valmet Automotive om en betydande förlust under kvartalet.

8 ODIN Europa Lyckad försäljning för IMI Nest største posisjon i ODIN Europa, det Vår näst största position i ODIN Europa, det Englandsbaserade företaget IMI, kom den här veckan med nyheten vi väntat på - försäljning av icke-kärnverksamhet. Den försäljningen var den kortsiktiga potential vi såg då vi köpte företaget i fjol. IMI säljer verksamheten Beverage Dispense till ett totalpris på 14 gånger rörelseresultatet (EV/EBIT). Därmed kan företaget fokusera på de mycket lönsamma slutmarknader där de levererar kritiska ventiler. Hela GBP 620 miljoner (>50 % av köpesumman) kommer att betalas ut till ägarna. Tidigare i år sålde företaget även en annan verksamhet ( Merchandising ).. IMI plc Provides innovative engineering solutions Market Value (mill.) 4,785 Price: Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 5,017 Exchange rate to NOK: / / / E 2014E Sales (mill.) 1,923 2,139 2,192 2,268 2,372 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

9 ODIN Global Det gror i Syngenta Den schweiziska producenten av växtskyddsmedel, Syngenta levererade en uppdatering för Q3 förra veckan. Försäljningen ökar med 11 % jämfört med förra året i konstant valuta. Vi har investerat i Syngenta då vi ser goda utsikter för företagets produkter de kommande åren då det finns ett starkt behov av att öka matvaruproduktionen framöver. Syngenta är ett företag som kan generera avkastning till aktieägarna längs vägen. Syngenta har som sin långsiktiga målsättning att öka sin försäljning från 13 miljarder USD till 25 miljarder USD fram till år Utsikterna är baserat på en stark tillväxt inom åtta så kallade key crops, där majs och soja är de viktigaste. Kassflödet har varit svagare än väntat de senaste kvartalen på grund av uppbyggnad av arbetskapital för att möta den stora efterfrågan på växtskyddsmedel i den brasilianska marknaden. Vi tror på ett bättre kassaflöde framöver, och ser en uppsida i aktien för en långsiktig investerare. Syngenta AG Manufactures, develops and distributes crop protection products and seeds Market Value (mill.) 33,609 Price: Currency: CHF Enterprise Value (mill.) 36,451 Exchange rate to NOK: / / / E 2014E Sales (mill.) 12,132 11,763 13,324 13,457 14,271 EBIT (Operating Income) (mill.) 2,053 2,036 2,399 2,266 2,612 Net Income (mill.) 1,456 1,418 1,756 1,705 1,995 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

10 ODIN Maritim Vi får aktier som utdelning Rallyt på shippingaktier har försvagats något. Undantaget är Avance Gas som har noterats på den norska OTC-börsen. Frontline köpte nyligen cirka 36 % av Avance Gas till en kurs på runt NOK 71. Efter en stark kursuppgång handlas Avance nu till NOK 90. Frontline 2012 delade ut runt 8 % av sin behållning av Avance till ägarna vilket betyder att även ODIN Maritim därmed blivit direktägare i Avance Gas. Vi ser nu mer konkreta bevis på en kommande uppgång, såsom att priset på nybyggen generellt gått upp %, att kvalitetsvarven i det närmaste är fullbokade till och med 2015, att priset på begagnade fartyg stiger (i synnerhet då det gäller torrlast, gas och kemikalier). Optimismen leder till stor aktivitet på företagsfronten. Många börsnoteringar planeras men investerarna är kräsna och avvaktande. Flera projekt hålls därför tillbaka. Det kan lägga grunden till en längre period av uppgång framöver. Frontline 2012 Ltd. Engaged in the ownership and operation of oil tankers Market Value (mill.) 9,030 Price: Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 10,698 Exchange rate to NOK: / / / E 2014E Sales (mill.) ,077 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) A

11 ODIN Offshore Bekymmer trots hög borraktivitet Den norska delen av ODIN Offshores portfölj hade en svagare kursutveckling under förra veckan. Förnyad oro kring oljebolagens investeringar tynger sentimentet. Förra veckans resultatvarningar från seismikföretagen tolkas av vissa som en indikation på det. Den amerikanska delen av portföljen har däremot haft en bra utveckling mycket drivet av hög aktivitet i USA (landbaserat) och i México-gulfen. I motsats till offshore så är sannolikheten stor för ökade investeringar i landbaserad aktivitet i USA. Med dagens oljepris genererar skifferoljeproducenterna höga kassaflöden som i hög grad återinvesteras i borrprogram. Den brasilianska oljegiganten Petrobras kommer att hyra ytterligare en rigg med driftstart under 2014, i tillägg till förhandlingar om förlängning då det gäller sex moderna riggar där kontraktet går ut Däremot förnyar de inte kontrakt för äldre riggar. Det är ytterligare ett bevis för en trend mot ökad efterfrågan på moderna riggar.

12 ODIN Fastighet Fastighetsvärden på väg upp Finska Citycon rapporterar ett bra Q3-resultat, präglat av en högre uthyrningsgrad och förbättrad marginalutveckling. I tillägg gjorde man också en viss uppjustering av egendomsvärden och utsikterna ser bra ut. Aktiekursen steg efter rapporten. Även svenska Fabege fick en kursuppgång efter kvartalsrapporten även om marginalutveckling och bidrag från tillhörande företag var något svaga. Svenska Castellum redovisade också de en något svag intäktsutveckling, men flera utvecklingsprojekt indikerar potential för Både Fabege och Castellum rapporterar mindre uppjusteringar av fastighetsvärden. Efter köp av delar av IT-Fornebu och fastigheter i Outanirmi meddelade finska Technopolis en aktieemission på hela Euro 220 miljoner. Köpen värderades som förnuftiga och aktiekursen steg. Citycon Oyj Operates leasing, marketing and maintenance of retail premises Market Value (mill.) 1,112 Price: 2.52 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 2,628 Exchange rate to NOK: / / / E 2014E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

13 ODIN Emerging Markets Möte med Kenya Commercial Bank Vi träffade nyligen ledningen i Kenya Commercial Bank. Vi har varit investerade i företaget sedan starten av ODIN Emerging Markets. Bolaget ägs till 17,6% av staten och banken har alltid haft en statlig prägel. Kulturen i bolaget har dock förändrats de senaste åren, speciellt sedan företaget fick en ny ledning förra året. Det har blivit en större grad av prestationsbaserad kultur och effektiviteten i företaget är markant förbättrad. Som investerare ser vi det även genom en förbättring av förhållandet mellan kostnader och intäkter. Aktiekursen har gått upp och vi ser ytterligare potential i företaget. Enligt ledningen ska effektiviteten förbättras ytterligare, avkastningen på eget kapital ska öka från dagens 26% till runt 30%. Vi tror att bolaget har konkurrensfördelar inom teknologi, genom storleken på nätverket, varumärket och den kostnadseffektiva modellen. Det lovar gott inför de kommande åren i den Kenyanska marknaden där penetrationen av banktjänster ligger på blygsamma 12 %. Kenya Commercial Bank LimitProvides corporate and retail banking services Market Value (mill.) 143,985 Price: Currency: KES Enterprise Value (mill.) 139,113 Exchange rate to NOK: / / / E 2014E Sales (mill.) 33,075 41,338 56,994 48,072 58,641 EBIT (Operating Income) (mill.) ,559 24,981 Net Income (mill.) 7,178 10,981 12,204 14,967 17,487 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

14 Om Hugin & Munin I ODIN, vill vi att bära med oss vårt nordiska arv in i framtiden. Vi gör detta eftersom vi anser att det finns en hel del rikedom och potential i detta arv i form av kunskap, visdom och inspiration. De två korparna Hugin & Munin återfinns i den nordiska mytologin som guden Odins anhängare. Tillsammans flyger de över hela världen och observerar allt som händer. Intrycken tar de med sig tillbaka och förmedlar till Odin. Genom Hugin (tanken) och Munin (minnet) håller Odin sig à jour med vad som händer omkring honom. Likaså vill vi på ODIN hålla våra kunder och intressenter uppdaterade på vad som händer på finansmarknaderna och som är viktigt för våra fonder. Vi gör detta bland annat genom vårt nyhetsbrev, som kallas Hugin & Munin. Håll dig uppdaterad! Klicka här för att prenumerera på ODINs nyhetsbrev.

15 Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på

16