Pledpharma (pled.st) Mot nästa fas utan bieffekter

Transkript

1 BOLAGSANALYS 28 augusti 2012 Sammanfattning Pledpharma (pled.st) Mot nästa fas utan bieffekter Främsta nyheten i rapporten var att bolaget skjuter fram tidpunkten för att kunna presentera första resultaten för en mindre pågående hjärt studie till första halvåret Fördröjningen påverkar dock inte vår värdering av bolaget. Bolaget har nyligen fått klartecken från Läkemedelsverket att starta huvudstudien inom cancerindikationen och första patienter ska doseras inom kort i Sverige. En del av studien kommer även genomföras i USA och första patient förväntar vi doseras kring årsskiftet. Aktien har pressats under sommaren efter bakslag i sektorn. Vi värderar Pledpharma till 28 kronor. Vi anser att aktien ska värderas i nivå med sektorn, vilket indikerar ett pris på 14 kronor. Redeye Rating (010 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 207 MSEK Läkemedel Jacques Näsström Håkan Åström Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 8,0 poäng 0,0 poäng 2,5 poäng 8,5 poäng Nyckeltal e 2013e 2014e Omsättning, MSEK Tillväxt 148% 331% 96% 100% n.m.% EBITDA *4 *17 *44 *45 3 EBITDAmarginal 169% 176% n.m. n.m.% 10% EBIT *4 *34 *44 *45 3 EBITmarginal 169% 353% n.m. n.m.% 10% Resultat före skatt *4 *33 *43 *44 3 Nettoresultat *4 *33 *43 *44 3 Nettomarginal 169% 342% n.m. n.m.% 10% Utdelning 0,0 n.m. 0,0 0,0 0,0 VPA *12,61 n.m. *2,11 *2,19 0,15 VPA just *12,61 n.m. *2,11 *2,19 0,15 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 70,0 P/S 91,9 21,3 475,9 n.m. 6,7 EV/S 91,6 12,0 317,8 n.m. 4,5 EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. n.m. 46,7 Fakta Aktiekurs (SEK) 10,2 Antal aktier (milj) 20,2 Börsvärde (MSEK) 207 Nettoskuld (MSEK) *69 Free float (%) 32,0 Dagl oms. ( 000) 3 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel +46 8* E*post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Högre kostnader Rörelsekostnaderna för det andra kvartalet blev högre än vi räknat med och översteg våra estimat med omkring 2 miljoner kronor. Förberedande arbete inför kommande fas IIbstudie för projektet PP095 är det som driver kost naderna. I tabellen nedan presenteras utfall för andra kvartalet jämfört med våra förväntningar. Resultatet blev svagare än väntat Tabell: Förväntat mot utfall (SEKm) Q2'11 Q2'12P Utfall Diff Nettoomsättning 0,2 0,0 0,4 Rörelsekostnader *5,0 *9,3 *11,3 22% EBIT* *4,9 *9,3 *10,9 17% Periodens resultat* *4,9 *9,2 *10,5 15% Källa: Redeye Research *justerat för aktiverade utv. kost. Finanserna ger inget större utrymme för fördröjningar för fas II studien Resultat för projektet PP 099 förväntas första halvåret 2013 Högre kostnader under kvartalet pressade också kassaflödet som blev 10,6 miljoner kronor. Per den sista juni fanns en kassa på 68,6 miljoner kronor som vi beräknar vara tillräcklig för att driva verksamheten till och slutet av Därmed beräknas nuvarande finansiering vara tillräcklig för att få ut de första resultaten för huvudprojektet PP095, där PledOx ges till patienter med avancerad tjocktarmscancer för att minska allvarliga biverkningar från cellgiftsbehandlingen. Utrymmet för förseningar eller utökad patientrekrytering är dock ytterst begränsat. Hjärtstudien försenas Om det var något som får anses vara nytt i rapporten var det att bolaget flyttar fram tidpunkten för att rapportera resultat för den pågående hjärt studien till första halvåret I början av året återstartades bolagets andra projekt, PP099, där Pledderivatet mangafodipir ges till patienter som fått akut hjärtinfarkt. Målet har varit att kunna presentera studiedata under sommaren i år, vilket nu flyttas framåt. Den förklaring som ges till fördröjningen är snäva inklusionskriterier kombinerat med att studien enbart drivs vid en klinik, vilket lett till stora svängningar i rekryterings takten och därmed svårigheter att prognostisera patienttillströmningen. En handfull patienter av totalt 20 återstår att rekrytera. Förseningen ligger inom ramen för våra prognoser och påverkar således inte vår värdering av Pledpharma. Vi vill dock passa på att återupprepa vår hållning kring projektet om att riskerna är extra höga inom denna erkänt svåra indikation samt storleken på studien kan göra data svårtolkade. 3

4 Godkännande från läkemedelsverket Nyligen fick Pledpharma, inte helt oväntat, klartecken från Läkemedels verket att inleda en fas IIstudie på patienter med avancerad tjocktarms cancer, där PledOx ges som förbehandling till etablerad cellgiftsbehandling (FOLFOX) för att minska allvarliga biverkningar. Det primära målet i studien är att studera förändring av en typ av vita blodkroppar, som för många patienter sjunker vid cellgiftsbehandlingen och därmed ger ökad infektionsrisk. Fas IIstudien genomförs på ett antal center i Europa och Nordamerika och första resultaten beräknas kunna presenteras under slutet av nästa år. Den del av studien som genomförs i Nordamerika kommer inkludera Avastin (bevacicumab) som tillägg till FOLFOXbehandlingen. Fas IIstudien inom cancer indikationen väntas starta i kvartalsskiftet PledOx har i prekliniska studier visat på mycket lovande resultat att skydda friska celler och samtidigt förstärka anticancereffekten i kombination med flera vanligt förekommande cellgifter. PledOx är en ny komposition av mangafodipir, som i en mindre klinisk studie visat på lovande resultat på liknande patienter som ska inkluderas i nästa steg. Tjocktarmscancer är en av våra vanligaste cancerformer och för patienter med avancerad sjukdom finns ett betydande behov för nya läkemedel. De som kommit till marknaden senaste åren, exempelvis Avastin, har bara marginellt förbättrat överlevanden, men trots det säljer för stora belopp. Finansiella prognoser Kostnaderna i andra kvartalet var något högre än vi hade räknat med och vi har efter rapporten justerat upp våra kostnadsestimat för helåret med 0,8 miljoner kronor. Estimat för nästa år låter vi i nuläget vara oförändrade, se tabell nedan. Tabell: Vinstestimat för Pledpharma SEKm E Q1'12 Q2'12 Q3'12E Q4'12E 2012E 2013E Nettoomsätting 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,4 0,0 0,0 0,4 0,0 Rörelsekostnader *1,3 *2,2 *6,1 *26,8 *9,5 *11,3 *10,0 *13,3 *44,1 *45,0 Rörelseresultat *0,6 *1,3 *3,8 *26,8 *9,4 *10,9 *10,0 *13,3 *43,7 *45,0 Finansnetto 0,0 0,0 0,0 1,0 0,2 0,2 0,4 0,2 0,9 0,6 Periodens resultat *0,6 *1,3 *3,8 *33,2 *9,3 *10,8 *9,6 *13,1 *42,8 *44,4 Källa: Redeye Research Vår värdering av Pledpharma uppgår till 28 kronor Värdering och rating Prognosjusteringarna har ingen påverkan i vår värderingsmodell, dock har vi justerat för en svagare dollarkurs, 0,1 kronor lägre till 6,6 kronor. Då våra försäljningsprognoser till stor del bygger på försäljning i dollar ger detta en negativ effekt på värderingen med omkring 3 procent. Efter justeringarna uppgår vår värdering av Pledpharma till 563 miljoner kronor eller 28 kronor per aktie, vid ett avkastningskrav på 23,4 procent, se tabell nästa sida. 4

5 Pledpharma Kassaflödesvärdering Sumoftheparts Pledpharma Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (MUSD) (MSEK)* PP*095 Tjock* och ändtarmscancer 37% 20% PP*099 Reperfusionsskador 12% 15% Motiverat teknologivärde (MSEK) 552 Nettokassa (MSEK) 69 Ackumulerade adm.kostnader (MSEK) *57 Motiverat börsvärde (MSEK) 563 Antal aktier, full utspädning (milj.) 20,2 Motiverad aktiekurs (SEK) 28 * Värderingen baseras på 6,6 SEK/USD och ett avkastningskrav på 23,4 % Källa: Redeye Research Pledpharma handlas med en värderingsrabatt mot vårt fundamentala värde med 65 procent, vilket är högre än det genomsnitt på 50 procent som gäller för de nio forskningsbolag verksamma inom läkemedelsutveckling som Redeye bevakar. Orsaken till att marknaden åsätter Pledpharma en högre rabatt anser vi är att bolaget fortsatt är relativt okänt hos investerare. Höjt betyg för Avkastningspotential Vad gäller vår rating av bolaget har vi höjt upp betyget för Avkastnings potential med ett halvt steg till 8,5 poäng mot bakgrund av att aktien fortsatt försvagas på börsen. Aktien hämmas av bakslag i sektorn Pledpharmas aktien har backat något under sommarmånaderna och bästa förklaringen till det anser vi är att aktien smittats av det negativa nyhets flöde som varit i sektorn med flera bakslag i kliniska studier. Sedan årsskiftet har kursen tappat 5 procent, vilket är svagare än marknaden generellt som är upp med omkring 4 procent för samma period. Handeln i aktien fortsätter vara låg och den genomsnittliga dagliga handelsvolymen mätt som ett snitt över tre månader uppgår till aktier. Även om nivån fortsätter vara låg så är det en klar förbättring mot tre månader tidigare då samma siffra uppgick till aktier omsatta per dag. Transaktion mellan huvudägare Största förändringen på ägarsidan som skett är att styrelseledamot Andreas Bunge sålt aktier till huvudägaren Staffan Persson. Vi finner ingen anledning att dra några växlar utifrån transaktionen, då det sker mellan två befintliga större ägare. Innovationsbron har fortsatt att minska på sitt innehav och sålde under andra kvartalet drygt aktier. Efter transaktionen återstod aktier, vilka även de sannolikt är under avyttring. 5

6 Bra kunskaper om läkemedelsklassen och lovande preklinisk och klinisk data ger bra odds för kommande studie Investeringsidé Pledpharma är ett relativt ungt bolag och bildades så sent som 2006, men dess forskning har sitt ursprung från tidigt 1990tal. Bolaget driver för närvarande två projekt i fas II; ett inom cancer, PP095, för att minska all varliga biverkningar från cellgifter och ett projekt inom hjärta/kärl, PP099, för att begränsa återflödesskador vid akut hjärtinfarkt. Huvudfokus ligger på projektet PP095 där en större fas IIstudie ska genomföras och som ska ligga till grund för att nå ett licensavtal alternativt en försäljning av hela bolaget. Inom Pledpharma finns en gedigen kunskap kring Pledderivatet manga fodipir, vilket de två projekten utgår ifrån. Mangafodipir är en redan god känd substans som tidigare använts som kontrastmedel vid magnetkamera undersökningar. Därmed finns en omfattande dokumenterad kunskap kring substansen som använts i över patienter. En ny komposition, PledOx, som är bättre anpassad för terapeutiskt bruk har tagits fram och ska användas i kommande studier. Patentansökningar för den nya kom positionen kan stärka patentskyddet till åtminstone Lovande prekliniska och kliniska resultat tillsammans med omfattande kunskap kring Pledderivat från tidigare klinisk användning anser vi ger anledning till att vara optimistisk för att förestående fas IIstudie kommer vara framgångsrik. Värt att poängtera att ett bakslag i den kommande fas IIstudien skulle innebära väsentliga konsekvenser för aktien och äventyra hela bolagets överlevnad. Det är därför viktigt att en investering i Pledpharma görs med pengar man har råd att förlora. 6

7 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har höjt betyget för Avkastningspotential med 0,5 steg Ledning 6,0p Kommentar: Ledningen har en lång erfarenhet från branschen, men bolagets historik som noterat bolag är begränsat. Ledningen ger ett trovärdigt intryck, men vi vill se fler pusselbitar falla på plats för ett högre betyg. Tillväxtpotential 8,0p Kommentar: Pledpharma adresserar stora globala marknader med dess läkemedel som är under utveckling. Dess tillväxtmöjligheter är dock helt kopplade till framgångar med pågående kliniska projekt. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Pledpharma är ett forsknings och utvecklingsbolag som ännu saknar intäkter. Vi räknar med att löpande intäkter först kan bli aktuella vid en potentiell produktlansering år Trygg placering 2,5p Kommentar: Bolagets finanser har stärkts och är tillräckliga för att nå nyckelmål i projekten. Det finns en stark kärna huvudägare som tidigare varit villiga att backa upp bolaget, vilket minskar de finansiella riskerna. Likviditeten i aktien är låg. Avkastningspotential 8,5p Kommentar: Det finns en stor uppsida i aktien som i dag handlas till en högre värderingsrabatt än sektorkollegorna. Osäkerhet kring utfallet för den mindre fas IIstudien för projektet PP099 hämmar tillfälligt aktien. 7

8 Resultaträkning, MSEK e 2013e 2014e Omsättning Summa rörelsekostnader *6 *27 *44 *45 *28 EBITDA Avskrivningar 0 * EBIT Resultatandelar Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster EBITDA just *4 *17 *44 *45 3 EBIT just *4 *34 *44 *45 3 PTP just *4 *33 *43 *44 3 Nettoresultat just *4 *33 *43 *44 3 Balansräkning, MSEK e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2013e 2014e Omsättning Summa rörelsekostnader *6 *27 *44 *45 *28 Avskrivningar 0 * EBIT *4 *34 *44 *45 3 Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital *1 *1 Investeringar * Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2013e 2014e Soliditet 82% 96% 91% 40% 88% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld *1 *91 *48 *3 *16 Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 0,4 0,2 0,0 0,0 3,6 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 10,0 NV FCF (2012*14) *74,1 Betavärde 1,8 NV FCF (2015*19) 197,2 Riskfri ränta (%) 5,0 NV FCF (2020*) 349,4 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 90,5 WACC (%) 23,4 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 563,0 Antaganden 2015*19 (%) Genomsn. förs. tillv. 121,0 Motiverat värde per aktie, SEK 27,8 EBIT*marginal 37,4 Börskurs, SEK 10,2 Lönsamhet e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) *60% *70% *65% *190% 35% ROCE *60% *72% *66% *193% 35% ROIC *60% *72% *66% *193% 35% EBITDA*marginal (just) *169% *176% n.m. n.m.% 10% EBIT just*marginal *169% *353% n.m. n.m.% 10% Netto just*marginal *169% *342% n.m. n.m.% 10% Data per aktie, SEK e 2013e 2014e VPA *12,61 n.m. *2,11 *2,19 0,15 VPA just *12,61 n.m. *2,11 *2,19 0,15 Utdelning 0,0 n.m. 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld *1,9 n.m. *2,4 *0,2 *0,8 Antal aktier 0,3 0,0 20,2 20,2 20,2 Värdering e 2013e 2014e Enterprise value P/E n.m. n.m. n.m. n.m. 70,0 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 70,0 P/S 91,9 21,3 475,9 n.m. 6,7 EV/S 91,6 12,0 317,8 n.m. 4,5 EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. n.m. 46,7 EV/EBIT just n.m. n.m. n.m. n.m. 46,7 P/BV 29,5 2,4 4,6 103,3 13,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 0,0% Omsättning n.m.% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 0,0% V/A, just n.m.% Årets Början 0,0% EK n.m.% Aktiestruktur % Röster Kapital Staffan Persson 24,5 24,5 Peter Lindell 14,9 14,9 Norswedal Holding A/S 6,7 6,7 Länsförsäkringar fondförvaltning 5,3 5,3 Torsten Almén 4,0 4,0 Andreas Bunge och bolag 2,7 2,7 Handelsbanken Småbolagsfond 2,3 2,3 Per Josefsson Holding AB 1,6 1,6 Peter Thelin 1,6 1,6 Övriga 36,4 36,4 Aktien Reuterskod pled.st Lista First North Kurs, SEK 10,2 Antal aktier, milj 20,2 Börsvärde, MSEK 207 Börspost 0 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Jacques Näsström Michaela Johansson Erik Kinnman Håkan Åström Nästkommande rapportdatum Rapport kv2 2012*08*24 Rapport kv3 2012*10*26 Tillväxt e 2013e 2014e Försäljningstillväxt 148% 331% *96% *100% n.m.% VPA*tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital 24% n.m. *49% *96% 650% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 8

9 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2013e 2014e 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 50% 100% 150% e 2013e 2014e 2000% 0% 2000% 4000% 6000% 8000% 10000% 12000% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) e 2013e 2014e 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% e 2013e 2014e 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Pledpharma: Nej Peter Östling äger aktier i bolaget Pledpharma: Ja Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Pledpharma är ett svenskt läkemedelsföretag som utvecklar läkemedel för behandling av svåra folksjukdomar. Företaget bygger sin produktutveckling runt patentskyddade PLED*derivat. Pledpharmas projekt utgår från en kliniskt väl etablerad produktklass varför utvecklingstider och risker kunnat reduceras. Pledpharma har för närvarande två projekt i klinisk fas II, ett för att minska allvarliga biverkningar från cellgifter vid behandling av tjocktarmscancer och ett för behandling av akut hjärtinfarkt. Båda produkterna har möjlighet att tillgodose ett mycket stora medicinska behov och har därför en stor marknadspotential. 9

10 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt* Trygg Avkastnings* Lönsamhet potential Placering potential 7,5p * 10,0p ,5p * 7,0p ,0p * 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10