Sensys (SENS.ST) Rustad för omstart

Transkript

1 BOLAGSANALYS 20 maj 2009 Sammanfattning Sensys (SENS.ST) Rustad för omstart Efter en period med låg orderaktivitet och ett svagt fjolår står Sensys väl rustade för att åter ta kontrakt på den växande marknaden för trafiksäkerhetskameror. Med satsning på att ta fler mindre projekt har bolaget valt en delvis ny väg. Detta ska tillsammans med en ny produktgeneration leda till ökat antal order på fler marknader. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 350 MSEK IT Johan Frilund Peter Svensson Vi har valt att höja vår rating avseende avkastningspotential. I vårt basecase finns en tydlig uppsida i aktien. Förhållandet mellan risk/reward anser vi även vara rimligt på dessa nivåer och ser en tydlig uppsida i aktien May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May OMXS30 Rebased Sensys Traffic Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 7,0 poäng 5,0 poäng 3,5 poäng 7,5 poäng Nyckeltal e 2011e 2012e Omsättning, MSEK Tillväxt 98% -43% 36% 35% 35% EBITDA EBITDA-marginal 22% -45% 24% 22% 25% EBIT EBIT-marginal 21% -46% 24% 22% 25% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 16% -33% 18% 16% 18% VPA 0,09-0,11 0,08 0,10 0,15 VPA just 0,09-0,11 0,08 0,10 0,15 P/E just 17,1-14,4 19,9 16,8 10,6 P/S 2,8 4,8 3,6 2,6 2,0 EV/S 2,3 4,7 3,7 2,8 2,0 EV/EBITDA just 10,9-10,4 15,2 12,8 8,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,6 Antal aktier (milj) 215,9 Börsvärde (MSEK) 350 Nettokassa (MSEK) 16 Free float (%) 74,0 Dagl oms. ( 000) 500 Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Omstart efter tempoförlust Sensys verksamhet syftar till att förbättra trafiksäkerheten med hastighetsövervakning. Trafik- och rödljuskameror är bolagets huvudsakliga intäktskällor. Bolaget verkar på en stor marknad och där upphandlingarna kan leda till långa ledtider. Fler upphandlingar att vänta efter tufft 2009 För Sensys var 2009 ett utmanande år, inga större upphandlingar avgjordes samtidigt som tidigare order från Saudiarabien försköts och senare hävdes. Efter ett trögt 2009 har antalet upphandlingar börjat öka. I huvudsak gjordes affärer under fjolåret med befintliga kunder. Några få små affärer har trots allt gjorts med nya kunder främst i Nordamerika och Sydeuropa. Under 2009 har bolaget även genomfört ett antal projekt för att med teknik kunna flytta fram positionerna. Dels har befintliga system fått uppgraderingar samt att utveckling skett för rödljussystem, radarplattform samt ett mobilt hastighetssystem. Blygsam inledning på året Under det första kvartalet var intäkterna fortsatt blygsamma och uppgick till 8,3 miljoner kronor. Jämfört med ifjol var det trots allt en förbättring. Intäkter kommer främst från leveranser till befintliga kunder i Dubai och Sverige. Bolagets bruttomarginal uppgick till 41 procent vilket ska jämföras med fjolårets 48 procent. Bolagets kostnadsmassa är fortsatt allt för stor för anständiga marginaler. Bolaget klarar alltjämt att göra en mindre vinst. Hänsyn ska dock tas till en valutavinst på 6,8 miljoner kronor som påverkade rörelseresultatet positivt. Rörelseresultatet uppgick till 0,9 miljoner kronor men hade rensat för valuta medfört en förlust på 5,9 miljoner kronor. Bolaget har vidtagit åtgärder för att få ned kostnadsmassan. Ett kostnadsreduceringsprogram löper på sedan Q vilket väntas kunna leda till besparingar på 4 miljoner kronor per år. Detta har ännu inte fått effekt men väntas påverka under det andra kvartalet. Sensys: Historisk utveckling (mkr) 200,0 150,0 100,0 Svängig utveckling för Sensys 50,0 0,0 50, Omsättning EBIT Källa: Sensys 3

4 Finansiell ställning Bolagets finansiella ställning har stärkts. Sensys har 17 miljoner kronor i kassan samt totalt likvida medel på 23 miljoner kronor. Därtill uppvisade bolaget ett positivt kassaflöde under Q1. Även om bolaget binder mycket kapital i varulager (tidigare avsett för Saudiordern) väntas kassan utan ytterligare order räcka året ut. Starkare finansiell ställning Finansiell ställning Likvida medel Eget Kapital Soliditet Omsättningstillgångar Räntebärande skulder Källa: Sensys Hävning av Saudiorder efter långdragen affär Problem med Saudiorder Under 2008 fick Sensys en större order till Saudiarabien tillsammans med spanska Telvent. Ordern avsedde hastighets- och rödljusövervakning där beställare var det saudiska konglomeratet Dallah. Initialt uppgick kontraktet till 177 miljoner kronor. Projektet har präglats av förseningar och under slutet av 2009 tvingades bolaget skriva ned sina nettotillgångar avsedda för projektet i Saudiarabien. Under 2009 stod Saudiordern för större delen av orderboken. Under det första kvartalet 2010 har diskussioner med slutkunden i Saudiarabien inletts om att häva kontraktet med Telvent. Sensys är underleverantör och har i sin tur kontrakt med Telvent vilket kvarstår. Projektet är inte längre bokfört i balansräkningen även om varulagret kan användas för andra order. Under 2009 togs totalt kostnader för projektet på 18,5 miljoner kronor. En process har inletts med förhandlingar där utfallet är osäkert. Tufft motstånd kräver vässade produkter Stark utveckling för konkurrent Intressant att notera är att det Australienska Redflex (en av de största aktörerna inom trafiksäkerhet) har varit framgångsrika i Saudiarabien med ett kontrakt i november värt 34 miljoner dollar. Kontraktet avser ATVAM (Automated Traffic Violations Administering and Monitoring) vilket var samma som för Sensys. Förutom Saudiarabien och det starka nästet Nordamerika har Redflex varit framgångsrika i HongKong, Qatar och UK. Redflex har under 2009 haft en bra utveckling med en tillväxt på 48 procent. Resultatet för helåret uppgick till 13,4 miljoner Australienska dollar. Detta medför en nettomarginal på goda 12 procent. Sensys har för att stärka sin konkurrenskraft gentemot sina konkurrenter (Redflex, Robot och Vitronic) vässat sina produkter vilket vi tror kommer att få genomslag längre fram. Sensys har en ny radargeneration (RS240) med högre funktionalitet och prestanda. Den legala säkerheten är även mycket hög då den mäter hastigheten mer än 20 gånger per sekund. 4

5 Ny strategi i Nordamerika Sensys etableras i Nordamerika Under 2009 har Sensys bearbetat en rad marknader. Den amerikanska har dock varit svår att komma åt och för att underlätta framtida affärer har ett fristående bolag bildats (Sensys America). Med distributionsrättigheter för Sensys i Nordamerika ska bolaget uppnå vissa försäljningsvolymer enligt Sensys AB. VD för Sensys America blir Carlos Löfstedt som tidigare var marknadschef på Sensys. Det finns tuffa konkurrenter på den amerikanska marknaden där bland annat Redflex (störst i USA) finns. Redflex har under senare tid varit aktiva och tagit 3 kontrakt per månad och totalt 9 under första kvartalet. För att åskådligöra hur den Amerikanska marknaden ser ut har vi valt att bifoga ett diagram med aktörer på marknaden. Sensys: Marknadsandelar Amerika Lasercraft Redspeed Traffipax Gatso ACS Redflex ATS Källa: Redflex Mer att hämta i järnvägen Förbättrat orderläge Efter debaclet med Saudiarabien blir det något av en omstart för Sensys. Mycket har gjorts under en tuff marknad för att flytta fram positionerna och bearbeta nya kunder. Efter ett magert 2009 väntas 2010 tina upp och leda till ett bättre marknadsklimat för avslut. Under första kvartalet har bolagets orderingång bestått av en order på 6 miljoner kronor från Förenade Arabemiraten. Efter periodens utgång har Trafikverket tecknat en order på strömavtagare för tåg (18 miljoner kronor). Övervakning av strömavtagare är förvisso ett sidospår för bolaget men som ser ut att kunna bli en bra affär. Sensys teknik med en radarsensor används för att övervaka strömavtagare på tåg. Dessa slits och skadas och kan i värsta fall dra ned kontaktledningarna vilket leder till störningar i trafik och 5

6 extrakostnader. Närmare 30 procent av tågförseningarna bedöms bero på att skadade strömavtagare river ned ledningar. Kostnader för att reparera detta uppgår till 0,5 3,0 miljoner kronor samt kostnader för tågförseningen. Ett andra ben växande affär Det finns sedan tidigare installerade enheter men nu görs alltså ytterligare en beställning vilket torde vara ett bra kvitto på att produkten fungerar. Vi ser möjligheter för Sensys att framöver även kunna göra liknande affärer i de övriga nordiska länderna. Det kan även komma att bli intressant att ta sig in i enskilda länder i övriga Europa som Belgien/Holland. De närmaste två åren bedömer vi att bolaget kommer att fokusera på Norge och Finland i första hand dit Sensys tidigare har levererat testorder. Fler order från Mellanöstern att vänta Ökat fokus på Asien Inom trafiksäkerhet väntar vi oss att Sensys kommer att ta fler affärer i Mellanöstern framöver. Vi tror framförallt att bolaget kommer att kunna ta fler mindre affärer runt 5 miljoner kronor. Vi räknar även med att bolaget bör kunna ta någon mellanstororder på miljoner kronor i år. Vi räknar inte med något större projekt i år. Förutom Mellanöstern där bolaget har ett starkt fäste räknar vi även med att order kan komma att komma från Asien (Indien, Kina och Vietnam). Bolaget har tidigare erfarenhet från Taiwan och Malaysia med blandad framgång. Sensys har bearbetat Malaysia sedan 2007 utan att leveranser har skett. Bättre har det gått i Taiwan där Sensys fick ett mindre inledande kontrakt av polismyndigheten. Dock fick inte Sensys ta del av det större kontrakt som senare bjöds ut. Även till Kina har det tidigare skett mindre order under för att därefter stanna av. Därtill väntas även order för det svenska ATK-systemet. Under 2009 uppgick ordervärdet till 25 miljoner kronor. Nysatsning på Asien kan bära frukt Sensys: Marknad för trafikövervakning Europa Asien Amerika Övriga Världen Mellanöstern & Afrika Norden Källa: Redflex 6

7 Prognoser Sensys har en historia med svängig utveckling. Bolagets hittills bästa år var 2006 då bolaget nådde en omsättning på 181 miljoner kronor. Därefter följde ett år med en omsättning på 64 miljoner kronor. Vi har fått vänja oss med stora svängningar vilket dock försvårar prognosarbetet. För 2010 räknar vi med en omsättning på närmare 100 miljoner kronor för Sensys. Detta får räknas som ett mellanår. Följande år får ses som ett genomsnitt. Sensys har som vi tidigare varit inne på tappat tempo efter Saudiordern. Vi tror dock att bolaget nu har möjlighet att ta igen förlorad mark. Långa ledtider gör att det inte är frågan om någon snar islossning. Kostnadsprogram slår igenom Bolagets kostnader är som tidigare relativt konstanta. Ett kostnadsreduceringsprogram kommer att leda till ett lägre kostnadsläge framöver. Detta väntas leda till 4 miljoner lägre kostnader för helåret. Vi hade tidigare räknat med en bruttomarginal på 60 procent men som vi sänkt till 55 procent för att bättre återspegla historisk utveckling (avspeglar direkta kostnader till kontraktstillverkarna). Hög tillväxttakt väntas Vi räknar med att bolaget ska klara att växa med 35 procent i snitt per år under en treårsperiod. Vi räknar även med en rörelsemarginal på runt 20 procent. De senaste åren har bolagets utvecklingskostnader legat på en relativt hög nivå jämfört med konkurrenter. Redflex använder exempelvis 3 procent av sin försäljning för forskning och utveckling. För Sensys har denna nivå legat på procent. Vi räknar med kostnader i den lägre delen av intervallet de kommande åren. Det första kvartalet har enligt tidigare säsongssvängningar en tendens att bli svagare än övriga. Därför fäster vi ingen större vikt vid att bolaget inlett 2010 med svaga siffror. Dels finns en orderbok på miljoner kronor samtidigt som vi väntar oss att bolaget tar in en rad order framöver. Sensys: Prognoser (MSEK) Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4' Q1'10 Q2'10p Q3'10p Q4'10p 2010p 2011p 2012p Omsättning 4,5 29,5 30,4 7,9 72,4 8,2 30,0 40,0 20,0 98,2 132,6 179,0 Bruttoresultat 2,2 5,0 17,0 1,0 25,1 3,4 16,5 22,0 11,0 52,9 72,9 98,5 EBIT -10,0-7,4 6,9-22,4-33,2 0,9 5,3 8,7 2,3 24,0 28,7 45,6 VPA -0,03-0,03 0,02-0,07-0,1 0,02 0,03 0,03 0,04 0,08 0,10 0,15 Tillväxt % 81,8% 1,7% 31,6% 152,2% 35,7% 35,0% 35,0% Bruttomarginal 48,2% 16,9% 55,9% 12,1% 34,6% 41,2% 55,0% 55,0% 55,0% 53,8% 55,0% 55,0% EBIT-marginal nm nm 22,8% -282,7% -45,9% 11,1% 17,7% 21,8% 11,5% 24,4% 21,6% 25,5% Källa: Redeye Research 7

8 Värdering Kraftigt minskat börsvärde efter utebliven stororder Vi har valt att värdera Sensys utifrån en kassaflödesmodell. Sensys börsvärde har minskat kraftigt sedan vår tidigare uppdatering hänförligt till bortfallet av intäkter avseende Saudiorder. Från ett börsvärde på tidigare 500 miljoner kronor värderas Sensys nu till 345 miljoner kronor. Det har medfört att vi valt att använda oss av ett småbolagstillägg. Sammantaget får vi en WACC på 12,5 procent. Se nedanstående tabell för övriga parametrar. DCF Antaganden Värden % WACC 12,5% Beta 1,4 Riskfri Ränta 3,2% Marknadsrisk Premie 6,8% Källa: Redeye Research Valet av avkastningskrav får stort utslag på värdet på aktien. Vi anser därför att en värdering med olika utfall passar sig väl i Sensys fall. Eftersom vi kan få stora skillnader i lönsamhet har vi valt att se hur värdet på aktien varierar vid olika utfall. Vårt basecase i aktien är inringat med rött. Se nedanstående modell. Uppsida i aktien på 30 procent i vårt basecase Känslighetsanalys DCF-värde EBIT-marginal 15% 20% 25% WACC 11,0% 2,0 2,5 2,9 12,0% 1,8 2,2 2,6 13,0% 1,7 2,0 2,9 Källa: Redeye Research I vårt basecase värderas bolaget till 458 miljoner kronor vilket medför ett värde per aktie på 2,1 kronor. Med högre lönsamhet finns rejäl kurspotential i aktien. Dock medför även ett år med lägre lönsamhet stor nedsida i aktien. Vi ser risker i aktien samtidigt som den erbjuder goda möjligheter till hög avkastningspotential. Bra risk/reward i aktien DCF värde per aktie Per aktie Totalt Tillgångar 0,2 40 Räntebärande skulder 0,0 8 DCF ,0 7 DCF ,3 288 DCF ,6 131 NOPLAT 2022: 73 Value (EOY): 179 Totalt 458 Källa: Redeye Research 8

9 Investeringscase Bakgrunden till framväxten av trafiksäkerhetskameror är trafikdöden som är ett globalt problem. Politiker och myndigheter blir allt mer medvetna om problemet vilket bidragit till hög tillväxt. Behovet av trafiksäkerhet väntas öka och växa med procent per år. Marknad under tillväxt Kameror räddar liv Omkring 1,2 1,5 miljoner människor dör varje år i trafiken och 50 miljoner skadas. Höga kostnader för trafikdöda har bidragit till ökade satsningar på området med hastighetsövervakning. För Sveriges del är antalet omkomna i trafik lågt i internationell jämförelse. Mycket har gjorts för att förbättra förhållandena på vägarna i Sverige och till grund ligger ett riksdagsbeslut från 1997 om en nollvision. Automatisk trafiksäkerhetskontroll (ATK) är ett led i denna vision. Enligt trafikforskning kan antalet dödsolyckor minska kraftigt om hastigheten sänks. 10 procent lägre hastighet räcker för att minska antalet döda i trafiken med procent. Trafiksäkerhetskameror har i Sverige funnits sedan Försöken visade att dödsolyckorna minskade och ett samarbete inleddes mellan Polis och Vägverket om nya kameror. Under 2006 skedde en uppgradering (Argus2) till digital teknik vilket underlättade underhåll och bevakning. Under slutet av 2006 fanns det 51 objekt som i slutet av 2008 växt till 980 stycken. Ett ökat antal kameror har bidragit till att få ned medelhastigheten. Sensys är leverantör för denna teknik tillsammans med Unitraffic som tillverkande partner. Produkterna har även fått genomslag internationellt främst då i Mellanöstern. En viktig region för Sensys är Dubai (Emirat som ligger i Mellanöstern). Dubai har en hög andel bilar per invånare (541/1000) vilket bidrar till stockningar och stora störningar i trafiken. Trafikinsatser i form av reglering av hastighet sker men är inte tillräcklig. För att förbättra infrastrukturen har utbyggnad av ett Metro-system inletts. Sensys har levererat system till polisen i Dubai sedan Unik teknologi men missgynnad av storlek Sensys har en unik teknologi vilket jämfört med sina konkurrenter ger dem ett bra utgångsläge vid förhandlingar. Det som dock talar till Sensys nackdel är dess storlek då många av dess konkurrenter är betydligt större eller ingår i stora organisationer. Sensys har alltjämt hunnit skaffa sig långa kundrelationer och klarat att leverera stora projekt. Bolagets kundbas har växt kontinuerligt vilket skapar en stabil bas. Därtill siktar Sensys på att vara med att ta hem de riktigt stora upphandlingarna. 9

10 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har valt att höja parametrar för avkastningskravet och tillväxtpotential i denna uppdatering. Ledning 7,0p Kommentar: Ledning och styrelse har lång branscherfarenhet. VD är relativt ny i bolaget. Stor motivation i form av aktieinnehav. Historiskt har bolaget gjort ett par kommunikationsmissar då leveranser förskjutits eller uteblivit. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Världsmarknaden kan uppskattas till 2,5 mdr kronor och har vuxit kraftigt under senare år. Det finns dock ett antal etablerade aktörer varav några är väsentligt större bolag än Sensys. Lönsamhet 5,0p Kommentar: Lönsamheten har varierat kraftigt över tiden och kommer även framgent att vara volatil. Den genomsnittliga nivån blir därför bara godkänd. Trygg placering 3,5p Kommentar: Beprövad teknologi samt obefintlig konjunkturkänslighet gör aktien till en trygg placering. Däremot så är den extremt känslig för enstaka händelser då vissa affärer är av betydande storlek. Avkastningspotential 7,5p Kommentar: Förväntningarna på Sensys har kommit ned efter ännu en missad större order. Marknaden präglas av hög tillväxt men order kan skjutas på framtiden vilket gör aktien känslig. 10

11 Resultaträkning, MSEK e 2011e 2012e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2011e 2012e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2011e 2012e Soliditet 48% 81% 77% 76% 75% Skuldsättningsgrad 0% 7% 6% 5% 4% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 0,9 0,5 0,8 0,9 1,0 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 6,8 NV FCF ( ) 6,7 Betavärde 1,4 NV FCF ( ) 288,2 Riskfri ränta (%) 3,2 NV FCF (2023-) 131,3 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 39,6 WACC (%) 12,5 Räntebärande skulder 7,5 Motiverat värde 458,2 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 11,0 Motiverat värde per aktie, SEK 2,1 EBIT-marginal 20,0 Börskurs, SEK 1,6 Lönsamhet e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) 15% -19% 15% 15% 20% ROCE 20% -25% 19% 20% 26% ROIC 13% -19% 13% 14% 19% EBITDA just-marginal 22% -45% 24% 22% 25% EBIT just-marginal 21% -46% 24% 22% 25% Netto just-marginal 16% -33% 18% 16% 18% Data per aktie, SEK e 2011e 2012e VPA 0,09-0,11 0,08 0,10 0,15 VPA just 0,09-0,11 0,08 0,10 0,15 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -0,2 0,0-0,1-0,1-0,1 Antal aktier 215,9 215,9 215,9 215,9 215,9 Värdering e 2011e 2012e Enterprise value P/E 17,1-14,4 19,9 16,8 10,6 P/E just 17,1-14,4 19,9 16,8 10,6 P/S 2,8 4,8 3,6 2,6 2,0 EV/S 2,3 4,7 3,7 2,8 2,0 EV/EBITDA just 10,9-10,4 15,2 12,8 8,0 EV/EBIT just 11,0-10,3 15,2 12,8 8,0 P/BV 2,4 3,1 2,7 2,3 1,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån -18,2% Omsättning -12,0% 3 mån -15,6% Rörelseresultat, just -5,7% 12 mån -59,3% V/A, just -7,5% Årets Början -27,7% EK -6,1% Aktiestruktur % Röster Kapital Tibia Konsult AB 6,0 6,0 Barclays Cap Sec 4,9 4,9 Avanza Pension 3,3 3,3 Per Wall 2,0 2,0 Banque Carnegie 1,8 1,8 Swedbank 1,7 1,7 SIX SIS AG 1,7 1,7 Skandia Link 1,6 1,6 SEB Trygg 1,6 1,6 SEB Private Bank 1,5 1,5 Aktien Reuterskod SENS.ST Lista Small cap Kurs, SEK 1,6 Antal aktier, milj 215,9 Börsvärde, MSEK 350 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Johan Frilund Helena Claesson Peter Svensson Nästkommande rapportdatum Kvartal Kvartal Kvartal Tillväxt e 2011e 2012e Försäljningstillväxt 98% -43% 36% 35% 35% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % 19% 59% Tillväxt eget kapital 17% -24% 16% 16% 22% Analytiker Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 11

12 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2011e 2012e 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% e 2011e 2012e 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,3 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0-0,05-0, e 2011e 2012e 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% -0,15-1% e 2011e 2012e 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 100% Trafiksäkerhetsprodukter Intressekonflikter Jan Glevén äger aktier i bolaget Sensys: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Sensys utvecklar, producerar och marknadsför sensorer som byggs in i system för trafikinformatik. Systemen används främst för mätning och registrering av hastighetsöverträdelser och körning mot rött ljus. 12

13 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 13