Christian Berner Tech Trade AB

Transkript

1 Independent Financial Analysis Analytiker: Daniel Tegmark & Martin Ståhl /0/5: Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan fly4a varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man fly4a den hur man vill. Christian Berner Tech Trade AB BULL OR BEAR ANALYSIS

2 Introduction Bull or Bear Analysis 3! Åtgärdspaket möjliggör fortsatt hög tillväxttakt och marginalförbättringar. Omsättningen ökade med 4, % under årets 9 första månader och tillväxten visar inga tecken på att avta. CBTT:s EBITDA-marginalmål om 8 % ser fullt nåbart ut om förändringsarbetet fortlöper enligt plan.! Vid nollresultat för Q4 05 når CBTT en resultatökning med 4,7 % för helåret 05. I vårt basescenario för 05 uppgår PEG-talet till 0,8, detta framstår som attraktivt i kombination med ett relativt lågt EV/EBITDA på 8,. Når bolaget vårt bullscenario för 06 framstår dagens värdering som än mer försiktig med ett EV/EBITDA på 5,60.! Tydlig marknadsstrategi ger goda tillväxtmöjligheter. Med en soliditet på 46,8 % och en välfylld kassa står CBTT redo att förvärva om tillfälle ges. Utsikterna är goda för synergier och fortsatt positiv verksamhetsutveckling med en rutinerad VD i spetsen.! Aviserat listbyte till Small Cap under 06 öppnar upp för institutionella investerare samtidigt som exponeringen av bolaget ökar. Något vi tror kan driva kursen ytterligare. Omsättning och vinstmarginal 500& 450& 400& 350& 300& 50& 00& 50& 00& 50& 0& Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management 00& 0& 0& 03& 04& 05E& Omsä0ning&MSEK& Vinstmarginal& 5,00%& 4,00%& 3,00%&,00%&,00%& 0,00%&!,00%&!,00%& ANALYTIKER Daniel Tegmark Martin Ståhl Adress Hemsida Christian Berner Tech Trade AB AkFekurs 3,90 v. 5 högsta/lägsta 4,0/9,05 Antal akfer Börsvärde (MSEK) 60,76 Ne4oskuld (MSEK) - 46,3 EV (MSEK) 4,63 Sektor Teknikhandel Lista / kortnamn First North/CBTT B Nästa rapport UTVECKLING månad 6,36 % 3 månader 40,40 % år 34,30 % YTD 47,87 % HUVUDÄGARE ChrisFan Berner Invest AB 6,4 % Ernström Kapitalpartner AB 0,9 % Lannebo Fonder 0,9 % Svante Carlsson Invest AB,5 % SEB Life InternaFonal Assurance,3 % LEDNING CEO Bo Söderqvist Styrelseordförande Joachim Berner INSIDERINNEHAV ROLL TOTALT Joachim Berner (A) och (ChrisFan Berner Styrelseordförande (B) Invest AB) Nicolas Berner Wolf (ChrisFan Berner Invest AB) daniel.tegmark@analystgroup.se martin.stahl@analystgroup.se AG Equity Research AB Skeppargatan Stockholm Styrelseledamot (A) och (B) Bo Söderqvist CEO (B) Anna Boqvist CFO 88 (B) Lars Gatenbeck Styrelseledamot (B) Value Drivers Ytterligare strategiska förvärv stärker erbjudandet och skapar synergier Upplistning till Small Cap leder till ökad exponering och bättre likviditet Åtgärdspaket bidrar till fortsatt tillväxt och förbättrad lönsamhet Insiderköp som visar tro på framtiden hos ledning Lågt investeringsbehov skapar utrymme för ökad utdelningsandel på sikt

3 Investment Thesis Effektiviseringsåtgärder ökar försäljningen och sänker kostnaderna. Genom ökat fokus på mervärdesförsäljning och kostnadskontroll har både försäljning och lönsamhet förbättrats fyra kvartal i rad. Åtgärdspaketet som sjösattes 04 har hittills visat resultat genom bl.a. en ökning av EBITDA-marginalen till 5,4 % (,8 %) under Q, 5,8 % (4,3 %) under Q och 6,8 % (5,6 %) under Q3. Även vid nollresultat Q4 kommer vinsten för helåret 05 öka med 4,7 % jämfört med föregående år. Detta i kombination med den starka omsättningstillväxten på 4, % för perioden januari till 30 september leder till ett mycket lågt PEG-tal på 0,8 och ett EV/EBITDA på 8, för helåret 05 givet vårt basescenario. CBTT har i dagsläget ett mål om en utdelningsandel på mellan 30 och 50 % av vinsten. I takt med att bolaget växer minskar den relativa storleken på potentiella förvärvsobjekt vilket gör att en mindre del av kassan behöver avsättas till förvärv. Vi tror att detta på sikt kan leda till en ökad utdelningsandel då den löpande verksamheten inte kräver särskilt stora investeringar. 0,00%$ 8,00%$ 6,00%$ 4,00%$,00%$ 0,00%$ EBITDA'marginal/ Q$4$ Q$4$ Q3$4$ Q4$4*$ Q$5$ Q$5$ Q3$5$ Q4$5$ Q$6$ EBITDA4marginal$ Trend$EBITDA4marginal$ Satsningen på affärsområdet Process & Miljö hittills fallit väl ut med en omsättningsökning på hela 6 % under Q3 kombinerat med en EBITDA-marginal om 6, % (3,5 %). Vi anser att ovanstående är bra exempel på hur ledningen lyckats driva igenom betydande förändringar och levererat enligt uppsatta mål på kortare tid än förväntat. Försäljningsökningen för affärsområdet Materialteknik var däremot marginell. Omsättningen var 43,7 (4,9) MSEK med en EBITDAmarginal på,9 % (,6%), exkluderat en engångskostnad om,6 miljoner avseende nedläggningen av segmentet speciallegeringar. Business Summary EBITDA4marginalmål$ * Justerat för engångskostnader CBTT:s uppköpsstrategi bygger inträdesbarriärer. Bolaget avser att genom återkommande strategiska uppköp stärka sin position som nischaktör inom respektive affärsområde. Vi tror att CBTT med sin uppköpsstrategi kan stärka sin position relativt konkurrenterna samtidigt som risken för att bolagets leverantörer startar egna försäljningsorganisationer på sikt minskar. Lagerhållning och kundfordringar som andel av omsättningen har minskat stadigt under årets nio första månader. Omsättningshastigheten har således förbättrats vilket är ett tecken på ökad intern effektivitet, helt i linje med uppsatta mål. Vi anser att avsaknaden av mer omfattande kundavtal i kombination med relativt generösa leverantörsvillkor ökar risken då förändringar i efterfrågan kan leda till stora svängningar i omsättning och resultat. Låg Free Float gör det också svårt att ta sig ur sin position om man så skulle önska. Soliditeten på 46,8 % är relativt hög och fallhöjd finns ned till målet om 35 % vilket i kombination med en välfylld kassa (5, MSEK) skapar utrymme för förvärv. Ägarbilden är stark med en tongivande huvudägare i Christian Berner Invest AB med 6,4 % av kapitalet och 75,9 % av rösterna. Christian Berner Invest ägs av tredje och fjärde generationen Berners och företräds i styrelsen av Joachim Berner och Nicolas Berner Wolf. Styrelsen framstår som rutinerad och flera ledamöter har lång erfarenhet från förvaltning av noterade bolag. Tyvärr kan vi inte notera någon betydande insiderhandel sedan börsintroduktionen och inte heller något incitamentsprogram ser ut att vara aktuellt i dagsläget. VD Bo Söderqvist har mångårig erfarenhet från teknikhandelsbranschen och var tidigare VD för BE Group Sverige där han med lyckat resultat genomförde omfattande effektiviseringar liknande de som sjösatts i CBTT. Omsättningen och lönsamheten ökade markant under Söderqvists tid som Sverigechef, från relativt höga nivåer ska tilläggas. Vi anser att VD:s dokumenterade rutin inom effektiviseringar och uppköp är mycket meriterande i sammanhanget och ökar trovärdigheten för att bolaget ska uppnå sina mål. Aviserat listbyte till Nasdaq OMX Small Cap under 06 öppnar upp för institutionella investerare med restriktioner. Likviditeten i aktien brukar öka i takt med marknadsexponeringen och vi finner ingen anledning till att något annat skulle gälla i det här fallet. En upplistning tror vi kommer blottlägga de värden vi radar upp i den här analysen med en uppvärdering som följd. Christian Berner Tech Trade AB är ett teknikhandelsbolag som marknadsför, säljer och levererar komponenter, system och tjänster med högt teknikinnehåll. Bolaget erbjuder kvalitetsprodukter, konsultstöd, systemlösningar, installation, service och förädling till kunder inom industri och offentlig sektor. Produkterna kommer från cirka 50 leverantörer som i flertalet fall är ledande inom sina respektive nischer. CBTT är verksamt i Sverige, Norge, Finland och Danmark.

4 Valuation Daniel Tegmark äger inte aktier i Christian Berner Tech Trade AB Martin Ståhl äger inte aktier i Christian Berner Tech Trade AB Vi har med hjälp av tre hypotetiska scenarion gjort en multipelvärdering där vi jämfört nyckeltal relevanta för branschen med peers, i detta fall OEM International, Addtech och Indutrade som trots deras avsevärt högre omsättning påminner om CBTT på många sätt. I bullscenariot för 06 utgår vi från en tillväxt på 0 % och att bolaget når upp till sitt marginalmål. I basescenariot når bolaget en omsättningstillväxt på 7 % och en EBITDA-marginal på 6 %. I bearscenariot avstannar försäljningstillväxten helt jämfört med vårt estimat för 05 samtidigt som EBITDA-marginalen sjunker till 5,4 %. Vi tror likt VD att CBTT på lång sikt kan nå marginaler i nivå med peers förutsatt att de åtgärder som vidtas faller väl ut och att bolaget lyckas utveckla sin roll som värdeskapare med mer egen bearbetning. Rådande marginaltrend ger indikationer på att CBTT kan nå sitt EBITDA-marginalmål om 8 % tidigt 06. Uppfylls bullscenariot under 06, kommer EBITDA öka med hela 46,7 % jämfört med basescenariot för 05, vilket vi anser vara möjligt mot bakgrund av bolagets starka historik. CBTT kommer då uppvisa ett EV/EBITDA på 5,6 för 06 vilket framstår som mycket lågt jämfört med såväl peers som med vårt estimat för 05. Värt att nämna är att bullscenariot för 06 förutsätter en minskning av den årliga tillväxttakten från 4, % de första nio månaderna 05 till 0 % för helåret 06. Om tillväxten upprätthålls eller ett kvalitetsförvärv kommer på plats blir värderingsmultiplarna ännu lägre. CBTT har som mål att dela ut mellan 30 och 50 % av vinsten. Vid basescenariot för helåret 05 uppgår vinsten till 6,4 MSEK. Givet dessa premisser kommer årets utdelning landa på mellan 0,6 och 0,44 kr per aktie. Vid en kurs på 3,9 kr innebär detta en direktavkastning på,9 % - 3, % vilket får anses vara en relativt attraktiv nivå för ett tillväxtbolag med goda möjligheter att höja utdelningsandelen i framtiden enligt tidigare fört resonemang. Vid basescenariot för 05 handlas CBTT till ett EV/EBITDA på 8, vilket är lågt i jämförelse med Indutrade, Addtech och OEM som alla handlas till ett EV/EBITDA på över 0. Omsättningshastigheten är en bra indikator på hur effektivt ett företag använder sina tillgångar. Även här utmärker sig CBTT med en betydligt högre omsättningshastighet än peers,,7 jämfört med snittet på,5. Trots detta handlas CBTT till ett betydligt lägre EV/S än konkurrenterna, vilket åskådliggörs i tabellen nedan. Rabatten blir tydlig när man jämför EV/EBITDA med snittet för peers, vilken enligt oss ser ut att vara överdrivet stor när potentiell nedsida vägs mot möjligheterna för fortsatt vinst- och omsättningstillväxt. Lyckas CBTT dessutom nå marginaler i paritet med snittet på längre sikt så framstår dagens värdering som klart attraktiv, trots den senaste tidens kursuppgång. Kan ledningen genomföra fler effektiviseringsåtgärder och strategiska förvärv samtidigt som pågående insatser fortsätter ge effekt ser framtiden ljus ut för CBTT. 05E EV (MSEK) EV/EBITDA EV/S EBITDA- marg. Oms.hast. Indutrade 9837,0 3,87,86 3,4%, OEM 387,86,36,48,0%,8 Addtech 9689,54 3,90,35 9,7%,5 Average 3,38,58,7%,5 CBTT 4,63 8, 0,49 6,0%,7 Scenario 06E Oms. (MSEK) EBITDA- marg. EV/EBITDA BULL 479,05 8% 5,60 BASE 465,99 6,0% 7,68 BEAR 435,50 5,4% 9,3

5 CEO Interview Har du några exempel på konkreta åtgärder som vidtagits för att öka lönsamheten? - Vi har bl.a. flyttat lagret i Finland och lagt ned stållegeringar i Sverige till en engångskostnad om,6 MSEK vilket leder till kostnadsbesparingar om totalt ca,5 MSEK under 06. Säljprocessen har effektiviserats, främst inom Process & Miljö där säljkostnaderna tidigare varit höga relativt intjäningen. På längre sikt är marginaler i nivå med peers nåbara. Hur ser du på er möjlighet att utmana era större konkurrenter på sikt? - Vi har givetvis som mål att växa ordentligt men det är inte lönt för oss att direkt ge oss på våra större konkurrenter. Vi vill öka försäljningen i en hållbar takt med god lönsamhet. För att göra detta fortsätter vi med effektiviseringsarbetet samtidigt som fokus ligger på att utveckla vår förvärvsmodell för att bättre identifiera, förvärva och integrera bra bolag. Inom vilket affärsområde planerar ni förvärv i närtid och hur tänker ni er att det ska utveckla ert erbjudande? - Förvärv är främst aktuella inom Materialteknik. Vi har märkt att efterfrågan på bearbetade detaljer har ökat och vi vill därför rikta mer fokus mot produktförädling med hjälp av förvärv, vilket på sikt kan öka lönsamheten. Det finns även en del intressanta möjligheter inom vårt andra affärsområde Process & Miljö, främst inom främst förpackning och vattenrening. Hur ser lönsamhetsutvecklingen ut för respektive marknad? - Sverige och Danmark har utvecklats bra. Norge har gått okej. Här ser vi att orderingången från offshore-branschen har minskat vilket delvis vägts upp av ökande efterfrågan från den landbaserade industrin som fått ett uppsving i och med det fördelaktiga valutaläget. Finland har inte nått upp till lönsamhetsmålen men visar tecken på stabilisering. Bo Söderqvist, VD Christian Berner Tech Trade AB Rating 3 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Overall view CBTT är attraktivt värderade i förhållande till peers och lyckas de nå sina mål kommer vinsten få sig en rejäl skjuts. Lågt investeringsbehov, välfylld kassa och starka finanser öppnar upp för förvärv och högre utdelningsandel på sikt. Andelen återkommande intäkter förväntas öka genom satsningar på merförsäljning och eftermarknad. Relativt stabila intäktsströmmar i kombination med nämnd rationalisering bidrar sannolikt till fortsatt hög tillväxt och förbättrad lönsamhet. Rörelserisken är låg jämfört med mer volyminriktade handelsföretag och relativt låg belåning gör att det finns finansiellt manöverutrymme. Avsaknaden av mer omfattande avtal med kunder i kombination med en låg Free Float drar upp risknivån. En stark huvudägare i Christian Berner Invest AB och en erfaren VD i Bo Söderqvist skapar förutsättningar för fortsatt god verksamhetsutveckling. Insiderägandet är klart godkänt men avsaknaden av incitamentsprogram drar ned betyget. CBTT lockar med en, givet framtidsutsikterna, låg värdering i förhållande till peers, en relativt låg risknivå och en rutinerad ledning/styrelse. Effektivitetsåtgärderna har hittills möjliggjort god tillväxt och förbättrad lönsamhet fyra kvartal i rad, en process som inte ser ut att avstanna i närtid.

6 Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker har undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendation er riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 005:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: Bull and Bear-Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 04-05). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.