Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Transkript

1 BOLAGSANALYS 7 november 2013 Sammanfattning Cherry (cherb.st) Cherry fortsätter i rätt riktning Cherrys rapport för det tredje kvartalet var i nivå med våra förväntningar. Det viktigaste i rapporten var att onlinedelen fortsatte att växa med hög hastighet, i detta kvartal med 32 procent vilket var marginellt snabbare än vad vi räknat med. Vi räknar med att Cherry kommer att fortsätta investera i marknadsföring då det för tillfället ger bra tillväxt. Samtidigt kommer de återkommande och därmed mer lönsamma kunderna att bli fler vilket gör att resultatet bör börja förbättras redan i det fjärde kvartalet. Under det tredje kvartalet har Cherry även påbörjat en satsning kallad Klubblo som är ett lotteri som ska hjälpa till att finansiera svenska idrottsföreningar samtidigt har Yggdrasil fått sin första externa kund vilket båda är positiva nyheter. Lista: Aktietorget Börsvärde: 301 MSEK Bransch: Betting/Entertainment VD: Emil Sunvisson Styrelseordf: Rolf Åkerlind OMXS 30 Cherry nov 05-feb 06-maj 04-aug 02-nov Inga förändringar i ratingen. Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 8,0 poäng 7,0 poäng 6,0 poäng 6,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal E 2014E 2015E Omsättning, MSEK Tillväxt -28% 24% 15% 15% 9% EBITDA EBITDA-marginal Neg 5% 0% 4% 8% EBIT EBIT-marginal Neg 3% Neg 2% 7% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg 1% Neg 2% 6% Utdelning/Aktie E 2014E 2015E VPA -1,46 0,16-0,83 0,45 1,58 P/E 0,0 0,0 Neg 52,6 14,9 EV/Sales Neg Neg 0,8 0,8 0,7 EV/EBITDA 1,1 Neg 187,4 17,7 8,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 23,5 Antal aktier (milj) 12,8 Börsvärde (MSEK) 301 Nettoskuld (MSEK) -91 Free float (%) 30 % Dagl oms. ( 000) 12 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Cherry fortsätter i rätt riktning Cherrys rapport för det andra kvartalet var i nivå med våra förväntningar Cherrys rapport för det tredje kvartalet var till stora delar enligt våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 69,9 miljoner kronor jämfört med vår förväntning på 69 miljoner kronor. Tillväxten i Online delen fortsatte att växa med över 30 procent vilket var viktigt och överträffade våra förväntningar med fyra procentenheter. Inom restaurangcasino var tillväxten i nivå med våra förväntningar. Även resultatet var i nivå med våra förväntningar om vi justerar för en nedskrivning av balanserade utvecklingskostnader inom nätspel som belastade kvartalet med 3,1 miljoner kronor. Förväntat vs. utfall MSEK Q3'12 Q3'13E Utfall Diff Försäljning 61,1 69,0 69,9 1% Varav Online Spel 26,7 34,0 35,1 3% Tillväxt 27% 31% Restaurangcasino 34,4 35,0 34,6-1% Tillväxt 2% 1% EBIT 2,9-6,7-9,8 na VPA, SEK 0,09-0,48-0,93 na Försäljningstillväxt 13% 15% EBIT marginal -9,7% -14,0% VPA tillväxt (YoY) na na Källa: Redeye Research, Cherry Satsningen kostar pengar men ger bra resultat i form av nya kunder och ökad deponering Cherry är inne i en uppbyggnadsfas av sitt nya erbjudande inom nätspel. Att rekrytera nya spelare kostar pengar och det är viktigt att vinna lojalitet hos dessa då det tar ett antal månader innan kunderna blir lönsamma. En av styrkorna i AutomatGruppen var att Cherry var duktiga på att vårda sina kunder så att kundrelationen löpte under lång tid. Det är för tidigt att se hur lojaliteten hos kunderna de nu rekryterar är men det kommer vara avgörande för att de pengar som nu investeras ska få bra avkastning. I tabellen nedan är det tydligt att Cherry varit framgångsrika i att fortsätta öka antalet nya kunder under kvartalet. Även andra viktiga indikatorer som deponerat belopp och antalet aktiva kunder under kvartalet utvecklas åt rätt håll vilket är tecken på att Cherrys marknadsföringssatsningar ger resultat. Från intäkterna dras även bonusar och jackpot contributions ifrån vilket gör att när kunderna övergår till att bli återkommande kunder kommer intäkterna över tid att stiga och därmed också lönsamheten. 3

4 Antal nya kunder Deponerat belopp 80,0 70,0 60,0 50,0 40, ,0 20,0 10,0 0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q ,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q Marknadsföringskostnaderna ger effekt Marknadsföringskostnaderna som väntat på en hög nivå Cherry har sedan tidigare informerat om att såväl det andra som det tredje kvartalet 2013 kommer att vara förlustkvartal då bolaget kommer satsa hårt på marknadsföring för att bygga volym i onlinedelen. Under det tredje kvartalet uppgick marknadsföringskostnaderna till 18 miljoner kronor jämfört med vår förväntning på 19 miljoner kronor. I övrigt var kostnaderna i nivå med våra förväntningar. Klubblo är en satsning tillsammans med Metro och Idrottsalliansen Ny spännande lottsedel från Cherry Klubblo Cherry meddelade under kvartalet att bolaget har inlett ett samarbete med mediekoncernen Metro och den ideella föreningen Idrottsalliansen kring lotteriet Klubblo (kort för Klubblotteriet ). Formellt är det Idrottsalliansen som ideell förening och förmånstagare som ansökt om tillstånd att bedriva lotteri och kommer att köpa in tjänster för lotteriet från ett bolag som samägs av Cherry och Metro. Cherry kommer att bidra med spelkunnande och drift och Metro kommer att bidra med marknadsföring och äger 50 procent av det gemensamma bolaget. Idrottsalliansen är en förening för förbund, klubbar och föreningar som är medlemmar i Riksidrottsförbundet. Genom att gå med i Idrottsalliansen kan dessa medlemmar få en direkt möjlighet att själva tjäna pengar genom online lotteriet som de kommer att marknadsföra via sina medlemmar. Det framgår inte hur stor Idrottsalliansen är, men på hemsidan listas ett halvdussin medlemmar inklusive Djurgårdens alliansförening och Hammarbys alliansförening. Det är svårt att initialt bedöma potentialen men den är stor om den blir framgångsrik I Cherrys pressmeddelande framgår inte vilka förväntningar som bolaget har på projektet eller när i tiden det väntas börja generera pengar. Det finns också en låg risk att Idrottssalliansen inte skulle erhålla lotteritillstånd. Sammantaget finns det därmed inte så mycket att ta fasta på i nuläget, förutom att potentialen vid ett bästa utfall är stor, då många av Riksidrottsförbundets medlemsorganisationer kan tänkas ansluta till projektet om det ger god avkastning för medlemmarna. Klart är också 4

5 att Klubblo fått en erfaren VD genom Lasse Dilschman som tidigare bland annat arbetat som VD för Ladbrokes Norden. Tills vidare ser vi satsningen som en spännande lottsedel och lämnar våra prognoser oförändrade. Klubblo planeras att lanseras under första kvartalet Yggdrasil har också haft framgångar i kvartalet både genom att ha lanserat en ny produkt, Lotto7, men framförallt genom att de fått sin första externa kund. Vem kunden är eller några villkor för affären är dock inte kända. Finansiella prognoser Restaurangcasino fortsätter att vara stabilt Restaurangcasino fortsatt stabil utveckling och nya prestigekunder Restaurangcasino fortsätter att vinna marknadsandelar och Cherry har nu 61 procent av marknaden för restaurangcasino i Sverige vilket är en ökning med 4 procentenheter jämfört med för ett år sedan. Marknadstillväxten för restaurangcasino är dock svag och konkurrensen hård. Den stora potentialen inom det här affärsområdet har varit den motion som legat i riksdagen som inneburit ett förslag på höjning av maxinsatsen till 200 kronor från dagens 70 kronor. Den motionen har avslagits med hänvisning till den uppskjutna spelutredningen som nu kommer att bli klar först efter valet Detta var ett bakslag om än inte helt oväntat. Den positiva händelsen som har inträffat i kvartalet är att Cherry har tecknat avtal med Etagegruppen som driver större nattklubbar i Malmö. Cherry har även tecknat avtal med tre större nattklubbar i Stockholm vilket innebär att bolaget ytterligare stärkt sin position på marknaden. I utgången av kvartalet hade Cherry 242 spelställen runt om i landet jämfört med 233 vid samma period RestaurangCasino MSEK Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13E 2013E 2014E Omsättning 125,8 134,6 32,4 32,1 34,6 38,0 137,1 139,0 Tillväxt 1,3% 7,0% 2% 5% 1% 1% 1,9% 1,4% Rörelseresultat 10,1 12,3 2,7 2,4 3,1 3,2 11,4 12,1 Rörelsemarginal 8,0% 9,1% 8,3% 7,5% 9,0% 8,4% 8,3% 8,7% Källa: Redeye Research, Cherry Nätspel fortsätter att visa hög tillväxttakt Nätspel fortsätter att växa vilket är viktigt Fokus i Cherry ligger på att bygga upp verksamheten inom Nätspel efter att tidigare i år ha sålt AutomatGruppen till Betsson. De viktigaste siffrorna att följa är därför tillväxten i affärsområdet samt ökningen av deponerade belopp som ger en indikation på hur intäkterna framöver kan komma att se ut. Tillväxten uppgick i kvartalet till 32 procent och de deponerade medlen ökade med 47 procent vilket är ett viktigt tecken på att de stora marknadsinsatserna ger effekt. Det är dock för tidigt att bedöma hur framgångsrik satsningen verkligen är då det krävs att kunderna fortsätter 5

6 att spela hos Cherry även efter att spelarna förbrukat de initiala erbjudanden som Cherry erbjuder. Cherry har tidigare varit framgångsrika när det gäller att skapa lojalitet hos sina spelare och kommer troligtvis använda sig av sin erfarenhet för att lyckas med detta även denna gång. Lönsamheten bör börja förbättras redan i det fjärde kvartalet trots att bolaget troligvis kommer fortsätta satsa hårt på marknadsföring Cherry har tidigare meddelat att de kommer att satsa hårt på marknadsföring i det andra och tredje kvartalet 2013 vilket de också gjort. Det har sedan inte kommunicerats hur de kommer att göra det fjärde kvartalet. Vi räknar med att de kommer att fortsätta att satsa på marknadsföring nu när de ser att det ger så pass bra resultat. De kunderna som rekryterats under det andra och tredje kvartalet kommer dock att bli lönsammare under det fjärde kvartalet vilket bör påverka resultatet i det fjärde kvartalet positivt. Det som skulle kunna få stor påverkan på våra prognoser är om vi ser att Cherry satsningar på Yggdrasil eller Klubblo får upp farten under inledningen av nästa år. Yggdrasil har under hösten fått sin första externa kund och Klubblo kommer att lanseras under första kvartalet Detta är två mycket spännande satsningar som idag är svårbedömda. Online Spel exklusive Automatgruppen MSEK Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13E 2013E 2014E Omsättning 61,1 96,9 27,4 29,4 35,1 38,0 129,9 161,0 Tillväxt 59% 34% 32% 29% 41% 34% 24% Rörelseresultat -16,4 3,0-0,9-10,0-10,2-5,0-26,1 2,9 Rörelsemarginal -26,8% 3,1% -3,3% -34,0% -29,1% -13,2% -20,1% 1,8% Källa: Redeye Research, Cherry Cherry har fortsatt en mycket stabil finansiell position Fortsatt stark finansiell position Cherrys kassa uppgick vid det tredje kvartalets utgång till 95 miljoner kronor vilket var en minskning från 106 miljoner kronor vid halvårsskiftet. Utöver kassan kommer bolaget även få tilläggsköpeskillingen från försäljningen av AutomatGruppen på 60 miljoner kronor under första halvåret Vi räknar med att bolagets offensiva satsning kommer att fortsätta även under det fjärde kvartalet men att lönsamheten inom onlinespel kommer att förbättras. Cherry har en hög tillväxt i affärsområdet och såväl antalet kunder som deponerat belopp fortsätter att öka vilket gör att vi räknar med att bolaget även fortsättningsvis kommer att investera i marknadsföring. Detta är dock mycket svårt att spekulera i då troligtvis bolaget själva inte bestämt sig för hur de kommer att göra utan de utvärderar effekten av marknadsföringsinsatserna hela tiden för att se att de ger önskat resultat. För helåret räknar vi nu med en förlust på cirka 29 miljoner kronor som vänds till en vinst under 2014 på cirka 13 miljoner kronor. 6

7 Detaljerade estimat, SEKm Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13E 2013E Q1'14E Q2'14E Q3'14E Q4'14E 2014E Omsättning Rörelseresultat -1,3-10,9-9,8-4,3-26,6-2,0 0,0 3,0 4,0 5,0 Nettovinst -2,0-9,4-11,9-5,3-28,7-1,5 0,4 3,0 3,8 5,7 VPA, kr -0,16-0,73-0,93-0,41-2,24-0,12 0,03 0,23 0,30 0,45 Försäljningstillväxt 14% 17% 13% 17% 15% 15% 17% 13% 12% 14% Rörelsemarginal, % -2,2% -17,9% -14,2% -5,7% -10,0% -2,9% 0,0% 3,8% 4,7% 1,6% Vinsttillväxt na na na na na na na na na na Källa: Redeye Research Fortsatt en klar uppsida givet vårt motiverade värde på 32 kronor per aktie Värdering Efter de justeringar vi har gjort i våra prognoser motiverar vår DCFvärdering ett värde på 32 kronor per aktie. Vi räknar med en WACC på 12,4 procent. I vår WACC beräkning räknar vi med en riskfri ränta på 2 procent, en riskpremie med småbolagstillägg på 7 procent och ett beta värde på 1,5. Vi räknar fortsatt med en skattesats på 10 procent för Cherry framöver. Ett annat sätt att resonera kring Cherrys värdering är att titta på Cherrys börsvärde på 300 miljoner kronor och dra bort kassan vid halvårsskiftet på 95 miljoner kronor plus tilläggsköpeskillingen på 60 miljoner kronor vilket då ger ett värde på rörelsen på 145 miljoner kronor. Restaurangdelen är en väldigt stabil verksamhet som stabilt tjänat miljoner kronor per år. Den verksamheten borde kunna värderas till någonstans mellan miljoner kronor försiktigt räknat. Nätspelsdelen inklusive Affiliate och Yggdrasil Gaming värderas då till under 100 miljoner kronor. Detta är en verksamhet som i år väntas omsätta 130 miljoner kronor med god tillväxt och som om man drar ned marknadsföringskostnaderna troligtvis redan är lönsam idag och som har potential att bli mycket lönsam på sikt med den struktur som Cherry nu har byggt upp på egen plattform. Å andra sidan kommer kassan att minska en del under uppbyggnadsprocessen de närmaste kvartalen men även med hänsyn taget till det ser vi en klar uppsida i värderingen av bolaget. Med tanke på den starka kassan lär direktavkastningen framöver också kunna bli stark, alternativ kan bolaget förvärva tillväxt genom köp av konkurrenter. Investerarslutsatser Efter försäljningen av Automatgruppen består nu Cherry av en stabil kassagenererande verksamhet i form av RestaurangCasinodelen där den intressantaste ligger i en eventuell höjning av maxinsatsen till 200 kronor. Den höjningen ligger nu en bit fram i tiden sedan regeringen valt att skjuta fram sin spelutredning. Förutom det finns det flera framtidssatsningar inom nätspel där mest kraft kommer att läggas på varumärken på den egna plattformen såsom CherryCasino.com, EuroSlots.com och SpilleAutomater.com. Cherry gör här en satsning på ett område där de har 7

8 stor kunskap och erfarenhet samtidigt som de nu även har de finansiella musklerna som krävs. Varumärkena är dessutom uppbyggda på Cherrys egen plattform vilket exempelvis AutomatGruppen inte var. Detta innebär att Cherry har bättre kontroll över produkten och kan därmed också bättre anpassa erbjudandet på olika marknader. Skalbarheten blir dessutom betydligt bättre vilket ger bättre lönsamhetspotential när volymerna ökar. Inom EuroLotto har möjligheterna ökat sedan investeringen i Yggdrasil. Cherry investerar här i en mycket stor marknad där konkurrensen är betydligt mindre än inom de flesta andra områden inom onlinespelbranschen. Samtidigt kan man argumentera för att riskprofilen i bolaget har ökat något när de säljer en stabil och kassagenererande verksamhet för att satsa på en ny verksamhet som till en början kommer att vara förlustbringande och skulle den satsningen inte falla väl ut skulle det påverka värderingen negativt. Ett exempel på att alla satsningar inte blir lyckosamma är satsningen på EuroLotto som ännu inte blivit vad bolaget hoppades på men där de nu tar ett nytt grepp på den satsningen. Det finns dock mycket som talar för att Cherry med sin långa branscherfarenhet tillsammans med sin starka finansiella position ska kunna lansera ett attraktivt erbjudande på marknaden. Med tanke på hur onlinedelen värderas idag anser vi att finns en god potential i aktien när bolaget når tillräcklig volym i den nya satsningen och då kan börja dra ned på marknadsföringskostnaderna. Cherry har även initierat ett antal verksamheter som över tid har möjlighet att bli lyckosamma men som i dagsläget får ses som optioner i bolaget. En sådan är Yggdrasil en annan är Klubblo som kommer bli spännande att följa för den långsiktiga investeraren i Cherry. 8

9 Sammanfattning Redeye Rating Cherry Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 8,0p Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar Erfaren ledning inom alla affärsområden som lyckats parera lågkonjunktur och skapa tillväxt genom förvärv. Svårt att förutse rörelsemarginalen. Betydande aktieinnehav hos ledning och styrelse. Tillväxtpotential 7,0p Landbaserat spel är en mogen bransch. Tydlig tillväxtpotential inom Nätspel där framförallt CherryCasino, EuroSlots och SpilleAutomater samt utvecklingsprojekten Yggdrasil och Klubblo ska driva tillväxten framöver. Lönsamhet 6,0p Positivt resultat de senaste åren. Marginalen kommer att pressas under uppbyggnaden av affärsområdet Nätspel. Trygg placering 6,5p Bra spridning av intäkterna. Mycket stabil finansiell situation. Kapitalstarka och långsiktiga ägare. Relativt okänsligt för konjunkturen. Viss politisk risk i Nätspel. Klubblo och Yggdrasil innebär lägre risk. Låg likviditet i aktien. Avkastningspotential 7,0p DCF-värdet indikerar fortsatt uppsida. Aktien handlas i övre delen av det senaste årets handelsintervall. Få institutionella ägare. 9

10 Resultaträkning E 2014E 2015E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Net earnings Balansräkning E 2014E 2015E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2014E 2015E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 7,2 % NPV FCF ( ) 183 Betavärde 1,5 NPV FCF ( ) 128 Riskfri ränta 2,0 % NPV FCF (2023-) 178 Räntepremie 6,0 % Rörelsefrämmade tillgångar -84 WACC 12,4 % Räntebärande skulder -1 Motiverat värde MSEK 403 Antaganden Genomsn. förs. tillv. 7,8 % Motiverat värde per aktie, SEK 31,5 EBIT-marginal 11,0 % Börskurs, SEK 23,5 Lönsamhet E 2014E 2015E ROE -6% 1% -4% 3% 12% ROCE -5% 2% -3% 4% 11% ROIC -6% 2% -4% 5% 19% EBITDA-marginal -7% 5% 0% 4% 8% EBIT-marginal -10% 3% -4% 2% 7% Netto-marginal -10% 1% -4% 2% 6% Data per aktie E 2014E 2015E VPA -1,46 0,16-0,83 0,45 1,58 VPA just -1,46 0,16-0,83 0,45 1,58 Utdelning 0,75 11,20 1,50 1,50 0,79 Nettoskuld -1,14-4,52-7,10-5,57-5,46 Antal aktier 12,80 12,80 12,80 12,80 12,80 Värdering E 2014E 2015E Enterprise Value -14,6-57,9 209,9 229,6 231,0 P/E 0,0 0,0-28,2 52,6 14,9 P/S 0,0 0,0 1,1 1,0 0,9 EV/S -0,1-0,3 0,8 0,8 0,7 EV/EBITDA 1,1-4,9 187,4 17,7 8,4 EV/EBIT 0,8-9,5-21,9 45,9 10,0 P/BV 0,0 0,0 1,7 1,8 1,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån 0,0 % Omsättning 19,2 % 3 mån 8,8 % Rörelseresultat, just -27,45 % 12 mån -9,6 % V/A, just -24,4 % Årets Början -19,0 % EK -26,0 % Aktiestruktur % Röster Kapital Morten Klein 15,7 % 22,0 % Lorang Andrassen 8,4 % 11,9 % Per Hamberg, ink. fam. 16,4 % 7,2 % Arild Karlsen 4,2 % 7,2 % Björn Hornerud 3,5 % 6,0 % Lars Kling, ink. fam. 15,5 % 5,5 % BP2S PARIS 5,4 % 5,3 % CAIL 4,4 % 3,5 % Rolf Lundström 6,0 % 2,9 % Familjen Lindwall 5,1 % 2,4 % Aktien Reuterskod Lista Aktietorget Kurs, SEK 23,5 Antal aktier, milj 12,8 Börsvärde, MSEK 300,9 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Emil Sunvisson Fredrik Burvall Rolf Åkerlind Nästkommande rapportdatum FY 2013 Results February 18, 2014 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2014E 2015E Soliditet 70% 86% 77% 58% 59% Skuldsättningsgrad 5% 0% 1% 40% 38% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 0,4 0,6 1,1 1,1 1,2 Tillväxt E 2014E 2015E Försäljningstillväxt -28% 24% 15% 15% 9% VPA-tillväxt (just) -186% -111% -608% -154% 254% Analytiker Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 10

11 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2014E 2015E 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% E 2014E 2015E 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) % 50% 1,5 1 0,5 0-0, E 2014E 2015E 1,5 1 0,5 0-0,5-1 80% 60% 40% 20% 40% 30% 20% 10% 0% -1,5-2 -1,5-2 0% E 2014E 2015E -10% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget Cherry: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Cherrys affärsidé är att via dotterbolag och samarbetspartners skapa spelglädje genom internetspel, fysiskt spel, och lotterier. Cherry erbjuder sina samarbetspartners spel, spelsystem, personal, utrustning samt kunskap om spelmarknaden. Spelverksamheten bedrivs via dotterbolag som är verksamma på internet och på restauranger i Sverige. 11

12 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12