Tillväxtmarknaderna i stark medvind

Transkript

1 november 2009 FIM EMERGING MARKETS, FIM FONDERNAS AVKASTING (%) FOND 1mån 12mån YTD* FIM Brazil 11,8 110,4 113,9 FIM BRIC + 7,1 48,2 62,8 FIM China 5,0 43,2 36,6 FIM Em. Yield 1,2 28,1 19,6 FIM Emeur 3,8 36,7 40,8 FIM India 2,8 55,3 58,5 FIM Russia 17,5 122,5 138,8 FIM Russia SC 17,3-31,4 110,4 FIM Sahara 1,5 14,6 38,5 FIM Ukraine 15,9-70,3 32,7 * YTD = värdeutveckling under innevarande år till Avkastningarna redovisas i euro. Tillväxtmarknaderna i stark medvind I oktober fortsatte de globala aktiemarknaderna den uppgång som nu pågått i över ett halvår. På samma sätt som tidigare månader steg aktiekurserna på tillväxtmarknaderna mer än marknaderna i väst. Redan sedan början av finanskrisen har det varit uppenbart att obalanserna i ekonomin har haft sitt ursprung på västmarknaderna. Utan Kinas stimulansåtgärder och de kinesiska konsumenternas optimism hade effekterna av stimulansåtgärderna i västländerna blivit ännu svagare än vad som är fallet idag. FIM Kapitalförvaltnings chefsstrateg Vesa Engdahl deltog i slutet av oktober i den årliga investerarkonferensen i New York som anordnas av det ledande oberoende analysföretaget BCA (Bank Credit Analyst). Konferensen präglades av en förtröstansfull inställning till den närmaste utvecklingen, men på längre sikt i ett perspektiv på 2 3 år finns vissa orosmoln på marknaden. KONTAKTINFORMATION FIM Kapitalförvaltning Ab, Finland filial Linnégatan 6 SE Stockholm Tel Bland deltagarna på konferensen, som bestod av institutionella investerare och representanter för kapitalförvaltningsbolag, trodde var tredje att de aktuella tillväxtprognoserna för världsekonomin för år 2010 ligger i underkant, var tredje trodde att prognoserna att USA:s ekonomi kommer att växa med cirka 2 %, euroområdet med cirka en procent och hela världen tack vare den goda draghjälpen från tillväxtekonomierna 3 3,5 % var rimliga och var tredje ansåg att prognoserna ligger i överkant. Enligt konferensdeltagarnas bedömning är de tillgångsslag som kommer att gå bäst de närmaste tolv månaderna aktier på tillväxtmarknaderna samt energi och råvaror. Dessa fick 75 % av deltagarnas röster. Övriga 25 % av rösterna lades på aktier på västmarknaderna, företagslån, statsobligationer och korta räntor. När det gäller aktier väntas tillväxtmarknaderna ge bäst avkastning under det kommande året de fick 72 % av deltagarnas röster. Övriga 28 % av rösterna var relativt jämnt fördelade mellan USA, Europa och Japan. Seminariedeltagarnas förväntningar återspeglar relativt väl den faktiska kursutvecklingen på världens börser. Fram till slutet av oktober har tillväxtmarknaderna sugit upp 50 miljarder dollar nytt kapital hittills under året, en summa som överstiger rekordåret 2007 (då samma siffra låg på 41 miljarder US-dollar). Det innebär att kapitalflödet ut från marknaderna förra året på 40 miljarder redan har kompenserats till fullo under innevarande år. MSCI EM-index över aktiekurserna på tillväxtmarknaderna har klättrat 60 % räknat i euro under året, medan världsindexet MSCI World har stigit med 16 % och de europeiska aktierna med 21 % under samma tid. Vi har ökat vikten för ryska och turkiska bolag i fonden FIM BRIC+ under oktober. I övrigt har vi bara gjort små förändringar i fonden. Eftersom investeringsområdet är tillväxtmarknaderna globalt försöker vi att hålla investeringsgraden så hög som möjligt och omsättningshastigheten så låg som möjligt nu och i framtiden Global Emerging Markets Index (EUR) FIM BRIC Global Emerging Markets Index Euro Stoxx Index MSCI World Index /05 05/06 10/06 03/07 08/07 01/08 06/08 11/08 04/09 09/

2 Reserapport: Inga dystra miner i Moskva i oktober I slutet av oktober träffade vi cirka 20 företag samt ekonomer och strateger i Moskva. Stämningen var överlag lättad. De flesta av våra kontakter hade för första gången på ett år lätt att le. Många av de företag vi träffade poängterade att de uppskattar att FIM är en av de få investerare som regelbundet kom och träffade dem under krisen i våras. Efter sommaren har även andra aktörer gärna kommit på besök. I Moskva tror man nu att det värsta är förbi. Till exempel har råvarumarknaden återhämtat sig snabbare än väntat. Under den andra hälften av år 2009 har största delen av företagen lyckats få sin förlustbringande verksamhet på plus och kassaflödena är positiva. Dessutom har nästa alla ryska företag lyckats omstrukturera sina lån. Vi väntar ännu på några viktiga meddelanden om låneomstrukturering före årets slut. Företagen tror inte allmänt på W-scenariot. Förra veckan konstaterade finansminister Alexey Kudrin att recessionen är över i Ryssland. Man förutspår att BNP i år sjunker med cirka 7 %, men stiger igen nästa år med 4 %. Eftersom budgeten för 2009 slogs fast först sent på våren och genomförandet av beslut på grund av byråkratin är långsamt, finns största delen av budgeten kvar för användning under årets sista kvartal. Enligt finansministeriet kan den officiella konsumtionen i december stiga till hela 50 miljarder dollar. Största delen av det används för sociala behov, vilket förväntas stöda den privata konsumtionen under slutet av året. Till exempel kunde Magnit, en av Rysslands största affärskedjor för livsmedel konstatera att konsumenternas förtroende vände i september. Den växande tilltron till framtiden syntes även i företagens vilja att utöka sina investeringar och utnyttja konkurrenternas svaga situation. Ännu under sommaren ville t.o.m. företag med starka balansräkningar vänta på ett stabilare läge innan de fattar beslut. Nu har situationen förändrats. Skuldfinansiering är dock fortfarande dyr. Allt flera företag har därför redan skaffat pengar genom aktiemarknaden antingen för att betala sina skulder eller för att finansiera tillväxt, eller bådadera. Dylika företag är bland andra serviceföretaget Integra som verkar inom oljebranschen, vodkaproducenten Synergy och redan nämnda affärskedjan Magnit. Även några andra företag vi träffade frågade hur vi skulle förhålla oss till att de skaffade kapital från aktiemarknaden för att köpa kapacitet eller bygga till. Vi förväntar oss alltså att aktiviteten på aktiemarknaden blir stor nästa år. Företagen är ännu försiktiga i sina kommentarer om inkommande år. Råvaruföretagen tror allmänt att priserna kommer att ligga på nuvarande nivå. Man tror att efterfrågan på hemmamarknaden kommer piggna till i slutet av det här året och att bygg- och infrastrukturbranschen står i tur nästa vår då byggsäsongen igen kör igång efter vintern. Nästa år kommer indikatorerna för den ryska ekonomin att ligga på en helt annan nivå än i år. Det beror både på det kraftigt förbättrade läget för råvaror och på svaga jämförelsesiffror. Brasiliens skattebeslut påverkar nya utländska investeringar Måndagen den 19 oktober meddelade Brasiliens finansministerium att man från och med den 20 oktober kommer att ta ut 2 % i skatt på aktie- och ränteplaceringar som kommer in i landet. Skatten gäller endast nya investeringar, inte sådana som redan är gjorda i Brasilien. Ingen skatt tas ut på aktie- eller ränteplaceringar som lämnar landet. Skatten gäller heller inte brasilianska företags ADR-aktier som är listade på börsen i New York. Sådana har cirka 25 brasilianska bolag. Den utländska andelen på börsen i Brasilien är cirka 32 % och skattebeslutet gäller alltså endast nya utländska pengar som kommer in i landet. Som en följd av nyheten sjönk Bovespa på tisdagen med 2,9 %. Dessutom försvagades Brasiliens real med nästan 2,5 % i förhållande till euron. I grund och botten är det fråga om ett positivt problem: en strid ström av euro och dollar flyter in i Brasilien. Dock just på grund av detta är landets regering orolig för att läget ska överhettas. Det kunde leda till att en snabbt expanderande aktiebubbla bildas. En betydande mängd nya internationella pengar har strömmat till den brasilianska marknaden under de senaste månaderna till följd av ett flertal aktieemissioner. Enbart Santander Brasil som genomförde världens största IPO i år, inhöstade 8 miljarder dollar i emissionen. Största delen av det kom från utlandet. De brasilianska exportföretagen drabbas även av den snabbt förstärkta realen. Många experter anser att åtgärden inte kommer att förhindra att Brasiliens real förstärks. Från april till oktober i fjol tog Brasilien ut 1,5 % skatt på ränteinstrument och effekten av det blev mycket liten. Brasiliens centralbank gillade heller inte skattebeslutet. Enligt centralbanken leder skatten till att utländska investerare motiveras att placera via ADR-aktier listade i New

3 York istället för i aktier listade på Bovespa. De som stöder en fri marknadsekonomi och fri rörlighet för pengar är naturligtvis inte glada över beslutet. Den brasilianska marknaden har gett en mycket god avkastning i år och skattebeslutet kan få många placerare att ta hem sina vinster. Om den goda ekonomiska utvecklingen fortgår i Brasilien, om den stora oljefyndspotentialen förverkligas och infrastrukturprojekten ökar tack vare fotbolls-vm och olympiaden i Rio, måste Brasilien helt enkelt vänja sig vid att leva med att stora penningflöden kommer in i landet och se till att göra strukturella förändringar för detta. Trots att beskattningen av de heta pengar som strömmar till landet tillfälligt kan ge ett visst resultat, är det dock ingen lösning för framtida penningflöden. Bovespa har i år stigit mer än 100 % mätt i euro /2008 3/2009 7/ /2009 Dow Jones S&P 500 Euro Stoxx 50 Hang Seng HK Sensex India RTSI Russia Bovespa Källa: Bloomberg, indexerad serie i euro Med beaktande av de första reaktionerna tror vi som förvaltar FIM Brazil att de större företagen med ADR-aktier listade i New York kommer att klara sig bäst i det här läget (av fondens aktier är 17 % redan för närvarande i ADR-aktier och 60 % av företagen i fonden har även ADR). Risk för en större marknadskorrigering finns i det fall att en hel mängd investerare ser skattenyheten som ett tillfälle att ta hem året vinster från Brasilien. Den brasilianska realekonomin har dock fortsatt att utvecklas starkt och vi tror därför inte att det nu skedda kommer att inverka på Brasiliens ekonomi på lång sikt. Rumäniens regering föll kommer IMF-programmet att skjutas upp? Rumäniens regering föll i början av oktober till följd av en misstroendeomröstning. Bakgrunden till händelseutvecklingen kan sägas vara de politiska partiernas ansträngningar för att markera sina positioner inför presidentvalet som hålls den 22 november. Att regeringen föll precis innan presidentvalet försvårar Rumäniens inrikespolitiska situation och situationen för den ekonomiska politiken ytterligare. Det är förmodligen ännu för tidigt att spekulera i vilka följder regeringens fall får på lång sikt. Det som är säkert är dock att det ytterligare bidrar till att försvåra landets ekonomiska läge. Den nuvarande minoritetsregeringen (som har ett 33-procentigt stöd i parlamentet) behåller enligt lagen sin status som expeditionsministär fram till dess att president Băsescu utser en ny premiärministerkandidat eller anordnar nyval. Med presidentvalet inför dörren och en sittande president som befinner sig i täten i opinionsmätningarna håller vi det för föga troligt att man kommer att komma fram till någon bestående lösning innan valet. Liberalerna har låtit förstå att de kommer att försöka pressa på valet av en tjänstemannaregering, så att budgetarbetet kan fortsätta trots denna kris. Kommande lagenliga val till parlamentet är avsett att hållas år 2012, och i den situation som råder nu är det osannolikt att en tjänstemannaregering skulle bli kvar vid makten ända till dess. Ur investerarens synpunkt är dock kärnpunkten i detta att ju längre Rumänien är utan en effektiv regering, desto troligare är det att landet inte når de budgetmål som man har kommit överens om tillsammans med IMF. Därför hotar regeringskrisen att leda till att den svåra ekonomiska situationen blir ännu mer utdragen. Den röriga inrikespolitiska situationen väntas även påverka tidtabellen för nästa låneutbetalning från IMF, och risken är att utbetalningen skjuts på framtiden om den politiska situationen inte reds ut.

4 Den nya regeringens främsta uppgift kommer oavsett hur snabbt den utses och vilken sammansättning den får att vara den ekonomiska krisen och att genomföra de strukturella förändringar som krävs för att ta sig ur den. Enligt IMF:s senaste rapport är valutafonden nöjd med den utveckling som skett hittills, men nästa steg innebär att fokusera på nedskärningar i de statliga utgifterna, att göra upp en hållbar budget för år 2010 och dessutom bör man ha för avsikt att gå vidare med de strukturella förändringar man redan bestämt sig för. Sanningen är emellertid den att inget av ovanstående är möjligt att genomföra utan att regeringen har en stabil sammansättning, vilket innebär att regeringens fall äventyrar möjligheterna att återskapa en hållbar grund för finanspolitiken på medellång sikt. Enligt vår uppfattning syns regeringens fall och den osäkerhet som följt på denna händelse redan till stor del på kapitalmarknaderna. Rumäniens valuta har försvagats med drygt 2 % mot euron på grund av detta. Börskurserna föll med cirka 7 % första dagarna i oktober men har därefter stigit, och räknat från början av oktober har börsen stigit med knappt 4 %. Om man når en snabbare lösning på situationen än väntat kan det hända att marknaden har varit alltför försiktig. I fonden FIM Emerging Europe har vi en försiktig hållning till händelseutvecklingen och andelen rumänska investeringar i portföljen är i skrivande stund under 1 %. Vi följer aktivt utvecklingen och om det politiska läget klarnar upp och sannolikheten ökar för att de nödvändiga reformerna genomförs är vi beredda att öka landets vikt i portföljen. Rumäniens BNP-tillväxt väntas i år uppgå till -7,5 % och uppnå cirka 1 % år Starkare resultat än väntat för indiska företag under andra kvartalet De indiska företagen kom ut med sina resultatrapporter för andra kvartalet i oktober. I skrivande stund har ungefär hälften av företagen redovisat sina resultat för andra kvartalet. Banker, bilföretag, IT-företag, dagligvaruhandeln och ett antal läkemedelsbolag kom med bättre resultat än väntat. Material-, energi- och verkstadsföretagens resultat misslyckades dock med att leva upp till förväntningarna. Vi har nyligen ökat vikten för läkemedelsföretag något i portföljen. Vi överviktar fortfarande IT-bolag som har goda utsikter nästa år. Indiens ekonomi drivs av den inhemska efterfrågan. Exporten uppgår till cirka 23 % av BNP. Sparandet utgör en stor andel av BNP i Indien, cirka 35 %. Hushållen har mycket lite skulder i Indien (cirka 10 % av BNP). Den privata konsumtionen, företagens orderstockar och sysselsättningen har ökat sedan mars. Industriproduktionen steg med 10,4 % i augusti jämfört med föregående år. I juni/juli ökade industriproduktionen med 7 8 %. Vi anser att Indien har goda utsikter nästa år. BNP i Indien väntas stiga med cirka 6 % under innevarande räkenskapsår och med cirka 8 % nästa år. Företagens resultatprognoser för detta räkenskapsår kommer att höjas och nettoresultaten för nästa räkenskapsår väntas stiga med cirka 20 %. Vi har ökat vikten för läkemedels- och IT-företag i portföljen. Standard & Poor s höjde utsikterna för Ungern Kreditratinginstitutet S&P höjde i början av oktober utsikterna för Ungern från negativa till stabila. Ungerns kreditbetyg är BBB-. Flera omständigheter ligger bakom de höjda utsikterna, men den kanske viktigaste faktorn kan sägas vara att den åtstramade finanspolitiken den senaste tiden har minskat risken när det gäller statsskulden. Dessutom har obligationsmarknaden fått ett uppsving och Ungern är således inte lika beroende av hjälp från IMF och EU som tidigare utan verkar klara av att hitta finansiering till lägre ränta än tidigare i det rådande marknadsklimatet. Landets valuta är stabil, vilket stöder den ungerska ekonomin. S&P väntar sig ett budgetunderskott på 4 % av BNP under både 2009 och Det är en något högre siffra än den som ungerska staten själv har kommit ut med. S&P nämnde emellertid i sitt meddelande också att om Ungerns nästa regering bedriver en populistisk politik och en politik som leder till att underskottet växer så kan detta skada Ungerns kreditvärdighet. Om den politik som förs av den nya regeringen däremot leder till reformer av den offentliga sektorn och den ekonomiska politiken återigen för in landet i en period av tillväxt och får statsskulden att vända neråt, så kan kreditbetyget istället komma att höjas. Det kreditbetyg som S&P nu har gett till Ungern är det lägsta som landet fått av alla de tre kreditvärderingsinstituten. Vi förväntar oss inte att Ungerns kreditbetyg kommer att höjas i och med reformerna som det ser ut nu, med tanke på att tidigare erfarenheter av Ungerns förmåga att hålla budgeten inför val inte är de bästa. Som det ser ut nu kan en eventuell höjning av kreditbetyget ske till exempel nästa höst, förutsatt att situationen på marknaden ser likadan ut som tidigare och att staten lyckas hålla fast vid en ansvarsfull finanspolitik.

5 Skattebeslut leder till oro på valutamarknaderna Räntemarknaderna i tillväxtländerna hade en stark start på oktober och i mitten av månaden hade exempelvis den genomsnittliga obligationsräntan i Merrill Lynchs index nått sin lägsta nivå någonsin på 5,99 %. Samtidigt nådde ränteskillnaden jämfört med amerikanska statsobligationer den lägsta nivån i år. I slutet av månaden förekom det smärre vinsthemtagningar på räntemarknaderna i tillväxtländerna. Oro uppstod på marknaden under några dagar till följd av två skattebeslut: I Turkiet riskerar investerare i obligationer att få betala källskatt till följd av ett beslut av högsta domstolen, och Brasilien införde en skatt på alla portföljinvesteringar. Nu befarar man att i synnerhet den typ av skatt som infördes i Brasilien kommer att introduceras även i andra länder som har en hög inhemsk räntenivå och där man vill stoppa en stärkt valutakurs i förhållande till dollarn. För centralbankerna är det dyrt med valutainterventioner, då man steriliserar likviditet genom att låna från bankerna till hög inhemsk ränta och investerar de förvärvade dollarna till låg ränta. Genom att införa en skatt på kapitalflödena kan man överföra en del av kostnaderna för steriliseringen på utländska investerare. Förstärkningen av valutan med hjälp av skatter kan inte stoppas, vilket man också såg i utvecklingen för den brasilianska realen. Valutorna i Asien var under den hårdaste pressen; samtliga valutor försvagades mot euron, delvis på grund av försvagningen av dollarn. Fonden FIM Emerging Yield drabbades också av försvagningen av valutorna, då strax över hälften av fondens investeringar var i valutor i tillväxtländerna. Bland fondens valutor var det endast den ryska rubeln, den polska zlotyn och den ungerska forinten som stärktes i oktober. Nyemissionsmarknaden fick ett uppsving i slutet av september och i början av oktober kom det dagligen ut nya obligationer på marknaden. Marknaden sög dock upp obligationerna utan problem, då kapital fortsatte att strömma in till fonderna. En låg räntenivå, en återhämtning för den globala tillväxten och det starka läget för tillväxtekonomierna höll efterfrågan på en bra nivå. Förbättringen av den ekonomiska situationen i länderna syntes i en positiv utveckling för kreditbetygen: Indonesien, Peru och Sri Lanka får höjt kreditbetyg (Positive Outlook). Endast Barbados kreditbetyg sänktes. Den något svagare utvecklingen de senaste dagarna är enligt vår mening en korrigeringsrörelse som enbart är välkommen och som återigen lockar nya investerare till marknaden. Kinas BNP-tillväxt 8,9 % under tredje kvartalet Kinas ekonomiska tillväxt var 8,9 % under tredje kvartalet Den ekonomiska tillväxten har alltså tilltagit betydligt jämfört med bottennivåerna i cykeln: landets ekonomi smög uppåt med blygsamma 6,1 % under första kvartalet Även om tillväxten under tredje kvartalet blev något lägre än marknadens förväntningar (9,0 %) är tillväxttakten i en klass för sig i jämförelse med de övriga stora ekonomierna i världen. Det innebär att Kina i snabb takt knappar in på världens andra största ekonomi just nu Japan. Den snabba återhämtningen i Kinas ekonomiska tillväxt från bottennivåerna under första kvartalet har skett främst tack vare att de statliga stimulansåtgärderna påbörjades i tid. Kina var den första stora ekonomin som aviserade ekonomiska stimulansåtgärder i slutet av Stimulanspaketet, som från början uppgick till cirka 590 miljarder US-dollar, har kompletterats under 2009, men också det ursprungliga paketet är med globala mått mätt enormt. Storleken på paketet uppgår till 15 % av hela Kinas BNP och när huvudparten av programmen realiseras under 2009 och 2010 kan man i grova drag konstatera att Kinas stimulansåtgärder motsvarar ungefär 7,5 % av den årliga BNP-tillväxten under åren Även om den kinesiska regeringen i samband med offentliggörandet av BNP-siffrorna för tredje kvartalet konstaterade att man inte kommer att se något mer massivt stimulanspaket av samma mått inom en nära framtid så skulle Kina ha råd att stimulera sin ekonomi under de kommande fem åren om man så ville utan att ekonomin skulle tyngas av någon större skuldbörda. Kina har världens största valutareserv (på cirka miljarder US-dollar) och därmed skulle man ha råd att fortsätta med stimulansåtgärderna även efter 2010 om det finns behov av det. Paus i räntesänkningarna i Sydafrika I Sydafrika verkar räntesänkningarna vara över för den här gången. Centralbanken har sänkt räntan i flera omgångar och den har sjunkit från 12 % i december till nuvarande 7 %. Efter augusti har räntan inte sänkts mer. Fackförbunden i landet har krävt ytterligare räntesänkningar, men centralbanken som håller fast vid sitt inflationsmål på 3 6 %, är fortfarande inte nöjd med den nuvarande inflationsnivån på 6,4 %. I augusti förra året låg inflationen på nästan 14 %, så inflationsmålet har varit betydligt mer avlägset.

6 Enligt centralbanken finns det en risk för att inflationen även i fortsättningen kommer att ligga kvar över målnivån om det lokala energibolaget Eskom tillåts höja elpriset med planerade 45 % under de kommande tre åren. Eskom behöver pengar till en betydande utökning av produktionskapaciteten förra året under toppen i konjunkturen drabbades Sydafrika tidvis av strömavbrott på grund av flaskhalsar i produktionen. Centralbankschefen byts ut i november då Tito Mboweni lämnar över sin post till Gill Marcus. Det är också säkert att den nye centralbankschefen utöver fackliga representanter även kommer att uppvaktas av företagsledare för exportföretag. Den höga räntenivån har lockat betydande kapitalströmmar till landet i och med att den globala likviditeten förbättrats, vilket har visat sig genom att randen stärkts med 40 % mot dollarn sedan de lägsta nivåerna i mars. Sedan början av året har randen stärkts med 27 %. Detta är naturligtvis negativt för exportdrivna gruvbolag och äter delvis upp de gynnsamma effekterna av de höjda råvarupriserna. I fonden FIM Sahara har vi också för Sydafrikas del förflyttat vikten från exportföretag till företag inom hemmamarknadssektorn som gynnas av den starka valutan och det minskade inflationstryck som det medför. Index för tillväxtmarknader INDEX VALUTA 1 Mån 3 Mån 6 Mån YTD BUDAPEST STOCK EXCH INDX EUR 6,3 % 14,0 % 80,0 % 74,1 % FTSE/JSE AFRICA TOP40 IX EUR 5,3 % 7,4 % 33,2 % 45,9 % ISE NATIONAL 100 INDEX EUR 6,1 % 4,7 % 59,4 % 84,8 % OMX RIGA INDEX EUR -14,2 % 7,2 % 41,2 % 13,9 % OMX TALLINN INDEX EUR -5,4 % 10,2 % 51,9 % 54,1 % OMX VILNIUS INDEX EUR -8,4 % 4,8 % 79,4 % 60,7 % PFTS INDEX EUR 20,0 % 30,2 % 60,6 % 80,7 % PRAGUE STOCK EXCH INDEX EUR -1,0 % -1,2 % 41,4 % 40,3 % RUSSIAN RTS INDEX $ EUR 18,9 % 32,3 % 62,4 % 119,3 % SLOVAK SHARE INDEX EUR -10,0 % -13,0 % -18,9 % -23,7 % SLOVENIAN TOTAL MARKET EUR 2,8 % 6,6 % 22,7 % 19,2 % SOFIX INDEX EUR -4,8 % 2,8 % 35,2 % 30,4 % WSE WIG INDEX EUR 4,7 % 3,3 % 47,4 % 44,7 % MSCI EM EUR 5,1 % 9,9 % 34,2 % 60,0 % MSCI INDIA EUR 3,1 % 7,9 % 44,9 % 78,2 % ARGENTINA MERVAL INDEX EUR 11,9 % 24,3 % 56,2 % 78,7 % BRAZIL BOVESPA STOCK IDX EUR 11,6 % 18,1 % 55,0 % 118,4 % CHILE STOCK MKT SELECT EUR 3,5 % 4,2 % 22,8 % 60,7 % IGBC GENERAL INDEX EUR -4,0 % 3,1 % 36,9 % 56,2 % MEXICO BOLSA INDEX EUR 6,6 % 2,3 % 26,5 % 33,5 % PERU LIMA GENERAL INDEX EUR -0,2 % 5,6 % 41,9 % 121,2 % VENEZUELA STOCK MKT INDX EUR -3,9 % -2,1 % 1,9 % 34,9 % BSE SENSEX 30 INDEX EUR 2,1 % 6,9 % 41,4 % 70,3 % HANG SENG COMPOSITE INDX EUR 6,1 % 6,7 % 34,2 % 47,0 % JAKARTA COMPOSITE INDEX EUR 1,5 % 7,7 % 53,6 % 104,0 % KOSPI INDEX EUR -2,9 % 5,0 % 23,8 % 47,4 % KUALA LUMPUR COMP INDEX EUR 4,8 % 7,2 % 22,8 % 37,8 % PHILIPPINES ALL SHARE IX EUR 1,8 % 1,2 % 28,3 % 46,6 % STOCK EXCH OF THAI INDEX EUR -2,1 % 6,6 % 39,6 % 54,5 % STRAITS TIMES INDEX EUR 2,0 % 1,9 % 39,4 % 48,4 % TAIWAN TAIEX INDEX EUR 3,2 % 11,8 % 27,2 % 58,8 % DJ ARABTTN50 EUR 0,2 % -0,6 % 15,6 % 10,2 %

7 Viktig information Denna rapport är enbart avsedd att användas av mottagaren själv. Den får inte kopieras, citeras eller vidarebefordras utan tillstånd från FIM Fonder. Informationen i rapporten är offentlig och vi anser att källorna är pålitliga, vilket inte garanterar att informationen i sin helhet stämmer. De prognoser och bedömningar som har presenterats i rapporten baserar sig på vår nuvarande syn, men vi kan ändra dem utan separat meddelande. Varken FIM Fonder eller någon av dess anställda ansvarar för eventuell skada som användningen av denna publikation kan förorsaka. Denna rapport eller dess kopior får inte distribueras i USA eller till amerikanska mottagare så att det strider mot de begränsningar som lagen i USA ställer. Distributionen av rapporten i USA kan betraktas som en förbrytelse mot dessa lagar.