DAC Det fundamentala supercaset. Analyserat bolag: danaos corporation (DAC)

Transkript

1 DAC Det fundamentala supercaset Analyserat bolag: danaos corporation (DAC)

2 Analytiker: Börspunkten Analyserat bolag: danaos corporation (DAC) Det som skulle bli DAC bildades 1965 av Dimitris Coustas. DAC är ett grekiskt rederi med ett 60- tal fartyg i sin flotta. Bolaget noterades på NYSE Idag har man efter många år av investeringar en modern flotta som man hoppas kunna kapitalisera på kommande år. Bolaget har haft en minst sagt stökig tid på börsen och aktiens utveckling har verkligen haft mer att önska. Aktien toppade ett drygt år efter noteringen på ca 40$. Efter det har aktien dalat rejält och handlas just nu mellan 3-4$ aktien. Man genomförde en split som dubblade antalet utestående aktier Vad har då den kraftiga nedgången berott på? Dels skenande kostnaderna iväg i den operativa verksamheten i samband med finanskrisen Man valde då att dra på sig stora lån som i sin tur resulterade i kraftigt ökade kostnader. För att hedga sig mot högre räntekostnader köpte man ränteswappar. Detta skulle visa sig bli dyrköpt för bolaget. Allt har dock sedan noteringen i USA inte varit katastrof. En av få ljuspunkter är omsättningstillväxten som under hela perioden varit positivt ökande från 175musd år 2005 till 567musd år Vilka kostnader är det då som direkt tyngt resultaten och som påverkat aktiekursen? Vessel operating expenses utgör den största kostnadsposten. År 2005 var posten ca 30 % av omsättningen. Posten har utvecklats positivt under perioden som bolaget har varit noterat och utgör idag ca 20 % av omsättningen. Främst beror detta på att man idag har fler stordriftsfördelar och att man genom ett omstruktureringsprogram för att öka lönsamheten i bolaget. Övriga kostnadsposter som påverkat bottom line är avskrivningar och räntekostnader. Räntekostnader steg markant efter finanskrisen 2008 som tvingade bolaget att ta på sig stora mängder lån. Just bolagets låneportfölj är

3 den enskilt största faktorn som tyngt aktiekursen(samt debt to equity som återfinns i bilagorna). Bolaget var på ruinens brand 2008 men lyckades låna upp tillräckligt för att hålla sig flytande. För mer info kring hur just skulderna och kostnadsposterna utvecklats hänvisar jag till bilagorna och de årsredovisningar som finns publicerade på bolagets hemsida. Stålbadet som bolaget överlevde åren har idag resulterat i en verksamhet som är relativt slimmad och som verkligen börjar generera lönsamhet. Detta trots en relativt sett svag marknad överlag där flera större rederibolag har stora problem med att hyra ut sina flottor. Detta syns också i danaos balans och resultaträkning som kraftigt förbättrats de senaste 3 åren. Varför skall man då investera i danaos? Det finns ett flertal anledningar till varför man skall investera i danaos. Först och främst har man idag en relativt slimmad organisation som genererar positivt kassaflöde hade man återigen ett positivt kassaflöde med 10musd. Detta trots att man minskade de utestående skulderna med 250musd (ca 8% av totala skulder). Detta sänder fina signaler till marknaden och kreditgivare om att man har ambitioner om att kraftigt minska sina skulder. Beträffande skulderna har man också minskat sin exponering mot derivat. Detta var något man plockade in under finanskrisen för att hedga sig mot högre räntor på de lån man tog upp. I efterhand, givet fallande räntor, var detta en mycket dålig affär för danaos. Ränteswapparna som man inhandlade har nu börjat falla ut och slår direkt på bottom line. Den stora vinstökningen är hänförlig till detta. Det är just detta som jag tror att marknaden också missar när man analyserar och värderar danaos. Ett fint exempel på detta är net income som Q landade på 44musd jämför med 30musd Q Marginalen q var således 29% vilket är otroligt bra om man jämför med konkurrenterna. Bolagets omstrukturering och slimmade affärsverksamhet har resulterar i att EBIT ökat från 68,6musd 2011 till 187musd Extremt starkt givet den pressade just nu pressade shipping marknaden. Förra året redovisade bolaget en EPS om 1,45$. Årsrapporten för 2015 presenterades den 16 februari. Efter det har kursen gått ner 25 %. Idag handlas bolaget på P/E 2,4 givet föregående års vinst. Jag vågar dock tro att att bolaget för 2016 kommer landa en årsvinst som är 20-30% högre än Förmodligen kanske mer. Om vi räknar på en EPS tillväxt om 20% per 2016 handlas aktien idag på Forward P/E 2. Rent historiskt har bolaget alltid värderas på högre multiplar, trots en högre skuldsättning, sämre/ negativa kassaflöden och större osäkerhet. Bolaget värderades 2011 till P/E 13,5, 2012 P/E 7,5, 2013 P/E 6, 2014 P/E 11,4, 2015 P/E 10,9 och 2016 (maj) P/E 2,41 (genomsnittligt P/E om 8,5). Det är uppenbart att marknaden inte hängt med i den kraftiga vinstutvecklingen som bolaget upplevt under Det kan även vara värt att nämna lite kring insiderhandeln i bolaget. Senast i mars valde bolagets storägare, en grekisk miljardär, att utöka sitt i innehav. Givet dessa fakta och argument anser jag att bolagets bör uppvärderas omgående.

4 Jag vet att många drar sig för att sätta verkliga värden och framtida riktkurser. Jag tycker dock att det är intressant och spännande. Det sätter ett betyg på min förmåga att analysera bolag och på sikt vilken performance min portfölj kan tänkas prestera. Jag tror att aktien kan komma att handlas i det högre P/E intervallet givet vinsttillväxten och tror därför att aktien kan komma att handlas kring 10$ innan 2016 är passerat. Faktum kvarstår ju dock att det finns en stor risk i DAC givet den höga skuldsättningen. Jag anser dock att risken kommande 12mån är extremt förmånlig i och med det faktum att danaos har en uthyrningsgrad om 95% i flottan. Uthyrningsgraden medför att man kan förutspå intäkterna tidigt som i sin tur gör att fokus ligger på kostnadssidan. Och det är just kostnadssidan som DAC effektiviserat och som per 2016 slår på sista raden. Man skulle också kunna argumentera för att förfallet av ränteswapparna medför engångspåverkan. Detta blir ju dock skevt då bolaget faktiskt slimmat organisationen och som ett led av detta och förfallet kommer generera fin lönsamhet framöver. Kort och gott är detta ett fundamentalt supercase som jag inte kan låta bli att dela med mig av. Jag bifogar lite information nedan från den senaste årsredovisningen, div nyckeltal, konkurrentjämförelse och bolagets Q1 rapport nedan. Konkurrentjämförelse Konkurrentjämförelse Nyckeltal bokslut 2015 Danaos Corp Seaspan Corp Costamare Inc Diana Shipping Euroseas Ltd ROE 15,30% 8,21% 14,25% - 5,64% - 16% ROA 3,10% 3,32% 5,37% - 3,57% - 7,74% ROC 5,78% 5,51% 8,22% - 3,34% - 10,42% Net Margin 20,60% 24,34% 29,32% - 41% - 37,28% Net Income 117musd 199musd 143,8musd - - Revenue musd 819musd 490musd 157,7musd 37,7musd Cash and cash eq. 72,3musd 215,5musd 100musd 193,2musd 8,72musd Debt to Equity 3,3 1,91 1,62 0,49 0,43 Total Assets 3697musd 6109musd 2638musd 1837musd 172musd Total Liabilities 2855musd 4333musd 1675musd 618musd 77musd PE per 5/ ,93 11,54 5, EPS ,07$ 1,45$ 1,68$ - 0,89-2,45 EPS Q ,40$ 0,33$ 0,40$ - 0,41-0,38 BV/ Share 7,67 18,01 12,8 14,76 7,68 Outstanding shares 109m 97,8m 75m 80m 6,4m Market Cap per 5/ musd 1590musd 742musd 198musd 15,92musd all numbers in USD Det är svårt att veta vilka nyckeltal man skall fokusera på och vilka som i varje case är det mest intressanta. Just i det här fallet vill jag börja med att belysa risken med en investering i danaos som har det högsta Debt to Equity värdet. Som illustreras nedan är dock dagens nivå relativt sett låg för att vara danaos. Om man dessutom kan amortera av ca 8-10 % årligen är det inte ett problem

5 kommande år. Jag ser det inte heller som en omöjlighet att man börjar dela ut pengar igen. Detta lär dock inte ske förrän bokslut 2017, tidigast. Men indikationer om detta är högst intressant. Just nu är fokus dock att minska skulderna och börja generera ännu starkare kassaflöden. Om man ser till ROE så är den riktigt stark i danaos. Det är egentligen bara konkurrenten Costamare Inc som kan hota här. Net margin var dock svagare per 2015s bokslut. Som redan nämnts i texten var dock Net margin per Q hela 29% vilket är på samma nivå som Costamare Inc. Om man resonerar kring multiplarna slår det mig att danaos är billigast. Anledningen till detta är antagligen skuldsättningen och de tidigare problemen med vinstutvecklingen. Om jag skulle diskutera värderingen för de andra skulle jag säga att Seaspan ser lite dyrt ut och att Costamare Inc, samt danaos såklart, har potential att uppvärderas. Det som gör att många tvekar kring rederibranschen är de fortsatt höga skulderna och den relativt svaga marknaden. Än så länge finns det dock inga alternativ till containerfartyg och jag har svårt att se att teleportering skulle uppfinnas inom kort. Det går helt enkelt inte att transportera den mängden varor på något annat sätt ännu (möjligvis godståg, men den jämförelsen är ändå skev). Summa summarum tycker jag konkurrent jämförelse stärker caset ytterligare. Här har vi chansen att agera på fundamenta innan det slår på aktiekursen. Sådana här chanser dyker sällan upp då marknaden allt som oftast värderar innan turnaroundet är ett faktum..

6 Teknisk Analys Att aktien är fundamentalt intressant råder det inget tvivel om. Om man ser till den tekniska delen är den också i ett väldigt spännande skede. Aktien har som konstaterat gjort ett tydligt dyk ner trots den redan låga värderingen men visar nu prov på omslag. Vi ser att det lyckats etableras en stigande trendlinje, vilken nu går vår fallande trendlinje till mötes. Priset närmar sig nu ett eventuellt utbrott och testades av redan i veckan. Det avgörande för att skapa en teknisktrigger för köp är att aktien lyckas stänga över 3,58-3,59 $. Detta skulle innebära en förhållandevis fri passage uppåt. Tekniska indikatorer som stödjer det positivt etablerade momentumet är MACD vilket sedan föregående vecka har hookat sig för uppgång samtidigt som RSI(14) tagit sig upp kring nivåer om 50 och är fortsatt stigande. Utöver de tekniska faktorerna som styrker ett eventuellt utbrott och dess förväntade reaktion återfinns statistiken från tidigare utbrott. Aktien har fem(5) av sju (7) gånger lyckats göra ett positivt utbrott med liknande avseende. Detta innebär att aktien forcerat det då aktuella motståndet för att sedan fortsätta uppåt utan att behöva återbesöka nivån under det utbrottet. Ytterligare en statistiskt intressant parameter är aktiens reaktion på drastiska nedgångar. Som till synes har aktien gjort ett allvarligt kliv ner och ser man till graf historik finns det dem som är än värre. Det som dock är typiskt för aktien är att den i nästan samtliga fall bjuder eventuella köpare på en omkring procentig resa, räknat från botten på raset, var gång. Jag utgår nu då ifrån att denna botten är satt i och med den stigande trendlinjen och hittills har aktien enkom avancerat omkring 10 % sedan botten. Dessa tre faktorer tillsammans kan ensamma bjuda på en rejäl uppvärdering av aktien och i ett samspel med den fundamentala analysen bör dessa två utgöra en god grund för en fortsatt resa upp.

7 Bilagor: Ovan är alltså CFO:s ord i årsredovisningen för Han menar på att bolaget framöver kommer börja kapitalisera ännu mer på den operativa verksamheten och finansieringsverksamheten. Det första beviset kom således i och med bolagets Q1a i maj Se nästa sida för redogörelse.

8 Omsättningen är i princip oförändrad. Viktigt att påpeka att Q1 brukar vara ett av DAC:s svagare kvartal. Däremot så ser vi effekten klart och tydligt kring finansieringsverksamheten. Kostnaderna kring derivat har minskat med hela 20musd och slår sedan rakt på bottom line. Det jag tycker man skall ta med sig från dessa bilder är det faktum att både intäkter och kostnader är relativt konstanta. Om man sedan adderar det faktum att bolaget har en uthyrningsgrad om 95% kommande 12 mån och det faktum att förlusterna på ränte- swapparna numera är minimala tycker jag att nedsidan är väldigt begränsad. Givet den nuvarande värderingen och lönsamheten är bolaget helt enkelt för billigt.

9 Om man ser till kassaflödet är det uppenbart att bolaget hade extrema problem i och med finanskrisen. Utan att ta på sig skulderna hade man konkursat. Sedan har man dock lyckats vända på siffrorna och idag genererar man ett bra kassaflöde på årsbasis. Ett kassaflöde som till ungefär 1/10 del täcker skulderna. Det tycker jag är helt okej. Varken mer, varken mindre. Kan man dessutom förbättra kassaflödet ytterligare under kommande kvartal talar det för en ännu starkare uppvärdering. Just nu lugnar vi oss med en kommande värdering om 10$...

10 Precis som kassaflödet har även bolagets vinst per aktie ökat rejält de senaste 3 åren. Och det ser, som sagt, ut att öka ännu mer kommande kvartal. Man bör kunna landa +2$ per bokslut Avslutningsvis presenterar vi vinstmultipeln kontra bolagets omsättning. Bolagets omsättning har varit ganska stabil de senaste åren. Tyvärr. Orsaken till detta är att man helt enkelt inte haft pengarna att ytterligare öka antalet fartyg. Det viktiga att ta med sig av graf ovan är således det faktum att multipeln inte hängt med sedan man släppte årsrapporten för Vi bör kunna se en ganska stark uppvärdering. Sett till grafen om vinst per aktie är det väldigt knepigt att bolagets värdering inte hängt med. Det är dock helt klart så att bolaget är under analyserat. Ja menar, vem letar efter rederibolag på börsen 2016?

11 Disclaimer & spridning Denna analys är gjord av Borspunkten.se för egen räkning. Denna analys endast ses som en genomgång och granskning av bolag och således ingen köprekommendation. Alla typer av investeringar utsätter ditt kapital för risk vilka kan öka respektive minska. Alla investeringar görs därav på eget bevåg med eget ansvar, eventuella förluster står investeraren för ensamt. Vi friskriver mig även för eventuella stavningsfel, fel angivna siffror och annan typ av information vilken kan vara av vikt vid en bedömning av bolaget. Vi upplyser även om att vi innan denna analys under en tid förvärvat aktie i bolaget. Dessa aktier kommer inte att säljas under eventuella köpflöden som kan uppstå i aktien initialt vid denna analys publicering. Analysen är fri att sprida med restriktionen att den som har för avsikt att sprida den förhåller sig till respektive landslagar gällande spridning av finansiella analyser. Vi tar inget ansvar för andras agerande vid spridning. Vid eventuell spridning skall även ursprungskällan framgå tydligt.