OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar i slutet av denna rapport.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 19 augusti 2011 Marknadskommentar Nya fall efter förnyad oro Stockholmsbörsen följde övriga börser runt om i världen med stora rörelser som övervägande pekade neråt, med kulmen under torsdagen då Stockholmsbörsen föll med nästan 7 procent. Förklaringen till fallet låg till vissa delar i nedreviderade BNP-prognoser från en del stora finanshus. Vid avstämning på fredagseftermiddagen kl hade börsen backat med hela 7,7% för hela veckan. NCC Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 170 SEK Pris: SEK Nästa rapport Analytiker: Jan Ihrfelt Andreas Daag Största orderboken på tio år Orderboken på 50 miljarder SEK är den största på på tio år. Den starka orderboken är en nyckeltillgång i dessa oroliga tider. Med 46% rabatt mot sektorn och mycket hög direktavkastning är det lätt att förstå varför vi uppskattar aktien. Vostok Nafta Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 45 SEK Pris: 26 SEK Nästa rapport Analytiker: Sergej Kazatchenko Positiva förändringar Substansvärdet per aktie blev 41,2 mot förväntade 40,3 SEK. Stark utveckling för Alrosa och högre värdering av Avito adderar till substansvärdet. Substansrabatten på 22% bör sjunka med en högre riskvilja. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker NCC STARKT KÖP 170 SEK SEK Jan Ihrfelt Vostok Nafta STARKT KÖP 45 SEK 26 SEK Sergej Kazatchenko Nibe Industrier KÖP 125 SEK SEK Peter Näslund Hemtex MINSKA 3 SEK 3.8 SEK Henrik Fröjd Carlsberg MINSKA 375 DKK DKK Sergej Kazatchenko Holmen NEUTRAL 180 SEK SEK Claes Rasmuson Lundbergs NEUTRAL 210 SEK SEK SKF KÖP 175 SEK 133 SEK Mats Liss Atlas Copco NEUTRAL 165 SEK SEK Mats Liss Sandvik KÖP 115 SEK 76.2 SEK Mats Liss Volvo KÖP 105 SEK SEK Händer i veckan Rapportsäsongen lider mot sitt slut, men några bolag återstår ännu. Nästa vecka dominerar bygg- och fastighetsrelaterade bolag och bland andra Peab, JM och Balder. Även Latour och Systemair presenterar sina kvartalsrapporter. På makroagendan står bland annat amerikanska order för varaktiga varor, BNP-siffror och arbetslöshetsstatistik. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -7.7% OMXS30-7.9% DJIX -2.8% NASDAQ -4.6% Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl SE-10Y USD/SEK -1.4% EUR/SEK -0.7% Nya fall efter förnyad oro Stockholmsbörsen följde övriga börser runt om i världen med stora rörelser som övervägande pekade neråt, med kulmen under torsdagen då Stockholmsbörsen föll med nästan 7 procent. Förklaringen till fallet låg till vissa delar i nedreviderade BNP-prognoser från en del stora finanshus samt amerikansk statistik i form av bland annat en mycket svag Philadelphia Fed siffra samt något högre inflation än väntat. Makro och den allmänna oron har varit i fokus snarare än bolagsspecifika händelser, men veckan bjöd på en storaffär inom den amerikanska IT-sektorn. När veckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 16:00 hade Stockholmsbörsen backat med hela 7,7%. Signalerna om att återhämtningen i ekonomin avtar har visat sig i veckans statistikskörd. BNP-data för bland annat Tyskland och EMU-området kom in svagare än väntat och ett flertal banker och övriga bedömare har varit ute och dragit ner sina tillväxtprognoser. Även från USA kom som vanligt en hel del statistik, bland annat i form av husköp som bidrog till det negativa sentimentet tillsammans med en något högre inflation än väntat i USA, vilket i sin tur riskerar att göra det svårare för den amerikanska centralbanken, Federal Reserve, att bibehålla sin låga styrränteprognos. Philadelphia Fed-indexet kom in på -30.7, vilket är en extremt svag siffra. Väntat var 2 och fallet från föregående notering på 3.2 var bland de största som noterats sedan 1960-talet. Åt andra hållet gick industriproduktionen som ökade mer än prognostiserade 0.5% då den under juli ökade med 0.9%. Samtidigt ökade också kapacitetsutnyttjandet till 77 procent från tidigare Banker kom att höra till förlorarna under veckan och främst under torsdagens ras då bland annat Swedbank fick se sin aktie dyka med periodvis mer än 10 procent för att sedan stänga på minus 9 procent. Även den cykliska sektorn tillhörde de som fick ta mest stryk i nedgången. Marknaden har haft en fortsatt mycket hög volatilitet och röster har börjat höjas mot den så kallade högfrekvenshandeln med aktier, där datorer gör extremt många och snabba affärer. Kritikerna menar att den höga volatilitet som för närvarande råder till stor del förklaras av just den typen av handel. En av ljuspunkterna ur ett marknadsperspektiv var storaffären inom IT-sektorn där Google la ett bud på Motorola Mobility på 12.5 miljarder dollar, motsvarande 40 dollar per aktie, en budpremie på 63 procent. Beskedet fick Nokias aktie att stiga kraftigt, bland annat på spekulation om att Google skulle vara intresserade av också Nokia och deras lågpristelefoner. 2

3 Nästa rapport Analytiker: NCC Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 170 SEK Pris: SEK Jan Ihrfelt Andreas Daag P/E 11: 9.2 P/E 12: 6.9 P/E 13: 6.3 EV/EBIT 11: 6.4 EV/EBIT 12: 5.6 EV/EBIT 13: 5.7 Utdelning per aktie 11: 10.0 Utdelning per aktie 12: 10.0 Utdelning per aktie 13: 10.0 Direktavkastning 11: 9.6% Direktavkastning 12: 9.6% Direktavkastning 13: 9.6% Net Debt/EBITDA 11: 0.7 Net Debt/EBITDA 12: 0.6 Net Debt/EBITDA 13: 0.7 Största orderboken på tio år Justerat för projektrevideringar i Finland och Norge och en ofördelaktig mix inom Vägar blev vinsten före skatt i stort sett som vi förväntat. Med sannolikt fler husenheter än väntat levererat i H2-11 och färre i H1-12 höjer vi estimaten för 2011 och sänker dem något för Orderbokningarna överträffade våra förväntningar med 20% och orderboken på 50 miljarder SEK är den största på på tio år. Med högre estimat för 2011 har sannolikheten för en utdelning på 10 SEK ökat (direktavkastning 9,5%). Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 170 SEK. Vi estimerar att de totala projektrevideringarna i Finland och Norge uppgår till cirka 30 MSEK. Den ofördelaktiga mixen inom Vägar drabbar sannolikt rörelsevinsten med cirka MSEK. För första gången gav NCC ett estimat över antalet levererade husenheter. I Q4 uppgår antalet sannolikt till 1,300-1,400, att jämföra med vårt tidigare estimat om 800. Den starka orderboken är en nyckeltillgång i dessa oroliga tider. Påverkan från lågmarginalorder tagna 2009 och tidigt 2010 klingar av under det andra halvåret i år, vilket stärker marginalerna. Med ett NCC som handlas till 6,9 gånger nästa års vinst, vilket innebär en rabatt på 37% gentemot det historiska snittet och 46% rabatt mot sektorn, tillsammans med mycket hög direktavkastning, är det lätt att förstå varför vi uppskattar aktien. Nästa rapport Analytiker: P/E 11: P/E 12: P/E 13: EV/EBIT 11: EV/EBIT 12: EV/EBIT 13: Sergej Kazatchenko Utdelning per aktie 11: 2.8 Utdelning per aktie 12: 2.8 Utdelning per aktie 13: Direktavkastning 11: 10.6% Direktavkastning 12: 10.6% Direktavkastning 13: Net Debt/EBITDA 11: Net Debt/EBITDA 12: Net Debt/EBITDA 13: Vostok Nafta Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 45 SEK Pris: 26 SEK Positiva förändringar En uppvärdering av värdet på Avito, vissa strukturella förändringar i portföljen och en stark utveckling för Alrosa ger stöd till vårt investeringstema. Vi bedömer att det största värdet ligger i de onoterade innehaven och detta kommer sannolikt inte att realiseras på kort sikt. I det nära perspektivet påverkas Vostok Nafta i hög grad av den globala flykten från risk. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 45 SEK, efter Q2-rapporten. Vostok Nafta presterade ett substansvärde per aktie på 41,2, att jämföra med vår förväntning om 40,3 SEK. Den positiva avvikelsen förklaras av portföljförändringar, en högre värdering av Alrosa och en positiv revidering av Avitos värde. Vi förutsåg inte den starka utvecklingen för Alrosa och detta adderar 0,5 SEK per aktie till substansvärdet. Den högre värderingen av Avito förklarar ytterligare en krona per aktie (delvis motverkat av lägre kassa efter ytterligare kassa till Avito). Vi är positiva till marknaden och den senaste tidens återhämtning för oljan stöttar RTS (och Vostok Nafta). En ökad tydlighet kring presidentvalet sänker den lokala risken. Dagens substansrabatt på 22% bör sjunka med en högre riskvilja i marknaden. 3

4 Nibe Industrier Rek.: KÖP Riktkurs: 125 SEK Pris: SEK Analytiker: Peter Näslund Elementärt, käre Lindquist Ett överraskande bra resultat, positiv framtidsbedömning och ytterligare ett viktigt förvärv (Emerson s Elements division) ger stöd åt vår positiva Köprekommendation. Vi har en fortsatt optimistisk syn på Nibe och upprepar riktkursen på 125 SEK. Nokian Tyres Rek.: KÖP Riktkurs: 33 EUR Pris: EUR Analytiker: Tomi Tiilola Fortfarande för mycket risk Vi upprepar Minska efter Hemtexs Q2-rapport, som innehöll bra inslag (oförändrad försäljning i jämförbara butiker) och dåliga (lägre rörelseresultat och inledda kostnadsåtgärder som inte är tillräckliga för att nå break-even). Riktkursen sänks till 3 SEK (4,50). Carlsberg Rek.: MINSKA Riktkurs: 375 DKK Pris: DKK Analytiker: Sergej Kazatchenko Jan Ihrfelt Nyktrar till Carlsbergs Q2-rapport bekräftar den höga känsligheten för förändringar på den ryska ölmarknaden. En reviderad guidning bör leda till att konsensusestimaten för 2011 sänks med 10%, samtidigt som vi sänker rörelseresultatet med 9-11% för Pågående omstruktureringar i Ryssland leder till högre marknadsföringskostnader under H H och innebär risk för negativ tillväxt i landet under Värderingen antyder ingen potential och vi upprepar Minska på kort sikt, fram till det att nya estimat etablerats. Riktkursen sänks till 375 DKK (475). Holmen Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 180 SEK Pris: SEK Analytiker: Claes Rasmuson Katja Keitaanniemi Uppgivenhet inom tidningspapper Pappersdivisionen, och särskilt tidningspapper, fortsätter att ge Holmen huvudvärk. Höstens prishöjningar har bara varit marginellt framgångsrika och om terminssäkringarna på valuta exkluderas är resultatet noll. Vi tvivlar på att situationen förbättras på kort sikt, så följaktligen upprepar vi Neutral och sänker riktkursen till 180 SEK (200). Lundbergs Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 210 SEK Pris: SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Hög investeringskapacitet, men låg avkastning Vi upprepar Neutral inför Q2-rapporten nästa vecka. Vi förväntar oss små justeringar i den onoterade fastighetsportföljen. De noterade konkurrenterna har dock fallit ordentligt, vilket sänker vårt justerade substansvärde. Vi nedjusterar riktkursen till 210 SEK (250). 4

5 SKF Rek.: KÖP Riktkurs: 175 SEK Pris: 133 SEK Analytiker: Mats Liss Blygsamma förväntningar Vi upprepar Köp och nedjusterar riktkursen till 175 SEK (205) mot bakgrund av en sänkning av våra estimat med 10% (10% under konsensus). En långsammare global tillväxt förväntas påverka från årsslutet och under Vi bedömer ändå att SKF kan utvecklas ganska bra i vårt basscenario, som indikerar en global tillväxt över 3%. Aktien har gått något bättre än sektorsnittet, men ett P/E-tal på 10 gör aktien intressant i ett sektorperspektiv. Atlas Copco Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 165 SEK Pris: SEK Analytiker: Mats Liss Förväntas gå mycket bra även den här gången Vi upprepar Köp och nedjusterar riktkursen till 165 SEK (175) mot bakgrund av en sänkning av våra estimat med cirka 15% för , vilket innebär att vi ligger cirka 25% under konsensus. Med tanke på den senaste tidens svaga kursutveckling är det mesta av revideringarna redan inprisat. Dock har aktien överträffat sektorn, vilket begränsar den relativa utvecklingen. En stark utveckling under nedgången 2008/09 bevisar motståndskraften. Sandvik Rek.: KÖP Riktkurs: 115 SEK Pris: 76.2 SEK Analytiker: Mats Liss Svagare vinst redan i förväntningarna Vi upprepar Köp och nedjusterar riktkursen till 115 SEK (125) mot bakgrund av en sänkning av våra estimat med cirka 15%, vilket innebär att vi ligger cirka 20% under konsensus, eftersom en långsammare global tillväxt förväntas påverka. Aktien har dock underträffat marknaden, som är väl medveten om den svaga utvecklingen under nedgången 2008/09. Vi bedömer att Sandvik idag har en mer flexibel verksamhet och en svagare vinst är redan diskonterad. 5

6 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Måndag Q2 Latour Neutral 125 SEK Måndag Q2 Jyske Bank Neutral 185 DKK Tisdag Q2 Fagerhult Köp 205 SEK Tisdag Q2 Peab Neutral 40 SEK Onsdag Q2 Bong Neutral 34 SEK Onsdag Q2 JM Köp 135 SEK Onsdag Q2 Hufvudstaden Köp 78 SEK Torsdag Q2 Lundbergs Neutral 210 SEK Torsdag Q1 Systemair Neutral 100 SEK Fredag Q2 Balder Strong Buy 39 SEK Fredag Q2 Black Earth Farming Strong Buy 35 SEK 6

7 Makrostatistik kommande vecka Måndag USA Obetalda bolån 2Q USA MBA Utmätningar av bostäder 2Q USA 1430 Chicago Fed Nationella Aktivitetsindex JUL Tisdag FRA 0900 PMI Industrins inköpschefsindex AUG P FRA 0900 PMI Tjänstesektorns inköpschefsindex AUG P GER 0930 PMI Industrins inköpschefsindex AUG A GER 0930 PMI Tjänstesektorns inköpschefsindex AUG A SWE 0930 Totalt antal sysselsatta (y/y) 2Q SWE 1000 Swedbank s Ekonomiska Utsikter AUG NOR 1000 BNP säsongsjusterat (q/q) 2Q EMU 1000 PMI Inköpschefsindex AUG A EMU 1000 PMI Industrins inköpschefsindex AUG A EMU 1000 PMI Tjänstesektorns inköpschefsindex AUG A NOR 1000 BNP Inlandsekonomin (q/q) 2Q GER 1100 ZEW Sentimentsundersökning AUG EMU 1100 ZEW Sentimentsundersökning AUG EMU 1600 Konsumentförtroende AUG A USA 1600 Richmond Fed tillverkningsindex AUG USA 1600 Försäljning nya bostäder JUL Onsdag GER 1000 IFO - Affärsklimat AUG GER 1000 IFO - Nulägesbedömning AUG GER 1000 IFO - Förväntningar AUG NOR 1000 Arbetslöshet (AKU) JUN EMU 1100 Nya industriorder, icke säsongsjusterat (y/y) JUN EMU 1100 Nya industriorder, säsongsjusterat (m/m) JUN USA 1300 MBA Bolåneansökningar AUG USA 1430 Order varaktiga varor JUL USA 1430 Order varaktiga varor Ex Fordon JUL USA 1600 Husprisindex (m/m) JUN Torsdag GER Importpriseindex (m/m)(y/y) JUL SWE 0915 Konsumenternas konfidensindikator AUG SWE 0915 Industrins konfidensindikator s.a. AUG SWE 0915 Ekonomisk tendensenkät AUG SWE 0930 Hushållsutlåning (y/y) JUL SWE 0930 Inköpsprisindex (m/m)(y/y) JUL SWE 0930 Arbetslöhet JUL SWE 1100 Riksbankens Svante Öberg talar i Umeå Dagens ekonomiska läge USA 1430 Nyanmälda arbetslösa AUG USA 1430 Fortsatt arbetslösa AUG Fredag GER 0800 GfK Konsumentkonfidensundersökning SEP SWE 0930 Handelsbalans (Kronor) JUL UK 1030 BNP (q/q)(y/y) 2Q P USA 1430 BNP årstakt (q/q) 2Q S USA 1430 Personlig konsumtion 2Q S USA 1555 University of Michigan konfidensindikator AUG F USA 1600 Bernanke talar i Jackson Hole, Wyoming 7

8 Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.