Råvaruplanket. Utbudet nu viktigare än efterfrågan. 19 juni Svagt i öst. Starkt i väst. Favoriserar basmetaller och olja. Index.

Transkript

1 19 juni 2013 Råvaruplanket Utbudet nu viktigare än efterfrågan Svagt i öst Efter en stark inledning av året har den positiva andan i Kina under våren successivt smygpunkterats av ledarnas ambitioner att bromsa uppgången i fastighetspriserna och ovilja att stimulera ekonomin ytterligare. Trots att marknadens aktörer skruvat ner förväntansbilden på Kina fortsätter makrodata att komma ut svagare än väntat. Dagens nivå på ISM brukar öka stimuli - inte minska Starkt i väst Väster om Atlanten har data istället överraskat åt det positiva hållet. Husmarknad, konsumtion och arbetsmarknaden har utvecklats bättre än förväntat, vilket ger en relativt ljus bild av inhemsk efterfrågan. Smolken i glädjebägaren är industrin, som är mer beroende av utländsk efterfrågan. Både faktisk industriproduktion och framåtblickande indikatorer som inköpschefsindex har utvecklas svagt. Den tudelade bilden ger inte råvarupriserna något vidare stöd. Råvaror prissätts mer än något annat tillgångsslag på realekonomin och mindre på framåtblickande indikatorer. Inte desto mindre kan oron för minskade Fed-stimulanser också tänkas väga på råvarupriser. Källor: Handelsbanken Capital Markets, Macrobond Dock indikerar USA arbetsmarknaden att stimuli avtar Favoriserar basmetaller och olja Vårt tema har varit starkare basmetaller och energi samt svagare ädelmetaller och livsmedel. Den tron står fast även om vi reviderat ned uppsidan i basmetaller (pga lägre tillväxtambitioner i Kina) och energi (sämre utsikter för el och stigande oljeproduktion). Vete och majs har ersatt guld och silver som de råvaror som kan falla mest. Vi tror visserligen att den stundande nedskalningen av Feds obligationsköp (QE) kommer vara negativt för guld och silver. Den stundande globala skörden, som bör vara god, har dock potential att föra ner vete och majs än mer, med % på sex månader. Martin Jansson, Råvarustrateg nija03@handelsbanken.se Källor: Handelsbanken Capital Markets, Macrobond Vår syn för Q3 och Q4 2013: Basmetaller Energi Ädelmetaller Jordbruk Kort Majs Vete Au&Ag soja Index Index Neutral El Index Brent Index Pd&Pt Lång For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Basmetaller Kina fortsätter sakta in Så här lång i år har de nytillträdda kinesiska ledarnas ovilja att vidta ekonomisk stimulans för att hålla tillväxten på höga nivåer lett till att ekonomiska indikatorer generellt har kommit in sämre än förväntat. Det gäller även indikatorer från faktiskt aktivitet som järnvägstransporter och konsumtion av elektricitet. Servicesektorn har stått emot nedgången bättre än tillverkningsindustrin med e-handel och hälsovård som de bästa sektorerna. Det i sig symboliserar den omställning Kina måste igenom för att hålla tillväxtmotorn i gång. Retoriken hos de nytillträdda kinesiska ledarna har svängt från de avgående ledarnas fokus på kortsiktig stimulans till starkare åtagande kring de långsiktiga problemen; strukturella reformer för att minska accelererande skulder, växande miljöproblem och oron för den ogynnsamma demografiska strukturen orsakad av enbarnspolitiken står nu i fokus. Lagercykeln är ett ljust tecken Under senare år har den säsongsorsakade lagercykeln i Kina växt sig allt starkare. Lagernivåerna av järnmalm, stål, koppar och aluminium toppar alla under nyårsledighetens första kvartal. Varpå årets produktionsstarkaste kvartal, Q2 och delvis Q3, åter sänker lager av råvaror som sedan ska fyllas på under slutet av året. Från september och framåt har ett allt starkare mönster med ökad import av råvaror till Kina infunnit sig. Med en likartad nedgång i lagernivåerna under Q2 i år så tror vi på stöd åt industri-råvarorna i slutet av Q3 med kinas lagercykel som ett av de tyngsta argumenten. Fysiska marknaden ser allt starkare ut I förväntningarna på utbudssidan spårar vi ett allt starkare säsongstema. I början av året vilar marknaden på optimistiska produktionsprognoser från gruvbolagen. Allt eftersom året går och projekt blir försenade och befintlig produktion störd (i år främst av jordskred i Bingham Canyon, Utah och olyckan i Grasberg, Indonesien) så förändras balansen och idag är inte längre överskottet av t.ex. koppar lika stort som i början av året. Andra positiva tecken från den fysiska marknaden är minskad tillgång på skrot (efter att priserna fallit) och höga fysiska premier. Efter att förväntansbilden på Kina nu skruvats ner är utrymmet för negativa överraskningar klart mindre och därmed är intresset från investerarkollektivet att spekulera i nedgång för basmetallerna svalare. Fastighetspriserna måste dämpas i Kina Tillväxttal i järnvägstransporter och BNP faller likaså industriproduktion och elkonsumtion 18 juni

3 Energi Efter H1 kommer H2 Brentprisets fall under våren reflekterar finansiella utflöden triggade av sämre data i Kina i kombination med stigande prognoser för produktionen i USA och Kanada. De fortsatt svala utsikterna för den globala tillväxten väger också tungt för oljan som är vår mest globala råvara. Efter den säsongsmässigt svaga efterfrågan under första halvåret brukar andra halvåret vara klart bättre när raffinaderierna åter efterfrågar råolja efter vårens underhållsperiod. OPEC lämnade kvoten oförändrad Kartellen meddelade efter sitt halvårsvisa möte i maj att produktionskvoten för gruppen är oförändrad. Spänningarna inom gruppen där Saudi-Arabien är den enda medlemmen som idag inte går för full produktion diskuterades inte men lär bli ett tema senare i år. Saudi vill knappast bära hela bördan för att stabilisera priset över 100 USD. Vi hade väntat oss att OPEC skulle dra ner produktionen men vårens prisfall bromsade upp och Brent verkar nu ha stabiliserats över 100 USD igen. I praktiken har dock OPEC minskat produktionen då Iran ofrivilligt är borta från export till USA och Europa samtidigt som Saudi har minskat produktionen under Stigande produktion i USA och Kanada skapar nya problem för OPEC som i närtid behåller en viktig maktpost i oljemarknaden. Utsikterna för elpriset har svängt En råvara som fallit kraftigt senaste veckorna är el. Energibalansen som tidigare talade för ett torrläge inför vinterhalvåret har på kort tid svängt om och närmar sig en normalisering. Marknaden har gått händelserna i förväg och diskonterar redan denna normalisering. Priset har tyngts ytterligare genom Tysklands ökade installation av vind och solkraft, vilket medfört en större export under sommarhalvåret. Kolpriset har fortsatt att falla och utgör egentligen det största underlaget för att sänka våra estimat för vad vinterelen (Q4/Q1 2014) kommer att kosta. H2 brukar vara starkare än H1 för oljan OPEC har levererat enligt prismål på 100 USD Energibalansen har sväng mot en normalisering April och maj är den tid på året då utbudet från snösmältningen är god samtidigt som efterfrågan faller när temperaturen stiger. I samband med detta tar kraftproducenterna ut kärnkraft för underhållsarbete. Finland brukar klara att fasa tillbaka sina reaktorer enligt plan och i Sverige gick det bra förra året, men under 2009 fanns bara 65 % av kapaciteten inkopplad vid nyår. Den riskabla delen av året närmar sig alltså. 18 juni

4 Ädelmetaller Paradigmskifte eller slutet på QE? Efter att vi blev kraftigt negativa till guld har den ädla metallen erfarit det största raset på 30 år. Guld är den råvara som mest av alla drivs av psykologi, givet dess, tidigare långa historik som betalningsmedel och relativt låga andel konsumtion som gör att det mesta av produktionen ackumuleras och är ständigt tillgänglig. Vi tror att det dramatiska prisfallet i april tillsammans med att vi närmar oss slutet på Feds QE experiment står för ett paradigmskifte i hur guldet ses som en säker hamn och trygg investering. Att guldet inte är en säker hamn har vårens turbulens vittnat om. Många är de investerare som köpt guld under åren efter finanskrisen i tron att Feds QE paket skulle resultera i kraftigt stigande inflation. För varje omgång med QE har dock marginaleffekten på inflationsförväntningarna avtagit och det har slutligen satt sig även i guldinvesterares tankar. Utflödena ur guld ETF:er är det bästa empiriska beviset. Just nu finns 80 % av 2012 år gruvproduktion i de sammanlagda ETF positionera, utflöden kan alltså ses som kraftigt ökat utbud. Fallande inflationsförväntningar har knäckt guldet Utflöden ur guld-etf:er pågår alltjämt Urstark börs blev droppen Fem månaders börsrally i USA har pressat undan efterfrågan av en säker hamn och defensiva guldpositioner har sålts av för att investerare vill ta del av börsuppgången. Sedan mitten av maj har dock både börs och guld brutit sina starka trender och det är möjligt att korrelation härifrån kommer vara positiv, då de båda drivs nedåt av nedskalning av QE. Syd-Afrikas platina produktion faller Koppar brukar framhållas som ett skolexempel på en råvara där utbudsstörningar har drivit marknaden under många år. Efter att gruvproduktionen överraskade på uppsidan under 2012 så har platina tagit över rollen som kungen av utbudsstörningar. Den komma löneförhandlingen i slutet av juni i Syd-Afrika har potential att få priset att stiga. Platinapriset har redan handlats högre efter oro bland gruvarbetare och skottlossning vid Lonmins gruva Marikana. Efterfrågan på Platina är samtidigt stark från expanderande kinesisk bilindustri och vi håller platina som den råvara som har potential att stiga mest de kommande 6 månaderna. Omvänd börsgraf korrelerar väl med guldet i år 18 juni

5 Jordbruk Priserna faller när skörden bärgas Vi håller kvar vårt starka återhämtningstema i produktionen av soja, majs och vete. Med mindre än en upprepning av fjolårets väderchock tror vi att priserna på vete och majs har utrymme att falla med 15 respektive 20 % under kommande sex månader. Skörden av höstvete har börjat i USA och sedan avlöser skördetiderna varandra runt om i världen och skördetrycket börjar nu pressa priserna. Lagren återställs Efter en ovanligt sen sådd av majs i USA spirar nu grödan och sen sådd har låg korrelation till avkastningen på den färdiga grödan. Vädret i juli/augusti är mer avgörande, och om det vet vi idag inget. I skymundan av allt fokus på USA efter fjolårets dåliga skörd så har flera andra viktiga länder seglat upp med en kommande rekordskörd på pappret. Latinamerika ser riktigt bra ut och tillsammans med uppskruvade prognoser på Australien och Svarta Havet-området så finns till och med möjlighet att kompensera för risken att USA:s skörd åter skulle bli väderdrabbad, dock inte i samma omfattning som i fjol. Sojalagren väntas förbli låga En gröda som sticker ut är soja. Även här väntas skörden växa till rekordnivåer. Däremot väntas inte de utgående lagernivåerna stiga så högt som för majs och vete. Förklaringen ligger i att Kina är självförsörjande av majs och vete men importerar en stor del av sin sojakonsumtion. Soja trivs inte på Kinas allt för nordliga breddgrader men Kinas enorma population av grisar behöver det proteinrika fodertillskottet. Kinas sojaefterfrågan har hög priselasticitet och med de väntat lägre priserna så förväntar vi oss att ett uppdämt behov av sojaimport kommer att hålla lagernivåerna på relativt låga nivåer. Därmed har sojapriset inte samma fallhöjd som för majs och vete. Majs och vete har stor nedsida om lagren återställs Normaliseras lagren faller priset på majs Sojalagren väntas inte återställas lika mycket Brasilien levererar både kaffe och socker Det är inte bara skörden av soja som ser mycket bra ut i Brasilien utan även skörden av kaffe och socker som pressar ner priset under produktionskostnaden för socker och nära produktionskostnaden för kaffe. Även om skördetrycket pressar priserna i närtid så närmar vi oss nivåer då det rent fundamentalt är intressant att leta efter köpläge i dessa båda grödor. 18 juni

6 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.

7 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Björn Linden Head of Equities UK and US Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales Peter Bolz Head of Equity Sales Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales Lars Henriksson Head of FX Sales Magnus Strömer Head of Commodities Sales Peter Carlberg Head of Derivative Sales Per Sjögemark Head of Structured Saving Products Martin Nossman Head of Cross Asset Execution Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Loans Per Jäderberg Head of Structured Finance Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head Martin Enlund Senior Strategist FI/FX Johan Sahlström Senior Credit Strategist Therese Ruth Senior Credit Strategist Ronny Berg Senior Credit Strategist Ola Eriksson Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Erik Bertram Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC