Global Asset Allocation Strategy Dålig sikt. Asset Allocation Juli 2016

Transkript

1 Global Asset Allocation Strategy Dålig sikt Asset Allocation Juli 2016

2 Juli 2016 Dålig sikt Osäkerheten på marknaden är hög på kort sikt efter Brexit. En modest ekonomisk tillväxt och vinsttillväxt räcker dock för att ge riskfyllda tillgångar stöd på lite längre sikt. Vi rekommenderar att behålla en neutral fördelning mellan tillgångsslagen i nuvarande miljö. Det överraskande utfallet i den brittiska folkomröstningen påverkar alla finansiella marknader. Hur det slutligen spelar ut är okänt i nuläget men det kan bli mindre än förväntat. Europa är under press tills oron minskar, ta ner till neutral och vikta upp USA till övervikt. Volatila marknader är att vänta tills bättre signaler kommer från ekonomin. Kortsiktiga risker går åt båda hållen men aktier är attraktiva relativt räntor som fortsatt är extremt låga. Behåll neutral mellan aktier och långa räntor. Inom aktier, öka USA till övervikt. Inom räntor, behåll övervikt investment grade (USA). 2

3 Brexit ett av många event under denna aktiecykel 3

4 Marknaden när Brexit blev ett faktum surnade allt Juni blev en volatil historia. Varteftersom månaden framskred ökade Brexit-rädslan när opinionsundersökningarna visade på ökat stöd för Leave. I slutet av månaden svängde pendeln tillbaka mot Remain vilket gjorde att utfallet blev en stor negativ överraskning. Ned för aktier, upp för volatiliteten efter Brexit Det är lätt att säga att Brexit var det enda som drev marknaden, men andra faktorer spelade in. En dålig arbetsmarknadssiffra i USA startade månaden i moll och de följande Fed-spekulationerna sysselsatte också marknaden; höja eller inte? Nu läggs räntehöjningarna på hyllan, troligen för en lång tid. Framöver kommer osäkerheten att vara högre än normalt. Världen efter Brexit kommer att behöva tid till att justera sig när marknaden analyserar möjliga scenarier från utfallet. Vi kan därför få ännu en slagig sommar. Men det är inte slutet på allt, trots att riskerna ökat. Behåll neutral mellan aktier och långa räntor. 4

5 Brexit efterspelet Brexit är ett faktum, och världen kommer att förändras. I vilken utsträckning är omöjligt att säga i nuläget. Osäkerhet är nyckelordet, och med den följer negativa marknadsreaktioner och flykt till säkerhet, både mellan och inom tillgångsslagen. Europeiska och brittiska aktier hårdast drabbade av Brexit Hur Brexit kommer att påverka den globala tillväxten är oklart, framförallt utanför Storbritannien. Men med ökad osäkerhet kan både konsumenter, företag och investerare få kalla fötter, vilket i sin tur kan dämpa konsumtion och investeringar och därmed tillväxten och vinsttillväxten i stort. Därför ligger utfallet till största delen på nedsidan. Den mest negativa reaktionen, vilket antytts av marknaden hittills, kommer att drabba europeiska tillgångar. Oron för att Brexit hjälper till att underblåsa anti-europeiska strömningar som leder till politisk instabilitet vilket stör investerarna. Kommer det fler Exits? Stigande oro för om det kommer fler exits 5

6 Marknaden behöver ett nytt fokusområde efter Brexit Efter att dramat kring Brexit nu är över, åtminstone omröstningen, behöver marknaden något nytt att fokusera på. Möjliga kandidater: Vad händer med EU? Marknaden kommer definitivt att börja oroa sig för fler exits, hur Europa kommer att se ut efter Brexit och om EU lyckas reformera sig. Bara det sistnämnda är positivt, då det kan innebära ett starkare EU. Kina: Renminbin har i tysthet krupit under nivåerna som nåddes i januari. Vi tror inte på en hårdlandning på kort sikt, men Kina har definitivt potentialen att orsaka marknadsturbulens. Amerikansk makro/fed: om USA fortsätter på en stark trend kan majs arbetslöshetssiffra vara tillfällig, och då är Fed tillbaka i spel. På marginalen positivt för aktier, men räntehöjningar orsakar också osäkerhet. Vinster: en ickehändelse föregående kvartal, men detta kan ändras om vi lämnar de senaste årens vinstrecession. Och vice versa. Olja: stabil i nuläget men högre priser har lett till fler aktiva riggar samtidigt som utbudsstörningarna minskat. Kan innebära ny volatilitet och därmed oro för aktiemarknaden. Deprecieringen av Renminbin kan innebära oro post-brexit En vändning i vinsterna vore positivt för aktier 6

7 Den globala ekonomin kommer att påverkas av Brexit Den globala tillväxten förbättras något från en alltför låg nivå under Q4 2015/Q Nuvarande estimat kommer dock att justeras ned och ekonomin är fast i ett muddling through -scenario. Estimaten kommer att bli lägre men ingen recession Storbritannien riskerar en lätt recession efter Brexit och även i Europa minskar tillväxten. Effekterna av Brexit på global nivå är små, men inte positiva. Detaljhandelsförsäljningen globalt ökar, vilket visar att den globala ekonomin drivs av konsumenten, som sitter i en hygglig position. Lätt att få jobb, stigande löner och förmögenhetseffekter från stigande huspriser stöder. Brexit ökar dock osäkerheten även här. Mindre motvind från energi/material stöder investeringar och därmed de ekonomiska utsikterna. Hur Brexit kommer att påverka denna sektor är oklart, men riskerna ligger på nedsidan. Tillverkningssektorn kommer att fortsätta att släpa efter servicesektorn. 7

8 Centralbanker stöder, men effekterna ifrågasätts allt mer Centralbankerna fortsätter med den extremt stimulativa penningpolitiken. Fed i USA är närmast en höjning men den nuvarande osäkerheten begränsar möjligheten att höja. Efter Brexit är timingen och antalet höjningar höljt i dunkel, vilket gör investerarna nervösa. I Europa behöver både ECB och Bank of England stödja marknaden med åtgärder efter Brexit. Centralbankerna måste göra vad de kan för att stabilisera marknaderna. Även Japan fortsätter med sin expansiva centralbankspolicy. Stödet från stimulanserna avtar dock i styrka. Lägre räntor ökar bara kredittillväxten marginellt och negativa räntor drabbar bankerna negativt. I tillväxtmarknaderna lättar centralbankerna också. Kina ligger främst i sitt stöd för att uppehålla tillväxten. Även i länder där inflationen och svaga valutor varit ett problem, sänks nu räntorna. Historiskt låga räntor Negativa räntor långt ut på kurvan i Tyskland 4.0 % 6 år 7 år 8 år 9 år 10 år år 4 år år 2 år 3 år 10 år 9 år 8 år år 5 år 6 år 1 år 2 år 3 år 4 år år 2 år 3 år 4 år 5 år 6 år 7 år 8 år 9 år 10 år Tyska räntor, idag 2 år sedan 5 år sedan 8

9 Obligationer ännu lägre avkastningspotential Avkastningen i obligationer har överraskat positivt i år. Statsräntorna har fortsatt att falla och spreadarna minskat, vilket gett god avkastning i obligationer. Statsobligationer har ytterst lite avkastningspotential framöver men de fungerar fortfarande som en stötdämpare i portföljen. Mellan 5-8 % avkastning hittills i år Räntorna på säkra obligationer är rekordlåga, en modest global tillväxt och en extrem penningpolitik ser till att det förblir så. Möjligen finns det en viss press uppåt på räntorna i USA, men den är marginell. Vår favorit inom långa räntor är investment grade (USA) där man får viss ränta till en modest risk. High yield och tillväxtmarknadsobligationer erbjuder högre räntor men också högre risker och en neutral rekommendation är därför på sin plats. vilket leder till lägre potential framöver 10 % Global HY EMD EUR IG Tysk stat EUR -2 kortränta Ränta, 31 dec 2015 Idag 9

10 Modest, om någon, vinstillväxt framöver Vinstillväxten för helåret 2016 fortsätter att revideras ned, nu får analytikerna dessutom inkorporera Brexit i kalkylerna. Även den ofta alltför optimistiska grundsynen inför varje år riskerar att skicka ned estimaten resten av året ser ut att sluta på oförändrade vinster relativt Men de absoluta nivåerna på vinsterna är höga, så även en liten tillväxt i vinsterna räcker för att ge stöd åt aktier. Troligen är det värsta över och under tredje och fjärde kvartalet borde vinsttillväxten gå från negativ till positiv. Den huvudsakliga orsaken till detta är en minskad motvind från en starkare dollar och från energisektorn, som därmed inte längre drar ned vinsterna totalt. Estimaten för 2016 kommer att fortsätta nedåt Vändning i den negativa trenden väntas under andra halvåret

11 Värderingen driver inte marknaden åt något håll Värderingen är något hög i absoluta termer, men inte relativt alternativen. Kurserna kommer fortsättningsvis i högre grad att påverkas av vinsttillväxten. Värderingen över genomsnitt, aktier drivs mer av vinsttillväxten Vi ser inte värderingen som ett hinder för aktier framöver, men samtidigt ser vi inte heller något stöd från en fortsatt p/eexpansion. I relativa termer är dock aktier attraktiva i förhållande till obligationer. Räntan på säkrare företagsobligationer (investment grade) är låg och statsräntorna har sjunkit än lägre. Signifikant skillnad mellan vinstavkastningen och räntorna Med en värdering över snittet ser vi inte en p/eexpansion som en drivkraft. Därmed blir värderingen inte en central drivkraft för aktier i nuläget. Vinsterna kommer att bli avgörande. 11

12 Osäkerhet påverkar sentimentet Brexit-omröstningen har ökat osäkerheten ordentligt. Guld, JPY, CHF och amerikanska värdepapper har blivit säkra hamnar. I upptakten till omröstningen var nivån på likvida positioneringar högre än på många decennier. Investerare avvaktar för tillfället sina positioneringar i väntan på ytterligare information, men politiska risker kommer fortsatt att skapa osäkerhet. Stor andel likvida medel kan placeras om sentimentet vänder Efter Brexit ser investerare en mängd risker i horisonten; utvecklingen i amerikansk politik ökar i betydelse; oron för kinesiska devalveringar kan blossa upp igen; nyttan av centralbankernas penningpolitik ifrågasätts., BofA/ML Investerare har den senaste tiden minskat andelen aktier Sammanfattningsvis är investerare missnöjda över osäkerheten, och har i hög grad positionerat sig därefter i den aktuella miljön. Trygga hamnar är fortsatt de mest populära tillgångsklasserna innan läget klarnat., BofA/ML 12

13 Flytta övervikten från Europa till USA Brexit kommer att slå hårdare mot europeiska aktier. Det finns en osäkerhet kring det framtida förhållandet mellan EU och Storbritannien, och resultatet har stärkt EUmotståndarna. Det kommer att pressa europeiska aktier inom överskådlig framtid. Vinsterna är mest stabila i USA Det finns även risker på uppsidan, om förhandlingarna går fort, och vinstpotentialen slutligen förverkligas. Totalt sett ser vi dock att riskerna lutar mer mot nedsidan, och viktar därför ned europeiska aktier till neutral. USA är en stabil aktiemarknad, vilket återigen har visat sig efter Brexit. Med den starkaste och mest stabila makro- och vinstutvecklingen, viktar vi upp amerikanska aktier till övervikt. 13

14 Regional strategi öka stabiliteten, minska osäkerheten Öka USA till övervikt. Safe haven -status och stabila utsikter väger tyngre än frågor kring vinsttillväxt och värdering. Brexit boven i dramat bakom raset i juni Ta ner Europa till neutral. Brexit kommer öka osäkerheten, både kring tillväxten och vinsterna, liksom den politiska risken. Undervikt Japan. Vi ser inga tecken på att utvecklingen kommer förbättras i närtid. Japan kämpar fortfarande i motvind med en trög ekonomi, starkare yen och fallande vinster. På det tappar väljare och marknad förtroende för Abenomics möjlighet att vända utvecklingen. Neutral tillväxtmarknader. Fokusera på Asien (övervikt) inom blocket och behåll Östeuropa på neutral. Vi frestas inte av Latinamerika och rekommenderar undervikt. Vi behåller Sverige på neutral. I det relativa spelet ser vi bättre värde i USA, och även Sverige tyngs av utvecklingen i Europa. 14

15 Globala aktieportföljen, juli 2016 Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven. 15

16 Fördelning långa räntor Defensiv/Försiktig, juli 2016 Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 16

17 Fördelning långa räntor Balanserad/Fokus Tillväxt, juli 2016 Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 17

18 Ansvarsreservation Ursprunget till denna publikation eller rapport Om Investment Strategy & Advice Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens i en enhet Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income. Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer. Innehållet i denna publikation eller rapport Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades. Giltigheten av denna publikation eller rapport Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning. Inte individuell placerings- eller skatterådgivning Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare. Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.