Uppdragsanalys , uppdatering ANALYSGUIDEN BTS

Transkript

1 Uppdragsanalys , uppdatering BTS

2 öka analysguiden BTS UPPDATERING Riktkurs 59 kronor Analytiker: Paul Regnell, Birger Jarl FK 2 Vändningen för BTS? Managementkonsult och utbildningsföretaget BTS Group har haft det tufft sedan 2013 och första hälften av Tredje kvartalet blev dock starkt och vi tror att bolaget står inför en vändning. BTS Group bildades 1986 härdar. Årets tredje kvartal blev 9 av VD:n Henrik Ekelund. dock en styrkeuppvisning med en Bolagets idé är att hjälpa omsättningstillväxt på 8 procent företag med strategiimplementeringar. BTS erbjuder vinsttillväxt på 16 procent. rensat för valutakurseffekter och 10 8 kund anpassade affärssimuleringar 10 och andra utbildningar som är ITbaserade eller tryckta. BTS har en om sig och ska nu visa tillväxt. Vi tror att BTS lagt problemen bak 9 unik kvalitet i sin kundbas eftersom Vår DCF-värdering, med konser 7 95 procent av kunderna finns vativa antaganden, ger riktkursen 9 bland världens 2000 största företag. BTS har närmare 60 procent svårt att räkna hem BTS-aktien 59 kronor. P/E-talsmässigt är det 8 av sin omsättning i USA och bland med våra konservativa antagan 1den. 6 kunderna finns bland andra Cocaett BTS köper man för att det är 8 Cola och Google. ett skuldfritt, globalt företag med beprövat erbjudande och en 7 Förra året fick BTS problem i Nordamerika. stark kundbas. 95 Resultatfallet berodde Bolaget kan fortsätta expan 7 inte på marknaden utan var självförvållad genom att lokalorgani inte lagt in några antaganden om dera genom förvärv som vi dock 6 sationen tappade säljfokus. Samtidigt i vår modell. Om BTS lyckas med 84 drabbades BTS av att några breddningen att sälja mer licenser 6 stora kunder drog tillbaka plane och programvara så finns en ännu 5 rade projekt i geografiska oros större uppsida. 7 3 NYCKELTAL 5 Miljoner kronor P 2014 P 2015 P Omsättning 770,5 688,2 746, ,4 6 2 Rörelseresultat 90,5 63,2 71, ,6 4 Årets resultat 56,9 41,2 45,3 62,6 68,1 3 1 Resultat per aktie, kronor 3,04 2,22 2,44 3,36 3,66 5 P/E-tal 17, ,2 15,4 14,1 3 Nettokassa 94,9 108,8 93,1 110,1 127,7 2 Eget kapital 326,6 355,8 370,6 399,5 430,7 4 Kassaflöde från löpande verks. 59,7 47,6 44,8 60,6 64,5 2 Källa: BFK och BTS KORTA FAKTA VD: Henrik Ekelund Styrelseordförande: Michael Grindfors Största ägare: Henrik Ekelund (22 % kapital/43 % rösterna) Börsvärde: MSEK Lista: Nasdaq OMX Small Cap Sthlm Aktuell börskurs: 51,75 kronor P/E-tal 2014: 17, BÖRSTEMPERATUR Ledning Ägare AKTIEKURS Finansiell ställning 10 Potential Risk 7 5 BTS OMXS-index November 2014 Nyckelpersonerna Henrik Ekelund, vd och grundare för BTS Group AB, Stefan Brown som är CFO i BTS Group AB, och Jonas Åkerman, vd för BTS USA, har alla varit verksamma inom BTS Group sedan Bolagets nyckelpersoner kontrollerar idag BTS Group via de röststarka A-aktierna, men även institutionellt ägande med Nordea, Swedbank Robur, Lannebo och SEB återfinns bland de tio största ägarna. Trots förvärvet i oktober har BTS en rejäl kassa och bolaget är skuldfritt. Det finns en kurspotential baserat på vår DCF-värdering, möjligheten att BTS gör fler förvärv och att bolaget lyckas sälja mer av licenser och programvara. Det blev tydligt förra året att bolaget är beroende av nyckelpersoner liksom enskilda projekt, vilket innebär högre risk BTS OMXSP

3 Generella bolagskriterier Ledning (1 10) Ledningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betygssättningen är ledningens erfarenhet, branschvana, företagsledarkompetens, förtroende hos aktiemarknaden och tidigare genomförda prestationer. 3 Ägare (1 10) Ägarna bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är ägarnas tidigare agerande i det aktuella bolaget, deras finansiella styrka, deras representation i styrelsen och tidigare resultat av investeringar i liknande företag eller branscher. Långsiktighet och ansvarstagande gentemot småaktieägare är också väsentliga kriterier. Finansiell ställning (1 10) Den finansiella ställningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. I detta beslutskriterium tas hänsyn till bolagets lönsamhet, dess finansiella situation, framtida investeringsåtaganden och andra ekonomiska åtaganden, eventuella övervärden respektive undervärden i balansräkningen samt andra faktorer som påverkar bolagets finansiella ställning. Potential (1 10) Bolagets potential bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är storleken på bolagets potential i form av ökad vinst i förhållande till hur bolagets aktiekurs värderas i dag. Avgörande är också på vilken marknad företaget verkar och dess framtidsutsikter på denna marknad och lönsamhet. Ett bolag kan få högt betyg även om tillväxtutsikterna är låga, förutsatt att aktiens värdering i dag är ännu lägre än utsikterna. På samma sätt kan en högt värderad aktie anses ha hög potential, givet att dess tillväxtförutsättningar inte fullt ut redovisas i aktiekursen. Risk (1 10) Risken bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Risken är en sammantagen bedömning av alla de risker som ett företag kan utsättas för och som kan komma att påverka aktiekursen. Betyget grundas på en sammantagen bedömning av företagets allmänna risknivå, aktiens värdering, bolagets konkurrenssituation och bedömning av framtida omvärldshändelser som kan komma att påverka bolaget.

4 4 Om bolaget och dess verksamhet BTS Group har 390 anställda och ett 30-tal kontor runt om i världen. Verksamheten är uppdelat på fyra affärsenheter: BTS Nordamerika, BTS Europa, BTS Övriga marknader och Advanced Performance Group (APG). BTS Group har ett 30-tal kontor runt om i världen. BTS Organisationsstruktur Koncerngemensamma funktioner Koncernledning BTS är en världsomspännande organisation med kontor nära kunderna i Nord- och Syd amerika, Europa, Asien, Australien, Afrika och Arabiska halvön. BTS Nordamerika BTS Europa BTS Övriga marknader APG BTS Digital BTS Board Simulations Fokusområden Strategi & Affärsmannaskap Källa: BTS Årsredovisning Ledarskap & Företagsledning Försäljning BTS Nordamerika har historiskt stått i centrum, med åtta kontor från östtill västkusten. Även APG finns i USA, där bolaget levererar försäljningsoch ledarskapsutbildningar med BTS som en av flera olika leverantörer till APG. På den europeiska marknaden har BTS Europa tio kontor i London, Paris, Rom och Madrid, men även på orter som Bilbao och München. Huvudkontoret ligger i Stockholm. Affärsområdet BTS Övriga marknader omfattas av tretton kontor, där merparten ligger i Asien och Australien. Bolagets strategi är att bearbeta nya marknader från befintliga kontor innan man öppnar nya kontor. Det betyder att nya kontor är lönsamma från första etableringsdagen. BTS har

5 5 även två kontor i Mumbai och Bangalore i Indien, som spelar en viktig roll för BTS transformation och utveckling av digitala tjänster. BTS vill själva lyfta fram kontoren i Mexico City och São Paulo som centrala för framtida tillväxt. BTS tillväxt av nya kontor väntas ske i Asien, där bolaget hyser förhoppningar om att öppna fler kontor i Kina, men även i Sydkorea, Förenade Arabemiraten och Saudiarabien. Avgörande är att rätt personer finns tillgängliga samt de potentiella kunderna på den nya marknaden. Bolaget har dock varit försiktigt med etableringar i Ryssland och Östeuropa. Företagets stora framtidssatsning är BTS Digital, med sina 30 anställda varav hälften är i Indien. BTS Digital bygger på webbaserade och scenariobaserade lösningar, vilket är ett område med hög marginal och stor skalbarhet. Under 2013 förvärvade BTS danska mjukvarubolaget Wizerize, och bolaget tror på fler liknande förvärv för att stärka BTS Digitals utbud. I mitten på oktober 2014 offentliggjordes förvärvet av amerikanska Fenestra, som enligt BTS pressmeddelande kompletterar den befintliga kompetensen inom affärssimuleringar och strategiskt förändringsarbete. Affärsmodellen Den viktigaste variabeln bland traditionella tjänsteföretag är tid för ett konsultbolag står antalet fakturerade konsulttimmar i direkt proportion till intäkterna. BTS försöker dock undvika timpriser och väljer istället att arbeta med fasta priser på fördefinierade projekt. BTS menar att det här upplägget gör att de blir lösningsorienterade istället för att fokusera på att maximera antalet konsulttimmar. Detta bidrar till att förädla relationen till kunderna med kundanpassade fortsättningsprojekt och licensförsäljningar av programvaror som resultat. De starka kundrelationerna återspeglas i att bolaget uppskattar att närmare 80 procent av de årliga intäkterna kommer från den befintliga kundstocken. Det finns, som bolaget själv beskriver det, en återkommande efterfrågan beroende på det ständiga förändringsbehovet och företagens fortlöpande efterfrågan på affärsutbildning inom nästan samtliga branscher runt om i världen. Kundrelationer och intäktsfördelning per bransch BTS förväntar sig att öppna nya kontor i Ostasien och Mellanöstern. BTS använder fasta priser för varje enskilt projekt snarare än timpriser. Nya kunder 20% Kundrealtioner Telekom 7% Intäktsfördelning per bransch Övrigt 6% Handel & Distribution 4% Energi 7% Tjänsteföretag 14% Läkemedel & sjukvård 15% Befintliga kunder 20% Källa: BTS Årsredovisning Tillverkande industri 12% IT 13% Finansiella tjänster 12% FMCG (Snabbrörliga konsumtionsvaror) 10%

6 Bolaget har lyckats väl med att bredda sin kundbas inom flera olika branscher. Läkemedels- och sjukvårdssektorn stod för 15 procent av intäkterna under 2013, tätt följt av renodlade tjänsteföretag (14 procent) och finansiella tjänster (12 procent). Bland kunderna som använder sig av BTS tjänster återfinns bland annat 30 av världens 100 största bolag som AT&T, Coca-Cola, Nike, Chevron, GlaxoSmithKline, Accenture, Deloitte, HP, Google och Microsoft med flera. 6 Kundlista Exempel på kunder till BTS l Accenture l ANZ l AT&T l BBVA l Chevron l Cisco l Coca-Cola l DBS l Deloitte l Ericsson l GAP l GlaxoSmithKline l HP l Microsoft l National Australia Bank l Oracle l Salesforce.com l Shindler l Sony l Standard Bank l Telefónica l Unilever l WMware l Wärtsilä l Xenel Försäljningsprocessen är relativt långsam och BTS säger att de bedriver en så kallad nätverksorienterad försäljning och marknadsföring. Detta innebär att bolaget, via sina seniora global advisors och övrig personal, arbetar löpande med att vidareutveckla befintliga kundrelationer. BTS säger själva att de har en stark entreprenörsanda i bolaget och att personalomsättningen låg. Prishöjningar säger sig BTS vara religiöst bestämda med att genomföra varje år, minst i nivå med inflationen. BTS kunder är oftast globala företag vilket gör att bolaget kan erbjuda sina tjänster till nya enheter men på andra geografiska orter inom samma organisation under en längre period. Detta scenario beskriver bolaget bäst i sin årsredovisning genom följande bild: BTS kunder är oftast globala företag. Källa: BTS årsredovisning 2013.

7 7 Nätverksorienterad försäljningspyramid BTS säger att även nya kunder oftast genereras från det befintliga nätverket, därför att kundkontakter byter till arbetsgivare utanför BTS kundkrets. Denna typ av nätverksförsäljning är viktig, men visar även på att BTS Group är beroende av ett antal nyckelpersoner och deras relationsnätverk. Från BTS perspektiv betonas också att kundrelationerna är långa och den frälste BTS-kundens relation varar i närmare 6 8 år efter att den första ordern tecknats. Dock kan man utläsa att de första avtalen som tecknats med nya kunder under 2012/2013 initialt löper på ett till två år och är begränsade i värde till 3 4 miljoner kronor. Bolaget redovisar inte någon orderbok och ger inte heller prognoser om den befintliga kundstocken. Marknad Hur stor är BTS marknad? Den amerikanska marknaden för tjänster inom lärande och utveckling uppgick till 81,5 miljarder dollar under 2013, enligt The Corporate Learning Fact Book De amerikanska företagen lägger närmare 30 procent av sina företagsutbildningsbudgetar på BTS kärnområden, det vill säga företagsutbildning på chefsnivå och av försäljningsorganisationer. BTS uppskattar själva att marknaden för deras kärnprodukter uppgår till närmare 10 miljarder dollar, vilket skulle innebära att BTS i dag har knappa 1 procent av världsmarknaden. Den amerikanska marknaden omfattade 81,5 miljarder BTS konkurrerar inte med mangementkonsulterna utan utgör ett komplement till dem. McKinsey, BCG, Accenture hjälper bolagen med att ta fram nya strategier, sedan kommer BTS in och tar vid när strategierna ska implementeras i organisationerna. Accenture, en av bjässarna inom managementkonsultbolagen, redovisade 2013 en omsättning på 28,6 miljarder dollar, vilket visar att denna kundgrupp väl överstiger 100 miljarder dollar i omsättning för BTS huvudsakliga konkurrenter kommer från universitetsvärlden och deras kommersiella företagsutbildningar samt lokala aktörer. Vi tror att det är en styrka att BTS är etablerat globalt eftersom vi tror att globala kunder föredrar globala konsulter som kan erbjuda dem samma tjänster och processer över hela världen.

8 8 Kunskap är makt! Vad är det som BTS erbjuder sina kunder? Bolaget fokuserar primärt på tre olika områden: Strategi & Affärsmannaskap, Ledarskap & Företagsledning samt Försäljning. Det som gör BTS unikt är att de med skräddarsydda affärssimuleringar och upplevelsebaserade utbildningsverktyg hjälper sina kunder och dess medarbetare att implementera till exempel en strategiomläggning eller utbilda personalen i en ny försäljningsprocess. Implementering och genomförande av strategisk analys för kunden och i dess organisation är centrala begrepp för BTS verksamhet. För BTS finns ett utarbetat ramverk för dess verksamhet, som bygger på formeln E=AMC, där E står för Utförande (Execution), A för Samsyn (Alignment), M för Engagemang (Mindset) och C för Förmåga (Capability). Detta ramverk återkopplas inom de tre fokusområdena (Strategi, BTS Sales Pratice o.s.v.), men med den stora skillnaden att Ramverket ingår i BTS både tryck- och IT-baserade simuleringar. BTS ramverk bygger på tre hörnstenar. För att BTS ska lyckas med att genomföra simuleringarna på bästa möjliga sätt krävs det att bolagets team av både konsulter, intervjuare och utvecklare har möjlighet att samla in tillräckligt mycket information kring kundens verksamhet. BTS har lyckats formalisera dessa processer och dokumentera den interna kunskapen, vilket minimerar mängden arbete för varje case och ökar den operativa effektiviteten. Nyckeln är förståelse för kundens verksamhet, företagskultur och anställda, samt att få en interaktion på individnivå med moderna IT-verktyg och simuleringsteknik. Ledning VD Henrik Ekelund (1955), civilekonom från Handelshögskolan i Stockholm. Henrik grundade BTS 1986 och har varit vd sedan dess. Henrik har även medverkat som ägare och styrelseledamot i flera andra bolag såsom Jobline AB, Universum AB samt Strandfastigheter (numera Klövern). VD BTS USA Jonas Åkerman (1963), civilingenjör från KTH. Jonas började på BTS Group 1991 och är sedan 1992 ansvarig för BTS USA. Jonas sitter även som ordförande för BTS South Africa och BTS Interactive. Jonas har tidigare grundat ett bolag och arbetat för Ericsson. CFO Stefan Brown (1963), civilekonom Stockholm Universitet. Stefan har varit ansvarig CFO inom BTS Group sedan Styrelse Styrelseordförande Michael Grindfors (1956), civilekonom från Handelshögskolan i Stockholm. Michael sitter i styrelsen för amerikanska Alixpartners LLC, och har tidigare varit jobbat hos Boston Consulting Group, Goldman Sachs och Etonic.

9 Övriga ledamöter Henrik Ekenlund (1955), se ledning. Dag Sehlin (1945), civilekonom från Handelshögskolan i Stockholm. Dag har erfarenhet från den finansiella sektorn som vice vd för OM Gruppen. Han har även varit verksam som CFO och ställföreträdande vd för Posten AB samt medverkat som konsult inom både noterade och onoterade bolag. Mariana Burenstam Linder (1957), civilekonom från Handelshögskolan i Stockholm. Mariana har haft ledande befattningar inom SEB-koncernen, vd för Ainax samt vd för ABB Financial Consulting. I dag sitter Mariana som styrelseordförande och vd för Burenstam & Partners AB samt i styrelserna för Latour AB, Kontanten AB och Svensk Lånemarknad AB. 9 Stefan Gardefjord (1958), gymnasieekonom. Stefan är vd för Swedish Space Corporation. Stefan har varit verksam som vd för Logica Sverige AB och medlem i Logicas koncernledning, och har sedan 1987 haft ett flertal olika befattningar inom WM-datakoncernen. SWOT-analys En SWOT-analys på BTS Group uppvisar att bolaget har en stark framtida potential, men det finns även moln på himmeln som måste hanteras av BTS ledning. Styrkor: l Globala kunder med betydande utbildningsbudgetar l Skalbar affärsmodell l Tekniskt försprång l Stabil och erfaren ledning l Finansiell styrka skuldfritt l Globalt etablerade Svagheter: l Risk för Fat Cat-scenario med chefer som fokuserar mindre på säljet l Ett fåtal nyckelpersoner i bolaget vars kunskap och kontakter BTS är beroende av l BTS är ett litet bolag jämfört managementkonsulterna l Långa försäljningsprocesser l Låg förmåga att förutse kundbokens utveckling Möjligheter: l Global tillväxt via etablerade kunder l Lyckade förvärv kan leda till snabb och lönsam expansion l Framgång med att sälja mer av licenser och programvara Hot: l Konsolidering bland utbildningsföretag l Breddning av managementkonsulternas erbjudande l Utbildningsbesparingar hos företagen på grund av finansiella svårigheter och/eller långkonjunktur l Beroende av enskilda projekt

10 l Utebliven framgång kring målet att sälja mer av licenser och programvara l Nya tekniska lösningar kan göra mycket av BTS verksamhet utdaterad Värdering Frågan är om BTS ska värderas som ett vanligt konsultbolag eller som produktbolag. Vi anser att BTS ska betraktas som ett konsultbolag, även om de väljer att inte fakturera per arbetstimme. Det är alldeles för tidigt att värdera bolaget som ett programvarubolag eftersom BTS Digital bara utgör cirka 15 procent av den årliga omsättningen. BTS har ambitiösa finansiella mål: l En organisk tillväxt, efter justering för förändringar i valutakurser, om BTS har ambitiösa finansiella mål procent l En EBITA-marginal om 15 procent l En soliditet som varaktigt ej understiger 50 procent De senaste fem åren har den genomsnittliga tillväxten för omsättningen bara varit 5,1 procent och vi tror inte att BTS når sitt mål om en organisk tillväxt om 20 procent per år under prognosperioden. BTS Nordamerika redovisade ett tapp på nästan 20 procent av sin omsättning under 2013 jämfört med Den senaste kvartalsrapporten visar dock att man är på god väg tillbaka till 2013 års nivåer, men vi bedömer att det är först nästa år man kan räkna med att ha kommit tillbaka till där man var. APG visar numera också svagt positiv operativ lönsamhet, vilket är positivt. Den framtida tillväxten förväntas drivas av Asien. BTS kommer att vara med sina amerikanska kunder när de ska utbilda sin asiatiska personal, men även vara verksam mot lokala exportbolag som vill konkurrera internationellt. Vi tror inte att BTS når sitt tillväxtmål under prognosperioden. Vi antar en försiktig attityd för BTS Europa med låga tillväxttal med tanke på konjunkturutsikterna. Mindre kompletteringsförvärv till BTS Digital, likt danska Wizerize, står på agendan men är ingenting som vi lägger in i våra antaganden. Sammantaget bedömer vi att BTS kommer att hamna på en årlig tillväxttakt om 7 8 procent under den kommande femårsperioden. Vi är försiktiga vad gäller antagandena kring BTS lönsamhetsförbättringar och tror inte att de kommer att nå sitt EBITDA-marginalmål på 15 procent förrän år Skulle de lyckas bättre än sitt aggressiva lönsamhetsmål så finns det en kurspotential uppåt.

11 Värdering med diskonterade kassaflöden DCF-VÄRDERING Diskonteringsränta 7,9 % Riskfri ränta 2 % Marknadsavkastning 7,5 % Beta 0,79 Långsiktig tillväxt 2 % Skatt 35 % MSEK 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p Slutvärde 11 Omsättning 746, ,4 935, ,6 Rörelseresultat 71, ,6 116,5 137,4 Marginal 13 % 12 % 12 % 12 % 14 % Skatt 25,2 34,6 37,7 41,1 48,5 Rörelseresultat efter skatt 46,1 63, ,3 88,8 Justeringar i kassaflöden Rörelsekapitalbindning 15 16,5 18, Kapitalinvesteringar Avskrivningar 14,5 14,5 14,5 14,5 14,5 Fritt kassaflöde 15,7 51,4 55,3 59,9 71, ,1 Nuvärde fritt kassaflöde 14,5 44, ,1 48,8 786,2 Bolagsvärde 981,8 Nettokassa 108,8 Värde eget kapital 1 090,6 Antal aktier (miljoner) 18,6 Motiverat aktievärde 59 kr Källa: BFK och Bloomberg. Vår värdering av BTS bygger på diskonterade kassaflöden (DCF-värdering) och resultatet blir att aktien värderas till 59 kronor givet våra konservativa antaganden. Om BTS lyckas öka sina licens- och programvaruintäkter ännu mer än vad vi tror så finns en potential att vinsten per aktien skulle kunna skjuta i höjden jämfört med vårt basscenario.

12 VPA best case vs base case 12 VPA best case VPA base case Källa: BFK. P2014 P2015 P2016 P2017 P2018 Bolags- och aktievärde Vår riktkurs på 59 kronor, baserat på DCF-värderingen, ger en kurspotential på 14 procent från dagens aktiekurs på 51,75 kronor. Om vår riktkurs realiseras så innebär det att varje vinstkrona från BTS värderas högre än för de flesta av de svenska konkurrenterna. Detta tycker vi är rimligt eftersom BTS är ett globalt företag med ett beprövat erbjudande och en stark kundbas. Bolaget har haft problem under 2013 och början av 2014 som bolaget har visat att de kunnat hantera. BTS är dessutom skuldfritt vilket öppnar för fortsatt expansion genom förvärv (som vi alltså inte lagt in några antaganden om i vår modell). Om BTS lyckas med sin breddning mot att sälja mer licenser och programvara så finns en ännu större uppsida i aktien.

13 Ägare per den Aktieägare Antal A Antal B Kap % Röst % Ekelund Henrik o bolag ,3 43 Petersens Stefan af o bolag ,5 10,2 Lannebo fonder ,5 8,2 Nordea fonder ,5 8,1 Swedbank Robur fonder ,1 5 Hellberg Stefan ,8 3,4 Åkerman Jonas ,8 3,4 SEB fonder ,1 2,2 13 AMF Försäkring & Fonder ,1 1,5 PSG Small Cap fond ,6 1,1 Mix Harald ,3 1 SHB fonder ,3 0,9 Länsförsäkringar fondförvaltning ,9 0,6 Billing Tomas ,8 0,6 Echiquier fonder ,8 0,6 Rosvall Carl bolag ,4 0,3 15 största ägarna ,8 90,1 Totalt, övriga ägare ,2 9,9 Totalt, alla ägare Totalt, listade ägare ,6 91,9 Totalt, övriga ägare ,4 8,1 Totalt, alla ägare

14 14 Birger Jarl Fondkommission ( BFK ) är ett värdepappersbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. BFK har bland annat tillstånd att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument. Aktiespararen, som står bakom Aktiespararna Analysguiden, är en tidskrift med månatlig publicering. Informationen i denna analys baseras på vad utgivaren Aktiespararen och BFK bedömer som tillförlitliga källor. Vi kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av BFK och Aktiespararen. Aktiespararen och BFK ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analytikern Paul Regnell, som utarbetat denna analys, har inget ekonomiskt intresse av eller innehav av finansiella instrument i BTS. BFK, Aktiespararen eller analytikern är inte, vid tidpunkten för utarbetandet av denna analys, medvetna om någon faktisk eller eventuell intressekonflikt som avser berörd analytiker, BFK eller Aktiespararen. BFK har i enlighet med lag och föreskrift upprättat riktlinjer för intressekonflikter, varigenom analytikernas objektivitet och oberoende säkerställs.