JRS Strategirapport september 2012

Transkript

1 JRS Strategirapport september 2012

2 Inledning Ansvarig utgivare Torbjörn Söderberg, Chefstrateg och ansvarig förvaltare JRS Fonder 26 års erfarenhet från finansiella sektorn 21 års erfarenhet av Aktiv Tillgångsallokering 18 års erfarenhet av fondförvaltning 10 års erfarenhet av mandat- och fondanalys JRS Strategirapport september

3 Citat Inledning Nobelpristagaren Niels Bohr lär ha sagt; Det är svårt att göra prognoser särskilt om framtiden JRS Strategirapport september

4 Innehåll Inledning Frågor att besvara: Inledning Ekonomi Marknad Förvaltare Allokering Centralbankernas roll gick från inaktiv till väldigt aktiv Ledande indikatorer visar på svaghet men amerikanska konsumenter är nu starkare Kan börsfesten fortsätta? Vinstprognoser fortsätter ner, men hur länge? Hur har förvaltarkollektivet positionerat sig? Har kvantmodellerna blivit mer optimistiska? JRS har ändrat sin aktie- respektive räntesyn JRS Strategirapport september

5 Inledning Skuldkrisen USA slår rekord i såväl budgetunderskott som låga räntenivåer Högsta budget underskottet någonsin i fredstid Lägsta räntan någonsin Lägre ränta än efter WW2 och 30-talets depression Källa: Deutsche Bank JRS Strategirapport september

6 Amerikanska hushåll börjar komma på grön kvist Inledning Skuldkrisen Skuldkvot/tillgångar närmar sig trend( ) Financial obligations ratio: På talsnivå Räntor, billeasing, försäkringar, fastighetsskatt Källa: GaveKal JRS Strategirapport september

7 Inledning Skuldkrisen USA: Finansiella sektorn fortsätter att återhämta sig Kreditförlusterna nu endast 1/3 av 2009-års nivåer 50% av bankernas kreditförluster härrör sig dock fortfarande från fastigheter Källa: Deutsche Bank JRS Strategirapport september

8 Inledning Skuldkrisen USA: Bankerna från förlust till lönsamhet Tillgångsmassan har ökat Lönsamhet på eget kapital närmar sig 2-siffrigt Lånestockarna ökar igen Källa: Deutsche Bank JRS Strategirapport september

9 Inledning Skuldkrisen Spanien: Rekordstora utflöden från bankdeposits före ECB-mötet Uttagen från såväl konsument/företag har accelererat under sommaren/hösten Spanska 3-års räntan har fallit från >7% till <4% efter ECB utfästelser. Marknaden kommer att driva Spanien till stöd om ej frivilligt? Källa: Goldman Sachs, Bloomberg JRS Strategirapport september

10 Draken och Helikopter Ben eldar på marknaderna Inledning Centralbanker Helikopter Ben This is a real game changer! (citat: Socite Generale) Fed levererade QE3 i linje med förväntan Riktar in sig på packeterade bolån s k MBS via månatliga köp för $ 40 mdr Överraskade med att slutdatum beror på återhämtningsstyrkan i den inhemska ekonomin OPT 2 fortsätter året ut och löper därmed parallellt Lågräntepolitiken bedöms pågå i ytterligare 3 år till QE 1,2 FED OPT QE3 Draken There is no limit : Marion Draken Draghi ECB ska stå redo att köpa statsobligationer på andrahandsmarknaden givet att länderna innan ansökt om hjälp från stödfonderna ESM/EFSF ECB kommer då endast att köpa korta obligationer, 1-3 år ECB:s kreditstatus likställs då med övriga ägares så att privata investorer inte trängs undan ESM godkänt av EU/Tyskland ERP ESM ECB EFSF OMT JRS Strategirapport september

11 Inledning Skuldkrisen Företagens skuldsättning sjunker trots lägre räntor 35 st stimulerande penningpolitiska beslut (vänster) Men företagens nettoskulder fortsätter sjunka (höger) Källa: GaveKal JRS Strategirapport september

12 Inledning Kvantitativa lättnader Federal Reserve: S&P 500 relativt monetära stimulanser Federal Reserves och ECB:s obligationsköp och repor har onekligen hjälp till att få börsen att återta tidigare toppnivåer. Eftersom vinsterna samtidigt är dubblerade så kan uppgången fortsätta men hur länge? Kvantitativa lättnader : QE1: 10 mars 2009 (Jackson Hole: 31 augusti 2010) QE2: 3 nov 2010 OPT1: 21 sept 2011 LTRO1: 8 december 2011 LTRO2: 29 februari 2012 OPT2: 21 juni 2012 QE3: 13 september 2012 LTRO1:3 december 2011 LTRO 2: 29 februari JRS Strategirapport september

13 Ekonomi Ekonomi JRS Strategirapport september

14 Ekonomi USA Arbetsmarknaden fortsatt trög men miljontals jobb har skapats Första halvåret skapades nya jobb. Det är den snabbaste ökningstakten sedan konjunkturuppgången startade 2009 Konsumentförtroendet och viljan att spendera fortsätter att stabiliseras i takt med att den ekonomiska återhämtningen får mer fäste Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

15 USA non farm payrolls Ekonomi USA Antal nya arbetstillfällen som har skapats i USA per månad har sjunkit ner till < från tidigare /mån. Bernanke ger sig nog inte förrän trenden nås. Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

16 Ekonomi USA Arbetsmarknaden kan få stöd av ökad optimism hos mindre företag NFIB Small Business Optimism index vs Citigroup Economic Surprise Index USA Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

17 Ekonomi USA Boendekostnaderna sjunker samtidigt som bostadpriserna har vänt upp US Household Affordability Composite Index: Kostnaden för att äga sin bostad inkl (hyra) ränta, amortering, el, uppvärmning, försäkring etc är den lägsta på länge. Huspriserna har stigit 5% från botten. NAHB index lika starkt som Det får rejäla effekter på förmögenhet och på konsumentförtroende. Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

18 Ekonomi USA USA: Nettoförmögenhet snart helt återställd och framtidstron stärks Börsuppgång, räntefall, amorteringar samt stigande bostadspriser har nästan återställt hushållens nettoförmögenhet som nåddes 2007 Amerikanska konsumenter har medvind just nu och indikerar starkare framtidstro igen Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

19 Ekonomi USA Konsumentbeteenden påverkar och styr företagssektorn Hus- och aktiepriser underbygger konsumentförtroende och konsumtion/investeringar Källa: UBS JRS Strategirapport september

20 S&P 500 har tidigare toppat vid nya toppar för bensinpriset Ekonomi Konsument S&P 500 vs bensin Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

21 Ekonomi Inköpschefsindex Inköpschefsindex: Sverige föll ner på Europa-nivå 45 (50 = tillväxt) Inköpschefsindex: EU steg 1,1 till 45,1. USA (ISM) sjönk 0,2 till 49,6. Sverige sjönk med 5,5 till 45,1. UK steg med 4,3 till 49,5. Delindex nedan visar tecken på att inbromsningen börjat avta: Philadelphia Fed Business Outlook Richmond Fed Manufacturing Survey US Chicago Purchasing Managers ISM Manufacturing PMI Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

22 Ekonomi Inköpschefsindex Stimulanser kom lägligt när återhämtningen kom av sig ISM (USA): Nya exportorder steg från föregående månad till 47. Nya order planade dock ut men fortfarande under 50 (47,1). Koppar relativt ISM visar på en god samvariation de senaste 6 åren. Den senaste prisuppgången för koppar har dock inte besvarats av ISM. Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

23 Ekonomi Ledande Citi:s Surprise Index steg snabbt och är nu återigen över noll indikatorer Economic Surprise Index USA toppade ur vid årsskiftet och föll fram till mitten av juli. Har nu däremot börjat stiga och är åter över noll. Avståndet till S&P500 består men har minskat. Economic Surprise Index Europa är fortfarande under noll men god följsamhet med Europabörsens riktning och förväntansbild. Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

24 Ekonomi Kina Öppningar för räntesänkning i Kina när PMI <50 och KPI på 2% Kinas inköpschefsindex föll under den psykologiskt viktiga 50-gränsen vilket uthålligt snarare innebär 6-8% tillväxt mot 8-10% KPI nu på 2,0%. Skapar utrymme för fler kreditlättnader och fler sänkningar av utlåningsräntan. Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

25 Kinas export och import i årstakt Ekonomi Asien Kina: Import faller nu med 2,6% och export stiger med endast 2,7% i årstakt. Återhämtning kom av sig av men botten kan vara nära. Inhemska stimulanser måste dock öka. Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

26 Ekonomi Kina Ekonomin väntas bottna ur Q3/Q4. Det värsta bakom oss? Export, nybyggnation, transport och energi index liksom industriproduktion visar tecken på utplaning Källa: UBS JRS Strategirapport september

27 Ekonomi Räntan Räntan stiger snabbt mot 2% (1,50%). Positivt för riskaptit USA: Räntan (10 år: 1,87%) diskonterar snarare deflation. Fed aviserade förlängd period av låga räntor. Svenskar (1,63%) lånar på lägre nivå ån övriga européer. Europa: Räntan i Europa 1,70%. Draghi aviserar potentiella obligationsköp varvid riskaptiten ökade. Inbromsning av försämringstakten. Räntan i UK 1,98%. UK:s kärn- KPI 2,1% (2,1). * KPI 5,0% (5,2% men endast 0,1%i oktober) Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

28 Riksbanken sänkte äntligen räntan till 1,25% Ekonomi Sverige Tidigare protokoll skvallrade om möjlig öppning för sänkning liksom sämre KI-barometer Lägre inflation efter kronförstärkning samt förvärrad eurokris bidrog Räntebanan har sänkts från 3% till 2% på 7 månader Marknaden prisar in sänkning med 0,50 procent inom 12 månader till 0,75%. Riksbanken föredrar befintlig nivå Barometerindikatorn jan 2000 aug 2012 Tillverkningsindustrin jan 2000 aug 2012 Källa: Carnegie Källa: K I JRS Strategirapport september

29 Inflationen fortsatt låg men ej på Japan-nivåer Ekonomi Inflation CPI Sverige (0,70), Eurozone (2,69), USA (1,91) och Japan (-0,40) Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

30 Ekonomi Krediter Fed har siktet inställt på att sänka bolånespreaden ytterligare US MBS (Mortgage Backed Securities) Fed:s köp har och kommer att ytterligare pressa ner spreaden för bostadsobligationer. Men bostadsräntorna är redan rekordlåga. Och paketering av nya lån tar 3 månader. Refinansieringsfaktorn ska ej underskattas. Källa: Socitee Generale JRS Strategirapport september

31 Ekonomi Krediter Scandinavia Rocks! Kreditspreadar på punkter är en styrka CDS Sverige, Norge, Danmark och Finland Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

32 Ekonomi Krediter Företagsobligationer har potential trots närmare normalisering CDS-priser* indikerar fortsatt stor rädsla Kreditspreadar för US High Yields har börjat för defaulter** normaliserats men fortfarande yield på 6,8% * ** Källa: Black Rock, Schroders JRS Strategirapport september

33 Ekonomi Krediter Antalet kredithändelser är fortsatt kvar på låga nivåer Några orostecken dock: 1. Fler nedgraderingar än uppgraderingar 2. Kassa minskar relativt skulder 3. Nedreviderade vinster 4. Rekordhöga emissioner Källa: Schroders JRS Strategirapport september

34 Ekonomi Valutor Starkare euro och krona samt svagare dollar efter interventioner US Dollar index: Upptrend bruten. QE3 från Fed samt OMT från ECB har höjt riskaptiten rejält Sweden Trade Competitive Weight Index (TCW-index) har stigit men från låga nivåer. Ingen kris för industrin ännu Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

35 Ekonomi Råvaror Kina styr hårdmetaller, dollar styr guld, Mellersta Östern styr oljan Guld: Återhämtning när dollarn sjunker och QE3 sjösatt. Koppar: Pålitlig konjunkturindikator. Vänt upp efter stimulanser och därmed svagare USD/starkare EUR. Kina är alltjämt ett stort frågetecken. Olja: Lägre dollar, starkare amerikansk ekonomi, Syrien-oro, embargon mot Iran samt Gulfstormar höjde priset. Baltic Dry Index: Återhämtning inleddes men kom av sig. Kris för många redare. Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

36 Ovägt index av ledande indikatorer har vänt upp Ekonomi Ledande indikatorer Ett ovägt index av utvalda ledande indikatorer i ett urval av OECD-länder Brukar vara ledande för OECD:s ledande indikatorer med c:a 5 månader USA, Australien, Mexico, Japan, Frankrike, UK, Italien, Grekland och Kanada ingår Källa: GaveKal JRS Strategirapport september

37 Sammanfattning Ekonomi Ekonomi Summering Sammanfattning Ekonomi Variabel Nivå 1-5 Momentum 1-5 Konfidens 1-5 Summa 1-5 Makro 2,0 4,0 2,0 2,7 Ledande 2,0 3,0 2,0 2,3 Ränta 4,0 4,0 3,0 3,7 Kredit 4,0 5,0 4,0 4,3 Råvaror 3,0 4,0 3,0 3,3 Valuta 4,0 5,0 4,0 4,3 Summa Ekonomi 3,4 Oförändrad aktievikt Ökad aktievikt Minskad aktievikt Kommentar Makro Surprise-index över 0-nivån i USA. Men samtidigt faller industriproduktionen. Ledande Samtliga regioner <50-nivån. USA/UK dock nära 50. Koppar och stimulanser indikerar vändning upp. Risk för att företagsrapporterna blir en besvikelse. Vinstvarningar startat. Ränta Ränteuppgång för västvärlden när centralbanker signalerar risk on. Räntor ner kraftigt för korta perifera marknadsräntor efter ECB uttalanden. Kredit Kreditspreadarna faller. FED pressar ner priserna på High Yield och Mortage Backed Sec. Råvaror Priset på koppar stiger liksom oljepriset när dollarn faller med QE3 samt därmed höjd riskaptit. Bensinpriset stiger däremot vilket hämmar konsumtionen. Valuta Euron ser ut att överleva ett tag till efter utspel från ECB samt dollarförsvagning efter QE JRS Strategirapport september

38 Marknad Marknad JRS Strategirapport september

39 Marknad Utveckling Världsindex Sverige, Europa och Asien steget efter USA Världsindex (MSCI USD) 13,95% (8,59% i SEK) t o m OMX: 12,87%. S&P500 16,55%. Hang Seng: 11,91%. EuroSTOXX 12,00% Lokal valuta Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

40 Marknad Trend OMX och S&P500. Brott uppåt bekräftar bestående upptrend OMX: Risk för kortsiktig rekyl mot men sedan mest sannolikt försök att bryta igenom tidigare toppar på S&P 500: Risk för kortsiktig rekyl till men sedan mest sannolikt försök att ta index vidare mot Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

41 Marknad Trend OMX: Kronförstärkningen mot euron har varit påtaglig för investorer Utveckling i OMXS30 under perioden till SEK -4,42% EUR 0,28% USD -6,79% Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

42 Aktier vs Obligationer nu har aktier återtagit ledarrollen Marknad Trend S&P 500 vs JPMorgan Global Bond OMXS30 vs OMRXT-Bond Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

43 Aktier vs bensin Marknad Trend S&P 500 vs bensin Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

44 Optimisterna börjar återvända och blir snabbt fler. Marknad Sentiment Vissa undersökningar pekar på risken för överoptimism Antalet positiva (Bull) investerare stiger från väldigt låga nivåer i takt med börsuppgång. Men fortsatt stor tveksamhet. Market Vane s Bullish consensus (MVBC) visar att 69 procent i nuläget är optimister. Liknande nivåer nära 70% har uppmätts enligt markeringar nedan 2007, 2011 samt för andra gången just nu i år. 71% 69% 69% 69% Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

45 Inledning Kvantitativa lättnader Volatiliteten på tyska DAX-börsen (VDAX) relativt monetära stimulanser Tydlig positiv påverkan av Fed:s och ECB:s stödstimulanser. Diskonteringen av potentiella svansrisker avtar onekligen snabbt. Dessa blossar dock upp med jämna mellanrum när politikerna ej levererar. Börsfall p g a Grekland, Spanien, budgetoro i USA, nedgraderingar botat med ännu mer likviditet trots att pengar finns på sidlinjen Kvantitativa lättnader : QE1: 10 mars 2009 (Jackson Hole: 31 augusti 2010) QE2: 3 nov 2010 OPT1: 21 sept 2011 LTRO1: 8 december 2011 LTRO2: 29 februari 2012 OPT2: 21 juni 2012 QE3: 13 september 2012 LTRO1:3 december 2011 LTRO 2: 29 februari JRS Strategirapport september

46 Optimismen sprider sig och allt färre söker skydd Marknad Optioner Risk för bakslag ökar Rädslan för att missa börsuppgången samt två rejäla injektioner av löften och likviditet från ECB och Fed minskar dock sannolikt svansriskerna. Put/call ratio har nu sjunkit från 0,70 till 0,50. Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

47 Marknad Flöden Flöden: Fortsatta inflöden till amerikanska obligationsfonder Skuldsanering, demografi liksom låg riskaptit förklarar inflöden till obligationsfonder Men kvantitativa lättnader och nollräntepolitik riskerar att skapa icke-produktiva obalanser När ska det vända? Vi bedömer att det är läge för en vändning. Källa: GaveKal JRS Strategirapport september

48 Marknad Flöden Nettoutflöde på 0,5 miljarder SEK från aktiefonder under augusti 4,5 miljarder SEK nettoinflöde i aktiefonder Nettoutflöde på 10 miljarder SEK totalt under juni, juli och augusti.? Källa: Fondbolagens förening Statistiken avser fonder marknadsförda av Fondbolagens förenings medlemsföretag. Fondförmögenheten är kompletterad med icke-medlemmars fonder i premiepensionssystemet JRS Strategirapport september

49 Marknad Vinster OMX: Starkare krona och recession i Europa dämpar vinstförväntningar Underskattar grad av serviceexport, outsourcing och marknadspositioner? Eller lurar större kreditförluster än väntat hos Nordea? HM tappar försäljning, kanske svensk privatkonsumtion viker ner till slut? Lokal valuta Källa: JRS Securities JRS Strategirapport september

50 Vinsterna bedöms fortsätta växa Marknad Rapporter USA (S&P 500): Q3 vinsterna väntas visa på tillfällig svacka(+1%) Trend framåt bedöms ligga kvar på +4/+8% vilket verkar rimligt BNP 2%+ PPI/KPI 2% samt produktivitet >2% underbygger väl ovan prognos men oräknat kriser Motiverar dagens börsnivåer om produktivitet/marginaler/utdelningar bibehålls eller höjs Källa: UBS JRS Strategirapport september

51 Intel vinstvarnar Marknad Vinster Intel vinstvarnade nyligen och kursreaktionen pekar på att toleransen inte är alltför stor hos placerarkollektivet. (nedan Intel vs ishares Global Tech vs S&P 500 index, Nasdaq Composite index) Källa: Bloomberg JRS Strategirapport september

52 Marknad Värdering Världens börser har blivit 17% dyrare se multipelexpansion (maj-sep) Global aktier har en direktavkastning på 3,31% mot ränta på c:a 1,76%. Men vinstökningar på +8-13% på 12 månader framåt kräver en acceleration av världens tillväxt Motiverat P/E relativt kreditspreadar och QE3 samt vinstförväntningar = potential 0/+10% 14 sep 2012: OMX 1115 P/E 13,5x 4 juni 2012: OMX 946 P/E 11,3x Next Twelve Next Twelve Next Twelve Last Twelve Next Twelve Months - Months - Months - Next Twelve Months - Months - NTMA Median NTMA NTMA Median Months EPS LTMA NTMA Median Return On Median Net Div Yield growth Median P/E P/E as of Now Average Price/Book as of Now Equity as of Now Simple PEG MSCI EM (Emerging Markets) 10,3 x 9,3 x 3,42% 1,3 x 11,3% 0,8 Euro STOXX Fixed 10,0 x 9,0 x 5,11% 1,0 x 11,3% 0,0 OMX Stoc kholm 30 Fixed 11,5 x 10,8 x 5,01% 1,7 x 6,8% 0,0 MSCI The World Index 12,1 x 10,8 x 3,29% 1,4 x 11,6% 0,0 S&P 500 Index Fixed 12,8 x 11,6 x 2,47% 1,8 x 10,6% 0,0 11,3 x 10,3 x 3,86% 1,4 x 0,1 x 0,2 Källa: SEB, Factcet OMX har blivit 17% dyrare, allt annat lika! JRS Strategirapport september

53 Marknad Värdering Vinstförväntningar på 10% framgent innebär att ISM måste vända upp ISM behöver vända upp från dagens 49,6 till 52,5 för att indikera att bolagsanalytikerna ligger rätt i sina prognoser för 12 månader framåt Källa: JRS Securities JRS Strategirapport september

54 Marknad Värdering Värdering, P/E-tal, har historiskt stigit vid tidigare QE-insatser P/E-talen stiger med QE Riskpremien för aktier fortfarande hög Källa: UBS,BCA JRS Strategirapport september

55 Marknad Värdering Värderingen, P/E-talet, har historiskt stigit vid tidigare QE-insatser OMX P/E-tal har för de senaste 15 åren pendlat mellan >35x (år 2000) och som lägst 8,5x (2008). I denna cykel toppade P/E-talet på 16,4x och var i början på augusti som lägst på 11,7x. Nu 12,6x. Källa:ABG JRS Strategirapport september

56 Sell in May and go away? Not election years! Marknad Säsongsmönster Tydliga säsongsmönster för S&P 500. Juni-aug brukar var bästa 3-månaders period under valår. Källa: JRS Securities JRS Strategirapport september

57 Sammanfattning Marknad Marknad Summering Sammanfattning Marknad Variabel Nivå 1-5 Momentum 1-5 Konfidens 1-5 Summa 1-5 Risk 5,0 5,0 4,0 4,7 Likviditet 5,0 5,0 5,0 5,0 Sentiment 5,0 4,0 5,0 4,7 Vinst 3,0 2,0 2,0 2,3 Värdering 4,0 3,0 4,0 3,7 Summa Marknad 4,1 Oförändrad aktievikt Ökad aktievikt Minskad aktievikt Kommentar Risk Fortsatt momentum och på låga nivåer men QE-stimulanser motiverar Likviditet Obegränsade obligationsköp av ECB samt att Fed avviserar ett nytt QE3 med obegränsad löptid Sentiment Priset på aktier upp, kreditspreadarna faller och räntan stiger. Flöden vänder till aktier Vinst Börsbolagen prognosticeras sämre vinster under Q3. Återhämtning redan Q4? Värdering Höga vinster, starka balansräkningar, dyra obligationer men Europa och Kina dämpar världshandeln med fortsatt risk för relativt kärvt investeringsklimat JRS Strategirapport september

58 Förvaltare Förvaltare JRS Strategirapport september

59 Sammanfattning Förvaltare Förvaltare Strateger Sammanfattning Förvaltare Andel % Aktiesyn 1-5 Konfidens 1-5 Allianz 8,3% 3,0 3,0 Schroders 8,3% 4,0 3,0 Black Rock 8,3% 4,0 4,0 JP Morgan 8,3% 4,0 4,0 Lyxor 8,3% 3,0 3,0 Goldman Sachs 8,3% 2,0 3,0 UBS 8,3% 3,5 3,0 Deutsche Bank 8,3% 4,0 3,0 GaveKal 8,3% 4,5 3,0 Merrill Lynch 8,3% 3,5 3,0 Bank Credit Analyst 8,3% 4,0 4,0 Societee Generale 8,3% 1,0 4,0 Summa Förvaltare 100,0% 3,4 3,3 Fyra uppviktningar 3,8 Kommentar 2 av 12 underviktade 8 av 12 överviktade Oförändrad aktievikt Ökad aktievikt Minskad aktievikt JRS Strategirapport september

60 Positivt att färre är överviktade inför QE3 än i juli Förvaltare Enkäter Endast 15% överviktade mot aktier. Ner från 30% månaden innan Som mest var 10% underviktade under hösten % (30%) anser börsen vara övervärderad Botten sannolikt är bakom oss men många underskattade ECB/Fed Timing viktigare jan 98 Equities - Net (%) saying overweight in portfolios jan 99 jan 00 jan 01 jan 02 jan 03 jan 04 jan 05 jan 06 jan 07 jan 08 jan 09 jan 10 jan 11 jan jan 98 jan 99 jan 00 jan 01 jan 02 Global Equity valuation - Net (%) saying overvalued jan 03 jan 04 jan 05 jan 06 jan 07 jan 08 jan 09 jan 10 jan 11 jan 12 Källa: Merrill Lynch Survey (173 managers, $526b) JRS Strategirapport september

61 Sammanfattning Kvantitativa modeller Förvaltare Kvantitativa modeller Sammanfattning Kvantitativa modeller Kvantitativa modeller Andel % Aktiesyn 1-5 Konfidens 1-5 JRS Trend Sverige 30,0 5,0 5,0 JRS Trend Globalt 20,0 4,0 4,0 Externa kvantförvaltare 30,0 3,0 3,0 Tekniskt 20,0 4,0 4,0 varav svenskt 8,0 4,0 4,0 varav globalt 12,0 4,0 3,0 Summa Kvantitativa modeller 3,8 3,5 Oförändrad aktievikt Ökad aktievikt Minskad aktievikt JRS Strategirapport september

62 Förvaltare Sammanfattning Förvaltare och Kvantitativa modeller Kvantitativa modeller Sammanfattning Variabel Nivå 1-5 Momentum 1-5 Konfidens 1-5 Summa 1-5 Kvantitativa modeller 3,8 5,0 3,5 4,1 Förvaltare 3,8 4,0 3,3 3,7 Summa 3,9 Oförändrad aktievikt Ökad aktievikt Minskad aktievikt JRS Strategirapport september

63 Allokering Allokering JRS Strategirapport september

64 Allokering Exponering Emerging Markets. Uppviktning till normalvikt relativt världsindex Låg värdering* Inflationen på väg ned vilket öppnar för stimulanser Tillför Beta till våra portföljer Högst positiv korrelation historiskt av världens börser mot QE-stimulanser *Kurs/ Justerat Eget Kapital (Price-to-Book) för perioden januari 1993 tom augusti 2012 Källa: JPMorgan Asset Management JRS Strategirapport september

65 Allokering Exponering Emerging Markets. Uppviktning till normalvikt relativt världsindex Högst positiv korrelation historiskt av världens börser mot QE-stimulanser Släpat efter ur ett performance perspektiv Källa: UBS JRS Strategirapport september

66 Allokering Exponering Europa. Potential för blankningsvinster kraftigt reducerade 35-40% av europeiska förvaltare fortsatt underviktade mot europeiska aktier. De har/kommer att neutralisera denna undervikt under hösten /vintern Värdering av europeiska aktier relativt amerikanska på historiskt låga nivåer Källa:Socitee Generale JRS Strategirapport september

67 Flöden och allokering talar för aktier på sikt Allokering Aktier Tydliga säsongsmönster för S&P 500. Juni-aug brukar var bästa 3-månaders period under valår. Nästan $200 Mdr har flödat ut ur aktiefonder i USA sedan Om långa räntan börjar stiga kan flödena snabbt vända tillbaka. Amerikanska förvaltare har de senaste 10 åren minskat sin aktievikt från 57% till 39%. Nu har dom äntligen börjat köpa igen. Källa: Goldman Sachs JRS Strategirapport september

68 Varför vill vi inte köpa mer aktier nu? Allokering Aktier Aktier (MSCI LC) har stigit 24% från botten 2011 och stigit 14% på drygt 3 månader Vinsterna revideras fortfarande ner och Q3-rapporterna bedöms bli negativa JRS portfölj innehåller även 10% i H Y och konvertibler = risk USA: Durable Goods indikerar recession och brukar leda S&P 500 nedåt* USA: Stor del av återhämtning på husmarknaden är diskonterad** * ** Källa: Societe Generale JRS Strategirapport september

69 Allokering Aktuellt läge Övervikt aktier (OMX-nivå 1041,50) men fokus på nedsiderisker Sammanfattning Variabel Nivå 1-5 Momentum 1-5 Konfidens 1-5 Summa 1-5 Makro 2,0 4,0 2,0 2,7 Ledande 2,0 3,0 2,0 2,3 Ränta 4,0 4,0 3,0 3,7 Kredit 4,0 5,0 4,0 4,3 Råvaror 3,0 4,0 3,0 3,3 Valuta 4,0 5,0 4,0 4,3 Summa Ekonomi 3,4 Risk 5,0 5,0 4,0 4,7 Likviditet 5,0 5,0 5,0 5,0 Sentiment 5,0 4,0 5,0 4,7 Vinst 3,0 2,0 2,0 2,3 Värdering 4,0 3,0 4,0 3,7 Summa Marknad 4,1 Kvantitativa modeller 3,8 5,0 3,5 4,1 Förvaltare 3,8 4,0 3,3 3,7 Summa Förvaltarna 3,9 Oviktat snitt 3,7 4,1 3,4 3,8 Oförändrad aktievikt Ökad aktievikt Minskad aktievikt JRS Strategirapport september

70 Allokering Summering Sammanfattning: Övervikt aktier och minimala riskskydd men hög beredskap Sammanfattning Allokering Variabel Min Undervikt Neutral Övervikt Max Aktier 4 Företagsobligationer 3 Alternativa strategier 1) 2 Statsobligationer 1 Kassa 4 1) Klassificering av en grupp fonder som skiljer sig från traditionella räntefonder och aktiefonder. T ex fonder som tar både korta och långa (blankade) positioner, fonder som investerar i råvaror och fonder som investerar i fastigheter. Kommentar Aktier Starka företag och aktier är fortsatt att föredra före obligationer med inflationistiska centralbanksinsatser. Lägre svansrisker med aktiva centralbanker och mer samarbetsvilja mellan politiker. Något överköpt på kort sikt. Företagsobligationer Avkastning mer beroende av kupong än värdestegring men gynnas av QE3. Alternativa strategier Lågriskbärande ränte- och valutapositioner dominerar i dagsläget. Nära uppviktning med mer tydliga trender etablerade. Statsobligationer Asymmetrisk ränterisk samt tilltagande kreditrisker. Bubbla? Kassa Lägre kassa men fortfarande övervikt p g a min vikt obligationer JRS Strategirapport september

71 Hot & Möjligheter Allokering Risker Hot Politisk handlingsförlamning i Vita Huset Iran/Syrien/Israel- konflikten trappas upp med följdeffekter på politik och oljepris Marknaden tvingar Spanien till att ansöka om stöd från EFSF/ESM/ECB Hårdlandning för Kinas ekonomi Möjligheter Uppköp och återköp av aktier accelererar Tillväxtstimulanser i Europa Kinas ekonomi har bottnat och accelererar åter under Q3/Q4 Politikerna i USA lyckas komma överrens i god tid före Fiscal Cliff slår in i januari JRS Strategirapport september

72 Aktuell exponering i JRS Wealth 14 september Allokering Exponering Aktievikt 36% (intervall 35-38%) Andelen riskbärande tillgångar netto 1) 35% USA Aktiefond USA ETF Europa Aktiefond Europa ETF Sverige Aktiefond Sverige ETF Global Aktiefond Global ETF Asien Aktiefond Emerging Markets Aktiefond Aktiefonder Netto Räntor Ftgs obligationsfond Alternativa Fonder Netto USD Netto EUR ) Riskbärande tillgångar netto avser innehav i aktiefonder plus företagsobligationsfonder minus USD/SEK hedge minus obligationsfonder minus volatilitetsfonder JRS Strategirapport september

73 Exponering JRS Growth Aktuell exponering i JRS Growth 14 september Allokering Exponering Aktievikt 98% (95-98%) Andelen riskbärande tillgångar netto 1) 81%% USA Aktiefond USA ETF Europa Aktiefond Europa ETF Sverige Aktiefond Sverige ETF Global Aktiefond Global ETF Asien Aktiefond Emerging Markets Aktiefond Aktiefonder Netto Räntor Ftgs obligationsfond Alternativa Fonder Netto USD Netto EUR ) Riskbärande tillgångar netto avser innehav i aktiefonder plus företagsobligationsfonder minus USD/SEK hedge minus obligationsfonder minus volatilitetsfonder JRS Strategirapport september

74 Exponering JRS Growth Aktuell exponering i JRS GAA 14 augusti Allokering Exponering Aktievikt 80% Andelen riskbärande tillgångar netto 1) 65% USA Europa Sverige Global Asien Emerging Markets Aktiefonder Netto Räntor Ftgs obligationsfond Alternativa Fonder Netto USD Netto EUR 1) Riskbärande tillgångar netto avser innehav i aktiefonder plus företagsobligationsfonder minus USD/SEK hedge minus obligationsfonder minus volatilitetsfonder JRS Strategirapport september

75 Kontaktinformation Ansvarig utgivare Torbjörn Söderberg, ansvarig förvaltare JRS Fonder Kontaktperson Lena Wange, ansvarig kommunikation & rapportering, JRS Fonder, JRS Fonder Box Stockholm Besöksadress: Birger Jarlsgatan 14 Tel Presentation JRS Fonder 75