H A L V Å R S R A P P O R T

Transkript

1 H A L V Å R S R A P P O R T

2 ZENIT I KORTHET Strategi: Lång/kort global aktiefond Startdag: 1 juli 1996 Förvaltningsansvarig: Per Josefsson FÖRVALTNINGSMÅL Avkastningsmål: Absolut avkastning Avkastningsnivå: Högre riskjusterad avkastning än en traditionell aktieportfölj Korrelation med aktiemarknaden: Relativt låg AVGIFTER OCH TECKNING Fast arvode: 1,0 procent per år, debiteras kvartalsvis Prestationsbaserat arvode: 20 procent av den del av totalavkastningen som överstiger den så kallade avkastningströskeln 1), debiteras månadsvis Inträdesavgift: Ingen (kan högst uppgå till 3 procent) Teckning/inlösen av andelar: Månadsvis 2) Minimiinvestering vid första teckningstillfället: kronor, därefter minst kronor per teckningstillfälle TILLSYN Tillståndsgivande myndighet: Finansinspektionen. Fondbolaget erhöll tillstånd att utöva fondverksamhet den 19 maj 1999 och omauktoriserades den 6 februari Förvaringsinstitut: Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) Revisorer: Carl Lindgren, KPMG AB och Mats N ordebäck, SN:s Revisorer AB FONDBOLAG Zenit Asset Management AB Organisationsnummer: Fonder under förvaltning: Zenit, Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy 2xL Ägare: Brummer & Partners AB (100 procent) Aktiekapital: kronor Adress: Norrmalmstorg 14, Box 7030, Stockholm Telefon: Fax: E-post: info@brummer.se Webbplats: Kontakt: Investor Services (B & P Fund Services AB) Verkställande direktör: Per Josefsson Styrelse: Patrik Brummer, Svante Elfving (ordförande), Per Josefsson, Klaus Jäntti, Stefan Löhr, Ola Paulsson och Peter Thelin Chief Compliance Officer: Joakim Schaaf 1) Avkastningströskeln (se ordlistan) räknas fram med hjälp av fondens tröskelräntesats, som utgörs av genomsnittet av Riksbankens fixing av räntan på 90-dagars svenska statsskuldväxlar. F onden t illämpar high watermark, vilket innebär att andelsägare endast erlägger prestationsbaserat a rvode då eventuell underavkastning i förhållande till avkastningströskeln från tidigare perioder har återhämtats. 2) Blankett och information om datum för teckning respektive inlösen kan beställas hos fondbolaget eller hämtas via fondens webbplats.

3 ZENITS HALVÅRSRAPPORT 1 JANUARI TILL 30 JUNI 2010 Styrelsen och verkställande direktören för Zenit Asset Management AB får härmed avge följande halvårsrapport för fonden Zenit för perioden 1 januari till 30 juni Brummer & Partners...4 Förvaltarna har ordet...5 Förvaltningsfilosofi och placeringsinriktning...5 Sammanfattning...5 Fortsatt global återhämtning...5 Tillväxtländerna drar världsekonomin...6 Politisk ekonomi höjer riskpremien...6 Aktiemarknaden tappade momentum...7 Ett halvår med ojämn portföljutveckling...7 Portföljrisker och riskhantering...8 Utsikter...8 Förvaltningsberättelse...11 Fondförmögenhet...11 Fondens kostnader...11 Utdelning...11 Fondbestämmelser...11 Övrigt...11 Räkenskaper...12 Balansräkning...12 Fondförmögenhet (finansiella instrument)...13 Redovisningsprinciper...16 Övrig information...16 Förändring av fondförmögenhet...16 Andelsvärde...16 Rapport avseende översiktlig granskning av halvårsrapport...17 Förvaltningsorganisation...18 Ordlista...19 Zenit är en specialfond enligt 1 kap 1 lagen (2004:46) om investeringsfonder. Zenit är följaktligen inte en så kallad UCITS-fond. Andelarna i Zenit har inte registrerats och kommer inte att registreras i enlighet med värdepapperslagstiftning i USA, Kanada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i något annat land och får inte säljas eller erbjudas till försäljning till eller inom USA, Kanada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i sådana länder där sådant er bjudande eller försäljning skulle strida mot gällande lagar eller regler. Utländsk lag kan innebära att en investering inte får göras av investerare utanför Sverige. Zenit Asset Management AB har inget som helst ansvar för att kontrollera att en investering från utlandet sker i enlighet med sådant lands lag. Det åligger envar att tillse att sådan investering sker i enlighet med gällande lag eller andra regleringar, såväl i Sverige som utomlands. Informationen i denna rapport ska inte ses som en rekommendation från fondbolaget att teckna andelar i fonden utan det ankommer på var och en att göra sin egen bedömning av en investering i fonden och riskerna förknippade därmed. I samband med en sådan bedömning ska envar förlita sig endast på den information som finns i fondens faktablad och informationsbroschyr. Dessa går att ladda ner från Det finns inga garantier för att en investering i fonden ger en god avkastning, trots en positiv utveckling på de finansiella marknaderna. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att man får tillbaka hela eller delar av det insatta kapitalet. En investering i fonden bör betraktas som en långsiktig investering. Tvist rörande fonden eller information om fonden ska avgöras enligt svensk lag och av svensk domstol exklusivt. Zenit Asset Management AB tillhandahåller inte sådan finansiell rådgivning som avses i lagen (2003:862) om finansiell rådgivning till konsumenter eller sådan investeringsrådgivning som avses i lagen (2004:46) om investeringsfonder.

4 Brummer & Partners Brummer & Partners erbjuder både institutioner och privatpersoner ett brett utbud av absolutavkastande fonder, även k allade hedgefonder, samt relativavkastande a ktiefonder. Gruppen grundades 1995 och lanserade Sveriges första hedge fond Brummer & Partners affärsidé är att erbjuda en väldiversifierad portfölj av investeringsprodukter och samla skickliga fondförvaltare med olika förvaltningsstrategier i en och samma företagsgrupp. Målet är att skapa en konkurrenskraftig riskjusterad avkastning. Genom att gruppens investeringsprodukter har olika förvaltningsstrategier med låg inbördes korrelation, kan investerarna ges goda möjligheter till effektiv förvaltning av sina portföljer. Brummer & Partners förvaltar ett tiotal hedgefonder och en multistrategifond, som erbjuds i såväl en obelånad som en belånad version. Dessutom förvaltas en aktiefond enligt 130/30-modellen, med syfte att genom aktiv förvaltning överträffa sitt jämförelse index. Samtliga Brummer & P artners Sverigeregistrerade fonder är specialfonder enligt lagen om investeringsfonder och står under Finansinspektionens tillsyn. 1) För privata investerare och arbetsgivare erbjuder Brummer & Partners fondtorget Brummer Life. Därigenom kan spararna online placera i Brummer Multi-Strategy och gruppens övriga aktivt förvaltade fonder enskilt eller i kombination med ett brett utbud av indexfonder med låga eller inga förvaltningsavgifter. Brummer Life erbjuds både som försäkringssparande och direktsparande via fonddepå online. De i gruppen ingående fondbolagen ägs helt av Brummer & Partners eller gemensamt med fondernas förvaltare. B rummer & Partners fria egna medel är investerade i de fonder som ingår i gruppen. Förvaltarna har en betydande andel av sina egna finansiella medel direkt eller indirekt investerade i den fond de förvaltar. Brummer & Partners är som enda svenska fondbolag en av 14 initiativtagare och undertecknare till Hedge Fund Standards Board (HFSB). HFSB har höga kvalitetskrav och verkar för bästa praxis när det gäller standarder inom bland annat informationsgivning, risk- och avkastningsanalys, organisation och ledning. Det helägda dotterbolaget B & P Fund Services erbjuder ett brett utbud av tjänster inom områdena distribution, fond administration, legal & compliance samt kund service till fondbolag inom gruppen. B & P Fund Services, vars verksamhet är skild från fondbolagen och förvaltningsarbetet, genomför enligt uppdragsavtal daglig värdering, riskmätning och riskkontroll av gruppens fonder. B & P Fund Services är ett värdepappersbolag som står under Finansinspektionens tillsyn enligt lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Brummer & Partners har cirka 200 anställda i åtta länder och förvaltar omkring 67 miljarder kronor. Mer information om Brummer & Partners finns på Archipel Zenit Lynx Nektar Futuris Brummer Multi- Strategy Karakoram Avenir Manticore Arbor Observatory BRUMMER MULTI-STRATEGY 2) Som ett alternativ till direktinvesteringar i enskilda hedgefonder erbjuder Brummer & Partners sedan 2002 fonden Brummer Multi-Strategy, som investerar i flertalet av gruppens hedgefonder. Brummer Multi-Strategy 2xL (från engelskans 2x Leverage ) erbjuder en belånad investering i Brummer Multi-Strategy. Investerare i multistrategifonderna belastas inte med några teckningsavgifter och inte heller med några fasta eller prestationsbaserade förvaltningsarvoden. Däremot erlägger multistrategifonderna förvaltningsarvoden på investe ringarna i de ingående fonderna på samma villkor som övriga i nvesterare. Till skillnad från många andra fond andelsfonder drabbas därför inte investerare i Brummer Multi-Strategy-fonderna av avgifter i två led. Målet är att genom Brummer Multi-Strategy-konceptet erbjuda ett konkurrenskraftigt alternativ för investerare som söker en effektiv diversifiering mellan enskilda hedge fonder. 1) Flera av Brummer & P artners hedge fonder erbjuds i både en Sverige- och en Bermuda baserad version. I de senare kan teckning erbjudas i flera olika valutaklasser. De Bermuda baserade fonderna står inte under Finansinspektionens tillsyn. 2) Multistrategifonderna hette tidigare Helios, men namnändrades i januari 2009 till Brummer Multi-Strategy. 4

5 Förvaltarna har ordet FÖRVALTNINGSFILOSOFI OCH PLACERINGS- INRIKTNING Zenit är en absolutavkastande fond, även kallad hedgefond, med inriktning mot aktier och aktierelaterade f inansiella instrument. Förvaltarna arbetar med en placeringshorisont på cirka sex till tolv månader. Basen för förvaltningsarbetet är fundamental aktieanalys av enskilda bolag, vilken kombineras med affärsorienterad makroekonomisk analys. Detta kompletteras av förvaltarnas uppfattning om marknadsutveckling, momentum och likviditetsaspekter. Fonden har en global inriktning med fokus på Europa och Norden. Zenits förvaltningsmål är att över tiden generera en årlig positiv avkastning till sina andelsägare. Fondens avkastning ska vara mindre beroende av den allmänna utvecklingen på aktiemarknaden över tiden. Det betyder att Zenits andelsvärde kan öka eller minska oberoende av hur aktiemarknaderna utvecklas. Dessutom ska den riskjusterade avkastningen vara bättre än för en traditionell aktieportfölj. Zenits förvaltningsmodell syftar till att skapa en god långsiktig avkastning. Som hedgefond utnyttjas både långa och korta positioner i förvaltningen. Positioner som av någon anledning utvecklas ogynnsamt hanteras på olika sätt beroende på våra bedömningar. En restriktion är att eventuella förluster ska begränsas genom våra riskhanteringsmetoder så att det totala insatta kapitalet kan bevaras. Denna förvaltningsfilosofi innebär att fondens avkastningsprofil blir asymmetrisk, det vill säga fonden ska över tiden visa fler vinst- än förlustperioder och i genomsnitt större vinster än förluster. SAMMANFATTNING Zenit redovisar för första halvåret 2010 en avkastning på 5,65 procent efter fast och prestationsbaserat arvode. Resultatet ligger inte i nivå med ovannämnda förvaltningsmål för fonden. Efter ett framgångsrikt första kvartal där samtliga aktiva positioner bidrog positivt till resultatet, tappade fonden avkastning under andra kvartalet. Det kan främst förklaras av en oväntat hög volatilitet under denna period och att vi var för tidiga med att ompositionera fonden inför den rekyl som kom senare under kvartalet. Fondens ackumulerade avkastning sedan startdatum den 1 juli 1996 är 896,44 procent, vilket motsvarar 17,84 procents årlig avkastning, med en Sharpe-kvot på 1,12. Under första halvåret 2010 föll MSCI:s världsindex med 7,06 procent och MSCI Europe med 6,70 procent medan Stockholmsbörsen steg med 7,40 procent. Avkastningen på en 90-dagars statsskuldväxel uppgick till 0,10 procent. Zenits fondförmögenhet var per 30 juni 8 788,1 miljoner kronor. Första halvårets bästa och sämsta positioner Bästa positioner Sämsta positioner Nokia Dividend swaps Hennes & Mauritz Volvo CGG Veritas Research in Motion FORTSATT GLOBAL ÅTERHÄMTNING Vid utgången av 2009 bedömde vi att tillväxttakten s kulle komma att öka under de påföljande kvartalen 2010, vilket också infriades. Starkare makroekonomisk statistik, tillsam- Frekvensfördelning sedan start Antal månadsobservationer Zenit Värdeutveckling sedan start Zenit (SEK) SIX Return Index (SEK) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index L/S Equity (USD) MSCI World Index (lokal valuta) Index = 100 per 30 juni Månadsavkastning, % Sedan starten 1996 har Zenit redovisat en månadsavkastning på m ellan 1 och 2 procent vid 24 tillfällen. Två tredjedelar av Zenits månads observationer överstiger nollstrecket. Historiskt visar fonden därmed en asymmetrisk avkastningsprofil Med en uppgång på 896 procent sedan starten 1996 har Zenit visat en väsentligt bättre avkastning än andra hedgefonder med lik nande inriktning. Dow Jones Credit Suisse L/S Equity Index uppgång under perioden var 275 procent. Zenits korrelation med detta index har varit låg (0,23). 5

6 mans med goda bolagsrapporter, gav anledning till ökad optimism om den globala ekonomins utveckling under årets början. Tillväxten förbättrades stadigt främst i tillväxtländerna och i USA. Även i Europa skedde gradvisa förbättringar, dock i en långsammare takt. De kraftiga ekonomisk-politiska stimulanserna har således haft viss önskad effekt, men det har under första halvåret varit och är alltjämt tveksamt om ekonomin kan växa av egen kraft, när stimulanserna gradvis dras tillbaka. Återhämtningen inom hela OECD pekar också på att det tar längre tid än vid normala konjunkturförlopp. Tillväxttakten väntas därför under överskådlig tid ligga under den långsiktiga trendnivån på grund av efterdyningar från den finansiella krisen. Ett relativt lågt resursutnyttjande bidrog också till låga inflationsförväntningar. Den höga skuldsättning som orsakade den ekonomiska krisen innebar under den akuta finanskrisens skede extraordinära räddningsinsatser genom en gigantisk överflyttning av skulder från privat till offentlig sektor. En effekt av detta är att flera länders kreditsituation kommit att bli en växande oroshärd, något som påverkat marknaderna detta år. Första kvartalet visade samtidigt att företagens balansräkningar sanerats relativt väl och att bankernas balansräkningar på många håll förbättrats. Kreditsituationen hämmade dock den ekonomiska utvecklingen, samtidigt som hushållssektorn har behövt öka sitt sparande, inte minst i USA. Kredittillväxten begränsades också av att banksystemet måste förbättra sin kapitaltäckning och av osäkerhet kring nya regel- och skattesystem. Inom Europa bidrog frågan om nya stresstester av bankena till osäkerheten på finansmarknaderna under första halvårets senare del. TILLVÄXTLÄNDERNA DRAR VÄRLDSEKONOMIN Tillväxtländerna, med Kina och Indien i spetsen, fortsatte att växa starkt i takt med att första halvåret löpte på och skillnaderna i tillväxttakt mellan olika regioner kom att bli än mer uppenbara. Tillväxttakten i Kina, som är en marknad som intresserar oss alltmer, beräknas ligga på mellan 8 och 10 procent, och har en avgörande inverkan på hela den globala ekonomins utveckling. Även om en sådan tillväxt inte är hållbar i längden, anser vi alltjämt att det tar tid innan det är någon reell risk för bristande spekulationsbubblor. De kinesiska myndigheterna har visat sig vara beredda att vidta åtstramande åtgärder för att stävja dessa risker. En avkylning av den kinesiska ekonomin kan dock få konsekvenser för den globala tillväxten, något som kom till ytan och bidrog till en del av marknadsoron under senare delen av första halvåret. Även i USA fortsatte tillväxten att vara hygglig under andra kvartalet, trots att makroekonomiska data då och då gav motstridiga signaler, bland annat vad gällde utvecklingen av sysselsättning och huspriser. Europa sackade dock efter något jämfört med USA, med stora skillnader mellan olika europeiska länder. Vi har varit väl medvetna om och uppmärksamma på de ökande länderriskerna, och problemen i Europa kom på ett ganska brutalt sätt i fokus när den statsfinansiella krisen i Grekland blossade upp i full dager. Det satte hela EMU-samarbetet i gungning under våren. Marknadens fokus har därför kommit att flyttas alltmer mot behoven av budgetsanering, genom högre skatter och andra finanspolitiska åtstramningsåtgärder. Som ett resultat av detta steg kreditspreadarna kraftigt mellan bra och dåliga länder inom EMU. Denna utveckling satte även sina spår på aktiemarknaden, då investerare flydde risktillgångar och mycket stora utförsäljningar ledde till skeva prissättningar. Samtidigt försvagades euron kraftigt. Genom mycket stora räddningsinsatser från EU och IMF, och ett särskilt stödprogram på 750 miljarder euro, kunde den akuta förtroendekrisen lösas. Betydande statsfinansiella problem i flera europeiska länder, däribland Spanien, Portugal, Irland, men även Storbritannien, visar dock på stora framtida behov av finanspolitiska åtstramningsåtgärder. Mot slutet av andra kvartalet samlades G20-länderna och kunde i ett ganska urvattnat dokument enas kring målformuleringar om en halvering av budgetunderskotten fram till Vid mötet diskuterades även nya kapitaltäckningskrav och kommande regleringar av bankerna. POLITISK EKONOMI HÖJER RISKPREMIEN De nödvändiga ekonomisk-politiska stimulanserna via penning- och finanspolitik har således gett önskad effekt på kort och medellång sikt, men diskussionerna om tidpunkten för exitstrategier tog en ny vändning under första halvåret på grund av den statsfinansiella situationen för flera länder. Det blev alltmer uppenbart, med de länderproblem som uppdagades, att finanspolitiken i de mest utsatta länderna måste stramas åt tidigare än man trott. Samtidigt visar tillväxttakten i Europa att behovet av stimulans finns kvar, då det inte förefaller att finnas tillräcklig egen kraft i konsumtion och investeringar för att ekonomierna ska växa. Inte minst USA varnar för att finanspolitiska åtstramningar kan hota den globala återhämtningen och förespråkar fortsatta stimulanser. Med åtstramande finanspolitik i hårt skuldsatta underskottsländer kan vi som en motkraft förvänta oss att de penningpolitiska stimulanserna väntas ligga kvar längre än vad som tidigare kunde antas. Ett problem i denna blandning av stimulanser är att den lätta penningpolitiken med stort utbud av likviditet inte motsvaras av en faktisk efterfrågan på krediter. Därmed uteblir också en önskad multiplikatoreffekt i kreditsystemet som skulle kunna bidra till att sätta viss fart på tillväxten. Den ekonomiska politiken har kommit att bli alltmer politiskt styrd med ett ökat inslag av regleringar. Det har i sin tur inneburit att marknaden byggt in en högre riskpremie än tidigare, och som sannolikt kommer att finnas kvar under överskådlig tid. Samtidigt visar ett flertal åtgärder som vidtagits under senare tid att det finns politisk vilja och kraft att samarbeta för att finna lösningar på de globala ekonomiska problemen. Mellan USA och Kina har valutarelationen varit ett trätoämne, och här har Kina under senare tid visat en 6

7 Value-at-Risk 1) sedan 2003 Brutto- och nettoexponering sedan 2003 Procent av fondförmögenheten 2,50 Högsta Genomsnitt 2,00 Lägsta Procent av fondförmögenheten Bruttoexponering Långa positioner Nettoexponering Korta positioner 150 1, , , , ) VaR-måttet speglar den förlustnivå som Zenit förväntas överskrida 1 dag av 20 eller i 5 procent av fallen. vilja att börja appreciera sin valuta mot dollarn. De stora räddningspaket som togs fram under Greklandskrisen visar också på beslutsamhet när det gäller att försvara euron och det europeiska ekonomiska samarbetet. Även Storbritannien har efter att en ny koalitionsregering tillträtt lagt en åtstramande budget. Dessutom förespeglar den brittiska regeringen ytterligare finanspolitiska åtstramningar framöver. AKTIEMARKNADEN TAPPADE MOMENTUM Aktiemarknaden hade en trevande inledning på året. Vår utgångspunkt var att värderingarna vid årets början var rimliga, om än inte låga, samt att vinstutsikterna var goda. Marknaden var svag under januari och februari, men tog fart under mars och april i ljuset av allt bättre makroekonomi. I maj bidrog däremot de statsfinansiella problemen i Europa till en kraftig rekyl, som fick globala återverkningar. Vi fick en betydligt mer volatil miljö och marknadsutvecklingen kännetecknades av både tvära kast och ökad r iskaversion. B örserna insåg successivt att den ekonomiska tillväxten inte tagit tillräcklig fart och fortfarande var beroende av de finanspolitiska stimulanserna. Marknaden befarade också att en viss avkylning skulle kunna komma i Kina och andra tillväxtländer, förvisso från en mycket hög nivå. Den g lobala tillväxten kan då riskera att bli något lägre än vad som är önskvärt. Vidare föreföll inte heller deflationsriskerna vara borta ur bilden. Allt detta innebar att börsens momentum svängde och försämrades under andra kvartalets senare del. Andra halvåret ser därför ut att bli svagare än det första, något som börsen tagit intryck av. Mot denna ökade pessimism står samtidigt att värderingen är mycket låg. Europeiska aktier handlas till P/E-tal på vinstprognoser som uppgår till cirka Amerikanska aktier handlas till något högre P/E-tal omkring Dessa låga nivåer kan enligt vår uppfattning vara en indikation på vad vi har att vänta framöver låg tillväxt och låg inflation bör rimligen återspeglas i låga P/Etal. Aktiemarknadens två vågskålar har under första halvåret således i huvudsak handlat om oro för makroekonomins framtida styrka och dess beroende av stimulanser, ställd mot förväntningar om goda vinstutsikter för rimligt eller försiktigt värderade bolag med starka balansräkningar. ETT HALVÅR MED OJÄMN PORTFÖLJUTVECKLING Målsättningen med Zenit är 1) att bevara kapitalet, 2) att leverera en positiv avkastning oavsett marknadernas utveckling. Zenit investerar huvudsakligen på den europeiska aktiemarknaden. Mot bakgrund av den oro som präglat delar av Europa, där börserna i genomsnitt hamnade på cirka +/ 0 procent, var första kvartalets avkastning för Zenit mycket lyckosam, särskilt när avkastning ställs mot fondens risk nivå. Däremot tvingas vi konstatera att andra kvartalet fick en helt annan utgång än vad vi förväntade eller önskade. Sammantaget resulterade första halvåret i negativ avkastning för fonden, vilket är högst otillfredsställande. Vi började året med aktievärderingar som inte var utmanande. Första kvartalet kännetecknades av relativt stora kursrörelser, med kursnedgångar under januari och februari, men en stark utveckling i mars. Under denna period gav samtliga aktiva positioner positiva resultatbidrag. Vi investerade företrädesvis i bolag med starka balansräkningar, stabil tillväxt och hög direktavkastning. Särskilt goda resultatbidrag kommer från bolagsvalen inom sektorerna telekom, handel, elektronik och verkstad. Bland de bästa bidragen kan nämnas 7

8 positionerna i Nokia, Hennes & Mauritz, Philips, ABB och Active Biotech. Även konsumentvarusektorn i USA gav goda resultat. Här fanns bolag som Kraft och Colgate. Fondens positioner inom finanssektorn i Storbritannien, däribland Barclays och Lloyds, utvecklades starkt. Volatiliteten fortsatte trendmässigt att falla under kvartalet. Vi gick in i andra kvartalet med uppfattningen att volatiliteten skulle kunna minska ytterligare och att miljön för aktiva bolagsval (stock-picking) skulle vara gynnsam. Samtidigt såg vi i riskbilden de omvärldsproblem som var på väg. Vi hade också huvudsakligen en neutral inställning till marknaden på längre sikt. Vid andra kvartalets ingång låg fonden med positiv exponering. Utifrån vår marknadsbedömning stängde vi ett antal långa positioner i april och svängde över till ett antal negativa positioner. Det visade sig vara en för tidig åtgärd då börserna på våra viktigaste marknader, däribland Sverige, fortsatte att stiga på stark makroekonomisk statistik. Detta var en oväntad utveckling, vilket föranledde oss att återta några av de stängda positionerna. Under maj kom rekylen nedåt som då i stället bidrog till att fonden tappade ytterligare avkastning. Sammantaget låg en nedgång i våra förväntningar, men vi var alltså för tidigt ute. Det vi bedömde skulle inträffa på aktiemarknaden under andra halvåret, kom redan under andra kvartalet, vilket drabbade Zenits resultat negativt. Samtidigt visar fondens utveckling på den svåra och slagiga miljö som rått under andra kvartalet, där vi med facit i hand kan konstatera att våra ambitioner att söka alfa-avkastning genom stock-picking inte betalat sig, utan att det hade varit bättre att i princip enbart utnyttja terminsstrategier för att hantera marknadsriktningen, det vill säga beta-avkastning. Under andra kvartalet utvecklades fondens aktiva positioner inom telekomoperatörer bäst. I övrigt drabbades fonden av förluster på positionerna i utdelningsterminer, finanssektorn och av den negativa exponeringen mot tillverkningsindustrin. På bolagsnivå utvecklades positionerna i Nokia, Vimpelcom och CGG Veritas bäst, medan positioner inom Research in Motion, Microsoft och Volvo medförde förluster. Vid kvartalets utgång hade portföljen viss positiv exponering mot telekomoperatörer och neutral inriktning mot energi och finans. Exponeringen i utdelningsterminer var till 50 procent hedgad av Eurostoxx-terminer och vi byggde åter upp en negativ exponering mot den svenska aktiemarknaden. Vi höll fast vid strategin att inte investera i småbolag och midcap-bolag, utan premierade hög likviditet i placeringarna. PORTFÖLJRISKER OCH RISKHANTERING Fondens bruttoexponering, som mäter omfattningen av fondens aktiva positioner, ökades under perioden från 83 till 129 procent. Nettoexponeringen drogs ned till 6 procent vid periodens utgång. Vid samma tidpunkt var fondens beta, som mäter följsamheten mot utvalda internationella och inhemska aktieindex, omkring 0,1. Zenits delta, som uttrycker fondens känslighet för en kursförändring på 1 procent över alla positioner, uppgick till 0,06 procent vid slutet av första halvåret. Value-at-Risk har varierat mellan 0,32 och 2,12 procent och uppgick vid periodens utgång till 0,62 procent. Derivatinstrument har till viss del använts aktivt i fondens riskhantering för att löpande anpassa fondens långa och korta positioner och fondens övergripande risknivå till önskad storlek. Andelen svårvärderade tillgångar beräknad som bruttomarknadsvärde i relation till fondförmögenheten var obefintlig. De illikvida positionerna motsvarade cirka 4 procent av portföljen och likviditeten i dessa bedöms alltjämt vara svag. UTSIKTER Spännvidden mellan olika möjliga scenarion avseende såväl realekonomi som aktiemarknader är alltjämt stor. Den globala ekonomin drivs av tillväxtländerna, inte minst Kina, medan västvärldens tillväxt i huvudsak är låg. Samtidigt finns alltjämt stora inbyggda risker i det ekonomiska systemet på grund av de kraftiga ekonomisk-politiska stimulanserna. Det finns dock skäl att anta att den globala tillväxttakten under nästa år kan bli lägre än för Sammanfattningsvis går västvärlden mot låg tillväxt och låga räntor, medan tillväxtländerna går mot hög tillväxt och högre räntor. Risken för policymisstag när de nödvändiga e xitstrategierna kommer igång på allvar är alltjämt påtaglig. Vad de senaste månaderna visat är behovet att strama åt finanspolitiken av statsfinansiella skäl, samtidigt som behovet av stimulans finns kvar av tillväxtskäl. Därför måste stimulanserna via penningpolitiken sannolikt ligga kvar ytterligare en tid. Den amerikanska centralbanken har också signalerat att styrräntorna kommer att hållas kvar på en låg nivå och den europeiska centralbanken har bland annat återupptagit köpen av statsobligationer som ett led i sina stimulansinsatser. I grund och botten handlar dock den framtida ekonomiska utvecklingen om förtroende och framtidstro. Ett tänkbart scenario är att det finns en underliggande konsumtionsvilja som kan ge viss inflation och stimulera till stigande börser. En annan, mer sannolik utveckling, är att de många kända ekonomiska problemen oroar såväl regeringar, företag som konsumenter, vilket lägger sordin på konsumtions- och investeringsviljan. Efterdyningarna av finanskrisen har således inte ebbat ut och sparkvoten ökar för att konsumenterna sparar lite extra. Detta bidrar således till att den globala tillväxten kommer att vara låg under överskådlig tid, men med stora regionala skillnader. Många länder befinner sig i en situation där ekonomisk politik snarare kommit att bli politisk ekonomi. Ett tredje tänkbart scenario är därför att politikerna helt enkelt tappar greppet om utvecklingen genom att vidta fel åtgärder på grund av politisk taktik och opinionstryck, men också på grund av ökade sociala oroligheter. Nödvändiga finanspolitiska åtstramningar genomförs inte och då kan utvecklingen bli mycket dramatisk, med bland annat skenande budgetunderskott och stigande statslåneräntor som resultat. Vi bedömer dock att sannolikheten för detta scenario är mindre än för scenario ett och två. 8

9 Vi har i skrivande stund en förhållandevis neutral inställning till aktiemarknaden och det är svårt att tro på dramatiska kursfall. Värderingarna är låga, men det ligger i linje med våra förväntningar om låg tillväxt under lång tid. Vidare är bolagen extremt väl kapitaliserade med stora kassor. Vi har en fortsatt tilltro till den kinesiska marknaden, medan vi anser att den svenska börsen stigit för kraftigt. På branschnivå är vi positiva till telekomoperatörer och IT-bolag, både inom hård- och mjukvaror. Dessa har låga värderingar och goda tillväxtmöjligheter på grund av uppdämda investeringsbehov inom företagssektorn. Vi tycker alltjämt att utdelningsterminerna, som för närvarande diskonterar en ny recession i Europa, är prisvärda. Vidare tror vi mer på defensiva än cykliska aktier efter den kraftiga kursuppgång som bland annat kännetecknat verkstadssektorn under det senaste året. Vi fortsätter att betona hög likviditet i fondens positioner. Stockholm i juli 2010 Per Josefsson Förvaltningsansvarig Riskexponering per 30 juni ) % BRANSCH Bruttoexponering VaR Delta vid 1% kursuppgång 2) Sällanköpsvaror 18,39 0,14 0,00 Industrivaror 16,01 0,18 0,05 Telekomoperatörer 12,24 0,22 0,07 Informationsteknik 12,11 0,28 0,07 Övrigt 23,95 0,11 Index 3) 45,91 0,56 0,24 Totalt 128,62 0,62 0,06 LAND Sverige 34,40 0,29 0,08 USA 27,72 0,21 0,02 Tyskland 9,15 0,27 0,04 Frankrike 8,06 0,15 0,04 Storbritannien 5,81 0,19 0,06 Övriga 43,47 0,02 Totalt 128,62 0,62 0,06 1) Samtliga mått uttrycks som procent av fondförmögenheten före teckning och inlösen. Vid beräkning av fondens bruttoexponering bidrar positioner i samma underliggande värdepapper enbart med sin nettoexponering. VaR-måttet avser portföljen vid utgången av månaden. VaR är ett subaddita tivt mått, vilket innebär att risken i den totala portföljen normalt sett är mindre än summan av dess delportföljer. VaR mäts för alla e nskilda branscher och länder samt på total fond nivå. Begreppet Övriga avser de branscher och regioner som inte särredovisas här. För definition av övriga begrepp, se ordlistan. 2) Ej betajusterat. 3) Derivat som används för att modifiera fondens övergripande riskprofil. 9

10 NÅGRA NYCKELTAL SEDAN START 1) Zenit (SEK) 2) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index L/S Equity (USD) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index (USD) MSCI World Index (lokal valuta) SIX Return Index (SEK) AVKASTNING, % Januari juni ,65 3,22 0,63 7,06 7, ,03 19,47 18,57 25,73 52, ,56 19,76 19,07 38,69 39, ,94 13,66 12,56 4,69 2, ,31 14,38 13,86 15,55 28, ,36 9,68 7,60 15,77 36, ,54 11,56 9,65 11,32 20, ,83 17,27 15,44 24,91 34, ,99 1,60 3,04 24,09 35, ,22 3,65 4,42 14,21 14, ,81 2,08 4,85 9,88 10, ,60 47,23 23,43 27,69 69, ,79 17,18 0,36 20,66 13, ,36 21,46 25,94 22,45 27, ) 41,84 6,92 9,67 6,48 21,05 Sedan fondens start 896,44 275,28 222,97 64,47 297,99 Genomsnittlig årsavkastning sedan start 17,84 9,90 8,73 3,62 10,37 AVKASTNINGSANALYS Bästa månaden, % 13,79 13,01 8,53 10,33 21,72 Sämsta månaden, % 9,84 11,43 7,55 16,37 17,77 Genomsnittlig månadsavkastning, % 1,38 0,79 0,70 0,30 0,83 Andel positiva månader, % 66,67 64,88 70,24 58,93 59,52 Största ackumulerade värdefall, % 16,57 22,00 19,68 50,77 63,08 Återhämtning av största ackumulerade värdefall, antal månader 7 Minst 17 Minst 19 Minst Längsta tid till ny högsta kurs, antal månader Minst RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL Standardavvikelse, % 13,12 10,44 7,59 15,61 22,07 Downside risk, % 6,60 6,42 4,82 11,92 14,98 Sharpe-kvot 1,12 0,65 0,74 0,03 0,33 Korrelation mellan Zenit och angivet index 0,23 0,29 0,03 0,05 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 19. 2) Zenits avkastning redovisas efter fast och prestationsbaserat arvode. Uppgifterna avser andelsägare som deltagit i fonden sedan start. 3) Avser perioden 1 juli till 31 december

11 Förvaltningsberättelse För det första halvåret 2010 redovisar Zenit en avkastning på 5,65 procent efter fast och prestationsbaserat arvode. Under samma period sjönk Dow Jones Credit Suisse L/S Equity Index, som speglar utvecklingen för hedgefonder med liknande inriktning som Zenit, med 3,22 procent. MSCI World Index (lokal valuta) minskade med 7,06 procent under perioden, medan en tremånaders statsskuldväxel avkastade 0,10 procent. Under de senaste två åren har Zenits genomsnittliga årsavkastning varit 3,03 procent efter arvoden, medan standardavvikelsen noteras till 10,35 procent på årsbasis. Korrelationen mellan Zenit och andra aktiebaserade hedgefonder har varit 0,64 under perioden. FONDFÖRMÖGENHET Per 30 juni 2010 uppgick Zenits fondförmögenhet till 8 788,1 miljoner kronor. Detta är en minskning med 60,9 miljoner kronor sedan 31 december Under det första halvåret var andelsutgivningen 896,7 miljoner kronor, medan inlösen uppgick till 401,4 miljoner kronor. De onoterade innehaven i Zenit utgjorde endast 0,07 procent av fondförmögenheten per 30 juni FONDENS KOSTNADER Under första halvåret 2010 belastade fasta och prestationsbaserade arvoden till fondbolaget fonden med 46,3 miljoner kronor respektive 92,0 miljoner kronor. UTDELNING Fonden redovisar inget skattepliktigt resultat för verksamhetsåret 2009 och lämnar därmed inte någon utdelning (se fondens informationsbroschyr som går att beställa hos fondbolaget eller hämta via FONDBESTÄMMELSER Under perioden har det inte skett några förändringar i Zenits fondbestämmelser. ÖVRIGT Handeln med indexterminer och optioner har varit betydande under perioden. Fonden hade vid halvårsskiftet upptagit värdepapperslån motsvarande de korta positionerna i portföljen. Fondens likvida medel placeras i huvudsak i statsskuldväxlar. Per 30 juni 2010 uppgick Zenits säkerhetskrav till 2 452,0 miljoner kronor, vilket motsvarar 27,9 procent av fondförmögenheten. Zenits valutapolicy är att hedga (skydda) samtliga placeringar i utländsk valuta mot fluktuationer i värdet på den svenska kronan. Per 30 juni 2010 hade fonden inget innehav av svårvärderade tillgångar. MÅNADSAVKASTNING 2010 AVKASTNING 2010, % Zenit (SEK) 1) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index L/S Equity (USD) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index (USD) MSCI World Index (lokal valuta) SIX Return Index (SEK) Januari 0,69 1,50 0,17 3,62 0,81 Februari 0,07 1,32 0,68 1,95 0,52 Mars 3,47 2,99 2,22 6,52 8,78 April 3,85 0,29 1,24 0,25 4,22 Maj 3,36 4,13 2,76 7,58 6,89 Juni 2,48 2,07 0,84 4,17 1,45 JANUARI JUNI ,65 3,22 0,63 7,06 7,40 1) Zenits avkastning redovisas efter fast och prestationsbaserat arvode. Uppgifterna avser andelsägare som deltagit i fonden sedan start. 11

12 Räkenskaper BALANSRÄKNING Belopp i tkr Not Tillgångar Finansiella instrument med positivt marknadsvärde Bank och övriga likvida medel Övriga kortfristiga fordringar SUMMA TILLGÅNGAR Skulder Finansiella instrument med negativt marknadsvärde Övriga kortfristiga skulder SUMMA SKULDER TOTAL FONDFÖRMÖGENHET POSTER INOM LINJEN Ställda säkerheter Finansiella instrument Procent av fondförmögenhet 5,60 7,51 Bankmedel Procent av fondförmögenhet 22,30 10,96 Mottagna säkerheter Finansiella instrument 0 0 Procent av fondförmögenhet 0,00 0,00 Bankmedel Procent av fondförmögenhet 0,07 0,00 NOT 1 ÖVRIGA KORTFRISTIGA FORDRINGAR Fondlikvidfordringar Upplupna räntor Övrigt Summa övriga kortfristiga fordringar NOT 2 FINANSIELLA INSTRUMENT MED NEGATIVT MARKNADSVÄRDE Avser skuld för värdepapperslån samt orealiserat resultat för utestående terminer. NOT 3 ÖVRIGA KORTFRISTIGA SKULDER Fondlikvidskulder Upplupna räntor 10 5 Skuld till fondbolag Skuld avseende inlösen Övriga skulder Summa övriga kortfristiga skulder

13 FONDFÖRMÖGENHET PER 30 JUNI 2010 FINANSIELLA INSTRUMENT Noterade aktier och aktierelaterade finansiella instrument Land 1) Antal Marknadsvärde (tkr) 2) Procent av fondförmögenhet Banker 2,37 BNP Paribas FR ,79 Den Danske Bank DK ,27 Lloyds Banking Group CFD GB ,01 Societe Generale FR ,32 Energi 0,43 Aker Solutions NO ,40 CGG Veritas FR ,82 PA Resources SE ,02 Petroleum Geo-Services NO ,84 DJ Stoxx 600 Oil & Gas Sep10 Call 360 EU ,00 Tullow Oil CFD GB ,01 Finans, övrigt 0,00 DJ Euro Stoxx Banks SX7P Oct10 (*) EU ,00 Finanskonglomerat 0,03 JP Morgan Chase & Co US ,03 Fordon och komponenter 1,12 Autoliv Inc US ,02 Daimler-Chrysler DE ,09 DJ Euro Stoxx Automobiles & Parts SXAP Jan11 (*) EU ,01 Handel 2,40 Amazon.com US ,39 Hennes och Mauritz B SE ,86 Inditex ES ,05 Kohls US ,53 MQ SE ,14 Target US ,43 Halvledare och halvledarutrustning 0,42 Intel US ,12 ST Microelectronics FR ,54 Hem- och inredningsprodukter 2,19 Colgate-Palmolive US ,19 Index övrigt 1,19 DJ Euro Stoxx 50 DVP Index Dividend Future 2011 EU ,00 DJ Euro Stoxx 50 DVP Index Dividend Future 2012 EU ,83 DJ Euro Stoxx 50 DVP Index Dividend Future 2013 EU ,36 Industriella varor och tjänster 0,81 Securitas B SE ,81 Industrivaror, övrigt 0,00 DJ Euro Stoxx Industrial Goods and Services SXNP Sep10 (*) EU ,00 IT-hårdvara och -utrustning 1,62 Alcatel Lucent FR ,31 Ericsson B SE ,49 Nokia FI ,73 Research in Motion US ,69 Fortsättning på nästa sida. 13

14 Noterade aktier och aktierelaterade finansiella instrument Land 1) Antal Marknadsvärde (tkr) 2) Procent av fondförmögenhet IT-mjukvara och -tjänster 6,25 Google US ,34 Microsoft US ,91 Konsumentvaror och kläder 2,19 Adidas DE ,65 Benetton Group IT ,42 Coach US ,04 Husqvarna A SE ,08 Läkemedel 3,10 Active Biotech SE ,03 AstraZeneca Jul10 Call 32 SE ,07 Material 2,96 Akzo Nobel NL ,17 Basf DE ,97 Boliden SE ,17 Lundin Mining SDR SE ,27 Rusforest SE ,19 SCA B SE ,05 SSAB A SE ,96 ThyssenKrupp DE ,44 DJ Euro Stoxx Basic Resources SXPP Apr 11 (*) EU ,00 Media 0,29 British Sky Broadcasting Group CFD GB ,00 CTC Media US ,40 Gannett US ,03 Net Servicos US ,16 TF1 FR ,30 Telekomoperatörer 7,38 Deutsche Telekom DE ,48 France Telecom FR ,15 Freenet DE ,20 Millicom US ,53 Portugal Telecom PT ,15 Tele 2 B SE ,32 Telenor NO ,84 TeliaSonera SE ,42 Vimpelcom ADR US ,14 Vivo Participacoes ADR US ,01 Verkstad 7,75 3M US ,04 ABB CH ,96 Alfa Laval SE ,05 Alstom RGPT FR ,84 Assa Abloy B SE ,45 Assa Abloy B Aug10 Put 150 SE ,01 Atlas Copco A SE ,98 Gea Group DE ,16 Kloeckner DE ,32 14

15 Noterade aktier och aktierelaterade finansiella instrument Land 1) Antal Verkstad, forts Marknadsvärde (tkr) 2) MAN DE ,74 Scania B SE ,57 Volvo B SE ,35 Övrigt 1,02 DAX Sep 10 EU ,01 DJ Euro Stoxx 50 Sep 10 Call 3000 (*) EU ,00 DJ Euro Stoxx 50 Sep 10 Put 2300 (*) EU ,01 DJ Euro Stoxx 50 Sep 10 Put 2700 (*) EU ,04 Euro Stoxx 50 Sept 10 EU ,09 OMX Index 30 Jul 10 SE ,42 S&P500 Sep 10 US ,31 Semiconductor Holders Trust Aug 10 Put 27 US ,09 Semiconductor Holders Trust Aug 10 Put 28 US ,07 Noterade skuldförbindelser utfärdade av stater Land 1) belopp Nominellt Procent av fondförmögenhet Marknadsvärde (tkr) 2) SSVX SE ,84 SSVX SE ,74 SSVX SE ,23 SSVX SE ,70 Övriga skuldförbindelser BP Capital Markets US ,81 Danske Bank Fix-to-float DK ,30 DNBNor NO ,77 Industrivärden SE ,52 SCA Finans SE ,56 SEB Fix-to-float SE ,85 Volvo Treasury SE ,63 Volvo Treasury SE ,87 SUMMA NOTERADE FINANSIELLA INSTRUMENT ,71 Onoterade finansiella instrument Antal/ nominellt belopp Procent av fondförmögenhet Marknadsvärde (tkr) 2) Procent av fondförmögenhet Yes Television ,01 IRS (*) ,56 IRS (*) ,63 SUMMA ONOTERADE FINANSIELLA INSTRUMENT ,07 SUMMA FINANSIELLA INSTRUMENT ,78 ÖVRIGA TILLGÅNGAR/SKULDER, NETTO ,22 TOTAL FONDFÖRMÖGENHET ,00 1) Avser det land där bolaget är noterat. Följande förkortningar har använts: CH Schweiz, DE Tyskland, DK Danmark, ES Spanien, EU Europa, FI Finland, FR Frankrike, GB Storbritannien, IT Italien, NL Nederländerna, NO Norge, PT Portugal, SE Sverige och US USA. 2) För aktiepositioner med negativt marknadsvärde ovan har fonden upptagit värdepapperslån. Ett negativt innehav betyder att positionen utgör en kort position, blankning. Värdepapper markerade med (*) avser icke-standardiserade instrument. Dessa har definierats som värdepapper där handeln inte är föremål för clearingverksamhet hos en clearingorganisation som står under tillsyn av myndighet eller annat behörigt organ. 15

16 REDOVISNINGSPRINCIPER Halvårsrapporten är upprättad enligt Finansinspek tionens föreskrifter samt följer Fondbolagens Förenings rekommendationer där så är tillämpligt. Värdering av finansiella instrument Enligt fondbestämmelserna ( 8) stadgas: Finansiella instrument som ingår i fonden värderas till marknadsvärde. Vid marknadsvärderingen används olika värderingsmetoder beroende på vilket finansiellt instrument som avses och på vilken marknad instrumentet handlas. För att bestämma värdet på m arknadsnoterade instrument används i normalfallet s enaste betalkurs. För att bestämma värdet på icke marknadsnoterade instrument används i normalfallet ett genomsnitt av senaste köp- och säljkurs. Om ovan nämnda värderingsmetoder enligt fondbolagets bedömning är missvisande, fastställs värdet på objektiva grunder. Värderingen är gjord kl svensk tid den 30 juni ÖVRIG INFORMATION Förändring av fondförmögenhet Belopp i tkr Ingående fondförmögenhet Andelsutgivning Andelsinlösen Periodens resultat Total fondförmögenhet Andelsvärde Fondförmögenhet (tkr) Antal utelöpande andelar Andelsvärde (kr) Avkastning (%) 1) ,84 2) , , , , , , , , , , , , , ,33 24, , ,75 5,65 3) 1) Avkastning efter fast och prestationsbaserat arvode. Avser andelsägare som deltagit i fonden sedan start. 2) Avser perioden 1 juli till 31 december ) Avser perioden 1 januari till 30 juni Zenit tillämpar ett emissionsförfarande vid slutdebitering av prestationsbaserat arvode. Arvodet erläggs av fonden, men belastar respektive andelsägare i relation till dennes avkastning genom att andelsägarens andelsantal förändras. På grund av emissionsförfarandet är en jämförelse mellan förändring i andelsvärdet enligt ovan och rapporterad avkastning efter fast och prestationsbaserat arvode ej relevant. För en utförlig beskrivning av Zenits debiteringsmetodik hänvisas till fondens informationsbroschyr. 16

17 Stockholm den 25 augusti 2010 Zenit Asset Management AB Svante Elfving Ordförande Patrik Brummer Per Josefsson Verkställande direktör Klaus Jäntti Stefan Löhr Ola Paulsson Peter Thelin RAPPORT AVSEENDE ÖVERSIKTLIG GRANSKNING AV HALVÅRSRAPPORT Till andelsägarna i Zenit I egenskap av revisorer i Zenit Asset Management AB, organisationsnummer , har vi utfört en översiktlig granskning av bifogade halvårsrapport för fonden Zenit per Det är fondbolagets styrelse som har ansvaret för att upprätta och presentera denna halvårsrapport i enlighet med lagen om investeringsfonder och Finansinspektionens föreskrifter om investeringsfonder. Vårt ansvar är att uttala en slutsats om denna halvårsrapport grundad på vår översiktliga granskning. Vi har utfört vår översiktliga granskning i enlighet med Standarden för översiktlig granskning (SÖG) 2410 Översiktlig granskning av finansiell delårsinformation utförd av företagets valda revisor. En översiktlig granskning betår av att göra förfrågningar, i första hand till personer som är ansvariga för finansiella frågor och redovisningsfrågor, att utföra analytisk granskning och att vidta andra översiktliga gransknings åtgärder. En översiktlig granskning har en annan inriktning och en betydligt mindre omfattning jämfört med den inriktning och omfattning som en revision enligt Revisionsstandard i Sverige RS och god revisionssed i övrigt har. De granskningsåtgärder som vidtas vid en översiktlig granskning gör det inte möjligt för oss att skaffa oss en sådan säkerhet att vi blir medvetna om alla viktiga omständigheter som skulle kunna ha blivit identifierade om en revision utförts. Den uttalade slutsatsen grundad på en översiktlig granskning har därför inte den säkerhet som en uttalad slutsats grundad på en revision har. Grundat på vår översiktliga granskning har det inte kommit fram några omständigheter som ger oss anledning att anse att den bifogade halvårsrapporten inte, i allt väsentligt, är upprättad i enlighet med lagen om investeringsfonder och Finansinspektionens föreskrifter om investeringsfonder. Stockholm den 25 augusti 2010 Carl Lindgren Auktoriserad revisor KPMG AB Mats Nordebäck Auktoriserad revisor SN:s Revisorer AB 17

18 Förvaltningsorganisation ANSVARIGA FÖRVALTARE Stefan Guter Efter examen vid Handelshögskolan 1983 arbetade Stefan Guter i åtta år med olika befattningar inom Öhmangruppen. Därefter flyttade Guter till London som institutionsmäklare på Credit Suisse samt som ansvarig för Carnegies nordiska aktieverksamhet. Stefan Guter anställdes 1998 som portföljansvarig för svenska aktier inom nuvarande AFA. Året därpå rekryterades Guter som chef för Enskilda Securities aktieenhet i London. Guter återvände till Sverige 2002 för att vara med och starta och förvalta hedgefonden Nordic Absolute Return Fund. I april 2010 tillträdde Stefan Guter som förvaltare av Zenit. Martin Jonsson Efter examen vid Handelshögskolan i Stockholm anställdes Martin Jonsson 1998 av Investor AB som analytiker inom core holdings-verksamheten. I januari 2002 övergick Jonsson till Zenit Asset Mana gement som analytiker. I februari 2008 tillträdde Martin Jonsson som förvaltare av Zenit. Per Josefsson Efter anställning som finansanalytiker vid Investment AB Skrinet och Consensus Fondkommission började Per Josefsson som institutionsmäklare hos Alfred Berg Fondkommission vid årsskiftet 1986/1987. Han utsågs till chef för institutionsmäkleriet i Stock holm utnämndes Josefsson dessutom till ordförande i ledningsgruppen för Alfred Berg. Två år senare utsågs han till chef för koncernens samlade aktiehandel med verksamhet i Stockholm, Oslo, Köpenhamn, Helsingfors, London och New York. Per Josefsson lämnade Alfred Berg i april 1995 för att bilda Brummer & Partners. ken Allemans fonder med övergripande ansvar för all institutionell förvalt ning samt fondförvaltning inom SEB. Peter Thelin lämnade SEB i oktober 1995 för att träda in som delägare i Brummer & Partners. HANDLARE Fredrik Malmén Robert Zettervall AKTIEANALYS Bo Börtemark Sydkorea, teknologi, speciella analys projekt. Måns Carlson konsumentvaror, detaljhandel. Johan Grip verkstad. Johan Kinnander bygg- och fastighetsbolag. Dag Mårtensson energi. Martin Saläng bank och finans. Robert Slorach telekom, teleoperatörer, speciella analysprojekt. Anders Wennberg teknologi och tjänster. Stefan Löhr Efter anställning som analytiker inom ABB Financial Services 1994 till 1995 anställdes Stefan Löhr i december 1995 av Brummer & Partners corporate financeverksamhet. Löhr medverkade som projektledare vid ett antal bolagstransaktioner och rådgivningsuppdrag och fortsatte med detta efter det att verksamheten sålts och namnändrats till Lazard Våren 1999 återvände Löhr till Brummer & Partners för att först arbeta med onoterade investeringar inom Zodiak Venture Capital och därefter som analytiker för Zenit. I januari 2005 tillträdde Stefan Löhr som förvaltare av Zenit. Peter Thelin Efter en tid som ekonom på Saab-Scania anställdes Peter Thelin som portföljförvaltare hos Investment AB Eken började Thelin på Alfred Berg Fondkommission, där han 1987 utsågs till chef för fond- och kapitalförvaltningen lämnade han Alfred Berg för att börja på Skandinaviska Enskilda Banken utnämndes Thelin till verkställande direk tör för S-E-Banken Fonder och S-E-Ban- 18

19 Ordlista ABSOLUT AVKASTNING Positiv avkastning. Fonden har ett absolut avkastningsmål, vilket innebär att förvaltarna över tiden eftersträvar en positiv avkastning oavsett marknadens utveckling. Detta står i kontrast till traditionella fonder som har ett relativt avkastningsmål, det vill säga att över träffa ett specifikt index. ALFA Avkastning som är oberoende av risk premier i de finansiella marknaderna. AVKASTNINGSTRÖSKEL Utgörs antingen av marknadsvärdet på andelsägarens investering i fonden vid det senaste tillfälle då prestationsbaserat arvode erlades uppräknat med tröskelräntan (se nedan) sedan denna betalning, eller av andels ägarens anskaffningskostnad upp räknad med tröskel räntan om detta belopp är större. Prestationsbaserat arvode skuldförs månadsvis men erläggs i efterskott vid varje kalender kvartals slut. BETA Ett mått på tillgångens följsamhet mot mark naden. Beta definieras som kvoten mellan till gångens volatilitet och marknadens volatilitet multiplicerat med korrelationen mellan de två. BLANKNING Försäljning av värdepapper som säljaren inte äger vid försäljningstillfället. Säljaren lånar värdepappren för att kunna leverera dem på likviddagen för försäljningen. BRUTTOEXPONERING Summan av marknads värdet av fondens långa och korta aktiepositioner samt exponering via derivat i för hållande till fondförmögenheten. Positioner i samma underliggande värdepapper bidrar enbart med sin nettoexponering. Måttet uttrycks i procent. DELTA Ett mått på fondens känslighet för en kursuppgång på 1 procent tvärs över fondens samtliga positioner, inklusive expone ring via derivat. När portföljen innehåller o ptioner är känsligheten inte proportionell mot under liggande kursförändring. DERIVAT Ett finansiellt instrument vars värdeutveckling kan härledas till en viss underligg ande tillgång och som innebär rättigheten eller skyldigheten att köpa eller sälja tillgången (se Option och Termin). DOW JONES CREDIT SUISSE HEDGE FUND INDEX L/S EQUITY (USD) Ett kapitalviktat index som speglar utvecklingen efter avgifter för hedgefonder med inriktning på aktiemarknaden. Källa: DOWNSIDE RISK Ett spridningsmått för en tillgångs negativa avkastning. B eräkningen av downside risk för en tidsserie x 1,..., x n liknar beräkningen av standardavvikelsen med två förändringar. Dels är den genomsnittliga avkastningen i formeln för standardavvikelsen utbytt mot fondens referensränta, r f, dels beaktas endast de negativa avvikelserna. Se formel nedan. FONDFÖRMÖGENHET (FFM) Marknadsvärdet av alla fondens tillgångar reducerat med marknadsvärdet av alla fondens skulder. Fondens substansvärde. HIGH WATERMARK Innebär att andels ägare endast erlägger prestationsbaserat arvode då eventuell underavkastning i förhållande till avkastningströskeln från tidigare perioder har återhämtats. INDEX Beskriver förändringen i ett tillgångs slags värde. Index används traditionellt som jämförelsetal för värdeutvecklingen i fonder. JP MORGAN GLOBAL GOVERNMENT BOND INDEX (LOKAL VALUTA) Beräknas på basis av värdeförändring plus upplupen ränta. Valutaförändringar påverkar ej index. Källa: Bloomberg/EcoWin. KORRELATION Ett statistiskt mått som be skriver graden av linjärt samband m ellan två tids serier. Korrelation antar per definition ett värde mellan +1 (perfekt positiv korrelation) och 1 (perfekt negativ korrelation). Värdet 0 visar att det inte finns något samband mellan tidsserierna. Traditionella fonder har en korrelation nära +1 till sitt index. KORT POSITION Blankade värdepapper (se Position och Blankning). LÅNG POSITION Innehav av värdepapper (se Position). LÄNGSTA TID TILL NY HÖGSTA KURS Den längsta tid det tagit att nå över tidigare högsta uppnådda kurs. Måttet anges i antal månader. MSCI WORLD INDEX (LOKAL V ALUTA) Speglar utvecklingen i lokal valuta på aktie marknaderna i de 22 viktigaste i-länderna. Valutaförändringar påverkar ej index. Källa: Bloomberg/EcoWin. MULTISTRATEGIFOND En fond som kombinerar flera olika förvaltningsstrategier och förvaltarteam. NETTOEXPONERING Marknadsvärdet av fondens långa minus korta aktiepositioner samt exponering via derivat i förhållande till fondförmögenheten. Måttet uttrycks i procent. OPTION En rättighet men inte en skyldighet att köpa eller sälja en viss tillgång vid en viss tidpunkt till ett visst pris. POSITION En på finansmarknaden vedertagen term som avser ett innehav eller en blankning (se Blankning) av ett visst finansiellt instrument eller kombinationer av dessa. RISK Mäts traditionellt med måttet standardavvikelse, som anger hur mycket värdeutveck lingen har fluktuerat. Standardavvikelse används vanligtvis för att spegla investeringens risknivå. En fonds risknivå klassas ofta utifrån hur mycket fondens andelsvärde har varierat (eller kan antas variera) över tiden. Hög standardavvikelse inne bär stora variationer och därmed hög risk, låg standardavvikelse innebär små variationer och därmed låg risk. RISKJUSTERAD AVKASTNING Avkastningen utöver den riskfria räntan i relation till investeringens risk definierad som standardavvikelse (se Risk och Sharpe-kvot). SHARPE-KVOT Ett mått på portföljens riskjusterade avkastning. Beräknas som avkast ningen utöver den riskfria räntan i relation till investeringens risk definierad som standardavvikelse. En hög Sharpe-kvot är ett tecken på ett gott utbyte mellan avkastning och risk. SIX RETURN INDEX (SEK) Speglar kurs utvecklingen för bolag på Stock holmsbörsens A- och O-lista. Indexet tar hänsyn till den avkast ning aktieägarna erhåller i form av utdelning. Källa: Bloomberg/EcoWin. SPECIALFOND En beteckning på fonder som har fått Finansinspektionens tillstånd att p lacera med en inriktning som avviker från den som fondlagstiftningen generellt tillåter. Zenit är en specialfond enligt 1 kap 1 lagen (2004:46) om investeringsfonder. STANDARDAVVIKELSE Ett statistiskt mått som anger spridningen i en datamängd. Standardavvikelsen i föreliggande rapport är beräknad på månadsnoteringar uppräknade till års basis. M åttet anges i procent. STÖRSTA ACKUMULERADE VÄRDEFALL Den sämsta avkastningen som kan ha realiserats under mätperioden. Måttet baseras på månadsdata. TERMIN En skyldighet att köpa eller sälja en viss tillgång vid en viss tidpunkt till ett visst pris. TRÖSKELRÄNTAN Utgörs av tröskelränte satsen (se nedan), omräknad till relevant tidsperiod, multiplicerad med marknadsvärdet på andelsägarens investering i fonden vid det senaste tillfälle då prestationsbaserat arvode erlades eller med andelsägarens anskaffningskostnad om detta belopp är större. TRÖSKELRÄNTESATS Definieras som Riks bankens fixing av tremånaders s venska statsskuldväxlar på föregående kalender kvartals tre sista bankdagar. VALUE-AT-RISK (VaR) Ett sannolikhets baserat statistiskt mått på risken i en portfölj. Måttet uttrycker den förlustnivå som portföljen för väntas överskrida under en given t ids period med en given grad av statistisk säker het. VaR i föreliggande rapport avser 1 dag med 95 procents konfidens. Måttet uttrycks i procent av fondförmögenheten. VOLATILITET Ett mått på hur a vkastningen varierar över tiden. Vanligen beräknas en till gångs volatilitet som standardavvikelsen i till gångens avkastning. Ofta använder man volatili tet som ett mått på risken i en portfölj. VÄRDEPAPPERSRESULTAT Fondens resultat före förvaltningskostnader. ÅTERHÄMTNING AV STÖRSTA ACKUMULE- RADE VÄRDEFALL Den tid som krävs (krävdes) för att hämta igen det största ackumulerade värdefallet. Måttet anges i antal månader. 19

20 ZENIT ASSET MANAGEMENT AB BOX 7030, SE STOCKHOLM VISIT: NORRMALMSTORG 14 Tel , Fax zenit@brummer.se, SIGNATORY Apr 10 AUGUSTI 2010