Misen Energy AB. Ledning 6 poäng. Lönsamhet 2 poäng

Transkript

1 Analysts: Aljosha Ellmer & Mostafa Sharq Misen Energy AB Sell Target price: SEK 8, Största privata producenten. Ledande privata gasproducenten i Ukraina med 72% marknadsandelar. Tillgång till enorma gas- & oljefält. Starkt Joint Acitivity (JA) samarbete med Naftogaz Ukraine, som berättigar till 5,1 % av vinsten/produktionen till 23. Försäljningsproblem. Misen Energy har sedan Q2 213 haft stora problem att sälja gasen som producerats med 5 månaders produktion som förblev osålt under 213. Ukrainakrisen. De politiska oroligheterna i Ukraina har resulterat i en % valutadepreciering som minskat företagets kapital med värdet 157 MSEK. Riktkurs på 8 SEK ger 62 % nedsida. Fördelarna med aktieinnehav tyngs av överhängande politiska risker utom företagets kontroll. Nyckeldata Aktiekurs 12,9 52 v högsta / lägsta 27 / 7 Antal aktier Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) 258 EV (MSEK) Sektor Olja & Gas Lista / Kortnamn MISE Nästa rapport, Q Utveckling 1 mån -9,22% 3 mån 21,46% 1 år -31,9% YTD 66% Huvudägare Innehav (%) Nellston Holdings Ltd, CY 29,64 Norchamo Ltd, CY 29,64 Blankbank Investment Ltd, CY 19,76 Forest Walkway AB 9,88 TCT Holding AB 9,88 Övriga 1,2 Ledning VD/CEO Styrelseordförande Ekonomichef Göran Wolff Tore Sandvold Göran Wolff Ledning 6 poäng Trygg placering 2 poäng Avkastningspo tential 7 poäng Lönsamhet 2 poäng Nyckeltal - Värderingsmultiplar MSEK 21* 211* 212* P/E 51,6 11,32 2,7 8,87 7,8 6,68 6,2 EV/EBITDA 518,86 7,93 1,59 6,27 4,95 3,78 2,67 EV/EBIT 518,86 9,6 1,64 6,84 5,13 4,4 2,85 P/S 312,84 5,31,88 2,65 2,52 2,4 2,29 EV/Sales 312,83 5,24,99 3,7 2,53 2, 1,49 P/BV 216,33 9,29 1,43 2,97 2,5 1,55 1,22 Räntetäckningsgrad -4,69 429,22 39,22 28,2 24,91 25,7 26,34 FCF/EV,%,% -6,% -4,% 16,5% 21,3% 3,1% PEG N/A,,1 -,36,28 1,13,55 MV EV

2 2 Investment Thesis Köp argument: Misen Energy AB dominerar den privata gasproduktionssektorn i Ukraina med 72 % marknadsandelar. Sätt till den globala utvecklingen av olje- och gaspriserna ser framtiden ljus ut för Misen Energy. Priset på CrudeOil och Natural Gas förväntas fortsätta stiga då efterfrågan bara kommer att öka när det globala energiläget gör att mer olja/gas efterfrågas. Misen Energy bedriver effektivisering av befintliga gasfält som spås öka lönsamheten av den operativa verksamheten. Produktionskostnader som för närvarande uppgår till 7 % av försäljningsintäkter från produktionen kommer successivt att minska i takt med att produktionen standardiseras. Starkt Joint Acitivity (JA) samarbete med NaftogazUkraine, som berättigar till 5,1 % av vinsten/produktionen i 2 år. Sälj argument: Misen Energy har sedan Q2 213 haft stora problem att sälja gasen som produceras genom JA s samarbetet. Problemet fortsatte under slutet av 213 och endast delar av produktionen kunde säljas, resterande har lagrats under marken. Fem månaders gasproduktion förblev osåld under 213. Ingen tillgänglig information om majoritetsägare i Misen Energy AB. Antas vara belägna på Cypern men inga uppgifter om detta kan bekräftas De politiska oroligheterna i Ukraina har resulterat i en % valutadepreciering som minskat företagets kapital med 157 MSEK. Buy Triggers: Stigande priser på Gas Stigande efterfråga av Gas i Ukraina Effektivisering av befintliga gasfält Ökad lönsamhet vid utvinning av gas Sell Triggers: Fortsatta komplikationer vid försäljning av gas på den Ukrainska marknaden Politiska oroligheter i Ukraina/Ryssland Otydlig ägarstruktur och brist på insyn JA-geografi: Brunnar Transportstationer för gas/olja

3 3 Bolagsbeskrivning Misen Energy AB är ett svenskt aktiebolag med huvudkontor i Göteborg. Bolaget är noterat på First North-listan vid NASDAQ OMX Stockholm. Januari 214 flyttades bolaget med hänsyn till oroligheter i Ukraina och den ökade exproprieringsrisken av företagets anläggningar till observationslistan på First North NASDAQ. Misenkoncernen består av moderbolaget Misen Energy AB och dess två helägda dotterbolag Misen Enterprises AB (Sverige) och LLC Karpatygaz (Ukraina). I Koncernen ingår även det helägda vilande dotterbolaget Capital Oil Resources Sweden AB (Sverige). Bolaget är ett olje- och gasbolag inriktat på utvinning av hydrokarboner (främst naturgas, olja och gaskondensat) i Ukraina. Affärsmodellen går ut på att utveckla och öka produktion i olje- och gasfält genom genomförandet av omfattande investeringsprogram. Joint Activity (JA),majoriteten av bolagets inkomster härrör från ett samarbetsavtal (JA) med Ukrainska PJSC Ukrgasvydobuvannya. JA ägandefördelning består 5,1% till Misenkoncernen och 49,99% till PJSC Ukrgasvydobuvannya som i sin tur är helägt till det statliga NJSC Naftogaz. Samarbetet relgering består av ett Joint Activity Agreement (JAA) mellan Misen Enterprises AB, LLC Karpatygaz samt NJSC Naftogaz. Bolaget har som verksamhetsinriktning att utföra koncernövergripande uppgifter och att tillsammans med sitt dotterbolag Misen Enterprises AB säkerställa finansiering för verksamheten i Ukraina när så erfordras. Bolagets helägda dotterbolag Misen Enterprises AB (Sverige) och LLC Karpatygaz (Ukraina) har tillsammans rättigheter till 5,1 % andel av nettovinsten (MSEK 267, 213) efter skatt från ett stort gas- och oljeprojekt i Ukraina som förväntas pågå i 2 år från 211. Rättigheter till den återstående 49,99 % andelen av nettovinsten efter skatt tillhör PJSC Ukrgasvydobuvannya. Den till varje part hänförliga nettovinsten från gas- (213 oms: MSEK 532) och oljeproduktion (213 oms: MSEK 447) beräknas utifrån de produktionsvolymer som formellt tilldelas JA. Dessa volymer beräknas som skillnaden mellan en produktionsnivå efter gjorda investeringar och en förutbestämd nivå på basproduktion om projektet inte fanns (dvs. inga ytterligare investeringar har gjorts). JAA:s huvudsakliga mål är att öka produktioner av hydrokarboner genom modernisering av infrastruktur och produktionsanläggningar samt införandet av modern produktionsteknik. Dessa åtgärder kommer att väsentligen bidra till Ukrainas energisäkerhet och oberoende genom hållbar produktionstillväxt, vilket är det primära målet för PJSC Ukrgasvydobuvannya. Misen Energys verksamhet bygger i kort på: Utveckla och öka produktionen av gas och oljefält genom storskaliga investeringsprogram (213: MUSD 649). Dessa program omfattar främst utvecklingen av nya och gamla gas/oljefält. (213: MUSD 454) Kontinuerliga investeringar i ny teknologi (213: MUSD 195) Finansering, företaget drivs genom tillgång till västerländska kapitalmarknader med en soliditet på 49,5% och D/E på 3,75. Bolagets låneskulder härrör till ett nederländskt finansieringsbolag (Stichting Bewaarder Pluribus Optimum Fund) som med bakgrund till krisen i Ukraina upphävde sina åtaganden 213. Däremot är företaget nu åter garanterad finansiering till slutet 214, dock för att säkerställa likviditet har bolaget pantsatt 1 % av sina aktier.

4 4 Marknadsstruktur och marknadsposition Misen Energy är i ett globalt perspektiv ett förhållandevis småskaligt olja/gas-producerande energibolag. I Ukraina räknas Misen Energy dock till en av de största privata aktörerna näst efter det statliga Naftogaz. Naftogaz står ensamt för mer än 9 % av olje- och gasutvinningen i landet. Bland privata aktörer är Misen Energy det största bolaget i Ukraina och håller 7 % marknadsandelar. Den Ukrainska gasmarknaden Reserver: Ukraina håller cirka 1,1 biljoner kubikmeter gas, varav 88 % ägs av staten och resterande 12 % tillhör privata företag samt andra JA s (Joint Activity s) som delas mellan privata och statliga företag. Produktion: Ukrainas inhemska gasproduktion uppgick 213 till 21 bcm, varav statligt ägda företag står för cirka 9 % av produktionen. Resterande produceras av privata företag samt andra JA s (Joint Activity s) som delas mellan privata och statliga företag. För 213 uppgick den totala privata och JA s produktion till 2,3 bcm. Varav Misen Energys JA samarbete stod för,685 bcm (ledande inom den privata marknaden) Konsumtion: Under 213 konsumerade Ukraina 5,4 bcm gas. Detta innebär att utöver de 21 bcm som producerades, importerades 27,9 bcm och 1,5 bcm har lagrats. Detta innebär att efterfrågan på gas är hög i Ukraina, vilket förklarar varför staten aktivt arbetar för att öka produktionen av gas i landet för att minska beroende av omvärlden (främst Ryssland). Problem på den Ukrainska marknaden Observationer visar att Misen Energy sedan Q2 213 haft stora problem att sälja gasen som produceras genom JA s-samarbetet. Problemet fortsatte under slutet av 213 och endast delar av produktionen kunde säljas, resterande har lagrats under marken (begränsad kapacitet). Det har spekulerats i orsaken kring detta och Misen Energy utsätts troligen för diskriminering av den Ukrainska staten och det statsägda NaftogazUkraine (ansvarar för Ukrainas gasbalanser). Vid slutet av 213 har ännu ingen permanent lösning hittats för detta problem, vilket väcker frågetecken kring bolagets framtid. Diskrimineringen och förmodligen korruptionen på den Ukrainska marknaden har påverkat Misen Energys inkomst och kassaflöden väldigt negativt, då bolaget har tvingat lagra mer än 5 månaders produktion (298 mmcm natural gas) Världsmarknaden Sätt till den globala utvecklingen av olje- och gaspriserna ser framtiden ljus ut för Misen Energy. Priset på CrudeOil och Natural Gas förväntas fortsätta stiga då efterfrågan bara kommer att öka när den globala makrosituationen gör att mer olja/gas efterfrågas. Grafen visar historisk prisutveckling för CrudeOil ($/Barrel) och Natural Gas ($/mmbtu) hämtat från världsbankens datorbas. Priser illustreras i Real 21 US dollars. 1 N AT U R A L G A S BALANCE 8 6 Inhemsk produktion Import 4 55,9 36,6 3,1 27, ,5 2,5 2,9 23,7 29,8 44,4

5 5 Ledning och styrelse Göran Wolff, verkställande direktör och CFO Göran Wolff har varit Bolagets CFO sedan februari 212. Han har över 3 års erfarenhet av företagsekonomi inom industrisektorn. Han har haft en rad uppdrag som CFO och controller på svenska noterade och privatägda företag, nu senast på Geveko, ett bolag noterat på NASDAQ OMX small caplista. Göran Wolff har en civilekonomexamen från Göteborgs universitet. Aktieinnehav: 1 Tore I. Sandvold, styrelseordförande (sedan 211) Tore I. Sandvold har över 3 års erfarenhet inom energisektorn. Han är för närvarande ledamot i huvudstyrelsen i Schlumberger Limited, Houston, Texas, världens största företag för oljefältstjänster. Från 199 till maj 21 var Tore I. Sandvold generaldirektör för Olje- og energidepartementet i Norge, med övergripande ansvar för Norges inhemska och internationella olje- och gaspolitik. Han började arbeta på det norska Departementet för industri, olja och energi 1973 och tjänstgjorde i en mängd olika positioner inom området för nationell och internationell energipolitik. År 1987 accepterade han en diplomatisk stationering som Counsellor for Energy vid Norges ambassad i Washington, DC. Aktieinnehav: DimitriosDimitriadis, ledamot (sedan 211) DimitriosDimitriadis är grundare och managing partner i DD Partners AG, ett i Zürich (Schweiz) baserat globalt verksamt företag som erbjuder ett brett spektrum av tjänster avseende kapitalstrukturering och management consulting för internationella företag och privatpersoner. Han arbetar som senior fondförvaltare av flera specialopportunities-fonder. Innan DD Partners AG arbetade DimitriosDimitriadis i över 15 år hos olika finansinstitut i Schweiz. Som medlem av ledningsgruppen för olika fonder och större enskilda portföljer delade han ansvaret för kapitalplacering och investeringsverksamhet. Aktieinnehav: Ägarstruktur Ägarstrukturen i Misen Energy AB väcker många frågetecken. Inga bekanta namn återfinns bland huvudägarna och informationen kring företagen är väldigt begränsad till obefintlig. Enligt information ska Nellston Holdings Ltd, Norchamo Ltd och Blankbank Investment Ltd agera från Cypern. Det har inte gått att hitta någon mer information kring dessa företag vilket bör ses som en varningssignal för potentiella investerare.

6 6 Bull-case Ökande omsättning och lönsamhet Bear-case Problem med den Ukrainska staten Omsättning Vid ett Bull-case kommer Misen Energy AB att successivt utvinna och sälja gasreserverna från JA samarbetet. Misen Energy kommer lösa skatteproblematiken med den Ukrainska staten och i fortsättningen inte få problem med osålda gas/oljereserver. Produktionen kommer fortsätta att effektiviseras och utvinningen av reserverna kommer öka kraftigt framöver (se värdering). Detta kommer leda till en markant förbättrad omsättningen och EBITDA för Misen Energy AB (se graf). Världsmarknadspriset på olja och gas har under de senaste veckorna stigit kraftigt, vilket bidragit till Misen Energys positiva utveckling på börsen de senaste veckorna. I vårat Bull-case utgår vi från ett fortsatt ökande behov av olja och gas i världen samt de därmed stigande priserna på värdera råvara. Något som kommer gynna Misen då värdet på deras producerade gas och olja kan komma att öka kraftigt. Vid ett Bear-case utgår vi från en fallande omsättning och lönsamhet för Misen Energy AB. Detta på grund av problemen med den Ukrainska staten och det statligt ägda bolaget Naftogaz. Konflikten har medfört att Misen Energy inte kan sälja hela sin produktion. Denna konflikt är en indikator och samtidigt en stark varning på vilka problem som kan uppstå på den Ukrainska gas/oljemarknaden som präglas av statligt monopol. Att bedriva denna verksamhet, i ett statligt samarbete, gör att Misen Energy nu är väldigt beroende av hur den Ukrainska staten väljer att agera, och medtanke på den höga korruptionen i Ukraina är detta förstås inget önskvärt läge. Samtidigt har Rysslandkonflikten satt sina spår, Ukrainas valuta har deprecierat, oroligheter i landet och Ryssland har nyligen ställt in sin gasexport till Ukraina. Fortsätter dessa problem samtidigt som den Ukrainska staten fortsätter agera hårt mot Misen Energy kan bolaget i extremfall behöva lägga ner sin verksamhet då de inte kan sälja sin utvunna olja och gas. Intäkter och omsättning från den operativa verksamheten skulle därmed falla till. Osålda gasreserver från 213 Statligt monpol Ökade skulder Ryssland konflikten Fortsatta problem att sälja producerad gas/olja

7 7 Finansiella Prognoser I skuggan av gasbalansen Mycket indikerar på koncernens fortsatta tillväxt genom en stabil utbyggnad av företagets produktionsmöjligheter. De senaste tre åren har vi sett en omfattande omsättningstillväxt med mer än 1 %. Allt detta överskuggas däremot av koncernens (JA) kontinuerliga problem med att få sålt all produktion som hittills har fått hållas i underjordiska lager. Massiva 2P reserver med 72 % av marknaden Företaget besitter idag 1524 miljoner kubikmeter gas och som största privata producent(72 % marknadsandelar) inom Ukraina vilket innebär att det finns storpotential med företaget. Med det sagt ser vi att en marginaltillväxt på 5% i snitt inte är för optimistiskt. Problemet är åter att företaget måste kunna få sålt sina reserver. Stigande skulder med förhoppningar Inte oväntat har produktionshållningen resulterat i stigande skulder som i ett led av minskad likviditet inom koncernen. Däremot indikerar nya rapporter att företagets dotterbolag, LLC Karpatygaz, som driver JA:et har upptagits åter i den Ukrainska privata gasmarknadens gasbalans och kommer förmodligen påbörja ökade försäljningar av tidigare producerade lager. Positiva besked Utöver försäljningen av de 128 mmcm naturgas som det tidigare aviserades om publicerades det nyligen besked om att koncernen nu skall få sålt all produktion från 213 samt allt som producerats mellan januari och april i år. Man har även tagit i drift ytterligare en BoosterCompression Station (BCS) vilket medför ökade produktionsmöjligheter för företaget med en årlig förväntad ökning på 3 mcmm (miljoner kubikmeter) naturgas. Sammanlagt väldigt glada besked från koncernens ledning till alla innevarande investerare. Geografisk belägenhet och oroligheter Företagets produktion återfinns till största dels lokaliserad i Kharkivregionen ett område som till största dels har besparats de mest omfattande konflikterna i regionen. Men närmast finner vi de administrativa enheterna Donetsk till söder samt Luhansk till öst vilket ger ökade risker för koncernens närvaro i samband med de senaste dagarna rapporter om markstrider % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % EBIT-Marginal Omsättningsfördelning Omsättningstillväxt Oil 19% Other 6% Natural Gas 75% EBIT

8 Produktion Naturgas Produktion Olja MISEN ENERGY AB 8 Värdering Estimated Ultimate Recovery Approach Vi har valt att värdera Misen Energy AB utifrån DCF (Discount Cash Flow) och NAV (Net Asset Value). Vi valde denna approach eftersom vi vill redogöra för värdet av Misen Energys framtida totala produktion av naturgas och olja. DCF och NAV har gjorts utifrån Misen Energys Estimated Ultimate Recovery, dvs reserver + tidigare utvunnen kvantitet. Vi har sedan utifrån en exponentiell funktion simulerat och prognostiserat Misen Energys framtida möjliga utvinning fram till att reserverna är slut och avtalet med JA slutar. Resultatet redovisas utifrån 3 potentiella utvecklingsmöjligheter vad gäller olika priser på olja och gas på världsmarknaden. Estimated Ultimate Recovery (EUR) Estimated Ultimate Recovery utgörs av Misens tidigare producerade kvantiteter och reserverna som finns tillgängliga för utvinning genom JAsamarbetet. Misen Energys totala Estimated Ultimate Recovery uppgår till 1524 mmcm gas och 157 mbarrels olja. Simuleradutvinning Vi har simulerat Misen Energys framtida utvinning av gas och olja genom en tilltagande och avtagande exponentiell funktion. I grafen för Estimated Ulitmate Recovery illustreras Misen Energys utvinning av gas och olja under det 2 åriga JAsamarbetet. Vi utgår från tillgängliga reserver som publicerats från Misen Energys sida. I våra prognoser ser vi först en fortsatt ökning av produktionen, för att mot slutet börja avta. DCF och NAV Utifrån Estimated Ultimate Recovery och Misens simulerade utvinning har vi genom DCF beräknat Misen Energys Net Asset Value i SEK (Dagens växelkurs). Se tabell nedan. Tre scenarion Vi har sedan ställt resultatet från DCF och NAV i förhållande till tre olika scenarion för världsmarknadspriset på olja och gas. Vilket gör 3 olika resultat av aktiens NAV som visas nedan i tabellen. Estimated ultimate recovery Naturgas (mmbtu) Olja (barrels) MISEN (NAV) 18 kr 14 kr 33,29 kr Total Gas (mmcm) kr 15 kr 22,2 kr Total Oil (mbarrels) kr 4 kr 11,1 kr Estimated ultimate recovery utgör Misen Energys producerad kvantitet + reserver av olja och gas. Anges i enheter mmcm och mbarrels. Vidare presenteras 3 tänkbara scenarion på gas- och oljepriser samt Misens möjliga Net Asset Value (NAV) Estimated ultimate recovery Naturgas (mmcm) Olja (ton)

9 9 Värdering Utifrån DCF och NAV värderingen i förhållande till olika världsmarknadspriser ser vi hur Misen Energys NAV är starkt beroende av världsmarknadspriset på olja och gas, samt växelkursen för dollar, SEK och UAH (Ukrainas valuta). Detta går hand i hand med den senaste utvecklingen av världsmarknadspriset för olja och gas samt Misen Energys utveckling på börsen. Misen Energy, och i princip alla olje/gasföretag reagerar väldigt starkt på förändringar i världsmarknadspriset på företagens producerade råvara. Vid dagens olje- och gaspris är Misen Energy undervärderat sätt till en NAV av 33,29 SEK. Här utgår vi dock från att Misen Energy utan problem kommer kunna sälja hela sin framtida producerade kvantitet av olja och gas utan problem med den Ukrainska staten eller en deprecierande Ukrainsk valuta. Risker och verkligheten Misen Energy har sedan Q2 213 haft stora problem att sälja gasen som produceras genom JA s samarbetet. Problemet fortsatte under slutet av 213 och endast delar av produktionen kunde säljas, resterande har lagrats under marken. Totalt fem månaders gasproduktion förblev osåld under 213. De politiska oroligheterna i Ukraina har resulterat i en % valutadepreciering som minskat företagets kapital med värdet MSEK 157. Konflikten och problemen med den Ukrainska staten och det statligt ägda bolaget Naztogaf. Konflikten har medfört att Misen Energy inte kan sälja hela sin produktion. Denna konflikt är en indikator och samtidigt en stark varning på vilka problem som kan uppstå på den Ukrainska gas/oljemarknaden som präglas av ett statligt monopol. Misen Energi AB är beroende av att det inte sker förändringar i den Ukrainska maktstrukturen för att kunna fortgå med sin löpande verksamhet. Detta menar vi leder till ytterligare osäkerhet då korruptionsnivå innom den Ukrainska staten är hög. Samtidigt tillfaller den höga risken för valutafluktuationer och en depreciering av landets valuta som skulle minska värdet av Misen Energys producerade gas och olja markant. olja markant. Rekommendation Sälj - för många externa risker Trots de imponerande utvinningsmöjligheterna i Ukraina som är ett av världens mest gasrikaste länder samt att företaget besitter 72 % av all produktion i den privata marknaden rekommenderar vi härmed en sälj-rekommendation. Vi tror att den senaste tidens aktieuppgång (+4% sedan april) har att göra med ökade gas- och oljepriser tillsammans med en begynnande försäljning av den tidigare lagerhållningen av gas och olja. mycket utrymme kvar för effektiviseringar och har ännu ej nått sin fulla produktionspotential. Men för att detta ska inträffa, och för att företaget skall kunna gå en ljus framtid till mötes hänvisar vi till att det hänger det alldeles för mycket på omgivande, externa, förutsättningar. Med detta sagt sätter vi riktkurs för aktien på 8 SEK. Öppnandet av gasbalansen och tillgång till den ukrainska sekundär-marknaden för försäljning av produktionen kan komma öppna vägen för omfattande tillväxtpotential. Företaget har fortfarande Disclosure: Mostafa Sharq äger inte aktier i Misen Energy AB Aljosha Elmer äger inte aktier i Misen Energy AB

10 1 Ledning 6 poäng Företagets ledning har under omständigheterna bidragit med kontinuerligt lugnande besked om företagets fortsatta verksamhet och vi anser att detta har hjälp till att medföra den senaste tidens kursuppgång. Däremot är ägarstrukturen fortfarande mycket oklar med stora frågetecken kring de största aktieägarna Trygg placering 2 poäng Vi väljer att avvakta ytterligare fram tills att klara besked kring gasbalansen har erhållits och problematiken med skatteskulden blivit avklarade. Värt att understryka är däremot potentialen ifall företaget lyckas få igång försäljningen av innevarande gasbalans. Avkastningspotential 7 poäng Den senaste tidens kursuppgång reflekterar de rådande, alltmer lugnande, beskeden som kommer från Ukraina gällande landets gashållning och uppgörelsen med Gazprom besked som vi ser ha avspeglats väldigt positivt på verksamheten. Lönsamhet 2 poäng Vi ser inte att investerare kan förvänta sig någon utdelning inom den snaraste framtiden. Gasbalansen, krisen i Ukraina samt en tilltagande skatteskuld är några problemområden som måste tas i beaktande innan man kan vänta sig reell avkastning vid investering.

11 SWOT Styrkor Misen Energy är den ledande privata aktören på den Ukrainska gas- och oljemarknaden med 72 % marknadsandelar. JA-samarbetet ger rätt till 5,1 % nettovinstandel för 2 år framåt i stora statliga projekt. Svagheter Misen Energy är genom JA-samarbetet väldigt beroende av den Ukrainska staten, som innehar monopol på den Ukrainska energimarknaden. Utöver JA samarbetet saknas andra huvudsakliga inkomstkällor. Möjligheter Ukrainska staten har kommunicerat målet att drastiskt öka sina olje- och gasbalanser, för att minska importerna från omvärlden. Det finns stora möjligheter för Misen Energy att bli den ledande privata gas/oljeleverantören till den Ukrainska staten. Hot Problem med den Ukrainska staten och skattebetalningar har lett till att Misen Energy inte kunnat sälja hela sina reserver på den Ukrainska marknaden. Det statliga monopolet i Ukraina utgör därför det största hotet mot Misen Energys fortsatta verksamhet. Styrkor Svagheter Ledande privat aktör 72 % marknadsandelar (privata lev) Starkt JA samarbete Storskaliga reserver och produktionsmöjligheter Beroende av JA samarbetet Beroende av den Ukrainska staten Har inte kunnat sälja hela sin produktion under 213 Möjligheter SWOT Hot Ukrainska staten vill öka olje/gasbalanserna Möjlighet för Misen att bli ledande privat leverantör av gas till staten Kostnadseffektivisering av produktionen ger stora vinstmöjligheter Ukrainska statens monopol Uteblivna skattebetalningar Misen har inte sålt delar av sin produktion från 213 Rysslands annektering av Krim halvön och oroligheter i Östra Ukraina, där JA s produktion ligger. Valutafluktuationer

12 Appendix 21*: Uppgifter före 21 ej applicerbart då koncernen bildades *: Nyemission till förvärv av Misen Energy Nyckeltal - Bolagets performance 212*: Omvänd split 1:1 MSEK 21* 211* 212* Omsättningstillväxt N/A 446,3% 21,9% 7,2% 5,% 5,% 5,% Bruttomarginal 74,2% 71,1% 74,1% 64,5% 66,% 68,% 7,% EBITDA-marginal 6,3% 66,1% 62,5% 48,9% 51,% 53,% 55,6% EBIT-marginal 6,3% 57,8% 6,8% 44,8% 49,3% 49,6% 52,2% Nettomarginal 62,4% 46,9% 42,5% 29,9% 35,7% 36,% 38,% ROA N/A 56,1% 39,% 3,8% 56,1% 39,% 16,9% ROE N/A 82,1% 69,% 43,1% 82,1% 69,% 33,5% ROCE 5,6% 99,7% 61,% 31,4% 27,9% 23,7% 21,5% ROIC 43,3% 143,6% 78,5% 39,7% 46,2% 49,7% 55,9% Direktavkastning,%,%,%,%,%,%,% Kapitalets omsättningshastighet,49 1,19,92,57,48,41,36 Resultaträkning MSEK 21* 211* 212* Omsättning 4,2 191,1 577, 618,3 649,2 681,7 715,8 Rörelsekostnader -1,7-64,9-222,8-3,3-311,5-313,3-31,6 EBITDA 2,6 126,2 36,5 32,4 331,3 361,6 398,1 EBITDA-maginal 6,3% 66,1% 62,5% 48,9% 51,% 53,% 55,6% Avskrivningar, -15,8-9,8-25,3-11,1-23,2-24,5 EBIT 2,6 11,4 35,7 277,1 32,2 338,4 373,5 EBIT-maginal 6,3% 57,8% 6,8% 44,8% 49,3% 49,6% 52,2% Finansnetto,7, -7,8-9,6-9,7-1,2-1,7 EBT 3,3 11,5 342,9 267,6 31,5 328,2 362,8 EBT-maginal 76,7% 57,8% 59,4% 43,3% 47,8% 48,1% 5,7% Nettoresultat 2,6 89,7 245,2 184,8 231,6 245,3 272,2 Nettomaginal 62,4% 46,9% 42,5% 29,9% 35,7% 36,% 38,% Vinsttillväxt #DIV/! 3291% 173% -25% 25% 6% 11% Balansräkning MSEK 21* 211* 212* Eget kapital 6,13 19,29 355,26 552,37 799,69 1 6, ,58 Totala tillgångar 8,59 159,94 628,15 1 9, , , ,71 Nettoskuld -,2-14,82 65,92 257,51 1,84-272,83-575,57 Kassa och bank,2 14,82 13,33,95 269,42 557,53 874,38 Sysselsatt kapital N/A 6,43 11,81 561, , , ,63 Rörelsekapital 1,33 63,42-97,43-38,41-55,4 216,2 515,73 Soliditet N/A N/A 71% 68% 56% 49% 58% Kassaflöde MSEK 21* 211* 212* Operativt CF exkl. förändr. rörelsekap. 2,9 96,1 284,4 217,4 251,7 277,5 35,7 Förändring av rörelsekapital -,5-51,6 74,6 16,7 4, -2,8-3, CF löpande verksamheten 2,9 96,1 284,4 217,4 251,7 277,5 35,7 CF investeringsverksamheten -2,1-44,3-44,3-321,9,,, Fritt kassaflöde,3,4-34,3-75,6 271,6 291,4 32,3 CF finansieringsverksamheten -,4 14,7 42,4 76, 12,8 13,4 14,1 Periodens kassaflöde, 14,8-1,5-12,4 268,5 288,1 316,9