Fingerprint har rusat klart

Transkript

1 Vi tror på Doro BV-portföljen tappade en pinne jämfört med index under veckan som gick. Mycket på grund av nyförvärvet Doro som backade tvåsiffrigt. Men vi tror på revansch. sdan 15 4% Charlatanernas marknad Historien visar oss att skojarna blir fler när börsen stiger. Därför ska man som investerare alltid har ögon och öron öppna och göra sina egna reality-checks då och då. sdan 3 nr september 2013 årgång 29 Fingerprint har rusat klart Fingerprints aktiekurs har nått stratosfäriska höjder på förväntningar om ett genombrott för bolagets biometriska identifieringsteknik. Men riskerna för bakslag är höga och vi råder aktieägare att ta hem vinsten efter kursrallyt. sdan 7 Holmen Fredrik Lundbergs kassako är ett riktigt substansklipp och fortsätter att leverera goda utdelningar till aktieägarna. Aktien passar den långsiktige. sdan 4 Byggmax Byggkedjan har stigit med 50 procent på börsen i år trots svag operativ utveckling. Förväntningarna är alldeles för höga och vi avvaktar. sdan 5 Millicom Teleoperatören har en intressant exponering mot tillväxtmarknader och jobbar hårt med att öka intäkterna från det växande online-segmentet. Det gillar vi. sdan 6 F ONDKOMM SSON nbjudan till Småbolagsfrukost Tid: 4 oktober kl Plats: Operaterrassen, Stockholm. Småbolagsfrukosten är ett samarbete mellan Financial Hearings och G&W Fondkomission. Bolagen presenterar sin verksamhet och därefter leder vår moderator en frågestund. Det är ett utmärkt tillfälle för investerare, media och analytiker att träffa dessa bolag och det finns även möjlighet att arrangera kortare enskilda möten med bolagen under dagen. Bolag som presenterar är bl.a Kopparberg Mineral, mmunicum, C-Rad, Starbreeze och Kancera. Vi återkommer inom kort med det fullständiga programmet. Välkommen!

2 NASDAQ OMX Retail Mid cap Wednesday, October 2 at CET TELEPHONE CONFERENCE SWE UK WEBCAST (ENG) PROGRAMME (ENG) CEO Johan Åberg and tf CFO Claes-Göran Starud present the Q4 report (1 jun 31 aug). Moderator: Niklas Ekman Carnegie Venue: Operaterrassen, Stockholm Host: Johan Wallinder, financialhearings.com LVE LVE LVE

3 krönika Charlatanernas marknad Historien visar oss att skojarna blir fler när börsen stiger. Därför ska man som investerare alltid har ögon och öron öppna och göra sina egna reality-checks då och då. nte nu igen. Det var min första tanke när jag läste nyheterna kring skandalomsusade Cefour på Aktietorget. Bolaget, som sysslar med vintillverkning, hade under första halvåret en försäljning på 3 Mkr men värderades stundtals till Mkr. En stor del av uppgången kom efter pressmeddelanden där ledningen hävdat att det fanns ett indikativt bud från ett kroatiskt industribolag med en budpremie på 100 procent. Vad bolaget heter vill ledningen inte avslöja, trots att Aktietorget frågat flera gånger. Efter denna händelse hoppade flertalet av Cefours styrelseledamöter av och ordföranden Mats Krönlein har anklagats för insiderbrott tillsammans med en annan storägare. nnan aktien handelsstoppades hann En fundamental analys blir så oerhört mycket viktigare ju länge ner man tittar på börslistan. vd:n dumpa majoriteten av sina aktier. Det ser illa ut. Det har spekulerats i media att det indikativa budet från det kroatiska företaget kan vara en bluff, i syfte att pumpa upp kursen så att ledningspersoner och andra initierade storägare kunde sälja sina aktier med god förtjänst. Nu måste Aktietorget och Ekobrottsmyndigheterna noggrant utreda hela händelseförloppet och ställa de ansvariga till svars. Återigen har många småsparare förlorat pengar på förhoppningar som grusats i sanden. Och det är tyvärr inte första gången. Under de senaste fem åren har flera skandaler uppdagats på de mindre listorna i Sverige. Ett färskt exempel är kontanthanteringsbolaget Panaxia som ifjol var noterat på NGM. Det lyfter återigen upp frågan kring striktare regler och lagar även för de mindre marknadsplatserna. Syftet med dessa är annars att det ska vara mindre byråkratiskt och kostsamt för entreprenörsdrivna bolag att hitta investerare, men i många fall blir det småsparare som får ta smällen för giriga och i många fall brottsliga handlingar. Och tveksamheterna ökar ju bättre börsen går. När riskaptiten stiger ökar också antalet skojare. Det är oftast då det finns mest pengar att hämta för bluffmakarna. Även girigheten stiger hos investerarna, vilket i sin tur underlättar för skojarna. Mitt främsta råd till dig som investerar i aktier är därför att inte tappa fokus i börsuppgångar och att ständigt vara på sin vakt. Man bör vara skeptisk och ifrågasätta överoptimistiska prognoser och pressmeddelanden. Vidare ska man undersöka vilka de riktiga ägarna bakom bolaget är och framförallt det viktigaste; att alltid se till de hårda siffrorna i rapporteringen. Vad har bolaget för försäljning och tjänar man pengar? Hur ser tillväxtförutsättningarna ut? Vilka är konkurrenterna? En fundamental analys blir så oerhört mycket viktigare ju länge ner man tittar på börslistan. Alltsedan börsmonopolets avskaffande 1993 har Sverige tillhört ett av de länder med störst antal marknadsplatser. First North, Aktietorget, NGM, Alternativa Aktiemarknaden och Mangoldlistan (som brukar kallas för nofficiella) lockar alla hugna aktiespekulanter, på gott och ont. Och på många av dessa listor finns det säkert en och annan pärla med potential att bli ett framgångsrikt börsbolag i framtiden. Vi ska minnas att bolag som Millicom, MTG, Tele2, och Vostok Nafta samtliga var noterade på mindre marknadsplatser en gång i tiden. Men vägen till framgång är extremt lång och krånglig. En genomgång som tidningen Aktiespararen har gjort visar hur snett det kan gå. Av de cirka 200 bolag som introducerades på alternativa marknadsplatser under 1990-talet fram till slutet av år 2000 nådde endast 8 bolag Stockholmsbörsen. Det visar att fler misslyckas än lyckas, för det kan ju inte vara ett långsiktigt mål för ett seriöst bolag att fortsätta vara listat på en alternativ marknadsplats hur länge som helst. Visst kostar det mer pengar och tid att vara på finbörsen, men i gengäld lockar man till sig större institutionella aktörer och långsiktiga placerare som vill vara med och bilda framgång tillsammans med bolagsledningen. Och i slutändan talar det för stigande värden för aktieägarna. gabriel isskander börsveckan nr 39,

4 analys Holmen ett substansklipp Holmen kämpar i motvind med stora strukturproblem och negativa valutaeffekter. Men starka kassaflöden ger stöd för generösa utdelningar. TEXT: mikael Hårde redaktionen@borsveckan.se Vid en första anblick ser Holmen ut att vara en tämligen ointressant aktie. Bolaget har nämligen mycket som talar till dess nackdel. Konsumtionen av tidningspapper minskar trendmässigt med 5-10 procent årligen, sågverkskonjunkturen är i botten och med så gott som alla kostnader i Sverige, och 80 procent av tillverkningen på export, har koncernen drabbats hårt av kronans förstärkning. nte undra på att resultatet gått i stå. Räknat på nästa års förväntade resultat handlas Holmen på runt p/e 16 vilket är högt för ett konjunkturkänsligt bolag. Men det finns också faktorer som talar till Holmens fördel. Framför allt är situationen på papperssidan inte helt hopplös. Divisionen stod förra året för 46 procent av Holmens omsättning och bidrog endast marginellt till koncernresultat. spåren efter den digitala revolutionen krymper marknaden för dagstidningspapper stadigt och som Europas fjärde största tillverkare inom segmentet står Holmen inför stora utmaningar. På marknaden har det länge spekulerats i en större strukturaffär på tidningspappersområdet. Men hittills har både Holmen och marknadstvåan Stora Enso förklarat att de inte tänker delta i en sådan process utan föredrar att tackla problemen på egen hand. För Holmens del har detta resulterat i omfattande kapacitetsneddragningar och ett ökat fokus på specialkvaliteter för magasin, produktkataloger och böcker områden där koncernen redan i dag har en stark ställning. Genom dessa åtgärder kommer tidningspapprets andel av koncernens omsättning snart att vara under 20 procent och eftersom de kvarvarande enheterna är välinvesterade kommer de Kort om Holmen Holmen är en ledande tillverkare av tryckpapper och kartong. bolaget har även en stor sågverksrörelse och sitter på betydande tillgångar i form av skog och elkraft. m inskad efterfrågan på tidningspapper, i kombination med en allt starkare krona, har de senaste åren satt Holmens resultat under hård press. Holmen omsätter runt 18 mdr kr och är känt för sin offensiva utdelningspolitik. bolaget kontrolleras av lundbergsfären. framöver att bidra med starka kassaflöden. Resultatet av denna interna strukturomvandling blir således att Holmen avsevärt stärker sin position på papperssidan och kan se fram mot bättre resultat framöver. Koncernens kartongdivision kan till skillnad från pappret uppvisa en stabil utveckling. Med sin tonvikt på konsumentförpackningar, och produktsegment med extremt höga kvalitetskrav, ser utsikterna fortsatt ljusa ut. skogen fortfarande viktig Sågverksrörelsen är dock fortfarande ett frågetecken. Holmen hade tidigare namn om sig att planera stora investeringar med omsorg, men vid den kraftfulla utbyggnaden av sågverkskapaciteten i Braviken trampade koncernen rejält snett. På grund av den djupa sågverkskrisen har den nya fabriken gått på sparlåga under drygt två års tid, och även om konjunkturen vänder uppåt är det tveksamt om investeringen kan försvaras i ett längre perspektiv. Som läget är just nu kommer huvuddelen av Holmens resultat från koncernens skogar och kraftverk en tankeställare för alla finansmatadorer som pläderar för en försäljning, eller särnotering, av skogsbolagens realtillgångar. Just i Holmens fall står skogen och kraften för en stor del av tillgångsmassan och enbart detta faktum talar för ett köp av aktien. Grovt räknat uppgår Holmens substansvärde till kr per aktie, att jämföra med dagens kurs runt 204 kr. Det går således att se Holmen som ett substanscase, men i första hand är det bolagets stabila utdelningshistorik som lockar. Tack vare en avtagande investeringstakt, och starka kassaflöden, har Holmen råd att hålla en hög profil när det gäller utdelningarna, vilket är helt i huvudägare Fredrik Lundbergs smak. Han har alltid sett Holmen som en pålitlig kassako och så lär det förbli. Förra året höjdes utdelningen med 1 kr till 9 kr per aktie och om den nivån behålls för 2013 hamnar direktavkastningen på 4,5 procent. nvesterare som uppskattar Holmen feta balansräkning, och tror på en hygglig resultatuppgång när konjunkturen i Europa skjuter fart, får på så sätt hyggligt betalt under väntetiden. Holmen är ett köp för den långsiktige, med andra ord Holmen OMXPi Kr Sep -12 Sep börsveckan nr 39, 2013

5 analys Höga förväntningar på Byggmax Byggmax aktie har rusat med 50 procent i år trots en svag operativ utveckling. Marknaden räknar helt enkelt med bättre tider framöver, men även om de höga förväntningarna infrias är värderingen ansträngd. TEXT: gabriel isskander gabriel.isskander@borsveckan.se Byggmax har gått starkt på börsen i år med en uppgång på 50 procent sedan årsskiftet. Det rimmar ganska illa med utvecklingen för verksamheten som varit svag under första halvåret. stället är det förhoppningar om bättre tider som fått aktien att sticka iväg så pass mycket. Tittar vi på koncernomsättningen ligger den på knappt 3,1 miljarder kronor de senaste 12 månaderna, med en rörelsevinst på 240 Mkr, innebärande en marginal på 7,8 procent. Vinsten efter skatt är samtidigt 177 Mkr eller 2,9 kronor per aktie, vilket till dagskurs 44 kronor ger ett rulllande p/e-tal på drygt 15. Spontant känns det inte särskilt billigt givet att tillväxten i jämförbara butiker varit negativ under 2013 och att lönsamheten varit under press. Men under andra kvartalet (april-juni) började försäljningen i jämförbara butiker förbättras. April var förvisso väldigt svag på grund av sämre väder än förra året, men i både maj och juni steg den organiska försäljningen igen och förhoppningen är att vi kommer få se positiva tillväxttal under resterande del av 2013 också. Lättare jämförelsetal Det som talar för ett sådant scenario är att tillväxten var mycket svag under både Q3 och Q4 förra året. Jämförelsetalen är alltså betydligt lättare framgent och med bättre fart på konsumtionen i Sverige och med fortsatt låga räntor finns det goda förutsättningar för att investeringar i hemmet ökar de närmaste åren. Under första halvåret öppnade Byggmax sex nya butiker och totalt har koncernen idag 100 butiker, varav drygt två tredjedelar finns i Sverige, cirka 25 i Norge och runt 10 i Finland. nräknat de nya butikerna låg omsättningen helt still för Byggmax under första halvåret, medan man noterade en liten ökning under Q2. Öppningarna under tredje kvartalet väntas bli något fler och totalt för året är planen nya butiker. Enligt databasen Factset väntas omsättningen därför stiga med 5,5 procent för helåret 2013 för att därefter öka till 8 procent nästa år. Byggmax har själva som mål att öka omsättningen med 15 procent varje år, men det har man inte levererat sedan noteringen Den underliggande marknaden började försämras ungefär vid tidpunkten för börsnoteringen och Byggmax har sedan dess fått kämpa i motvind. En svag bostadsmarknad, restriktiva banker och en relativt hög arbetslöshet är faktorer som bidragit till en svag underliggande efterfrågan för bolaget. För Byggmax blir effekterna ännu hårdare då 80 procent av omsättningen kommer från privatkunder. Ovanpå det tillkommer den tuffa konkurrensen på marknaden med kedjor som Bauhaus, K- Rauta, Hornbach, Beijer Bygg, Cheapy, XL Bygg och Woody som samtliga har ambitiösa expansionsplaner för de kommande åren. Marknaden påminner om den stentuffa elektronikbranschen och på sikt kommer detta troligtvis leda till prispress och lägre vinstmarginaler då förädlingsvärdet i produktledet hos sådana företag är mycket låg. Detta är Byggmax byggmax har 100 butiker inom byggvaruhandel i norden och omsätter cirka 3,1 miljarder kronor. företaget är en lågprisleverantör med ett begränsat sortiment på cirka varor med inriktning mot gör-det-själv - marknaden, vilket kan jämföras med de största butikerna som kan ha upp emot artiklar. det är en anledning till att man kan hålla lägre priser. den informationsfyllda hemsidan är tänkt att kompensera för den lägre bemanningen i butikerna men innehåller också ett beställningssortiment av lättare byggvaror. Rimlig värdering Rörelsemarginalen har under första halvåret backat till 3,0 procent (3,9) och det lutar åt att helårssiffran kommer att hamna omkring 7,8 procent, att jämföra med fjolårets 8,2 procent. Tappet under första kvartalet var för stort för att hämta igen, även om marknaden förbättras. Det innevarande tredje kvartalet är det överlägset viktigaste på året och har de senaste åren svarat för väl över 60 procent av helårsresultaten. Sommaren har hittills varit gynnsam för byggprojekt och med svaga jämförelsesiffror för resten av räkenskapsåret bör Byggmax nu åter vara tillbaka på tillväxtspåret både försäljnings- och resultatmässigt. Vi räknar med en vinst på 3 kronor per aktie i år, i linje med vinsten de senaste två åren. För 2014 räknar BV med en tillväxt på drygt 8 procent och en marginal som förbättras till 8,3 procent tack vare högre volymer. Ledningen, med vd Magnus Agervald i spetsen, har utbildat personalen till att sälja mer tillbehör och har även ökat kontantbetalningarna jämfört med tidigare och det bidrog till en förbättrad lönsamhet under andra kvartalet. På våra prognoser landar vinstförmågan runt 3,4 kronor per aktie och p/e-talet faller till 13,2. Justerar vi börsvärdet på Mkr för nettoskulden på 330 Mkr, blir ev/ebit 11 på nästa års förväntade rörelseresultat. Direktavkastningen lär landa på cirka 4,5 procent i år vid oförändrad utdelning på 2 kronor per aktie. Det är allt sammantaget rimliga värderingsmultiplar om man beaktar att byggmarknaden är under stor konkurrens. Aktien kan kortsiktigt stiga med 3-4 kronor om börsen fortsätter vara stark men det räcker inte för ett köpråd på ett års sikt. Dessutom lär storägaren Altor vilja göra en exit snart och med 36 procent av kapitalet kan det lätt skapas ett hårt säljtryck i aktien när väl detta sker. Vi anser därför att resan i Byggmax är över för denna gång och rekommenderar avvakta byggmax OMXPi Kr Sep -12 Sep -13 börsveckan nr 39,

6 analys Millicom på rätt spår Hårdnande konkurrens och regulatoriska förändringar pressar intäkterna för Millicom som nu söker nya intäktsströmmar. Strategibytet är rätt men stora förändringar tar också lång tid. TEXT: lars frick Millicom har lanserat en femårsplan för att transformera verksamheten från nuvarande, traditionella operatörsstrategi till att bli en leverantör av digitala livsstilstjänster. För att förstå bakgrunden till detta vägval behöver man backa bandet lite. Om man blickar bakåt i tiden ett drygt decennium så gjorde telekomoperatörerna sitt bästa för att skapa value added tjänster inom sin egen domän. Det mesta verkade gå ut på att låsa in sina kunder i en avgränsad del av internet och bygga murar för abonnenterna. Det gick sådär och spiken i kistan blev nog Apples telefon som förvisso låser in kunderna i operativsystemet men det öppnade dammluckorna för appar som helt gjorde slut på operatörernas möjligheter att kontrollera content i mobilerna. dag är de mest att betrakta som banverket som tillhandahåller kapacitet. Denna marginalisering av telekomoperatörernas roll har inte varit lika uttalad i utvecklingsländerna men även där blåser det nya vindar. Teknik- och marknadsutveckling går snabbt framåt, inte minst penetrationen av smartphones ökar kraftigt samtidigt som många privata initiativ har ökat tillgängligheten i internetaccess för allmänheten. Enligt Samsung Electronics Africa så hade till exempel Nigeria, som leder ligan, en penetration av smartphones som överstiger 40 procent redan Övriga länder i Afrika ligger förvisso långt efter men tillväxttakten är hög. Syd- och Centralamerika är trenderna likartade. Millicom har 40 procent av sin intäktsbas i Centralamerika, 40 procent i Sydamerika och återstående 20 procent i Afrika. Millicom satsar på e-handel och underhållning - till smarta telefoner. sms en viktig inkomstkälla Hur påverkar detta Millicom? Operatören har fem affärsområden: Communication, nformation, Entertainment, Solutions samt MFS (mobila finansiella tjänster). Andelen av bolagets intäkter är, respektive, 72 procent, 11 procent, 5 procent, 3 procent samt 1 procent. Communication står alltså för nära tre fjärdedelar av intäkterna och det utgörs av rösttelefoni och sms. Priset på rösttelefoni sjunker kontinuerligt, inte minst pådrivet av sjunkande termineringsavgifter så för Millicom är det framför allt sms som driver intäkterna. Än så länge växer de senare i hälsosam takt, men med smartphones är steget nära till internetbaserade texttjänster som exempelvis whatsapp. När dessa blir vanligare kommer således även sms intäkterna att kollapsa. Med fallande intäkter inom röst och sms är det inte så mycket kvar inom traditionell telefoni som kan hålla tillväxten vid liv. Än så länge lever Millicom gott på att smartphones är ovanliga på deras marknader men det är bara en tidsfråga innan detta har ändrats och därför behövs nya intäktskällor. Där kommer områden som MFS in, liksom bolagets senaste tillskott: e-handel. Millicom förvärvade i augusti i fjol delägarskap i två dotterbolag (Rocket Latinamerica och Rocket Africa) till internetbolaget Rocket nternet och har nyligen ökat sina ägarandelar från 20 till 35 procent. Rocket kan liknas vid en sorts e-commerce konglomerat med över 50 portföljbolag globalt inom det mesta som har med e- handel att göra. Strategin handlar om att gå från små, lokala detaljister och istället skapa stora internetbaserade massmarknadsplatser såsom e-gallerior. Det är en spännande verksamhet men än så länge för liten för Millicoms räkning för att få något materiellt genomslag på siffrorna. Förhoppningen är dock att hög tillväxt ska ändra på detta. Som investerare ställs man därför inför ett lite knivigt val. Att köpa aktien på framtida meriter eller att se till siffrorna idag. Om man väljer det senare ser det onekligen inte så spännande ut. Den senaste kvartalsrapporten var svag bland annat på grund av sänkta termineringsavgifter (MTR) som pressar lönsamheten. Bolaget sänkte helårsprognosen från en förväntad rörelsemarginal före avskrivningar över 40 procent till en nivå omkring 40 procent. Mycket av bolagets fokus handlar nu om kostnadskontroll så det är defensivt arbete som behövs för att kontra marginalpressen och det är kanske inte så kittlande för en investerare. Särskilt inte med en värdering som vida överstiger branschsnittet, åtminstone sett till p/e-talet. Med en aktiekurs kring 580 kronor värderas aktien till ett p/e-tal räknat på marknadens snittprognoser till 19 för innevarande år och knappt 18 för 2014 års förväntade vinst. Om man justerar för bolagets nettoskuld och ser till rörelsens värdering så blir dock värderingen lite intressantare, då värderas rörelsen till omkring 6 gånger rörelseresultatet före avskrivningar vilket är lägre än de etablerade operatörerna. Rörelsen i Teliasonera handlas exempelvis kring 7 gånger rörelseresultatet före avskrivningar. Millicom har dessutom en högre lönsamhet, än så länge, och högre investeringar sett som andel av försäljningen så det är ett expansivt bolag som värderas i linje eller rentav något lägre än sina icke-växande konkurrenter. ntressant aktie Trots en svag inledning på året framstår ändå Millicom som en intressant aktie. Bolaget har goda chanser att uppvisa en hygglig tillväxt nästa år och rör sig i en riktning som framstår som mer framsynt än branschkollegornas val. Vidare så är den fallande trenden inom bolagets kärnverksamhet idag än så länge hanterlig. Så med brasklappen om att det är högre risk i denna aktie, vilket kanske tarvar en värderingsrabatt mot konkurrenterna, blir rådet Köp millicom OMXPi Kr Sep -12 Sep börsveckan nr 39, 2013

7 analys Resan över i Fingerprint Fingerprints aktie har nått stratosfäriska höjder på förväntningar om ett genombrott för bolagets teknik. Riskerna för bakslag är nu skyhöga. TEXT: mikael Hårde redaktionen@borsveckan.se Fingerprint är ett av börsens mest utpräglade spekulationsbolag. Tekniken att skapa snabb och bekväm identifiering med hjälp av fingeravtryck har åtskilliga år på nacken, men trots uppenbara fördelar har det stora marknadsgenombrottet låtit vänta på sig. För Fingerprints aktieägare har det inneburit femton år med en minst sagt medioker kursutveckling samtidigt som nyemissionerna stått som spön i backen. Men när lyftet nu äntligen kommit har det skett med besked som mest med över procent. Nu ligger kursen runt 62 kr efter en rekyl från årshögsta 88 kr. Det innebär fortfarande en skyhög värdering och sätter ett stort tryck på företagsledningen att leverera. Precis som i de flesta förväntningsbolag är självförtroendet hos ledningen orubbligt, även om utvecklingen inte alltid går enligt plan. den senaste årsredovisningen sade sig VD Johan Carlström vara säker på kunna lyfta Fingerprints omsättning från 10 Mkr till Mkr under Men i augusti tvingades han justerades ner prognosen rejält till Mkr, varav merparten skall dras in under det andra halvåret. Även 2013 kommer dessutom att sluta med förlust. Det är med andra ord befogat att ta företagets prognoser med en rejäl nypa salt. Det gäller även de beräkningar som ligger till grund för det senaste årets smått otroliga kursuppgång som bygger på att fingeravtrycksidentifiering skall bli en vanlig teknik i framtidens smarta mobiltelefoner. Enligt prognoserna skall antalet smarta telefoner öka från 700 miljoner 2012 till 1 miljard 2015, varav 30 procent kommer att ha fingeravtrycksavläsning. Fingerprints mål är att ta 25 procent av denna marknad. Realistiska mål? Det öppnar naturligtvis hisnande perspektiv, speciellt som Apple nyligen presenterat en ny modell med just fingeravtrycksläsare. Men frågan är om Fingerprints mål är realistiska. Det finns trots allt flera konkurrenter och marknaden är stenhård med tuff marginalpress. Skulle lilla Fingerprint med sina 21 anställda koppla greppet om denna världsmarknad vore det onekligen en prestation, men även så kan dagens värdering på 3,2 Mdr kr ifrågasättas. När Apple tog över Fingerprints betydligt större konkurrent, Authentec, betalade man 2,3 Mdr kr och om tekniken nu är så åtråvärd borde det rimligtvis redan ha kommit ett bud på Göteborgsföretaget. Men Fingerprints snabba kursuppgång både skrämmer och lockar. Nyligen sålde bolagets styrelseordförande alla sina A-aktier, samtidigt som Hexagons VD Ola Rollén gick in som ny delägare oklart med hur mycket. Dubbla signaler således. Aktier i förväntningsbolag styrs i hög grad av nyhetsflödet och mot den bakgrunden är det fullt möjligt att kursen åter kan leta sig upp mot nya höjder. Men med den information som nu föreligger är osäkerheten alltför stor och vi tycker det är hög tid att trycka på säljknappen fingerprint OMXPi Kr Sep -12 Sep -13 Know T TEXT: gabriel isskander T-konsulten Know T har gått bra på börsen i år med en uppgång på 25 procent. Vinsttrenden i bolaget är dock negativ och det krävs en rejäl återhämtning för att aktien ska bli rimligt värderad. Under 2012 låg försäljningen på knappt 2 miljarder kronor men vinsten föll med 30 procent och rörelsemarginalen före avskrivningar (EBTA) hamnade på 7,3 procent (10,7). Snittet har annars varit 10 procent de senaste fem åren, så 2012 var resultatmässigt en klar besvikelse. ntäkterna har varit stabila över tid tack vare att hälften av koncernens intäkter kommer från ramavtal som löper på i flera års tid. Vidare har Know T alltid haft en betydande del av intäkterna från den stabila offentliga sektorn. Under första halvan av innevarande år höll sig intäkterna stabila, men resultatet före avskrivningar fortsatte att minska till 56 Mkr (87). Marginalen pressades ner till 5,5 procent (8,5) och den rullande vinsten låg på 3,26 kronor per aktie. Det ger ett högt p/e-tal på 17,8. Know T har aldrig berikats med särskilt höga p/e-tal. En normal värdering för aktien ligger på gånger vinsten så fallhöjden ser stor ut om vinstlyftet uteblir nästa år. Analytikerna tror dock på bättre tider och att försäljningen ökar med 4-5 procent nästa år. Det känns inte särskilt aggressivt. Med en rörelsemarginal som förbättras till åtminstone 6,5 procent på vinsten 5,3 kronor för helåret Då 70 Kr know it OMXPi Sep -12 Sep -13 faller p/e-talet till 11 och Know T värderas således till rimliga multiplar om vinstprognosen håller. Ur ett historiskt perspektiv är det heller inte överoptimistiska lönsamhetsprognoser. Know T har ju varit uppe på tvåsiffriga tal under en lång period. Försiktig Vd Vi är dock något tveksamma. Vd Per Wallentin är försiktig i sina uttalanden om marknadsutsikterna framgent och Know T märker av en försvagad efterfrågan i Finland, Göteborg och Malmö, medan Stockholm ligger på en stabil nivå. Norge hoppas man att det senaste förvärvet kommer lyfta intäkterna men än är det för tidigt att kunna göra en konkret bedömning kring detta. Även om prognoserna infrias ser aktien inte särskilt billig ut, speciellt om man tar hänsyn till nettoskulden på 165 Mkr. Justerat för denna ligger värderingen på cirka 10,5 gånger nästa års förväntade rörelsevinst. Jämfört med it-sektorn som helhet är detta ingen rabatt alls. börsveckan nr 39,

8 analys Net nsight växlar upp Net nsight är en av förlorarna på börsen i år, med en nedgång på 18 procent. Samtidigt var halvårsrapporten ett fall framåt. Vi sätter köp. TEXT: daniel svensson daniel.svensson@borsveckan.se Stockholmsföretaget Net nsight kommersialiserar forskning kring bredbandsteknik som gjordes inom Ericsson och KTH på 1990-talet. Efter en period av stora förluster nådde bolaget framgång för 7-8 år sedan i ett par nischer där de unika fördelarna med Net nsights teknik kommer bäst i dagen. Kortfattat handlar dessa fördelar om att datatrafik i nät som byggs med Net nsights hårdvara (växlar) kan överföras garanterat utan kvalitetsförluster utan att det kostar skjortan för kunden. Några tillämpningar beskrivs i faktarutan här intill. Företaget hade en stabil period under då intäkterna pendlade mellan Mkr, beroende på när enstaka stororder kom in. Samtidigt var rörelsemarginalerna procent med ett snitt på 14,5 procent. Tack vare stora förlustavdrag betalas låg skatt och vinsterna uppgick till Mkr exklusive engångseffekter eller 0,10 kr/aktie. Men 2012 blev ett svagt år och det är bakgrunden till att aktien utvecklats dåligt. En svaghet med bolagets affärsmodell är att den inte genererar större återkommande intäkter. Cirka procent av intäkterna består av hårdvara och därför är Net nsight mycket känsligt för förändringar i kundernas investeringsvilja. Under 2012 var många kunder avvaktande med investeringsbeslut vilket gjorde att intäkterna föll med 5 procent. Samtidigt hade företaget ökat kostnaderna kraftigt vilket ledde till en stark press på marginalerna. Rörelseresultatet föll från 42 till 3 Mkr. Trots fjolårets utveckling tror Net nsight mycket på att den befintliga kundbasen, 170 kunder i 60 länder, ska fortsätta att bygga ut sina nät med deras produkter. Det plus ökade marknadsandelar gör att Net nsight tror att den adresserbara Nimbra-växeln Billigare TV med Net nsight genom att bygga så kallade medienät med net insights växlar, kallade nimbra, kan kunderna producera tv billigare. tekniken kommer främst till sin rätt när tv-bolag ska producera direktsänd sport eller andra tillställningar utanför sina egna produktionslokaler. den rörliga bilden måste då transporteras från arenan via ett produktionsnät till tv-bolaget för att sedan sändas vidare till konsument. net insights växlar sitter i dessa produktionsnät. de testar och reserverar just de resurser som behövs för att överföringen i nätet ska ske utan kvalitetsförluster. att sändningen håller 100 procents kvalitet är mycket viktigt i dessa sammanhang. ett alternativ är att jobba med nät som överdimensionerats så till den grad att de klarar kvalitetskraven. men det är inte så kostnadseffektivt som en design där växlarna bara reserverar den kapacitet som behövs, varken mer eller mindre. förutom att spara in på hårdvarukontot kan kunderna även göra andra besparingar tack vare att net insights teknik garanterar 100 procents överföringskvalitet. det blir till exempel ekonomiskt och tekniskt möjligt att ta hem den råa kamera-feeden från arenan och bearbeta den i produktionslokalerna i tv-huset (exempelvis lägga på grafik). alternativtet att ha en sändningsbuss utanför arenan där tekniker gjort jobbet är dyrare. en annan aspekt av att net insight sänker produktionskostnaderna är att det blir lönsamt att producera fler sändningar, kanske av matcher i lägre divisioner, vilket skapar intäktsmöjligheter för kunderna. marknaden kan mer än dubblas och nå 7,5 miljarder kronor Det som i grund och botten driver marknaden är de kostnadssänkningar som kunderna kan göra, utan att de tummar på kvaliteten i sin produktion. år ser resultatet ut att förbättras, särskilt om förbättringen under andra kvartalet håller i sig. solerat under kvartalet sjönk intäkterna med 3 procent till 73 Mkr, vilket var ett fall framåt jämfört med raset på 19 procent i första kvartalet. Rörelseresultatet uppgick till 5,7 Mkr (3,4), tack vare goda marginaler. Ett sparpaket har dessutom genomförts. Ledningen uppger att investeringsviljan är bättre bland kunderna. Låg värdering Om andra kvartalet är början på en återhämtning så kan man se potential i Net nsights aktie. Jämför vi med Net nsights stabila period så låg marginalerna på procent. En sådan nivå plus en tillväxt i linje med marknaden ger vinster på 0,11 kr/aktie 2014 och 0,13 kr/aktie Då blir p/e-talen 12 respektive 11. Detta är låga multiplar givet marknadstillväxten på 8-9 procent och att Net nsight har en nettokassa på 162 Mkr vilket motsvarar en tredjedel av börsvärdet. Det som talar tydligast för Net nsight är att bolaget är viktigt för sina kunder, och detta är kunder som normalt sett har stora, återkommande investeringsbehov i nätinfrastruktur. På kundlistan finns till exempel Telia, KPN, Swisscom och Teracom. Net nsights produkter är centrala delar i nät som producerat stora evenemang som sommar-os i Kina. Det som är knepigt är att teknikutvecklingen går snabbt och att mycket starka företag som Cisco, Juniper och Ericsson också är aktörer på marknaden. Aktien är intressant som en spekulation på en återhämtning men det kan vara idé att köpa med en stop loss på procent för att begränsa nedsidan. Uteblir vändningen finns ingen utdelning som håller kursen uppe och i grund och botten är investeringar i den här typen av högteknologiska bolaget lite av ett skott i mörkret för alla som inte har sakkunskap om tekniken och kundernas behov. Men uppsidan om det vänder är å andra sidan stor. Vi sätter ett köpråd men påminner om att vi talar om ett turn-around-case med extra hög risk. 2,5 2,0 1,5 1,0 net insight OMXPi Kr Sep -12 Sep börsveckan nr 39, 2013

9 analys ngen skördetid i Husqvarna Husqvarnas aktie har gått starkt under sommaren. Men detsamma kan inte sägas om resultatet som står och stampar. TEXT: mikael Hårde redaktionen@borsveckan.se Husqvarna är en av de senaste årens stora besvikelser på börsen. När bolaget knoppades av från Electrolux var förväntningarna stora och kursens sköt raskt i höjden. Men därefter har det gått raskt utför och aktien ligger fortfarande en bit under introduktionskursen. Hur kunde det gå så illa? Husqvarna är världsledande inom flera marknadssegment och som dotterbolag till Electrolux kunde bolaget ståta med finfina marginaler på procent. Men under senare år har marginalerna eroderats och ligger för närvarande runt 6,5 procent, vilket är en bra bit under målsatta 10 procent. Med facit i hand är det lätt att se vad som inte fungerat. Husqvarna höll alltför länge fast vid en ineffektiv produktionsstruktur med många små fabriker, utspridda i länder med högt kostnadsläge. Därtill kom att bolaget övermodigt satsade på en rad förvärv, där köpet av bevattningsföretaget Gardena utmärkte sig med en väl hög prislapp. Som om detta inte vore nog drabbades Husqvarna hårt av den finansiella krisen i USA, samtidigt som den dåvarande företagsledningen inte lyckades genomföra de strukturåtgärder som krävdes på ett framgångsrikt sätt. Rationaliseringarna på nordamerikanska marknaden ledde till allvarliga produktionsstörningar med kraftiga förluster som följd. Lägg därtill att styrelsen schabblade betänkligt när en ny VD skulle tillsättas, vilket innebar att Husqvarna förlorade dyrbar tid. Sedan i somras är emellertid en ny VD på plats; Kai Wärn med ett förflutet på Seco Tools. Han står inför en rad utmaningar när det gäller att få Husqvarna på rätt kurs igen. Enkelt uttryckt gäller det att lyfta marginalerna i den amerikanska verksamheten så att lönsamheten kommer mer i paritet med den europeiska som under det första halvåret i år levererade en marginal på 14,6 procent. Visserligen sämre än fjolårets 18,6 procent, men långt bättre än den amerikanska rörelsens 3,4 procent. Med hälften av omsättningen i Europa, och 40 procent i USA, går det att se Husqvarna som ett klassiskt turn around-case. Men det finns en fundamental skillnad mellan de båda marknaderna som förklarar varför lönsamheten är så mycket sämre i Nordamerika. Orsaken är att Husqvarna i USA huvudsakligen vänder sig till konsumentledet där marginalerna är hårt pressade, medan försäljningen i Europa i första hand avser proffsprodukter som säljs via fackhandeln, vilket ger bättre lönsamhet. UsA Lyfter Men även med dessa skillnader skall det naturligtvis inte vara någon omöjlighet att vända resultatkurvan uppåt i Nordamerika. år är marknadsutsikterna mer positiva i Amerika än i Europa och med vidtagna strukturåtgärder bör det finnas utrymme för fortsatta resultatförbättringar. halvårsrapporten flaggar koncernen dessutom för att tempot i det nuvarande strukturprogrammet kommer att accelereras. Utöver interna problem påverkas Husqvarna av omständigheter som koncernen inte kan påverka. Det gäller inte bara väderläget där långa torrperioder hämmar försäljningen av gräsklippare. Köpet av Gardena var ett försök att balansera väderberoendet men hittills tycks detta ha haft begränsad effekt. Två år i rad har Husqvarna inte kommit överens med Vår Herre, vilket satt press på resultatet, vilket Husqvarna OMXPi Kr Sep -12 Sep -13 är extra oturligt i ett läge när koncernen dessutom plågas av kronans förstärkning. Elände, elände. Finns det då inget som Husqvarna skulle kunna göra för att stabilisera lönsamheten? Vädrets makter rår bolaget naturligtvis inte på, men nog skulle det kunna gå att addera ett nytt produktområde som gör att de nuvarande säsongsvariationerna mildras. Som läget är i dag dras i stort sett hela koncernvinsten in under sommarhalvåret, vilket naturligtvis inte är tillfredsställande. Med en ny VD, och vidtagna åtgärder på plats, är dock huvudintrycket att Husqvarna äntligen är på rätt väg, om än i långsam takt. år väntas bolaget tjäna runt 2 kr per aktie och ytterligare en krona under Det ger p/e 15, vilket är aningen högt med tanke på den osäkerhet som fortfarande råder kring bolaget. Å andra sidan har Husqvarna två starka huvudägare i nvestor och Lundbergs som har all anledning att revanschera sig. Sammantaget ser vi dock igen anledning att köpa aktien på dagens nivåer. Snarare kan det finnas anledning att ta hem en bra vinst efter sommarens kursuppgång. Kort om Husqvarna Husqvarna är världens största tillverkare av trädgårdstraktorer, motorsågar och robotgräsklippare. bolaget är också europas ledande tillverkare av bevattningsprodukter för konsumentmarknaden. 50 procent av koncernens omsättning kommer från affärsområdet europa/asien och 40 procent från amerika. resterande 10 procent kan hänföras till affärsområdet construction som bl a säljer kaputrustning och diamantverktyg till bygg- och stenindustrin. Husqvarna kontrolleras av investor som sitter på 17 procent av kapitalet (och 30 procent av rösterna). näst största ägare är lundbergs med 7 (22) procent. börsveckan nr 39,

10 Elisa TEXT: lars frick presentationsmaterialet för Elisas andra kvartalsrapport handlar den första sidan om förvärv, volymtillväxt och stenhård konkurrens samt accelererande besparingsprogram. Det förefaller lite symptomatiskt för branschen i allmänhet och Elisa i synnerhet. Det är en tuff makroekonomisk miljö i kombination med hård konkurrens och det sätter sina spår- ntäkterna står still, liksom lönsamheten, trots volymtillväxt. ntäkterna under andra kvartalet landade på 390 MEUR. Sänkta termineringsavgifter tog 16 MEUR i intäkter vilket kompenserades av förvärv, tillväxt inom fast bredband samt Online. Här finns likheter med Millicom som vi skriver om i detta nummer. Elisa liksom alla andra operatörer arbetar hårt för att finna nya intäktsströmmar och Elisa har flera intressanta projekt. Dels handar det om e-bankingtjänster inklusive ett projekt att kunna använda sitt abonnemangsnummer för att göra mindre betalningar, lösa små lån osv ( Elisa Wallet ). Dels arbetar bolaget även med att erbjuda olika former av content via mobilen, ett exempel är ett avtal med amerikanska tv-bolaget HBO där programmen erbjuds via mobilen. Det är intressanta tjänster som växer i popularitet men som än så länge är för små för att kompensera för fallande intäkter per kund (ARPU) inom telefoni. Fokus på kostnadskontroll Därför har också bolaget tagit nya tag med sitt pågående besparingsprogram. Det leder till en del extraordinära kostnader. Så resultatmässigt ska man nog räkna med att vinsten per aktie sjunker något i år. Balansräkningen är okej, nettoskulden i relation till rörelseresultat före avskrivningar ligger på 2,1 vilket är i överkant och bolagets mål är att den ska ligga i intervallet 1,5-2,0. Det är hanterligt, men ger inte utrymme för några ytterligare förvärv. Sammantaget får man en bild av en operatör som stämmer väl överens med övriga nordiska, men kanske att Elisa har en något mer utsatt position med en högre skuldsättning än genomsnittet. Aktiekursen har gått ganska bra under sommaren med en uppgång kring 20 procent, men den har stått stilla sedan vi senast skrev om aktien för prick ett år sedan. Med en aktiekurs på 17 Euro värderas aktien till ett p/e-tal på 12 för nästa års förväntade vinst, vilket är i linje med sektorn. Med något sämre vinstutsikter framför allt för andra halvåret i år är det inte så intressant, trots en riktigt hög direktavkastning på dryga 7 procent. Vinstutvecklingen i cykliska företag varierar i hög grad med den ekonomiska konjunkturen. det gäller de flesta bolag, men de cykliska mer än andra. allmänt är det en bra idé att köpa dessa aktier när vinsterna är på väg upp eller värderingarna är mycket låga. p/e-talet för 5 år speglar värderingen av vinsten och ger en bild av intjäningsförmågan över en konjunkturcykel. är den siffran mycket Direkthög (25+) kan det tyda på att bolaget nu presterar toppvinster, alternativt att verksamheten förändrats. Cykliska börsbolag - köpkandidater Vinst/aktie P/e P/e Direkt- Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek 2013 (kr) år avkastning Vinst/aktie P/e P/e Direkt- Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek 2013 (kr) år avkastning ABB 151, % Stort 9,1 16,8 17,8 3,2% AQ Group 67, % Litet 5,6 12,2 13,6 1,9% Atea (NOK) % Medel 5,2 12,4 12,8 8,6% Autoliv SDB % Stort 35,8 15,8 21,8 2,2% Avega 25, % Micro 2,0 12,9 16,4 3,9% Beijer Alma 166, % Medel 9,7 17,2 19,5 4,2% Bilia 139, % Litet 10,4 13,4 18,2 4,3% Billerud 67, % Medel 3,2 21,1 14,8 3,0% Björn Borg 30, % Litet 1,6 19,3 9,0 9,7% Boliden % Stort 4,8 22,0 10,2 3,8% Concentric 77, % Litet 4,2 18,4 Ej historik 3,2% Concordia 12, % Micro -0,5-25,2 Förlust 4,0% Connecta 45, % Micro 3,0 15,2 8,5 5,5% Diadrom 18, % Micro 1,6 11,8 22,8 5,3% Electra 62, % Micro 4,5 13,9 16,6 5,6% Electrolux B % Stort 11,0 16,8 22,5 3,5% Elos 59, % Micro 5,8 10,3 22,7 1,7% Elverket Vallentuna % Micro 4,0 0,0 0,0 0,0% Enea 51, % Micro 3,8 13,7 22,7 5,9% Haldex 55, % Litet 3,2 17,4 24,5 2,3% Hifab 8, % Micro 0,7 12,7 18,8 6,1% HiQ nternational 39, % Litet 2,3 16,9 16,1 6,1% tab Shop Concept 131, % Litet 10,5 12,5 24,6 1,9% JM 187, % Stort 13,4 14,0 20,7 3,6% Kabe % Micro 9,0 12,3 12,5 3,6% Lovisagruvan 38, % Micro 4,4 8,8 11,6 7,7% Malmbergs 62, % Micro 4,0 15,7 15,3 4,8% Midsona 23, % Micro 2,2 10,9 21,3 2,1% NCC B 191, % Stort 16,2 11,8 13,3 5,2% Nederman % Litet 13,3 12,2 28,6 2,5% New Wave Group 36, % Litet 2,9 12,5 18,4 2,8% Nobia 55, % Medel 2,1 26,1 Förlust 0,9% Nolato % Litet 11,3 10,0 18,1 5,3% OEM % Ltet 5,5 13,3 16,6 5,1% Proffice 26, % Litet 1,5 18,0 19,6 1,1% Ramirent (EUR) 9, % Stort 0,5 17,0 30,9 3,7% Readsoft 22, % Micro 1,9 11,8 21,6 2,7% Rejlers 96, % Micro 7,6 12,7 20,8 3,1% Sandvik 95, % Stort 5,7 16,9 21,8 3,7% Semcon % Micro 6,8 10,8 40,3 2,7% Sweco B % Medel 5,2 16,2 20,6 3,9% Systemair 113, % Medel 7,0 16,3 25,6 1,1% Trelleborg 122, % Stort 6,4 16,6 21,4 2,8% VBG 128, % Micro 9,5 13,5 29,5 1,8% Venue Retail Group % Micro 5,0 8,6 Förlust 3,5% ÅF 209, % Medel 12,4 17,0 26,0 2,6% Cykliska börsbolag - att undvika Fagerhult 184, % Litet 12,0 15,4 16,2 3,5% Poolia % Micro 0,7 18,6 10,0 0,0% Wärtsilä (EUR) 34, % Stort 2,2 15,7 20,1 2,6% så värderas börsen: P/e Vinsttillväxt P/e P/e år Direktavkastning Kommentar Avanza Zero 16,1-0,2% 13,8 17,2 3,7% Beräknat på de vikter som innehaven i indexfonden Avanza Zero har. 10 börsveckan nr 39, 2013

11 Turn-around-bolag har instabila vinster och borde kunna tjäna mycket mer än de gör för tillfället. vinsten på rullande 12 månader är måttet på nuvarande vinster och det vi kallar normalvinst är vad vi gissar att företaget borde tjäna om det drivs effektivt. p/e-talet på normalvinst visar potentialen om vändningen lyckas. skillnaden mellan nuvarande vinst och normal vinst indikerar hur långt från en vändning bolaget är. vi är försiktiga med bolag som har hög finanisiell risk, här mätt som nettoskuld dividerat med börsvärde. siffran bör inte ligga över ett. vår erfarenhet är att det är mycket svårare än man tror att tjäna pengar på dessa aktier. de bör inte vara en stor del av portföljen. Turn-around-bolag - köpkandidater Vinst/aktie Vinst/aktie P/e Nettoskuld/ Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek rullande 12 mån normal normalvinst börsvärde Alltele 21, % Micro -0,7 2,5 8,7 0,1 Cybercom 2, % Micro 0,1 0,3 8,4 0,2 Net nsight 1, % Micro 0,0 0,1 11,2-0,3 Nokia (EUR) 4, % Stort -0,9 0,4 14,3-0,2 Rörvik Timber 3, % Micro -1,3 0,4 8,2 1,0 Transcom SDB B 0, % Micro -0,2 0,1 7,8 0,5 Turn-aroundbolag - aktier att undvika Vinst/aktie Vinst/aktie P/e Nettoskuld/ Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek rullande 12 mån normal normalvinst börsvärde Bong 1, % Micro Bringwell 1, % Micro 0,0 0,2 10,6 0,7 Feelgood Micro 0,0 0,1 0,0 Partnertech 23, % Micro -0,6 2,3 10,0 0,7 WeSC 5, % Micro -3,8 2,2 2,5 0,4 Värdebolag har stabila vinster. stabiliteten kan komma från stora återkommande intäkter, att bolaget säljer produkter som efterfrågas i både goda och dåliga tider med mera. Just nu är värdeaktier i ropet och man bör akta sig för att överbetala. men de har sin plats i de flesta portföljer, vill vi mena. Värdebolag - köpkandidater Vinst/aktie P/e P/e Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek år Direktavkastning Aarhus Karlshamns 396, % Medel 18,7 21,2 34,9 1,3% Balder 51, % Medel 4,5 11,4 10,4 0,0% Carlsberg(DKK) % Stort 37,5 15,3 19,6 1,0% Diös 40, % Litet 5,4 7,6 15,7 5,6% DnB Nor (NOK) 97, % Stort 9,1 10,8 12,8 2,1% Fabege 71, % Stort 3,8 18,8 13,2 4,2% Holmen B 206, % Stort 8,9 23,1 11,8 4,4% FS % Litet 5,5 25,3 28,3 2,5% ntrum Justitia % Medel 9,9 17,6 28,1 2,9% Kopparbergs % Micro 2,9 20,0 54,9 2,1% Medcap 3, % Micro 0,3 11,2 43,1 0,0% Millicom 587, % Stort 30,4 19,3 10,5 2,9% Sampo (EUR) 32, % Stort 2,6 12,3 13,1 3,7% Sectra 67, % Litet 2,5 27,1 29,0 6,6% Swedbank 155, % Stort 11,6 13,5 22,9 6,4% TDC 46, % Stort 3,9 12,0 16,4 8,2% Vitec % Micro 6,5 11,7 18,5 3,3% Värdebolag - att undvika Vinst/aktie P/e P/e Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek år Direktavkastning Orion (EUR) 20, % Medel 1,4 14,8 17,7 6,9% Förväntningsbolag är företag vars vinster ligger i framtiden. de kan helt sakna försäljning och är ofta svåra att värdera på nyckeltal. potentialen är stor men som placerare får man räkna med att hela investeringen utan vidare kan gå om intet och att bolagen kan behöva mer kapital genom nyemissioner. så gick det Den enes död... Det var rubriken på förstasidan för prick ett år sedan. Det handlade om hemelektronikkedjan Experts konkurs som vi bedömde skulle vara till det positiva för de kvarvarande aktörerna i branschen, som lilla Electra på small-cap listan. Och visst blev det så. Majoriteten av Experts franchisetagare övergick till Au- dio Video som ägs och drivs av Electra. Försäljningsvolymerna steg radikalt och med det även resultatet. Aktien har i princip dubblats om man räknar in utdelningen på 3,5 kronor och så sent som förra veckan tipsade vi åter om aktien som trots kursrusningen värderades till 9 gånger nästa års förväntade vinst. övrigt noterar vi den makalösa uppgången i 3D-teknik bolaget Arcam på närmare 1000 procent. nvesterarna har kastat sig över aktien som redan innan vårt avvaktande råd för ett år sedan började stiga extremt mycket. Framtidsutsikterna ser väldigt goda ut men förväntningarna har onekligen trissats upp rejält med ett börsvärde på 3 miljarder och en rullande omsättning på 180 Mkr. Köpråd Electra Coloplast Avvakta avkastning kommentar Coloplast nr september 2012 årgång 28 Skakigt på börsen De senaste veckorna har vi tappat lite mark mot index och det är i princip jämnt skägg mot index som steg trots att cykliskt hade ett par motiga dagar. sdan 14 skandaler, skandaler Först Panaxia och sedan TeliaSonera. Skandalerna i börsbolagen avlöste varandra under veckan som gick. Frågan är vilken som var värst. sdan 3 Den enes död Experts konkurs är ett resultat av priskriget på den svenska elektronikmarknaden. Trots det har den lilla kedjan Audio Video, ägd av börsnoterade Electra, hela tiden tjänat pengar och dessutom bjudit på goda utdelningar. Nu kan de flytta fram positionerna på Experts bekostad. Vill det sig väl stiger vinsten rejält nästa år. sdan 4 danskt tillväxtbolag inom medi- E-handelsbolaget ska noteras på nvesteringarna i Rocket nternet är cinteknik som håller jämna steg med Swedish Match och andra lönsamhetsfantomer. sdan 8 sportamore First North. Tillväxten är hög, planerna stora. Ändå råder vi att inte teckna. sdan Har gått som tåget efter Experts konkurs. 45 Trots relativt hög värdering har aktien slagit index med råge. avkastning kommentar Proact -15 Vi upprepade avvakta i BV RnB -80 En katastrof. Vi upprepade avvakta under våren, trots kursfallet. Arcam 990 Makalös uppgång på ca 1000 procent! 3D är hett. Hedson -3 Tvätt-och torkutrustningsbolaget halverade vinsten ifjol. Profilgruppen 20 Gjorde en mindre förlust första halvåret Elisa 8 All avkastning kom från utdelningen. Vi upprepar avvakta. Millicom -3 Vi höjer till köp i veckans nummer. Millicom spännande och kan nog ge god utdelning på sikt. Tyvärr är aktien för dyr. sdan 11 +5% Förväntningsbolag - köpkandidater Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek Kommentar Aerocrine 9, % Litet Bolagets produkt kan inkluderas i USA:s riktlinjer för behandling och ersättning Cherryföretagen 24, % Micro Stor kassa, låg värdering och lovande tillväxt inom egna nätspel. Medivir 92, % Medel Konkurrenters framsteg överskattas. Bra rapport SOB 60, % Litet Positiva data från läkemedelsforskning, kassaflöde från mogna produkter. Xvivo 29, % Micro Ny transplantationsprodukt står inför genombrott på miljardmarknad. säljråd Sportamore OMXS 20% avkastning kommentar 18 Trots hög tillväxt blöder bolaget och mer pengar behövs. börsveckan nr 39,

12 Portföljförslag detta är förslag på hur man kan komponera olika portföljer efter olika preferenser. sparportföljen har den som är intresserade av stabila bolag med okej direktavkastning. tillväxtportföljen är såklart inriktad på bolag med bra vinstökningstakt, medan dubblarna innehåller turn-aroundbolag och förväntningsbolag som kan stiga mycket, om det går dem väl men som förstås även har extra hög risk. en cyklisk portfölj har den som är konjunkturoptimist. sparportföljen: latour vitec sagax shb loomis Tillväxtportföljen: novo nordisk g5 entertainment net entertainment transmode betsson Dubblarna: Xvivo aerocrine transcom elos Cykliska portföljen: autoliv concentric billerudkorsnäs rejlers nederman Redaktionens innehav Daniel svensson: abb, apple, axfood, autoliv, betsson, disney, eurocon, formpipe, HiQ, intrum Justitia, Jm, kinnevik, ncc, nordea, teliasonera, sagax, sca, securitas, skanska, stora enso, systemair, volvo, vbg. Lars Frick: avanza, dedicare, H&m, medcap. Tillväxtbolag har växande vinster och brukar därför värderas högt. det är sällan ett problem så länge tillväxten består. en tumregel säger att utdelning plus vinsttillväxt gärna bör vara större än än p/e-talet. Här avser vi vinsttillväxt på årsbasis per aktie. Tillväxtbolag - köpkandidater Tillväxtbolag - att undvika Vinst/aktie P/e Vinsttillväxt Direkt- Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek avkastning Axis % Stort 7,3 26,5 19% 2,6% Bahnhof % Micro 4,5 12,4 18% 2,7% Betsson % Medel 14,1 13,2 8% 5,1% Boule Diagnostics 42, % Micro 3,4 12,4 36% 1,2% DBS 43, % Micro 2,8 15,7 70% 6,9% Doro 48, % Micro 4,5 10,8 65% 2,6% Ework 39, % Micro 3,0 13,0 9% 6,4% Fortnox 9, % Micro 0,2 48,5 150% 1,0% Net Entertainment 108, % Litet 3,9 27,8 15% 2,1% NGS Group % Micro 12,0 9,3 100% 0,4% Nibe ndustrier 123, % Stort 7,4 16,8 6% 1,6% Novo Nordisk (DK) % Stort 44,6 21,4 8% 1,9% Pricer 7, % Litet 0,5 15,7 51% 3,2% Transmode % Litet 5,3 20,2 5% 1,7% Wise 1, % Micro 0,12 10,3-20% 8,1% Vitrolife 72, % Litet 2,1 34,6 15% 0,8% Vinst/aktie P/e Vinsttillväxt Direkt- Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek avkastning Dedicare % Micro 1,4 15,0-44% 6,7% Probi % Micro 1,5 28,7 0% 1,6% nvestmentbolag är bra alternativ till att placera i index. ett extra argument för att köpa ett kan vara att man får tillgångarna billigt. det fångas i nyckeltalet substansrabatt. notera dock att många bolag dras med rabatt år ut och år in. man vill gärna att den som förvaltar ens pengar är duktig. ett mått på det är totalavkastningen de senaste fem åren (ink utdelningar etc). nvestmentbolag - köpkandidater nvestmentbolag - att undvika Substansvärde/ Substans- Total- Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek aktie rabatt avkastning 5 år Direktavkastning nvestor B 202, % Stort 240,0 16% 69% 3,5% Kinnevik B 228, % Stort 208,0-10% 42% 2,8% Latour % Stort 184,0 9% 79% 3,0% Lundbergs 274, % Stort 324,0 15% 51% 1,6% Öresund 124, % Medel 121,0-3% 0% 6,8% Substansvärde/ Substans- Total- Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek aktie rabatt avkastning 5 år Direktavkastning Havsfrun 16, % Micro 24,5 31% -18% 8,9% Gabriel sskander: betsson, doro, Hennes & mauritz, HiQ, intrum Justitia, investor, kinnevik, lindab, ncc, nolato, semcon, skistar, swedbank, swedish match, teliasonera, trelleborg, volvo. Mikael Hårde: aros Quality, atrium ljungberg, billerudkorsnäs, catena, finnvedenbulten, Hexpol, nolato, opus group, sagax, sandvik, seb, telia sonera, trelleborg, volvo. Tomas Trocmé: alliance oil. Tabellförklaring: Cykliska, värdebolag, tillväxtbolag: Vinst/aktie 2012: analytikerkårens snittprognos för alla större bolag, bv:s för resten. Uppdateras med ojämna mellanrum. P/e 5: aktiekurs dividerat med vinst/aktie i medeltal Uppdateras årligen. Vinsttillväxt: analytikerkårens snittprognos för alla större bolag, bv:s för resten. Uppdateras med ojämna mellanrum. Direktavkastning: aktiekurs/senaste betalda utdelning ink ev extrautdelning. alltså inte en prognos. Turnaroundbolag: Vinst/aktie rullande 12 mån: Redovisad vinst senaste fyra kvartal. Uppdateras kvartalsvis. Vinst/aktie, normal: bv:s bedömning av intjäningsförmågan per aktie givet att bolaget sköts effektivt. P/e normalvinst: aktiekurs/vinst per aktie, normal Nettoskuld/börsvärde: nettoskuld = likvida medel minus räntebärande skulder. Uppdateras kvartalsvis. nvestmentbolag: substansvärde/aktie: redovisat substansvärde per aktie från senaste rapporten. substansrabatt: aktiekurs/substansvärde Tillväxt substans 5 år: aktuellt substansvärde plus utdelningar dividerat med substansvärde 2007 Direktavkastning: aktiekurs/senaste betalda utdelning ink ev extrautdelning. alltså inte en prognos. 12 börsveckan nr 39, 2013

13 Register Alla BV:s analyser under det senaste året. Kursutveckling avser förändring sedan analysen publicerades. Bolag BV nr Rek Kursutv. Bolag BV nr Rek Kursutv. Bolag BV nr Rek Kursutv. Bolag BV nr Rek Kursutv. 2E Group % DGC One % Kungsleden % Rejlers Köp 3% Aarhus Karlshamns Köp 50% Diadrom Köp 4% Lagercrantz % Rezidor % ABB Köp 22% DBS Köp -1% Lammhults Design Group % RNB % Addnode % Diös Köp 3% Latour Köp 12% Rottneros % Addtech % DnB Nor (NOK) Köp 12% Lindab % Rörvik Timber Köp 30% Aerocrine Köp -28% Doro Köp 0% Loomis % Sampo (EUR) Köp 34% Alfa Laval % Drillcon % Lovisagruvan Köp -2% Sandvik Köp 1% Allenex % Duni % Lundbeck % SBC % Alltele Köp 20% Elanders % Lundbergs Köp 7% SCA B % AQ Group Köp 33% Electra Köp 18% Mabi Scania B % Aqeri Electrolux B Köp 4% Malmbergs Köp 26% Sectra Köp -6% Arcam % Elekta % Meda A % Securitas % Assa Abloy % Elisa % Medcap Köp 29% Semcon Köp -2% AstraZeneca % Elos Köp 21% Medivir Köp 41% SJR % Atea (NOK) Köp 0% Elverket Vallentuna Köp Mekonomen % Skanska B % Atlas Copco A % Empire Melker Schörling % SKF B % Autoliv SDB Köp 37% Enea Köp 7% Micro Systemation % Skistar % Avega Köp 2% Eniro % Micronic Mydata % Skånska Energi Axfood % Ericsson B % Midsona Köp 3% SOB Köp 53% Axis Köp 17% Ework Köp 9% Millicom Köp 0% Spiltan % B&B Tools % Fabege Köp 6% Moberg Derma % Sportamore % Bahnhof Köp 82% Fagerhult sälj -2% Morphic Tech SSAB A % Balder Köp 3% Feelgood sälj MQ % Studsvik % Beijer Alma Köp 10% Fenix Outdoor % MTG B % Sweco B Köp 11% Beijer Electronics % Fingerprint Cards sälj 0% NCC B Köp 25% Swedbank Köp -3% Beijer G&L % Firefly % Nederman Köp -2% Svedbergs % Betsson Köp 5% Fiskars (EUR) % Net Entertainment Köp 14% Swedish Match % Bilia Köp 21% Fortnox Köp 11% Net nsight Köp 0% Swedol % Billerud Köp 12% G5 Entertainment % New Wave Group Köp 5% Svolder B % Biogaia % Generic NGS Group Köp 33% Systemair Köp 11% Björn Borg Köp 6% Getinge % Nibe ndustrier Köp 15% TDC Köp 0% Boliden Köp -3% Gunnebo % Nobia Köp 10% Tele % Bong sälj -84% Hakon nvest Nokia (EUR) Köp 19% Telenor (NOK) % Boule Diagnostics Köp 11% Haldex Köp 28% Nolato Köp 5% TeliaSonera % Bredband % Havsfrun sälj 0% Nordcom % Tomra (NOK) % Bringwell sälj 0% Hennes & Mauritz % Note % Traction % BTS Group % Hexagon % Novestra % Tradedoubler % Bure Equity % Hexpol % Novo Nordisk (DK) Köp 0% Transcom SDB B Köp 4% Byggmax % Hifab Köp -3% Odd Molly % Transmode Köp 36% Caperio % HiQ nternational Köp 4% OEM Köp 7% Trelleborg Köp 37% Carlsberg(DKK) Köp 3% HMS Networks % Opus Prodox % Trygga Hem Catena % Holmen B Köp 0% Oriflame % Uniflex % Cavotec (SEK) % Home Maid % Orion (EUR) sälj 13% VBG Köp 40% CDON % Husqvarna % Orkla (NOK) % Venue Retail Group Köp 0% Cellavision % Höganäs % Partnertech sälj 16% WeSC sälj 17% Cherryföretagen Köp -11% FS Köp 17% Peab % Wise Köp -10% Cision % ndustrivärden C % Pfizer % Vitec Köp -9% Clas Ohlson % ndutrade % Phonera % Vitrolife Köp 72% Cloetta % ntrum Justitia Köp 4% Poolia sälj 13% Volvo B % Concentric Köp 58% nvestor B Köp 4% Pricer Köp -9% Wärtsilä (EUR) sälj 14% Concordia Köp 20% tab Shop Concept Köp 23% Proact % Xano ndustri % Connecta Köp 4% JM Köp 13% Probi sälj 8% Xvivo Köp 47% Cramo (EUR) % Kabe Köp 10% Proffice Köp 11% Zinzino % Cybercom Köp 26% Kappahl % Railcare ÅF Köp 22% Danske Bank (DKK) % Kinnevik B Köp 29% Ramirent (EUR) Köp 27% Öresund Köp 12% Dedicare sälj 0% Know T % Ratos B % Deltaco % Kopparbergs Köp 100% Readsoft Köp -19% Kontakta oss Redaktion Prenumeration Annonser Postadress: box 1399, stockholm Besöksadress: c/o avanza regeringsgatan 103 Tel E-post: redaktionen@borsveckan.se Hemsida: Daniel svensson (chefredaktör och ansvarig utgivare) Gabriel sskander Lars Frick Tomas Trocmé Mikael Hårde Kundtjänst: pressdata/h1, box 610, Östersund Tel: , Fax: redaktionen@borsveckan.se Helår (42 nr): kr inkl. moms Halvår (21 nr): kr inkl. moms Provprenumeration (10 nr): 790 kr inkl. moms för bokning och mer information: Christian Danielsson tel börsveckan nr 39,

14 teknisk analys Tekniskt talat Vi på Börsveckan väljer ut aktierna till portföljen på fundamentala grunder. Men vi vet att många läsare även är intresserade av den tekniska sidan av saken. Den här veckan synar därför vår tekniske analytiker Tomas Trocmé innehaven i BV-portföljen. TEXT: tomas trocmé JM (189 kronor) är en långsiktig köpkandidat genom sin stigande primärtrend. i ett kortare tidsperspektiv visar aktien också teknisk styrka genom sin stigande sekundärtrend. enligt trendanalysen ska aktiekursen fortsätta upp till trendernas motståndslinjer som i stort sett sammanfaller strax ovanför 200 kronor. den tekniska analysens positiva inställning till aktien omvärderas vid ett eventuellt kursfall signifikant förbi stödet vid 175 kronor. ett nytt köpläge kan då ges i nivå med primärtrendens stödlinje i trakterna av 160 kronor som är en naturlig startnivå för en ny uppgångsfas. swedbank (156,60 kronor) visar både styrka och svaghet. långsiktigt är aktien fortfarande en teknisk köpkandidat genom sin stigande primärtrend. kortsiktigt visar aktien däremot svaghet genom att den senaste kurstoppen ligger under den tidigare kurstoppen i augusti. aktiekursen befinner sig nu vid ett vägskäl där primärtrendens stödlinje vid 152 kronor kan ses som en naturlig startpunkt för en ny uppgångsfas. en säljsignal ges först om detta stöd bryts vilket öppnar vägen för ett fortsatt kursfall till något av stöden vid 144 eller 140 kronor där det kan ges ett nytt köptillfälle i aktien. Proffice (26 kronor) gav en teknisk köpsignal när motståndet vid 25 kronor passerades i förra veckan. genombrottet höjer aktiens långsiktiga riktkurs till trakterna av 30 kronor. i ett kortare tidsperspektiv bestäms kurspotentialen av sekundärtrenden som i ett första steg indikerar en riktkurs på 28 kronor. villkoret för köp är att aktiekursen håller sig kvar ovanför stödet vid 25 kronor. i annat fall utlöser den tekniska analysen en säljsignal som sänker riktkursen till stödet vid 22,50 kronor där det kan ges ett nytt köptillfälle i aktien. NCC (192,40 kronor) rör cig cykliskt i en stigande primärtrend. sekundärtrenden pekar också uppåt efter den köpsignal som gavs när motståndet vid 172 kronor bröts i augusti. enligt trendanalysen ska kursuppgången fortsätta till trakterna av 205 kronor men aktiekursen befinner sig strax under ett motstånd vid 195 kronor vilket kan utlösa en rekyl innan kursuppgången fortsätter. en säljsignal ges först vid en eventuell rekyl förbi stödet vid 172 kronor. nedgången kan då förväntas fortsätta till stödet vid 160 kronor innan kursuppgången fortsätter. Betsson (186 kronor) rör sig sidledes i en neutral trend som påbörjades i början av förra året. kortsiktigt har den tekniska analysen också en neutral inställning till aktien som bröt sin stigande sekundärtrend i augusti. en fingervisning om vart aktiekursen kortsiktigt är på väg ges nu av stödet vid 172 och motståndet vid 191 kronor. om motståndet bryts får aktien en köpsignal höjer riktkursen till motståndet vid 225 kronor. ett genombrott av stödet sänker i sin tur riktkursen till nästa stöd vid 157 kronor där det kan ges ett nytt köptillfälle i aktien. Nobia (55,25 kronor) har visar relativ styrka i förhållande till omxs 30-index de senaste månaderna. aktien visar också teknisk styrka genom sin trendmässiga uppgång på både kort och lång sikt. nobia är fortfarande en långsiktig köpkandidat men kortsiktigt har aktien infriat sin riktkurs vilket ökar rekylrisken. vid en eventuell rekyl kan vi i första hand förvänta oss ett test av sekundärtrendens stödlinje vid 49 kronor. Håller inte detta stöd kan kursfallet fortsätta till primärtrendens stödlinje i trakterna av 40 kronor som är en alternativ startpunkt för en ny uppgångsfas. semcon (72,75 kronor) visade teknisk svaghet genom att bryta årets stigande trend i början av september. i dagsläget har den tekniska analysen en neutral inställning till aktien som rör sig sidledes mellan stödet vid 68 och motståndet vid 80 kronor. en ny köpsignal ges först om aktien har kraft att passera 80 kronor vilket höjer aktiens riktkurs till trakterna av 95 kronor. det motsatta scenariot gäller om aktiekursen passerar stödet vid 68 kronor. aktien bildar då en fallande trend som i ett första steg indikerar en riktkurs i trakterna av 64 kronor. 14 börsveckan nr 39, 2013

15 POrtföljen Vi tror på Doro Net Entertainment (108,75 kronor) är en långsiktig köpkandidat mot bakgrund av sin stigande primärtrend som pekar uppåt sedan slutet av förra året. i början av september vände aktiekursen upp efter att ha testat trendens stödlinje vid 101 kronor. kortsiktigt ger det aktien en riktkurs i nivå med primärtrendens motståndslinje i trakterna av 126 kronor. en svaghet är att aktiekursen ännu inte lyckats passera det mellanliggande motståndet vid 110 kronor. Uppgångsscenariot omvärderas dock först vid ett signifikant genombrott av primärtrendens stödlinje vid 105 kronor. sandvik (95,15 kronor) gav en teknisk köpsignal när den fallande trenden bröts i augusti. efter trendbrottet har aktiekursen fortsatt uppåt i en stigande trend som fortfarande är intakt. att döma av trendmönstret har aktien i stort sett infriat sin kortsiktiga riktkurs på 95 kronor vilket kan utlösa en rekyl innan kursuppgången fortsätter. trendanalysen positiva inställning till aktien omvärderas först vid ett trendbrott vilket förutsätter ett kursfall förbi trendstödet vid 88 kronor. aktiekursen kan då fortsätta ner till något av stöden vid 86,50 eller 81,50 kronor som är alternativa startnivåer för en ny uppgångsfas. BV-portföljen tappade 1 pinne jämfört med index under veckan som gick. Mycket på grund av nyförvärvet Doro som backade tvåsiffrigt. Men vi tror på revansch för aktien. TEXT: redaktionen redaktionen@borsveckan.se Doro fick sig en ordentlig smäll när Affärsvärlden sänkte rådet till sälj under veckan som passerade. nte nog med det så sålde ordföranden en del aktier vilket tryckte ner aktien ytterligare. Kursraset ser vi egentligen som ett bra köptillfälle för den långsiktige. Fundamentalt sett är nämligen värderingen av mobiltelefonbolaget attraktiv och med en tvåsiffrig tillväxt och kontrollerad lönsamhet talar det mesta för att den höga vinsttillväxten från första halvåret kommer att fortsätta under återstoden av 2013 och nästa år. Visst kommer den exceptionellt höga tillväxten på 70 procent under Q2 att avta, men även räknat med en tillväxt på procent ser aktien billig ut. Våra prognoser pekar mot ett skuldjusterat värde på drygt 7 gånger rörelsevinsten för Doro fortsätter samtidigt att lansera en rad nya produkter, vilket ger understöd till försäljningen. Varumärken är mycket starkt inom detta segment och för varje kvartal som går skapas högre barriärer för andra mobiltelefonbolag att komma in på Doros segment. Samtidigt kan man argumentera för att Doro faktiskt börjar likna en uppköpskandidat för en större aktör som vill komma in på denna marknad. Totalt sett landade orderingången på 20 procent under sista kvartalet. På lite sikt bedömer vi att de stigande volymerna kommer att medföra ökande stordriftsfördelar och därmed permanent högre lönsamhet i BV-portföljen senaste 2 åren bv-portföljen omxsgi-index verksamheten. Hade vi haft pengar i kassan hade vi nog ökat innehavet efter kursfallet i veckan som gick. övrigt verkar Betsson röra på sig nu med en uppgång på 6 procent under veckan. Vi tror mycket på aktien inför utdelningssäsongen där den förväntade direktavkastningen på 5,8 procent lockar. Förra veckan gjorde vi en hel del förändringar, men denna vecka väljer vi att sitta still. Det känns bra med samtliga innehav och beskedet om att den amerikanska centralbanken kommer att fortsätta vräka ut billiga pengar till marknaden i oförändrad styrka kommer ge stöd åt en fortsatt stark börs de närmaste veckorna. Då är det rätt med majoriteten av pengarna investerade i cykliska bolag. Börsveckanportföljen +4% Doro (48,20 kronor) överträffade sin tekniska riktkurs under den kraftiga uppgång som påbörjades efter rapporten. mot den bakgrunden är de senaste veckornas kursrekyl inte särskilt överraskande. enligt trendanalysen ska nedgången tolkas som en tillfällig rekyl i en stigande trend. aktiekursen testar nu stödet vid 48,50 kronor som är en potentiell startpunkt för en ny uppgångsfas till 53 kronor. Håller inte detta stöd kan kursfallet fortsätta till stödet i trakterna av 43 kronor innan kursuppgången fortsätter. nköps- Anskaff- Senast Värdepapper Vikt datum Antal ningskurs betalt Avkastn, % Betsson 10% 01-aug ,4 186,50 5 NCC B 11% 01-aug ,9 190,2 11 Net Entertainment 5% 01-aug ,5 109,5 3 Nobia 11% 15-aug ,4 56,00 16 Proffice 11% 01-aug ,3 25,5 9 Semcon 10% 08-aug ,0 72,0-1 Doro 8% 12-sep ,5 46,5-15 Sandvik 11% 01-aug ,2 94,6 14 JM 10% 12-sep ,0 190,5 2 Swedbank A 11% 01-aug ,2 156,1-2 Kassaandel 2% Portföljvärde 4 OMXSG-index Börsveckanportföljen startade med 1 miljon fiktiva kronor den 1 augusti Resultatet summeras i juni BV-portföljen speglar redaktionens riskprofil och innehåller våra bästa aktieidéer, stora som små. Affärerna görs på torsdagens kurser. Hänsyn till transaktionskostnader tas ej. Från och med årsskiftet 09/10 får vi ej ta in aktier som vi skriver om i samma nummer för att minska effekten på portföljen av eventuellt kursdrivande analyser vid publicering. börsveckan nr 39,

16 AP/Abdullah al-yassin/scanpix AP/Abdullah al-yassin/scanpix Posttidning A börsveckan box stockholm Sms:a AKUT SYREN till och skänk 50 kr så är du med och räddar liv i Syrien!