Denna sida är avsiktligt lämnad blank. Life Science index mot OMX Small Cap SX SX OMXS30

Transkript

1 SEKTORANALYS 23 december 2011 Life Science Norden Analytiker: I passgång in i 2012 Denna sida är avsiktligt lämnad blank En svag börs med stigande riskaversion har både gynnat och stjälpt bolagen i Life Science sektorn under det gånga året. De aktier som klarat sig bäst är de mer mogna bolagen inom läkemedel och medicinteknik. För de mindre forskningsbolagen eller bolag i tidig kommersiell fas har 2011 inneburit stora utmaningar och kursutvecklingen har varit generellt svag. Vår investerarenkät, genomförd under vecka 50, indikerar att värderingen för bioteknikaktier är attraktiv och är den del inom Life Scienceområdet som förväntas uppvisa bäst kursutveckling under Medivir är det bolag som hamnar högst upp på listan av aktier som förväntas överraska mest under nästa år. Vi håller med om att värderingarna är attraktiva bland bioteknikaktier, men en fortsatt volatil marknad anser vi talar för aktier av en något mer defensiv karaktär. Våra favoriter inom denna kategori är Cellavision, Moberg Derma, Orexo och Vitrolife. Life Science index mot OMX Small Cap SX SX OMXS30 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel +46 8, E,post: info@redeye.se

2 Denna sida har avsiktligt lämnats blank 2

3 Innehåll Inledning : Pharmageddon, eller året då Lipitor,patentet gick ut... 4 Den enes död den andres bröd... 6 Myten om de improduktiva läkemedelsbolagen... 9 Den nya blockbustermodellen Finansiering Flera omstruktureringar i nordisk biotech under Positiva toner från investerare Vad för kriterier är viktigast vid investeringen Vilka bolag är på näthinnan? Uppgång förväntas under Vilka aktier kan överraska under 2012? Nyhetsflöde under första halvåret Våra portföljval står fast inför Värdering och avkastningskrav Avkastningskrav AstraZeneca Ner på fälgen! Meda Organisk tillväxt i fokus Moberg Derma En nagelbitare för 2012? Novo Nordisk Dansk kvalitet Orion Klockan klämtar för Comtan/Stalevo Orexo Behöver synliggöra värden Aerocrine Dags att visa tillväxt Allenex Lönsamhet ett måste Biotage Målen i sikte Boule Diagnostics Fokus på fortsatt kvartalsnötande Cellavision Fortsatt full fart framåt Exini Diagnostics Grunden är lagd på den japanska marknaden Getinge En säker hamn 2012? Raysearch Ska visa tillväxt Sectra Renodling vänder trenden Vitrolife 2012 blir året då lösningen lanseras i USA Active Biotech Revansch 2012? Bioinvent Andra kvartalet avgör Creative Antibiotics Hur kapitalisera på hett område? Diamyd Medical Ny plattform ska visa vägen Hansa Medical Kliniken nästa Karo Bio Allt eller inget! Medivir Undervärderad, men få triggers håller tillbaka aktien Pledpharma Pulsen stiger Topotarget Kritiskt år stundar Bolagsrapporter

4 Inledning De större lönsamma bolagen har klarat sig väl under 2011 Välkommen till Redeyes första Life Sciencerapport. Vi har valt att använda den engelska benämningen, då denna innefattar alla olika discipliner inom sektorn, från små forskande läkemedelsbolag till större dito, från medicin tekniska bolag till rena vårdbolag. Rapportens betoning kommer ligga på de nordiska bolagen, men eftersom Life Science är en global sektor kommer utblickar utanför Norden även att omfattas. I grunden återfinns de 25 bolag som ingår i vårt nuvarande bevakningsuniversum. Här återfinns både stora och mindre bolag fördelade på huvudkategorierna läkemedel, bioteknik och medicinteknik. På sätt och viss hänger de två första delsektorerna ihop eftersom de i mångt och mycket är beroende av varandra och där forsk ningen fokuseras på att ta fram nya läkemedel. Medicintekniska bolagen lever lite vid sidan av och av de bolag som ingår i vårt bevakningsuniversum har huvuddelen både omsättning och visar svarta siffror, i motsats till framför allt de mindre bioteknikbolagen. De medicintekniska bolagens utveckling är inte heller lika beroende av binära nyheter som många av de mindre forskningsbolagen är. För de medicintekniska bolagen är det i stället kvartalsrapporterna som utgör de stora nyhetstillfällena. Mycket av beskrivningen och utblickarna kommer av naturliga skäl beröra de läkemedelsforskande bolagen. Orosmoment nummer ett har passerat utan någon nämnvärt drama 2011: Pharmageddon, eller året då Lipitorpatentet gick ut Den 30 november i år inföll dag många bevakare av Life Sciencesektorn väntat på. Patentet för Lipitor, världens bäst säljande läkemedel alla kate gorier, gick ut. Läkemedelssektorn går under åren igenom en period då flera av de bäst säljande läkemedlen genom tiderna tappar sina patent, följt av generikakonkurrens. Som bilden på nästa sida visar kommer denna period att kulminera under 2012 när läkemedel med en försäljning på drygt 20 miljarder tappar sina patent på den amerikanska marknaden. Den amerikanska marknaden är den största och mest lönsammaste så det är relevant att fokusera på denna. Dessutom utgör ofta patentutgångarna på denna marknad en mer dramatisk erosion av försäljningen för bolaget med originalprodukten, på grund av inbyggda mekanismer i försäkrings systemen. Även globalt kommer patentutgångarna kulminera under 2012, då produkter med en försäljning på 63 miljarder dollar tappar patent, bland annat storsäljare som Plavix, Seroquel och Diovan. Många domedagsprofeter har under flera år dömt ut läkemedelsindustrin och kritiserat den för att sitta på händerna när det gäller att försöka fylla försäljningstappet från patentutgångarna. Belackarna hade utmålat den 30 november till en ödesdag för läkemedelssektorn men denna dag blev inte den ättestupa som många befarat dels för läkemedelssektorn i allmänhet, dels för Pfizer i synnerhet. Den 30 november kom och gick utan någon större dramatik. 4

5 Patentutgångar på den amerikanska marknaden Försäljning året innan patentutgång Källa: Redeye Research 2012 kommer även det innehålla en stor del patentutgångar Nyckelprodukter som tappar patent respektive år Läkemedelsaktier har utvecklats relativt bra under 2011, speciellt de amerikanska bolagen Marknaden har naturligtvis redan tagit höjd för de tuffa åren och följakt ligen pressat ned läkemedelssektorn under flera år till historiskt låga värderingsnivåer. Ser vi fem år bakåt bottnade det breda DRGindexet i början av mars 2009 och har därefter repat sig med 49 procent. Jämfört med det breda Standard & Poor 500indexet har dock utvecklingen varit svag med drygt 25 procentig sämre utveckling. Under innevarande år har dock sektorn utvecklats positivt och klart sig bättre än den breda markna den. Trots svårigheterna är det framför allt de amerikanska bolagen som utvecklats positivt under 2011 med Bristol Myers Squibb i täten, tätt följt av just Pfizer med uppgångar på 29 respektive 21 procent i dollar räknat. Hur har det då gått för Lipitor under de två första veckorna? Jo, vi har sett en snabb erosion av volymerna för Lipitor mätt som totala recept (TRx). Samtidigt har nya recept varit i princip oförändrade (NRx). Totala recept är summan av nya recept och förnyanden av gamla recept, så kallade refills. I Lipitors fall har förmodligen förnyandet av gamla recept fallit bort helt, vilket förklarar den stora skillnaden. Samtidigt har generisk Lipitor (atorvastatin) på kort tid ökat till drygt en halv miljon recept. Som statistiken ser ut verkar det som om en hel del refills bytts ut från Lipitor till den generiska motsvarigheten. Men en hel del av ersättningen för den generiska förskrivningen hamnar ändå i Pfizers fickor. Den absolut största 5

6 Trixande från Pfizers sidan kan ge fördröjd tydlig effekt av generika intåget delen av generisk Lipitor säljs av Watson Pharmaceuticals, ett generika bolag som fått tillåtelse av Pfizer att sälja en auktoriserad generisk version av Lipitor. Ranbaxy, som har 6månaders exklusivitet enligt Hatch Waxmanreglerna, har än så länge haft en relativt försumbar andel av förskrivningen. Pfizer har också med en hel del tricks försökt kapa åt sig en så stor del av marknaden även efter patentutgången. Med hjälp av olika rabatterbjudanden erbjuds patienter att köpa märkesprodukten till priser som ligger under den generiska versionen. Detta pågår under de initiala sex månaderna. Per den 1 juni 2012 kommer resten av generikabolagen att släppas in på marknaden och lansera sina egna produkter. Det är då den stora erosionen för Pfizer inträffar. Med tanke på hur lönsamt ett läkemedel är precis när patentet går ut, kan man förstå att Pfizer gör allt för att behålla några extra månader. Försäljning året innan för samtliga läkemedel vars patent faller ett givet år 70 10% Global försäljning % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Andel av global Rx försäljning 0 0% Försäljning "at risk" % av Rx läkemedel Källa: Evaluate Pharma Den enes död den andres bröd Antalet avtal för bioteknikbolagen har inte ökat men storleken Nej, så drastiskt kanske det inte har varit, men det är onekligen så att de mindre forskningsbolagen fått en helt annan status gentemot sina större kollegor, och helt klart utnyttjat den prekära situation som de flesta större läkemedelsbolagen befinner sig i. Läkemedelsbolagens recept hittills har varit en kombination av förvärv av varandra med kraftiga kostandsbespa ringsprogram som följd, bara kostandsbesparingar och så en gnutta avtalsskrivande. Det är slående hur avtalsskrivandet utvecklats under det senaste decenniet. Som bilden på nästa sida visar har antalet avtal legat på ungefär samma nivå, men storleken har tiofaldigats. Detta speglar en kombination av, de större bolagens aktiva sökande efter nya produkter, den ökande mognaden hos de mindre forskningsbolagen samt det faktum att många av de mindre bolagen är betydligt bättre finansierade när de går in i avtalssituationerna och kan därmed ställa högre krav på både initiala 6

7 betalningar, milstenar och avtalets totala utformning. Det har till exempel blivit allt vanligare att det mindre bolaget behåller någon marknad för sig själv, alternativt är med och samfinansierar projekten på en delmarknad för att senare vara med och också marknadsföra slutprodukten. I Norden har dock de stora avtalen varit alltför få Tyvärr har inte de nordiska bolagen fått någon större släng av sleven. Förutom vissa undantag har det många gånger ekat tomt hos de nordiska bolagen. Om vi tittar på de avtal som tecknats sedan slutet av 1990talet är det svårt att skönja samma trend som synts internationellt, och då framför allt i USA. Snittvärdet på de avtal vi tittat på ligger på knappt 155 miljoner dollar. Medianvärdet ligger dock på drygt halva det värdet. Det som drar upp snittet är naturligvis vissa extremvärden som Genmabs avtal med GSK på 2,100 miljoner dollar samt Algetas avtal med Bayer på 797 miljoner dollar. Avtal och avtalsstorlek (maj) Antal avtal Genomsnittlig storlek musd Angivet värde Ej angivet värde Genomsnittlig storlek Källa: Nature Biotechnology, Redeye Research Prekliniska avtal är fortsatt vanliga Det har etablerats en myt i Life Sciencekretsar, och det är att läkemedels bolagens desperata behov efter projekt har drivit fram avtal i allt senare fas. Visserligen har avtalen i tidig fas gått ned, men avtal i discovery och preklinisk fas står fortfarande för mer än 70 procent av avtalen. Samtidigt har avtal i sen klinisk fas eller senare gått från en nivå på 1 procent av avtalen till att utgöra drygt 9 procent av avtalen. Det finns en trend det kan man inte komma ifrån, men den är också ett resultat av det vi nämnt ovan; nämligen att de mindre bolagen är allt bättre finansierade och kan hålla kvar sina produkter allt längre. Ser vi på avtalsåret 2011 för de nordiska bolagen, är det inte mycket att hurra för. Active Biotechs avtal med Ipsen för produkten TASQ är egentligen det enda signifikanta avtal som tecknats under Active Biotech erhöll 25 miljoner euro i förskott för marknaderna utanför USA och Japan. Totalt avtalsvärde var 200 miljoner euro. 7

8 För svag marknadsföring av sina projekt spelar sannolikt en stor roll varför avtalsnivån är lägre i Norden Varför lyckas då inte de nordiska bolagen i större utsträckning attrahera läkemedelsbolagen? För det första måste vi komma ihåg att konkurrensen är stenhård mellan de olika projekten. Oftast dras flera parter till något hett terapiområde, till exempel hepatit C eller multipel skleros, och bolag utanför dessa områden får ta det som blir över. Utöver detta har vi de stora nordiska nackdelarna; kapital och management. Sen tror vi att många bolag, framför allt de svenska, inte i tillräckligt hög grad marknadsför sina projekt på ett optimalt sätt. Den ständiga kapitalbristen för de nordiska bolagen tvingar dem oftast att teckna suboptimala avtal. Om vi gör en jämförelse mellan amerikanska och nordiska avtal för samma terapiområden och projekt i samma fas hamnar de amerikanska avtalen oftast på en faktor 45 högre än de nordiska. Genmabs avtal med GSK är fortsatt ett av de största någonsin, men knappast en bra referens Det finns naturligvis undantag. Orexos olika avtal är ett sådant. Tyvärr har de aldrig erhållit något erkännande för de avtal de tecknat. Likadant är det med Active Biotech. Här ligger allt fokus på laquinimod. Avtalet med Ipsen mottogs med en gäspning. Algetas avtal med Bayer är naturligis en fin fjäder i hatten för nordisk biotech. Genmabs avtal med GSK 2006 räknas fortafarande som ett av de största genom tiderna, men frågan är om inte Genmab ska räknas som ett amerikanskt bolag. Vid tidpunkten hade bolaget en amerikansk och grundteknologin hade ju inlicencierats från amerikanska Medarex. Bolaget sköttes som ett amerikanskt bolag på alla sätt, vilket ledde till det fantastiska avtalet. I dag fem år senare med nytt managment och en produkt på marknaden som knappt säljer är bolaget en skugga av sitt forna jag. Avtal baserat på utvecklingsskede 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% , tom maj Discovery/preklin Fas III/BLA/NDA Källa: Nature Biotechnology, Redeye Research 8

9 Myten om de improduktiva läkemedelsbolagen En annan myt som fått fotfäste är läkemedelsbolagen allt sämre produktivitet i sin forskning. Detta brukar mätas genom att presentera en graf som nedan. Det finns några anledningar till att modifiera synen på läkemedelsbolagens produktivitet. Satsningarna i R&D behöver visa resultat i slutet av decenniet F&U-kostnader, USD mrd FoU kostander och godkända läkemedel av FDA Godkända läkemedel av FDA Antal nya läkemedel (höger axel) FoU-kostander (vänster axel) Källa: Evaluate Pharma, FDA, Redeye Research Regulatoriska krav höjer utvecklingskostnaderna För det första: I bolagens kostnader för forskning och utveckling ligger både ren grundforskning, preklinisk forskning och kliniska studier. Den del som ökat explosionsartat de senaste åren är framför allt den sistnämnda komponenten. I kölvattnet av Vioxx och Avandia med fler, kräver de regulatoriska myndigheterna allt större studier för att så långt det går minimera risken för att produkter som eventuellt kan visa sig ha biverkningar då de använts av ett stort antal patienter, släpps ut på marknaden. Framför allt FDAs paranoida hållning avseende säkerhet har lagt en blöt filt över flera terapiområden så som, diabetes, kardiovaskulära, obesitas och antibiotika. För den andra: Det tar mellan 10 och 15 år att ta fram ett nytt läkemedel, ibland längre tid att bara lägga en graf över ökande FoUkostander över antalet godkännanden är att tro att en investering i forskning ska ge ett ögonblickligt resultat. Dagens investeringar i FoU ska leda till nya produkter om just 1015 år. För det tredje: Anledningen till att vi skriver detta är att vi just passerat en tid av två decennier då fantastiska framsteg gjorts i forskningen, vilket lett till produkter, jämfört med de nuvarande i respektive terapiklass, utgör rena stenåldern. Framstegen inom områden som kolesterolsänkning, högt blodtryck, blodproppsbehandling, behandling av magsår, diabetes, astma, reumatisk artrit och vissa former av cancer ger som följd produkter som Lipitor, Diovan, Plavix och Enbrel, bara för att nämna några. Det är naivt 9

10 att tro att dessa läkemedel ska kunna ersättas försäljningsmässigt. Inom flera av ovanstående terapiområden kan man också säga ha nått vägs ände vad gäller behandlingsresultat, till exempel magsårsbehandling. Läkemedelsbolagen lever! Ibland måste man ha perspektiv på saker och ting. Om vi säger Zantac, rynkar säkert många av er läsare på pannan av okunskap. Zantac kan sägas vara föregångaren inom behandlingen av magsår innan Losec och senare Nexium sopade banan med motspelarna. Zantac var en blockbuster av sin tid och det bäst säljande läkemedlet 1994 då det nådde sin högsta försälj ning. Om vi använder denna siffra och jämför med motsvarande lista 2011 skulle Zantac inte ens kvala in bland de 20 bäst säljande läkemedlen. Slutsatsen blir därför, för att citera Mark Twain, att ryktet om läkemedels bolagens död är kraftigt överdriven. Fokus på companion diagnostics framöver Den nya blockbustermodellen Kartläggningen av det mänskliga genomet under 2000 var endast första steget på en ny resa för att utveckla nya läkemedel. Det framsteget tillsammans med utveckling av instrumentering har lett till en allt mer högupplöst bild av olika sjukdomstillstånd. Tesen one size fits all som funnits inom läkemedelsvärlden och som legat till grund för de enorma framgångarna för läkemedel som Lipitor, Seroquel och Diovan, kommer att utvecklas till ett right size for me. Även om skräddarsydd läkemedels behandling så kallad personalized medicine, är i sin linda kommer den ökande kunskapen omkring sjukdomar att innebära att framtidens läke medel i högre utsträckning kommer fokusera på undergrupper av patienter som kan identifieras med särskilt framtagna test, så kallad companion diagnostics. Identifieringen av särskilda biomarkörer tillsammans med utveckling inom diagnostiken har i mångt och mycket drivit på möjligheten till individbaserad läkemedelsbehandling. Förbättrad diagnostik och sjukdomsklassificering således går hand i hand. Förbättrad diagnostik och sjukdomsklassificering av leukemi och lymfom 100 år sedan 80 år sedan En blodsjukdom Leukemi eller lymfom Kronisk leukemi Indolent lymfom 60 år sedan Akut leukemi Aggressiv lymfom Pre-leukemi I dag ca 38 olika typer 51 olika typer av leukemi av lymfom identifierade identifierade 5-års överlevnad 0% 70% Källa: Nature Biotechnology, Redeye Research 10

11 Zelboraf en av de stora lanseringarna under 2011 Således tror vi att framtidens läkemedel inte kommer nå de försäljnings nivåer som vi sett historiskt. Ett Lipitor kommer bestå av 56 olika läkemedel. Bättre selektering och identifiering av lämpliga patientgrupper kommer dock att leda till att framtidens läkemedel har potential att bli betydligt lönsammare än sina historiska motsvarigheter. Kortare studier och regulatorisk handläggning kommer innebära stora besparingar för läkemedelsbolagen. De nya läkemedlen kommer vara dyra men ändå billiga för samhället då de har en betydligt större möjlighet till förbättringar för patienterna, i bästa fall innebär det att patienten slipper långa sjukhus vistelser och upplever längre perioder som relativt frisk och kan verka normalt i samhället. I de bästa av världar leder de nya medicinerna till bot. Under 2011 såg vi några exempel på de nya läkemedlen, bland annat Zelboraf från Roche mot malignt melanom och Xalkori från Pfizer mot icke småcellig cancer. 11

12 Finansiering En kärnfråga för de mindre bolagen är tillgången på riskvilligt kapital. Tittar vi på de fem senaste kvartalen har trenden varit negativ, vilket framförallt förklaras av att andelen av finansieringen som kommer från partneravtal och skuldfinansiering minskat kraftigt. Denna del står även under det tredje kvartalet 2011 för hela 67 procent av den totala finansieringen. Denna siffra var dock 91 procent i kvartal Dalande finansiering i biotekniksektorn miljarder dollar Globala biotech finansiering Q Q Q Q Q % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Andel partner-och skuldfinansiering Total finansiering Partners och skuldfinansiering Källa: Biocentury, Redeye Research Ny spelare Nxt2b trädde fram under 2011 Finansiering utanför börsen och partners domineras som vanligt av aktivi teten på den amerikanska marknaden. Den globala venture finansieringen har legat en bit norr om 1 miljard dollar per kvartal för de fem senaste kvartalen. Den nordamerikanska andelen har pendlat mellan 59 och 79 procent. På den nordiska marknaden syns frånvaron av riskvilligt kapital riktat mot Life Sciencesektorn extra tydligt. Antalet aktörer har sedan åren runt millennieskiftet krympt ihop till en handfull spelare. Ny på arenan under 2011 var Bengt Ågerups nya initiativ i from av Next2b. Hittills har denna nya konstruktion genomfört ett 20tal investeringar. I övrigt syns statliga Industrifonden emellanåt. Även danska Novo A/S olika fonder dyker allt som oftast upp som finansiär. Den publika marknaden har inte varit något att räkna med de senaste kvartalen. Efter en topp i första kvartalet 2011 då publika bolag drog in 1,7 miljarder dollar minskade denna finansieringstyp de påföljande kvartalen och var i det tredje kvartalet 470 miljoner dollar. På börsnoteringsfronten har det varit än mer stiltje. Börsnoteringars andel av den totala finansieringen har varit endast runt 2 procent de fem senaste kvartalen. 12

13 musd Börsnoteringar, totalsumma per region Q Q Q Q Q Americas Europa Asien Källa: Biocentury, Redeye Research Antalet börsnoteringar fortsätter nedåt Börsnoteringar, antal per region Q Q Q Q Q Americas Europa Asien Källa: Biocentury, Redeye Research Tittar vi närmare på nordiska förhållanden har 2011 ändå varit relativt aktivt när det gäller börsnoteringar. Dock är det endast den svenska marknaden som varit öppen under 2011 då samtliga de fyra noteringar som vi identifierat skett på Stockholmsbörsen. Som tabellen på nedan har samtliga bolag haft en tung period på börsen, trots avsaknaden av negativa nyheter. I Moberg Dermas fall är det snarare tvärtom, då bolaget levererat långt mer än vad vi förväntat oss, både vad avser nya partners och försäljning från lanserade produkter. Fyra nya bolag listade på NasdaqOMX under 2011 Nordiska börsnoteringar under 2011 Bolag Datum Emissions % kurs MV 21 dec 2011 storlek, msek utveckling msek Karolinska Development 15,apr 608,43,8% 1044 PledPharma 06,maj 109,47,9% 175,1 Moberg Derma 26,maj 74,21,6% 204,3 Boule Diagnostics 23,jun 60,9,29,6% 162,4 OMX Stockholm 30,16,0% OMX Stockholm smallcap,19,5% Källa: Redeye Research, Bloomberg 13

14 Stora förändringar i Neurosearch under året som gått Flera omstruktureringar i nordisk biotech under 2011 Kombinationen av kliniska misslyckanden och svårigheten med att erhålla rimliga finansieringsvillkor, har i många fall lett till stora omstruktureringar för flera bolag i Norden under Den mest drastiska förändringen måste nog danska Neurosearch stå för då de i slutet av september meddelade att större delen av bolaget skulle läggas ned, alternativt knoppas av, och allt fokus skulle läggas på Huntexil mot Huntingtons sjukdom. Det betyder att allt som representerar ursprungsneurosearch läggs ned, då Huntexil kom in i bolaget genom förvärvet av Carlsson Research under Under december har bolaget meddelat att delar av verksamheten läggs över i två nybildade bolag, Acesion Pharma och Aniona, där det förstnämnda erhållit finansiering från Novo Seeds och SEED Capital Denmark II/DTU Symbion Innovation A/S. Utöver detta har Diamyd Medical, Karo Bio, Topotarget och Affitech meddelat mer eller mindre större kostadsbesparingsprogram. I Karo Bios fall meddelades också att bolaget ska delas i två delar, en inne hållande bolagets fas III program, eprotirome, den andra innehållande samtliga prekliniska program. 14

15 Positiva toner från investerare Redeye genomförde under vecka 50 en enkätundersökning riktat till småbolagsförvaltare och förmögna privatinvesterare för att få deras syn på investeringar i Life Sciencesektorn och förväntningar inför Under perioden då undersökningen genomfördes utvecklades Stockholmsbörsen svagt och index sjönk med knappt 3 procent. Totalt fick vi in 16 svar från investerare. Enkätfrågorna har delats in i tre olika kategorier: bioteknik, läkemedel och medicinteknik. Värderingen är lockande enligt vår investerare enkät Vår första fråga i enkäten var investerares syn på värderingen inom de olika kategorierna, vilket presenteras i tabellen nedan. Hur ser du på värderingen i sektorn? Mycket attraktiv Attraktiv Inte så attraktiv Oattraktiv 2 0 Bioteknik Läkemedel Medicinteknik Källa: Redeye Research De stora kursnedgång5 arna för bioteknikaktier förklarar intresset Bioteknikaktier har under 2011 verkligen inte rosat marknaden och trenden har varit mycket svag. Bakslag och generellt en ökande riskaversion under året har slagit extra hårt mot denna typ av aktier. Enligt enkäten ser dock investerare värden på nuvarande nivåer och 80 procent svarande att värderingen för dessa aktier är mycket attraktiv eller attraktiv. Det var klart högre än för de andra två kategorierna. Den del av Life Scienceområdet som klarat sig bra på en svag börs har varit medicinteknikaktier som exempelvis Elekta, Getinge, Sectra och Vitrolife. Det är stabila lönsamma bolag med beprövad affärsmodell. Trots en relativt stark utveckling under 2011 anses fortsatt värderingen attraktiv eller mycket attraktivt av cirka tvåtredjedelar av de tillfrågade. För de noterade läkemedelsbolagen är optimismen något mer tillbakahållen, med en tonvikt åt oattraktiv till inte så attraktiv värdering. Bolag som Astrazeneca och Meda har haft ett relativt bra år på börsen men ses kanske som än mer defensiva val än medicinteknikbolagen. 15

16 Vad för kriterier är viktigast vid investeringen Som vi skrev tidigare är det stora skillnader mellan de olika kategorierna som ingår under området Life Science, framförallt vad gäller risker och lönsamhet. Vi har därför ställt frågan hur investerare ställer sig till fem olika nyckelkriterier när de utvärderar för att investera, vilket presenteras i bilden nedan. Ledningen är det viktigaste för investerare Ange hur pass viktigt du anser följande alternativ är när du investerar i bioteknik, medicinteknik resp. läkemedel? Bra managment Starka finanser Bolaget är lönsamt Stark vetenskaplig grund Ägarbilden 0 Bra managment Starka finanser Bolaget är lönsamt Stark vetenskaplig grund Ägarbilden Mycket viktig Ganska viktig Inte så viktig Oviktig 2 0 Bra managment Starka finanser God lönsamhet Starka tillväxtutsikter Ägarbilden Källa: Redeye Research Framförallt är det ledning och vetenskaplig grund som är de viktigaste ingredienserna vid val av investeringar i bioteknikaktier. Även bolagets finanser är kriterier som många investerare sätter ett stort fokus på när de tittar på denna typ av bolag. Där fokus tonas ned är lönsamhet, vilket sannolikt hör ihop det med att vi saknar framgångssagor inom svensk bioteknik med lönsamma bolag. Att ledningen ges stor uppmärksamhet är knappast något specifikt för bioteknik och när vi ställer samma fråga kring investeringar inom medicinteknik är även här ledningen den viktigaste parametern, vilket även gäller för läkemedelsbolag. Den främsta skillnaden med bioteknikinvesteringar är att ett större fokus ligger på att bolaget är lönsamt. Stor rotation på vd5stolen under innevarande år Det råder ingen tvekan om att det för investerare är ledningen som är den viktigaste parametern vid utvärdering av investeringar i sektorn och sannolikt generellt. Vi kan konstatera att utöver en stigande osäkerhet på världens börser under året som gått har 2011 varit ett år med extremt hög rotation på vdstolen för bolagen i sektorn. Av de 28 bolag vi har med på vår lista över noterade Life Sciencebolag på Stockholmsbörsen, har 10 bytt vd under Eftersom vdrollen är förenad med att bygga förtroende i 16

17 marknaden, vilket tar tid, har sannolikt detta utöver allt annat haft en negativ inverkan på värderingarna. I tabellen nedan listar vi årets vdbyten och kursutvecklingen sedan nuvarande vd tillträdde. Kursutvecklingen har generellt varit svag efter vd5bytena byten under 2011 Bolag Tidigare Ny Kursutv. Allenex Ingemar Lagerlöf Anders Karlsson,86,50% Aerocrine Paul de Potocki Scott Myers,1,10% Artimplant Hans Rosén Kjell Thörnbring,70,50% Diamyd Medical Elisabeth Lindner Peter Zerhouni,93,80% Karo Bio Fredrik Lindgren Per Bengtsson,38,00% Medivir Ron Long Martis Hartmanis,32,70% Orexo Torbjörn Bjerke Anders Lundström,41,70% Ortivus Jan B Andersson Carl Ekvall 27,30% SOBI Kennet Rooth Geoffrey McDonough,38,20% Vitrolife Magnus Nilsson Thomas Axelsson 1,70% Källa: Redeye Research Det är en relativt tydlig bild som uppdagas i tabellen ovan, att vdbyten sällan är positivt för aktiekursen i det korta perspektivet. Vi bedömer att det sannolikt har en extra stark påverkan vid ett läge där hela marknads osäkerheten är på en hög nivå. Det är givetvis inte bara vdbyten som spelat en roll, utan det finns även fundamentala faktorer som förklarar den svaga utvecklingen för flera av ovanstående bolag, speciellt i fallet Diamyd Medical, där bolagets tidigare huvudprojekt fallerade i fas III. Inte bara Lage Cap5bolag som följs Vilka bolag är på näthinnan? Bolag med Life Scienceinriktning finns numer på alla Stockholmsbörsens listor, omkring 30 bolag, som vi klassar tillhör kategorin. Nyfikna på vilka aktier där det fanns stort intresse kring ställde vi frågan: Vilka bolag följer du inom sektorn? Vi blev något överraskande av svaren där Active Biotech var det bolag som flest angav att de följde, framför mer etablerade bolagen som exempelvis Elekta, Getinge och Meda, se bild nästa sida. Underlaget i vår undersökning ska dock inte övertolkas då det är relativt begränsat, men det ger dock en viss indikation om att även bioteknikbolagen fortfarande följs av relativt många förvaltare. Det är möjligt att de stora kursrasen för Active Biotech under det gångna året haft en påverkan, då bolaget figurerat mycket i media. 17

18 Vilka bolag inom sektorn följer du? Active Biotech Källa: Redeye Research Elekta Meda Medivir Getinge Astrazeneca Överraskande få följer Biogaia Om vi vänder på steken och istället ser vilka bolag som minst antal investerare följer hittar vi bolag som Epicept, Biotage, Artimplant, Allenex, Biogaia, Ortivus och Raysearch. Gemensamt är att färre än 20 procent av de svarande uppger att de följer något av ovanstående bolag. Huvuddelen av dessa bolag var väntade att hamna långt ned på listan. Det som vi tyckte var något överraskande var att ett bolag som Biogaia fick få röster. Bolaget har ett kursmässigt mycket starkt år i ryggen och dessutom flyttas Biogaia vid årsskiftet upp till Mid Caplistan från Small Cap. Uppgång förväntas under 2012 Framtidsutsikterna för den globala ekonomin framstår allt annat än lovande inför 2012, med stor osäkerhet kring den ekonomiska tillväxten. På frågan hur tror du att börsen går 2012 är dock svaren förvånansvärt positiva och drygt två tredjedelar av de tillfrågade tror på en positiv utveckling, se bild nedan. Investerare tror på börsen under 2012 Hur tror du börsen går 2012? % 10%, 20% 0%, 10%,10%, 0%,20%,,10% Källa: Redeye Research 18

19 Med en grundläggande positiv börs syn har vi även bett investerare att svara på hur de bedömer att de olika kategorierna inom Life Science området kommer utvecklas jämfört med index under nästa år. Svaren hänger ihop med en positiv grundsyn och investerare räknar med att risk kommer att premieras och sätter bioteknik i topp, att medicinteknik utveck las som index och läkemedelsbolagen i nivå eller svagare än index, se nedan. Mest positivt sentiment för bioteknikaktier Flest tror på att Medivir kan överraska under 2012 Hur tror du sektorn kommer utvecklas under nästa år? Bättre än index I nivå med index Sämre än index Källa: Redeye Research Vilka aktier kan överraska under 2012? Bioteknik Medicinteknik Läkemedel I enkätundersökningen ville vi även få en uppfattning kring enskilda aktier och investerares syn på bolag som kan tänkas överraska. Vi bad om de två bolagen som har chans att överraska mest positivt respektive mest negativt under Av svaren vi fick in var det Medivir som fick flest röster som det bolag som kommer överraska mest positivt under Nyhetsmässigt ser det relativt tunt ut 2012 för Medivir, då fas IIIresultatet för huvud projekt TMC435 väntas först under inledningen av Vår tolkning av att Medivir hamnar högt på listan är att investerare ser ett köpläge i aktien efter det stora kursraset under andra halvåret Den aktie som fick flest svar att överraska negativt under 2012 var Astrazeneca. Sannolikt spelar förväntningar om generika konkurrens för flera av bolagets flaggskepps produkter en stor roll och förväntningar kring framtida patentutgångar. Nyhetsflöde under första halvåret Som vi tagit upp tidigare i rapporten finns det stora skillnader inom Life Scienceområdet, För de medicintekniska bolagen är riskerna mer jämför bara med traditionell högteknologisk verksamhet. Inom läkemedels området är det ofta betydligt mer binärt vad gäller utfall från enskilda studier som kan få ett kraftigt utslag på kurserna. För de rena forsknings bolagen har nyhetsflödet historiskt varit viktigt, trots riskerna, för att attrahera investerare. Vi har i tabellen på nästa sida listat ett antal nyheter som vi förväntar oss under första halvåret Tyngdpunkten för listan är på studieresultat. 19

20 Betydande nyheter under första halvåret 2012 Bolag Projekt Händelse Indikation Tidpunkt Active Biotech Laquinimod Fas II,data Krohns sjukdom Q Laquinimod Fas II,data Lupus H Anyara Fas II/III,data Njurcancer Q Aerocrine NIOX Mino Godkännande i Japan Astmadiagnostik H Astrazeneca Dapagliflozin FDA,besked Typ 2,diabetes Q1 2012, (PDUFA 28 jan) Bioinvent BI,204 Fas II,data Åderförkalkning Q TB,402 Fas IIb,data Trombos Q BI,505 Fas I,data Multipel Myelom Q Diamyd Medical NP2 Fas II,data Kronisk cancersmärta H Hansa Medical HMD,301 Fas III,data Sepsisdiagnostik Q Karo Bio Eprotirome Fas III,interimsdata Höga blodfetter Q ER,beta/RORgamma Avtal Flera indikationer Q Meda Dymista FDA,besked Allergisk rinit Q Medivir TMC435 + PSI,7977 Fas II,data Hepatit C Q TMC435 + daclatasavir Fas II,data Hepatit C Q Moberg Derma Nalox Lansering i EU Nagelsvamp H Orion Stalevo Generika konkurrens Parkinson's sjukdom H Pledpharma PP,099 Fas II,data Reperfusionsskada Q Topotarget Belinostat Fas II,data CUP H Belinostat Fas II/III,data PTCL H Vitrolife Steen Solution Studieresultat Lungtransplantation H Källa: Redeye Research Active Biotech ska presentera studieresultat för nya indikationer med laquinimod under första halvåret samt fas IIIresultat för cancerprojektet Anyara. En mycket betydelsefull nyhet för bolaget som inte finns med på listan är information från Teva kring fortsatta utvecklingsplaner för laquinimod inom multipel skleros. Besked på vad för kompletterande studier FDA kräver kan bli starkt kursdrivande. Inkludering i ersättnings5 systemen för Aerocrines metod i fokus 2012 För Aerocrines del kretsar allt i nuläget kring när de större amerikanska sjukförsäkringsbolagen kommer ta steget fullt ut och inkludera FENO mätning i sina ersättningssystem. Vi räknar med att flera av de stora bolagen kommer göra policyförändringar under 2012, men den exakta tidpunkten är oklar. En annan nyhet av betydelse för bolaget och som kan betyda kurslyft är ett godkännande för NIOX Mino i Japan. Processen har passerat utsatta tidsmål, men ledningen uppger att det inte handlar om några nya problem. Vi är hoppfulla om ett besked under första halvåret och räknar med att ett besked ska vara positivt. 20

21 Astrazeneca är det klart största bolaget på listan. Att bolaget endast har med en betydelsefull nyhet, synliggör de problem som bolaget har och som generellt finns hos flera av de stora läkemedelsbolagen, vilket stavas utveck lingstorka. FDA beskedet för dapagliflozin blir därför extra betydelsefullt för bolaget, för att ha någon till ny produkt på väg ut mot marknaden, när flera egna storsäljare står inför generikakonkurrens. Förväntningarna inför beskedet bedömer vi som viss övervikt för ett godkännande, men med stor spridning kring läkemedlets kommersiella potential. Nyhetstungt andra kvartalet för Bioinvent Bioinvent tillhör kategorin där ett mycket viktigt halvår stundar med resultat från tre av bolagets fyra pågående kliniska studier. Studieresultat innebär att risknivå kommer till en spets och vi bedömer främsta risken av de tre projekten finns i att syna korten för BI204, men innebär givetvis också en betydande potential om resultaten är positiva. För projekten TB 402 och BI204 är studieresultaten avsedda att ligga till grund för licens avtal kring projekten, vilket vid positivt utfall ska kunna tecknas under 2012 bedömer vi. Diamyd Medical är även de i en kritisk fas och ska leverera fas IIresultat för genterapiprojekt NP2, mot svår kronisk cancersmärta. Vi har hittills sett lovande resultat i patienter med en kraftig, dosberoende och varaktig smärtlindrande effekt. Det är dock viktigt att poängtera att det handlade om en fas Istudie, utformad för att studera säkerhet och med relativt få patienter. Riskerna får därför betraktas höga i pågående fas IIstudie. Förväntningarna är dock mer eller mindre obefintliga på nuvarande kursnivåer, då aktien handlas betydligt under nettokassan. Det framstår till viss del rimligt, eftersom ett bakslag ställer bolaget i en situation där enbart en kassa finns kvar, vilket knappast är attraktivt för att investera. Kassan utgör dock ett skyddsnät vid bakslag. Prekliniska avtal och interimsanalys triggers för Karo Bio Minsta bolaget på listan är Hansa Medical. Givet det låga börsvärdet kan även mindre nyheter få en stark effekt på aktien. För Hansa Medicals del är resultaten från diagnostik projekt HMD301 en möjlighet till kassaflöden i forma av milstolpsbetalning vid lansering och royalty från försäljnings intäkter från AxisShield som driver projektet. Royaltynivån bedömer vi är på en relativt låg nivå. Eproitrome lever och Karo Bio har under hösten på egen hand startat en fas IIIstudie inom nischindikationen heterozygot familjär hyperkoleste rolemi. Studien förväntas ta omkring 2 år att genomföra. Investerare ska närmast rikta blickarna mot interimsanalys från studiens saftey monitor board ska genomföra under andra kvartalet Ges grönt ljus räknar vi med rejält skjuts uppåt för aktien med stärkt intresse för att syna korten i fas IIIstudien. För Karo Bio har vi även inkluderat förvätningar för ett licensavtal kring bolagets prekliniska projekt. Vi gör det då bolagsled ningsen gett tydliga signaler om att förhandlingar med en part är inne i slutskedet. 21

22 Triggerlistan för Meda är i nivå med den för Astrazeneca under första halvåret 2012 och den enda riktigt stora nyheten ser ut att bli FDAbesked kring Dymista. Ingen hejdundrande nyhet, men samtidigt är Meda, på samma sätt som Astrazeneca beroende av blockbusters, varför läget inte känns lika oroande. De främsta nyheterna för Medivir förväntas under början av 2013 Medivir hamnade högt upp på investerares lista bland de aktier som kan överraska mest positivt under 2012, trots ett relativit tunt nyhetsflöde på pappret. Det som dock förväntas under första halvåret i nyhetsväg från bolaget är studieresultat där huvudprojektet TMC435 studeras i kombi nation med andra lovande hepatit Cprojekt. Detta är betydelsefullt för att i förlängningen potentiellt utveckla interferon och ribavarinfri behandlings regimer. Moberg Dermas Nalox har skördat framgångar i Norden sedan lanser ingen, vilken sköts av Medabolaget Antula. Under 2012 ska Nalox lanseras på flera nya marknader i Europa. Även på dessa marknader har Meda en distributörsroll på alla de stora marknaderna utom i Italien där Menarini Group har ansvaret. Utifrån det mycket goda jobb Meda gjort i Norden finns det anledning att vara optimistisk för att Nalox ska kunna ta en betydande marknadsandel även på dessa marknader. Utöver det pågår lansering i USA och vi följer utvecklingen med spänning under Generikakonkurrens att hålla ögonen på för Orion Finska Orion är med på vår lista för att uppmärksamma en potentiellt negativ händelse med förestående generikakonkurrens i USA för Parkinson läkemedlet Stalevo. Läkemedlet stod 2010 för omkring 30 procent av den totala försäljningen. Generika beräknas nå marknaden i april i USA och ett potentiellt svagt upptag skulle givetvis vara positiva besked för Orion. I Europa går patentet för Comtan ut i november 2012 och Stalevo har så kallat "data protection" till oktober Med en icke existerande pipeline och förestående patentutgång som drabbar drygt 30 procent av försäljningen ser vi liten uppsida, om ens någon i Orion. Pledpharma gjorde entré på First North under 2011, en av få noteringar inom Life Science området under året. Bolaget har sedan noteringen levt ett relativt anonymt liv med tunt nyhetsflöde. Inledningsvis har det varit stort fokus på få igång det egna livet efter avknoppningen från Accelerator Nordic AB och en nyemission har genomförts. Kapitalet som togs in i emissionen ska huvudsakligen användas till en fas IIbstudie för huvud projektet PP095, som beräknas inledas i mitten av Studieresultat för bolagets andra projekt, PP099, begränsa reperfusionsskador efter ballongutvidgning vid akut hjärtinfarkt, beräknas till sommaren Även om detta inte är bolagets huvudspår och riskerna är relativt höga för att syna korten i studie, bedömer vi att nyhetsflödet kan lyft uppmärksam heten kring bolaget och de stora möjligheterna som finns i cancerprojektet. 22

23 Avgörande halvår stundar för Topotarget Tillsammans med Bioinvent är danska Topotarget i topp vad gäller att rapportera avgörande studiedata under första halvåret Rapportering av CUPstudien (cancer med okänt ursprung) har fördröjts då tumör progression ännu inte uppnåtts i tillräckligt många patienter, men beräknas nu kunna presenteras under första halvåret Vi tolkar fördröjningen som en positiv signal. Riskerna är dock fortsatt höga och det går inte att utesluta att det är en positiv utveckling för placebogruppen som ligegr bakom. En registreringsgrundandestudie förväntas även rapporteras under första halvåret för indikationen PTCL (lymfkörtelcancer). Utifrån tidigare rapporterade resultat för belinostat och andra läkemedel inom samma läkemedelsklass finns anledning att vara optimistisk inför resultaten. Topotarget har en så kallad SPA (Special Protocol Assessment) för PTCL indikationen. Potentialen för belinostat jämfört med konkurrenter är främst en bättre biverkningsporfil. PTCL är en nischindikation där det visats intresse från läkemedelsbolag. Glouchester Pharma bakom Istodax (samma läkemedelsklass, HDAChämmare) blev uppköpta under 2009 av Celgene, där hittills 520 miljoner dollar utbetalts. Sist men inte minst på vår lista har vi Vitrolife, där en transplantations studie pågår för att utvärdera Steen Solution. Resultat förväntas under första halvåret Vi ser få risker för negativa överraskningar, men bedömer trots det att positiva besked kan lyfta aktien, då det ger underlag för ett godkännande och lansering senare under Våra portföljval står fast inför 2012 När vi går in i 2012 finns mycket att oroas över, speciellt det faktum att marknaden delvis är i händer på politikers vilja och förmåga att leverera hållbara och trovärdiga lösningar till den Eurokris som råder. Stort fokus förväntas fortsatt på vad som sker på räntemarknaden för länder som exempelvis Italien och Spanien. En ny räntestegringsfas i dessa länder kommer med största sannolikhet sätta press på aktier och dämpa riskviljan. Vi räknar med att marknaden fortsätter vara skakig första halvåret 2012 Ett svagt år går mot sitt slut och det har varit hög volatilitet på marknaden under andra halvåret. Vi räknar med en fortsatt volatil marknad åtminstone under inledningen av 2012, styrd av uttalande och utspel från både politiska och finansiella aktörer. Vi väntar oss ett efterfrågeläge i Europa som hålls tillbaka när stora budgetåtstramningar slår igenom. För den amerikanska marknaden är vi något mer positiva och räknar med en viss tillväxt med en fortsatt återhämtning efter nedgången åren Den främsta tillväxt motorn inom Life Scienceområdet under 2012 hittar vi i Asien, speciellt inom medicinteknikområdet. Framförallt räknar vi med att Kina fortsätter investera i att bygga ut vården, därtill kan läget i Japan förbättras när efterdyningarna från tsunamikatastrofen minskar. De nedgångar vi sett på världens börser och en hög osäkerhet kring den framtida tillväxten bedömer vi gör att investerare fortsätter vara defensiva i sina val av investeringar. Det är större lönsamma bolag med stabila villkor som sannolikt fortsätter vara i fokus, gynnsamt för våra storbolag i sektorn. 23

24 Bra utveckling hittills för vår mer riskanpassade portfölj Bland de mindre och mer oprövade bioteknikbolagen är det främst de i sen utvecklingsfas eller tidig kommersiell fas och med starka finanser som har de bästa förutsättningar att utvecklas bra under dessa förutsättningar bedömer vi. Aktier som vi generellt anser ska undvikas är de med svaga finanser och där det finns risk för en nyemission. Det är mot bakgrund av detta vi valt vår sammansättning av aktier i de två portföljerna vi satt ihop; en för den försiktige och en för den mer riskvillig, se nedan. Life Scienceportföljer 2011 Riskvilliges portfölj (SEK) Ingångsvärde (8/112011) Aktuellt värde (21/122011) Avkastning Relativt OMX Active Biotech 18,00 23,00 27,8% 29,0% Aerocrine 7,55 9,00 19,2% 20,5% Diamyd Medical 7,75 8,35 7,7% 9,0% Karo Bio 1,02 1,01,1,0% 0,3% Försiktiges portfölj (SEK) Cellavision 11,75 13,00 10,6% 11,9% Moberg Derma 23,50 22,30,5,1%,3,9% Orexo 26,90 25,50,5,2%,3,9% Vitrolife 44,90 46,20 2,9% 4,2% Index Stockholmsbörsen 444,15 438,57,1,3% Småbolagsindex 98,25 93,46,4,9% Hälsovård 152,96 158,84 3,8% Bioteknik 126,25 120,46,4,6% Portföljer Riskvillig 13,4% Försiktig 0,8% Källa: Redeye Research Starten för portföljerna var den 8 november och sjösattes i samband med Redeyes Life Scienceevent på Nalen i Stockholm. Sedan slutet av november har vi fått en uppstuds på börsen och det är tydligt att den mer riskfyllda portföljen fått bäst utväxling under perioden +13,4 procent. Framförallt är det Active Biotech som drar upp portföljen och aktien är upp med +28 procent. Även vår mer försiktige portfölj ligger på plus och har även den gått bättre än marknaden generellt under perioden. Den ligger dock klart efter den riskvilliga portföljen. Starkaste kortet hittills har varit Cellavision. Nedan har vi kortfattat sammanställt anledningarna bakom varför respektive aktier ingår i våra portföljer. 24

25 Riskvilliges portfölj Active Biotech: Aktien krossades på börsen till slutet av november i år, därefter har vi sett en uppstuds. Vi tycker, trots senaste tidens uppgång, att aktien är attraktiv; dels värderingsmässigt och dels nyhetsmässigt som ska ligga bakom fortsatt uppvärdering. Vi ser framför oss ett ökat fokus på bolagets lovande cancerprojekt och betydande milstolpsbetalningar från Ipsen under 2012, vilket tydliggör att ingen nyemission står för dörren. Risken kontra potentialen är attraktiv i Diamyd Medical Aerocrine: Bolagets stora framgångar med stärkta kliniska rekommen dationer från den inflytelserika organisationen American Thoracic Society har gett en positiv utveckling under Vi räknar med att bolaget visar en hög tillväxt under 2012 när flera av de större sjukförsäkringsbolagen följer efter rekommendationen och ersätter FENOmätning. Riskerna ligger i en potentiell offensiv nyemission. Diamyd Medical: Kurskatastrofen är ett faktum efter bakslaget för diabetesprojektet har ingen missat. Det finns dock värden i bolagets genterapiplattform som kan synliggöras om pågående fas IIstudie för projektet NP2 är framgångsrik. Risken kontra potentialen att syna genterapiprojektet NP2 är attraktivt anser vi, då bolaget har en stor nettokassa som ger visst skydd vid ett bakslag. Framgång i fas II kan utan problem dubbla kursen från dagens nedtryckta nivåer. Karo Bio: Besvikelserna har radat upp sig senaste åren, vilket helt och fullt återspeglas i aktiekursen. Bara små positiva steg framåt bedömer vi kan få ett starkt genomslag. Närmast är ett licensavtal för de prekliniska projekten som ligger i korten. Försiktiges portfölj Cellavision: Bolaget går från klarhet till klarhet och verkar efter 10 års mödor nu etablerat sig ordentligt på marknaden. Bolaget placerade nyligen ut sitt tusende instrument och har klarat sig helskinnad igenom både produktionsflytt och komponentbrist under Cellavision samarbetar globalt med de två största bolagen inom hematologi, japanska Sysmex och amerikanska Beckman Coulter (numera Danaher). För oss är det ett mysterium att Cellavision förblivit ett fristående bolag med tanke på företagets unika produkterbjudande och lönsamhet. Försiktiga beräkningar visar att till exempel Sysmex skulle kunna betala upp emot 25 kronor per aktie för Cellavision och ändå räkna hem affären direkt. Lansering i Europa kan ge kurslyft Moberg Derma: Efter en succéartad lansering av nagelsvampsmedlet Nalox i Norden bakom sig ska partnern Meda nu bygga vidare på framgångarna och lansera Nalox i resten av Europa under Som grädde på moset förväntar vi oss att även den amerikanska marknaden ska blomma ut under När vi säger förväntar oss så betyder detta inte att vi tagit höjd för en liknande utveckling i USA som i Norden. Våra estimat för Nalox i USA ligger på drygt 9 mkr för Vi ser dock att det finns 25