Verksamhetsberättelse Kapitalförvaltningen

Transkript

1 Verksamhetsberättelse Kapitalförvaltningen 2013

2

3 3 Innehåll Chefen har ordet 5 En framgångsrik och trygg kapitalförvaltare 6 Effektivt stöd och kundanpassade tjänster 10 Omvärldsbevakning 16 Kundintervju 19 Fonddelegationen 20 Placeringsrådet 21 Kapitalförvaltningens ledningsgrupp 22 Aktieförvaltningen - bokslut och kommentarer 26 Ränteförvaltningen - bokslut och kommentarer 36 Nyckeltal för konsortierna 42 Ansvarsfulla placeringar 44 Regler för konsortierna 45 Redovisningsprinciper och granskningsintyg 50

4

5 chefen har ordet 5 Framgångarna fortsätter Vår framgång mäts i första hand genom nöjda kunder. Ett bevis på detta är att vårt förvaltade kapital fortsätter växa. Vår uppgift är just att bidra med mervärde så att våra kunders målsättningar med sin verksamhet underlättas. I jämförelse med marknaden kan vi konstatera att vi är en av de främsta förvaltarna i Sverige. Avkastningen för svenska aktiekonsortiet blev drygt 26 procent samt cirka 2,5 procent för räntekonsortiet. Trots att företagsvinsterna inte uppnådde rådande förväntningar har alltså börsen stigit över 25 procent, vilket visar att placerare kräver en lägre riskpremie till följd av att bland annat statsfinansiella risker bedöms minskat. Förvaltningen av räntor har överträffat jämförelseindex för 17:e året, av de senaste 20 åren. Vi befäster därmed vår ställning som ledande ränteförvaltare i Sverige. De senaste årens kraftiga börsuppgång har verkligen varit en comeback för aktier som tillgångsslag. Vi tror liksom förra året att aktiemarknaden kommer att leverera en högre avkastning än traditionella ränteplaceringar, även om vår övertygelse inte är lika stor som för ett år sedan. Det kommer att krävas starka företagsrapporter för att motivera högre aktiekurser under Just valet av tillgångsslag är något som vi fokuserar på vilket inte minst kan ses av våra mycket fina förvaltningsresultat inom allokering. Vi har, genom vår positiva aktiesyn, ökat förmögenheten för samtliga våra allokeringskunder under Dessutom kan du som kund mer än gärna Ambitionen är och kommer alltid att vara att sätta kundens behov i fokus använda oss som diskussionspartner kring hur man sätter samman en lämplig tillgångsportfölj. Vår produktflora fortsätter att öka. Kunders efterfrågan av möjligheter att placera i företagsobligationer har vi bemött genom att sjösätta ett nytt företagsobligationskonsortium som har fått en mycket lovande start under året. På detta sätt har våra kunder möjlighet att sprida risker i sitt sparande. Dessutom är både direktavkastningen och den förväntade riskjusterade avkastningen tilltalande för detta konsortium. Våra kunders allt högre krav inom riskhantering har medfört att vi genomfört en omorganisation i syfte att bland annat hantera såväl operativa risker som att effektivisera och utveckla nya tjänster förbättras. Jag vågar påstå att våra tjänster precis som kapitalförvaltningstjänster inom värdepappersadministration, rapportering och ekonomiadministration är mycket konkurrenskraftiga. Läs gärna mer om detta i kommande avsnitt. Vår höga grad av både datamognad och humankompetens medför att vi med trovärdighet kan skräddarsy lösningar för dig som kund. Vi har förmåga, vilja och ambition att utveckla nya produkter och lösningar. Ambitionen är och kommer alltid att vara att sätta kundens behov i fokus och ge mervärden i form av god avkastning, bra rapportering och kvalitativ service. En viktig uppgift för oss under kommande året är att skapa en WEB-portal, där du som kund bland annat ska kunna inhämta rapporter och göra andelsaffärer. Leif Hässel, chef Kapitalförvaltningen

6 6 en framgångsrik och trygg kapitalförvaltare Vi förvaltar drygt 150 miljarder kr åt mer än än 400 kunder Kammarkollegiets kapitalförvaltning är en av landets största förmögenhetsförvaltare. Vi utför kapitalförvaltningstjänster för myndigheter, statliga och kyrkliga stiftelser och fonder. Dessutom tillåts andra organisationer efter medgivande av regeringen i varje enskilt fall. Antalet nya kunder ökar Vid utgången av 2013 hade vi närmare 450 förvaltningsuppdrag och en förvaltad volym på drygt 150 miljarder kronor. Vi förvaltar främst svenska räntebärande placeringar och aktier, men också tillgångar i utländsk valuta. Historien har visat att vi hävdat oss mycket väl jämfört med våra konkurrenter. Vårt uttryckliga mål är att tillhöra den bästa kvartilen bland förvaltare och långsiktigt överträffa en informationskvot på 0.2. Vi kan med glädje konstatera att vi lyckats med detta. Vi strävar alltid efter att ge våra kunder en god avkastning till låg risk. Ett bevis på att vi har lyckats med detta är att de förvaltade volymerna och antalet nya kunder har ökat. Det beror dels på ett bra förvaltningsresultat, dels på att våra befintliga kunder givit oss ytterligare kapital att förvalta. En annan bidragande faktor är att vi har utvecklat och anpassat våra produkter efter förändrad kundefterfrågan. Ett exempel på detta är det under året nystartade företagsobligationskonsortiet, vars volym och intresse från kunder ökat markant. Att vi dessutom är kostnadseffektiva gör det inte sämre för kunden. Förvaltad volym Övriga diskretionära portföljer Pensionsmyndigheten Riksgäldens insättningsgarantifond Konsortier Extern utvärdering: Varje år utförs en extern utvärdering av kapitalförvaltningens samtliga konsortier. Utvärderingen har de senaste åren utförts av Wassum Investment Consulting. Kapitalförvaltningen har lyckats hävda sig mycket väl jämfört med andra förvaltare.

7 En framgångsrik och trygg kapitalförvaltare 7 Förmögenhetsförvaltning i konsortier och diskretionära portföljer Vi erbjuder kvalificerad och oberoende förmögenhetsförvaltning för både större och mindre kunder. Förvaltningen bedrivs antingen i diskretionär form eller i konsortier som kan liknas vid fondportföljer. Varje ny kundrelation inleds med en djupgående analys av avkastningsbehov, stabilitet i utdelningar, risktolerans och tidsbegränsningar i sparandet. Vi kan erbjuda våra kunder såväl fast pris som mer prestationsrelaterade avgifter. Vi samarbetar med Ethix SRI Advisors för att analysera placeringarna utifrån deras etiska och miljömässiga hänsyn. Kammarkollegiet har utvidgat sitt samarbete med Ethix och använder gränssnittet e-source, vilket ger förvaltarna daglig uppdatering angående etiska frågor som rör bolagen. Den etiska policyn är integrerad i investeringsprocessen med en inriktning på kvalitétsbolag. Detta innebär att kollegiet också tar hänsyn till bolag som är ett föredöme då det gäller etik och miljö utifrån ett hållbarhetsperspektiv. Samförvaltning i konsortieform I nuläget erbjuder vi sex konsortier med ett totalt förvaltat kapital om cirka 14 miljarder kronor. Det är kundefterfrågan som styr utvecklingen av nya konsortier. Under 2013 har vi startat ett företagsobligationskonsortium efter just önskemål från våra kunder. Aktiv förvaltning Aktiekonsortiet Sverige Aktiv förvaltning av svenska aktier. Konsortiets jämförelseindex utgörs av det vanligaste indexet på börsen som innehåller närmare 300 bolag. Aktiekonsortiet Spiran Aktiv förvaltning av svenska aktier. Konsortiet har som intention att följa Svenska kyrkans etiska placeringsregler och vänder sig därför i första hand till den kyrkliga sfären. Räntekonsortiet Aktiv förvaltning av svenska räntebärande placeringar. Den genomsnittliga räntebindningstiden är cirka 2 år. Företagsobligationskonsortiet Aktiv förvaltning av nordiska företagsobligationer med varierande löptid och rating, dock lägst BB. Konsortiet når en god riskspridning genom att innehaven är diversifierade mellan ett stort antal emittenter. Den genomsnittliga räntebindningstiden är cirka 2,5 år. Passiv förvaltning Aktieindexkonsortiet Sverige Passiv förvaltning av de 30 mest omsatta aktierna i en portfölj som helt följer börsens svängningar. Aktieindexkonsortiet Utland Passiv förvaltning av globala aktier i en portfölj som helt följer börsens svängningar på de globala marknaderna. Diskretionär förvaltning individuella placeringsuppdrag I nuläget förvaltar vi ett 20-tal diskretionära portföljer, där kunden själv bestämmer inriktning och policy för placeringarna. I huvudsak består dessa individuella mandat av aktie- och ränteplaceringar. Vid utgången av 2013 låg den förvaltade volymen på närmare 140 miljarder kronor. Mätt efter förvaltad volym, är Kärnavfallsfonden, Pensionsmyndigheten och Riksgäldens insättningsgarantifond de största kunderna. Då regelverken förändras kan vi se en ökad efterfrågan på ränteimmunisering, det vill säga

8 8 En framgångsrik och trygg kapitalförvaltare att skapa portföljer med räntetillgångar som matchar en given ränteskuld. Avsikten är att marknadsvärdet på kundens tillgångsida ska förändras på samma sätt som skulden. Vi har utvecklat en expertis inom detta område. Allokeringstjänst med goda resultat Det är alltid allokeringen (fördelningen) mellan olika tillgångar som avgör hur lyckosam en placeringsstrategi varit. Därför är det just allokeringen som är det enskilt viktigaste beslutet för en kapitalägare. Vi har under lång tid erbjudit en allokeringstjänst för kunder, både som diskretionärt mandat och som fördelning mellan våra konsortier. Vårt långsiktiga resultat inom allokering är mycket bra. Nyckeln till det är dels en strategi som inkluderar en bedömning av marknadens värdering, sentiment och risk och dels en strategi som bygger på hur man på bästa sätt rebalanserar.

9 9

10 10 Avkastnings- och riskanalys Fördjupande analyser och fylligare rapportering Trenden att allt fler av våra kunder bättre vill kunna förstå vad som driver avkastning och risk i deras portföljer är intakt och stark. Efterfrågan på en fylligare rapportering kring avkastning och risk fortsätter att öka varje år. Vi ser även ett tydligt skift av fokus hos större kunder från historiska, tillbakablickande riskmått till framåtblickande. Kapitalförvaltingen har idag ett väl utvecklat utbud inom avkastnings- och riskanalys, där vi erbjuder både standardiserade rapportpaket och skräddarsydda lösningar. Vi fortsätter även att kontinuerligt utveckla nya tjänster för att kunna möta nya behov som uppstår internt och hos våra kunder. Avkastningsanalys för individuella portföljer Vi analyserar avkastning utifrån performance attribution. Över- eller underavkastning förklaras mot ett jämförelseindex med hjälp av nedbrytning i nivåer (till exempel tillgångsslag, branscher, värdepapper) för olika investeringsbeslut. Strukturen bestäms av kundens rapporteringsbehov. Modellerna för att beräkna performance attribution varierar och kan anpassas efter kundens beslutsprocesser. Vår analysmodell för fixed income performance attribution (FIPA) är idag i full produktion och används både för våra egna räntekonsortier och av större diskretionära kunder. Med hjälp av FIPA kan vi bryta ner en ränteportföljs avkastning i olika faktorer (till exempel direktavkastning, räntekurva och kreditspread). Även inom detta område har vi möjlighet att anpassa analysen efter enskilda kunders beslutsprocesser och rapporteringsbehov.

11 EffektIVt stöd och kundanpassade tjänster 11 Mått på avkastning och risk Volatilitet: standardavvikelse i avkastning för en portfölj eller ett jämförelseindex. Tracking error: ett mått på aktiv marknadsrisk. Detta definieras som standardavvikelsen i över- och underavkastningar mellan portföljen och jämförelseindex. Sharpekvot: avkastning över den riskfria räntan dividerat med portföljens volatilitet. Informationskvot: överavkastning dividerat med tracking error. Sharpekvot och informationskvot är riskjusterade avkastningsmått och mäter på olika sätt förmågan att få betalt för aktiv marknadsrisk. Nyckeltal för risk och riskjusterad avkastning Olika standardiserade nyckeltal bidrar till att ge en nyanserad bild av en portföljs risk och riskjusterad avkastning. Grundläggande nyckeltal är volatilitet, tracking error, sharpekvot och informationskvot. Vi beräknar också andra mått (t.ex. alfa, beta, R2 och treynorkvot) beroende på våra kunders önskemål Under 2013 har vi färdigutvecklat riskanalysen inom value-at-risk -området. Detta handlar om att beräkna framåtblickande riskmått och inkluderar även analys av riskkoncentration, stress testing och förväntad tracking error. Det senare, framåtblickande måttet har idag ersatt traditionell historisk tracking error som officiellt marknadsriskmått för våra egna konsortier Nyheter inför 2014 Under 2014 fortsätter vi att arbeta med automatiseringsgraden och ytterligare förbättringar i olika kontrollrutiner. Vi kommer att bygga ut och förbättra gränssnittet för all webbrapportering, inklusive säkerhetslösningar och behörigheter. Vi fortsätter också att utveckla och generalisera mätningen av marknadsrisk med hjälp av olika framåtblickande riskmått.

12 12 EffektIVt stöd och kundanpassade tjänster Operativ riskhantering - Minskade operativa risker genom processbaserad riskanalys En ny Risk Management-grupp har skapats som en del av den större omorganisation som skedde under hösten Syftet med gruppen är att ytterligare öka fokus på operativ risk som uppstår i olika delar av vår verksamhet. Målet är att på ett systematiskt sätt fånga upp händelser i verksamheten och anordna de operativa processerna så att risken för och påverkan av dessa händelser hålls på en acceptabel nivå. Målet är alltså inte att helt eliminera operativ risk, men att vi ska ha en bra ansats enligt bästa marknadspraxis till att minimera risken för att incidenter inträffar och får stor påverkan på vår verksamhet. Detta ligger både i kundens och i vårt eget intresse. Riskarbetet är integrerat i verksamheten Det är viktigt för oss att riskarbetet och internkontrollen genomsyrar hela verksamheten och bedrivs som en naturlig del av det dagliga arbetet. Därför består Risk Management-gruppen av chefen för och alla operativa gruppchefer inom Affärsstöd, Compliance officer och riskrepresentant från front office. Gruppen leds av Risk Manager och träffas regelbundet för att diskutera och strukturera olika delar av riskarbetet. Vi tror att integrationen av internkontrollen i hela organisationen är en förutsättning för en effektiv löpande hantering av operativ risk. Processbaserad riskanalys att vi inte själva direkt lyder under FI:s tillsyn ser vi stora fördelar med att förhålla oss till de föreskrifter som finns. Ansatserna är väl genomarbetade och leder till ett strukturerat arbete. Under 2013 har vi förbättrat den löpande interna incidentrapporteringen och uppföljningen av denna, samt förberett för kartläggning och riskanalys av alla verksamhetskritiska processer under Kontroll sker genom intern- och tredjepartsrevision Kontroll av vår hantering av processer och operativ risk sker genom Kammarkollegiets internrevision. För att ytterligare förstärka denna kontroll har vi under 2013 inlett en återkommande tredjepartsrevision där en extern part kartlägger risker och kontroller i våra verksamhetskritiska processer. Vi har börjat med att fokusera på handelsprocessen, i synnerhet affärsavveckling och redovisning, och generella IT-kontroller. Under 2014 och kommande år kommer tredjepartsrevisionen att följa upp kontrollerna samt gå vidare med kontroll av andra verksamhetskritiska områden. Exempel på kommande områden är marknadsvärderingar, avkastnings- och riskberäkningar, hantering av instrumentdata, rapportering och behörighetsadministration. Martin Lanzarotti Risk Manager Vi har antagit en processbaserad ansats till operativ risk i linje med Finansinspektionens (FI) nya föreskrifter som träder i kraft under Trots

13 EffektIVt stöd och kundanpassade tjänster 13

14 14 EffektIVt stöd och kundanpassade tjänster Operations skräddarsydda och behovsanpassade tjänster Operations hanterar drift av Back- och Middleoffice för både externt och internt förvaltat kapital från stiftelser och myndigheter. Operations kontrollerar också dagligen efterlevnad av interna och externa placeringsdirektiv. De anställda inom Operations har lång erfarenhet inom den finansiella branschen och arbetar ständigt med förbättringar inom riskminimering och förenkling av rutiner för att kunna möta kundernas behov. Kammarkollegiet använder ett av marknadens bästa affärssystem Simcorp Dimension, för samtliga våra tjänster: Hantering av affärshändelser för portföljerna såsom utdelningar, kuponger etc. Avveckling av värdepappersaffärer. Motpartskontroll av värdepappersaffärer. Upprättande och kontroll av värdepappers- och portföljdata. Upprättande och kontroll av ränte- och prisdata. Värdering och prissättning av Kammarkollegiets diskretionära förvaltningsuppdrag samt fondportföljer. Värdering och prissättning av Kammarkollegiets konsortier och externa konsortier genom skapande av dagliga NAV. Andelsadministration, upprätthållande av andelsregister. Rapportering månads- och kvartalsvis. Catarina Rolén, chef Operations Uppsättning av bokföringskonton i affärssystem Kontrollerar att förvaltningen görs enligt placeringsdirektiv.

15 EffektIVt stöd och kundanpassade tjänster 15 Ekonomitjänster en avlastning för våra kunder Vi utför ekonomitjänster åt våra kunder när de kanske varken har tid eller kompetens att på ett tillfredsställande och säkert sätt löpande bokföra affärshändelser, göra utbetalningar samt upprätta bokslut och deklarationer. Med redovisningskonsulter som har lång erfarenhet av redovisning och nya effektiva stödsystem som hjälpmedel kan vi på ett effektivt och tryggt sätt genomföra allt som behövs på en ekonomifunktion. Våra kunder kan välja att överlämna allt eller bara vissa delar av ekonomiadministrationen till oss. Under våren 2014 har vi överlämnat runt 300 förslag till bokslut till våra kunder. Vi har även betalat ut en stor mängd beslutade bidrag till ett par tusen mottagare, betalat ut arvoden till många styrelseledamöter och hjälpt till med en rad andra tjänster för alla våra kunder. Kapitalförvaltningens affärssystem är integrerat med ekonomisystemet vilket innebär att de affärer som genomförs för respektive kund överförs dagligen via fil till bokföringen. Kunder med placeringar i våra konsortier får kvartalsvis ett engagemangsbesked som visar hur mycket kapital som är placerat i respektive konsortium, avkastningen samt likviditeten på bankkontot. Det är möjligt att få rapporter ur ekonomisystemet med viss periodicitet på det sätt kunden önskar. I de fall kunden själv sköter sin redovisning finns möjlighet att få avstämningsunderlag samt en bokföringsfil för värdepapperstransaktionerna som läses in direkt i kundens ekonomisystem. Inom en snar framtid kommer det att finnas möjlighet för våra kunder att logga in på vår hemsida för att där själv köpa och sälja andelar i våra konsortier samt att få tillgång till rapporter. Systemlösningar för detta är under uppbyggnad och kommer att erbjudas successivt till våra kunder under det kommande året och framöver. Bland våra ekonomitjänster finns: Utbetalningar Löpande redovisning Bidrag och stipendier Styrelsearvoden och löneadministration Skatt, sociala avgifter, moms och deklarationer Likviditetsplanering, budget och analyser Periodisk rapportering Bokslut, kontakt med revisorer och myndigheter Kanslitjänster och verksamhetsstöd Bankkonto Anna Rydström, chef redovisningssektionen

16 16 omvärldsbevakning Omvärldsbevakning 2013 blev ett år präglat av ett hårt reformarbete och tuffa beslut för att sanera världsekonomin. Europamarknaden bromsade in vilket ledde till en svagare tillväxt för Sverige än de senaste två åren. Trots att Europas ekonomi fortfarande oroar ser det ut som om det mest akuta läget är förbi och att vi sakta går mot en ljusare tid med starkare tillväxt. Efter flera år med akuta krishärdar vände åter världsekonomin tillbaka till mer normala förhållanden under I USA fortsatte det politiska klimatet att förbättras och en milstolpe passerades under slutet av året när demokrater och republikaner kunde enas om budgeten för 2014 och Det är en viktig katalysator för framtida tillväxt då tydligare spelregler för ekonomin underlättar för näringslivet och hushållen och planera framtida konsumtion och investeringar. I takt med att ekonomin i USA förbättras kan också centralbanken, Federal Reserve, försiktigt börja dra tillbaka de kraftfulla stimulanser via penningpolitiken som de implementerat de senaste åren. Inom Euroområdet fortsätter saneringen av statsfinanserna och det finansiella systemet och 2013 löpte på enligt plan utan några större komplikationer. Den Europeiska Centralbanken, ECB, fortsätter att tillföra likviditet till ekonomin via låga räntor och riktade insatser mot bankerna, vilket varit ett mycket viktigt bidrag till att hålla uppe förtroendet för Euroområdet och den gemensamma valutan euron. USA Tillväxten i USA blev något sämre än förväntat 2013 där ekonomin växte med knappt 2 procent. Tillväxten hölls tillbaka av omfattande besparingar inom de offentliga finanserna. Det privata näringslivet och hushållen kunde inte kompensera för detta bortfall fullt ut. Underliggande utveckling för USA var emellertid positiv med en fortsatt förbättring av husmarknaden och arbetsmarknaden. Året avslutades på bästa sätt med en kompromiss om den framtida finanspolitiken där politikerna kunde enas om statsbudgeten för 2014 och Det ger tydligare spelregler för företag och konsumenter. Valet till representanthuset och delar av senaten i november 2014 har förutsättningar att skapa stabilare politiska förutsättningar inför framtiden. Förväntningarna inför 2014 är ganska optimistiska där tillväxten förväntas öka med närmare 3 procent. Diagram BNP i USA utfall och prognos

17 omvärldsbevakning 17 Europa Tyvärr besannandes farhågor om att euroområdet skulle fortsätta vara i recession 2013, preliminära siffror visar att tillväxten föll med 0,4 procent. Glädjande nog är utsikterna för 2014 mer positiva där Euroområdet tar sina första försiktiga steg mot tillväxt, där tillväxten väntas uppgå till 1 procent. De stora åtstramningarna av statsbudgetarna inom Euroområdet ligger bakom oss och det innebär en mindre åtstramande effekt. Arbetet med att stabilisera regelverket inom Euroområdet löper på enligt plan där de sista detaljerna om en bankunion och bankövervakning faller på plats under Diagram BNP för Euroområdet utfall och prognos Valet till Europarlamentet blir intressant att följa och förhoppningsvis får missnöjespartierna inte så stort stöd att det äventyrar det fortsatta saneringsarbetet inom EU. Storbritannien överraskade positivt under 2013 och tillväxten blev starkare än förväntat. Under 2014 väntas mer av samma sak. Emerging markets 2013 blev ett relativt svagt år för de så kallade BRIC-länderna (Brasilien, Ryssland, Indien och Kina) med undantag av Kina. Även om tillväxten i Kina och Indien var betydligt lägre än historiskt, så växte ekonomierna i en väsentligt högre takt än världsekonomin. Det investeras fortfarande i infrastruktur för att påskynda urbaniseringen av länderna. Historien visar från utvecklingen i andra länder att det är en viktig drivkraft för att höja BNP per capita och därmed en viktig byggsten i att få igång en ökad inhemsk privat konsumtion. Regeringen i Kina har också aviserat strukturella reformer för att förbättra ekonomins funktionssätt och stimulera omställningen mot ett större tillväxtbidrag från inhemsk konsumtion. Det är emellertid inte bara BRIC-länderna som är viktiga för svensk export, det finns en mängd andra utvecklingsländer med hög förväntad tillväxt som blir allt viktigare för svenska företag. Sverige Tillväxten i Sverige har varit svag de senaste två åren och landade på måttliga 1 procent Det drevs av en svag världsekonomi, fallande investeringar och en avvaktande inställning från hushållen. Arbetslösheten var oförändrad på 8 procent jämfört med föregående år. Sysselsättningen ökade i takt med tillväxten i arbetskraften. Statsfinanserna är i fortsatt gott skick, men lågkonjunkturen de senaste åren innebär att reformutrymmet är begränsat. Det innebär att valfläsket inför valet 2014 måste finan-

18 18 omvärldsbevakning sieras med höjda skatter alternativ en ökad upplåning. Hushållen skuldsättning fortsätter öka och är en viss källa till oro. Höga bostadspriser och en hög upplåning bland hushåll i vissa städer är snarare ett strukturproblem drivet av en stor inflyttning och för liten nybyggnation. Svenska banker är emellertid i mycket gott skick och regleringar om högre riskvikter för bolån är ett sätt att förebygga en eventuell bostadsbubbla. Tillväxtutsikterna för 2014 är överlag mer positiva, där Sverige bland annat gynnas av draghjälp från en starkare världsekonomi. Diagram BNP i Sverige utfall och prognos Utsikter för 2014 Prognoserna för 2013 var för högt ställda där tillväxten landade på knappt 3 procent, att jämföra med IMF:s prognos om en världstillväxt om 3,5 procent. Sammansättningen av tillväxten blev som förväntat där Kina precis som tidigare år agerade tillväxtlokomotiv för världsekonomin, USA hade en svagare tillväxt än förväntat och i Euroområdet förlängdes recessionen ytterligare ett år. Storbritannien överraskade emellertid positivt, likaså Japan där en omläggning mot en mer expansiv penning- och finanspolitik hade en positiv tillväxteffekt. Det är nu upp till bevis för Japans politik och mycket viktigt att det kombineras med strukturella reformer för att förbättra ekonomins funktionssätt. Förväntningarna om 2014 präglas av en tydlig stabilisering av världsekonomin och med ett betydligt mer positivt stämningsläge än tidigare år. IMF förutspår åter en världstillväxt om drygt 3,5 procent Ytterligare ett år har lagts till handlingarna och de åtgärder som vidtagits i Euroområdet och USA börjar bära frukt och gör att riskbilden är mer balanserad. Den svenska ekonomin är mycket beroende av vad som händer i omvärlden och får draghjälp av en starkare global tillväxt. I september är det val till riksdagen och i skrivande stund verkar det som det kan bli ett regeringsskifte. Situationen i Euroområdet har förbättrats men är fortfarande oroande med hög skuldsättning och ekonomier som går i otakt. Förhoppningsvis är vi inne i en stabilare fas och kan undvika att mer akuta komplikationer tillstöter. Nästa år förväntas Euroområdet lämna recessionen bakom sig och ta de första trevande stegen mot tillväxt. I USA har de politiska låsningarna minskat och uppgörelsen om statsbudgeten för 2014 och 2015 ger tydligare spelregler, vilket underlättar näringslivet och hushållens planer inför framtiden. Förhoppningsvis fortsätter politikerna på den inslagna vägen mot mer samarbets- och kompromissvilja och utfallet av valet i november till representanthuset och delar av senaten kanske kan ge ytterligare stöd till denna process. I och med att tillväxten i USA och Euroområdet förväntas ta fart minskar världsekonomins beroende av Kinas tillväxt något. Det kan ge andrum att stabilisera tillväxten mellan 7,0-7,5 procent de närmaste åren. Strukturella reformer för att förbättra ekonomins funktionssätt, urbanisering och ett ökat beroende av inhemsk konsumtion står på agendan. I och med att Kina spelar en allt större roll i världssamfundet ökar också kraven på ett utökat ansvar om miljö- och mänskliga rättigheter.

19 kundintervju 19 Etik och allokering i kyrkans förvaltning Egendomnsnämnden i Uppsala stift placerar i dagsläget i Kammarkollegiets konsortier Spiran, för aktieplaceringar samt Räntekonstortiet. Båda konsortierna följer Svenskan kyrkans etiska riktlinjer. Dessutom är en hel del tillgångar bundna i skog- och markegendomar. Crispin Ek sitter i ledningsgruppen för Uppsala stift och är ansvarig för det team som ansvarar för förvaltningen av stiftets egendom. Crispin Ek, Uppsala stift Allokeringen mellan olika tillgångsslag är det kanske viktigaste instrumentet för att över tiden erhålla en god avkastning på sin portfölj. Allt fler arbetar med detta verktyg i sin förvaltning och Kammarkollegiet har en speciell tjänst som flera av våra kunder abonnerar på. Där anpassar Kammarkollegiet innehaven i olika tillgångar såsom aktier, företagsobligationer och räntor efter rådande marknadslägen och anpassar portföljen inom de ramar som kundens placeringsreglemente tillåter. Kunden får regelbundet uppdateringar om resultat och jämförelser med en ograverad portfölj och kan på så sätt följa resultatet av allokeringstrategin. - Vi ser det som en av de viktigaste saker för att säkerställa att kapitalet är rätt placerat. I dagsläget består vår ledning av förtroendevalda vars kompetens är begränsad inom området kapitalförvaltning. Vi har inte tid och resurser att följa marknaden kontinuerligt, därför behöver vi hjälp av en professionell aktör som hjälper oss med fördelningen mellan olika tillgångsslag. Även om vi hade tiden att sätta av för att följa marknaden har vi inte kompetensen att fatta rätt beslut om tillgångsfördelningen. Kammarkollegiet har den kompetensen och vi har stort förtroende för den kunskap och de system som möjliggör att finjustera balansen i portföljen efter olika marknadslägen. Etik inom förvaltning Etik i förvaltning är en dimension som blir allt viktigare för många kunder, kanske speciellt inom kyrkan. Kammarkollegiet har arbetat med etik sedan många år och har dessutom produkter som är skräddarsydda för Svenska Kyrkan. Dessa produkter är även intressanta för andra kundgrupper som delar kyrkans syn på etik. Har etik fått en allt större betydelse även för kyrkan under de senaste åren? - Svaret på den frågan är faktiskt nej. Etiken har alltid haft en väldigt stor betydelse inom kyrkan och även då inom förvaltning av tillgångar. Det är snarare så att andra aktörer i samhället har börjat närma sig Kyrkans nivå. Idag inser de flesta företag att man måste arbeta med etik och Corporate Social Repsonsibility som det heter. Kyrkan har även tidigt arbetat med seminarier i ämnet där Kammarkollegiet har varit en av aktörerna som har bidragit i dessa sammanhang. Placering i företagsobligationer Behovet av direktavkastning kombinerat av den förhållandevis låga avkastningen på traditionella ränteprodukter har lett till skapandet av andra typer av placeringstrategier. En sådan är företagsobligationer. Kammarkollegiet lanserade under 2013 ett föregagsobligationskonsortium som ett komplement till våra andra produkter. Konsortiet placerar i nordiska företagsobligationer med varierande löptider och rating. Denna för-valtning kan jämföras med bankernas kredit- och företagsobligationsfonder. Lägsta tillåtna kreditrating är BB eller motsvarande kreditrisk. Den förväntade avkastningen bör ligga någon procentenhet högre än Räntekonsortiet. Hur ser ni på ränteplaceringar generellt, det vill säga bör en kapitalägare göra skillnad mellan att äga stats- och bostadsobligationer jämfört med att äga företagsobligationer? Har ni öppnat upp för ägande av andra typer av ränteplaceringar än stats och bostadsobligationer? - Vi har en restriktion som gör att vi inte kan använda kapitalet i vår verksamhet utan är hän-visade till avkastningen. Hittills har vi använt realisationsvinster inom Aktiekonsortiet vilket i de flesta fall gått utmärkt. Dock är vi i behov av högre direktavkastning. Av den anledningen har vi övervägt att placera i företagsobligationer som ett tillgångsslag som ligger någonstans emellan aktier och traditionella räntor. Förhoppningen är att det ska ge en något högre möjlig avkastning på en lämplig risknivå. Det är också ett led i att tillföra riskspridning i allokeringen av portföljen.

20 20 Fonddelegationen På bilden från vänster: Thomas Halvorsen, tidigare VD för Fjärde AP-fonden, Lennart Nilsson, tidigare VD i AP-fonderna 1-3, Maj-Charlotte Wallin, tidigare VD, AFA Försäkring, Claes Ljungh, Kammarkollegiets generaldirektör och ordförande i fonddelegationen, Marie Giertz, chefsekonom, AB Svensk Exportkredit, Claes Kjellander, tidigare styrelseordförande i SBAB, Hans De Geer, professor och senior advisor Fonddelegationen Fonddelegationen är ett särskilt beslutsorgan för kapitalförvaltningen. Delegationen är sammansatt av personer med lång erfarenhet från skilda delar av kapitalmarknaden och utgör ett starkt stöd för kapitalförvaltningen. Delegationen utses av regeringen och Kammarkollegiets generaldirektör är ordförande. Fonddelegationen beslutar om kapitalförvaltningens långsiktiga placeringsstrategi och andra strategiska frågor. Det är också fonddelegationens ansvar att se till så att de mål som statsmakterna har ställt upp för verksamheten kan nås.

21 Placeringsrådet 21 Placeringsrådets externa ledamöter Mats Guldbrand och Peter Engdahl Placeringsrådet Kammarkollegiets kapitalförvaltning har ett placeringsråd knutet till förvaltningen. Det består förutom chefen för kapitalförvaltningen och förvaltarna på aktie- och räntesektionen av två externa ledamöter. De externa ledamöterna, Mats Guldbrand och Peter Engdahl, har lång erfarenhet av aktieförvaltning. Mats Guldbrand är ordförande i Lundberggruppen och har bl.a. varit aktiechef på AMF. Peter Engdahl är rådgivare åt ett antal stiftelser och har bl.a. varit VD på Handelsbanken Fonder. Placeringsrådet har till uppgift att stärka upp förvaltningen och att vara ett forum för kapitalförvaltningsfrågor av mer strategisk natur. Under 2013 hade placeringsrådet fyra möten.

22 22 kapitalförvaltningens ledningsgrupp Kapitalförvaltningens ledningsgrupp

23 Kapitalförvaltningens ledningsgrupp 23 Kapitalförvaltningens ledningsgrupp Sidan 22 högst upp till vänster: Leif Hässel, chef Johan Eliaeson, Sälj- och marknadsansvarig George Ulvelius, chef för ränteförvaltningen Martin Lanzarotti, Risk Manager Sidan 23 högst upp till vänster: Michael Hindrika, chef aktiesektionen Matts Ericsäter, jurist Anna Major, sektionschef affärsstöd

24 24

25 25

26 26 Aktieförvaltningen - Bokslut och kommentarer Starkt år för aktieförvaltningen 2013 var ett starkt år för Kammarkollegiets aktieförvaltning. Samtliga konsortier gav en hög avkastning till våra kunder. Årets förvaltningsresultat bekräftar att vår investeringsfilosofi och vår investeringsprocess fungerar och vi är övertygade om att aktieförvaltningen kommer att uppvisa bra och stabila resultat över tiden. Aktieförvaltningen erbjuder fyra olika produkter. Aktiekonsortiet Sverige (AKS) är aktivt förvaltat och vårt investeringsuniversum inkluderar alla bolag noterade på stockholmsbörsen där vårt jämförelseindex är OMXS- CAPGI. AKS tillämpar Kammarkollegiets ESG-policy vilket innebär att vi exkluderar en del bolag i index. Aktiekonsortiet Spiran (AKK) har samma investeringsuniversum som AKS och förvaltas aktivt. Investeringsfilosofin och investeringprocessen är den samma som för AKS men AKK har en intention att följa svenska kyrkans etiska placeringsregler. Aktieindexkonsortiet Sverige är passivt (index) förvaltad där jämförelseindex är CMOMXS30GI, vilket består av de mest omsatta aktierna på stockholmsbörsen. Aktieindexkonsortium Utland är passivt (index) förvaltad där jämförelseindex är MSCI World developed. Dessa produkter ger våra kunder möjlighet att själva välja önskad exponering mellan svenska och utländska aktier och mellan aktiv och passiv förvaltning. För den interna aktiva svenska aktieförvaltningen blev 2013 ett starkt förvaltningsår. Avkastningen för Aktiekonsortiet Sverige blev hela 26,4 procent. Det var visserligen 1,4 procentenheter sämre än jämförelseindex men det har varit stora fluktuationer i det relativa resultatet under året med en i stort sett oförändrad positionering. Aktiekonsortiet Spiran gav en avkastning på hela 24,0 procent. Vår utgångspunkt inför 2013 var att den svenska aktiemarknaden var undervärderad och att riskbilden var mer balanserad som en följd av de senaste årens krishantering av världsekonomin. Vårt strategiska beslut att ha en cyklisk inriktning på portföljen har haft en blandad utveckling under året, allt från ett positivt bidrag till relativresultatet ända fram till början på fjärde kvartalet för att avsluta året med ett negativt bidrag. Inför 2014 är vår bedömning att aktiemarknaden värderas i linje med sin historiska värdering, men det baseras på högt ställda förväntningar på omsättning och vinstutveckling för 2014 och Det ger en begränsad uppsida på egna meriter, men i förhållande till andra tillgångsslag är aktier fortfarande attraktivt värderade. Vi arbetar långsiktigt och vår förvaltning har en inriktning mot kvalitetsbolag med attraktiv värdering och vi håller fast vid vår positionering från förra året som vi tror kommer att bära frukt under I takt med att det positiva konjunkturscenariot infrias och givet att saneringen av världsekonomin fortgår kommer det att gynna industriaktier som hade en betydligt sämre avkastning än jämförelseindex förra året. Kammarkollegiets aktieindexkonsortium Sverige gav en avkastning på hela 24,9 procent under 2013, vilket var i linje med vårt jämförelseindex. Jämförelseindex är CMOMXS30CAPGI där indexleverantören NasdaqOMX levererar ett index som exkluderar de aktier som inte är tillåtna att investera i utifrån Kammarkollegiets ESG-policy. Aktieindexkonsortiet följer samma etiska riktlinjer som aktiekonsortiet Sverige och Aktieindexkonsortiet Utland, se också avsnittet om Kammarkollegiets etiska policy. Reglerna för konsortiet stipulerar att ingen enskild aktie får uppgå till mer än 10 procent av portföljvärdet. Vidare finns också en koncentrationsregel att aktier som uppgår till mer än 5 procent av portföljvärdet tillsammans inte får ha ett värde som överstiger 40 procent av portföljens värde. När så sker måste den enskilda aktiens position minska till 9,0 respektive 4,5 procent av portföljvärdet. Aktieindexkonsortiet är en lämplig produkt till den investerare som vill ha ett innehav i de 30 största bolagen på stockholmsbörsen till en låg kostnad. Målet är att ge en avkastning i linje med utvecklingen för jämförelseindex vilket också uppfyllts sedan starten av förvaltningen i april Aktiekonsortiet Utland gav en avkastningen 2013 som uppgick till hela 25,9 procent, vilket var i linje med jämförelseindex.

27 27

28 28 Aktieförvaltningen - Bokslut och kommentarer Bokslut Aktiekonsortiet Sverige Resultaträkning (tkr) Not Intäkter och värdeförändring Värdeförändring på överlåtbara värdepapper Ränteintäkter Utdelningar Övriga finansiella intäkter Summa intäkter och värdeförändring Kostnader Räntekostnader Övriga finansiella kostnader Övriga kostnader Summa kostnader Årets resultat Balansräkning (tkr) Not Tillgångar Överlåtbara värdepapper Summa finansiella instrument med positivt marknadsvärde Bankmedel och övriga likvida medel Övriga tillgångar Summa tillgångar Skulder Övriga kortfristiga skulder 20 - Summa skulder 20 - Fondförmögenhet 3, Poster inom linjen Utlånade finansiella instrument Erhållna säkerheter för utlånade finansiella instrument Ställda säkerheter för handel med OTC-derivatinstrument Inga Kommentar: Den svenska aktiemarknaden visade en stark utveckling under 2013 Aktiekonsortiet Sverige uppvisade en avkastning om 26,4 procent, vilket var 1,4 procentenheter sämre än jämförelseindex. Aktiekonsortiet Sverige förvaltas enligt Kammarkollegiets ESG-policy. Vid utgången av året uppgick förvaltat kapital till ca 3,8 mdr kronor. Utdelningen per andel blev 193,15 kronor.

29 Aktieförvaltningen - Bokslut och kommentarer 29 Aktiekonsortiet Sveriges utveckling År Fondförmögenhet, tkr* Antal utelöpande andelar Andelsvärde, kr Utdelning kr/andel Utdelning procent Avkastning % Konsortiet Jfr-index ** Diff. mot index ,69 267,35 6,5 17,9 16,8 1, ,91 193,15 4,2 26,4 27,8-1,4 *Marknadsvärde enligt marknadskonvention. Förmögenhet i balansräkningen är marknadsvärde enligt redovisningssektionen, exkl likviddagar. **OMX Stockholm Cap GI Branschfördelning svenska aktier i Aktiekonsortiet Sverige Aktiekonsortiet Sverige OMX Stockholm Cap GI 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00 Största enskilda innehav Värdepapper Andel (%) Marknadsvärde kr Hennes & Mauritz B 9, Nordea Bank 7, Volvo B 5, LM Ericsson B 5, TeliaSonera 4, Swedbank A 4, SEB A 4, ABB Ltd 3, Handelsbanken A 3, Investor B 3,

30 30 Aktieförvaltningen - Bokslut och kommentarer Bokslut Aktieindexkonsortiet Sverige Resultaträkning (tkr) Not Intäkter och värdeförändring Värdeförändring på överlåtbara värdepapper Ränteintäkter 1 3 Utdelningar Övriga finansiella intäkter Summa intäkter och värdeförändring Kostnader Räntekostnader Övriga finansiella kostnader Övriga kostnader Summa kostnader Årets resultat Balansräkning (tkr) Not Tillgångar Överlåtbara värdepapper Summa finansiella instrument med positivt marknadsvärde Bankmedel och övriga likvida medel 8 70 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter Summa tillgångar Skulder Övriga kortfristiga skulder Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter 12 - Summa skulder Fondförmögenhet 3, Poster inom linjen Utlånade finansiella instrument Erhållna säkerheter för utlånade finansiella instrument Ställda säkerheter för handel med OTC-derivatinstrument Inga Inga Kommentar: Kammarkollegiets Aktieindexkonsortium (AKX) hade en utveckling i linje med jämförelseindex justerat för etiska restriktioner under I absoluta tal ökade avkastningen med 24,7 procent. Vid utgången av året uppgick förvaltat kapital till ca 2,1 mdr kronor. Utdelningen per andel blev 5,13 kronor.

31 Aktieförvaltningen - Bokslut och kommentarer 31 Aktieindexkonsortiet Sveriges utveckling Avkastning Avkastning % % Risk (%) (standardavvikelse) År Fondförmögenhet, tkr* Antal utelöpande andelar Andelsvärde, kr Utdelning kr/andel Utdelning procent Konsortiet Jfr-index ** Diff. mot index ,34 2,14 3,3 53,6 52,9 0, ,05 2,97 2,6 26,3 26,3 0, ,04 6,09 6,1-11,5-10,8-0, ,43 2,91 2,9 18,2 18,3-0, ,02 5,13 4,4 24,7 24,8-0,1 Genomsnitt per år 20,4 20,5-0,1 *Marknadsvärde enligt marknadskonvention. Förmögenhet i balansräkningen är marknadsvärde enligt redovisningssektionen, exkl likviddagar. **T.o.m OMX Stockholm 30 Cap GI. Fr.o.m OMX Stockholm 30 Cap GI justerat för etiska restriktioner. Största enskilda innehav Värdepapper Andel (%) Marknadsvärde kr Nordea Bank 9, Hennes & Mauritz B 8, TeliaSonera 8, LM Ericsson B 8, SEB A 4, Swedbank A 4, Svenska Cellulosa B 4, Assa Abloy B 4, Handelsbanken A 4, Sandvik 4,

32 32 Aktieförvaltningen - Bokslut och kommentarer Bokslut Aktieindexkonsortiet Utland Resultaträkning (tkr) Not Intäkter och värdeförändring Värdeförändring på överlåtbara värdepapper Ränteintäkter Utdelningar Övriga finansiella intäkter Summa intäkter och värdeförändring Kostnader Övriga finansiella kostnader Summa kostnader Årets resultat Balansräkning (tkr) Not Tillgångar Överlåtbara värdepapper Summa finansiella instrument med positivt marknadsvärde Bankmedel och övriga likvida medel Summa tillgångar Övrig upplupna kostnader 11 - Fondförmögenhet 3, Poster inom linjen Inga Inga Kommentar: Kammarkollegiets Utländska konsortium (AKU) som förvaltas externt av Handelsbanken i fonden Handelsbanken Global Index Criteria hade en utveckling i linje med jämförelseindex justerat för etiska restriktioner under I absoluta tal ökade avkastningen med 25,9 procent. Vid utgången av året uppgick förvaltat kapital till ca 2,2 mdr kronor. Utdelningen per andel blev 177,89 kronor.

33 Aktieförvaltningen - Bokslut och kommentarer 33 Aktieindexkonsortiet Utlands utveckling År Fondförmögenhet, tkr* Antal utelöpande andelar Andelsvärde, kr Utdelning kr/ andel Utdelning procent Avkastning % Konsortiet Jfr-index ** Diff. mot index ,99 147,46 3,6 8,8 8,7 0, ,02 177,89 4,1 25,9 25,7 0,2 *Marknadsvärde enligt marknadskonvention. Förmögenhet i balansräkningen är marknadsvärde enligt redovisningssektionen, exkl likviddagar. ** MCSI World Net Developed, SEK Geografisk fördelning USA 53,62% Japan 8,47% Storbritannien 8,27% Schweiz 4,72% Tyskland 4,32% Kanada 4,32% Frankrike 3,55% Australien 3,06% Spanien 1,61% Övrigt 8,06%

34 34 Aktieförvaltningen - Bokslut och kommentarer Bokslut Aktiekonsortiet Spiran Resultaträkning (tkr) Not Intäkter och värdeförändring Värdeförändring på överlåtbara värdepapper Ränteintäkter Utdelningar Övriga finansiella intäkter 79 - Summa intäkter och värdeförändring Kostnader Övriga finansiella kostnader Räntekostnader -2 - Övriga kostnader -4 - Summa kostnader Årets resultat Balansräkning (tkr) Not Tillgångar Överlåtbara värdepapper Summa finansiella instrument med positivt marknadsvärde Bankmedel och övriga likvida medel Övriga kortfristiga fordringar Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter - 1 Summa tillgångar Skulder Upplupna kostnader 4 - Summa skulder 4 - Fondförmögenhet 3, Poster inom linjen Utlånade finansiella instrument Inga Erhållna säkerheter för utlånade finansiella instrument Inga Ställda säkerheter för handel med OTC-derivatinstrument Inga Kommentar: Aktiekonsortiet Spiran förvaltas aktivt och har en intention att följa svenska kyrkans etiska placeringsregler. Aktiekonsortiet Spiran gav en avkastning om 24,0 procent 2013 vilket var sämre än jämförelseindex. Vid utgången av året uppgick förvaltat kapital till ca 0,8 mdr kronor. Utdelningen per andel blev 199,03 kronor.

35 Aktieförvaltningen - Bokslut och kommentarer 35 Aktiekonsortiet Spirans utveckling År Fondförmögenhet, tkr* Antal utelöpande andelar Andelsvärde, kr Utdelning kr/andel Utdelning procent Avkastning % Konsortiet Jfr-index ** Diff. mot index ,22 174,44 3,7 4,0 4,0 0, ,94 199,03 4,2 24,0 26,4-2,4 *Marknadsvärde * T.o.m OMX enligt Stockholm marknadskonvention. 30 Cap GI. Fr.o.m. Förmögenhet 2012 OMX i balansräkningen Stockholm 30 Cap är marknadsvärde GI justerat för etiska enligt restriktioner. redovisningssektionen, exkl likviddagar. ** OMX Stockholm CAP GI med kyrkans etiska placeringsregler Största enskilda innehav Värdepapper Andel (%) Marknadsvärde kr Hennes & Mauritz B 10, Nordea Bank 9, LM Ericsson B 6, Volvo B 6, Swedbank A 5, SEB A 4, Handelsbanken A 4, ABB Ltd 4, SKF B 4, Sandvik 3,

36 36 ränteförvaltningen - Bokslut och kommentarer Ränteförvaltningens framgångar fortsätter Avkastningen i räntekonsortiet blev 2,4 procent under Det var den näst högsta avkastningen av sjutton granskade räntefonder. Granskningen har gjorts av värderingsbolaget Wassum. Deras granskning visar också att räntekonsortiets riskjusterade resultat var bäst både 2013 och den senaste femårsperioden. 17 av de senaste 19 åren har räntekonsortiets avkastning varit högre än för jämförelseindex. Totalt förvaltar Kammarkollegiet cirka 140 miljarder kronor i svenska räntepapper och är därmed en av de absolut största aktörerna i Sverige. Den största delen av kapitalet är placerat i diskretionära portföljer där kunden själv utformar sina placeringsregler. Sett till antalet kunder har flest valt att placera i Räntekonsortiet som har ett placeringsreglemente som är utformat av Kammarkollegiet. Räntekonsortiets kapital är huvudsakligen placerat i bostadsobligationer. Diagram: Räntekonsortiets avkastning sedan 1995 Diagram: Räntekonsortiets avkastning jämfört med index sedan ,5 1 0, Så gick det 2013 För räntefonder generellt var 2013 ett dåligt år då marknadsräntan på framför allt längre obligationer steg kraftigt. Detta gjorde at värdet på räntefonder urholkades. En räntefond innehållande nominella statsobligationer hade under fjolåret en negativ avkastning på 3,3 procent. En räntefond som bara innehöll reala statsobligationer hade en negativ avkastning på 5,2 procent. Mot den bakgrunden är Kammarkollegiets resultat förra året klart godkänt. Räntekonsortiets jämförelseindex består till 85 procent av bostadsobligationer och 15 procent statsobligationer. 0-0, Företagsobligationskonsortiet En stor händelse under förra året var lanseringen av en ny ränteprodukt. Som en följd av det låga ränteläget har många investerare valt att investera i företagsobligationer där räntenivån är högre jämfört med räntorna på stats- och bostadsobligationer. För Kammarkollegiet är företagsobligationer inte något nytt instrument eftersom vi investerat i denna typ av räntebärande värdepapper sedan år Den 1 juni sjösattes företagsobligationskonsortiet och starten har varit lyckad med stort intresse från gamla och nya kunder. Konsortiet är inte av typen high yield innehållande skräpobligationer. För att begränsa risken har lägsta rating satts till BB. Vi vill till varje pris undvika kreditförluster. Däremot får man räkna med att nedgraderingar av vissa innehav kan förekomma. Över tiden tror vi att det nya konsortiet skall ge minst 1 procent högre avkastning än räntekonsortiet.