Globala Utblickar i en turbulent värld. SKAGEN Fonders Nyårskonferens Presentation av Kerstin Hessius

Transkript

1 Et nødskudd Beskuren. Av Christian Krohg, en av en av Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum. Globala Utblickar i en turbulent värld SKAGEN Fonders Nyårskonferens 2009 Presentation av Kerstin Hessius

2 Alfa/beta separering i praktiken Nyårskonferens Skagen Fonder Stockholm Kerstin Hessius Chief Executive Officer AP3

3 Diskussionpunkter Alfa och beta Var startade vi? Fem steg till en flexibel portfölj Utmaningar alfa/beta separation Vad har vi gjort erfarenheter och reflektioner

4 Systematik Pricipellt lätt att definiera alfa och beta: Beta avkastning intjänad från (passiv) riskexponering Alfa avkastning intjänad från skicklighetsbaserade strategier BETA EXPONERING ALFA SKICKLIGHET

5 Beta Beta avkastning från exponering till olika fundamentala faktorer/riskpremier Beta är traditionellt sett billig att producera genom passiva repliceringsstrategier A commodity! Men: ju mer exotisk betaexponering desto mer beroende av skicklighet Senare diskussion: Är passiv standardexponering (Mcap) optimal?

6 Viktig skillnad Beta har en positiv förväntad avkastning på lång sikt Men: är riskfylld på kort sikt Alfa ett nollsummespel, ingen teori kan med säkerhet förutse mervärde Den genomsnittlige investeraren förlorar? Det kommer alltid finnas förvaltare som kan skapa betydande mervärde

7 Startpunkten För några år sedan började portföljstrukturer ses över i samband med att nya teman började utvecklas Alfa/beta separering först i hedgefondsammanhang Fundamental indexering och andra alternativa viktningsmodeller Ökat fokus på alternativa investeringar Längs med vägen: Svagt resultat från aktiv förvaltning Kostsam allokering till förvaltare, svårhanterlig portfölj Vi beslutade att separera alfa och beta och insåg att vi också kunde skapa bättre fokus på beta

8 Fem steg till en bättre portfölj #1: Ökad uppmärksamhet på alfa respektive beta som separata byggstenar Försöka separera alfa från beta där det är görligt och har betydelse #2: Fokus på att optimera implementering av beta #3: Dynamisk förvaltning av betaexponering på medellång sikt allokeringsalfa #4: Alternativa tillgångar och icke-traditionell betaexponering #5: Tänka i termer av total risk budget, inte separat beta och alfa budget

9 Traditionell förvaltningsmodell Tillgångsvikter styr alfa-allokering Ofukuserat, alfa- och betaförvaltning blandas Svårt att hantera flöden, flytta ur aktiva mandat Begränsade valmöjligheter för alfa Betaexponering i traditionella index Placeringshorisonter STOCK PICKING INDEX STOCK PICKING INDEX STOCK PICKING INDEX STOCK PICKING INDEX

10 Alfa/beta separering - fördelar Alfa och beta exponering kan byggas oberoende (nästan) Mindre index kramande lätt att avvika från gamla paradigmen Ökat tydlighet: hur avkastningsmål, risknivå och kostnader är kopplade? I beta portföljen: enklare att implementera ickekonventionella idéer, alternativa indexstrategier och derivat I alfa portföljen: bredare urval av förvaltare

11 Beta och alfa i en separerad portfölj EXPONERING SKICKLIGHET Beta portfolio Alpha portfolio Måste ha! Brett Diversifierat Låg kostnad Finansieringsbas för alfa Frivilligt kan bara motiveras om det finns skicklighet Flexibelt Brett elastic lätt att addera/ta bort risk källor

12 Steg 2: Optimal betaimplementering Default implementering av beta börjar med marknadsviktade index Dessa ger en bild av investeringsmöjligheter i varje marknad men är inte nödvändigtvis optimal Ibland är derivat ett effektivt medel att skapa exponering Bättre långsiktigt värde kan skapas genom att avvika från marknads benchmark Alternativa viktmodeller: likaviktade, fundamentala, etc Även enhanced index kan vara ett lågriskalternativ Eftersom det är mindre fokus på aktiva long only förvaltare i en alfa/beta separerad värld är det enklare att vara flexibel och ickekonventionell i betaportföljen

13 Vad innebär det? STOCK PICKING STOCK PICKING GTAA EQUITY L/S HEDGE FUND FX TRADING INDEX INDEX ACTIVE EQUITY STOCK PICKING FUND. INDEX STOCK PICKING INDEX INDEX INDEX ENHANCED INDEX TRS TRADITIONELL MODELL ALFA/BETA SEPARERAD MODELL

14 Betaportfölj som finansieringskällan FUNDING/ TRS Cash + synthetical exposure Passive Enhanced Fundamental indexing The beta portfolio is funding source for funded alpha mandates provide cash; get Libor or an index return back Equally weighted Minimum variance etc

15 #3: Dynamisk betaförvaltning Värde kan från tid till annan adderas genom att förvalta betaexponering dynamiskt (6 24+ m horisont) Dislocations! Operationellt bör dessa positioner tas via derivat beroende på tillgänglighet strategiskt beta overlay Stör inte den långsiktiga underliggande betaexponeringen Konceptuell separering av kapital och risk Att ändra exponering genom derivat är vanligtvis mer kostnadseffektivt än i fysiska värdepapper

16 Exponering på lång och medellång sikt Long term beta exposure + Medium term views = Medium term beta exposure + = 1 Mostly through capital allocation; but find the best beta Also/mainly derivatives

17 Bygga portföljen: steg 3 enhanced beta portfolio Alpha portfolio Allocation alpha

18 #4: Alternativa tillgångar Betaportföljen kan och bör bli ytterligare diversifierad genom att inkludera andra betakällor än aktier och räntebärande värdepapper Förvaltning av dessa betakällor är normalt aktiv (passiva alternativ är inte tillgängliga eller intressanta) avkastningen är en mix av alfa och beta

19 Bygga en portfölj: steg 4 Enhanced beta portfolio Alpha portfolio Alternative assets Allocation alpha

20 #5: Övergripande riskbudgetering Enhanced beta portfolio Alpha portfolio Alternative betas Allocation alpha

21 Praktiska överväganden Alfa- och betaseparering kan vara en utmaning för organisationen: Nya kompetenskrav ökad flexibilitet men större krav på styrning Ökad användning av derivat Adekvat riskhantering and riskbudgetering Treasury/finansiering! Vad är den sanna kostnaden (hidden fees; slippage) Överskattar vi skicklighet? Varifrån kommer alfa? Ökat fokus på motpartsrisker (TRS, OTC-derivat etc) Valet av konstruktion/förpackning av alfakällor bestämmer hur mycket fokus man måste lägga på respektive ovanstående punkter

22 Fördelar med alfa/beta separering Tydliga beslut där beta och alfabeslut inte interagerar på ett suboptimalt sätt Tillgång till nya alfakällor som inte är kopplade till beslutad betaexponering Alla alfakällor kommer att konkurrera med varandra oavsett underliggande tillgångsklass Flexibilitet Kan enklare erhålla icke marknadsbaserade betamandat +/- risk management får en mer central roll Passar en multi asset portfölj

23 Nackdelar med alfa/beta separering Ökad komplexitet Kostnader kan gömmas packetering kan innebära högre kostnader Risktransparensen kan bli sämre i förpackade strukturer Andra risker adderas, motpartsrisker Mer juridiskt pappersarbete Det tar tid och ställer nya krav Uppföljning historiskt, jämförbarhet Kommersiellt??

24 Renodling fungerar inte fullt ut Allt är inte belåningsbart Likviditetsbegränsingar Kan vara svårt att hitta externa förvaltare av rena alfamandat inom vissa förvaltningsområden (stock picking) Vissa marknadsindex kan eller bör ej replikeras passivt

25 Vad har AP3 gjort hitintills? Beta Alfa Fundamental equal weighted enhanced indexing; TRS Internal L/S equity; Internal L/S FI Pure alpha mandates; GTAA Timberland; Senior bank loans, Insurance linked Sec Agriculture Infrastructure related RE Medium term allocation decisions through overlay

26 AP3s organisation 2008 CIO Risk Allocation Overall portfolio structure Risk budgeting fund level Innovation & new asset classes Compliance Officers IT & Business Support Alternative Investments Beta & Alpha Management Risk & Financial Control IT IT systems & infrastructure Office IT OFFICE SERVICE Reception Facility mgmt BUSINESS SUPPORT Reconciliations & payments Securities Administration PROJECTS Project mgmt Process development Private equity Real estate Infrastructure Life science Timberland Argiculture Senior Bank Loans BETA MANAGEMENT Exposure management Funded long-term strategies - Passive - Enhanced - Equally weighted - Fundamental EXTERNAL MANAGEMENT All external managers incl. active equity mandates & GTAA ALPHA MANAGEMENT All pure alpha Swedish equity Fixed income Foreign exchange Strategic allocation Corporate governance Environment & ethics Communication CEO support HR FINANCIAL CONTROL Reporting Accounting Personnel LEGAL MIDDLE OFFICE Risk control Performance reporting

27 Varför gör vi det? Fördel utifrån vad som är specifikt för AP3 Långsiktighet Statligt ägd Förhållandevis flexibelt regelverk Förbättrar fokus Ökar innovationskraften Kan lättare attrahera kompetens Transparens Flexibilitet Mål: öka våra möjligheter att leverera på vårt uppdrag!