ner bara för att bolaget noteras. Märkligt. Ledningen har dessutom ingen inlåsning på halva sitt aktieinnehav. Kanonvecka Sidan 9 Tekniska case

Transkript

1 Veckan som gått SAX NASDAQ DOW JONES +3,9% +5,0% +3,1% Nummer 38 November 20 Två högriskare Tradedoubler och Orexa går bägge in på O-listan i nästa vecka. Bägge är intressanta men är bara lämpade för investerare med starka nerver. I fallet Tradedoubler ser tillväxtmöjligheterna onekligen spännande ut. Pilarna för internetpenetrationen, andelen nätannonsering av reklamkakan och e-handeln pekar uppåt. Det är starka drivkrafter. Men det finns också klara plumpar i protokollet. Ledningen får en bonus på 30 miljo- ner bara för att bolaget noteras. Märkligt. Ledningen har dessutom ingen inlåsning på halva sitt aktieinnehav. Det drar ned helhetsintrycket. Orexa har varit föremål för fler negativa analyser. Vi är dock mer positiva. Enligt vår värderingsmodell går aktien att räkna hem om endast ett av projekten når marknaden. Sannolikheten för att fler projekt ska nå hela vägen fram är emellertid stor och vi rekommenderar teckna. Sidan 11, 12 Veckans siffra 4,0 procent höjde den amerikanska centralbanken stryrräntan till i veckan. Uppköpsfeber Strukturaffärerna inom den nordiska teleoperatörssektorn står som spön i backen. Och det kommer mera. Sannolikt är att Tele2 är inblandad i nästa stora affär. Ett förvärv av fd Song Networks, Comhem eller UPC är antagligen ett måste för att Tele2 ska få något fäste på bredbandsmarknaden. Sidan 2 Portföljen Sedan förra numret av Trends: Sedan årsskiftet: Teknisk Analys +4,8 % +47,1% Nedgång återhämtad Börsen har sökt sig upp mot tidigare årshögsta nivåer och nedgången i ober är därmed inhämtad. Slutfasen har dock inte drivits av någon större volym vilket tillsammans med en åldrande trend skapar blandade signaler inför den kommande utvecklingen. Sidan 3 Kanonvecka Portföljen har haft en bra vecka med stora uppgångar för ABB, Elekta, Meda och Nobia. Vi har därmed tagit igen förlorad mark. Vi tror att de aktier som finns i portföljen fortsatt är en bra mix för att få balans i portföljen och gör därför inga ändringar denna vecka. Sidan 9 Tekniska case Spridda skott Eftersläpare och tidigare pressade aktier har varit högsta mode på börsen i veckan. Modet växlar dock snabbt på börsen och vi har därför försökt att hitta aktier som kan klara sig på egna meriter även under förändrat börsklimat. Vi presenterar några spridda skott. Sidan 4 Analyser Under press Fordonsfrossan på aktiemarknaden pressar hela sektorn som nu handlas till historiskt låga P/E-tal. Haldex är inget undantag, men bör enligt vår uppfattning premieras för sina goda tillväxtmöjligheter. Resultatlyftet kommer också då besparingseffekterna slår igenom. Sidan 10 Innehåll Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMXS Teknisk analys Aktier...4 Branschstrategi Aktiestrategier Portföljen...9 Aktieanalys Haldex...10 Aktieanalys - Orexo...11 Aktieanalys - Tradedoubler..12 TRENDS REDEYE AB

2 Hetluften Fler telekom-affärer inom kort Den nordiska telemarknaden är visserligen mogen, men långt ifrån färdigritad. Det står helt klart efter de senaste veckornas händelseutveckling. Teliesoneras köp av Chess, Telenors köp av Vodafone Sverige och ett troligt riskkapitalbud på hela TDC är bara hållplatser på vägen. Räkna med att det kommer mer. Det finns en rad tänkbara affärer, inte minst när det gäller den svenska marknaden. Här kommer en handfull möjliga utfall. Affär1: Mest rimligt är att nästa stora affär involverar Tele2 som antigen bör biffa upp sig i Sverige eller dra sig ur. En försäljning av Comviq skulle uppskattningsvis ge sköna miljarder i kassan som Tele2 kan använda till att förvärva bredbandsbolag med egen infrastruktur i Central- eller Sydeuropa. Troligt i så fall är dock att Tele2 lämnar Norden helt och även säljer sin svenska fasttelefoni-rörelse samt mobilverksamheten i Norge. Tänkbar köpare är danska TDC. Motargumentet för en sådan affär är att den antagligen är för tidig då Comviq fortfarande är Tele2:s obestridliga kassako. Börsen skulle heller inte gilla affären. Affär2: Faktum är att det trots fjolårets tuffa budstrid finns möjlighet för Tele2 att köpa fd Song Networks. Det är antagligen Tele2:s drömaffär fortfarande, främst med tanke på Songs utbyggda nät. Tele2 har hittills legat förvånansvärt lågt med lansering av bredbandstjänster i Sverige vilket troligtvis förklaras av att man avvaktar tills en förvärvsmöjlighet dyker upp. Skulle TDC köpas upp av riskkapitalbolag är det ganska troligt att bolaget styckas och säljs iväg i delar varav fd Song är en. Antagligen är den affären betydligt mer intressant och prisvärd för Tele2 än till exempel ett förvärv av Comhem. Prislappen på Song skulle antagligen hamna på 6-8 miljarder kronor. Affär3, Att Tele2 förvärvar Comhem är dock ingen omöjlighet. I ett vips skulle Tele2 bli trea på den svenska bredbandsmarknaden med en marknadsandel på procent och äga sin egen infrastruktur. Uppskattad prislapp 10 miljarder. Även TDC är en potentiell köpare av Comhem. Affär4, Telenor köper Glocalnet där man redan äger 37 procent av aktierna. Därmed skulle Telenor ha ett fullfjädrat erbjudande i Sverige med bredband (Bredbandsbolaget), mobiltelefoni (Vodafone Sverige) och fasttelefoni (Glocalnet). Affär5, Den i Sverige okända operatören Ventelo köper Glocalnet. Bolagen har en gemensam huvudägare i Quatz Asset Management som äger 20 procent av Glocalnet. Glocalnet hyr dessutom bredbandskapacitet av Ventelo. Ett allt tuffare priskrig driver jakten på kostnadssynergier som i sin tur driver uppköpen. Att Teliasonera och Telenor kommer att dominera Norden framöver blir allt tydligare. Urban Ekelund Nästa vecka FREDAG 4 NOVEMBER RAPPORTER Securitas STATISTIK USA: sysselsättning ober MÅNDAG 7 NOVEMBER RAPPORTER Meda, Netrevelation STATISTIK Tyskland: industriproduktion september TISDAG 8 NOVEMBER RAPPORTER Gunnebo Industrier, Industrivärden, Indutrade, Lagercrantz, Nilörngruppen, SAS, Scanmining, TV4, Uniflex STATISTIK USA: ABC konsumentförtroende kl ONSDAG 9 NOVEMBER RAPPORTER Aarhuskarlshamn, Billerud, Bong, Poolia, Sintercast, ÅF UTLÄNDSKA RAPPORTER Cisco STATISTIK AMS: månadsstatistik ober USA: grossistlager september TORSDAG 10 NOVEMBER RAPPORTER Artimplant, Bergman & Beving, Biophausia, Cardo, Klippan, Lundin Mining, Proffice STATISTIK SCB: industriorder september SCB: industriproduktion september kl 9.30 USA: handelsbalans sept USA: nyanmälda arbetslösa v 44 kl USA: Michiganindex (prel) november kl Veckan som gick Fredag 28/9 Måndag 31/10 Tisdag 1/11 Onsdag 2/11 Torsdag 3/11-0,1% 2,2% 0,3% 0,4% 0,9% ABB fördubblade rörelseresultatet för Q3, aktien ökade 4 kr. Assa Abloy rapporterade tidigare än väntat och sparkade VDn Bo Dankis. Aktien steg 3,5 kr. NCC rapporterade och spådde en starkare tillväxt. ABB steg ytterligare 1,75 kr och fick höjd rekommendation och riktkurs. AstraZeneca avancerade 8 kr efter att FDA godkänt sårläkemedlet Zactima. Autoliv investerar i Kina, aktien höjdes 13 kr. Scania misslyckades att uppfylla marknadens förväntningar, aktien sjönk 5,5 kr. Assa Abloy tappade 2 kr efter att det framkommit att ytterligare två personer i ledningen sålt sina aktier. Spelbolaget Unibets kvartalsrapport avslöjade lägre tillväxttakt för försäljning och vinst. Aktien sjönk 7,2 procent. IT-konsulten Nocom femdubblade vinsten under Q3, aktien steg 35 öre. Stockholmsbörsen fortsatte upp under torsdagen med Ericsson och Skanska i täten. Skanska klättrade 6 kr efter sin starka delårsrapport medan verkstad föll efter Sandviks rapportbesvikelse. Redaktion: Henrik Alveskog, Björn Andersson, Magnus Dagel, Urban Ekelund, Jan Glevén, Greger Johansson, Christian Lee, Daniel L & Dawid M. Prenumeration Kundtjänst Trends kommer ut på fredagar före börsens öppning Nästa Trends Annonser info@redeye.se Utgiven av Redeye AB Styckjunkargatan 1, Stockholm Telefon: Fax: E-post: info@redeye.se Besöksadress: Styckjunkargatan 1, ISSN

3 Teknisk analys OMX-index Nedgången återhämtad Stockholmsbörsen har åter sökt sig upp mot årshögstanivåerna. Vägen dit har varit krokig och det kan vara farligt att låta optimismen helt ta överhanden. Nedgången har återhämtats, men risken för en konsolidering har ökat. Nasdaq testar den fallande trenden och kan bli intressant efter en rekyl. Värva en prenumerant och få Redeye Today! Ta chansen och få ett abonnemang av Redeye Today gratis i ett kvartal! Det enda Du behöver göra är att värva en ny prenumerant till Trends. För varje ny prenumerant Du värvar får du ett kvartalsabonnemang av Redeye Today (Värde 450 kr). Redeye Today består dels av den dagliga morgonrapporten Today samt veckovisa Top Picks. För att få reda på mer om Today, gå in på Fyll i uppgifterna nedan och faxa, maila eller skicka det till Redeye. Redeye, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Telefon Fax E-post: info@redeye.se Ny Trendsprenumerant: Namn: Adress: _ Tel.nr: Du som värvar: Namn: Under den gångna veckan har index tagit nästa steg i återhämtningen och obers nedgång är nära nog återhämtad. Börsen har uppvisat sektorrotationer från dag till dag, vilket har drivit upp index. Volymerna har varit låga under slutfasen på uppgången. Det kan tolkas på flera sätt. Några alternativ är att mindre indextunga sektorer har varit drivande vilket involverar färre investerare känslomässigt. En annan tänkbar förklaring är att köparna har varit avvaktande, men att säljarna samtidigt inte har känt någon stress över att komma ur marknaden. Normalt bör uppgångar få volymbekräftelser och man ska av allt att döma vara lite försiktigare under slutfasen av den rådande uppgångssvingen. Det har dock varit lätt att få samma känsla under återhämtningarna från rekyler i april och augusti, då kurserna bara tickat på. Trenden på Stockholmsbörsen har dock åldrats och sannolikheterna för att utvecklingen ska övergå i konsolidering har tilltagit. Det har på slutet varit intresse för eftersläpare och pressade aktier. Det är av mycket att döma en trend som kan hålla i sig och även mindre återhämtningar från stora nedgångar kan ge bra köplägen. Nasdaq testar fallande trenden Nasdaq Composite har också återhämtat förlorad mark. Till skillnad mot i Stockholm har uppgången där skett under tilltagande volymer. Uppgången är nu på uttänjda uppgångsnivåer, men framtidsbilden har annars ljusnat något. Det kan behövas ett återställ ned mot nivåer runt 2100 igen för kraftsamling och motståndet stapplas på hög under vägen upp, men det är helt klart för tidigt att räkna ut Nasdaq helt. Daniel Lindkvist TRENDS REDEYE AB 3

4 Teknisk analys Jakt på eftersläpare Under den senaste veckan har intresset riktats mot pressade aktier och tidigare eftersläpare, som har avlöst varandra på vinnarlistorna. Stockholmsbörsen riskerar att finna sig vid en lokal topp, vilket kan göra läget dystert för flertalet postioner under den närmaste veckan. Vi har därför försökt att hitta aktier som kan klara sig på egna meriter inför fortsättningen. Vi presenterar vad som kan upplevas som lite spridda skott inför den närmaste veckan. Intresset tilltar för Mekonomen Mekonomen-aktien har inte hängt med i utvecklingen för börsen i övrigt. Aktien har halkat ned mot nivåer kring 90 kronor och skulle ha handlats kring 120 kronor om den följt den allmänna börsutvecklingen. Aktien är nu tillfälligt svag och noteras vid ett tydligt stöd. Volymerna har tilltagit under den senaste veckans handel, vilket är en indikation om att botten är nådd. Vi ser ett läge till en affär med 100 kronor som första målnivå. Pricer redo att fjärda upp Pricer-aktien har halkat stadigt utför och noteras nu hela 20 procent under sitt medellånga medelvärde, det är ovanligt med volymmässigt tunna nedgångar i den storleksordningen. Aktien möter ett starkare stöd vid botten i ett tidigare konsolideringsintervall vid 90 öre och bör vara redo att fjädra upp. Den är kraftigt översåld och handelsintervallen har smalnat av. 1 krona fungerar som en första målnivå. Mekonomen-aktien har samlats i ett avsmalnande intervall och är nu på gång igen. Pricer-aktien har halkat ned mot det stöd som återfinns vid 90 öre. Vändläge.. Cashguard laddar om Cashguard-aktien har noterat ett par volymdagar i början av sin återhämtning som redan för några månader sedan indikerat att det har funnits mer att hämta. Kursen har fallit tillbaka sedan den senaste toppen och en tidsvärdeseffektiv position ska sannolikt inledas nu. Vi ser 7,50 kronor som en första målnivå för aktien. Det kan dock finnas anledning att vara observant och ta hem vinsten tidigare än så. Daniel Lindkvist Vitrolife TRENDS REDEYE AB 4

5 Branschstrategi Förändring i % Förändring i % mot SAX Banschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 230,9-1,9 5,1 15,4-1,9 5,1 15,4 Industri 271,3 0,5 7,7 25,2 0,5 7,7 25,2 Sällanköpsvaror 583,3-2,0-1,2 11,3-2,0-1,2 11,3 Dagligvaror 367,4-1,8 0,7 12,2-1,8 0,7 12,2 Hälsovård 238,3-0,6 6,6 19,0-0,6 6,6 19,0 Finans 365,8 2,9 4,0 17,9 2,9 4,0 17,9 IT 261,8-5,1 0,3 26,7-5,1 0,3 26,7 Telekom 532,9 2,7-1,6 6,6 2,7-1,6 6,6 Fakta Branschråd Den branschvikt som vi anser är rätt förnärvarande. Över är lika med övervikt i portföljen och Under är lika med undervikt i portföljen. Våra enskilda aktieråd framkommer i vår rekommenderade portfölj. Intresanta bolag De aktier inom branschen som vi anser vara mest intressanta under den närmaste perioden. Bolaget som anges först är branschens mest intressanta och köpvärda bolag förnärvarande. Branschsöversikt Industrials Health Care Industri Rekommendation: Sandviks rapport i veckan får godkänt men inte mer. Q3 når i stort sett upp till förväntningarna där fortsatt stark orderingång trots allt ger en bra signal för verkstadssektorn i allmänhet. Den svaga punkten i rapporten är divisionen Materials Technology som visar lägre resultat än väntat. Marginalerna i Q3 sjönk och det ser nu ut att bli svårt för Sandvik att nå upp till sin egen målsättning om 12% rörelsemarginal inom SMT under Q4. Resultatmässigt vägs detta upp av Mining & Construction samt Seco Tools. Även Scanias rapport var en besvikelse där resultat och marginaler inte nådde upp till förväntningarna. Något som däremot är positivt är att orderingången steg med 12% under Q3. Scania räknar också med en fortsatt stark orderingång under Q4. Den allmänna uppfattningen i branschen är att volymerna i Västeuropa planar ut på nuvarande nivå under För en aktör som Haldex ger det goda förutsättningar till förbättrad lönsamhet. Intressanta bolag: KMT Haldex TRENDS REDEYE AB 5 Hälsovård Rekommendation: Aktiviteten i Meda-aktien har ökat under senare tid vilket vi tror är en funktion av flera faktorer. Nyemissionen är nu igång vilket lyfter bort ett osäkerhetsmoment i aktien. Meda genomför under november en nyemission som vid fulltecknande kommer att tillföra bolaget 2490 Mkr. Nyemissionen ska användas till att delfinansiera förvärvet av tyska Viatris. Tre gamla aktier ger rätten att teckna två nya aktier. Teckningstiden pågår från 8 november till och med 24 november. Viss positiv påverkan kan även en del affärer i läkemedelssektorn ha på aktien vilket synliggör värden. Det sammanslagna bolaget Viatris och Meda får ett börsvärde på runt 10 miljarder kronor vilket gör att större fonder börjat intressera sig för aktien. Intresset inför den kommande rapporten på måndag är även stort då Viatris kommer att ingå med två månader. Vi är fortsatt positiva till Meda och rekommenderar att man tecknar sin andel i nyemissionen. Intressanta bolag: Biacore Elekta Meda

6 Branschsöversikt Hotel, Restaurant & Leisure Technology Hardware & Equipment Betting Rekommendation: neutral Unibets Q3 rapport var onekligen en besvikelse. Trots den starka pokertillväxten hade vi missbedömt säsongseffekten inom sportspelet och blivit något vilseledda kring bolagets uttalanden om oförändrade rörelsekostnader jämfört med Q2. Vi har justerat ned våra prognoser och räknar nu med intäkter på 267 mln GBP för helåret 20 och med en vinst före skatt på 17 mln GBP. Aktien handlas efter vår justering till 16 gånger nästa år vinst. Det är detsamma som innan rapporten. Vi behåller tillsvidare vår Köp-rekommendation men den känns inte vidare stark i dagsläget. Vi träffar ledningen om ett par veckor för en genomgång. Intressanta bolag: Boss Media 800 Telekomleverantörer 200 Rekommendation: under Nokias har haft konferens i Barcelona, Spanien i veckan där en rad nyheter presenterades. Tre nya intressanta telefoner annonserades som alla var baserade på den nya multimedia serien (N-serie). Vi tycker att de nya funktionerna som mobil TV, en ny Minimap webbläsare, support för UPnP, 3m pixel kamera, tangent för Internet/musik, radiolan och 3G var ett steg framåt för Nokia inom de mer avancerade multimedia telefonerna. Detta gör att vi tror att Nokia kommer att fortsätta att ta marknadsandelar inom de mer avancerade multimedia segmenten. Vi gör inga förändringar på vår sälj rekommendation på Nokia-aktien. Intressanta bolag: Telecommunication Services Telekomoperatörer Rekommendation: neutral Temperaturen inom telekomoperatörer har höjt ytterligare ett snäpp i veckan. Telenors köp av Vodafone Sverige kom var dock inte direkt oväntat. Prislappen var också relativt rimlig (cirka 6700 /kund) och kan exempelvis jämföras med Teliasoneras köp av norska Chess där Teliasonera betalade 5000 /Kund. Baserat på dessa prislappar går det exempelvis att prissätta Tele:s Comviq till miljarder kronor. Vi väntar oss flera affärer på den nordiska telekommarknaden inom kort. Troligt är att Tele2 är inblandat. Ett förvärv av Comhem eller kanske TDC:s svenska verksamhet (fd Song) möjliga affärer. Även Glocalnet är en mindre bricka i spelet. Intressanta bolag: Tele2 TRENDS REDEYE AB 6 IT Information Technology Rekommendation: neutral Anoto kom med en svag Q3 rapport under torsdagen. Både försäljning och resultat var klart sämre än vad vi och marknaden förväntade oss. Anoto rapporterade en försäljning om 22,7 miljoner kronor. Bolaget säger att det beror i huvudsak på färre engångsintäkter ifrån Leapfrog. Dock så kan detta inte vara hela sanningen. Antalet aktiva pennor inom system och formulärhantering var vilket var lägre än väntat. Dessutom verkar inte Anoto erhållit några intäkter under Q3 ifrån Leapfrogs lansering av Flypen. Vi anser att det inte föreligger något investeringsläge i aktien och upprepar en försiktig syn. Intressanta bolag: Axix IBS KnowIT

7 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Billerud ** Kvar i fallande trend. Behöver tid för att kunna vända upp. Holmen ** 234, Volym behövs för att bryta motstånd vid 235 kr. SCA ** 268, kr utgör starkt volymmotstånd som behöver volym för att brytas StoraEnso * Kort rekyl som blivet en fade away. Risk för nytt nedställ. Industri ABB *** 61, Har brutit över 58 kr och vi har fått ny positiv signal i aktien. Höjd mål och stopp. Assa Abloy ** 112, VD-byte gav lyft. Ligger i en lång stigande trendkanal. Atlas Copco ** 149, Bröt ur kort konsolideringsmönster. Behövs volym för att bryta 150-nivån. Sandvik ** Svag reaktion på rapport. Dock kvar i stigande trend och kan få rekyl. Scania ** Kort konsolidering mellan kr. Vi sätter köpstopp till 270 kr. Securitas *** Bröt fallande trend. Positiv signal. Vi höjer rek. Skanska ** 118, Gap under låg volym. Osäkert läge. SKF ** Måste hålla sig över 100 kr för att vara fortsatt intressant. Volvo ** 332, Tillbaka i konsolideringsintervallet kr. Intressant vid genombrott. Finans FS-banken *** Har nått tidigare mål, höjda målkurser, men sannolik rekyl först. Nordea ** 79, Aktien har överträffat förväntningarna, rekylläge även här. OMX ** 95, Fortsatt konsolidering. Avvakta utbrott. SEB *** Fortsätt att utnyttja tillfälliga svagheter för köp av aktier. SHB *** Har tagit fart ur konsolidering och är fortsatt intressant. Skandia ** 40, Osäkert läge på grund av uppköpserbjudande. Sällanköpsvaror Autoliv * 349, Aktien fortsatt svag. Sälj. Clas Ohlson *** Fortsatt positiva utsikter, om än något dämpade. Electrolux *** 187, Målkurs nådd. Bra läge att köpa aktien på nuvarande rekyl. H&M ** Konsolidering troligast framöver. Metro B * ,5 Inga positiva tecken. Trolig fortsatt nedgång. MTG *** Aktien visar styrka efter rapportern. Utnyttja rekyler för köp. Dagligvaror Axfood *** 2, Positiv utveckling efter rapport. Köp vid 190. Swedish Match * 90, Den fallande trenden fortsätter. Sälj på uppställ. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. TRENDS REDEYE AB 7

8 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård Active Biotech ** 64, Kvar i botten på stigande trend. Dags för vändning? AstraZeneca ** Tillbaka i konsolideringsintervall. Vänt upp från vår målkurs. Vi höjer rek. Biacore ** Kvar i återhämtningsfas. Positiv signal då 190 kr brutits. Biotage *** 9, ,5 Konsolideringsaktie som inte vill lyfta. Köpstopp vid 10,5 kr. Capio ** Rekyl upp till motstånd vid 140 kr. Bevaka brott. Vi höjer mål och stopp. Elekta *** 129, Aktien har kastat loss och vi har fått det efterlängtade brottet. Höjd målkurs. Gambro ** Kvar i omvänd H&S formation. Vill inte ta fart. Getinge ** 102, Har bildat en botten men kvar i fallande trend. Bevaka ev. utbrott. Karo Bio ** 8, Konsolideringsmönster med ryckig kursrörelse. Köpstopp vid 9 kr. Maxim ** 10, Översåld och fallande trend. Kan börja spekuleras upp. Meda *** Har tagit sig ur konsolidering. Positiv långsiktig signal i aktien. Medivir ** 49, Har etablerat sig under 50 kr och kvar i fallande trend. Bevaka ev utbrott. Nobel Biocare ** Testar tidigare toppnivåer utgör motstånd. Q-Med ** 197, Kraftig uppgång på rapport. Risk för rekyl. Vi sätter köpstopp till 200 kr. Sectra ** 48, Kvar under 50 kr. Risk för konsolidering. Vi höjer rek ett snäpp. IT Boss Media ** 22, Alltid svårt att bryta fallande trender. Aktien dock lite på gång. Ericsson ** 26, Aktien har börjat röra på sig igen, men risk för segare utveckling. HiQ ** 41, Fortfarande risk att nuvarande uppställ blir kortvarigt. IBS ** 20, Aktien har övergått i konsolidering. Positiva sektorrörelser en möjlighet. IFS * 8, Rekylläge i oväntat stark aktie. Intentia ** 27, Aktien nära målnivåer, avvakta nedställ. Nokia * Huvudscenariot fortsatt negativt. Protect Data ** 137, Aktien på uttänjda uppgångsnivåer, behöver sannolikt lugnare fas. Readsoft ** 25, Trolig konsolidering framöver. Bevaka utbrott över stöd och motstånd. Teleca ** 36, Aktien har återhämtat halva den senaste nedgången. Vid brytpunkt. Telelogic ** ,5 16,5 Lite gyttrig teknisk bild. Något behöver hända för att få fart på aktien. Tietoenator ** 260, Aktien har hittat stöd och är intressant efter nästa rekyl. WM-data ** 22, Har tagit ytterligare ett kliv. 23 nästa naturliga nivå. Telekom Tele2 ** Aktien fortsatt pressad. TeliaSonera *** 38, Aktien börjar att bli intressant. Höjd rekommendation. Glocalnet ** 3,5 3,6 3,4 Höjd rekommendation. Motstånd vid 3,60 kronor i vägen inför fortsättningen. TRENDS REDEYE AB 8

9 Portfölj Aktie ABB 13 10% 46,8 62,0 68* 58* 32,5% 17,3% Axis % 45,7 44, ,8% 4,1% Ballingslöv % 136,0 140, ,9% 3,9% Biacore % 187,0 191, ,1% 3,6% Elekta % 113,7 129,0 140* 119* 13,5% 2,6% Knowit 20 10% 34,5 44, ,1% 15,5% Meda 13 10% 53,1 113,0 130* 102*112,8%17,3% New Wave % 72,8 74, * 2,3% 3,6% Nobia % 124,5 134, * 8,0% 4,1% Oriflame 29 10% 145,2 207, ,9% 19,9% 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år: Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu (Trendsportföljen): 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); Resultat Trendsportföljen Period Trendsportföljen SAX Från ,8% 3,4% Från ,1% 22,1% Trends Mål SAX Stopp Utv i port SAX Portföljkommentar Portföljen tog revansch i veckan efter en period av svag utveckling. Sedan förra veckan har portföljen stigit med 4,8 procent och därmed gått bättre än index som gått upp 3,4 procent. En stark utveckling i portföljen har ABB, Elekta, Meda och Nobia stått för. Axis, KnowIT och Oriflame har dock haft en trögare utveckling i veckan. Vi tycker att vi har en bra balans i portföljen just nu och väljer att behålla laguppställningen denna vecka. En rad mål och stoppnivåer har emellertid justerats vilket markeras med stjärna i portföljrutan. Bolagskommentar ABB ABB släppte förra fredagen en genomgående stark Q3-rapport som översteg marknadens prognoser på samtliga punkter. Power Tech var den största överraskningen. Positivt var även den starka orderingången samt bra marginaler. Vi har höjt mål och stopp i aktien efter rapporten ,0 180,0 160,0 140,0 120,0 100, I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All- Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprungligt köpdatum avser den dag som vi gav köprekommendation av aktien. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Indexutveckling är jämförelseindex utveckling mellan datumen för aktiens ursprungliga köpdag och aktuell kurs. Trendsportföljen startade Veckans portföljförändring Aktie Köp/Sälj Köpkurs Säljkurs Kursutveckling Index TRENDS REDEYE AB 9 Meda Vi har justerat en rad kursnivåer i Meda till följd av den pågående nyemissionen. Vår nya målkurs i Meda är 130 kronor samtidigt justeras stoppen till 102 kr. KnowIT Trots en stark tillväxt och mycket goda finanser handlas KnowIT-aktien under 10x årets väntade kassaflöde från rörelsen. P/e-talet på nästa års relativt försiktiga estimat är nu strax under 10. Vi är fortsatt positiva till aktien

10 Aktieanalys Haldex Köp Fundamentalinformation Fordonsfrossa pressar aktien Haldex har alla möjligheter att visa en klart bättre tillväxt än den underliggande fordonsmarknaden under kommande år. Resultatet bör också förbättras markant, till följd av de åtgärder som den nya ledningen har satt in. Fordonsaktier har varit pressade under en tid, vilket vi tror har skapat ett bra köptillfälle i Haldex. Resultatet i Q3 var en besvikelse, men berodde delvis på tillfälliga faktorer. Resultattappet inom Wire förklaras helt av kostnader vid uppstarten av de nya produktionsenheterna. Haldex uppger att dessa merkostnader uppgick till minst 12 M under kvartalet och att problemen nu är åtgärdade. Det andra problemet finns inom bromscylindrar och bromsbelägg. Här har produktionsflytten till Kina inte gått som tidigare planerat utan lett till högre kostnader. Haldex räknar nu med att vara förbi de värsta problemen och ser en successiv resultatförbättring för dessa enheter. Inom ett år skall kostnaderna ha minskat med minst 75 M. Om detta går som planerat innebär det en klart större besparing än vi tidigare hade räknat med. Tillväxtscenariot intakt Rapporten gav också flera positiva besked. Fortsatt stark tillväxt, omkring 10% i både försäljning och orderingång, och en ny stor order på AWD-systemet, gör att vårt tillväxt scenario är intakt. Ett annat glädjeämne är att rörelsemarginalen inom Traction steg till 5,7% under Q3. Detta kan vara en viktig indikation inför framtiden eftersom detta affärsområde kommer att växa betydligt snabbare än övriga divisioner under överskådlig framtid. Bolaget har också vid tidigare tillfällen sagt att Traction bör kunna ha en marginal som överstiger koncernsnittet, då produkten är unik och har en viss teknikhöjd. Marknadsutsikterna fortsatt goda Prognoserna för lastbilsmarknaden har justerats upp något för 20. Scania rapporterade i veckan att orderingången steg 12% under Q3, vilket bekräftar den starka marknaden. För 2006 förväntas oförändrade volymer i Nordamerika och Europa. Intressant för Haldex är emellertid att släpvagnsmarknaden förväntas stiga 8% i Nordamerika och vara oförändrad i Europa. Speditörerna brukar investera i släpvagnar efter det att man har köpt lastbilar. Efter ett par starka år för lastbilsmarknaden bör alltså släpvagnsförsäljningen öka. För Haldex del är detta en lika viktig marknad, då deras bromsprodukter är relativt jämt fördelade mellan dragfordon och släpvagnar. Sammantaget är vi fortsatt positiva till aktien där vi ser en potential på ca 20%. Uppvärderingen tror vi kommer att ske i takt med att ett antal större order annonseras under de närmaste 6-12 månaderna. Henrik Alveskog Fundamentaldata Prognoser Mkr 20p 2006p Omsättning Res f skatt VPA 11,3 14,3 Värdering 20p 2006p P/E P/S 0,4 0,4 Bolagsinformation Sektor: Verkstad Lista A-listan Risk: Medel Aktiekurs: 138 Kr Börsvärde 3,1 Mdr kr Bevakningsnivåer Målkurs : Stopploss: Förklaringar Risk: Hög, Medel, Låg 160 kr 130 kr Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. Volume 1,2M 1000k 800k 600k 400k 200k 0 Jul Oct Apr Jul Oct Price Fakta Haldex tillverkar egna komponenter och system till den globala fordonsindustrin. Produkterna syftar till att öka prestanda, så som minskad bränsleförbrukning och förbättrade köregenskaper, och säkerhet, så som kompletta bromssystem. Haldex slutkunder är tillverkare av tunga- och industriella fordon samt personbilar. Hi-Lo-Close Haldex Aktien har kommit under press efter en svag fordonsmarknad men ligger fortsatt kvar i stigande trend. TRENDS REDEYE AB 10

11 Aktieanalys Orexo Förädlade läkemedel lockar Orexo är ett drug delivery-bolag som är på väg till börsens O-lista. Med beprövade läkemedel som förädlas blir vägen till marknaden kort och bolaget kan därmed snabbt nå lönsamhet. Vi rekommenderar teckna. Med Orexo kommer det in en ny typ av bolag som ska in på börsen. Mycket känns dock igen då ideérna hämtas från både bioteknikoch specialty pharma-bolag. Orexo utvecklar tidigare beprövade läkemedelssubstanser genom att optimera egenskaperna. En viktig ingrediens i bolagets affärsmodell är många samarbeten vilket kan hålla investeringarna på en låg nivå. Hörnstenen i affärsmodellen är en teknologiplattform som används för att förädla etablerade läkemedel vars patent löpt ut. Målsättningen är att utveckla ett patientvänligare läkemedel genom nya förbättrade formuleringar och för nya användningsområden. Risken blir därmed lägre och vägen till marknaden kortare jämfört med traditionell läkemedelsutveckling baserat på nya substanser. Inom 3-5 år kan ett patenterat läkemedel nå marknaden jämfört med år för traditionell läkemedelsutveckling baserat på nya substanser. Stor marknadspotential Orexo har ett antal patenterade teknikplattformar som man valt att bygga upp sin verksamhet på. Fokus för Orexo ligger på snabblösliga beredningar i oral tablettform med snabb effekt. Runt denna teknikplattform har bolaget skapat en bred produkportfölj men inriktning på marknader med stor potential. Orexo har idag en produkt som lanserats på marknaden samt 5 projekt i klinisk fas. I vår värderingsmodell (SOTP) har vi valt att utgå enbart från de projekt i klinisk Produktportfölj TRENDS REDEYE AB fas som ligger nära en lansering. För Rapinyl (OX20) mot genombrottssmärta inom cancervård och sömnpreparatet OX-22. väntas en lansering kunna ske under andra halvåret OX-17 mot återkommande sura uppstötningar (GERD) bör kunna nå marknaden Efterfrågan på smärtstillande läkemedel har ökat under senare år och det finns stor potential för förbättrade läkemedel. Segmentet dit Rapinyl räknas, har de senaste åren uppvisat en tillväxttakt på 20 procent. Inom sömn löper patentet för det mest säljande preparatet Ambien ut nästa år vilket öppnar upp för nya läkemedel att etablera sig på marknaden. I vårt normalscenario med tyngdpunkt på OX22 och OX-17 har vi valt att vara konservativa i våra antaganden vilket ger ett motiverat värde på 180 kr. Sannolikheten att enbart en av dessa produkter når marknaden motiverar ett värde som ligger i nivå med teckningkursen (95-1 kr). I våra antaganden räknar vi med ett positivt nyhetsflöde framöver med potential till av avtal för produkterna OX-22 (sömn) och OX-17 (GERD). För Rapinyl har Orexo tecknat avtal med Endo Pharmaceuticals med stor kännedom inom smärtstillande preparat på nordamerikanska marknaden och Kyowa Hakko på den japanska marknaden. Lägre risk men med fortsatt stor potential gör att vi bedömer att Orexos affärsmodell passar bra i dagens marknadsklimat. Riskerna ligger i förseningar i projekten samt att konkurrerande produkter utvecklas över förväntningarna. Det som talar för Orexo är långsiktiga och starka huvudägare samt ett bra management med lång erfarenhet från läkemedelsmarknaden. Vi rekommenderar att man tecknar sig för Orexo. Jan Glevén Björn Andersson Produkter Användningsområde Viktiga hållpunkter Rapinyl (OX-20) Måttlig till svår smärta Lansering H OX-22 Sömnbesvär Lansering H OX-17 Behandling av sura uppstötningar Lansering 2008 OX-19 Urininkontinens H Fas II klart OX-40 Måttlig till svår migrän H in i klinisk fas Diabact Utandningstest för magsårsbakterie Introducerad 11 Fundamentalinformation Fundamentaldata Prognoser MKr 20p 2006p Omsättning Res f skatt Värdering Fakta 20p 2006p P/E nm nm P/S nm nm Bolagsinformation Sektor: Hälsovård Lista O-listan Risk: Hög Pris per aktie: 90-1 kr Börsvärde: 1300 Mkr* *Baserat på full teckning och 98 kr Bevakningsnivåer Motiverat värde: Förklaringar Risk: Hög, Medel, Låg Teckna 180 kr Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. Anmälan för teckning av aktier i Orexo pågår och kan göras fram till 8 november. Teckningskursen kommer att ligga i intervallet 90-1 kr per aktie. Erbjudandet motsvarar högst 27,9 procent av aktiekapitalet och omfattar en nyemission som tillför bolaget kapital på ,5 Mkr. Notering och fastställning av priset kommer att göras 9 november. En notering görs för att säkerställa resurser till att bredda produktportföljen. Orexo överväger även att starta egen försäljningsorganisation för Rapinyl (OX20) på utvalda marknader.

12 Aktieanalys Tradedoubler Teckna Fundamentalinformation Rider på nättrend Nätannonsföretaget Tradedoubler har unikt bra tillväxtförutsättningar. En märklig VD-bonus och kort inlåsningsperiod för ledningsgruppen drar dock ned betyget. Trots det och en hög värdering blir rådet "Teckna". Tradedoubler tar steget in på O-listan redan på tisdag i nästa vecka. Sista dagen för anmälan är på måndag. Introduktionen sker genom en utförsäljning av ägarnas aktier och någon nyemission sker inte. Något kapitalbehov finns nämligen inte då bolaget är skuldfritt och dessutom har drygt 200 miljoner i kassan. Tradedoubler har hittills varit en riktig succé under sin korta livslängd. Bolaget startades 1999 och är redan uppe i en miljard i årlig omsättning med etablering i 14 europeiska länder. Affärsidén är tämligen enkel. Bolaget agerar förmedlare av annonser på Internet. Bolaget har idag en kundkrets på cirka 1000 annonsörer vars annonser placeras på bolagets idag olika så kallade publishers. En publisher är en webplats (t ex Expressen.se eller yahoo.com). Publishern får betalt av annonsörer beroende på hur många klick annonsen genererar eller hur många besökare på publisherns webplats som nappar på en kampanj. Tradedoubler skär emellan och tar drygt 20 procent av det annonsören betalar till publishern. Det utgör också bolagets bruttoresultat. Administrationen av annonseringen sker via Tradedoublers egenutvecklade teknikplattform där såväl annonsörer såsom publishers kan utläsa statistik etc. Trots pressad bruttomarginal och ökade expansionskostnader är dock vinstutsikterna goda tack vare den mycket snabba till- Introduktionsfakta Teckningskurs Sista anmälningsdag Noteringsdag Utförsäljningsstorlek Börsvärde Emissionsinstitut TRENDS REDEYE AB nov 08-nov 1,1-1,5 mdr 2,4-3,3 mdr Carnegie växten. Under fjolåret nådde bolaget en rörelsemarginal på 9 procent. Den lönsamheten kommer bolaget inte att nå i år. Detta på grund av emissionskostnader och en kontroversiell bonus till bolagets VD och ledningsgrupp på 30 miljoner kronor. Bonus belastar det tredje kvartalet och betalas ut och villkoras av att bolaget börsnoteras. Detta är långt ifrån praxis vid börsnoteringar och ger en besk eftersmak. Därutöver har samtliga tidigare ägare en inlåsningsklausul på sina aktier på endast sex månader, vilket är en ovanligt kort period. Ledningsgruppen, som visserligen endast äger 2,3 procent (cirka 60 miljoner kronor), får sälja hälften av sina aktier direkt vid noteringen. Dessa villkor drar onekligen ned helhetsintrycket kring Tradedoubler. Man frågar sig om ledningsgruppen är kortsiktig i sitt engagemang i bolaget. Prissättningen av aktien kommer att hamna mellan kronor. Det kommer att ge ett börsvärde på 2,4-3,3 miljarder kronor. Vid en prissättning på 120 kronor blir p/s-talet baserat på våra prognoser för i år 3,1. Baserat på våra prognoser för nästa år blir p/s-talet 2,2 och p/e-talet 36. Det låter måhända mycket högt. Samtidigt är grundförutsättningarna för tillväxt mycket starka och den positiva trenden för bolaget kan hålla i sig många år framöver. Tradedoubler ska värderas högt. Bonusutbetalningen och den frikostiga inlåsningsklausulen sätter dock onödiga frågetecken kring ledningen. Troligt är att institutioner, som erbjudandet i första hand är riktat till, bortser från detta. Vårt råd blir "Teckna" men inte utan viss tveksamhet. Vi vill påpeka att risken är hög och Tradedoubler är sannolikt känslig mot svängningar i annonskonjunkturen. 10 Urban Ekelund Fundamentaldata Prognoser Mkr 20p 2006p Omsättning Res f skatt VPA 0,9 3,3 Värdering Fakta 20p 2006p P/E P/S 3,1 2,3 Bolagsinformation Sektor: IT Lista O-listan Risk: Hög Aktiekurs: Kr Börsvärde 3,3 Mdr kr Bevakningsnivåer Målkurs : Stopploss: Förklaringar Risk: Hög, Medel, Låg 130 kr 100 kr Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. TradeDoubler är en av Europas ledande leverantörer av prestationsbaserade lösningar för marknadsföring och försäljning på Internet. Företag inom olika branscher väljer TradeDoubler som samarbetspartner för prestationsbaserad marknadsföring och försäljning. Bolaget grundades 1999 och har idag verksamhet på 16 europeiska marknader med 250 anställda. Huvudkontoret ligger i Stockholm. Drygt webplatser finns i bolagets nätverk och kan erbjudas annonsörer.