Vitrolife AB (VITR.st) En kärlekshistoria
|
|
- Carl-Johan Isaksson
- för 8 år sedan
- Visningar:
Transkript
1 BOLAGSANALYS 13 juli 2012 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) En kärlekshistoria Vitrolife går från klarhet till klarhet. Rapporten för Q2 slog våra förväntningar med råge både avseende försäljning och marginaler. Den så länge förväntade hävstången sätter in med full kraft. Fertilitet nådde sin bästa marginal någonsin. Vi har under lång tid hyllat Vitrolife för sin stabila och höga tillväxt i försäljning. Nu ökar även marginalerna med stormsteg vilket innebär att vi återigen får revidera upp våra resultatprognoser för bolaget. Vitrolife är och förblir en favorit i sektorn men aktien har utvecklats starkt och stundtals handlats över vårt fundamentala värde. Vårt nya fundamentala värde är 60,8 kr per aktie. Vi tror dock att det är faktorer utöver rent fundamentala som i nuläget styr aktien. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap MSEK Life Science Thomas Axelsson Patrik Tigerschiöld Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 7,0 poäng 6,0 poäng 9,0 poäng 3,0 poäng Nyckeltal e 2013e 2014e Omsättning, MSEK Tillväxt 8% 19% 17% 15% 15% EBITDA EBITDA-marginal 16% 16% 19% 20% 21% EBIT EBIT-marginal 11% 11% 15% 14% 16% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 10% 8% 11% 10% 12% Utdelning 0,5 0,6 0,6 0,6 0,8 VPA 1,49 1,54 2,38 2,57 3,34 VPA just 1,49 1,54 2,38 2,57 3,34 P/E just 39,0 37,7 24,4 22,6 17,4 P/S 3,8 3,2 2,7 2,4 2,1 EV/S 3,9 3,3 2,8 2,4 2,1 EV/EBITDA just 25,1 20,6 14,7 12,5 10,2 Fakta Aktiekurs (SEK) 58,0 Antal aktier (milj) 19,6 Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) 37 Free float (%) 71,5 Dagl oms. ( 000) 54 Analytiker: Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se
2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
3 En fenomenal rapport! Kraftigt förbättrade marginaler för andra kvartalet i rad Vitrolifes rapport för det andra kvartalet slog våra förväntningar med råge. Vitrolife är ett under av stabilitet och har nu redovisat 38 kvartal i rad med försäljningstillväxt. Vitrolife har många gånger slagit våra försäljningsprognoser men mycket sällan gjort det avseende rörelseresultatet. Detta har lett till otaliga nedrevideringar av våra framtida vinstprognoser. Vitrolife har under flera år genomfört marknadssatsningar och vi har väntat och väntat på att den uppbyggda kostnadsbasen ska leda till en hävstångseffekt i resultatet, men denna har uteblivit. Nu är det dock andra ljud i skällan och bolaget redovisar nu för andra kvartalet i rad en bättre resultatutveckling och marginaler än våra prognoser. Detta leder till en unik situation, vi behöver upprevidera våra resultatprognoser framöver. Omsättning: +20% underliggande tillväxt. Underliggande rörelsemarginal på 17,6% Siffermässigt redovisade bolaget en underliggande försäljningstillväxt i kvartalet på 20 procent. Valutan gav bolaget en medvind och den redovisade tillväxten blev 25 procent. Den stora positiva nyheten var dock rörelsemarginalen som blev 15,2 procent. Underliggande blev den ännu bättre då kvartalet belastades med 2,6 mkr avseende engångskostnader relaterade till förberedelser för utdelning av Xvivo perfusion (Xvivo) och kostnader relaterade till det nyligen genomförda förvärvet av Cryo Management. Utfall vs. Våra estimat Q Utfall Redeye Förra året Omsättning 109,3 100,4 87,6 IVF 95,2 88,3 76,1 Transpant. 14,0 11,9 11,2 Bruttovinst 73,9 67,1 57,3 Bruttomarg. 67,6% 66,8% 65,5% EBIT 16,7 14,5 12,5 Vinst f skatt 18,3 14,9 14,5 VPA 0,68 0,57 0,51 Avvikelse Redeye Förra året Sales 8,9% 24,9% IVF 7,8% 25,1% Transplant 18,0% 25,8% Bruttovinst 10,2% 28,9% EBIT 15,5% 33,8% Vinst f skatt 23,2% 26,5% VPA 19,2% 34,3% Källa: Redeye Research Höjd bruttomarginal trots produktionsstörningar Bruttomarginalen påverkades positivt av en förändrad produktmix i Amerika där bolaget fasat ut en rad lågmarginalprodukter som man fick på köpet vid förvärvet av Conception Technologies. Bruttomarginalen 3
4 utvecklades positivt trots att bolaget haft tillfälliga produktionsstörningar under kvartalet. Rörelsemarginal Q1 % Rörelsemarginal 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q Källa: Redeye Research Som vi skrivit tidigare så har, tack vare några kvartal med stigande rörelsemarginal, en trend över 8 år vänt. Vitrolife har lagt in en högre växel för att få upp lönsamheten. Historiskt har försäljningstillväxten varit god, men resultatet har haft svårt att följa med. Nu ska det bli ändring på detta. Mycket av det som hänt är som sig bör ingen rocket science. Vitrolife har lagt ned olönsamma produkter, sökt skalfördelar i organisationen, ändrat fokus inom stamcellsutvecklingen, fokuserat på processer i försäljnings och markandsorganisationen, bara för att nämna några saker. Bra hävstång i kostnadsmassan ledde till förbättrad röelsemarginal Utfall mot våra estimat (detaljer) (SEKm) 2012 Redeye Diff Diff 1Kv12 2Kv12 3Kv12 4Kv12E 2Kv12E SEKm % Fertilitet 85,7 95,2 81,3 87,8 88,3 6,9 7,8% Transplantation 13,8 14,0 12,3 14,5 11,9 2,1 18,0% Stamcellsodling 0,2 0,1 0,2 0,1 0,2-0,1 nm Försäljning 99,6 109,3 93,7 102,4 100,4 8,9 8,9% Kostad för sålda varor -31,8-35,4-30,9-33,6-33,3-2,1 6,4% Bruttovinst 67,9 73,9 62,8 68,9 67,1 6,8 10,2% Försäljningskostnader -25,3-28,9-25,3-29,7-25,5-3,4-11,9% Administrationskostnader -14,1-15,6-13,1-14,3-14,1-1,5-9,9% FoU-kostnader -13,0-12,1-12,2-15,4-13,1 0,9 7,6% Övrigt -0,4-0,5 0,0 0,0 0,0-0,5 Rörelseresultat 15,1 16,7 12,2 9,5 14,5 2,3 15,5% Finansnetto -1,1 1,6 0,2 0,2 0,4 1,2 nm Resultat före skatter 14,0 18,3 12,4 9,6 14,9 3,5 23,2% Skatter -4,6-5,0-3,0-2,3-3,7-1,3 35,2% Årets resultat 9,4 13,3 9,4 7,3 11,2 2,2 19,2% Minoritet -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettovinst 9,2 13,3 9,4 7,3 11,2 2,2 19,2% VPA 0,47 0,68 0,48 0,38 0,57 0,11 19,2% Försäljningstillväxt, rapporterad 13,6% 24,9% 10,8% 7,4% 14,7% Bruttomarginal 68,1% 67,6% 67,0% 67,2% 66,8% Rörelsemarginal före FoU 28,1% 26,4% 26,0% 24,2% 27,4% Rörelsemarginal, rapporterad 15,1% 15,3% 13,0% 9,2% 14,4% Källa: Redeye Research 4
5 Om vi tittar närmare på övriga rörelsekostnader, var dessa i och för sig högre än våra estimat, men relationen till försäljningen var i princip den samma. Med en positiv bruttomarginalutveckling och övriga rörelsekostander som ökade mindre än försäljningsökningen, ledde detta till den positiva utvecklingen av rörelseresultatet. Det faktum att rörelseresultatet belastades med 2,6 mkr i engångskostaander borgar för en bra marginalutveckling framöver. Produktområde Fertilitet Drivet av en återigen hög tillväxt på den asiatiska marknaden kunde Vitrolife detta kvartal ståta med en underliggande tillväxt på hela 21 procent. Som vi antog fock bolaget en medvind av valutorna, vilket för kvartalet ledde till en redovisad tillväxt på 25 procent. Vitrolife tar med andra ord marknadsandelar på samtliga marknader då tillväxten för detta produktområde ligger väsentligt över de 5-10 procent som bolaget bruka ange som marknadens tillväxt. Bra tillväxt trots allt i Europa/Mellanöstern/ Pacific: +13% Även denna gång var det marknaderna i Europa/Mellanösten/Pacific som var sorgebarnet, och då framför allt den sydeuropeiska marknaden. Marknader som Norden, Australien, Frankrike och Ryssland redovisade en stark tillväxt som mer än väl uppvägde de svaga sydeuropeiska marknaderna. Tillväxt på olika marknader i första kvartalet för Fertilitet Redovisat Underliggande Tvx, % Tvx, % Europa/Mellanösten Americas 18 7 Asien Källa: Redeye Research Som tabellen ovan visar var det framför allt den asiatiska marknaden som fortsatte att öka kraftigt. De marknader som bolaget återigen lyfter fram är marknaderna i Kina och Japan. Den amerikanska marknaden kan synas svag, men vi ska då komma ihåg att Vitrolife under en tid fasat ut ett antal lågmarginalprodukter som kom in i organisationen via förvärvet av Conception Technologies. Justerat för dessa produkter var tillväxten fortsatt god. Vitrolife anger ingen procentsats men eftersom den amerikanska markanden generellt visat tecken på att kvickna till så antar vi att den justerade tillväxte förmodligen låg över 10 procent. Vitrolife förvärvade i slutet av kvartalet det ungerska bolaget Cryo Management Ltd för att komma åt detta bolags produkter och kunnande inom något som kallas time-lapse. Detta är en teknologi för att kunna följa och övervaka embryots utveckling i realtid utan att plocka ut det från inkubatorn hela tiden, en process som kan skada embryots tillväxt. Det finns ett antal olika bolag som tagit fram produkter inom denna relativt nya del av IVF-marknaden. Störst är det danska bolaget FertiliTech. Det fina i 5
6 kråksången med Cryos teknologi är dock att fertilitetsklinikerna kan använda sin existerande maskinpark och behöver inte ändra så mycket i sitt arbetssätt. De kan framför allt använda existerande inkubatorer, medan FertiliTechs produkter gör dessa investeringar obsoleta, eftersom deras produkt i sig innehåller en inkubator. Eftersom tekniken fortfarande är på väg att rullas ut på marknaden är det svårt att uppskatta potentialen. Steen Solution ger än så länge begränsat bidrag till verksamheten, men börjar ändå ge visst avtryck i försäljningssiffrorna Produktområde Transplantation Här fortsätter kassakon Perfadex att ha en världsmarknadsandel inom sin nisch på närmare 100%. Tillväxten i lokala valutor blev 18 procent. Eftersom detta affärsområde har en stor del av sin försäljning i USA är området exponerat för svängningar i valutan. Den redovisade tillväxten blev 25 procent, vilket betyder en positiv valutapåverkan med 7 procentenheter, vilket var in linje med våra prognoser. Användandet av den nya revolutionerande transplantationsteknologin Steen Solution fortsätter att tuffa på. Bolaget anger nu att ungefär 150 transplantationer genomförts med användning av teknologin, vilket betyder att teknologin använts för att utvärdera och funktionstesta mellan 180och 2000 lungor som annars skulle kasserats. Detta om vi utgår att success rate ligger i linje med den som redovisats i de kliniska studierna. Detta är anmärkningsvärt då vi ska komma i håg att dessa lungor med tidigare tillvägagångssätt hade kasserats. Vi talar alltså här om en användargrad på uppemot 80 procent, jämfört med procent som är det historiska användargraden. Nyligen meddelade Vitrolife att de inlämnat en ansökan om marknadsgodkännande till FDA. Tidsplanen ligger således fast för ett godkännande och lansering under slutet av Den amerikanska studien fortsätter dock kommer totalt att omfatta 84 patienter (42 i den aktiva armen och 42 som kontrollgrupp) vid 5 centra i USA. Det godkännande som Vitrolife nu ansöker om är, som vi tidigare beskrivit, ett så kallat Humanitarian Device Exemption, HDE, vilket betyder att FDA har möjlighet att tillåta försäljning av en produkt innan fullt godkännande avges. En HDE kan beviljas om det inte finns någon jämförbar produkt på marknaden för behandling av åkomman i fråga. Vitrolife får sälja sin produkt men inte ta ut någon vinst. Dock får man täcka sina nedlagda kostander, vilket inte innebär någon skillnad resultatmässigt. Fullt godkännande, en så kallad PMA, kan ansökas om efter avklarad studie, vilket bör ske under Q2 rapporten visar lönsamhet per affärsområde En nyhet i samband med Q2 rapporten var att Xvivo nu redovisades som en verksamhet under avveckling. Vitrolife redovisade nu för första gången en ren uppdelning på varje resultaträkningsrad mellan Fertilitet och Transplantation. Vår prognosmodell bygger bland annat på en uppskattning av bruttomarginalerna för de olika affärsområdena. Vi kan nu se att vi använt för låga bruttomarginalsantaganden för Transplantationsdelen. I det nu avverkade kvartalet hade vi använt en bruttomarginal på strax över 70 procent, medan den de facto blev hela 77,3 6
7 Viktigt att fokusera på EBITDA resultatet för Xvivo pga stora avskrivningar för aktiverade utvecklingskostnader procent. Genom uppdelningen kan vi dock se hur investeringarna i Steen Solution påverkar Transplantationsverksamhetens lönsamhet längre ned i resultaträkningen, framför allt om vi lägger tillbaka de aktiverade utvecklingskostnaderna. I framtiden kommer dock dessa, som nu uppgår till n64 miljoner kronor, att skrivas av linjärt över 10 år. Dessa har dock ingen kassaflödespåverkan, varför det blir viktigt att fokusera på det så kallade EBITDA-resultatet för Xvivo. EBIT-resultatet kommer vara pressat under flera år på grund av avskrivningarna. I koncernens resultat- och balansräkningar återfinns Xvivo separat och i balansräkningen finns verksamheten med endast som en rad kallad på tillgångs respektive skuldsidan, som verksamhet under avveckling. Här kan vi se att en stor del av Xvivos tillgångsmassa består av immateriella tillgångar, framför allt aktiverade utvecklingskostnader. Resultaträkning per affärsområde Fertilitet Transplantation (SEKm) Kv 2Kv 1Kv 2Kv Försäljning 85,9 95,2 13,8 14,0 Kostad för sålda varor -29,0-32,2-2,8-3,2 Bruttovinst 56,9 63,0 11,0 10,9 Försäljningskostnader -23,7-26,9-1,7-2,1 Administrationskostnader -11,8-12,5-2,4-3,1 FoU-kostnader -10,9-10,5-2,0-1,6 Övrigt -0,3-0,4-0,1-0,1 Rörelseresultat 10,3 12,7 4,8 4,0 Aktiverade FoU kostnader -1,0-1,0-3,0-4,0 Justerat rörelseresultat 9,3 11,7 1,8 0,0 Bruttomarginal 66,2% 66,1% 79,6% 77,3% Rörelsemarginal före FoU 24,7% 24,4% 49,7% 39,9% Rörelsemarginal, rapporterad 11,9% 13,3% 35,1% 28,3% Rörelsemarginal efter akt FoU 10,8% 12,3% 13,4% -0,2% Försäljningskostnader, % av oms.27,5% 28,2% 12,1% 14,7% Admin.kostnader, % av oms. 13,7% 13,1% 17,1% 22,1% FoU-kostnader, % av oms. 12,7% 11,0% 14,6% 11,6% Samtl FoU-kostn, % av oms. 13,9% 12,1% 36,3% 40,1% Källa: Redeye Research Styrelsen har redan beslutat om att förbereda för en utdelning av Xvivo och vi antar att utdelningsförslaget ska klubbas på en extra bolagsstämma och ske under det tredje kvartalet. Starkt operativt kassaflöde i kvartalet Bra kassaflöde i kvartalet Det förbättrade resultatet drog även med sig kassaflödet, där det operativa kassaflödet blev 20,1 mkr. Vitrolife har varit relativt duktiga på att hålla en rimlig kapitalbildning genom åren, trots en expanderande verksamhet. Antal dagars försäljning bundna i varulager och kundfordringar har visat en nedåtgående trend sedan 2003, liksom totalt rörelsekapital i förhållande till försäljning. Bolagets nettoskuld i förhållande till 12-månaders rullande 7
8 EBITDA uppgick endast till 0,7 gånger, vilket betyder att det finns gott om finansiella muskler om Vitrolife skulle vilja genomföra ytterligare förvärv för att stärka upp produktutbudet. Förändring av estimat och prognoser De förändringar vi redovisar i tabellen nedan avser förändringar som vi genomfört efter det att vi lagt in det aktuella kvartalets siffror. Eftersom Q2 blev så pass starkt så innebar det en automatisk upprevidering av helårsprognoserna. Tabellen nedan avser att visa vad som skett utöver det aktuella kvartalets påverkan. Vi fortsaätter att redovisa Vitrolife som en enhet till dess det formella avskiljande skett av Xvivo. Valutan, som gett en medvind i försäljningen under det första halvåret kommer inte längre att kunna hjälpa till, snarare tvärtom. För Transplantation kommer det ge en fortsatt medvind medan Fertilitet kommer få se en motvind på 2-3 procent, vid nuvarande valutakurser. Förändrade estimat Förändring estimat Fertilitet Gamla 350,0 397,5 454,6 511,0 Nya 357,2 405,9 462,2 526,8 Transplantation Gamla 54,6 69,7 84,2 104,3 Nya 57,0 72,1 85,8 104,3 Brutto-marginal Gamla 67,5% 67,4% 67,6% 67,9% Nya 67,7% 68,0% 68,2% 68,5% EBIT Gamla 53,5 62,6 82,5 104,7 Nya 60,6 66,9 87,3 111,4 EBIT-marginal Gamla 13,2% 13,4% 15,3% 17,0% Nya 14,6% 14,0% 15,9% 17,6% Förändring Fertilitet 2,1% 2,1% 1,7% 3,1% Transplantation 4,4% 3,4% 1,9% 0,0% EBIT 13,3% 6,9% 5,8% 6,4% Källa: Redeye research Våra nya kvartalsestimat framöver, samt för perioden fram till och med 2015 återfinns i tabellen nedan. 8
9 Prognoser, Vitrolife (SEKm) Kv11 2Kv11 3Kv11 4Kv11 1Kv12 2Kv12 3Kv12 4Kv12E Fertilitet 76,2 76,1 72,5 81,2 85,7 95,2 81,8 94,5 Transplantation 11,3 11,2 11,8 14,1 13,8 14,0 13,0 16,2 Stamcellsodling 0,2 0,3 0,3 0,1 0,2 0,1 0,2 0,1 Försäljning 87,7 87,6 84,6 95,4 99,6 109,3 95,0 110,8 Kostad för sålda varor -29,1-30,2-27,1-31,0-31,8-35,4-31,1-35,6 Bruttovinst 58,6 57,3 57,4 64,4 67,9 73,9 63,9 75,2 Försäljningskostnader -23,4-23,3-23,8-27,8-25,3-28,9-25,6-31,0 Administrationskostnader -11,0-11,1-10,6-17,9-14,1-15,6-12,3-14,4 FoU-kostnader -12,0-11,7-9,1-14,3-13,0-12,1-11,4-15,5 Övrigt -2,3 1,3 0,2-0,4-0,4-0,5 0,0 0,0 Rörelseresultat 9,9 12,5 14,1 3,9 15,1 16,7 14,5 14,3 Finansnetto 1,9 2,0 0,2 0,2-1,1 1,6 0,2 0,2 Resultat före skatter 11,8 14,5 14,2 4,1 14,0 18,3 14,7 14,5 Skatter -3,1-4,6-4,9-1,9-4,6-5,0-3,0-2,3 Årets resultat 8,7 9,9 9,4 2,2 9,4 13,3 11,7 12,2 Minoritet -0,1-0,1 0,0 0,0-0,1 0,0 0,0 0,0 Nettovinst 8,6 9,8 9,4 2,2 9,2 13,3 11,7 12,2 VPA 0,44 0,50 0,48 0,11 0,47 0,68 0,60 0,62 Försäljningstillväxt, rapporterad 16,4% 19,3% 24,7% 14,2% 13,6% 24,9% 12,3% 16,1% Bruttomarginal 66,8% 65,5% 67,9% 67,5% 68,1% 67,6% 67,3% 67,9% Rörelsemarginal före FoU 25,0% 27,7% 27,5% 19,1% 28,1% 26,4% 27,3% 26,9% Rörelsemarginal, rapporterad 11,3% 14,3% 16,7% 4,1% 15,1% 15,3% 15,3% 12,9% Källa: Redeye research och bolagets kvartalsrapporter Nytt fundamentalt värde 60,8 kr per aktie Värdering Vårt nya fundamentala värde är 60,8 per aktie (56,4), vilket är en ökning med 7,8 procent. Ökningen härrör både från tidsfaktorn, det vill säga, framtida vinster har kommit närmare nuet, men också på det faktum att vi höjt lönsamheten för de närmaste åren. Vitrolife fortsätter att handlas nära vårt fundamentala värde. Efter den starka Q2 rapporten slutade kursen på 58 kr, endast 4,6% under vårt fundamentala värde. Vi tror dock att aktien kommer fortsätta att utvecklas starkt och att det är andra faktorer än rent fundamentala som drar upp kursen. Spekulationer om värdet på Xvivo är en faktor, där det finns mycket höga estimat i marknaden för Steen Solution. Här ligger vi för tillfället lågt. Vi anser att Steen Solution är en mycket bra produkt som kommer att hjälpa många människor som står på väntelistor för att erhålla en ny lunga. Som vanligt med medicintekniska produkter tror vi dock att upptaget i marknaden kommer att ske över en relativt lång period. Vi är således övertygade om att de olika delarna kommer att erhålla ett högra marknadsvärde jämfört med dagens Vitrolife. Vad som också bidrar till kursökningen är naturligtvis Cooper Companies förvärv av Vitrolifes norsk/danska konkurrent Origio. Som vi påtalat vid ett flertal tillfällen håller vi Vitrolifes tillväxt och stabila marginaler högt och anser att Vitrolife är ett bolag med högre kvalitet. Dock kan den nuvarande processen med uppdelningen av bolaget spelat in varför Cooper valde Origio framför Vitrolife. Ett rent IVF-bolag kan dock bli relativt kortlivat på 9
10 börsen. Om vi antar att Xvivo erhåller ett värde som motsvarar sin andel av försäljningen och lägger på samma budpremie som Cooper lämnade för Origio, betyder det att Vitrolife med enbart IVF delen skulle erhålla ett värde på 1,6 miljarder, eller en bit norr om 80 kr per aktie. 10
11 Sammanfattning Redeye Rating Vitrolife AB Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ingen förändring. Ledning 7,0p Kommentar: Bolaget har en bred och solid ledningsgrupp med lång erfarenhet inom bolaget och branschen. Bolaget har en ny VD som har medtecherfarenhet med ett uttalat fokus på lönsamhet Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Bolaget har en stark ställning inom sina produktområden med en vinstgivande basverksamhet i Fertilitet. Ovanpå denna finns stor potential i nya produkter framför allt inom Transplantation, och på längre sikt, Stamceller. Lönsamhet 6,0p Kommentar: Vitrolife är lönsamt sedan 2003 med stigande brutto- och rörelsemarginaler. Bolaget väljer dock att investera en stor del av resultatet i FoU. I och med tillväxten inom transplantation finns möjlighet till ytterligare förbättrade marginaler. Trygg placering 9,0p Kommentar: Förändringar i de nationella sjukvårdssystemen har inte haft nämnvärd påverkan på bolagets försäljning genom åren. Bolaget har en stark balansräkning och en tydlig huvudägare i Bure Equity. Likviditeten i aktien är dock väldigt låg. Avkastningspotential 3,0p Kommentar: Aktien har utvecklats starkt och ligger mycket nära vårt fundamentala värde. 11
12 Resultaträkning, MSEK e 2013e 2014e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2013e 2014e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2013e 2014e Soliditet 76% 74% 78% 79% 80% Skuldsättningsgrad 15% 20% 11% 9% 8% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 0,9 0,9 1,0 1,1 1,2 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 9,6 NV FCF ( ) 181,2 Betavärde 0,9 NV FCF ( ) 210,6 Riskfri ränta (%) 1,5 NV FCF (2021-) 833,7 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 20,9 WACC (%) 9,3 Räntebärande skulder 56,5 Motiverat värde 1 189,9 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 15,0 Motiverat värde per aktie, SEK 60,8 EBIT-marginal 17,5 Börskurs, SEK 58,0 Lönsamhet e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) 9% 9% 13% 13% 16% ROCE 10% 10% 15% 16% 19% ROIC 7% 7% 11% 12% 14% EBITDA-marginal (just) 16% 16% 19% 20% 21% EBIT just-marginal 11% 11% 15% 14% 16% Netto just-marginal 10% 8% 11% 10% 12% Data per aktie, SEK e 2013e 2014e VPA 1,49 1,54 2,38 2,57 3,34 VPA just 1,49 1,54 2,38 2,57 3,34 Utdelning 0,5 0,6 0,6 0,6 0,8 Nettoskuld 1,6 2,4 0,4-1,2-2,9 Antal aktier 19,6 19,6 19,6 19,6 19,6 Värdering e 2013e 2014e Enterprise value P/E 39,0 37,7 24,4 22,6 17,4 P/E just 39,0 37,7 24,4 22,6 17,4 P/S 3,8 3,2 2,7 2,4 2,1 EV/S 3,9 3,3 2,8 2,4 2,1 EV/EBITDA just 25,1 20,6 14,7 12,5 10,2 EV/EBIT just 35,2 29,2 19,3 17,5 13,4 P/BV 3,5 3,3 3,0 2,8 2,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 12,6% Omsättning 20,6% 3 mån 18,1% Rörelseresultat, just 20,3% 12 mån 43,2% V/A, just -2,6% Årets Början 29,5% EK 10,9% Aktiestruktur % Röster Kapital Bure Equity 28,5 28,5 Lannebo Fonder 6,7 6,7 Eccenovo 5,1 5,1 Thomas Olausson 5,0 5,0 Avanza Pension 3,4 3,4 Tangent fond 2,1 2,1 Nordnet Pension 1,6 1,6 Dag Tigerschiöld 1,1 1,1 Thominvest OY 1,1 1,1 Thomas Eklund 0,7 0,7 Aktien Reuterskod VITR.st Lista Small cap Kurs, SEK 58,0 Antal aktier, milj 19,6 Börsvärde, MSEK Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Thomas Axelsson Mikael Engblom Thomas Axelsson Patrik Tigerschiöld Nästkommande rapportdatum Q Tillväxt e 2013e 2014e Försäljningstillväxt 8% 19% 17% 15% 15% VPA-tillväxt (just) -15% 3% 55% 8% 30% Tillväxt eget kapital 5% 5% 10% 6% 7% Analytiker Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 12
13 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2013e 2014e 25% 20% 15% 10% 5% 0% e 2013e 2014e 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 4 25% 90% 3,5 3 20% 85% 2,5 2 1,5 15% 10% 80% 75% 1 0,5 5% 70% e 2013e 2014e 0% e 2013e 2014e 65% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 15% 0% 24% 50% 85% 26% Fertility Transplantation Stem Cell Therapy Europe/Middle East The Americas Rest of World Intressekonflikter Peter Östling äger aktier i bolaget Vitrolife AB: Nej Klas Palin äger aktier i bolaget Vitrolife AB: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Vitrolife är en internationellt verksam bioteknologisk/medicinteknisk koncern som arbetar med att utveckla, tillverka och sälja avancerade produkter och sytem för preparation, odling och förvaring av mänskliga celler, vävnader och organ, utanför människokroppen. Vitrolifes hududområde är näringslösningar och engångsinstrument inom fertilitetsområdet. Detta produktområde står i dag för cirka 85% av omsättningen på cirka 280 miljoner kronor. Andra produktområden är Transplantation och Stamcellsodling. Inom Transplantation har bolaget en produkt, Steen Solution med möjlighet att revolutionera tillgången på organ. 13
14 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 14
Orexo (ORX.ST) Bra besked, mer att vänta
BOLAGSANALYS 14 december 2010 Sammanfattning Orexo (ORX.ST) Bra besked, mer att vänta Positiva besked rapporteras från en fas I-studie med OX219, vilken motiverar vidareutveckling av produkten. FDA-möte
Läs merVitrolife AB (VITR.st) Inför 2 kv Valutan i fokus
BOLAGSANALYS 13 juli 2011 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) Inför 2 kv Valutan i fokus Vitrolife kommer med sin rapport för det andra kvartalet den 14 juli. Bolaget planerar en telefonkonferens kl
Läs merLönsamhet. 9,0 poäng. Tillväxt 19% 22% 8% 20% 16% EBITDA-marginal 17% 19% 18% 19% 19% EBIT-marginal 12% 11% 11% 14% 15%
BOLAGSANALYS februari 2011 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) Ett lysande avslut på 2010 Vitrolifes rapport för det fjärde kvartalet var mycket stark och överträffade våra förväntingar. Tillväxten mättes
Läs merExini Diagnostics (EXINa.ST) Där satt den!
BOLAGSANALYS 28 januari 2011 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Där satt den! Det är positiva besked att Exini äntligen lyckats få till ett avtal för den japanska marknaden för sin produkt Exini
Läs merArctic Gold (ARCT.ST)
BOLAGSANALYS 2 december 2011 Sammanfattning Arctic Gold (ARCT.ST) Nya huvudägare stärker investeringscase Arctic Gold har genomfört en riktad nyemission som tillfört bolaget 10,5 miljoner kronor. Investerarna
Läs merVitrolife AB (VITR.st) Origio Q4: Mind the gap!
BOLAGSANALYS 29 februari 2011 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) Origio Q4: Mind the gap! Vitrolifes närmaste konkurrent, norsk/danska Origio, har kommit med sin bokslutskommuniké. Vitrolife visar fortsatt
Läs merFormpipe Software (FPIP.ST)
BOLAGSANALYS 2 februari 2012 Sammanfattning Formpipe Software (FPIP.ST) Stark försäljning och ökad utdelning Försäljningen översteg vår förväntning och uppgick till 34,5 miljoner kronor. Kostnaderna var
Läs merCybercom Group (CYBC.ST) Ögonen på procenten
BOLAGSANALYS 29 april 2013 Sammanfattning Cybercom Group (CYBC.ST) Ögonen på procenten Omsättningen förväntas uppgå till 304 MSEK och EBIT beräknas uppgå till 16,2 MSEK. EBIT(marginalen väntas landa på
Läs merDIBS (DIBS.ST) Styrketecken från DIBS i Q1
BOLAGSANALYS 9 maj 2012 Sammanfattning DIBS (DIBS.ST) Styrketecken från DIBS i Q1 DIBS rapport för det första kvartalet var i nivå med våra förväntningar både tillväxt- och resultatmässigt. Tillväxten
Läs merAgellis Group (AGIS.ST) Svarta siffror igen!
BOLAGSANALYS 22 oktober 2010 Sammanfattning Agellis Group (AGIS.ST) Svarta siffror igen! Agellis rapport över det tredje kvartalet var i nivå med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 4,9 miljoner
Läs merEurocine Vaccines AB (EUCI.ST) Lampan blinkar blå!
BOLAGSANALYS 6 mars 2013 Sammanfattning Eurocine Vaccines AB (EUCI.ST) Lampan blinkar blå! Tillfälligt ökade kostnader för utveckling av det nasala pneumokockvaccinet var väl det som var det mest dramatiska
Läs merFormpipe Software (FPIP.ST) Nya Formpipe tar form!
BOLAGSANALYS 3 december 2012 Sammanfattning Formpipe Software (FPIP.ST) Nya Formpipe tar form! Formpipes rapport för det tredje kvartalet som även innehöll två månader av det danska förvärvet Traen var
Läs merVitrolife AB (VITR.st) Upp, upp och iväg!
BOLAGSANALYS 22 april 2013 Sammanfattning (VITR.st) Upp, upp och iväg! Trots motvind från valutor lyckades Vitrolife leverera en osannolikt stark rapport. Omsättning och resultat översteg våra estimat.
Läs merGetupdated Internet Marketing (GIM.ST) Fortsatt ansträngd likviditet
BOLAGSANALYS 8 juni 2012 Sammanfattning Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Fortsatt ansträngd likviditet Getupdateds rapport Q1-rapport var svagare än väntat. Omsättningen ökade med 3,9 procent men
Läs merExini Diagnostics (EXINa.ST) Ljusning i öster
BOLAGSANALYS 22 november 2010 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Ljusning i öster Rapporten för det tredje kvartalet var svagare än vi räknat med. Trots många testinstallationer har försäljningen
Läs merNetrevelation (NETR.ST) Ingen dramatik
BOLAGSANALYS 11 augusti 2010 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) Ingen dramatik Netrevelation bjöd på få glädjeämnen men heller inga större avvikelser i sin halvårsrapport. Omsättningen ökade med 8,5
Läs merStille (STLL.ST) Tufft första halvår
BOLAGSANALYS 23 augusti 2010 Sammanfattning Stille (STLL.ST) Tufft första halvår Stilles försäljning under det andra kvartalet uppgick till 18,3 miljoner kronor mot vår förväntan om 22 miljoner kronor.
Läs mer2005 2006 2007e 2008e 2009e
Analysgaranti* 16 juli 27 Carl Lamm (CLAM.ST) Aptit på bättre lönsamhet Den organiska tillväxten uppgick till dryga 23 procent, vilket imponerar. Det är uppenbart att Carl Lamm gynnas av en god konjunktur,
Läs merBetting Promotion (BETT.ST) Back in black 2012
BOLAGSANALYS 28 februari 2012 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) Back in black 2012 Betting Promotions nettoomsättning på 10,6 MSEK i det fjärde kvartalet toppade våra förväntningar på 9,0 MSEK.
Läs merEdluar blir godkänt som generika och inte som ett nytt läkemedel. Vi räknar med ett lägre pris, vilket påverkar våra försäljningsprognoser negativt.
BOLAGSANALYS 16 mars 2009 Sammanfattning Orexo (ORX.ST) FDA-godkännande FDA godkänner Edluar (tidigare Sublinox) för försäljning och marknadsföring i USA, vilket aktiverar en milstolpsbetalning på 5 miljoner
Läs merAerocrine (AEROb.ST) Expanderar snabbt
BOLAGSANALYS 26 juli 2012 Sammanfattning Aerocrine (AEROb.ST) Expanderar snabbt Andra kvartalet bjöd åter på stark tillväxt, men även kraftigt stigande kostnader, varför resultatet hamnade under vår prognos.
Läs merKopy Goldfields (KOPY.ST) Säkrar finansiering för 2012
BOLAGSANALYS 3 april 2012 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Säkrar finansiering för 2012 Kopy Goldfields har under andra halvan av 2011 visat positiva prospekteringsresultat, framförallt vid Krasnyylicensen.
Läs merDoro (DORO.ST) Lägger i en växel ytterligare
BOLAGSANALYS 23 feb 2010 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Lägger i en växel ytterligare Doros Q4-rapport imponerade rejält tillväxtmässigt med mycket hög tillväxttakt inom huvudområdet Care. Det andra området
Läs merNetrevelation (NETR.ST) Nya grepp kan ge lyft
BOLAGSANALYS 25 november 2010 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) Nya grepp kan ge lyft Netrevelation visar stadig tillväxt men har svårt att visa lönsamhet i sin verksamhet. 27 procents tillväxt har
Läs merVitrolife AB (VITR.st) Mysteriet får sin upplösning
BOLAGSANALYS 24 november 2011 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) Mysteriet får sin upplösning Nyheten om en mer fristående transplantationsverksamhet (Xvivo) innebar ett slut på den senaste tidens märkliga
Läs merKopy Goldfields (KOPY.ST)
BOLAGSANALYS 22 november 2011 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Sikte på utökad mineraltillgång Kopy Goldfields har under de senaste månaderna presenterat positiva prospekteringsresultat från årets
Läs merLönsamhet. 6,0 poäng. 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 989 1 060 1 301 1 392 1 448 Tillväxt -3% 7% 23% 7% 4%
BOLAGSANALYS 9 februari 2011 Sammanfattning Addnode (ANOD.ST) Stark rapport och höjd utdelning Addnode var en av våra favoriter i vår konsultrapport som släpptes innan jul och den är rapporten visar delvis
Läs merOrexo (ORX.ST) Betydelsefullt besked
BOLAGSANALYS 16 december 2010 Sammanfattning Orexo (ORX.ST) Betydelsefullt besked Det mer eller mindre uträknade projektet OX-MPI visar klart och tydligt på livskraft, när nu en första läkemedelskandidat
Läs merBetting Promotion (BETT.ST) Billigt för den riskvillige
BOLAGSANALYS 8 mars 2011 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) Billigt för den riskvillige Betting Promotions tillväxt på 18 procent i det fjärde kvartalet imponerade, samtidigt som bruttomarginalen
Läs merCherry (cherb.st) Ett nytt Cherry tar form
BOLAGSANALYS 22 februari 2013 Sammanfattning Cherry (cherb.st) Ett nytt Cherry tar form Cherrys rapport för det fjärde kvartalet var något svagare än vad vi räknat med men det får mindre betydelse eftersom
Läs merBong (BOLJ.ST) Inget drag i kuvertmarknaden
BOLAGSANALYS 25 augusti 2011 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Inget drag i kuvertmarknaden Det andra kvartalet blev magrare än vi räknat med både avseende omsättning och resultat. Kuvert i Västeuropa går
Läs merGeveko (GVKOb.ST) Spänningen stiger
BOLAGSANALYS 26 april 2013 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Spänningen stiger Under vintern går verksamheten på sparlåga och utfallet i Q1-rapporten är därför svårt att dra slutsatser ifrån. Rörelseförlusten
Läs merFormpipe Software (FPIP.ST) Molntjänster allt viktigare
BOLAGSANALYS 23 april 2010 Sammanfattning Formpipe Software (FPIP.ST) Molntjänster allt viktigare Formpipes första kvartal var i nivå med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 31,4 miljoner kronor
Läs merOrexo (ORX.ST) Nytt läkemedelsbolag föds
BOLAGSANALYS 18 juni 2012 Sammanfattning Orexo (ORX.ST) Nytt läkemedelsbolag föds Affären att sälja delar av framtida royaltyströmmar för Abstral sker till bra villkor och tillför Orexo betydande och viktig
Läs merBiolin (BLIN.ST) Kraftig överreaktion
BOLAGSANALYS 31 oktober 2010 Sammanfattning Biolin (BLIN.ST) Kraftig överreaktion Siffrorna för det tredje kvartalet var sämre än vi räknat med, vilket dock vägs upp av bättre marginaler. Vi har sänkt
Läs merDoro (DORO.ST) Hög Care-tillväxt väger tyngst
BOLAGSANALYS 25 aug 2009 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Hög Care-tillväxt väger tyngst Doros försäljningsutveckling under Q2 var i linje våra förväntningar men tillväxten inom bolagets snabbväxande segment
Läs merArctic Gold (ARCT.ST)
BOLAGSANALYS 15 augusti 2011 Sammanfattning Arctic Gold (ARCT.ST) Bra investeringsläge inför hösten Arctic Gold har under sommaren påbörjat årets borrprogram omfattande 8 000 meter. Resultat från prospekteringen
Läs merGetupdated Internet Marketing (GIM.ST) Höga förväntningar på Italien
BOLAGSANALYS 2 april 2012 Sammanfattning Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Höga förväntningar på Italien Getupdated avslutade året i linje med våra förväntningar vad gäller omsättningen på 40,4 MSEK.
Läs merBong (BOLJ.ST) Tar nya tag på kostnadssidan
BOLAGSANALYS 11 november 2011 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Tar nya tag på kostnadssidan Trots en lite högre omsättning än vi räknat med blev resultatet något lägre än vår prognos i Q3. Både nettoresultat
Läs merViktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
BOLAGSANALYS 22 augusti 213 Sammanfattning DIBS (dibs.st) Viss ljusning i Danmark DIBS rapport för det andra kvartalet var starkare än vad vi väntat oss. Försäljningen uppgick till 39,9 miljoner kronor
Läs merCybercom Group (CYBC.ST) Höga förväntningar inför Q4
BOLAGSANALYS 5 februari 2013 Sammanfattning Cybercom Group (CYBC.ST) Höga förväntningar inför Q4 Omsättningen förväntas uppgå till 307,6 MSEK och EBIT beräknas uppgå till %16,7 MSEK där ett kostnadseffektiviseringsprogram
Läs merVitrolife (VITR.ST) Ännu ett starkt kvartal
BOLAGSANALYS 29 juli 2013 Sammanfattning Vitrolife (VITR.ST) Ännu ett starkt kvartal Rapporten för det andra kvartalet var bättre än vi väntat oss. Försäljningen steg med 22 procent i SEK och med imponerande
Läs merTRIO (TRIO.ST) Svagare Q4 än väntat
ANALYSGARANTI* 16 februari 26 TRIO (TRIO.ST) Svagare Q4 än väntat Q4-rapporten var svagare än väntat. Vi hade väntat oss att ordern från Nordamerika skulle infalla i Q4 25, men ordern inföll istället i
Läs merBetting Promotion (BETT.ST) B2B-affären igång
BOLAGSANALYS 28 juli 2010 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) B2B-affären igång Det andra kvartalet blev svagare än väntat. Segmentet Live fortsatte att imponera med en stark tillväxt på 86 procent.
Läs merAllenex (Alnx.st) Rapport visar på vändning
BOLAGSANALYS 14 maj 2012 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Rapport visar på vändning Omsättning och rörelseresultat var bättre än vi räknat med för första kvartalet och bolaget är på väg mot att vända rörelsen
Läs mer3L System (3L.ST) Logiskt bud från Vitec
BOLAGSANALYS 23 januari 2012 Sammanfattning 3L System (3L.ST) Logiskt bud från Vitec Vitecs bud motsvarar omkring 43 kr/aktie, vilket är i paritet med Redeyes DCF-värdering. Även om det finns begränsade
Läs merGeveko (GVKOb.ST) Sargade av äventyren i öst
BOLAGSANALYS 28 februari 2013 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Sargade av äventyren i öst Q4 är lågsäsong som alltid medför negativt resultat, men rörelseförlusten på 35 MSEK var större än vi räknat med,
Läs merAllenex (Alnx.st) Tillväxt var god dröj
BOLAGSANALYS 6 maj 2013 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Tillväxt var god dröj Första kvartalet blev svagare än vi räknat med och framför allt omsättningen som sjönk med 11 pro cent jämfört med samma period
Läs merBolaget är välfinansierat, har en utmärkt bas för sin forskning, men marknaden är skeptisk och värderar den i dagsläget till 0 kr.
BOLAGSANALYS 3 september 2010 Sammanfattning Creative Antibiotics (CAS.st) En kraftig överreaktion! Reaktionen på bolagets besked i samband med rapporten, att lägga ned utvecklingen av INP-341 kan bara
Läs merEurocine Vaccines AB (EUCI.ST) Avtal eller inte, det är frågan!
BOLAGSANALYS 15 maj 213 Sammanfattning Eurocine Vaccines AB (EUCI.ST) Avtal eller inte, det är frågan! Det är fortsatt vänteläge i bolaget och det mest dramatiska i kvartalsrapporten för det tredje kvartalet
Läs merVi har justerat upp ratingen för avkastningspotentialen med ett steg. Lönsamhet. 5,0 poäng
BOLAGSANALYS 6 maj 2010 Sammanfattning MultiQ (Mulq.ST) Svagt resultat men bra orderingång MultiQs försäljning under det första kvartalet uppgick till 28 miljoner kronor mot vår förväntning på 30 miljoner
Läs merGeveko (GVKOb.ST) På mindre slak lina
BOLAGSANALYS 24 februari 2012 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) På mindre slak lina Kvarvarande verksamhet visar en svag men ändå positiv lönsamhet med ett rörelseresultat på 18 MSEK under 2011. Pressen
Läs merBong (BOLJ.ST) Dags för nya strukturåtgärder
BOLAGSANALYS 16 juli 2012 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Dags för nya strukturåtgärder Efter den positiva inledningen på året hade vi lite högre förväntningar på Q2 även om detta är en säsongsmässigt svag
Läs merResultatlyft trots volymtapp
BOLAGSANALYS 15 november 2012 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Resultatlyft trots volymtapp Resultatet förbättrades under Q3 (EBIT: 26 MSEK mot 15 MSEK ifjol) vilket förvånade oss mot bakgrund av den försvagade
Läs merDoro (DORO.ST) Bra orderingång i Q2
BOLAGSANALYS 23 augusti 2012 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Bra orderingång i Q2 Omsättningen i Q2 var en besvikelse då den kom in 14% lägre än estimerat. Avvikelsen i försäljningen innebar att rörelseresultatet
Läs merKopy Goldfields (KOPY.ST) Tiofaldigad guldtillgång!
BOLAGSANALYS 29 november 2012 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Tiofaldigad guldtillgång! Kopy Goldfields har presenterat en första beräkning av mineraltillgången vid Krasny utförd enligt JORC-koden.
Läs merRedbet (RBET.ST) Kostnader pressar resultatet
BOLAGSANALYS 18 november 2009 Sammanfattning Redbet (RBET.ST) Kostnader pressar resultatet Trots en omsättning som var bättre än väntat presenterade Redbet en förlust för det tredje kvartalet på 5,2 MSEK.
Läs merNet Entertainment (NET-B.ST) Fortsatt osäkerhet kring Italien
BOLAGSANALYS 5 maj 2011 Sammanfattning Net Entertainment (NET-B.ST) Fortsatt osäkerhet kring Italien Net Ents tillväxt på 8,3 procent i det första kvartalet blev lägre än våra förväntningar. Den starka
Läs merBong (BOLJ.ST) Emission med tuff utspädning
BOLAGSANALYS 18 juni 2013 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Emission med tuff utspädning Det åtgärdspaket som Bong presenterat för att stärka upp balansräkningen är klart mer omfattande än vi hade räknat med.
Läs merExini Diagnostics (EXINa.ST) Positiv trend håller i sig
BOLAGSANALYS 3 maj 2011 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Positiv trend håller i sig Första kvartalet var något starkare än vi räknat med, men försäljningen är fortsatt på en mycket låg nivå.
Läs merAerocrine (AEROb.ST) Tillväxten hackar tillfälligt
BOLAGSANALYS 16 maj 2013 Sammanfattning Aerocrine (AEROb.ST) Tillväxten hackar tillfälligt Rapporten för första kvartalet var i linje med våra förväntningar. Det som pressat aktien var en svag tillväxt
Läs merSystemair (SYSR.ST) Halvljummet bokslut
BOLAGSANALYS 12 juni 2013 Sammanfattning Systemair (SYSR.ST) Halvljummet bokslut Resultatmässigt avslutades året svagare än vi hade räknat med. EBIT i Q4 blev 36 MSEK mot vår prognos på 65 MSEK och fjolårets
Läs merKopy Goldfields (KOPY.ST)
BOLAGSANALYS 26 november 2013 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Avtal för Krasny bekräftar potential Kopy Goldfields har på sistone levererat två tydligt värdeskapande affärer för sina projekt.
Läs merAddnode (ANOD.ST) Fortsatt stark tillväxt
BOLAGSANALYS 25 november 2008 Sammanfattning Addnode (ANOD.ST) Fortsatt stark tillväxt Addnodes Q3 rapport var stark där såväl försäljning som resultat var i linje med våra förväntningar. Försäljningen
Läs merBetting Promotion (BETT.ST) Tillbaka på ruta minus ett
BOLAGSANALYS 29 april 2012 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) Tillbaka på ruta minus ett Nettoomsättningen på 2,5 MSEK (270 TEUR) i det första kvartalet blev betydligt svagare än förväntade 10,0
Läs merDGC One (DGCO.ST) ICA avtal bekräftar strategin
BOLAGSANALYS 9 maj 2011 Sammanfattning DGC One (DGCO.ST) ICA avtal bekräftar strategin DGCs rapport för det första kvartalet var helt i linje med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 84,2 miljoner
Läs merBetting Promotion (BETT) Låg marginal överträffas på sikt av hög omsättning. Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential
Analysgaranti* 3 april 2008 Analysgaranti Betting Promotion (BETT) Låg marginal överträffas på sikt av hög omsättning Betting Promotion kom igår med en vinstvarning för det första kvartalet och meddelade
Läs merBong Ljungdahl (BOLJ.ST) Konsolideringen tar fart
BOLAGSANALYS 13 september 2010 Sammanfattning Bong Ljungdahl (BOLJ.ST) Konsolideringen tar fart Samgåendet med Hamelin skapar en koncern med bättre kritisk massa på sina viktiga marknader. I huvudsak kompletterar
Läs merRedbet (RBET.ST) Negativ tillväxt i korten
BOLAGSANALYS 1 september 2009 Sammanfattning Redbet (RBET.ST) Negativ tillväxt i korten Redbets rapport för det andra kvartalet var i linje med våra förväntningar. VD:s uttalande om att både intäkter och
Läs merExini Diagnostics (EXINa.ST) Mycket kvar att bevisa
BOLAGSANALYS 6 maj 2010 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Mycket kvar att bevisa Exinis försäljning under det första kvartalet var sämre än våra förväntningar och uppgick till blygsamma 0,4 miljoner
Läs merSmarteq AB (SMAQb.ST) Vändning under H2 10
BOLAGSANALYS 28 april 2010 Sammanfattning Smarteq AB (SMAQb.ST) Vändning under H2 10 Smarteq s Q1-rapport kom in ungefär som väntat. Försäljningen i kvartalet blev 10,3 MSEK och EBITDA-resultatet landade
Läs merAerocrine (AEROb.ST) Bra inledning på året
BOLAGSANALYS 9 maj 2011 Sammanfattning Aerocrine (AEROb.ST) Bra inledning på året Försäljningen för det första kvartalet steg med 25 procent och var i nivå med våra prognoser. Resultatet var dock svagare
Läs merVitrolife AB (VITR.st) Äntligen bra lönsamhet
BOLAGSANALYS 25 april 2012 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) Äntligen bra lönsamhet Vitrolife slog till med en överraskande bra rapport för det första kvartalet. Speciellt var det rörelseresultatet
Läs merCherry (cherb.st) Stark tillväxt i onlinedelen
BOLAGSANALYS 8 maj 2013 Sammanfattning Cherry (cherb.st) Stark tillväxt i onlinedelen Cherrys rapport för det första kvartalet var till stora delar enligt våra förväntningar. Det mest positiva är att tillväxten
Läs merPledpharma (pled.st) Positiva signaler inför studier
BOLAGSANALYS 4 maj 2012 Sammanfattning Pledpharma (pled.st) Positiva signaler inför studier Resultatet för första kvartalet var något mindre negativt än vi räknat med. Finanserna är under kontroll och
Läs merCision (CISI.ST) Intäktsnedgång att vänta H1 13
BOLAGSANALYS 8 februari 2013 Sammanfattning Cision (CISI.ST) Intäktsnedgång att vänta H1 13 Rensat för valutaeffekter kom Cisions Q4-rapport in ungefär som väntat. Intäkterna uppgick till 242 MSEK och
Läs merPrevas (PREV.ST) Framtidssatsningar tynger!
BOLAGSANALYS 12 februari 2012 Sammanfattning Prevas (PREV.ST) Framtidssatsningar tynger! Prevas rapport för det fjärde kvartalet belastades av stora engångskostnader. Försäljningen uppgick till 174,5 miljoner
Läs merViktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
BOLAGSANALYS 3 oktober 213 Sammanfattning (.ST) på väg åt rätt håll rapport för det tredje kvartalet överträffade våra förväntningar. Mest positivt var att den danska marknaden fortsätter att utveckla
Läs merGeveko (GVKOb.ST) Nyemission pressar
BOLAGSANALYS 1 mars 2010 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Nyemission pressar Resultatet blev klart sämre än vi hade räknat med, till följd av ytterligare uppstädningskostnader i Polen. På många av deras
Läs mer05/06 06/07 07/08 (8m) 2008E 2009E
Aktiekurs, SEK Volym x 1 ANALYSGARANTI* 27 maj 28 A-Com (Acom.ST) Back on track Efter två svaga kvartal i rad visade A-Coms rapport för det första kvartalet att bolaget är back on track. Rörelseresultatet
Läs merDoro (DORO.ST) Åter på tillväxtbanan
BOLAGSANALYS 15 maj 2013 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Åter på tillväxtbanan Även om resultatet i Q1 visade en relativ stor negativ avvikelse överskuggades det av två positiva punkter: den starka orderingången
Läs merViktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
BOLAGSANALYS 29 november 2013 Sammanfattning Systemair (SYSR.ST) Bra - men ingen kioskvältare Resultatmässigt tangerade Systemair fjolårets nivå under sitt andra kvartal. EBIT i Q2 blev 142 MSEK, medan
Läs merDoro (DORO.ST) Bra tillväxt och lönsamhet
BOLAGSANALYS 15 maj 2012 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Bra tillväxt och lönsamhet Försäljningen i Q1 överträffade vår prognos med 6% och EBIT marginalen uppgick till 7,4% mot förväntade 5,3%. Rensat för
Läs merAvega Group (AVEGb.ST) Solid på samtliga punkter
BOLAGSANALYS 3 maj 2011 Sammanfattning Avega Group (AVEGb.ST) Solid på samtliga punkter Q1-rapporten överträffade våra förväntningar med starkare nettorekrytering och lönsamhet än väntat. Förbättrad debiteringsgrad
Läs merDoro (DORO.ST) Udda reaktion på starkt delår
BOLAGSANALYS 16 nov 2010 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Udda reaktion på starkt delår Doros Q3-rapport var klart starkare än våra förväntningar. Det gäller främst försäljningen samt orderingången. Tillväxttakten
Läs merSystemair (SYSR.ST) Tyngdpunkten flyttar österut
BOLAGSANALYS 11 mars 2013 Sammanfattning (SYSR.ST) Tyngdpunkten flyttar österut Resultatet under nådde inte våra förväntningar och ej heller fjolårets nivå. EBIT: 90 MSEK (prognos: 112 MSEK, ifjol 97 MSEK).
Läs merNet Entertainment (NET-B.ST) Triggers i kombination med hög värdering
BOLAGSANALYS 11 februari 2010 Sammanfattning Net Entertainment (NET-B.ST) Triggers i kombination med hög värdering Årets fjärde kvartal kom in i linje med förväntningarna, med en omsättningstillväxt på
Läs merAllenex (Alnx.st) Aktien i en negativ spiral
BOLAGSANALYS 1 september 2011 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Aktien i en negativ spiral Omsättningen var något bättre än vi räknat med för det andra kvartalet, men resultatet var svagare än förväntat.
Läs merArise Windpower (AWP.ST) Extraintäkter gav medvind
BOLAGSANALYS 21 februari 2012 Sammanfattning Arise Windpower (AWP.ST) Extraintäkter gav medvind Resultatet var återigen avsevärt mycket högre än väntat. Utvecklingsarvodet från Jädraåsprojektet förklarar
Läs merCybercom Group (CYBC.ST) Gröna skott i Sverige
BOLAGSANALYS 14 februari 2013 Sammanfattning Cybercom Group (CYBC.ST) Gröna skott i Sverige Ett besparingsprogram har genomförts under kvartalet, vilket gett en positiv effekt i Sverige. Den underliggande
Läs merDoro (DORO.ST) Telecare visar bra potential
BOLAGSANALYS 19 februari 2013 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Telecare visar bra potential Försäljningen överträffade vår prognos men både bruttomarginalen och EBITmarginalen kom in lägre än förväntat. Prispress
Läs merDGC One (DGCO.ST) 2012 blir ett viktigt år för DGC
BOLAGSANALYS 1 november 2011 Sammanfattning DGC One (DGCO.ST) 2012 blir ett viktigt år för DGC Försäljningen under tredje kvartalet uppgick 92,7 miljoner kronor mot vår förväntan på 95 miljoner kronor.
Läs merBetting Promotion (BETT.ST) Bookmakers kan slå i höst
BOLAGSANALYS 29 juli 2011 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) Bookmakers kan slå i höst Betting Promotions andra kvartal blev svagare än vi väntat oss. Segmentet Fotboll levererade en stark bruttomarginal
Läs merEnea (ENEA.ST) Fortsatt bra potential
BOLAGSANALYS 23 juli 2012 Sammanfattning Enea (ENEA.ST) Fortsatt bra potential Omsättningen och EBIT överträffade våra prognoser med 3% respektive 12%. Bruttomarginalen var dock en besvikelse då den uppgick
Läs merAcando (ACANb.ST) Slutet gott, allting gott
BOLAGSANALYS 6 februari 2013 Sammanfattning Acando (ACANb.ST) Slutet gott, allting gott Omsättningen i Q4 kom in 6% lägre än estimerat, där Sverige stod för den negativa avvikelsen. Marknaden har varit
Läs merBetsson AB (BETSb.ST) Säsongsmässigt hack i tillväxtkurvan
BOLAGSANALYS 30 juli 2012 Sammanfattning Betsson AB (BETSb.ST) Säsongsmässigt hack i tillväxtkurvan Betssons andra kvartal tyngdes av ett svagt utfall för Odds. Den underliggande verksamheten utvecklades
Läs merDIBS (DIBS.ST) Trendbrott i Danmark
BOLAGSANALYS 18 november 2011 Sammanfattning DIBS (DIBS.ST) Trendbrott i Danmark DIBS rapport för det tredje kvartalet var något svagare än vad vi räknat med. Försäljningen uppgick till 38 miljoner kronor
Läs merAllenex (Alnx.st) Framgång i USA
BOLAGSANALYS 28 februari 2013 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Framgång i USA Fjärde kvartalet blev något svagare än vi räknat med och rensat för valutakurseffekter uppgick till växten till magra 4 procent.
Läs merDIBS (DIBS.ST) Fortsatt stabil tillväxt
BOLAGSANALYS 18 maj 2010 Sammanfattning DIBS (DIBS.ST) Fortsatt stabil tillväxt DIBS Q1 rapport kom in i linje med våra prognoser med intäkter på 35,4 miljoner kronor och ett rörelseresultat på 10,7 miljoner
Läs mer