Vad vet Bernanke som resten av marknaden missat?

Transkript

1 Stockholm Momentum/Fundamenta: Vad vet Bernanke som resten av marknaden missat? Historiskt har varje ny Fed-chef fått uppleva en kraftig marknadsnedgång inom 18 månader från sitt tillträde upprepar sig historien för Bernankes efterträdare? Den expansiva penningpolitiken fortsätter samtidigt som bedömare frågar sig vad Bernanke och Co vet som marknaden har missat. Det förefaller som om Fed anser att återhämtningen i den amerikanska återhämtningen är för svag Räntorna och USD sjunker kraftigt samtidigt som råvarorna stiger - vi listar vilka bolag som blir vinnare på fortsatta stimulanser De senaste 40 åren visar historien att nya Fed-chefer har fått hantera minst en större kris månader direkt efter sitt tillträde, bortsett från Bernanke som klev direkt in i hetluften. Frågan är om Bernanke nu krattar manegen för att Yellen ska få bästa möjliga start eftersom han ser oroligheter hopa sig längre fram. Trots allt är Bernanke en synnerligen intelligent akademiker som sannolikt insett att det experiment han och Fed har sysslat med de senaste fem åren kommer ge en kraftig påverkan i något form i framtiden. De fyra senaste Fed-cheferna har fått uppleva en kris relativt snabbt efter att de tillträtt Som grafen ovan visar har alla Fed-chefer, med undantag för Miller (satt endast 78-79), drabbats av någon form av marknadskrasch relativt fort efter sitt tillträde. Samtidigt har volatiliteten ökat i takt med att den globala ekonomin har växt och blivit mer och mer sammanflätad. Förhoppningsvis kan nästkommande Fed-chef bryta förbannelsen.

2 Att Bernanke förra veckan tog marknaden på sängen är en lätt underdrift. Få aktörer hade förväntat sig att stödköpen skulle fortsätta i samma takt som tidigare och den första frågan som framkommit hos flera aktörer är: Om marknaden inte klarar av minskade stöd på 5-10 Mdr USD per månad hur stark är då egentligen den återhämtning vi ser? En titt på några av de viktigaste parametrarna för Fed när det gäller att bestämma återhämtningen i ekonomin: arbetslösheten, inflationen, räntan och tillväxten, visar att den senaste tidens statistik pekar på en klart bättre situation än den som rådde för ett år sedan när Bernanke levererade QE-Infinity det senaste stödprogrammet som skulle vara tills dess att ekonomin har tagit fart. Sedan dess har inflationen sjunkit, arbetslösheten minskat, antalet nybyggda sålda hus ökat och räntan är fortfarande lägre än för två år sedan. Fallande husförsäljningar (vit/siluett), avtagande arbetslöshet (NFP grön linje), obefintlig inflation (lila),extremt låg ränta (gul linje) och fortsatt stigande balansräkning för Fed (röd linje) Citigroups ekonomiska överaskningsindex (CESIUSD) visar förvisso en nedgång sedan början av september men sannolikt tittar inte centralbanken på så snabbrörliga indikatorer. Citigroups ekonomiska överaskningsindex visar att makrostatistiken kommit in sämre än väntat under sedan månadsskiftet augusti/september

3 Trots att en hel del statistik talar för den amerikanska återhämtning så kan Bernanke mycket väl blivit skrämd av den kraftiga uppgången i räntorna efter hans initiala kommentar om åtstramningar i maj och vill därför skicka en markering till marknaden att inte förhasta sig. Ränteuppgången fick de långa bolåneräntorna att skjuta i höjden på kort tid 34% på 4 månader vilket märktes direkt på husförsäljningen som tappade (röd linje) En annat scenario är att Bernanke vill se att den amerikanska börsen fortsätter sin stigning för att därigenom få medel-amerikanens ekonomi att förbättras genom stigande börskurser. Bernanke har tidigare tydligt uttalat sig om att stigande börskurser är ett av målet med sina kvantitativa lättnader. I Januari går Bernankes mandat ut och spekulationerna går höga om vem som blir nästa Fedchef. På paddypower.com kunde man till och med förra veckan betta på vem som är nästa Fed-chef och efter Janet Yellen kommer Donald Kohn på stark andra plats. Från och med måndagen är bettet borttaget tror spelbolagen att Yellen är en done deal?

4 Vi tror att Obama inte ser Yellen som sin förstahands kandidat utan hellre ser Donald Kohn eller Roger Ferguson, men många av Obamas demokratiska partikamrater är positivt inställda till Yellen. En lågabetaportfölj för fortsatt låga räntor Cykliska aktier går ofta starkt i tider av stigande räntor, där vi i stor utsträckning befunnit oss under Nu har vi ett litet annorlunda makroläge, där vi ser att återhämtningen för konjunktur inte kommer att gå snabbt. För att välja ut en portfölj av fem intressanta aktier som relativt bör kunna gynnas i detta klimat har vi letat efter bolag med relativt hög nettoskuldsättning och aktier med måttliga beta-tal. Vår sökning har även omfattat sektorer som relativt sett gynnas av ett fortsatt lågränteläge. Vi bedömer att det främst är banker, fastighetsbolag och byggrelaterad verksamhet inklusive hushållsutrustning (vitvaror, kök osv) som är vinnare på en fortsatt låg räntebana. Medan momentum för mer cykliska bolag och råvaror kan förväntas att vara fortsatt något svagare. Det som är något motsägelsefullt i denna bild är att ekonomierna i tillväxtländerna gynnas av Feds beslut, då kapitalet kommer tillbaka till dessa marknader. Men Kina som ledande exempel blir inriktningen på dessa ekonomier i allt större utsträckning konsumtion snarare än råvaruslukande produktion. Banksektorn gynnas av lägre räntor eftersom kreditförlusterna då normalt minskar. Dessutom ökar möjligheterna att hålla höga utlåningsmarginaler. I takt med en förbättrad konjunktur ökar även utlåningsaktiviteten mot företag samtidigt som provinsintäkter stiger. Inom banksektorn är Swedbank en intressant aktie att titta närmare på. Dels anses Swedbank ha en någon högre chans/risk-profil på sin kreditportfölj jämfört med sina svenska och nordiska konkurrenter. Swedbank är näst Handelsbanken störst i Sverige på utlåning till den kommersiella fastighetssektorn, som gynnas kraftigt av låga räntor. Dessutom har Swedbankaktien gått sämre än övriga bankaktier det senaste kvartalet. Hela banksektorn är måttlig värderad i förhållande till intjäning, med p/e-tal på nivån ggr 2013 års förväntade vinster.

5 Swedbank Januari-September Fastighetsaktier har generellt lägre beta-tal än övriga Stockholmsbörsen och en obligationsliknande karaktär. Trenden i sektorn är att företagen har bundit en stor andel av räntekostnaderna för sina lån genom derivat och swappar. Castellum är ett av sektorns största bolag och är Sveriges tredje största investerare inom kommersiella fastigheter spridda i ett 20- tal större städer i Götaland och Mälardalen. Fastighetsbeståndet har en tyngdpunkt mot industri-, kontor och handel i städernas närförortslägen. Lägen där fastigheternas avkastningskrav påverkas extra positivt av lägre räntor. Castellum Januari - September Vitvarutillverkarna gynnas av ett förbättrat konsumentförtroende i Nordamerika och Europa som följer av återhämtning i ekonomin, högre sysselsättning, lägre räntor samt högre privata disponibla inkomster. Mönstret i Nordamerika är tydligt där byggrelaterade aktier inklusive hushållsutrustning, kök osv gick starkt redan 2010 och Electrolux är en intressant aktie

6 då vi noterar en mycket stark kursutveckling för konkurrenten Whirlpool i Nordamerika som extra uppmuntrande. Electrolux Januari - September En lägre räntebana stimulerar efterfrågan i ekonomin där ett ökat transportbehov och därmed slitage på nyttofordon ligger tidigt i konjunkturcykeln. Lastvagnstillverkarnas kunder har haft problem att hitta lånefinansiering för att förnya sin ofta ålderstigna lastvagnsflotta de senaste åren. Bankernas möjligheter att ta sig an detta ökar efter en period av räntestimulanser, även om en kapitalisering av de europeiska bankerna har dröjt väl länge. Scania är förmodlige mer intressant än Volvo då Scaniaaktien har släpat efter Volvos aktie. Dessutom visar Scania redan i utgångsläget på en bättre intjäningsförmåga än Volvo. Vidare indikerar orderingången för tyska konkurrenter liksom Scania själva att efterfrågan på lastvagnar nu håller på att ta fart. Utbytesbehovet är stort inte minst i Europa efter fem år av lågkonjunktur. Scania Januari - September

7 En femte aktie med högrer risk att titta närmare på är Hexagon. Bolaget är med sina världsledande mätsystem exponerade mot främst den globala fordonsindustrin samt infrastruktur (vägar, broar, flygplatser osv) liksom även mot gruvindustrin. Det sistnämnda utgör ett riskmoment i och med att investeringarna i sektorn har minskat det senaste året. Å andra sidan bedömer vi att detta är ganska väl inprisat i aktiekurserna vid det här laget, vilket syns inte minst på Sandvik som gått avsevärt sämre än nordamerikanska kollegan Kinamatsal på senare tid. Hexagon har en förhållandevis hög nettoskuldsättning och säljer vidare knappt 30 procent av sina produkter i Asien. Hexagon Januari September Med Merkel stabilt i förarsätet hamnar fokus återigen på de svaga delarna av Europa Mycket av det gemensamma EU-arbetet har stått still de senaste veckorna med hänvisning till att man inte ville påbörja ett arbete som skulle kunna kullkastas av det tyska valet om Merkel och CDU tappat makten. Med Merkel s CDU som vinnare kommer fokus återigen flyttas mot problemländerna i Europa och arbetet för dess återhämtning. Portugal har exempelvis inte lyckats lyfta ekonomin och den spanska arbetslösheten är fortsatt skyhög. Grekland ska få ett tredje nödlån i början av nästa år. Med Tysklands kommande politiska styrning någorlunda stabiliserat är det inte osannolikt att fokus återigen hamnar på det kvarvarande problemen inom Euro-området och dess potentiellt tuburlenta framtid.

8 Grekland vänder (ej med i grafen) medan Spanien och Italien stiger tillsammans med Tyskland. Portugal börjar krokna. Big Ben leker med graferna Fed-beskedet kom som en kalldusch för marknaderna. Ser man tekniskt på det får man en krypande känsla av att beskedet från Big Ben var planerat. Hade Fed-beskedet gett en börsnedgång hade en lägre topp skapats i chartet. Eftersom fallande toppar och fallande bottnar är detsamma som en fallande börstrend, hade Bernanke skapat något som han verkligen vill undvika: att konsumenterna ska uppleva sig som fattigare. Även om S&P 500 nu är tillbaka under nivån för Fed-beskedet, är den stigande trenden i S&P 500 fortfarande intakt. Detsamma gäller även för räntemarknaden. Med minskade stöd drog sig allt fler aktörer bort från marknaden. Ett definitivt besked från Fed att minska stöden hade gett en ytterligare skjuts till räntorna över den kritiska 3-procentsnivån. Ett sådant brott öppnar vägen till 4-procent,

9 vilket är en mycket stor rörelse på räntemarknaden. Icke-beskedet fick räntorna att falla tillbaka. Långsökt och konspiratoriskt? Javisst, men vi har sett tidigare hur Fed agerat på liknande vis. Sett i ett längre perspektiv ser man tydligt hur S&P fortsätter trenda uppåt. Men samtidigt börjar momentum börjar avta. Bankerna i USA går dåligt, framför allt regionala banker. Men allt fler oroar sig för intjäningsförmågan hos mäklarhusen och investmentbankerna när transaktionsvolymerna minskar. En stor delförklaring är dock att volymerna flyttar sig till andra instrument, såsom ETFer. I ett kortare perspektiv framgår även hur stödlinjerna börjar utmanas. Det finns en viktig nivå precis under 1700-linjen. Generellt ser vi mer till glidande medelvärden som stöd och

10 motstånd (EMA9, MA20, MA50 och MA200). Igår testades EMA9 och höll. Den stora utmaningen för björnarna blir dock MA20, den blå linjen mitt i Bollingerbandet. Notera även att svagheten tycks sammanfalla med optionslösen, där senaste optionslösen var i fredags. Nästa optionslösen inträffar den 19 oktober, vilket således skulle kunna ge en botten i denna cykel. I världsindexen syns det hur börserna visar en tidig tendens till att börja spreada isär. Sverige och USA backar medan en viss uppgång kan synas i Brasilien och Kina efter förra veckans Fed-besked.

11 Veckan som kommer Veckan som kommer blir lätt på obligationssidan där Italiens obligationsförsäljning är den enda av intresse. Bland makrostatistiken är det mycket fokus på konsumtion med detaljhandelssiffror från Kanada, Sverige och Italien, husmarknadsindikatorer från USA samt BNP-siffror från Storbritannien och USA. Tisdag: Tyskland (IFO-index), Kanada (detaljhandel), USA (Case/Shiller huspris-index, FHFA husprisindex, konsumentförtroende) Onsdag: Tyskland (konsumentförtroende), Sverige (konsumentförtroende, inflationsförväntningar, tillverkningsindustrins förväntningar), USA (orderingång varaktiga varor, försäljning nya hus) Torsdag: Frankrike (konsumentförtroende), Sverige (PPI, handelsbalans, hushållens belåning), EMU (M3), Italien (detaljhandel), Storbritannien (BNP, bytesbalans), USA (BNP, inflationsindex, nyanmälda arbetslösa, försäljning befintliga hem) Fredag: Sverige (detaljhandel), EMU (affärs/konsument/ekonomisk och tillverkningssentiment), Tyskland (KPI), USA (privata inkomster/utgifter, kärn-inflation, Michiganindex)

12 Disclaimer: CMC Markets UK Plc Filial Stockholm (CMC) sprider endast bifogade marknadsrapport och har inte deltagit i utarbetandet av rapporten. Rapporten är inte menad att uppfattas som en uppmaning till investeringsbeslut som köp eller försäljning av finansiella instrument. CMC tar inte ansvar för direkta eller indirekta förluster eller utgifter som skylls på användandet av marknadsrapporten Informationen i detta nyhetsbrev och på denna websajt baserar på vad vi bedömer som tillförlitliga källor. Vi kan dock inte garantera dess innehåll. Ingenting som skrivs på denna sajt ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks på dessa sidor är inte heller avsedda för någon enskild individ eller ska uppfattas som avsedd för någon enskild individ. Market Action Point eller dess ägarbolag AO Analys AB ska inte göras ansvarig för några som helst förluster som orsakats av beslut fattade på grundval av information på denna sajt. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Förändringar i utländsk valuta kan påverka värdet, priset eller avkastningen på en investering som skett i utlandet eller i en utländsk valuta. Informationen på denna sajt eller kopior av innehållet på denna, får inte distribueras i USA eller Kanada eller till mottagare som är medborgare i USA eller Kanada vilka bryter mot restriktioner i amerikansk eller kanadensisk lag. Distribution av innehållet på dessa sidor till USA eller Kanada kan bryta mot dessa lagar.

13