E A S T C A P I T A L E X P L O R E R A B. Årsredovisning 2008

Transkript

1 E A S T C A P I T A L E X P L O R E R A B Årsredovisning 2008

2 Kontakt Investor relations- och mediekontakt: Louise Hedberg, Chef kommunikation/ir Besöksadress: Kungsgatan 30, Stockholm Postadress: Box Stockholm Vi välkomnar dina åsikter Hur kan vi förbättra vår finansiella rapportering, vår service till aktieägare eller vår hemsida? Skicka gärna dina förslag till: Adressändring Adressändring för fysiska personer som är registrerade som svenska medborgare görs automatiskt av Euroclear Sweden AB (fd VPC). Notera att aktieägare som har valt att inte få sina adresser uppdaterade automatiskt, själva måste meddela sitt kontoförande institut. Aktieägare vars innehav är förvaltarregistrerat ska meddela förvaltaren snarast möjligt om förändringar av namn, adress eller kontonummer. Andra aktieägare måste meddela förändringar av adress eller kontonummer till Euroclear Sweden AB (fd VPC). Telefonnummer: , e-post: info@euroclear.eu. Information om vår investeringsregion För mer information om utvecklingen och aktuella händelser i vår investeringsregion är du välkommen att besöka vår förvaltare East Capitals hemsida för nyheter, analyser och marknadskommentarer, Finansiell information och kalender Månatliga substansvärderapporter femte arbetsdagen efter varje månadsslut Årsstämma i Stockholm den 27 april 2009 Delårsrapport 1 januari 31 mars 2009 den 14 maj 2009 Delårsrapport 1 januari 30 juni 2009 den 20 augusti 2009 Delårsrapport 1 januari 30 september 2009 den 12 november 2009 Årsredovisningen, andra finansiella rapporter och information samt pressmeddelanden finns tillgängliga på hemsidan. Aktieägare och andra intresserade kan registrera sig på hemsidan för att få rapporter och pressreleaser skickade direkt till sin e-postadress. Den tryckta årsredovisningen skickas till de aktieägare som har meddelat East Capital Explorer att de önskar få tryckt finansiell information från bolaget. Årsstämma 2009 Årsstämman för East Capital Explorer AB (publ) kommer att hållas i Stockholm kl måndagen den 27 april 2009 i Konserthuset (Grünewaldsalen). Ingång från Kungsgatan 43. Program Registreringen för årsstämman öppnar Seminarium om Östeuropa med representanter från vår förvaltare Gästföreläsning med äventyraren Ola Skinnarmo som presenterar sin expedition genom Nordostpassagen, sponsrad av East Capital Kaffe Årsstämman börjar Deltagande Aktieägare som önskar delta vid årsstämman ska: Vara införd i av Euroclear Sweden AB (fd VPC) förd aktiebok inte senare än tisdagen den 21 april 2009 Ha meddelat bolaget sin avsikt att deltaga senast kl tisdagen den 21 april 2009 Anmälan kan göras: På hemsidan: Via e-post: agm@eastcapitalexplorer.com Genom att skriva till: East Capital Explorer AB (publ) Att: Sandra Mårtensson Box Stockholm Per telefon till: Sandra Mårtensson, Vid anmälan, uppge namn, person-/organisationsnummer, adress, telefon dagtid, e-postadress, antal aktier samt eventuella närvarande biträden (högst två). Vänligen notera att aktieägare vars aktier är förvaltarregistrerade, tillfälligt måste omregistrera sina aktier till sitt eget namn. Sådan omregistrering ska vara genomförd hos Euroclear Sweden AB (fd VPC) senast tisdagen den 21 april Aktieägare måste underrätta sina förvaltare i god tid före detta datum. Denna årsredovisning publiceras på svenska och engelska. Vid eventuella skillnader mellan den svenska och den engelska versionen är den svenska versionen gällande.

3 y ysh EA Ob Yenisey RCTIC CIRCLE e s t Lake Zaysan 4506 Belukha Yenisey Lower Tunguska Lake Taymyr C e n t r a l S i b e r i a n P l a t e a u Lake Baikal (1637 m) Lena Amur Lena Kotel'nyy Island V e r k h o a n s k Gulf of Yana R a n A N F E D E R A T I O N e r i a n a i n Barnaul 7439 Pik Pobedy ZSTAN TAN T aymyr Peninsula Tomsk Novosibirsk Krasnoyarsk N o r Irkutsk t h S i b e r i a n L o w l a n d Vladivostok Aldan g e Dzhugdzhur Range Khabarovsk Lyakhov Islands Islands SEA OF OKHOTSK Sakhalin Novaya Sibir' Island Kolyma K o Kuril Islands l y m a 4750 Kronotskaya Sopka SIBERIAN SEA DETTA ÄR EAST CAPITAL EXPLORER Wrangel Island Detta är East Capital Explorer 2 VD har ordet 4 East Capital Explorer-aktien 6 g R a n e Koryak Range Commander Islands ARCTIC CIRCLE Bering Strait SÅ HÄR INVESTERAR VI Östeuropa under Vår investeringsregion 10 Sektorer med inriktning på långsiktig tillväxt 14 Så här investerar vi 16 Om förvaltaren East Capital 17 Q&A med ordförande i East Capital 18 Detta är East Capital Explorer Så här investerar vi VÅR PORTFÖLJ Vår portfölj den 31 december East Capital Bering Russia Fund 22 East Capital Bering Ukraine Fund 24 East Capital Bering Balkan Fund 26 East Capital Bering Central Asia Fund 28 East Capital Bering New Europe Fund 30 East Capital Power Utilities Fund 32 East Capital Russian Property Fund 34 Melon Fashion Group (MFG) 36 Vår portfölj BOLAGSSTYRNING Bolagsstyrningsrapport 38 Q&A med East Capital Explorers ordförande 39 Styrelsen 40 Ledning 47 Intern kontroll 48 Riskhantering 50 Företagsansvar 53 Avgifter 54 Bolagsstyrning ÅRET I SIFFROR Förvaltningsberättelse 58 Resultat- och balansräkningar, kassaflödesanalyser 60 Noter 65 Revisionsberättelse 80 Året i siffror

4 a Detta är East Capital Explorer w e N Z e m l y a KARA SEA T a I november 2007 öppnade vi en ny dörr till att investera i Östeuropa genom att notera East Capital Explorer på Stockholmsbörsen. Därmed gjorde vi svåråtkomliga investeringar i Östeuropa lättillgängliga för alla investerare. Vår affärsidé är att erbjuda våra aktieägare exponering mot investeringar i onoterade och noterade bolag på annars svåråtkomliga marknader i Östeuropa. Detta sker främst genom BALTIC SEA POLAND WARSAW RIGA VILNIUS PRAGUE CZECH REP. SLOVAKIA BRATISLAVA BUDAPEST SLOV. HUNGARY LJUBLJANA ZAGREB BELGRADE CROATIA BOSNIA& H. TALLINN ESTONIA MINSK BELARUS Danube SARAJEVO MONTENEGRO SOFIA PODGORICA SKOPJE TIRANA MACEDONIA ALBANIA LATVIA LITHUANIA KIEV MOLDOVA ROMANIA BUCHAREST SERBIA BULGARIA investeringar i East Capitals speciella fondprodukter, som East Capitals Bering-fonder och East Capitals private equityfonder. Vi har även möjlighet att göra direktinvesteringar i utvalda bolag. Lake Lake Onega Ladoga St Petersburg MOSCOW UKRAINE CHISINAU (KISHINEV) Yaroslavl' BLACK SEA Istanbul ANKARA Izmir TURKEY Euphrates Tigris Arkhangel'sk Ryazan' Tula Penza Nizhniy Novgorod Saratov Voronezh Volga Volgograd Rostov-na-Donu Astrakhan' CASPIAN SEA 5642 Elbrus GEORGIA TBILISI ARMENIA BAKU YEREVAN AZERB. Kama 1895 n i Ob Ishim Irtysh W e s t R U S S I A N S i b e r i a n Kazan' Samara Perm' Ufa Orenburg u n t U r a l M s o Yekaterinburg Chelyabinsk P l a i n Omsk ASTANA KAZAKHSTAN Irtysh Barnaul Lake Zaysan Ob Yenisey ARCTIC CIRCLE 450 Belukh Lake Aral Balkhash Sea Almaty (Alma-Ata) UZBEKISTAN 7439 BISHKEK Pik Pobedy TASHKENT KYRGYZSTAN TURKMENISTAN ASHGABAT DUSHANBE TAJIKISTAN To Novos Vår målsättning är att uppnå en långsiktig värdetillväxt för våra aktieägare. Då tillväxtmarknader ofta är förenade med hög risk bör investeringar i dessa alltid göras med ett långsiktigt perspektiv. Vår strategi är att investera främst i de sektorer som gynnas av de långsiktiga utvecklingstrenderna i regionen, som exempelvis anpassningen mot EU och processen att komma ikapp Västeuropa. Exempel på några sektorer som baserat på dessa utvecklingstrender erbjuder intressanta investeringsmöjligheter i ett längre perspektiv är kraftbolag, detaljhandel och konsumentvaror samt fastighets- och finanssektorerna. Läs mer om vår aktuella syn på dessa sektorer på sidorna Utdelningspolicy East Capital Explorer avser inte att ge någon utdelning, även om styrelsen förbehåller sig rätten att föreslå detta. Eventuella vinster kommer istället att återinvesteras enligt investeringspolicyn. Denna utdelningspolicy ger uttryck för uppfattningen att det bästa sättet för oss att skapa en stark investeringsbas och generera långsiktigt värde för våra aktieägare är genom fortsatt återinvestering av vårt kapital. East Capital Explorer-aktien erbjuder tillträde till: En dynamisk region: Östeuropa är en av de mest dynamiska regionerna i världen och omfattar nästan 30 länder och 450 miljoner invånare fördelat över 12 tidszoner En erfaren förvaltare: East Capital Explorers investeringsverksamhet förvaltas av East Capital som är en av de största investerarna med fokus på den här regionen och som har lokal närvaro, ett brett nätverk och 11 års track-record En väldiversifierad portfölj: vi investerar i East Capitals private equity-fonder och semi-public equity-fonder som annars kräver höga minimiinsättningar och långa investeringsperioder, och varav flera för närvarande är stängda för nya investerare. I slutet av december 2008 erbjöd vår portfölj exponering mot cirka 400 företag Attraktiva sektorer: East Capital Explorer investerar brett i ett flertal sektorer, vilka alla kommer att gynnas av de långsiktiga tillväxtutsikterna och utvecklingen i regionen o 2 East Capital Explorer AB Annual Report 2008

5 ymyr Peninsula N Lake Taymyr o r t h S i b e r i a n L o w l a n d Kotel'nyy Island Gulf of Yana New Siberian Islands Anjou Islands Lyakhov Islands Novaya Sibir' Island EAST SIBERIAN SEA Wrangel Island Detta är East Capital Explorer V e r k msk ibirsk 6 a Yenisey Lower Tunguska C e n t r a l S i b e r i a n P l a t e a u Lake Baikal (1637 m) Lena Amur Lena h o y a n s k R a n F E D E R A T I O N Krasnoyarsk Irkutsk Vladivostok Aldan g e Dzhugdzhur Range Khabarovsk SEA OF OKHOTSK Sakhalin Kolyma K o Kuril Islands l y m a 4750 Kronotskaya Sopka g R a n e Koryak Range Commander Islands ARCTIC CIRCLE Bering Strait Sektorfördelning, % Landsfördelning, % Typ av bolag, % Likvida tillgångar 70,8% 8,5 Kraft 5,0 Detaljhandel 4,2 Bank och Finans 1,6 Konsumentvaror 1,5 Olja och Gas 1,3 Fastigheter 1,0 Bygg och Byggmaterial 0,9 Media 0,7 Elektronik 4,5 Övrigt Likvida tillgångar 70,8% 14,3 Ryssland 2,9 Ukraina 1,9 Kazakstan 1,8 Serbien 1,3 Turkiet 1,0 Rumänien 1,0 Slovenien 0,8 Georgien 0,7 Baltikum 3,5 Övrigt Likvida tillgångar 70,8% Noterade 20,1% Onoterade 9,1% Likvida tillgångar i graferna ovan inkluderar både 176 MEUR i kassa och kortsiktiga placeringar samt eventuell kassa i de underliggande fonderna den 31 december I SIFFROR 31december Totalt (MEUR) Per aktie (EUR) Substansvärde 265 (2 883 MSEK) 7,31 (79,53 SEK) Börsvärde 134 3,69 (1 458 MSEK) (40,20 SEK) Summa likvida medel 176 4,85 Avsatt kapital 39 1,08 Tillgängligt kapital 137 3,78 Investeringar samt avsatt kapital motsvarande totalt 70 MEUR under året: 21 april: Investering på 10 MEUR i nya East Capital Bering New Europe Fund 27 maj: 40 MEUR avsatt till nya East Capital Russian Property Fund 28 oktober: Första direktinvesteringen gjordes då 10 MEUR investerades i den onoterade ryska modekedjan MFG 13 november: Tilläggsinvestering på 10 MEUR i nyemitterade aktier i East Capital Bering Balkan Fund East Capital Explorer AB Årsredovisning

6 VD har ordet Eftersom så mycket har skrivits om de historiska händelser som inträffade under 2008 ska jag endast bidra med några få observationer. Först det viktigaste: hur har förändringarna i världen påverkat East Capital Explorer? Är vår affärsmodell fortfarande giltig? 2008 var en brysk påminnelse om hur dynamisk och snabbt föränderlig vår värld faktiskt är. Vid årets början gick den ekonomiska utvecklingen fortfarande på högvarv i större delen av världen och på många håll skenade inflationen. Makthavare var oroade för överhettning och rekordhöga råvarupriser. Vid årets slut var detta inte längre ett orosmoment och all uppmärksamhet låg istället på konsekvenserna av krisen inom det finansiella systemet och dess effekter i den reala ekonomin. Det står nu klart att världsekonomin verkligen är global. Teorin om decoupling, det vill säga att utvecklingsmarknader framgångsrikt skulle kunna fortsätta växa trots problem i väst, fick raskt mothugg. I takt med att effekterna av finanskrisen blev tydliga, blev det uppenbart att vi alla, oavsett om vi är amerikaner eller ryssar, lever i samma värld och att det globala finansiella systemets delar är starkt beroende av varandra. Vi påmindes även om hur skört förtroende kan vara. Medan utsikterna var positiva var förtroendenivåerna så höga att investerare ofta bortsåg från politiska risker, ekonomiska obalanser och icke hållbara affärsmodeller som byggde på en överdrivet hög skuldsättning. När förtroendet försvann, var förändringen så total att samtliga marknader och bolag bestraffades på samma sätt, oavsett sunda fundamenta eller faktiska värden. Övergången från överdriven optimism till mörkaste pessimism, särskilt vad gäller Östeuropa, har varit snabb och fullständig. Är detta rationellt? Som brukligt är i turbulenta tider och i perioder med stor osäkerhet, har det förekommit spekulationer om paradigmskifte. Är händelserna under 2008 ett tecken på slutet för de fria ekonomiska marknadssystemen? Kommer rollen för den finansiella sektorn att förändras i grunden? Var intresset att investera i tillväxtmarknader enbart en övergående trend? Sanningen är att ingenting är svart eller vitt, och klokast är att inte ryckas med av dramatiska profetior, oavsett riktning. Så som situationen idag ser ut, är det viktigare än någonsin att vara tålmodig och långsiktig och bland allt som sägs och skrivs försöka hitta de fakta som verkligen är av värde. Att ha experter att lita på är därför mer värdefullt än någonsin. Hur gick det för East Capital Explorer under 2008? De investeringar vi gjorde under 2007 och i början av 2008, i linje med vad vi lovade vid vår börsintroduktion i november 2007, minskade i värde med 60 procent under året. När osäkerheten på marknaden spred sig och turbulensen ökade, sköt vi upp våra investeringsplaner och fokuserade istället på att bevara våra likvida medel, som vid årsskiftet uppgick till 176 MEUR, motsvarande nästan 70 procent av det totala substansvärdet. Detta är självfallet en stor tillgång i dagens läge då möjligheterna till extern finansiering är begränsade och investerare får förfrågningar om ytterligare kapital från många företag. Vad gäller 2009 är vi relativt optimistiska beträffande våra möjligheter att fortsätta att bygga upp en attraktiv portfölj som kommer att ge god avkastning för våra aktieägare. Först och främst har vår förvaltare East Capital en ovärderlig erfarenhet från , förra gången då vår region drabbades av en finansiell kris. Faktum är att East Capital byggde sitt goda rykte främst genom att hålla fast vid sin vision medan dessa marknader var impopulära och kunde investera i bra företag till attraktiva värderingar när det var få andra som vågade. Det är uppenbart att vår region kommer att uppleva en snabb konjunkturnedgång och att många av länderna går in i recession under Konvergensen mot EU upphör dock inte, även om takten kommer att avta något. I kriser går det ofta att se möjligheter. För vissa länder är krisen en möjlighet att minska ett alltför stort beroende av en sektor eller en råvara, diversifiera sina ekonomier och därmed skapa en hållbar grund för framtida tillväxt. För andra innebär det ett tillfälle att rätta till de obalanser som så lätt kunde byggas upp under de senaste åren på grund av relativt billiga krediter och stort inflöde av kapital. För nästan alla företag i vår region är detta en möjlighet att förbättra transparens, styrning och laglydnad för att, när marknaderna väl stabiliseras och fokus återvänder till fundamenta, ha nått en ännu en stark ledning som kan vända dessa svåra marknadsförhållanden till sin fördel. Vi söker efter företag med låg skuldsättning och starkare ställning. Så snart riskaptit och stämningen förbättras, är vi övertygade om att investerarna återvänder till de här marknaderna för att få bättre avkastning eftersom den långsiktiga utvecklingsprognosen för dessa ekonomier fortsätter att vara god. Händelserna under 2008 har inte inneburit att vi har reviderat vår lista över de sektorer vi över tid vill investera i. Även om banksektorn just nu är mycket utmanande då avsevärda risker kvarstår, är vi övertygade om att investeringsmöjligheter kommer att återuppstå i denna sektor när läget stabiliserats igen. I nuläget fokuserar vi huvudsakligen på sektorer som relativt sett är mer motståndskraftiga gentemot de förändrade ekonomiska förutsättningarna, såsom baskonsumtionsvaror och detaljhandel. Inom dessa sektorer söker vi efter företag med låg skuldsättning och en stark ledning som kan vända dessa svåra marknadsförhållanden till sin fördel. Vi ser också intressanta möjligheter i fastighetsbranschen, där många entreprenörer 4 East Capital Explorer AB Årsredovisning 2008

7 Q&A Intervju med VD Gert Tiivas Detta är East Capital Explorer behöver likvida medel och därför försöker sälja av sina tillgångar. Vi är redo att utnyttja dessa möjligheter, men vill understryka att vi inte har bråttom. I övrigt har vår allmänna investeringsstrategi inte förändrats. Att ha en diversifierad portfölj fortsätter att vara en viktig mekanism för att hantera företagsspecifika risker. Vår kärnfokus ligger fortfarande på att erbjuda exponering mot onoterade bolag och illikvida investeringar, men med rådande låga värderingar på noterade bolag, kan vi komma att vara opportunistiska för att ta tillvara på attraktiva situationer som kan uppstå i small- och mid caps. Slutligen så bygger vår affärsmodell fortfarande inte på skuldsättning, vilket är en mycket klar fördel i dessa tider. Vi kan inte säga när marknaden når sin botten, och vår investeringsverksamhet bygger inte heller på att pricka exakt rätt tidpunkt. Vi kommer inte heller att invänta någon specifik trigger i marknaden. Vi letar efter starka företag med hållbara affärsmodeller, som behöver kapital för att växa och som är beredda att bjuda in oss till rätt villkor. Det är positivt att det är traditionella grundvärden och affärsmodeller som återigen gäller: hårt arbete, försiktighet och ödmjukhet är numera viktigare än yviga mål, avancerade finansiella modeller och ett överdrivet självförtroende. För vår del är det tur att det finns många hårt arbetande entreprenörer och solida företag i Östeuropa. Vi inser att vår starka finansiella ställning ger oss en flerfaldigt större köpkraft idag än för bara ett år sedan. Men vi inser även vilket ansvar som medföljer, särskilt när man beaktar den rabatt som vår aktie handlas till jämfört med vårt substansvärde. Nu när värdet av likvida medel har ökat avsevärt för alla måste vi arbeta ännu hårdare för att försäkra oss om att våra investeringar ger attraktiv avkastning för våra aktieägare. Stockholm, mars 2009 Gert Tiivas VD Världen ser idag väldigt annorlunda ut jämfört med när bolaget börsintroducerades i november Hur har detta påverkat East Capital Explorers affärsidé och målsättning? Kort sagt: ja, världen har förändrats väldigt mycket, och nej, detta har inte ändrat vår affärsidé. Vi är övertygade om att finanskrisen under 2008 inte i grunden ändrat det faktum att det är attraktivt att investera i Östeuropa, och att vi i våra favoritsektorer även i fortsättningen kommer att finna attraktiva investeringsobjekt. De närmaste åren kommer säkert att innebära utmaningar för våra länder och företag. Men vi har en väl diversifierad portfölj, en affärsmodell som inte bygger på skuldsättning och en mycket stark finansiell ställning. Detta är klara konkurrensfördelar i vårt arbete att skapa god långsiktig avkastning till våra aktieägare. Med facit i hand, skulle East Capital Explorer ha gjort något annorlunda under 2008? Jag tror att de flesta investerare skulle önska att de hade behållit alla tillgångar i likvida medel under Vi gjorde ett aktivt val att inte investera när marknaderna blev turbulenta och meddelade under sommaren att marknadsförhållanden skulle påverka vår investeringstakt. Detta har uppskattats av våra aktieägare. Det är självklart att våra betydande finansiella resurser är ännu mer värdefulla i dagens läge. Jag tror att det är attraktivt för både nuvarande och framtida aktieägare. Hur har det svåra ekonomiska klimatet påverkat Din syn på regionen? Människor i vår investeringsregion har gått igenom svåra tider och utmaningar många gånger förut. Östeuropa förtjänar verkligen beröm för ett mycket bra arbete med att förbättra sin ekonomiska situation under de senaste åren. Jag är övertygad om att vi även denna gång kommer att se att många av våra länder istället lyckas vända krisen till en möjlighet att driva igenom många viktiga reformer. Om några år kommer vi att se dessa ekonomier komma ut ur krisen starkare och mer diversifierade. Vi får inte underskatta vår regions förmåga att göra förändringar strävan efter en högre levnadsstandard är en mycket stark drivkraft. Och även om konvergensen mot väst inte går så fort som optimisterna önskar, så har viljan och drivkraften att få det bättre inte mattats av. Varför investerar ni inte i några av de stora bolagen som nu handlas till låga värden? Som ett litet investeringsbolag måste vi behålla fokus: vår nisch är att erbjuda enkel tillgång till onoterade företag och andra svåråtkomliga investeringar i Östeuropa. Vi kan också vara opportunistiska på börserna, som nu när man kan hitta bra företag till riktigt attraktiva priser, men vår kärnfokus har inte ändrats. Turbulensen kan ju fortsätta ett bra tag. När tänker ni börja investera igen? Vi gjorde några nya investeringar i slutet av 2008 och vi tittar hela tiden på intressanta idéer. Men jag vill betona att det inte handlar om någon kamp mot klockan; vårt jobb är att göra bra investeringar som ger attraktiv avkastning för våra aktieägare. Vi kommer att fortsätta att hantera våra aktieägares pengar på ett mycket försiktigt sätt och vi har därför beslutat att inte sätta något nytt datum för när vi ska vara fullinvesterade. East Capital Explorer AB Årsredovisning

8 East Capital Explorer-aktien East Capital Explorer-aktien noterades på Stockholmsbörsen den 9 november Aktien handlas på NASDAQ OMX Nordic List, Mid Cap. Slutkursen den 30 december 2008 var 40,20 SEK, vilket gav East Capital Explorer ett börsvärde på MSEK. Kursutveckling sedan noteringen 9 november 2007 Kursutveckling under 2008 SEK Volym (aktier) SEK Volym (aktier) : East Capital Explorer-aktien : East Capital Explorers substansvärde Volume East Capital Explorer RTS 2 Index MSCI EM Europe Index RTS Index SAX Index Explorer NAV OMXSPI: Omfattar samtliga aktier noterade på NASDAQ OMX Stockholm. RTS Index: Omfattar de 50 största bolagen som handlas på Russian Trading System (RTS). Volume East Capital Explorer RTS 2 Index MSCI EM Europe Index RTS Index SAX Index Explorer NAV RTS 2 Index: Omfattar 78 bolag med mer begränsad handel på RTS. Inkluderar således inte de största eller mest handlade bolagen. MSCI EM Europe Index: Omfattar ryska, polska, ungerska, tjeckiska och turkiska aktier. Substansvärdets och aktiens utveckling * Substansvärde per aktie, EUR 7,31 10,87 Substansvärde per aktie, SEK 79,53 102,61 Substansvärdets utveckling under året, EUR -32,8% 0,7% Aktiekurs vid årets slut, SEK 40, Börsvärde vid årets slut, MSEK Aktiekursens utveckling under året -59,8% 0% Lägsta betalt, SEK 37,30 95,50 Högsta betalt, SEK Total omsättning, antal aktier Genomsnittlig daglig omsättning, antal aktier Utveckling för relevanta jämförelseindex OMXSPI -42,0% -5,3% RTS 1-66,9% 1,8% RTS 2-75,1% 10,9% MSCI EM Europe -61,7% 3,4% Aktiekapital och antal aktier Aktiekapital den 31 december, EUR Antal aktier den 31 december Genomsnittligt antal aktier Ägarstruktur Antal aktieägare 31 december % aktieägande utanför Sverige 35,1% 46,8% * 9 November 31 December East Capital Explorer AB Årsredovisning 2008

9 Detta är East Capital Explorer De 20 största direkt- och förvaltarregistrerade 1 innehaven 31 december 2008 Antal aktier Innehav % Alecta Pensionsförsäkring ,6 Morgan Stanley & Co Intl PLC ,1 East Capital Östeuropafonden ,7 SEB-Stiftelsen ,1 DNB NOR Bank ASA ,0 East Capital Partners ,9 Apoteket AB Pensionsstiftelse ,9 Volvorelaterade stiftelser ,6 Stenasfären ,1 Omnibus Account, State Street ,7 Avanza Pension ,1 SEB Trygg Liv ,9 Handelsbanken fonder incl XACT ,4 ABN Amro Bank N.V ,4 Nordnet Pensionsförsäkring AB ,3 Skandia ,3 Fjärde AP-Fonden ,2 JP Morgan Bank ,1 Nordea Bank Finland ABP ,0 SIX SIS AG ,0 Summa 20 största aktieägare och förvaltare ,4 Övriga aktieägare och förvaltare ,6 Total ,0 1 En majoritet av aktierna som ägs av utländska aktieägare är registrerade hos förvaltare. Detta innebär att de verkliga aktieägarna inte är officiellt registrerade. 2 East Capitals egna investeringar samt investeringar gjorda av partners i East Capital. Fördelning av ägande efter land*, % Sverige 64,9% Fördelning av ägande efter typ av aktieägare, % Utländska aktieägare 35,1% Storbritannien 9,0 Norge 6,8 Luxemburg 5,3 USA 4,2 Irland 1,9 Nederländerna 1,8 Schweiz 1,7 Finland 1,1 Danmark 0,6 Övriga 32 länder 2,7 * En majoritet av aktierna som är registrerade hos utländska aktieägare är registrerade genom förvaltare. Detta innebär att de verkliga aktieägarna inte är officiellt registrerade och att aktieägarens faktiska geografiska hemvist inte kan verifieras och skulle kunna vara en annan än förvaltarens geografiska hemvist. Banker och försäkringsbolag 14,8 Andra juridiska personer 13,9 Fonder 11,2 Svenska privatpersoner 11,1 Pensionsfonder 11,0 Icke-statliga- och arbetarorganisationer 2,7 Svenska staten och svenska kommuner 0,2 Källa: Euroclear Sweden AB (fd VPC). Aktier och röster East Capital Explorer har en typ av aktier om sammanlagt aktier. Varje aktie ger innehavaren rätt till en röst och alla aktier har lika rätt till koncernens tillgångar. Fördelning av ägande efter storleken på aktieinnehav Antal aktier per innehav Antal aktieägare % av aktieägare Summa antal aktier % av aktier och röster , , , , , , , , , , , , , ,9 Total , ,0 Egna aktier Årsstämman 2008 gav styrelsen fullmakt att besluta om att förvärva bolagets egna aktier. Den 31 december 2008 hade inga egna aktier förvärvats av bolaget. Se även Väsentliga händelser efter räkenskapsårets utgång sida 58. FAKTA OM AKTIEN Noterad på: NASDAQ OMX Nordic, Mid Cap Noterad sedan: 9 november 2007 ISIN-kod: SE GICS-kod: Tickersymbol: Reuters: Bloomberg: ECEX ECEX.ST ECEX SS Equity Senaste aktiekurs: Se East Capital Explorer AB Årsredovisning

10 Östeuropa under 2008 Några viktiga händelser i regionen Den 1 januari blir Slovenien första östeuropeiska land att inneha ordförandeskapet i EU. Ukraina välkomnas som medlem i WTO. Den 2 mars vinner Dmitri Medvedev det ryska presidentvalet med 70 procent av rösterna. Den ukrainska regeringen godkänner en lista på 406 företag för vilka man avser sälja den statsägda andelen under Det ryska RTS-indexet når sin högsta notering någonsin den 19 maj, med en stängningskurs på och ett sammanlagt marknadsvärde på miljarder USD. Centralbankerna i Ryssland och Ukraina ingriper aktivt mot den ökande inflationen. Höjningar i bankernas reservkrav tillkännages för att minska ländernas aptit på utländsk valuta. JANUARI FEBRUARI MARS APRIL MAJ JUNI Kosovo utropar självständighet den 17 februari. USA och flera större medlemsstater i EU erkänner självständigheten, medan Ryssland och Serbien inte gör det. Ägarkonflikten mellan ryska TNK och British Petroleum gällande det gemensamma bolaget TNK-BP, utvecklar sig till en långdragen maktkamp över olika åsikter om bolagets internationella expansion. Serbien skriver under Stabilisation and Association Agreement (SAA), en viktig milstolpe för Serbiens integration med Europa. Kroatien och Albanien erbjuds medlemskap i Nato vid toppmötet i Bukarest. I Georgien vinner President Saakashvilis regeringsparti parlamentsvalen. Turkiets kreditfacilitet med IMF avslutas. I november, har Turkiet och IMF påbörjat förhandlingar om en ny kreditfacilitet. Bosnien och Hercegovina skriver under SAA-avtalet, ett första steg mot EU-medlemskap. Den 6 juni upphör handeln med den ryska kraftjätten RAO EES:s aktier på ryska aktiemarknader inför slutet av kraftmonopolet och RAO EES uppdelning i 23 separata bolag den 1 juli. Detta är en viktig milstolpe i den pågående kraftreformen som syftar till att attrahera privata sektorinvesterare som kan bidra till att finansiera de stora investeringar som kommer att krävas i sektorn under kommande årtionden. 8 East Capital Explorer AB Årsredovisning 2008

11 Den 11 juli stiger oljepriserna till en ny toppnotering på 147,27 USD. Den 21 juli arresterar serbiska myndigheter krigsförbrytaren Radovan Karadzic. EU-ledare välkomnar detta som ett viktigt steg för Balkanlandets anslutning till EU. Flera östeuropeiska länder rapporterar rekordskördar. I Ukraina hade spannmålsskörden ökat med nästan 90 procent jämfört med Lehman Brothers begär sig i konkurs den 15 september vilket sänder chockvågor genom de globala finansmarknaderna, inklusive marknaderna i Östeuropa. Handeln på Moskvabörserna RTS och MICEX är stängd i långa perioder, i enlighet med de strikta ryska marknadsreglerna att frysa marknadsaktiviteten vid turbulens på börsen. Den höga skuldsättningen bland ryska oligarker blir känd. Lån från statsägda banker erbjuds för att hjälpa dem genom krisen. Turkiet förbättrar de bilaterala relationerna med Armenien i och med det första turkiska statsbesöket i Armenien på tio år. IMF godkänner en kreditfacilitet för Ukraina på 16,4 miljarder USD samt en 17 månaders kreditfacilitet för Ungern på 12 miljarder EUR. EBRD tillkännager investeringar på 7 miljarder EUR och ytterligare investeringar under 2009 på upp till 20 miljarder EUR tillsammans med partners. Serbien påbörjar förhandlingar med IMF vilket resulterar i en 15 månaders kreditfacilitet på 402 MEUR. Detta godkänns i mitten av januari Den 19 december tillkännager IMF tillsammans med de nordiska länderna planer på att låna ut 2,4 miljarder USD till Lettland för att bidra till att stabilisera landets ekonomi. Den 21 december noteras oljepriset på ett årslägsta om 33,87 USD per fat, mindre än en fjärdedel av det högstapris som nåddes i juli. Så här investerar vi JULI AUGUSTI SEPTEMBER OKTOBER NOVEMBER DECEMBER Turkiska konstitutionsdomstolen avslår begäran om att förbjuda AKP-partiet som hade anklagats för att undergräva landets sekulära system. Osäkerheten kring det ryska stålbolaget Mechel ökar. Premiärminister Putin gör ett offentligt uttalande om att Mechel har tillämpat otillåten prissättning genom att ta ut högre priser för kol på den inhemska marknaden än vid export. Internationella investerare drar negativa paralleller till Yukos 2004 och Mechelaktien störtdyker mer än 60 procent. Väpnad konflikt bryter ut mellan Ryssland och Georgien över utbrytarrepubliken Sydossetien. Den orange koalitionen i Ukraina bryter samman. Trots detta görs politiska framsteg i att ta fram en ny bolagslag som kommer att förbättra klimatet för investeringar. Serbien tar ännu ett steg på sin väg mot EU genom att ratificera SAA-avtalet. För femte året i rad är Östeuropa den region i världen som har genomfört mest företagsvänliga reformer, enligt Världsbankens årliga rapport The Cost of Doing Business. Kazakstan tillkännager ett omfattande ekonomiskt stimulanspaket på 18 miljarder USD. Paketet, som utgör 20 procent av landets BNP, innehåller ekonomisk nödhjälp till bank-, fastighets- och jordbrukssektorerna samt till små och medelstora företag. Den ryska centralbanken beslutar om att utöka det spann inom vilket rubeln handlas, vilket i praktiken innebär en mjuk depreciering genom ett antal mindre devalveringar. Den lettiska staten tar kontroll över landets näst största bank, Parex Banka, för att garantera stabiliteten i det finansiella systemet. Gaskonflikt uppstår mellan Ryssland och Ukraina. Konflikten intensifieras i januari och flera länder i Östeuropa drabbas av gasbrist. East Capital Explorer AB Årsredovisning

12 Vår investeringsregion Nytt kapitel i modern ekonomisk historia Den plötsliga nedgången i ekonomisk aktivitet över hela världen under andra halvåret 2008 har egentligen ingen motsvarighet vad gäller snabbhet och omfång, i den moderna ekonomins historia. Första delen av 2008 blev bättre än väntat, och kontrasten med den turbulens som uppstod där många ekonomier runt om i världen nu går in i recession är enorm. Prognoser om BNP-tillväxt och andra nyckeltal har reviderats löpande och bara i en riktning. Även om händelserna varit mest omskakande och förlusterna störst i USA under 2008, står det klart att alla ekonomier har påverkats. Prognosen är att USA:s ekonomi kommer att krympa med närmare fyra procent under 2009, medan BNP i de 16 euro-länderna kommer att falla med närmare tre procent under 2009 och visa en måttlig tillväxt på 0,6 procent under Även om det står klart att 2009 blir ett svårt år för flertalet länder i världen, finns det länder som har mer balanserad ekonomi, är mindre beroende av export och har mer kapital, och därmed har, relativt sett, bättre förutsättningar att klara sig igenom denna utmanande period. Östeuropa i världsekonomin Så hur har de östeuropeiska ekonomierna klarat turbulensen under 2008? Först kan vi fastslå att teorin om decoupling, det vill säga att utvecklingsmarknader framgångsrikt skulle kunna vara immuna mot BNP-tillväxt, % 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% händelser i resten av världen och växa vidare, inte längre har någon grund. Krisen må ha börjat i USA, men den har fått tydliga och smärtsamma återverkningar över hela världen. Vi ser tecken på recession i många länder, bland annat i vår investeringsregion, och fokus har nu flyttats från kreditkrisen som fick huvudparten av uppmärksamheten under senare delen av 2008, till hur den reala ekonomin påverkas. Självklart kommer alla nu att uppmärksamt följa de gradvisa effekterna av den likviditet som tillförs via de många räddningspaketen från regeringar och olika multilaterala samarbeten. Under 2008 såg vi ökad aktivitet från multilaterala organisationer som Internationella Valutafonden (IMF), Världsbanken och den europeiska centralbanken (ECB), som utlovat ökat stöd till länderna i Östeuropa. IMF hjälper redan Ukraina, Lettland, Serbien och Vitryssland; och flera andra länder för förhandlingar med IMF eller ser ut att snart behöva IMF:s hjälp. Betydande bidrag kommer också från Europeiska banken för återuppbyggnad och utveckling (EBRD) som har meddelat att de planerar att investera 7 miljarder EUR på egen hand och upp till 20 miljarder EUR tillsammans med affärspartners under Samtidigt har Europeiska investeringsbanken (EIB) beviljat lån på 1 miljard EUR till Rumänien och 250 MEUR till mindre och medelstora företag i Serbien. Förutom den direkt stödjande effekt dessa medel får på kort sikt, kan mer långsiktiga effekter också förväntas eftersom lånen är knutna till vissa reform- och utvecklingsvillkor. Förhoppningen är att länderna, även om det kan vara politiskt svårt, nu genomför de reformer som ur ett ekonomiskt perspektiv är nödvändiga för att stärka sin finanspolitik, eftersom detta innebär att ekonomierna på längre sikt blir starkare. Det finns också en tilltagande debatt om hur mycket hjälp Europeiska Unionen och dess institutioner ska ge till de östeuropeiska länderna, både till dem som är medlemmar och till dem som inte är det. Största utmaningarna under 2009 Inflationen, ett av de stora orosmomenten under 2008, kommer att minska väsentligt under 2009 som en följd av fallande råvarupriser och minskad tillväxt. Däremot är det osäkert hur räntorna kommer att utvecklas eftersom många ekonomier har haft negativa eller väldigt låga realräntor. Vissa av de mer utvecklade ekonomierna i Östeuropa kommer antagligen att minska räntenivåerna men inte så mycket eller lika snabbt som i Västeuropa, och vissa länder kommer att tvingas hålla räntorna uppe, eller till och med öka räntenivån, för att försvara sina valutor, åtminstone under första halvåret. Investeringsnivån som varit en av de främsta faktorerna bakom den positiva utvecklingen i Östeuropa, har nu minskat -6% -8% G7 US Eurozone UK Ungern Tjeckien Ryssland Polen Ukraina Kazakstan F 2009F Källor: Deutsche Bank, per 11 mars 2009 (2007 års uppgifter är baserade på IMF WEO Oct 2008). 10 East Capital Explorer AB Årsredovisning 2008

13 kraftigt, något som återspeglar minskad efterfrågan, minskat förtroende hos investerarna, problem för företag att få finansiering och en allmänt begränsad tillgång på krediter. Denna utveckling kommer sannolikt att fortsätta under Inflöde av främmande kapital, både för portföljinvesteringar och för direktinvesteringar, minskade redan 2008 från de rekordnivåer som nåddes 2007, och inflödet förväntas falla ytterligare under Många länder i Östeuropa har dragit nytta av tillgången till kapitalmarknader och bankfinansiering, ofta genom västerländska banker som arbetat i regionen. Nu är tillgången till kapitalmarknaderna mycket mer begränsad, inte bara för östeuropeiska ekonomier, utan för alla. Det är troligt att tillväxten i upplåning, som för många länder uppgått till höga tvåsiffriga tal, nu kommer att falla väsentligt eller till och med bli negativ, vilket kommer att begränsa tillväxten även för företag och länder i bättre skick. Handeln, som varit en viktig tillväxtfaktor för vissa länder i vår region, faller också. Trots reala valutadevalveringar för Ryssland en jämförelse med BNP (miljarder USD) Valutareserv (miljarder USD) Skulder (% BNP) 50 2,89 BNP/Capita (USD) Totalt börsvärde (miljarder USD) Genomsnittlig månadslön (USD) Tillväxt i detaljhandelsförsäljningen år från år (%) ,95 Mobiltelefonpenetration (%) 0,5 119,3 Bilförsäljning (miljoner) 1,2 2,7 Oljepris USD/fat Inflation (%) Ränta (%) Politisk stabilitet Svag Stark Värdering (P/E) 3 3 Börsens utveckling påföljande år (%) 197? Källor: Haver, IMF WEO Oct 2008, Autostat, EBRD, BOFIT, Bloomberg, East Capital. Valutakursutveckling, 1 januari mars % 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 13.9 Källa: Bloomberg. JPY EUR KZT NOK SEK RON RUB PLN TRY UAH många av länderna i Östeuropa, har det blivit svårare för ett land att exportera sig ut ur en negativ situation eftersom många västländer också är på väg in i recession och minskar sin import. Ett annat hinder kan vara växande protektionism; vi har på senare tid sett oroande tecken i bilindustrin och andra pressade sektorer, på att man vidtar åtgärder som är konkurrensbegränsande och protektionistiska. Å andra sidan gör realt fallande valutor att lokal produktion relativt sett blir billigare och särskilt länder med stora inhemska marknader kan dra nytta av importsubstitution, och på så sätt stödja eller till och med skapa verksamheter som kan utgöra en grund för framtida tillväxt. SKILLNADER MELLAN LÄNDERNA Om vi tittar närmare på länderna i vår investeringsregion, förstärks skillnaderna av den snabba utvecklingen och de stora marknadssvängningarna under det senaste halvåret, vilket gör det ännu svårare att göra några generella uttalanden om regionen. Ryssland I Ryssland har snabbt fallande oljepriser inneburit ett starkt tryck på rubeln vilket ledde till att den ryska centralbanken betalade hundratals miljarder dollar för att försvara valutan. Ryssland drabbades särskilt hårt av den ökade ovilligheten mot risk under 2008 och den globala trenden Procentuell förändring jämfört med USD att snabbt reducera sin skuldsättning som sedan följde. Detta tvingade hedgefonder, andra internationella investerare och hårt skuldsatta oligarker att aggressivt avyttra ryska tillgångar. Ett antal särskilda händelser inom det politiska området och näringslivet i Ryssland under 2008, som exempelvis maktkampen i TNK-BP, tvisten i stålbolaget Mechel och, inte minst, konflikten mellan Ryssland och Georgien över utbrytarrepublikerna Sydossetien och Abchazien, har bidragit till att förtroendet för de ryska marknaderna påverkades negativt. Händelserna har också åter riktat strålkastarljuset på de politiska riskerna med att investera i Ryssland och andra tillväxtländer. Media och utländska investerare drog också snabbt paralleller med den finansiella kris som Ryssland genomgick Den dramatiska nedgången i RTS-indexet med 75 procent på sju månader från rekordnivån den 19 maj 2008 fick investerare att påminnas om den marknadsturbulens som rådde Det är dock viktigt att understryka att krisen 2008 började i USA för att sedan komma att spridas över världen. Det är därmed inte i grunden en rysk kris, vilket var fallet Ryssland ska också ha beröm för att det idag, tio år efter krisen 1998, är ett i grunden helt annorlunda land (se tabell till vänster: Ryssland en jämförelse med 1998). Den ryska regeringen reagerade förhållandevis kraftigt under hösten med åtgär- Så här investerar vi East Capital Explorer AB Årsredovisning

14 der som sträckte sig från skatteminskningar i form av minskade tullar, snabbare momsåterbäring och sänkt bolagsskatt till högre bidrag från de sociala systemen och fortsatta åtaganden för att stimulera bostadsbyggandet. Även om paketet togs fram väldigt snabbt, har dock effektiviteten i införandet av många av åtgärderna inte varit lika imponerande, och detta har lett till att Ryssland förlorat både värdefull tid och förtroende från investerarna. Efter nio år av stark tillväxt i Ryssland kommer 2009, enligt de senaste prognoserna, att bli ett år med negativ tillväxt. Allvaret i den här krisen innebär förhoppningsvis att Ryssland inser vikten av att genomföra nödvändiga strukturreformer, investeringar i offentlig infrastruktur och förändringar i pensionssystemet, något som skulle ge aktiemarknaden mer stabilt långfristigt kapital, som idag saknas. Dessutom har Ryssland en välutbildad befolkning och god tillgång på skickliga vetenskapsmän och ingenjörer vilket näringslivet inte har dragit full nytta av. Med andra ord kan denna kris komma att påskynda en välbehövlig övergång från en ekonomi med ett alltför stort beroende av råvaror till en mer diversifierad ekonomi. Kazakstan Kazakstan, som också är beroende av oljepriset, har en valutareserv på 47 miljarder USD, vilket är mer än hela banksektorns upplåning i främmande valuta. Även Kazakstan har påverkats av de fallande råvarupriserna och av betydande valutautflöden. Ett kraftigt stimulanspaket genomfördes under 2008, motsvarande 20 procent av BNP, vilket gör det till det kraftigaste stimulanspaketet i världen i förhållande till ekonomins storlek. Betydande insatser i banksektorn har gjort att de viktigaste bankerna är stabila och att BTA Bank och Alliance-banken togs över av staten i början av Ukraina I Ukraina låg bolagens vinster för första halvåret 2008 på rekordnivåer men landet fick stora problem under årets andra hälft. Politisk turbulens, svaga statsfinanser och tryck på valutan bidrog till svårigheterna. I november meddelade IMF att Ukraina beviljats ett lån på 16,4 miljarder EUR, vilket ger viss likviditet och underlättar reformarbetet i landet. De sektorer som förväntas att drabbas hårdast under 2009 är stål, gruvor och verkstadsindustri, medan företag med sundare finanser inom konsumtionsvaror som livsmedel och jordbruk har bättre möjligheter i dagens ekonomiska klimat. Denna kris kan komma att påskynda en välbehövlig övergång från en ekonomi med ett alltför stort beroende av råvaror till en mer diversifierad ekonomi. Tjeckien, Slovakien och Slovenien Skillnaderna mellan de många mindre ekonomierna är stora, både i fråga om utveckling och hur man klarar krisen. Tjeckien, Slovakien och Slovenien är välutvecklade ekonomier utan ekonomiska obalanser men de är också starkt beroende av export och utländska investeringar. Dessutom utgör exponeringen mot bilindustrin, som svarar för 20 procent av Tjeckiens BNP och 25 procent av Slovakiens, en negativ faktor. Med de strukturförändringar och politiska reformer som genomförts och med integrationen i EU, är prognosen att dessa länder kommer att visa viss tillväxt under Rumänien, Serbien och Kroatien Rumänien, Serbien och Kroatien kommer också att se en stark minskning av tillväxten, men tillväxten sker från lägre nivåer. Länderna har vissa obalanser och valutaproblem finns delvis i dessa ekonomier. Fallande valutakurser skulle kunna få negativ påverkan på investerare även om dessa länder inte har några akuta problem med skulder i främmande valuta. Närmandet till Europa och EU fortsätter, exempelvis får Serbien stöd från IMF i form av en kreditfacilitet och landet genomför åtgärder för att förbättra sin ekonomi, bland annat med en gräns för underskottet i statsbudgeten för 2009 på 1,75 procent. Georgien Striderna i augusti i Georgiens utbrytarregion Sydossetien, fick ett tragiskt resultat i och med många onödiga dödsfall och stor förstörelse. Även om förhållandena nu är mer stabila, har den komplexa situationen inte lösts fullständigt. Många politiska analytiker har försökt förstå den djupare bakgrunden till konflikten. Hjälp som uppskattas till 4,5 miljarder USD och att georgiska produkter undantas från amerikansk tull kan delvis underlätta återuppbyggnaden av ekonomin, men det långsiktiga geopolitiska perspektivet indikerar en osäker eller ojämn utveckling. Baltikum Den baltiska regionen ligger inte i fokus för East Capital Explorers investeringsarbete, men vi följer utvecklingen i regionen noga. På samma sätt som Bulgarien och Ungern har de baltiska länderna dragit på sig stora obalanser och hamnade i recession redan i tredje kvartalet Det krisdrabbade Lettland lyckades få medellång finansiering på upp till 3,1 miljarder EUR från EU, 1,7 miljarder EUR från IMF och 1,8 miljarder EUR från Sverige, Danmark, Finland och Norge. Villkoren för denna och annan hjälp är hårda och innebär att Lettland ska hålla en fast växelkurs samt minska reallöner och statliga utgifter. Turkiet Turkiet, som utgör en mindre del av East Capital Explorers portfölj, kan få fördelar av vissa aspekter av den förändrade ekonomiska situationen, som lägre oljepriser. Landet gick igenom en finanskris så sent som 2001, och det innebär att banksektorn är bättre kapitaliserad och omgärdas av ett striktare regelsystem och därför är i ganska gott tillstånd. Vågen av reformer som har tjänat Turkiet väl sedan 2001 bör komma att ta fart igen med ett nytt avtal med IMF. Mindre tillväxtmarknader Vår investeringsregion innehåller också ett antal olika mindre ekonomier i Kaukasus, Centralasien, Vitryssland och Moldavien. Dessa marknader har just börjat utvecklas och är inte så beroende av de globala finanssystemen, men är däremot mycket beroende av andra länder för handel och finansiella medel som skickas hem av personer som arbetar i utlandet. Man kan möjligen förutse någon begränsad tillväxt i dessa länder. 12 East Capital Explorer AB Årsredovisning 2008

15 Historien möter framtiden: vakt från Semenovskyregementet framför ett av många moderna kontorskomplex som vuxit upp runt Moskva. Så här investerar vi East Capital Explorer AB Årsredovisning

16 Sektorer med inriktning på långsiktig tillväxt Valet av våra viktigaste sektorer och den typ av investeringsexponering East Capital Explorer söker, bygger på den erfarenhet och historik som vår förvaltare har byggt upp under mer än tio år som investerare i Östeuropa. Våra viktigaste sektorer är främst de ekonomiska områden som har mest att vinna på det generellt förstärkta makroekonomiska ramverket och de fortsatta strukturella reformerna i regionen. Vi räknar med att behålla samma fokus i framtiden, men marknadsförhållandena kan ibland innebära att vi, från tid till annan, väljer att prioritera vissa sektorer framför andra. KRAFTSEKTORN Bakgrund: Ryssland är världens fjärde största kraftmarknad mätt i termer av installerad kapacitet och elproduktion. Tillväxten i den ryska ekonomin under de senaste tio åren har lett till stora ökningar i den inhemska energikonsumtionen, där den största begränsningen har varit kapaciteten i landets kraftproducerande anläggningar. Otillräckliga investeringar över ett antal år har gjort att landet har omodern teknologi som inte kan producera tillräckligt med elektricitet för att möta behovet i den snabbt växande ekonomin, särskilt i storstäderna. Med ett mycket stort behov av investeringar i elproduktion och andra viktiga undersektorer, påbörjades ett omstruktureringsprogram år 2000 med målet att reformera monopolsituationen i sektorn. Under 2006 antogs en femårsplan för utvecklingen av elektricitets- och gasmarknaden. Enligt planen kommer elmarknaden att vara helt avreglerad år 2011 och elproduktions-, försäljnings- och serviceföretag kommer att vara privatiserade för att konkurrera i öppna marknader med marknadsmässiga priser. Vi anser att omstruktureringen och friare prissättning kommer att förbättra kostnadsstrukturen och effektiviteten i den ryska kraftsektorn, som för närvarande ligger efter jämfört med Västeuropa. Därmed förväntas värderingen på ryska kraftbolag öka avsevärt. Aktuell syn på sektorn: 2008 var ett år med många milstolpar i denna sektor. 25 procent av produktionen övergick till att säljas till marknadspris och det stora ryska elmonopolet, RAO ESS, styckades upp enligt plan. Ett antal utländska och inhemska privata investerare gjorde betydande investeringar under årets första hälft. Med minskad efterfrågan på kraft på grund av nedgången i tillverkningsindustrin borde produktionsanläggningarna ta tillfället i akt och upprusta inför framtida privatisering och konsolidering. Under december 2008 blev den ryska kraftsektorn en favorit bland investerare på grund av den ryska regeringens villighet att tillåta att kraftproducenterna senarelägger investeringar i kapacitetsförbättringar. Kol- och vattenkraftsföretag kommer att gynnas av stigande gaspriser och den beslutade framtida avmonopoliseringen av kraftmarknaden. Läs mer om kraftsektorn och vår investering i East Capital Power Utilities Fund på sidorna FASTIGHETER Bakgrund: Under senare år har god BNP-tillväxt och en förbättrad makroekonomisk situation lett till en allmän brist på moderna fastigheter i hela Östeuropa, särskilt i Ryssland och andra OSSländer. Trots snabb utveckling kvarstår en betydande brist i utbudet, inte minst gällande detaljhandelslokaler och kontor. Lokaler håller i regel låg standard och är olämpliga för nya affärskoncept, exempelvis moderna detaljhandelskoncept. Aktuell syn på sektorn: Trots den senaste tidens marknadsutveckling har inte långsiktiga fundamenta eller de faktorer som i grunden påverkar den ryska fastighetsmarknaden förändrats. Marknaden brister i utbud gällande både kvantitet och kvalitet för detaljhandels- och kontorslokaler, och utvecklingen i regionala städer har precis börjat. Då problemen för byggföretagen leder till förseningar och färre färdigställda projekt kommer utbudsunderskottet sannolikt att bestå. Den korrigering som nu sker i marknaden borde, i ett medellångt till långt tidsperspektiv, generellt vara sund för fastighetsmarknaden i Östeuropa. Efter ett antal år med utomordentlig tillväxt, ökande hyresnivåer och mycket begränsade vakanser, har dessa marknader visat tydliga tecken på överhettning. Efter åtminstone fyra år med krympande avkastning i Moskva och andra ryska städer är avkastningen på väg upp på grund av tvångsförsäljningar och likviditetsproblem. Detta kan ge unika möjligheter att förvärva fastigheter med bra hyresgäster och rimliga hyresnivåer till låga priser. I juni avsatte East Capital Explorer 40 MEUR till den nyligen lanserade East Capital Russian Property Fund. Läs mer om fonden på sidan East Capital Explorer AB Årsredovisning 2008