Eurocine Vaccines (EUCI.ST) Ledningen andas optimism

Transkript

1 BOLAGSANALYS 30 augusti 2013 Sammanfattning Eurocine Vaccines (EUCI.ST) Ledningen andas optimism Rapporten för fjärde kvartalet i det brutna räken skapsåret 2012/13 innehöll inga nyheter, men visar att verksamheten kan drivas till låga kostnader. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Aktietorget 75 MSEK Biotech Hans Arwidsson Michael Wolff Jensen Bolagets jakt på en licenspartner för Immunose FLU har fortsatt högsta prioritet och ledningen anger att intresset fortsatt är stort. 20 OMXS 30 Eurocine Vaccines Vi har gjort justeringar i vår värderingsmodell efter byte av analytiker som påverkat det motiverade värd et i en positiv riktning och hamnar på 8,1 kronor (5,7 kronor). Pågående licensdiskussioner är mycket avgörande för bolagets framtid och aktien. Lyckas inte ledningen leverera ett avtal närmaste året kommer det bli svårt driva verksamheten vidare *aug 28*nov 26*feb 27*maj 25*aug Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 7,0 poäng 0,0 poäng 2,0 poäng 6,0 poäng Nyckeltal E 2015E 2016E Omsättning, MSEK Tillväxt 44% 100% % 185% 65% EBITDA *14 * *2 EBITDAmarginal Neg Neg 7% 63% Neg EBIT *14 * *2 EBITmarginal Neg Neg 7% 63% Neg Resultat före skatt *13 * *1 Nettoresultat *13 * *1 Nettomarginal Neg Neg 13% 66% Neg Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA *1,13 *1,12 0,17 2,52 *0,11 P/E Neg Neg 36,7 2,5 Neg EV/Sales Neg 14874,4 4,1 0,9 2,5 EV/EBITDA 2,2 Neg 63,7 1,4 Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 6,3 Antal aktier (milj) 11,9 Börsvärde (MSEK) 75 Nettoskuld (MSEK) *9 Free float (%) 78 % Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel +46 8* E*post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Låga kostnader avslutade året Eurocine Vaccines Kostnaderna för FoU har dragits ned Rapporten för det sista kvartalet i det brutna räkenskapsåret 2012/13 som slutade sista juni innehöll inga överraskningar som sig bör. Rent siffer mässigt såg det relativt bra ut med sjunkande kostnader jämfört med samma kvartal i fjol och även lägre kostnader under det tredje kvartalet. Rörelsekostnaderna sjönk till 2,8 miljoner kronor från 3,7 miljoner kronor i fjol. Det är framför allt kostnader för forskning och utveckling som minskat från 1,9 miljoner kronor till 1,0 miljoner kronor. Eurocine Vaccines fokuserar sina knappa resurser på affärsutveckling för lyckas att få till ett licensavtal med något av de stora vaccinbolagen för Immunose FLU. VD Hans Arwidsson återupprepar i rapporten att den ompositionering av Immunose FLU som genomförts har varit framgångsrik med att få upp intresset hos de stora vaccinbolagen. Det har lett till fram till flera pågående konkreta samtal med dessa aktörer. Några ytterligare kompletterande studier från bolagets sida är inte aktuella. Skulle sådana studier efterfrågas är målet att de i så fall bekostas av en partner efter att Eurocine Vaccines tecknat ett avtal. Troligt med ett options liknande avtal Som vi tagit upp i tidigare rapporter är det inte osannolikt att ett potentiellt avtal utformas likt ett optionsavtal där den potentiella partnern genomför vissa kompletterande studier i egen regi och som sedan övergår i antingen ett normalt avtal eller ett rent uppköp. Med nuvarande börsvärde är det rimligt att en potentiell partner kommer undersöka möjlighet för att köpa hela bolaget istället för ett licensavtal anser vi. En bra fingervisning för en lägsta nivå för var ett bud möjligen skulle kunna landa tycker vi Novavax bud på branschkollegan Isconova utgör. I det initiala budet från Novavax från början av juni värderades Isconova till cirka 195 miljoner kronor. Ingen fantastisk budnivå i våra ögon. Det har dock varit en stor fördel i samman hanget att budet var ett aktiebud, då Novavax aktiekurs efter budet lades rusat på den amerikanska börsen, vilket lett till en värdeökning av budnivån med 4050 procent. Kassan bör räcka ett drygt år framåt Finansiellt fortsätter läget vara stabilt och Eurocine Vaccines hade vid ut gången av juni månad en kassa på 13,6 miljoner kronor. Med nuvarande slimmade organisation uppskattar vi att kassan är tillräcklig för att finans iera verksamheten till slutet av nästa kalenderår. Med andra ord har bolaget ett drygt år på sig att få till ett avtal för Immunose FLU. Finansiella prognoser Efter bokslutskommuniké för 2012/13 har vi gjort en del justeringar i våra prognoser. Vi har skjutit fram våra riskjusterade intäkter för de två projek ten vi värderar med ett år. Vi bedömer inte längre att en partner redan under innevarande räkenskapsår kan komma i gång med nya kliniska studier, helt enkelt, utan att det dröjer till nästa års influensa säsong. 3

4 Vi har dock behållit i vår prognos att ett avtal för Immunose FLU uppnås för kommande räkenskaps år. I tabellen nedan presenteras våra uppda terade prognoser till och med 2019/20. Prognoser Eurocine Vaccines (sannolikhetsjusterad) (SEKm) Indikation 2013/ / / / / / /20 Immunose FLU Influensa Pneumokockprojekt Bakteriell lunginflam. Royalties Immunose FLU Pneumokockprojektet Avtalsrelaterade intäkter TOTALA INTÄKTER Källa: Redeye Research Det finns givetvis en stor osäkerhet i ovanstående prognos och helt klart är att Eurocine Vaccines är i behov av att få till ett intäktsgenererande avtal för att undvika nya kapitalanskaffningar. Vårt motiverade värde uppgår till 8,1 (5,7) kronor Värdering Vi använder oss av tre olika värderingsansatser vid värdering av Eurocine Vaccines: Sannolikhetsjusterad DCFmodell NPVbaserad SOTPmodell Multipelvärdering Bilden nedan visar de värden vi fått i respektive modell. Värdering Sammanfattning 9 8,5 8 7,5 7 6,5 6 DCF*värde SOTP PE*Multipel Källa: Redeye Research 4

5 DCFvärdet uppgår till 8,5 kronor Medelvärdet från våra tre värderingsansatser ger ett motiverat värde för Eurocine Vaccines på 8,1 kronor per aktie (5,7 kronor per aktie). Främsta drivkraften till att vårt motiverade värde ökat finns i att vi höjt våra royalty antaganden efter diskussioner med ledningen för Eurocine Vaccines. Den stora utmaningen ligger givetvis i att överhuvudtaget få till ett avtal. Lyckas bolaget få med en partner så utgår vi från att aktören ser de produktfördelar som Immunose FLU adderar och därmed möjlighet till en högre royalty. Nedan presenteras vår projektuppdelade SOTPmodell. Eurocine Vaccines = Projektvärdering SOTP Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (MUSD) (MSEK)* Immunose FLU Pneumokock Influensa 25% 5% /18 75 Bakteriell lunginflammation 15% 5% Motiverat teknologivärde (MSEK) 114 Nettokassa (MSEK) 13,6 Admin. Kost *26 Motiverat börsvärde (MSEK) 101 Antal aktier, full utspädning (milj.) 11,9 Motiverad aktiekurs (SEK) 8,5 * Nuvärdesberäkningen baseras på en SEK/USD*kurs på 6,5 Källa: Redeye Research Utöver högre royaltyantaganden har vi justerat upp sannolikheten för att Immunose FLU når marknaden med 5 procentenheter, då de data som genererats hittills visat sig vara mycket lovande. Dessutom har vi som vi skrev ovan förskjutit prognoserna för en lansering med 1 år framåt, vilket ger en viss negativ effekt. För Pneumokock projektet bedömer vi att en partner dröjer till 2014/15. Stigande handelsvolymer senaste tiden Grundare Ulf Schröder säljer aktier Kurslyft i år Aktien har i år gått riktigt bra och är sedan årsskiftet upp med över 40 pro cent. Det ska dock poängteras att uppgången skett från extremt pressade nivåer från i slutet av fjolåret i spåren av bakslaget med att få till ett avtal med japansk partner. Bortsett från ett större kursryck i början av året har handelsvolymerna varit fallande, dock konstaterar vi att volymerna återigen ökat efter rapporten. Den genomsnittliga handelsvolymen i aktien beräknat över tre månader uppgår till drygt aktier per dag. Även om vi ser tecken på viss ljusning för handelsvolymerna är det fortsatt mycket svårt att agera i aktien i någon större skala utan att påverka prissättningen. På ägarsidan konstaterar vi att grundare Ulf Schröder fortsätter att sälja aktier och hade ett direkt ägande vid halvårsskiftet på 1,1 procent eller drygt aktier. Även hans bolag Pharmatrix AB har sålt aktier och 5

6 innehavet uppgår efter transaktionen till aktier. Hans minskade ägande är bakgrunden till förändringar som görs i valberedningen, där Ulf Schröder bytts mot VD Hans Arwidsson. Ulf Schröder har varit ur bilden sedan en tid tillbaka varför vi inte sätter särskilt stor betydelse till hans aktieförsäljningar. Nordnet och Care Invest på köpsidan De som varit flitigaste köpare av aktien är Careinvest Nordic AB och Nordnet Pensionsförsäkringar, vilka båda ökat med drygt aktier vardera. Investeringsidé Eurocine Vaccines är ett utvecklingsbolag med inriktning på nasala vacciner. Fokus hos bolaget ligger i nuläget på projektet Immunose FLU där lovande prekliniska och kliniska resultat uppnåtts. Nästa steg är att få till ett licensavtal med ett större vaccinbolag och bolaget har flera pågående diskussioner. Från ledningen anges en stor optimism att de ska lyckas få till ett licensavtal efter fjolårets ompositionering av projektet mot barnseg mentet. Den optimism kring ett japanavtal som tidigare förmedlats från ledningen men som uteblev får oss dock att känna en stor osäkerhet kring huruvida man denna gång kommer lyckas. Finansiellt är verksamheten finansierad till slutet av 2014 utifrån nuvarande struktur. En investering i Eurocine Vaccines är förenat med en hög risk och lämpar sig enbart för riskvilliga investerare. 6

7 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 6,0p Ratingförändringar i denna rapport: Här kommenterar vi manuellt förändringarna av värderingsnycklarna. Max 3 rader Ledningen har en lång erfarenhet av läkemedelsutveckling, och har på senare tid blivit mer aktiv i sin interaktion med kapitalmarknaden. Ledningen har signifikanta innehav i bolaget. Tillväxtpotential 7,0p Vaccinmarknaden är stor och växer snabbt för nya avancerade vacciner. Tillväxten har mattats den senaste tiden, både för vacciner för influens och pneumokockinfektioner. Nya adjuvans behövs men få är godkända och de regulatoriska kraven är höga. Lönsamhet 0,0p Bolaget har visat förluster sedan det grundades. Om bolaget lyckas skriva ett licensavtal under 2014 kommer det att kunna visa svarta siffror. Trygg placering 2,0p Bolaget är helt beroende av sin adjuvansteknologi. Lyckas inte bolaget teckna ett avtal kommer det bli svårt att få ut bolagets teknologi på marknaden. Likviditeten är rimligt god för att vara ett så litet bolag. Avkastningspotential 6,0p Aktien står och faller huruvida ledningen lyckas leverera ett avtal innan utgången av För den som tror ledningen lyckas med att få till ett avtal är dagens kursnivåer mycket attraktiva. 7

8 Resultaträkning E 2015E 2016E Omsättning Summa rörelsekostnader *15 *13 *15 *17 *18 EBITDA =14 = =2 Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT *14 * *2 Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt =13 = =1 Skatt Nettoresultat =13 = =1 Balansräkning E 2015E 2016E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2015E 2016E Omsättning Sum rörelsekost. *15 *13 *15 *17 *18 Avskrivningar EBIT =14 = =2 Skatt på EBIT NOPLAT =14 = =2 Avskrivningar Bruttokassaflöde =14 = =2 Föränd. i rörelsekap 3 *3 *6 *3 6 Investeringar 0 *1 0 0 *5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 15,6 % NPV FCF (2013*2015) 11 Betavärde 1,5 NPV FCF (2016*2022) 39 Riskfri ränta 2,5 % NPV FCF (2023*) 40 Räntepremie 5,0 % Rörelsefrämmade tillgångar 0 WACC 25,6 % Räntebärande skulder 0 Motiverat värde MSEK 89 Antaganden 2015*2021 Genomsn. förs. tillv. 40,0 % Motiverat värde per aktie, SEK 7,5 EBIT*marginal 49,3 % Börskurs, SEK 6,3 Lönsamhet E 2015E 2016E ROE *60% *72% 16% 104% *3% ROCE *61% *72% 16% 104% *3% ROIC 641% 268% 9% 546% *28% EBITDA*marginal *912% * % 7% 63% *14% Data per aktie E 2015E 2016E VPA *1,13 *1,12 0,17 2,52 *0,11 VPA just *1,13 *1,12 0,17 2,52 *0,11 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld *2,54 0,00 *0,72 *3,01 *2,98 Antal aktier 11,90 11,90 11,90 11,90 11,90 Värdering E 2015E 2016E Enterprise Value *30,2 59,5 66,3 39,1 39,5 P/E 0,0 *4,5 36,7 2,5 *58,8 P/S 0, ,4 4,7 1,6 4,7 EV/S *20, ,4 4,1 0,9 2,5 EV/EBITDA 2,2 *4,5 63,7 1,4 *17,3 EV/EBIT 2,2 *4,5 63,7 1,4 *17,3 P/BV 0,0 5,0 5,4 1,7 1,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån 15,6 % Omsättning 226,4 % 3 mån 3,3 % Rörelseresultat, just NaN 12 mån *59,6% V/A, just NaN Årets Början 43,2 % EK *25,7% Aktiestruktur % Röster Kapital Avanza Pension 15,8 % 15,8 % Nordnet Pension 5,8 % 5,8 % Pär thuresson 4,4 % 4,4 % Jon Nilsson 3,4 % 3,4 % S&B Christensen AB 2,4 % 2,4 % Hans Arwidsson 2,0 % 2,0 % AB Sawann 2,0 % 2,0 % Swedbank Försäkring 1,8 % 1,8 % Försäkrings AB Skandia 1,3 % 1,3 % Tönnebro Invest AB 1,2 % 1,2 % Aktien Reuterskod EUCI.ST Lista Aktietorget Kurs, SEK 6,3 Antal aktier, milj 11,9 Börsvärde, MSEK 75,0 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Hans Arwidsson Hans Arwidsson Michael Wolff Jensen Fritt kassaflöde =11 =17 =5 26 =1 Kapitalstruktur E 2015E 2016E Soliditet 80% 78% 80% 93% 93% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld *30 0 *9 *36 *36 Sysselsatt kapital * Kapit. oms. hastighet 0,0 0,0 0,9 1,0 0,3 Tillväxt E 2015E 2016E Försäljningstillväxt 44% *100% % 185% *65% VPA*tillväxt (just) *1% *1% *115% 1366% *104% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 8

9 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2015E 2016E % % % % % % % % 50000% 0% 50000% % E 2015E 2016E 50000% 0% 50000% % % % % % % % Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT justmarginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 0,5 1 1, E 2015E 2016E 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 0,5 1 1,5 100% 80% 60% 40% 20% 0% E 2015E 2016E 100% 80% 60% 40% 20% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Eurocine Vaccines utvecklar och kommersialiserar nasala vacciner baserade på bolagets patenterade adjuvansteknologi. Bolagets huvudprojekt är det nasala influensavaccinet Immunose FLU som har visat god säkerhet och positiva immunologiska resultat både i kliniska studier på människa och i djurstudier. Nästa steg för Immunose(tm) FLU är att ingå ett licensavtal och samtal pågår med flera bolag. Eurocine arbetar också med att ta fram ett vaccin mot bakteriell lunginflammation förorsakad av pneumokocker. Eurocine är noterat på AktieTorget sedan 2006 och har sammanlagt tagit in drygt 90 mkr. 9

10 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013=06=07) Rating Ledning Tillväxt* potential Lönsamhet Trygg Placering Avkastnings* potential 7,5p * 10,0p ,5p * 7,0p ,0p * 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10