Utvecklad reglering för framtidens elnät. Rimlig avkastning Seminarium, Stockholm den 8 juni 2017

Transkript

1 Utvecklad reglering för framtidens elnät Rimlig avkastning Seminarium, Stockholm den 8 juni 2017

2 Agenda 1. Utgångspunkter 2. Alternativa modeller/metoder för att beräkna rimlig avkastning 3. Om WACC/CAPM ska användas, hur ska parametrarna bestämmas?

3 Utgångspunkter

4 Utgångspunkter, regeringsuppdrag Jmf olika modeller/metoder Allmänt vedertagna ek. modeller/metoder Transparent (och repetitivt) Hänsyn till förhållanden på kapitalmarknaden Författningsförslag

5 Utgångspunkter, ellagen 5 kap. 6 rimlig avkastning på det kapital som krävs för att bedriva verksamheten Förarbete: Motsvara avkastning som fordras för att, i konkurrens med alt. placeringar med motsvarande risk, kunna attrahera kapital. 9 3 st. Bemyndigande ytterligare föreskrifter av rimlig avkastning Framgår inte hur avkastningen faktiskt ska beräknas Intäktsram Kapitalförslitning framgår av intäktsramsförordningen & Ei:s föreskrift

6 Utgångspunkter, övrigt Författningsreglering ej gå emot praxis? Inte tydligt på vilket sätt rimlig avkastning ska tolkas i lagen Författningsreglering ej gå emot EU-rätten? Nivån på avkastningen kan inte regleras i lag/förordning Möjligt för riksdag/regering att reglera metoden samt hur parametrar ska tas fram.

7 Alternativa modeller/metoder för att beräkna rimlig avkastning

8 Bedöma avkastningskrav för eget och lånat kapital separat eller sammanvägt? Separat COE (t.ex. CAPM och APT), DDM eller Multifaktormodeller Sammanvägt WACC (t.ex. CAPM, APT eller Multifaktormodell), EP (WACC), APV och Riskpremium

9 Analys kring alternativa metoder/modeller Alla modeller är förenklingar av verkligheten Oavsett modell/metod måste marknadens avkastningsnivå skattas Ingen modell är allmänt accepterad som den bästa Fullständig analys kring alternativa metoder/modeller återstår

10 Om WACC/CAPM ska användas, hur ska parametrarna bestämmas?

11 10-åriga svenska statsobligationer för riskfri ränta Matcha löptid/duration för riskfri ränta med perioden för kassaflöden Duration = nuvärdesvägda genomsnittliga löptiden på kassaflöden Duration, elnätsinvestering = ca år Långsiktiga investeringar finansieras inte med extremt lång/ evig räntebindning, 10-årig riskfri ränta även vanligast i företagsvärderingar Dominerande ränteinstrument i t.ex. europeisk el- och gasnätsreglering

12 Konsekvenser av långsiktig, genomsnittlig WACC WACC Överavkastning Underavkastning Bedömd, långsiktig WACC Faktisk, aktuell WACC Tid

13 10-åriga svenska statsobligationer, KI:s prognos/scenario jämfört med faktiskt utfall %

14 3 förslag för tidsperspektiv för riskfri ränta, givet 10-årig svensk statsobligation 1. Genomsnittlig marknadsmässig ränteprognos/scenario för en RP (t.ex. KI) 2. Historiskt genomsnitt 3. Prognos inför RP (t.ex. KI) som sedan årligen eller efter RP slut stäms av med faktiskt utfall

15 Aktiemarknadsriskpremien (MRP), samma utg. pkt som för riskfri ränta Olika metoder finns och de kan ge olika utfall! Totalavkastning riskfri ränta = MRP Om riskfri ränta = prognos MRP = Prognos Om riskfri ränta = historisk MRP = Historisk

16 Jämförelsebolag för beta och kreditriskpremie Tillgångsbeta Marknadssituation, nät-ftg i huvudsak inte börsnoterade och tillgänglig data Kreditriskpremie Tillgänglig data och konsekvent metodval Fortsatt utredning: Jämförelsebolag (kriterier vid urval) och metoder för återskuldsättning av beta

17 3 förslag för skuldandel Förutsättning WACC: Bygger på antagandet om optimal skuldandel Skuldandel som minimerar företagets WACC och som återspeglar vad ett effektivt företag bör ha för skuldandel Metoder/förslag: Bokföringsdata, Marknadsvärden eller Teoretisk optimal skuldandel (ex vis jmf-bolag)

18 Ingen särskild riskpremie ska läggas till Ingen del av CAPM (ingår inte i formlerna) Betavärde ger rimlig kompensation för risker som investerare inte kan undvika oavsett hur mycket diversifiering som sker Författningsreglering kan minska osäkerheten i bedömningar av parametrar i WACC

19 Övrigt Ingen metod än standardmetod för konvertering av WACC kommer att föreslås, Eventuellt föreslå vidare utredning. Ingen metod för differentiering av WACC för t.ex. olika verksamheter kommer att föreslås.

20 Tack!