Halvårsrapport ODINs aktiefonder Juli 2011

Transkript

1 Halvårsrapport ODINs aktiefonder Juli

2 Innehåll Omslagsbild: Omberg - Öster Götland, Sverige Fotograf: Hans Strand 3 Ett starkare ODIN 4-6 Marknadskommentar från ODINs förvaltare 7-10 Förvaltarnas kommentarer 11 Avkastning ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Emerging Markets ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Eiendom I (Fastighet I) Originalversionen av denna halvårsrapport är skriven på norska. Detta är följaktligen en översatt och anpassad version som publiceras med reservation för eventuella fel eller oklarheter som kan ha uppstått i samband med översättningen. Originalversionen av halvårsrapporten kan beställas kostnadsfritt från ODIN Fonder. Uttalanden i denna halvårsrapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då halvårsrapporten framställdes. I denna halvårsrapport redovisas historisk avkastning. Historisk avkastning är ingen garanti for framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid förvaltning. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Alla avkastningstal redovisas i NOK, där inget annat anges. Hugin och Munin är symbolen för vaksamhet och överblick, de är tanken och minnet. I sin strävan efter total översikt flyger de ut i världen för att se vad som händer och höra vad som sägs. Så jobbar även vi på ODIN - vi söker kunskap och förståelse. Både för ett långsiktigt perspektiv på investeringar och för resultat. Vi skyndar långsamt och med passion för arbetet. Tänk på ODIN när du planerar din ekonomi. Meet the Future ODIN Forvaltning är ett helägt dotterbolag till SpareBank 1 Gruppen AS Organisationsnummer: SpareBank 1 Gruppen AS ODIN Forvaltning AS ODIN Rahastot ODIN Fonder, filial till ODIN Forvaltning AS, Norge Merkur-Trykk Antal: ODIN Forvaltning AS Dronning Mauds gate 11, N-0250 Oslo, P.O. Box 1771 Vika, N-0122 Oslo Telefon: Fax: kundeservice@odinfond.no ODIN Fonder Mannerheimvägen 14 A, 8 vån. FIN Helsinki Telefon: +358 (0) Fax: (0) info@odinfond.no ODIN Fonder Stureplan 13, S Stockholm. Box 238, S Stockholm Telefon: Fax: kontakt@odinfond.no ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT

3 Ett starkare ODIN Under utvecklas och växer ODIN på flera fronter. Det gör vi för att kunna ge dig som andelsägare ett ännu bättre erbjudande. Vår nya marknadsföringsprofil är ett konkret uttryck för hur vi förnyar oss samtidigt som vi bevarar och förtydligar de grundläggande delarna i vår historia och filosofi. Vi är mycket stolta över den nya profilen, som har vunnit guld i den norska designtävlingen Visuelt. Visuelt arrangeras av Grafill en norsk organisation för visuell kommunikation. Under det första halvåret har vi även förstärkt vårt redan starka förvaltningsteam med flera kompetenta och erfarna medarbetare. ODINs förvaltare är erkända och skickliga specialister som gör ett gediget jobb för att identifiera bra investeringar åt andelsägarna. Utökningen av förvaltningsteamet innebär att vi står bättre rustade att förvalta andelsägarnas pengar på ett bra sätt och att vi kan hantera en fortsatt tillväxt. Under det senaste halvåret har vi också utökat vår fondportfölj med en spännande räntefond och tre attraktiva kombinationsfonder, dock bara på den norska marknaden. I höst införs det uppdaterade UCITS-direktivet genom en ny lag om värdepappersfonder. Förändringen innebär nya möjligheter för oss som förvaltare att förbättra fondutbudet till andelsägare på flera marknader, vilket vi ser fram emot. ODIN bedriver en värdeinriktad investeringsfilosofi vilket medför att våra fonder i perioder kan utvecklas svagare än marknaden. Det här halvåret har varit en sådan period för några av våra fonder. Den lärdom vi dragit av tidigare liknande perioder är vikten av att vi håller fast vid vår förvaltingsfilosofi - då kommer också resultaten efterhand i form av långsiktig meravkastning. Leif Ola Rød, VD, ODIN Forvaltning AS ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT I 3 I

4 Marknadskommentar (Notera: Alla avkastningstal nedan är angivna i NOK där inget annat anges) Ett frustrerande första halvår Vi har gått igenom ett frustrerande halvår. Även om de företag ODIN har innehav i överlag har levererat bra resultat och har en positiv syn på framtiden (och vi delar deras optimism) har aktiemarknaderna påverkats av ett antal makroekonomiska och politiska problem. Några av dem var väntade medan andra i allra högsta grad var oväntade. Kända, men inte kära Världsekonomins återhämning sedan har framför allt byggt på tre faktorer: Tillväxtmarknadernas (framförallt Kinas) starka ekonomiska utveckling, den amerikanska sedelpressen och den höga utlåningen i Europa. I början av året pekade vi på att dessa också var de tre tydligaste potentiella riskfaktorerna för den framtida marknadsutvecklingen. När det gäller tillväxtmarknaderna har oron bottnat i om tillväxttakten är för hög, och särskilt om den kinesiska ekonomin kan drabbas av överhettning som leder till skenande prisutveckling. I syfte att undvika den utvecklingen har kinesiska myndigheter börjat dra i bromsen genom höjda räntor, högre krav på reserver och högre valutakurs. Denna åtstramning bidrar på kort sikt till att dämpa den globala tillväxten. Den amerikanska centralbankens andra omgång med stora köp av amerikanska statsobligationer håller i skrivande stund på att avslutas. Detta markerar en övergång från en period då den amerikanska ekonomin har fått understöd med hjälp av «sedelpressen» till det mer normala tillståndet, då tillväxten drivs av den privata konsumtionen och investeringarna. Då denna privata konsumtion utgör den viktigaste komponenten i USAs ekonomi följer aktiemarknaden noga alla indikatorer som visar på högre eller lägre konsumtion. På sistone har ett antal makroindikatorer från USA tytt på osäkerhet i fråga om styrkan i den amerikanska ekonomins återhämtning. Utmaningarna med koppling till statsskulderna i de så kallade PIG-länderna (Portugal, Irland och Grekland) har haft en dämpande effekt på marknaden under en längre tid. Det ser ut som om vi behöver se en avklaring på Greklands skulder för att tillräckligt många aktörer ska kunna lägga det hela bakom sig och se framåt. När det gäller politiskt svåra utmaningar som denna är det ofta så att lösningar inte kommer på plats förrän det är absolut nödvändigt då gärna med högprofilerade dragkamper och retoriska fäktningsmatcher. Politik är ett annorlunda spel än affärslivet, och marknaderna uppskattar inte den typ av osäkerhet sådana till synes stökiga politiska processer skapar. Katastrofer, krig och konflikter Under första halvåret har vi också fått uppleva en räcka dramatiska händelser som knappast någon hade kunnat förutse. De mest betydande för världsekonomin har varit den politiska utvecklingen i delar av arabvärlden. Diktaturer som fallit i Tunisien och Egypten, inbördeskrig i Libyen och våldsamma protester i Bahrain och Syrien har tagit en central plats i nyhetsflödet. Tecken på demokratiska processer är förstås positiva och bäddar för ett ekonomiskt uppsving i regionen på längre sikt. I det kortare perspektivet har det däremot skapat osäkerhet kring tillgången på olja. Detta har pressat upp oljepriset. Även priset på andra råvaror har överlag stigit under våren. Effekten av dessa prisökningar på råvaru-och energipriser är en oro i marknaden för att detta kan leda till en så hög inflation att det dämpar den ekonomiska tillväxten och leder till en ny konjunkturnedgång. I mitten av mars drabbades Japan av en kraftig jordbävning med efterföljande tsunami som kostade många människor livet och förstörde stora ekonomiska värden. En dramatisk konsekvens var härdsmältorna i tre reaktorer vid kärnkraftverket Fukushima Daiichi och den radioaktiva strålningen som blev följden i området. De direkta ekonomiska följderna är allvarliga för Japan men kan inte i sig dämpa världsekonomin i någon betydande utsträckning. Ändå ledde problemen till globala efterverkningar i form av störningar i värdekedjor, särskilt i bil- och elektronikbranschen där flera japanska företag har viktiga roller som leverantörer av komponenter. Starka bolagsresultat Företagen har samtidigt överlag uppvisat överraskande positiva resultat och näringslivets egna förväntningar I 4 I ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT

5 Marknadskommentar Team Europa Team Global Team Norden Alexandra Morris Oddbjørn Dybvad Mi Kim Truls Haugen Nils Petter Hollekim Håvard Opland Vegard Søraunet Harald Nissen Tomas Ramsälv Carl Erik Sando Team Sektor CIO, Jarl Ulvin Harald Nissen Jarle Sjo Lars Mohagen Nils Hast är höga inför framtiden. Ledande indikatorer, t.ex. det amerikanska ISM-indexet och det europeiska PMI-indexet, ligger på nivåer som tyder på ökad aktivitet framöver även om dessa index har minskat något på sistone. Ett antal företag har utnyttjat perioden efter finanskrisen till att gå igenom sina respektive verksamheter, omstrukturera processer och sänka kostnaderna. Det innebär att företagen kan uppvisa bättre marginaler. När uppgångskonjunkturen ger högre omsättning kommer det att ha en mycket positiv inverkan på resultatet. Det är också intressant att notera att ett antal ledande företag har historiskt sett mycket hög likviditet. I dagens låga ränteläge ger en passiv hantering av denna likviditet en låg avkastning. Företagen har därför goda incitament att söka mer produktiva vägar att använda dessa medel. Man kan tänka sig flera alternativ som bolagsuppköp, utdelning eller återköp av egna aktier. Oavsett vilken väg företagen väljer kommer omdisponeringen troligen att öka efterfrågan på aktier, vilket därmed leder till högre aktiekurser. Ljus i horisonten Effekten av att makro- och mikroperspektiven visar på så helt olika riktningar har varit att aktiemarknaderna sedan nyår har rört sig fram och tillbaka i ständigt skiftande vindar utan att hitta en stabil kurs. Det är en frustrerande situation, men den kommer inte att vara för evigt. Den osäkerhet som de händelser vi belyst ovan givit upphov till är de viktigaste förklaringsfaktorerna till dessa snabba kurskast. Det är vår uppfattning att dessa utmaningar är av en övergående natur och att världsekonomin inte är på väg in i en ny konjunkturnedgång. Tvärtom är det mycket som talar för att de makroekonomiska perspektiven kommer att förbättras och ligga mer i linje med de positiva utsikter som företagen ger uttryck för. De ekonomiska konsekvenserna av naturkatastrofen i Japan håller redan på att klinga av och Japan kommer snart att snarare ha en stimulerande inverkan på den globala ekonomin än motsatsen. Oljepriserna verkar också ha stabiliserats. En gradvis stabilisering i Mellanöstern och Nordafrika, tillsammans med en styrd dämpning av den kinesiska ekonomin tyder på att inflationstrycket från råvaror och energi kommer att minska och att det inte kommer att vara en lika stor risk framöver. Vi närmar oss också alltmer två viktiga politiska beslut. I Grekland godkände politikerna villkoren för en refinansiering, vilket lyfte marknaderna fram till slutet av första halvåret, även om diskussionen kring räddningspaketet fortfarande pågår och det är ett osäkert läge. I USA måste president Obama och kongressen nå ett beslut på frågan om USA:s skuldtak eftersom tiden för förhandlingarna håller på att rinna ut. Vi tror att politiker i både Europa och USA kommer att nå fram till hållbara lösningar på dessa problem, även om den till synes kaotiska politiska processen gör marknaderna nervösa. En annan faktor som är värd att nämna är att amerikanska företag under får en skattelättnad på genomförda investeringar. Detta kommer troligen att bidra till att investeringarna ligger kvar på en hög nivå hela året. Å andra sidan kan det leda till lägre investeringar under 2012 till följd av att ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT I 5 I

6 Marknadskommentar investeringar har genomförts tidigare än planerat. Vi har också sett ett fåtal tecken på avmattning, bl.a. några svagare ledande indikatorer, som sett för sig innebär att vi är något mer reserverad i vår optimism inför tillväxttakten Men givet att vi får de länge efterlängtade politiska lösningarna i USA och Europa så har vi ändå en stor tilltro till att aktiemarknaderna under det andra halvåret kommer att leverera mycket av den kursökning vi förväntade oss vid årets början, men som vi ännu inte har sett. Utanför vår kontroll Aktiekurserna har under en längre tid varit låga, både jämfört med historiska nivåer och med uppskattade framtida värdeskapande i företagen. I skrivande stund finns mycket oro och pessimism i marknadens priser. Med tanke på utvecklingen framöver är detta gynnsamt. Det ska mycket till för att överraska marknaden negativt, men inte så mycket för att överraska positivt. Kursfallen på sistone har alltså inneburit att det är ännu mer attraktivt att köpa aktier med en långsiktig placeringshorisont. Samtidigt får vi inte glömma att kursrörelser ligger i aktiemarknadens natur. Det kommer att ske stora och små rörelser även framledes. Det är exakt dessa kursrörelser som bidrar till att skapa grunden för den meravkastning vi kan förvänta oss genom investeringar på aktiemarknaden på lång sikt. Det är också viktigt att komma ihåg att ingen med säkerhet kan förutsäga vilken riktning marknaderna ska ta, när det ska ske eller med vilken styrka. ODIN har en uppfattning, men marknaden består av många aktörer. Deras uppfattningar kan skilja sig från våra och en stor del av dem byter uppfattning både ofta och oförutsägbart. Eller omformulerat: marknadens rörelser kommer alltid att vara utanför vår kontroll. Men det vi däremot kan kontrollera är vilka företag vi investerar i. Vår styrka och vårt stöd ODIN investerar i företag som uppfyller våra höga krav på det vi kallar de tre p-na : Process, positionering och pris. Det ger oss en portfölj med företag som är kapitaleffektiva, har klarat att bygga upp en solid marknadsposition och som vi har kunnat investera i till en attraktiv kurs som enligt vår mening inte reflekterar bolagets verkliga värde och därför ger en betydande kursmässig uppsida. Vi vet av erfarenhet att sådana företag presterar bättre än marknaden sett över tid, även om det kan förekomma långa perioder med motgångar. Ett exempel på ett sådant företag på den europeiska marknaden är Austria Microsystems. Det är en världsledande producent av sensorer och andra komponenter till bl.a. medicinsk utrustning samt bil- och elektronikbranschen. Många av företagets kunder är tillverkare av utrustning där Austria Microsystems är underleverantör av viktiga delar, vilket ger företaget en mycket intressant ställning på marknaden. På den amerikanska marknaden vill vi lyfta fram logistikföretaget Norfolk Southern. Det är ett av USA:s ledande järnvägsföretag som i huvudsak fraktar kol, korn, metall och containrar på den amerikanska östkusten. Företaget har mycket bra marginaler, låga skulder och ett unikt transportnätverk som täcker alla stora hamnar längs östkusten. Dessutom är utsikterna för järnväg som fraktalternativ mycket positiva på både kort och lång sikt. Trots en kraftig kursökning hittills i år handlas aktierna fortfarande en bra bit under det vi anser vara det verkliga värdet, samtidigt som allt fler investerare nu börjar upptäcka vilka möjligheter detta framgångsrika företag erbjuder. Ett exempel på ett liknande företag på den svenska marknaden är Autoliv. Det är en ledande producent av produkter inom sektorn bilsäkerhet (krockkuddar osv.). Försäljningen har gått bra på sistone och Autoliv har tydligt ökat sina marknadsandelar jämfört med konkurrenterna. Balansräkningen är mycket stark, och företaget har möjlighet att växa genom förvärv. Utsikterna för ökad efterfrågan på bilsäkerhetsprodukter framöver är mycket goda. Portföljerna innehåller gott om liknande spännande företag som vi tror mycket på, för många för att alla ska nämnas här. Är du intresserad av att läsa om fler kan du anmäla dig till ODINs nyhetsbrev ( se). Då kommer du att kunna hålla dig uppdaterad löpande om vad som händer på marknaden och i våra portföljer framöver. Ha en fin sommar! Jarl Ulvin, CIO ODIN Forvaltning AS ODIN har i marknadskommentaren återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna halvårsrapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då halvårsrapporten framställdes. I 6 I ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT

7 Förvaltarnas kommentarer Summering av det första halvåret och utsikter framöver ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge Ansvarig förvaltare: Truls Haugen Ansvarig förvaltare: Truls Haugen Ansvarig förvaltare: Nils Petter Hollekim Första halvåret slutade med en nedgång på 6,7 procent för ODIN Norden. Fondens referensindex sjönk under samma period med 4,8 procent. Första halvåret slutade med en nedgång på 5,3 procent för ODIN Finland. Fondens referensindex sjönk under samma period med 6,9 procent. Första halvåret slutade med en nedgång på 9,6 procent för ODIN Norge. Fondens referensindex sjönk under samma period med 6,4 procent. Vi har i perioden arbetat aktivt med att koncentrera portföljen. Antalet innehav har minskat från 94 till 76. Det är i huvudsak mindre positioner i ett antal norska bolag som avyttrats. Bland de nya innehav som tillkommit under perioden finns offshoreföretaget Subsea 7, producenten av säkerhetsutrustning till bilbranschen, Autoliv, samt tillverkaren av högspänningskablar NKT Holding. Första halvåret präglades i hög grad av den globala makrobilden. Hur företagen har presterat har inte ägnats ett lika stort intresse. Under ett oroligt halvår har fonden haft fördel av positioner av mer defensiv karaktär, t.ex. Kongsberg Gruppen och försäkringsbolagen Gjensidige, Sampo och Protector Forsikring. Finska Amer som äger ett antal varumärken inom sport och fritid har haft en god resultatutveckling. Ett bra val har också varit att ha en låg exponering (i dag ingen alls) mot Nokia som kämpar med vikande försäljning och oro kring strategi för framtiden. Fonden har brottats med svag utveckling i ett antal norska aktier inom shipping-, offshore- och fiskeindustrin. Austevoll, Wilhelmsen, Eitzen Chemical och BW Offshore finns bland dessa. Oro kring oljeprisutveckling och fallande laxpriser är den gemensamma nämnaren här. Det är skillnad på att gå dåligt och att gå uruselt. Oron för makroekonomiska faktorer har medfört förväntningar om lägre tillväxt i ekonomin men inte nedgång i absoluta tal. Många bra företag har fått attraktivare värdering. Perioden har i hög grad varit präglad av makroaspekter vilket gjort att intresset för företagens prestationer och utsikter har kommit något i skymundan. Den finska aktiemarknaden är cyklisk och har fallit märkbart sedan mitten av maj, då oron kring den makroekonomiska bilden ökade. Fram till dess hade både fonden och den finska aktiemarknaden utvecklats positivt. Särskilt de två tungviktarna Nokia och Fortum står inför betydande utmaningar. Mobiltillverkaren Nokia kämpar med vikande försäljning och oro kring strategi för framtiden. Fortum har drabbats av den nya koalitionsregeringens vilja att införa en extra beskattning på energiproducerande företag. Portföljmässigt har det strategiskt viktigaste beslutet varit den låga exponeringen mot just Nokia. Fondens (redan innan relativt begränsade) innehav i företaget avyttrades omedelbart i samband med att de informerade om sitt samarbetsavtal med Microsoft. Fondens stora innehav i Amer, som äger olika varumärken inom sport och fritid, samt i bildäckstillverkaren Nokian Tyres som möter en stark efterfrågan från den ryska marknaden, har också bidragit mycket på den positiva sidan. På den negativa sidan finns innehaven i Outotec och Cramo som har drabbats av oron för en lägre ekonomisk tillväxt. Avsaknaden av Kone och en viss underviktning mot Sampo har också bidragit negativt för fondens del relativt index då båda bolagen haft en bra kursutveckling under den oroliga perioden. Det är skillnad på att gå dåligt och att gå uruselt. Oron för makroekonomiska faktorer har medfört förväntningar om lägre tillväxt i ekonomin men inte nedgång i absoluta tal. Många bra företag har fått attraktivare värdering. Viktiga sektorer som fiskförädling och industriell shipping har gått ned mycket under första halvåret. Kilopriset för lax har gått från historiskt höga nivåer under första kvartalet till en bra bit under 30 norska kronor mot slutet av andra kvartalet. Av naturliga skäl uppskattar inte aktiemarknaden den typen av prisförändringar och de börsnoterade laxproducenterna har haft en dålig kursutveckling mot slutet av halvåret. Vårt innehav i Austevoll Seafood har därför bidragit negativt till fondens utveckling. Våra innehav inom industriell shipping har fått en tuff behandling på aktiemarknaden de senaste månaderna. Värderingar av effekterna på aktivitetsnivåer till följd av tsunamin och händelseutvecklingen i Japan har tryckt ner kurserna. Logistiskföretaget W. Wilhelmsen ASA, som är stora inom transport av bilar och tyngre fordon, har haft en dålig kursutveckling under halvåret och bidrar med negativ avkastning till portföljen. Även teknikföretaget Nordic Semiconductor, som tillverkar avancerade strömsnåla chips till elektronikindustrin, har utvecklats negativt under perioden. Kongsberg Gruppen som levererar avancerade system till offshore-, martitim- och försvarsindustrin har varit en positiv bidragsgivare under halvåret. Företaget har haft en god utveckling av orderreserven och har över lång tid gradvis och systematiskt kunnat förbättra sina marginaler. Sakförsäkrings-bolaget Gjensidige som opererar på den nordiska marknaden har också uppvisat en bra resultat- och kursutveckling vilket bidragit positivt. Det är för närvarande ett dåligt samband mellan negativ kursutveckling och de goda resultat våra portföljföretag faktiskt levererar. När oron för de makroekonomiska faktorerna så småningom lägger sig, kommer marknaden återigen att börja fokusera på företagens verkliga värden och hur dessa värderas. Det kommer att gynna våra portföljföretag. Avkastning (NOK): ODIN Norden -6,7% ODIN Finland -5,3% ODIN Norge -9,6% Benchmark Benchmark -6,4% Benchmark -4,8% -6,9% ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT I 7 I

8 Förvaltarnas kommentarer Summering av det första halvåret och utsikter framöver ODIN Sverige ODIN Europa ODIN Europa SMB Ansvarig förvaltare: Nils Petter Hollekim Ansvarig förvaltare: Alexandra Morris Ansvarig förvaltare: Alexandra Morris Första halvåret slutade med en nedgång på 7,0 procent för ODIN Sverige. Fondens referensindex sjönk under samma period med 3,0 procent. Medan svensk industri går på högvarv verkar svenska konsumenter vara betydligt mer försiktiga. Det ser ut som om högre boräntor och energipriser har påverkat svenskarnas konsumtionsvilja. En av de sämsta negativa bidragsgivarna till fondens utveckling har varit klädkedjan Kappahl, som klart visar på svenskarnas bristande köplust. När företaget också missade med sin kollektion kom rean snabbt i gång, både i butikerna och på börsen. Det är lite svårare att förklara industriföretaget Beijer Almas svaga kursutveckling. De är verksamma inom segment där aktivitetsnivån är på väg upp, levererar bra resultat och har en balansräkning som visar på en styrka över genomsnittet. Företaget har Stockholmsbörsens bästa utdelningshistorik och kommer även i år att ha en utdelning på en bra bit över 5 procent. Byggföretaget PEAB har i likhet med andra nordiska byggföretag drabbats av svag kursutveckling under första halvåret. Resultatet påverkas av att de kontrakt som nu levereras tecknades mitt under finanskrisen. Vi räknar med att marginalerna gradvis kommer att förbättras. Även här ligger utdelningen en bra bit över 5 procent. Hexpol, tillverkare av polymera produkter, har varit fondens bästa innehav under halvåret. Företaget har lyckats med en formidabel vändning baserad både på organisk tillväxt och förvärv. Industrigrossisten Lagercrantz och läkemedelsföretaget Meda levererar också resultat långt över marknadens förväntningar. ODIN Sverige har en portfölj med företag som dels kan dra nytta av en fortsatt stark exportindustri och dels en inhemsk ekonomi på stadig uppgång. Portföljens nyckeltal indikerar en god uppsida i förhållande till marknaden. Utdelningskapaciteten är historiskt hög. Första halvåret slutade med en uppgång på 3,1 procent för ODIN Europa. Fondens referensindex slutade under samma period upp 0,01 procent. Fonden hade en god relativ utveckling första halvåret och klarade sig bra under marknadskorrektionen i slutet av halvåret. Meravkastningen beror bland annat på våra företagsval i Storbritannien och hög exponering mot tyska företag som har kraftig medvind just nu. Fondens bästa bidragsgivare har varit franska Michelin. Företaget är en av världens ledande däcksproducenter. Aktien har stigit närmare 30 procent under första halvåret. Uppgången är driven av en hög volymtillväxt i kombination med att man har lyckats skicka vidare de ökade råvarukostnaderna till sina kunder. Flera av våra företag i bilbranschen har också bidragit med positiv utveckling. Ett exempel är fondens tredje största position, den tyska kabelproducenten Leoni. Efter ett oerhört bra första kvartal justerade företaget kraftigt upp sina prognoser för året. Vi anser dock att man fortsatt är för konservativa i sina estimat och har ändå högre potential. Mot slutet av andra halvåret har ledande indikatorer visat på en något lägre tillväxt i den europeiska ekonomin. Vi anser som IMF att detta är av en övergående karaktär. Åtta av tio företagsledare i Europa tror att det kommande halvåret blir minst lika bra som det förra. Stora statsskulder i vissa europeiska länder har påverkat aktiemarknaderna negativt på sistone. Vi tror att det kommer en lösning på denna skuldproblematik som alla parter kan leva med. Det skulle innebära en stor lättnad på finansmarknaderna och en efterföljande börsuppgång. Europeiska aktier är i genomsnitt de lägst värderade i världen, och ODIN Europa har betydlig uppsida. Första halvåret slutade med en nedgång på 1,5 procent för ODIN Europa SMB. Fondens referensindex sjönk under samma period med 1,4 procent. Fonden har haft en bra relativ utveckling under första halvåret men har fallit något mer än marknaden under den senaste korrektionen eftersom fonden är relativt cyklisk till sin natur. Meravkastningen under halvåret beror bland annat på våra innehav i tyska industriföretag som upplever en stark medvind. Vi har dessutom varit försiktiga med exponering mot bank och finans, något vi relativt sett har fått bra betalt för. Det företag som bidrag mest till fondens utveckling var den irländska ost- och ingrediensproducenten Glanbia. Företaget, som också säljer sportdrycker med högt proteininnehåll i USA, har haft en stark resultatutveckling och aktien har blivit uppvärderad. Kursen har gått upp med 30 procent hittills i år och vi anser at den har en uppsida på 40 procent från dagens nivå. Flera av våra företag i bilbranschen har också bidragit med positiv utveckling. Underleverantörer som Michelin och Leoni har haft en god utveckling tack vare ökad global bilproduktion. Leonis ledning justerade dessutom upp vinstprognosen efter ett väldigt bra första kvartal. Mot slutet av andra halvåret har ledande indikatorer visat på en något lägre tillväxt i den europeiska ekonomin. Vi följer IMF och anser att detta är av en övergående karaktär. Åtta av tio företagsledare i Europa tror att det kommande halvåret blir minst lika bra som det förra. Stora statsskulder i vissa europeiska länder har påverkat aktiemarknaderna negativt på sistone. Vi tror att det kommer en lösning på denna skuldproblematik som alla parter kan leva med. Det skulle innebära en stor lättnad på finansmarknaderna och en efterföljande börsuppgång. Europeiska aktier är i genomsnitt de lägst värderade i världen, och ODIN Europa har betydlig uppsida. Avkastning (NOK): -7,0% 3,1% -1,5% ODIN Sverige ODIN Europa ODIN Europa SMB Benchmark -3,0% Benchmark 0,01% Benchmark -1,4% I 8 I ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT

9 Förvaltarnas kommentarer Summering av det första halvåret och utsikter framöver ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Emerging Markets Ansvarig förvaltare: Vegard Søraunet/Oddbjørn Dybvad Ansvarig förvaltare: Vegard Søraunet/Oddbjørn Dybvad Ansvarig förvaltare: Vegard Søraunet/Oddbjørn Dybvad Första halvåret slutade med en nedgång på 2,5 procent för ODIN Global. Fondens referensindex sjönk under samma period med 3,7 procent. Första halvåret har präglats av goda resultat för våra företag och även optimistiska tongångar från företagsledarna. Den goda kursutvecklingen har emellertid uteblivit, till följd av händelser utanför företagens kontroll, t.ex. jordbävningen i Japan och oroligheterna på börsen i samband med skuldsituationen i flera länder i Sydeuropa, särskilt i Grekland. ODIN Global är en koncentrerad fond och består i skrivande stund av 32 företag. Det som kännetecknar våra företag är hög kapitalavkastning och lågt pris. ODIN Global ger en balanserad exponering mellan olika sektorer och aktiemarknader i hela världen. I dag är cirka 44 procent av företagen i ODIN Global noterade i USA, 35 procent i Europa och 21 procent i tillväxtekonomier i Asien, Latinamerika och Afrika. Men var ett företag är noterat ger inte alltid en rättvis bild av var företaget har sin exponering. Flera av våra företag i västekonomier genererar en hög del av omsättningen på tillväxtmarknader. Vi anser att företagen i ODIN Global står väl rustade inför det andra halvåret. Flera av våra företag har också påpekat att aktiviteten är hög och att utsikterna för 2012 är goda. Detta skiljer sig från de dagliga diskussionerna kring de politiska och ekonomiska utmaningarna, särskilt i Sydeuropa. Vi tror att den goda underliggande utvecklingen vi ser hos företagen kommer att fortsätta under hela och tror att detta kommer att avspeglas i stigande aktiekurser under andra halvåret. Mer utförliga kommenterar finns på Första halvåret slutade med en nedgång på 3,9 procent för ODIN Global SMB. Fondens referensindex sjönk under samma period med 3,5 procent. Aktiekurserna har under första halvåret påverkats mer av politiska och makroekonomiska nyheter än bra underliggande företagsrapporter. Trots god resultatutveckling i våra företag har kursutvecklingen varit en besvikelse. ODIN Global SMB är en koncentrerad aktiefond. Fonden består i skrivande stund av 30 företag. Fonden investerar i små nischaktörer över hela världen, och innehåller företag som normalt inte återfinns i stora globala aktiefonder. ODIN Global SMB är en specialfond med högre risk och högre förväntad avkastning än traditionella globala fonder. Vi anser att fonden passar dem som vill investera i nischföretag globalt företag som ännu inte är välkända bland globala investerare. Vid halvårsskiftet är det många som frågar sig vilken väg aktiemarknaderna kommer att ta. Vi tror att den starka utvecklingen bland våra företag kommer att fortsätta och detta kommer att bidra till att höja aktiekurserna under andra halvåret. Kursfallet i år har medfört att aktier har blivit billigare och vi väljer att fortsätta tro att året som helhet kommer att avslutas positivt. Mer utförliga kommenterar finns på Första halvåret slutade med en nedgång på 7,2 procent för ODIN Emerging Markets. Fondens referensindex sjönk under samma period med med 7,5 procent. Första halvåret har präglats av en allmänt svag kursutveckling för tillväxtekonomier. Detta beror inte främst på svag underliggande utveckling i de här länderna utan snarare på rädsla för överhettning, stigande inflation och behov av åtstramningar för att bromsa tillväxten. De svagaste marknaderna hittills i år, räknat i lokala valutor, har varit Peru som fallit 30 procent och Egypten med 20 procent. De starkaste har varit östeuropeiska marknader som Polen och Ungern som stigit 6 respektive 8 procent. Vi har inga investeringar på dessa marknader förutom oljeföretaget MOL i Ungern. ODIN Emerging Markets är en koncentrerad aktiefond. Fonden består i dag av aktier i 38 företag. Fonden har ett brett mandat där huvuddelen av investeringarna är direktinvesteringar i tillväxtländer, men vi har också möjlighet att investera i företag i väst där en stor del av resultatet kommer från tillväxtländer. Värderingen för tillväxtländer ligger på 9,2 gånger resultatet för nästkommande 12 månader. Det är 10 procent under det historiska genomsnittet senaste 5 åren. ODIN Emerging Markets värderas till 8,5 gånger resultatet för nästkommande 12 månader och till 1,5 gånger innevarande års bokförda värden. I ODIN Emerging Markets anser vi att vi har hittat ett antal intressanta företag som kan genererar stabila kassaflöden, samtidigt som de har kontroll över kapitalet och kapitalavkastningen är hög. Den typen av företag bör ge bra avkastning till investerare som har ett långsiktigt perspektiv. Mer utförliga kommenterar finns på Avkastning (NOK): -2,5% -3,9% -7,2% ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Emerging M Benchmark -3,7% Benchmark -3,5% Benchmark -7,5% ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT I 9 I

10 Förvaltarnas kommentarer Summering av det första halvåret och utsikter framöver ODIN Maritim Ansvarig förvaltare: Jarle Sjo Första halvåret slutade med en nedgång på 11,5 procent för ODIN Maritim. Fondens referensindex sjönk under samma period med 15,3 procent. Den goda nyheten är att fonden har utvecklats klart bättre än referensindexet. Den dåliga nyheten är att avkastningen var negativ. Fondens bästa innehav var Golar LNG. Marknaden för frakt av flytande naturgas (LNG) har förbättrats markant i år, i synnerhet efter jordbävningen i Japan. Aktien har stigit med 206 procent hittills i år. Trots att innehavet i Hurtigruten är relativt litet har det haft en positiv inverkan på fondens avkastning. NRK:s direktsändning av Hurtigruten från Bergen till Finnmark blev en verklig folkfest och intresset för Hurtigruten har exploderat. Våra investeringar i varv har också haft en positiv inverkan på avkastningen. Vårt sämsta innehav var i Neptun Orient Line. Aktien har fallit med 30 procent hittills i år på grund av låga priser på containermarknaden. Innehavet utgör ca 3,5 procent av portföljen vilket är ungefär lika mycket som företagets vikt i referensindexet. Utsikterna är fortsatt goda för många segment inom rederisektorn och vi är positivt inställda till frakt av kemikalier, bilar och gas. Utsikterna för tankers och torrlast är däremot fortsatt dåliga, eftersom flottan i dessa två segment växer kraftigt. Många företag i sektorn börjar nu värderas lågt i förhållande till det underliggande värdet, även efter att det underliggande värdet har fallit. Vi ser många intressanta investeringsmöjligheter framöver. ODIN Offshore Ansvarig förvaltare: Jarle Sjo Första halvåret slutade med en nedgång på 6,6 procent för ODIN Offshore. Fondens referensindex slutade under samma period upp 0,1 procent. I början av året sa vi att det skulle bli ett bra år för ODIN Offshore men efter ett halvår har fonden fallit. Detta trots att de flesta undersektorer har haft en positiv utveckling med högre nyttjandegrad och högre rater. Vi tror att det finns ett antal skäl till den svaga kursutvecklingen. För det första togs det in mycket eget kapital till sektorn vilket medförde at många investerare sålde av andra aktier för att delta i emissionerna. En allmän försämring av de makroekonomiska utsikterna har dessutom lett till lägre förväntningar på tillväxt under andra halvåret och därmed en minskad efterfrågan på olja. Det har särskilt drabbat företag med stora skulder och flera företag har fått problem med sina skulder. Vi har inte ändrat uppfattning om potentialen för sektorn i allmänhet eller fonden i synnerhet. Vi befinner oss i en stark tioårscykel för sektorn och vi har noterat att oljeföretagen ökar sina investeringar löpande. Befintlig oljeproduktion minskar kraftigt i flera viktiga oljeregioner och oljeföretagen behöver använda mer kapital för att ersätta sina reserver. Detta leder till en högre efterfrågan på varor och tjänster från leverantörssidan. Våra investeringar i amerikanska oljeriggsföretag gav god avkastning under första halvåret. Enscos förvärv av Pride International ledde till att Pride blev vårt bästa innehav under första halvåret. Bland de innehav som bidragit mest negativt till fondens avkastning under första halvåret finns ett av fondens största innehav, BW Offshore. Det oroar oss dock inte särskilt mycket med tanke på de stabila kassaflöden som företaget genererar tack vare sina långfristiga kontrakt. ODIN Eiendom I (Fastighet I) Ansvarig förvaltare: Nils Petter Hollekim Första halvåret slutade med en uppgång på 2,4 procent för ODIN Eiendom I. Fondens referensindex sjönk under samma period med 5,1 procent. Hittills i år har vi fått betalt för vår uthållighet när det gäller att ha en större position i norska fastighetsföretag. Flera av dessa värdras betydligt lägre än motsvarande svenska företag. Tydligast blir skillnaden då man jämför aktiekurserna med de underliggande värdena i bolagen. Rabatten är även fortsättningsvis betydande bland de norska företagen till skillnad från de svenska. De finländska företagen värderas någonstans mitt emellan. Den mest positiva bidragsgivaren till portföljutvecklingen hittills i år har varit det norska logistikföretaget Northern Logistic Company. Företaget är börsnoterat i Oslo men äger fastigheter för logistik och butiker i de viktigaste knutpunkterna i Sverige. Vi har också sett en bra utveckling i det svenska fastighetsföretaget Catena, som bland annat äger många av Bilias utställningslokaler. Vi har gradvis minskat innehavet under halvåret. Den viktigaste negativa bidragsgivaren hittills i år har varit det finska fastighetsföretaget Tecnopolis. De äger många fastigheter i forskningsparker och Nokia är en viktig hyresgäst. Alla som har verksamhetsmässig koppling till Nokia påverkas också av de utmaningar det företaget står inför. Fastighetsutvecklingsföretaget Fornebu Utvikling, som vi köpt aktier i under perioden, hade en kursmässigt tuff avslutning på halvåret. Men försäljnings-aktiviteten är inne i en bra trend och de vidare planerna för utvecklandet av området ger intressanta utsikter framöver. På den nordiska marknaden för kommersiella fastigheter ökar både uthyrningen och omsättningen. Avkastningskravet (den s.k. yielden) -är på väg ned. Förutsättningarna ligger på plats för en fortsatt intressant utveckling inom sektorn i Norden. Avkastning (NOK): ODIN Maritim -11,5% Benchmark -15,3% -6,6% 2,4% ODIN Offshore ODIN Eiendom I Benchmark 0,1% Benchmark -5,1% I 10 I ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT

11 Avkastning (NOK) Historisk avkastning per Total avkastning (NOK) Årlig genomsnittlig avkastning sedan start (NOK) Aktiefond Startdatum Fonden Benchmark 1) Avvikelse Fonden Benchmark 1) Avvikelse ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Europa 2 ) ODIN Europa SMB 2 ) ODIN Global 3 ) ODIN Global SMB 3 ) ODIN Emerging Markets 4 ) ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Eiendom I (Fastighet I) 5 ) ,99% 477,20% 696,79% 12,82% 8,67% 4,16% 4385,91% 555,68% 3830,23% 20,36% 9,60% 10,77% 1989,02% 638,41% 1350,61% 17,33% 11,08% 6,24% 1381,28% 549,61% 831,68% 17,55% 11,88% 5,67% -6,09% 2,19% -8,28% -0,54% 0,19% -0,73% 47,23% 108,38% -61,15% 3,38% 6,52% -3,13% 4,87% -15,63% 20,50% 0,41% -1,45% 1,86% 21,89% 83,56% -61,67% 1,72% 5,36% -3,64% 74,42% 142,75% -68,33% 4,90% 7,92% -3,02% 716,27% 38,17% 678,10% 13,42% 1,96% 11,46% 122,23% 21,53% 100,70% 7,62% 1,81% 5,81% 7,20% 1,86% 5,34% ) Information om benchmark - se nedan. Benchmark är omräknat till NOK. 2) Notera att ODIN Europa och ODIN Europa SMB från t.o.m var fond-i-fond som uteslutande investerade i Swedbank Roburs Europafond respektive Swedbank Roburs Småbolagsfond Europa. 3) Notera att ODIN Global och ODIN Global SMB från t.o.m var fond-i-fond som uteslutande investerade i Templeton Global Fund A respektive Templeton Global Smaller Companies Fund. 4) Notera att ODIN Emerging Markets från t.o.m var fond-i-fond som uteslutande investerade i Templeton Emerging Markerts Fund. 5) Etablerad Avkastning Avkastning (NOK) Aktiefond Fonden Benchmark 1) Avvikelse ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Emerging Markets ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Eiendom I(Fastighet I) * -6,67% -4,77% -1,89% -5,29% -6,93% 1,64% -9,59% -6,41% -3,18% -6,99% -2,95% -4,04% 3,06% 0,01% 3,05% -1,45% -1,40% -0,04% -2,54% -3,71% 1,17% -3,94% -3,52% -0,42% -7,20% -7,54% 0,33% -11,54% -15,32% 3,78% -6,61% 0,13% -6,74% 2,39% -5,08% 7,47% Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning är avhängig av marknadsutvecklingen, förvaltarnas skicklighet, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som följd av kursfall. 1) Information om benchmark - se nedan. Benchmark är omräknat till NOK. * Inkluderat utdelning. Benchmarks Aktiefond Benchmarks ODIN Norden VINX Benchmark Cap NOK NI 1) ODIN Finland OMX Helsinki Cap GI 2) ODIN Norge Oslo Börs Fondindex (OSEFX) 3) ODIN Sverige OMXSB Cap GI 4) ODIN Europa MSCI Europe net Index USD ODIN Europa SMB MSCI Europe net Small Cap Index USD ODIN Global MSCI World Net Index ODIN Global SMB MSCI World Net Small Cap Index ODIN Emerging Markets MSCI Daily TR Net Emerging Markets USD ODIN Maritim MSCI World Gross Marine Index 5) ODIN Offshore Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index (OSX) 6) ODIN Eiendom I(Fastighet I) Carnegie Sweden Real Estate Index 6) 1) Benchmark för ODIN Norden är, sedan , VINX Benchmark Cap NOK NI. För perioden till används Carnegie Total Index Nordic. För perioden till används Alfred Berg Nordic Index som benchmark. 2) Benchmark för ODIN Finland är, sedan , OMX Helsinki Cap GI. För perioden till används OMX Helsinki Cap. 3) Benchmark för ODIN Norge är, sedan , Oslo Börs Fondindex. För perioden till används Oslo Börs Total Index. 4) Benchmark för ODIN Sverige är, sedan , OMXSB Cap GI. För perioden till används Stockholms Fondbörs General Index. 5) Benchmark för ODIN Maritim är, sedan , MSCI World Gross Marine Index. För perioden till används Orkla Enskildas Shipping Index. 6) Referensindexet är inte utdelningsjusterat. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna halvårsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT I 11 I

12 ODIN Norden ODIN Norden är indexoberoende och kan fritt investera i företag som är börsnoterade eller har sitt huvudkontor eller sitt ursprung i Sverige, Norge, Finland eller Danmark. Nyckeltal NOK ODIN Norden Avkastning * Benchmark 1) Avvikelse Hittills under har andelsvärdet i ODIN Norden minskat med 6,67%, från 1 377,13 NOK till 1 285,33 NOK. VINX Benchmark Cap NOK NI, mätt i norska kronor, har under samma period minskat med 4,77%. Fondförmögenheten har minskat med 11,58%, från miljoner NOK till miljoner NOK hittills under året. Sedan start Senaste 10 år (p.a.) Senaste 5 år (p.a.) Senaste 4 år (p.a.) Senaste 3 år (p.a.) 1:a halvåret ,82% 8,67% 4,16% 9,29% 6,63% 2,66% -1,14% 3,09% -4,23% -7,92% -3,90% -4,02% 0,02% 3,55% -3,54% -6,67% -4,77% -1,89% 18,85% 28,40% -9,54% 37,39% 26,82% 10,57% -43,87% -39,51% -4,35% -7,41% 1,36% -8,77% 30,15% 30,97% -0,82% 50,30% 31,57% 18,73% 39,37% 21,91% 17,45% 78,34% 54,80% 23,54% -26,76% -35,17% 8,42% -8,18% -17,10% 8,92% 3,62% -8,43% 12,05% 28,45% 77,94% 1) -49,49% -27,86% 12,99% 1) -40,85% 37,90% 29,22% 1) 8,68% 65,22% 34,79% 1) 30,43% 1,91% 13,63% 1) -11,72% 11,36% 6,64% 1) 4,72% 252,04% 36,58% 1) 215,46% -26,68% -11,93% 1) -14,75% 5,41% 4,93% 1) 0,48% * Årlig genomsnittlig avkastning 1) BENCHMARK: VINX Benchmark Cap NOK NI i NOK Benchmark för ODIN Norden är, sedan , VINX Benchmark Cap NOK NI. För perioden till används Carnegie Total Index Nordic. För perioden till används Alfred Berg Nordic Index som benchmark. Avkastning 300 VÄRDEUTVECKLING I ABSOLUTA TAL JÄMFÖRT MED BENCHMARK PR. ÅR/PERIOD Riskmått Relativ vinst Relativ förlust Senaste 5 år 93% 107% Senaste 3 år 100% 110% Källa: Atle Øglend, UIS Fondförmögenhet Per milj. NOK % förändring av fondförmögenheten Uppgifter per andel NOK ,58% ,11% Inlösenkurs Teckningskurs NAV Högst NAV 1:a halvåret Lägst NAV 1:a halvåret Värdet av NOK investerade till.06.30*) 1 285, , , , , , , , , , ODIN NORDEN (NOK) VINX BENCHMARK CAP NOK NI ( ) CARNEGIE TOTAL INDEX NORDIC (NOK) ( ) ALFRED BERG NORDIC INDEX (NOK) ( ) Sammandrag balansräkning NOK Värdepapper till marknadsvärde Bankmedel Nettofordringar/skulder till fondkommissionärer/banker Upplupna avgifter Upplupna räntor/utdelningar Övriga kortfristiga skulder Summa skulder och fondförmögenhet *) Enligt NAV I 12 I ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT

13 ODIN Norden Fondens värdepappersinnehav Värdepapper (Bolag) Bransch 1) Antal aktier Marknadspris Anskaffningskostnad 2) Marknadsvärde Orealiserade vinster/ förluster Lokal valuta NOK NOK NOK % av fondförmögenhet % ägarandel i bolaget Helsingfors (EUR/NOK = 7, ) Amer Sports Leisure Equipment & Products , ,04% 1,51% Atria Group Food Products , ,54% 2,94% Finnair Airlines , ,47% 1,06% Fortum Electric Utilities , ,79% 0,16% Huhtamäki Containers & Packaging , ,90% 2,09% Metso Machinery , ,33% 0,40% Nokian Renkaat/Tyres Auto Components , ,24% 0,29% Pohjola Bank Diversified Financials Services , ,47% 0,17% Ramirent Trading Companies & Distributors , ,60% 1,68% Rapala Leisure Equipment & Products , ,89% 3,63% Rautaruukki Metals & Mining , ,10% 0,52% Sampo A Insurance , ,81% 0,23% YIT Construction & Engineering , ,22% 1,03% Summa Helsingfors ,41% Köpenhamn (DKK/NOK = 1, ) A.P. Möller - Maersk B Marine , ,91% 0,04% Alm. Brand Insurance , ,53% 2,13% Carlsberg B Beverages , ,59% 0,14% FLSmidth & Co Construction & Engineering , ,64% 0,54% G4S Commercial Services & Supplies , ,16% 0,27% NKT Holding Machinery , ,93% 1,89% Tryg Insurance , ,56% 0,23% Summa Köpenhamn ,32% Oslo Aker A Diversified Financials Services , ,26% 0,96% Aker Seafoods Food Products , ,20% 2,45% Aktiv Kapital Diversified Financials Services , ,67% 3,41% Austevoll Seafood Food Products , ,69% 2,15% Bank2 (U) Commercial Banks , ,03% 1,08% BW Offshore Energy Equipment & Services , ,71% 1,60% BWG Homes Household Durables , ,68% 2,61% Det Norske Oljeselskap Oil, Gas & Consumable Fuels , ,88% 2,03% EDB ErgoGroup IT Services , ,89% 1,95% Eitzen Chemical Marine , ,33% 4,83% Farstad Shipping Energy Equipment & Services , ,31% 1,56% Floatel Intl Energy Equipment & Services , ,32% 1,95% Gjensidige Forsikring Insurance , ,66% 0,40% Grieg Seafood Food Products , ,64% 3,64% Hafslund B Electric Utilities , ,93% 1,25% Infratek Construction & Engineering , ,76% 4,19% Kongsberg Automotive Auto Components , ,74% 3,38% Kongsberg Gruppen Aerospace & Defense , ,54% 1,55% Morpol Food Products , ,60% 1,37% Norsk Hydro Metals & Mining , ,23% 0,21% Norsun (U) Electrical Equipment , ,48% 4,64% Northland Resources Metals & Mining , ,66% 1,52% Ocean Rig UDW (U) Energy Equipment & Services , ,90% 0,55% Odfjell B Marine , ,44% 3,12% Orkla A Industrial Conglomerates , ,00% 0,30% Pronova Biopharma Pharmaceuticals , ,67% 1,79% Prosafe Energy Equipment & Services , ,06% 0,91% Protector Forsikring Insurance , ,06% 8,34% Royal Caribbean Cruises Hotels, Restaurants & Leisure , ,81% 0,15% SalMar Food Products , ,49% 2,22% Silver Pensjonsforsikring (U) Insurance , ,33% 7,00% Solstad Offshore Energy Equipment & Services , ,52% 6,16% Sparebank 1 SMN, Egenkapitalbevis Commercial Banks , ,30% 2,24% Sparebank 1 SR-Bank, Egenkapitalbevis Commercial Banks , ,96% 2,40% Sparebanken Vest, Egenkapitalbevis Commercial Banks , ,39% 3,52% Stolt Nielsen Marine , ,27% 2,30% Subsea 7 Energy Equipment & Services , ,90% 0,48% Wilh. Wilhelmsen Holding B Marine , ,79% 4,36% Wilhelmsen ASA Marine , ,16% 1,20% Summa Oslo ,26% Stockholm (SEK/NOK = 0, ) ABB Electrical Equipment , ,13% 0,03% Alfa Laval Machinery , ,64% 0,27% Autoliv Auto Components , ,64% 0,35% Boliden Metals & Mining , ,70% 0,20% Electrolux B Household Durables , ,04% 0,01% Gunnebo Commercial Services & Supplies , ,44% 1,34% Husqvarna B Household Durables , ,61% 0,63% Investor B Diversified Financials Services , ,02% 0,17% Kinnevik B Diversified Financials Services , ,05% 0,25% Nordea Commercial Banks , ,14% 0,04% Saab B Aerospace & Defense , ,36% 0,21% Sandvik Machinery , ,40% 0,10% Securitas B Commercial Services & Supplies , ,27% 0,49% Skanska B Construction & Engineering , ,46% 0,09% SKF B Machinery , ,30% 0,26% Svenska Cellulosa B Paper & Forest Products , ,98% 0,30% Tele2 B Diversified Telecommunication Services , ,89% 0,15% ÅF B Professional Services , ,30% 0,69% Summa Stockholm ,34% Summa värdepapper ,32% 1 ) Indelningen är baserad på Global Industry Classification Standard (GICS) från Morgan Stanley och Standard & Poor 2 ) Anskaffningskostnaden är beräknad enligt snitt-principen (U) Onoterade papper ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT I 13 I