Nordic Service Partners (Köp) Sänkta arbetsgivaravgifter ger mersmak

Transkript

1 (SX First North: NSPb.ST) Nordic Service Partners (Köp) Sänkta arbetsgivaravgifter ger mersmak Remium AB / 26 juni 2007 Johan Edberg johan.edberg@remium.com Christian Wallberg christian.wallberg@remium.com För viktig information, se disclaimer i slutet av detta dokument.

2 Sammanfattning Sänkta arbetsgivaravgifter för ungdomar ger högre marginaler. Cirka 80 % av NSP:s personal utgörs av ungdomar mellan 18 och 25 år. Aggressiva expansions- och förvärvsplaner talar för hög tillväxt kommande år. Starka kassaflöden ger möjlighet till förvärv eller återköp av aktier och gör NSP till en attraktiv förvärvskandidat. Riktkurs 3,20 kr (DCF-motiverat värde 3,23 kr). 2

3 Verksamheten Koncernen förvärvar och utvecklar varumärken och koncept inom Food Service. NSP har affärspartners och slutkunder. Affärspartners är franchisetagare, fastighets- och köpcentrumägare. Slutkunderna utgörs av restauranggäster. Idag drivs tre koncept: Burger King, Taco Bar och Food Solutions (Food Courts). Bolaget grundandes 2004 och har sedan dess vuxit snabbt genom förvärv och nyetableringar. 3

4 Kunderbjudande Burger King Står för merparten av försäljningen och kassaflödet. Åtta enheter finns i Danmark och efter förvärvet av Euroburger (konsolideras från 2 juli 2007) finns 30 enheter i Sverige. Taco Bar Mexikansk restaurang utan jämförbara konkurrenter i Sverige. Idag finns 16 enheter och etableringstakten är intensiv. Området har en lönsamhet över 20% på EBIT-nivå. Food Solutions Erbjudandet i Food Solutions bestäms vid varje etablering. Målet är att erbjuda koncept som kan förändras med konsumtionsmönstren vid olika tider på dygnet och mellan helger och vardagar. Food Solutions är fortfarande ett koncept under utveckling och det är här vi ser störst potential för NSP, både vad gäller försäljning och lönsamhet. Ledningen har dessutom flaggat för ytterligare ett koncept i syfte att utveckla NSP:s erbjudande. 4

5 Affärsmodell NSP har en affärsmodell som genererar stora kassaflöden. Dessa ger möjlighet till aggressiv belåning vid strategiska förvärv eller återköp av aktier. Kassaflödena gör bolaget till en attraktiv uppköpskandidat vilket motverkaren för låg värdering. Snabb etablering av nya enheter med standardiserad meny och inredning. Lätt att mäta operationell effektivitet med exempelvis hastighet, temperatur, hygien och frekvens. Försäljningsbudgeten sätts per timme och baseras på väder, kunder och konkurrerande kampanjer. Effektiviseringar och framgångar på en restaurang går att implementera på andra restauranger/enheter. Fastighets- och köpcentrumägare har lättare att förhandla med en seriös aktör med starka varumärken och referenser. 5

6 Drivkrafter Stora struktur- och effektivitetsvinster med kedjeformat. Detaljhandeln har vuxit med 35% de senaste tio åren. Mer handel ökar trafiken av potentiella restauranggäster i city och köpcentrum. Enpersonhushåll är den viktigaste målgruppen, idag finns det cirka 2 miljoner enpersonhushåll och siffran växer stadigt. Under 70-talet använde hushållen 2 timmar för att laga mat, idag är motsvarande tid 14 minuter. Matkonsumtionen utvecklas mot de mönster vi ser på kontinenten och i USA där konsumenterna äter allt fler mål mat utanför hemmet. Diagrammet visar sen svenska detaljhandelns och försäljningsutvecklingen för NSP:s Burger Kingrestauranger Källa: (SCB/NSP). 6

7 Management Ledningen har ett bra track record från tidigare förvärv. Förvärvade bolag har passat väl in i strukturen och bidragit till resultatet. Detta har uppskattats av marknaden vilket syns i aktiekursen. Företagsledningen har lång erfarenhet från Food Service-branschen, flertalet kommer från McDonald s. Personer med relevant kompetens i ledande befattning är en bristvara på den svenska Food Service-marknaden. Medlemmar ur styrelse och ledning utgör några av de största ägarna i bolaget (se appendix för aktieägare). 7

8 Expansionsplaner 5 år Burger King Sverige Burger King Danmark Food Courts Taco Bar Öppna två restauranger per år. Öppna tre restauranger per år. Operera minst 15 enheter om 5 år. Dubbla antalet restauranger i Sverige till 30 st Källa: Bolagsdata Bolaget har ambitiösa tillväxtplaner de kommande fem åren. Tillväxten beräknas uppfyllas genom förvärv, nyetableringar och tillväxt i befintliga restauranger. 8

9 Arbetsgivaravgift Från och med 1 juli 2007 reduceras arbetsgivaravgiften för ungdomar mellan 18 och 25 år. NSP är ett av de börsbolag som drar störst nytta av denna reform. I våra beräkningar har vi antagit att ungdomarna utgör 80% av de anställda och att de har en bruttolön på 103 kr i timmen. Siffror i MSEK E 2008E Försäljning Arbetstid (tusental timmar) Personalkostnad före reform Personalkostnad efter reform Differens Källa: Remium Analys, Bolagsdata KÄNSLIGHETSANALYS Effekt av sänkta arbetsgivaravgifter Timlön 18, kr NSP sparar, med den nya reformen, 18 MSEK före skatt enligt våra beräkningar. 60% Andel ungdomar av arbetsstyrkan 70% % % % Källa: Remium Analys, Bolagsdata 9

10 Prognos RESULTATRÄKNING 2006A 2007E 2008E 2009E Försäljning Tillväxt 55% 49% 28% 23% Totala kostnader EBITDA M arginal 5,8% 8,2% 9,0% 8,8% EBIT M arginal 3,7% 5,9% 7,0% 6,9% EBT MSEK Försäljning och EBITDA -marginal 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Skatt A 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E Årets resultat M arginal 5,7% 3,7% 4,6% 4,7% Försäljning EBITDA- marginal EPS (Just.) 0,05 0,14 0,22 0,28 BALANSRÄKNING 2006A 2007E 2008E 2009E Goodwill Anläggningstillgångar Övriga omsättningstillgångar Likvida medel TILLGÅNGAR Eget kapital Långfristiga räntebärande skulder Uppskjuten skatteskuld Kortfristiga räntebärande skulder Övriga kortfristiga skulder MSEK EBITDA och försäljningstillväxt 2004A 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% EGET KAPITAL OCH SKULDER EBITDA Försäljningstillväxt Källa: Remium Analys, Bolagsdata 10

11 DCF-värdering På grund av bristen på jämförbara noterade bolag har vi valt att värdera NSP med hjälp av en DCF-värdering. ANTAGANDEN >2021 KAPITALKOSTNAD Snittillväxt 3,0% 2,0% Riskfri ränta 4,45% EBIT-marginal 5,4% 5,0% Låneränta 7,0% Capex/Försäljning 2,5% 2,5% Skattesats 28% Försäljning vid inträde 1022 Beta 1,0 NOPLAT vid inträde 40 Marknadens riskpremium 6,5% Aktiekapitalets målvikt 80% Aktiekapitalets värde 457 WACC 9,8% Källa: Remium Analys, NSP Aktiekapitalets DCF-motiverade värde är 457 MSEK vilket ger ett värde på 3,23 kr per aktie. För känslighetanalyser, se s. 16 (appendix) 11

12 Kursutveckling I NSP B&SS.Last NSP noteras på Nya M arknaden (tidigare noterat på NGM Eq. sedan ) Förvärvar BK rest. i Danmark CMPR(OMXSPI&SS.Last) Ingvar Kamprad förvärvar 1,1%av kapitalet Q2-rapport (-06); +13 % Ny BK-rest i Danmark, oms 20 M SEK, EBITDA 4 M SEK NSP meddelar öppnandet av Taco Bar inom 12 mån 2,8 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,

13 Slutsats Lönsamhetsförbättring tack vare lagändringen om sänkta arbetsgivaravgifter. Detta kommer att få effekt redan i tredje kvartalet, full effekt Under de närmaste tre åren sker en snabb expansion av befintliga koncept genom nyetableringar och förvärv. Under samma tid så kommer organisk tillväxt och effektivisering i befintliga enheter stödja lönsamheten. På längre sikt utgör nya konsumtionsmönster en allt mer intressant faktor. Utvecklingen av den disponibla inkomsten utgör golvet för hur snabbt NSP kan växa på lång sikt. Fokus framgent ligger på tillväxt, medarbetarutveckling och driftoptimering. 13

14 Appendix I - Nyckeltalsöversikt NSP Pris (SEK): 2,55 kr Konsumentvaror M ålkurs (12 mån): 3,20 kr Kortnamn: NSP b Rabatt mot målkurs: 25% Reuterkod: NSPb.ST P R OGN OS (SEK) 2006A 2007E 2008E 2009E Försäljning (m) EBITDA (m) EBIT (m) EBT (m) EPS (Just.) 0,05 0,14 0,22 0,28 CEPS 0,15 0,39 0,46 0,56 DPS 0,00 0,00 0,00 0,00 Försäljningstillväxt (%) EPS tillväxt (%) nmf EBITDA marginal (%) 5,8 8,2 9,0 8,8 EBIT marginal (%) 3,7 5,9 7,0 6,9 ROE (%) ROCE (%) NSP B&SS.Last CMPR(OMXSPI&SS.Last) ,8 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 VÄ R D ER IN G 2006A 2007E 2008E 2009E N YC KELD A T A KUR SUT VEC KLIN G P/E (x) M arknadsvärde (M SEK) 390 1vecka (%) -1,2 P/BV (x) 2,6 3,4 2,6 2,0 Enterprise Value (M SEK) 457 1månad (%) 5,8 EV/FCF (x) neg. 12,0 10,4 8,1 Nettoskuld (M SEK) 67,4 3 månader (%) -1,9 EV/Försäljning (x) 0,7 0,7 0,6 0,5 Soliditet (%) 33,7 12 månader (%) 67,8 EV/EBITDA (x) 11,2 8,8 6,2 5,2 Antal aktier f utsp (m) 142 YTD (%) 59,4 EV/EBIT (x) 28,9 12,2 8,0 6,7 Antal aktier e utsp(m) mån högst 2,9 FCF. YIELD (%) neg. 9,8 11,2 14,5 Nästa rapportdatum mån lägst 1,4 14

15 Appendix II Känslighetsanalys DCF-värdering WACC Tillväxt i steady state Capex/Försäljning ,23 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,23 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 7,8% 4,06 4,24 4,44 4,69 4,99 7,8% 4,77 4,61 4,44 4,28 4,12 8,8% 3,49 3,61 3,75 3,91 4,09 8,8% 4,03 3,89 3,75 3,61 3,46 9,8% 3,05 3,13 3,23 3,33 3,46 9,8% 3,47 3,35 3,23 3,10 2,98 10,8% 2,69 2,76 2,82 2,90 2,98 10,8% 3,04 2,93 2,82 2,71 2,60 11,8% 2,41 2,45 2,50 2,56 2,62 11,8% 2,70 2,60 2,50 2,40 2,30 WACC EBIT-marg. WA CC EBIT-marginal Tillväxt ,23 4,0% 4,7% 5,4% 6,1% 6,8% 3,23 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 7,8% 4,04 4,24 4,44 4,65 4,85 7,8% 4,18 4,31 4,44 4,58 4,73 8,8% 3,38 3,56 3,75 3,93 4,12 8,8% 3,53 3,64 3,75 3,86 3,98 9,8% 2,89 3,06 3,23 3,40 3,57 9,8% 3,05 3,14 3,23 3,32 3,42 10,8% 2,51 2,67 2,82 2,98 3,13 10,8% 2,67 2,75 2,82 2,90 2,98 11,8% 2,22 2,36 2,50 2,64 2,79 11,8% 2,37 2,44 2,50 2,57 2,64 Tillväxt Capex/Försäljning ,23 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 3,23 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 2,57 2,73 2,89 3,06 3,25 4,0% 3,13 3,01 2,89 2,76 2,64 4,7% 2,73 2,89 3,06 3,24 3,44 4,7% 3,30 3,18 3,06 2,93 2,81 5,4% 2,88 3,05 3,23 3,42 3,62 5,4% 3,47 3,35 3,23 3,10 2,98 6,1% 3,04 3,21 3,40 3,60 3,81 6,1% 3,64 3,52 3,40 3,27 3,15 6,8% 3,19 3,37 3,57 3,77 4,00 6,8% 3,81 3,69 3,57 3,44 3,32 EB IT-marg. WA CC Källa: Remium Analys 15

16 Appendix III - Ägare Ägare ( ) Antal aktier Andel av kapital och röster Cresco Holdings APS ,0% Dunstar Investment Enterprises ,3% Ulf Wahlstedt ,2% Global Edge Capital ,9% EDV Investment Holdings ,8% Investment AB Kupand * ,2% Termania ,5% QLI ,4% EDV Nominees 3 Ltd ** ,2% Ragnar Axel Söderberg ,2% * Anders Wehtje (ledamot sedan 2004) ** Peter Bahrke (ledamot sedan 2006, ordförande) = Insider i NSP Holding AB 16

17 Disclaimer Denna analys är utgiven av Remium AB. Den information och de antaganden, uppfattningar, värderingar, rekommendationer etc som anges i rapporten är framtagen av Remiums analysavdelning och riktar sig uteslutande till Remiums kunder. Informationen i detta brev är baserat på källor som Remium anser vara tillförlitliga. Uppgifter i publikationen kan dock vara ofullständiga och felaktiga. Remium ansvarar inte för eventuella förluster till följd av att källorna inte är tillförlitliga eller på grund av felaktiga uppgifter. Bolaget ansvarar inte heller för informationens fullständighet eller riktighet. Medverkande analytiker äger inga aktier i Nordic Service Partners. 17